2023年金融工程专题报告 中证800指数投资价值分析

2023年金融工程专题报告中证800指数投资价值分析1.中证800指数投资价值分析1.1中证800指数编制方案中证800指数是中证系列规模指数之一，由中证500和沪深300指数成分股组成，用以反映中国A股市场上市股票价格的整体表现，同时兼具大盘价值和中盘成长风格。该指数于2007年1月15日正式发布，以2004年12月31日为基日，1000为基点，成分股数量为800只，每半年进行一次审核调整。样本空间中证800的指数样本空间同沪深300指数的样本空间，由同时满足以下条件的非ST、*ST沪深A股和红筹企业发行的存托凭证组成：1）科创板证券、创业板证券：上市时间超过一年。2）其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位。选样方法沪深300指数和中证500样本一起作为指数样本。沪深300指数样本按照以下方法选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、证券价格无明显异常波动或市场操纵的公司：1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的证券；2）对样本空间内剩余证券，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取前300名的证券作为指数样本。中证500指数样本按照以下方法筛选：1）在样本空间中剔除沪深300指数样本以及过去一年日均总市值排名前300的证券；2）对样本空间内剩余证券按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券；3）将剩余证券按照过去一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前500的证券作为指数样本。截至2023.03.17，中证800中，沪深300指数成分股的市值权重占比约为74%，中证500指数成分股的权重占比约为26%。指数的计算与调整报告期指数=报告期样本的调整市值/除数×1000。其中，调整市值=∑(证券价格×调整股本数)。中证500指数和沪深300指数样本每半年调整一次，调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。中证800指数样本随中证500指数和沪深300指数样本调整而调整。1.2中证800指数成分股特征1.2.1中证800指数成分股范围广，对A股市场有较强的代表性从编制规则可知，中证800指数既包括A股中规模大、流动性好的沪深300成分股，又包括中小市值与成长特征较明显的中证500成分股。指数成分股同时涵盖沪市、深市主板、创业板和科创板。其中，沪市主板的成分股数量（403只）和市值占比（54.6%）最高，科创板的成分股数量（41只）和市值占比（3.2%）最低。截至2023.03.17，中证800指数以A股总数量占比的15.7%，贡献了全市场67.8%的总市值、85.3%的归母净利润（TTM，亿）、76.3%的营业收入和83.3%的分红总额。综上所述，我们认为，中证800指数对A股市场有较强的代表性。1.2.2中证800指数成分股市值分布均匀，流动性较为充裕截至2023.03.17，中证800成分股中约有40%的股票自由流通市值在200亿以上，这些股票的累计权重占比达78%。其中，自由流通市值在1000亿以上的股票权重占比最高，共计34%，数量为42只。自由流通市值在0-200亿的股票数量占比最高，共479只，市值权重总计22%。2017年至2022年，中证800、沪深300和中证500的年日均成交额均值分别为3330亿、2089亿和1241亿；中证800指数的年换手率整体高于沪深300、低于中证500，交易投资活跃度较高。综上所述，我们认为，中证800指数的成分股市值分布均匀，流动性较为充裕。1.2.3中证800指数行业分布均衡，兼具成长和价值属性中证800指数在行业上的分布整体较为均匀和分散。截至2023.03.17，中证800指数成分股涵盖全部30个中信一级行业，前五大行业分别为食品饮料、电力设备及新能源、医药、非银行金融和银行，市值占比分别为10.17%、9.27%、8.64%、8.64%和8.47%。行业集中度方面，中证800的前五大行业累计权重和为45.18%，低于沪深300的51.25%，高于中证500的41.92%。与沪深300指数的最新（2023.03.17）行业分布相比，中证800主要超配基础化工、国防军工、医药、有色金属和计算机，低配家电、非银行金融、电力设备及新能源、银行和食品饮料。与中证500指数的最新（2023.03.17）行业分布相比，中证800主要超配食品饮料、银行、电力设备及新能源、非银行金融和家电，低配计算机、有色金属、医药、国防军工和基础化工。相比于沪深300，中证800在新兴产业的暴露较高；相比于中证500，中证800有较高的传统行业比重。我们认为，这两个特征可以保证中证800既有较高的成长弹性，又有较稳定的价值属性。截至2023.03.17，中证800指数前十五大成分股均为沪深300成分股，主要包括食品饮料、电力设备及新能源和非银行金融等行业的龙头企业，这些公司自由流通市值都在千亿以上，具有高盈利和高估值的特点，所属行业景气度较高、公司品牌优势突出，有较强的核心资产特征。