国际金融市场国际资本流动与外债国际货币体系

国际金融市场第一节国际金融市场概述第二节欧洲货币市场第三节国际金融市场的发展趋势第一页，共五十四页。国际金融市场外汇市场国际资金市场黄金市场国际货币市场国际资本市场短期信贷市场同业拆借市场短期证券市场贴现市场

中长期信贷市场国际债券市场国际股票市场衍生金融工具市场详细

第一节国际金融市场概述详细第二页，共五十四页。国际货币市场短期信贷市场同业拆借市场短期证券市场贴现市场LIBOR详细资金借贷期限1年以内

国际资金市场样本第三页，共五十四页。

LIBORLondonInter-BankOfferedRate

伦敦银行同业拆借利率，在伦敦的第一流银行之间拆借短期资金使用的利率，是国际金融市场上制定贷款利率的基础利率。伦敦时间每天上午11点，英国银行家协会收集几家参考银行所报的当天拆借利率，平均计算得到的利率就是Libor

最经常使用的是3个月和6个月的Libor。新加坡同业拆放利率（Sibor）纽约同业拆放利率（Nibor）香港同业拆放利率（Hibor）第四页，共五十四页。短期证券市场

(1)国库券(2)商业票据。商业票据是指一些大的工商企业和银行控股公司为筹措短期资金，发行的有固定到期日的短期借款票据。(3)银行承兑汇票样本(4)大额定期存款单样本最先于1961年出现在纽约。不记名，可在市场上自由出售。投资于存款单，既获定期存款利息，又可随时转让变为现金。第五页，共五十四页。

图示

资金借贷期限1年以上

中长期信贷市场双边贷款银团贷款国际股票市场国际债券市场外国债券市场欧洲债券市场国际资金市场国际资本市场第六页，共五十四页。

银团贷款（辛迪加贷款）若一家银行牵头，称为牵头银行，若几家银行牵头，则组成经理集团。负责组织贷款，与借款人商讨贷款协议，同时提供贷款总额的50％以上。参加银行—提供一部分贷款的银行。代理银行—银团的代理人，负责监管贷款的具体事项。借款人牵头银行参加银行A参加银行B参加银行C代理银行第七页，共五十四页。

外国债券

外国借款人在某国发行的，以当地货币计价的债券。在美国发行的美元债券是“扬基债券”在日本发行的日元债券是“武士债券”在英国发行的英镑债券是“猛犬债券”在中国发行的人民币债券是“熊猫债券”

外国债券的发行：——公募发行公开向社会发行，要求发行者有很高的资信级别，并有严格的信息披露规定，二级市场交易活跃。——私募发行向特定范围内的投资者发行（如专业投资机构），对发行人的资信及信息披露要求低，市场流动性较低，但债券收益率要求高。第八页，共五十四页。欧洲债券

外国借款人在某国发行的，不以当地货币计价的债券。欧洲债券的特点：1国际性强通常债券发行者、债券的计价币种、债券发行所在地分属于不同的国家。2管制较松、灵活自由债券发行一般不需经过有关国家政府批准，不受各国金融法规的约束。3债券发行条件比较优惠投资者无需缴纳利息所得税，因此欧洲债券的利率较低。第九页，共五十四页。衍生金融工具市场期货期权互换远期利率协议票据发行便利资产证券化…

…图示第十页，共五十四页。

互换交易

Swap

70年代中期创新的金融产品，互换双方在预先约定的时间内交换一连串付款义务的金融活动。两种基本形式：货币互换和利率互换第十一页，共五十四页。

货币互换1、概念

指双方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金，然后按规定日期进行利息和本金的分期交换。2、举例

A公司想在日本筹措日元，但因日本对日元外流有限制而得不到日元，只能在欧洲市场筹措美元，金额为1亿美元，利率固定为13.75％，期限为5年。日本B公司想筹措美元，但在欧洲市场B公司的信用不被了解，筹资成本太高，只能在国内发行150亿日元债券，利率为15％，当时汇率为US＄1＝JPY150。