综上所述，我们认为，中证800的行业结构较为均衡，同时兼具成长和价值风格。但由于指数采用市值加权的方式计算，因此受市值较大的沪深300成分股影响更大，整体更为偏向大盘成长风格。1.2.4中证800指数受机构投资者青睐结合前述分析，中证800指数是A股权益资产的良好代表，覆盖范围广、行业分布均衡，因而广受机构投资者的认可。截至2022年三季报，机构持股中属于中证800成分股的数量占比为60.33%，市值占比达到79.96%。1.2.5中证800指数与中国经济增长基本同步我们进一步对比了中证800和中国经济增长的关系。从中可见，中证800指数成分股的归母净利润（万亿）和我国GDP现价走势十分相似，即，指数的基本面和中国经济增长基本同步。同时，GDP现价走势也与中证800全收益指数较为同步。因此，我们认为，投资中证800指数可以较好地分享国内经济增长的长期红利。1.3中证800历史业绩稳健，持有胜率高成立至今（2004.12.31-2023.03.17），中证800指数累计收益333.14%，年化收益8.64%，低于中证500和中证1000，高于沪深300、上证50和中证100。夏普比率0.33，收益回撤比0.12，风险收益水平整体处于中上水平。总的来看，沪深300指数业绩稳定性更高，中证500指数业绩则更具弹性。而中证800可以同时兼顾稳定性和弹性，业绩表现位于两者之间。中证800指数有良好的持有体验。在2015.01.05-2022.2023.03.17任意时点买入中证800指数持有一年和三年的胜率分别为55.7%和79.0%，均高于其他宽基指数的持有胜率。同时，指数不同持有期的波动率水平较低，在20%左右。与其他宽基指数相比，也处于较低水平。我们认为，这些数据均表明中证800的持有期业绩较为稳定，持有体验良好。1.4中证800投资价值凸现1.4.1国内经济逐渐复苏随着稳增长政策的不断发力和节后复工复产的加快，国内经济出现一定复苏迹象。2023年以来，企业利润、投资预期和融资环境指数均出现明显回升，工业、投资和消费数据也向好。其中，2023年1-2月全国固定资产投资完成额累计同比上涨5.5%，社会消费品零售总额同比上涨3.5%，工业增加值同比上涨18.77%。2023年3月5日，十四届全国人大一次会议提出2023年发展主要预期目标是GDP增长5%左右。我们认为，这一定程度上表明了经济向好的预期，在这种预期下，投资中证800指数有望从国内经济的恢复与增长中获益。进一步回看中信一级行业的历史涨跌幅，我们发现，近两年A股行业层面的轮动速度也在加快，不同时期业绩排名靠前的行业频繁变换。因此，我们认为，在当前轮动速度较快的背景下，通过轮动策略获取超额的难度较高，中证800指数适合在这种环境中作为“默认组合”进行投资。1.4.3中证800指数估值处于历史低位受市场调整影响，中证800指数估值自2021年初起一直处于下行趋势，当前估值水平仍处于历史低位。2015.01.05-2023.03.17，中证800的PE和PB中位数分别为14.43倍和1.65倍，均值分别为14.7倍和1.7倍。指数最新（2023.03.17）的PE和PB为13.24倍和1.46倍，均低于历史均值和中位数，位于历史23.4%和16.3%分位数。截至2023.03.17，与其他主流宽基指数相比，中证800指数的估值水平略高于沪深300，远低于中证500、中证1000、创业板指和深证成指。因此，我们认为，中证800指数估值已处于历史较低水平，下行风险有限。同时，横向对比其他宽基指数，中证800现阶段的估值也有较强的吸引力。综上所述，我们认为，当前中证800的配臵价值主要体现在以下三点：1）国内经济出现复苏迹象，投资中证800有望从国内经济的恢复与增长中获益。2）在风格、行业轮动速度较快的背景下，中证800指数适合作为“默认组合”进行投资。3）中证800指数当前估值处于历史较低水平，下行风险有限。2.汇添富中证800指数增强基金投资价值分析2.1产品介绍汇添富中证800指数增强型证券投资基金为股票型指数增强基金，业绩比较基准为中证800指数收益率*95%+同期银行活期存款利率（税后）×5%。该产品投资目标为在对中证800进行有效跟踪的被动投资基础上，结合增强型的主动投资，进行积极的组合管理和风险控制。力争控制基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年跟踪误差不超过8.00%，以实现超越标的指数的业绩表现和基金资产的长期增值。汇添富中证800指数增强的基金经理为许一尊先生，上海财经大学统计学硕士，具有12年证券基金从业经验和7年投资管理经验。基金经理2010年7月加入汇添富基金，历任金融工程部分析师、指数与量化投资部基金经理，负责指数增强投资管理、量化选股策略研究。基金经理目前管理基金4只，截至2022年12月30日，在管基金总规模31.23亿元。2.2管理团队在中证800域内的量化投资经验丰富产品的管理团队为汇添富基金。公司成立于2005年，是国内一流的综合性资产管理公司之一。公司及旗下子公司业务牌照齐全，拥有全国社保基金境内委托投资管理人、全国社保基金境外配售策略方案投资管理人、基本养老保险基金投资管理人、保险资金投资管理人、专户资产管理人、特定客户资产管理子公司、QDII基金管理人、RQFII基金管理人、QFII基金管理人、基金投资顾问等业务资格，是业务领域全面、产品布局完善、资产管理规模居前的大型基金公司。