A、B公司可达成货币互换协议：A公司给B公司1亿USD，B公司给A公司150亿JPY，在5年内互为对方支付本息。第十二页，共五十四页。

利率互换1、概念双方约定互为对方支付利息的金融交易（不交换本金，本金只是计算利息的基数）。2、举例甲、乙两公司在国际金融市场上筹集数额相等的某种货币。由于甲公司信用等级高，筹资的利息率较低，乙公司信用等级低，筹资的利息率较高。第十三页，共五十四页。

固定利率筹资时甲的相对优势大，浮动利率筹资时乙具有相对优势（和自己比）。

甲公司愿付浮动利率（预期利率将下跌）乙公司愿付固定利率（预期利率将提高）

甲公司

乙公司甲相对乙的优势固定利率

10.80%12%1.2%浮动利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%相对优势利率差0.7%第十四页，共五十四页。

双方平分比较利益差

甲借固定10.8%

乙借浮动L+0.75%

还L-0.1%

还10.8%上限是？？L－0.1%

11.65%第十五页，共五十四页。远期利率协议

ForwardRateAgreenments,FRAs交易双方商定在未来结算日针对名义本金，就协定利率与参照利率的差额进行支付的远期合约。买方名义上借款卖方名义上贷款有名义上的本金有协定的利率有特定的期限在未来约定的日期执行该合约

当参照利率高于协定利率时，由卖方支付给买方利差当参照利率低于协定利率时，由买方支付给卖方利差第十六页，共五十四页。

例1：

一公司预期在未来2个月内将借款100万美元，时间为3个月。借款者担心在未来2个月内市场利率会上升，为避免利率风险，借款者购买了一份远期利率协议，期限3个月，时间自现在起2个月内有效。一家银行对该协议以6.25%的利率报价。假定市场利率在2个月后上升到7%,按照远期利率协议，借款公司将从银行收到额外的利息支付0.75%。

第十七页，共五十四页。

结算额的计算公式为：

本金（参考利率-协议利率）*协议天数/360或365

1+（参考利率*协议天数/360或365）

支付利息=0.75%*1000000*92/360=1958.33美元

结算交割额=1923.18美元第十八页，共五十四页。

1个月后，如果libor利率为9.5％，买方向卖方收取现金，数额为：买方银行的净借款成本为：例2：两家银行就未来3个月（91天）期限的100万美元贷款利率达成协定（9％），合同开始日（清算日）为1个月后，参考利率为libor利率。买方锁定利率9%第十九页，共五十四页。票据发行便利

NoteIssueFacilities，NIFs

借款人与承购银行签订的具有法律约束力的中期融资协议。该协议承诺：在约定的期限内（通常为5-7年），借款人可连续、循环地发行一系列短期票据（通常为3-6个月），若票据未能全部售出，则承购银行包销剩余票据或提供等额的信贷。第二十页，共五十四页。离岸金融中心名义中心（开曼、巴哈马、英属维尔京群岛、巴林等）功能中心隔离型中心（美国、新加坡等）一体型中心（伦敦、香港）

第二节欧洲货币市场

离岸国际金融市场（境外市场）1定义

从事境外货币的存、贷业务的市场;与非居民发生的.例如：在伦敦经营美元的存款、贷款业务。此类业务最早在伦敦大规模展开。英国是岛国，境外市场常被称为离岸市场（Off-shoreMarkets）。2008年，对华投资前10位：香港、英属维尔京群岛、新加坡、日本、开曼群岛、韩国、美国、萨摩亚、台湾省、毛里求斯。第二十一页，共五十四页。一体型中心居民与非居民均可从事离岸业务。

隔离型中心只有非居民可从事离岸业务。

在美国，离岸业务不受法定存款准备金、贷款利率等限制。吸收的存款不必加入美国联邦存款保险。

因此只能向非居民提供离岸货币的存款和放款等金融服务。渗漏型中心居民存贷款业务与非居民存贷款业务分开，但允许非居民帐户上的资金贷给居民。

名义中心——记账中心（簿记中心）记载金融交易的场所，不经营具体的金融业务，只从事借贷、投资业务的转账或注册等事务手续。许多跨国金融机构在免税或无监管的城市设立“空壳”分支机构以避税。它们常被称为“铜牌中心”，因为金融机构只是挂上招牌，无真正的金融业务或活动。第二十二页，共五十四页。汇源果汁、蒙牛、TCL、娃哈哈。。。新东方李宁、安踏、。。。中移动、中联通、中石油、中石化。。。新浪、搜狐、网易、百度。。。金蝶、神州数码、。。。

名义中心——记账中心（簿记中心）注册程序简单、保密性强、外汇出入自由、合法避税

便于海外上市百慕大、开曼、英属维尔京

——美国纳斯达克上市公司的合法注册地百慕大、开曼群岛

——香港创业板上市公司的合法注册地股权转让审批简单国内必须报原审批机构批准(审批机构批准还需征得科技部同意)，然后到国家工商行政管理部门办理相关手续。复杂的手续、漫长的等待逃税乐土

在名义中心开设离岸公司第二十三页，共五十四页。

基金型中心吸收国际游资，贷放到本地区。如新加坡。

收放型中心吸收本地区的境外货币，贷放到世界各地。如巴林，主要吸收中东巨额石油美元，然后贷款到世界各地。第二十四页，共五十四页。2欧洲美元市场的出现

东西方冷战50年代初，美冻结了中国在美国的资产。苏联与一些东欧国家将美元转存欧洲，多数存于伦敦。波兰、捷克斯洛伐克、罗马尼亚、保加利亚、匈牙利、阿尔巴尼亚、民主德国

——欧洲美元

——欧洲美元市场出现第二十五页，共五十四页。3欧洲美元市场的发展英镑危机——英国银行只能向英镑区的企业贷放英镑英、爱尔兰、马耳他、冰岛、马来西亚、新加坡、印度、斯里兰卡、马尔代夫、巴基斯坦、塞拉利昂、毛里求斯、肯尼亚、乌干达、坦桑尼亚、赞比亚、南非、牙买加、澳、新英国银行将吸收的美元存款向境外机构贷放——欧洲美元市场发展1958年后，美国国际收支出现赤字，美元大量流出国外。为防止国际收支进一步恶化，美国对资本流出加以限制，例如：

1963年对居民购买“扬基债券”征收利息平衡税

1965年限制银行对外贷款规模；

1968年限制对外投资规模。。。。迫使美元转移欧洲；借贷业务转移到欧洲；美国银行在欧洲开设分支机构。——进一步刺激第二十六页，共五十四页。70年代之后石油两次大幅提价，大量“石油美元”投入到欧洲美元市场；发展中国家中的非产油国向欧洲美元市场上借入资金以弥补国际收支逆差。

1973年12月每桶3.011美元提高到10.651美元

1979年每桶13美元猛增至1980年的34美元

该市场存贷款利差比美国市场小。60年代后，交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上。地理位置不再局限在欧洲，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。————欧洲货币市场（境外市场）第二十七页，共五十四页。

第三节国际金融市场的发展趋势金融创新加快2.全球化和一体化3.证券化的趋势次贷危机

4.衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所5.机构投资者的作用日益重要6金融自由化第二十八页，共五十四页。国际资本流动与外债