截至2022Q4，汇添富基金共管理270只公募基金，类涵盖股票型、指数型、混合型、债券型、QDII、货币市场基金等。产品规模合计8430.24亿元，位居行业前10。2015年，汇添富发行首只量化基金——汇添富成长多因子量化策略，是业内较早布局量化产品的公募机构。经过多年发展，公司当前（截至2022年底）共有6只量化产品，类型涵盖宽基增强和赛道增强，规模合计39.74亿元。在中证800域内，公司量化选股经验丰富。2015年发行了500增强产品——汇添富成长多因子量化策略A。2018年发行了300增强产品——汇添富价值多因子量化策略A，该产品于2020年11月转型为汇添富沪深300指数增强A。两只产品自成立以来，业绩表现优异且稳健。汇添富500增强策略产品1近5年来（2018.03.01-2023.02.28，后同）累计收益56.51%，相对于中证500指数累计超额收益62.05%，年化超额收益逾10%，位居同类基金第1。不同时间窗口内，产品的收益均位居同类前列。近1年、近2年和近3年（截至2023.02.28，后同），年化超额收益分别为4.72%、2.80%和7.09%，稳定处于同类中上游水平。在获取高收益的同时，产品也较好地控制了风险。近5年年化跟踪误差和最大相对回撤分别为4.82%和7.17%，同类排名均为9/17。考察不同时间区间，产品的风险控制水平均稳定居于同类中上游。从风险调整后收益来看，产品近1年的超额收益回撤比和信息比率分别为1.41和1.21，双双居于同类前15%。拉长时间窗口，近2年、近3年及近5年，产品的风险调整后收益也基本处于同类前列。汇添富300增强策略产品2成立以来（扣除建仓期，2018.04.23-2023.02.28，后同）累计收益49.90%，相对于沪深300的年化超额收益为7.07%，同类排名5/27。无论是近1年、近2年还是近3年（截至2023.02.28，后同），产品收益均位居同类前列。以近1年时间窗口为例，产品相对于沪深300指数的年化超额收益为4.63%，同类排名5/49。在取得较优超额收益的同时，产品也很好地控制了风险。成立以来，最大相对回撤和年化跟踪误差分别为6.37%和3.63%，处于同类中游水平。此外，与500增强类似，近3年，产品的风控水平相较成立早期有所提升，最大相对回撤和年化跟踪误差均不到4%，跻身同类中上游水平。得益于收益端和风险端的共同作用，产品的风险调整后收益突出。成立以来，超额收益回撤比和信息比率分别为1.11和1.95，同类排名10/27和4/27；近3年，超额收益回撤比和信息比率分别为2.25和2.15，同类排名7/37和7/37。进一步，我们从超额收益胜率的角度，考察两只产品收益的稳健性。近5年（2018.01.01-2023.02.28），汇添富500增强的月度、季度和年度超额收益胜率分别为72.58%、71.43%和83.33%，同类排名2/15、5/15和1/15，显著超越同类基金。汇添富300增强成立以来（扣除建仓期，2018.04.23-2023.02.28）的年超额收益胜率达100%，位居同类第1；月胜率和季胜率都在70%以上，双双居于同类前列。我们认为，上述分析表明，两只产品业绩具备较强的稳健性。在控制行业偏离的同时，产品主要依托选股增厚收益。以汇添富500增强为例，2018年以来，各期相对于中证500指数选股超额收益为正的行业占比基本在50%以上；行业内选股超额收益平均数的各期均值为1.17%。我们认为，产品有较为突出的选股能力。综上所述，汇添富基金平台综合实力较强，且在中证800域内量化投资经验丰富。汇添富500增强策略产品（汇添富成长多因子量化策略A）和300增强产品，业绩表现优异、稳健。前者成立以来年化超额收益接近10%，位居同类基金第1；后者成立以来年化超额收益逾7%，同样位居同类前列。在指数增强产品的管理上，团队倾向于严控行业偏离，依托个股选择增厚收益，收益来源稳定。我们认为，团队优异的管理能力将有利于汇添富中证800指数增强基金实现超越基准指数的收益，保障净值的平稳增长。3.总结中证800对A股具有较强的代表性，市值分布均匀、流动性高。成分股行业分布均衡，兼具成长与价值属性。中证800指数由沪深300和中证500的800只成分股组成，以A股总数量占比的15.7%，贡献了全市场67.8%的总市值、85.3%的归母净利润（TTM，亿）、76.3%的营业收入和83.3%的分红总额，对A股有较强的市场代表性。指数成分股同时涵盖沪市、深市主板、创业板和科创板，市值分布均匀，流动性较为充裕，且行业分布较为分散，涵盖全部30个中信一级行业，同时兼具大盘价值和中盘成长风格。中证800受机构投资者青睐，与中国经济增长基本同步。中证800指数是A股权益资产的良好代表，广受机构投资者的认可。截至2022年三季报，机构持股中属于中证800的成分股数量占比为60.33%，市值占比达到79.96%。同时，指数的基本面和中国经济增长基本同步，我们认为，投资中证800指数可以较好地分享国内经济增长的长期红利。中证800历史业绩稳健，持有胜率高。业绩方面，中证800成立至今指数累计收益333.14%，年化收益8.64%，指数收益同时兼顾稳定性和弹性，