第一节国际资本流动第二节外债第二十九页，共五十四页。第一节 国际资本流动

第一节国际资本流动

国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。

（一）长期资本流动（一年以上的资本流动）

直接投资★★（FDIForeignDirectInvestment）

以控制经营管理权为核心，以获取利润为目的

证券投资股票：投资者并无实际控制和管理权。债券：

国际贷款政府贷款、国际金融机构贷款和国际银行业贷款等。第三十页，共五十四页。外商直接投资在中国1、中外合资：外商出资比例一般不低于25%2、中外合作：一般由外国提供全部或大部分资金，中方提供土地、厂房、可利用的设备、设施3、外商独资4、合作开发：海上和陆上石油合作勘探开发

5、BOT

(Build—Operate—Transfer)

6、并购第三十一页，共五十四页。第一节 国际资本流动（二）短期资本流动（≤一年的资本流动）

套利、套汇性资本流动 保值性资本流动 投机性资本流动贸易资金流动第三十二页，共五十四页。IMF、世界银行、经济合作和发展组织、国际清算银行等国际组织的定义外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务。（1）必须是居民与非居民之间的债务（2）必须是具有契约性偿还义务的债务（3）必须是某一时点上的存量（4）“全部债务”既包括外币表示的债务，又包括本币表示的债务，还可以是以实物形态构成的债务，如补偿贸易下以实物来清偿的债务。

第二节外债第三十三页，共五十四页。

我国的定义中国境内的机关、团体、企业、事业单位、金融机构或者其他机构对中国境外的国际金融组织、外国政府、金融机构、企业或者其他机构用外币承担的具有契约性偿还义务的全部债务。第三十四页，共五十四页。外债的衡量指标（20%）负债率=外债余额/GDP

外债余额年出口商品和劳务的外汇收入额年外债还本付息额年出口商品、劳务的外汇收入额（1）

短期外债/外汇储备（25%）短期外债占比

（1）债务率=（20%）偿债率=第三十五页，共五十四页。36国际货币体系

第一节国际货币体系的概述国际货币体系的主要内容

国际货币体系又称国际货币制度。（1）确定各国货币的比价及汇率制度（2）确定国际储备资产（3）确定各国货币的兑换性与国际结算原则（4）确定国际收支不平衡的调节机制。第三十六页，共五十四页。37第二节国际货币体系的演变及类型第一阶段：国际金本位

1816－1914年：典型金本位时期。

1914年－20世纪30年代初期：畸型金本位时期。第二阶段：布雷顿森林体系

1945年底—20世纪70年代初。第三阶段：牙买加体系

1976年1月至今。第三十七页，共五十四页。38一、国际金本位制1、金币本位制

以金币为本位货币的货币制度。

1816年英国颁布了《铸币条例》，首先在国内实行了金本位制度，使用黄金作为本位货币，并铸造金币流通。其后，其他西方国家纷纷实行金本位制度，至1880年西方主要国家均实行了金本位。金币本位制的特点：（1）法定货币含金量用法律的形式规定金币的重量、成色。（2）自由铸造（3）自由兑换辅币、银行券可自由兑换金币或黄金。（4）黄金可以自由输出入第三十八页，共五十四页。39

金币本位制的作用（1）对国际收支有自动调节作用

价格—铸币流动机制对国际收支有自动调节作用。英国经济学家休谟（D.Hume）见下页（2）汇率稳定（以铸币平价为基准，以黄金输送点为界限）有利于成本、收益核算，在当时为发展国际贸易、国际投资起过积极作用。第三十九页，共五十四页。

价格—铸币流动机制英国休谟（D.Hume）第四十页，共五十四页。1、美国实行的是完整的金币本位制。

1934年4月放弃2、英法实行金块本位制。

1931年9月英国放弃

1936年10月法国放弃3、德国、意大利、奥地利和丹麦等三十几个国家实行以美元、英镑和法郎为中心的金汇兑本位制。将本国货币与（美国、英国或法国）的货币保持固定比价。第四十一页，共五十四页。422、金块本位制

以黄金作为准备，银行券作为流通手段的一种货币制度。

金块本位制的特点：（1）发行、流通银行券（以黄金为发行准备），法定其含金量。（2）不能自由铸造金币，也不流通金币。（3）黄金不能自由输出入。（4）可有条件地兑换金块。英国在1925年规定，银行券兑黄金的最低限度为400盎司的金块，约值1700英镑。（24.8828斤）法国1928年规定的最低兑现额则为215000法郎。（25.3485斤）第四十二页，共五十四页。433、金汇兑本位制

又称虚金本位制。

金汇兑本位制的特点：（1）发行、流通银行券,法定其含金量。（2）禁止金币的铸造和流通。（3）银行券不能兑换黄金，只能兑换外汇，然后用外汇在国外兑换黄金。（4）与实行金币本位或金块本位的国家的货币保持固定汇价。第四十三页，共五十四页。44

注意：

金块本位、金汇兑本位是残缺不全的（畸型的）金本位，因黄金不能自由输出入，价格—铸币流动机制被破坏。

1929—1933年间，金本位制彻底瓦解。维持金本位的三个必要条件不存在了：

1、金币自由铸造、自由流通。

2、自由兑换黄金。

3、黄金自由输出入。第四十四页，共五十四页。45二、布雷顿森林体系详细特里芬难题

美国有两个基本责任：一是保证美元按固定官价兑换黄金，维持各国对美元的信心；二是提供足够的国际清偿力，即美元。但信心和清偿力同时实现是有矛盾的。第四十五页，共五十四页。

法国总统戴高乐将军，在布雷顿森林体系运行之初就尖锐地指出：

“美元特权”把世界变成了美国的仓库，美国出现了贸易赤字，不用像其他国家那样为外汇储备减少而苦恼，只需要多印些美元就可以无偿向其他国家换取商品劳务。戴高乐此后20多年一直在反对布雷顿森林体系，1960年代美元危机时号召回归19世纪金本位。尼克松总统参加他的葬礼时，脱口而出“今天是法国的一个伟大日子”———这句话被美国媒体评为全球有史以来最愚蠢的776句话之一)第四十六页，共五十四页。布雷顿森林体系的解体

1、1960年第一次爆发了大规模抛售美元、抢购美国的黄金和硬通货（如马克）的美元危机。（59年底，黄金195亿美元，对外流动负债达194亿美元）2、1968年，第二次美元危机。（121亿/331亿）3、1971年，第三次美元危机。美国停止兑换黄金调整汇率和黄金官价（$38）4、1973年第四次美元危机。美元再度贬值（$42.22），各国实行浮动汇率制度，布雷顿森林体系彻底解体。第四十七页，共五十四页。48三、牙买加体系（一）牙买加体系的形成

1976年IMF“国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦召开会议，达成“牙买加协议”。（二）牙买加体系的主要内容

1、增加成员国在IMF中的基金份额,提高清偿能力.

由292亿SDRS增至390亿SDRS。各自的份额有所改变，石油输出国组织的份额由5%提高到10%，主要西方国家除原西德、日本外，其他西方国家的份额均有所下降。第四十八页，共五十四页。492、承认浮动汇率合法化

可实行固定汇率，也可实行浮动汇率。3、规定SDRS为主要的国际储备资产。没有做到。4、扩大对发展中国家的资金融通。（1）出售IMF黄金总额的1/6，成立“信托基金”，对最不发达的国家提供优惠贷款，帮助其改善国际收支状况。（2）扩大贷款的限额，由占成员国份额的100%增至145%。（3）出口波动补偿贷款的份额由50%增至75%。5、黄金非货币化

黄金与货币彻底脱钩，不再规定货币的含金量，即黄金成为一种单纯的商品。取消成员国之间、成员国与IMF之间以黄金清偿债权债务的义务。

第四十九页，共五十四页。50（三）牙买加体系的作用

1、允许实行浮动汇率，打破了布雷顿森林体系僵化的汇率制度。

2、国际储备多元化。

3、国际收支调节多样化

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