综合金融行业全球公募基金镜览系列报告之三：欧洲全球并购战略提升ETF产品竞争力

股票研究海外行业专题(欧洲)股票研究海外行业专题(欧洲)证券研究报告4.25——全球公募基金镜览系列报告之三证书编号刘欣琦(分析师)47liuxinqi@S515050001牛露晴(研究助理)30niuluqing@S118050030本报告导读：欧洲公募基金行业为满足日益增长的机构投资者提升收益需求，跨国投资的ETF规欧洲公募基金以UCITS为主框架，是欧洲资管行业的重要工具。在欧洲公募基金起源于满足个人投资者的财富保值增值需求，近年来规模增长主要受机构投资者提升收益需求的驱动。2000-2021年欧洲期，欧洲公募基金起源于满足个人投资者的财富保值增值需求。2)20世纪后期，欧洲资本市场的证券化提升了公募基金对居民的吸引现阶段主要通过公募基金投资美股。头部公募基金公司竞争力在于ETF产品，产品优势得益于全球并购F产品胜在更具流动性，流动性来源于全球并购战略扩大了投资者基投资者基础，流动性优势显著。欧洲公募基金行业净利润增长主要由规模驱动，盈利呈头部集中趋F金费率中含较高的分销渠道费(Distribution)，费率高于机构投资者。随着机构投资者占比提升，基金平均费率呈下降趋势；2)虽然基金M综合金融增交易数据行业主要上市公司市值(百万、欧元)BlackRock92,165.6867T.RowePriceGroup22,971.2781Invesco6,972.4580市值合计 相关报告美国：低费率指数产品更具竞争力——全球公募基金镜览系列报告之一请务必阅读正文之后的免责条款部分海外行业专题2of2of18 2.基金规模持续高速增长，现阶段由养老金等机构提升投资收益的需 2.1.19世纪中后期，欧洲公募基金起源于满足个人投资者的财富保 2.2.20世纪后期，欧洲资本市场的证券化提升了公募基金对居民的 10欧洲头部基金公司通过提供ETF产品扩大优势，机构客户占比 .头部基金公司的ETF产品胜在更具流动性，流动性来源于全球 4.1.欧洲UCITS通过收取运营费(Ongoingcharges,OCF)实现收入 15 海外行业专题3of3of181.欧洲公募基金以UCITS为主框架，是欧洲资管行业的重要工具符合欧盟可转让证券集体投资计划(UCITS)条例的投资基金类似于国内的公募基金。1)欧洲的投资基金分为可转让证券集体投资计划符合UCITS资格的集体投资工具被指定为另类投资基金(AIFs)，其特表1：UCITS需满足的投资范围、风险分散、法律形式方面的条件可投资资产的范围风险分散要求基金实体的不同类型和法律形式1.在受监管市场上交易的可转2.货币市场工具；投资公司的3.其他UCITS和合格投资基4.当交易方为信贷机构时，在场外交易市场(OTC)金融衍生工具交易金的单位；1)可变资本投资4.信贷机构12个月内到期的该公司(SICAV)；2)固定资本投资.金融衍生工具；衍生工具交易中产生的敞口；6.辅助现金。7.在其他投资基金(不包括UCITS)上的合计净资产不超过30%。。海外行业专题4of4of1825.0020.00113.9011.009.7004.1011.7005.905.905.508.708.0020142015201620172018201920202021AIFsUCITS欧洲市场上规模排名前列的公募基金管理人主要是独立资管机构和银表2：2021年欧洲规模靠前的公募基金管理人主要为独立资管机构和银行系资管机构管理人欧洲公募基金及ETF规模(亿欧元)市占率所有制结构贝莱德公司摩根大通5控股公司东方汇理3子公司瑞银92.89%控股公司DWS集团8.74%子公司欧洲公募基金行业产生于1868年，在全球范围内规模仅次于美国，约润而向欧洲及美洲大陆流出，但资金持有者本身对国外情况不甚了解，分散投资于国外及殖民地的有价证券，从而使中小投资者能和大投资者。海外行业专题5of5of18球的33%。欧洲资管的模式主要包括投资基金和委托资产管理tesUCITS90%80%70%60%50%40%30%20%10%2012201320142015201620172018201920202021余 2222%39%39%委托资产管理(DiscretionaryMandates)欧盟可转让证券集合投资计划(UCITS)欧盟另类投资基金经理指令(AIFs)2.基金规模持续高速增长，现阶段由养老金等机构提升投资收益的需求驱动财富保值增值需求驱动，后期由机构投资者提升投资收益的需求驱动。来年均复合增速10%。2)金融危机以前，机构投图4:欧洲公募基金规模持续高速增长0000005000040%35%30%25%20%15%10%-5%欧洲共同基金净资产(十亿美元)YoY(右)90%80%70%60%50%40%30%20%10%227%35%35%38%41%40%73%65%65%62%59%60%201220172018201920202021个人投资者机构投资者海外行业专题6of6of182.1.19世纪中后期，欧洲公募基金起源于满足个人投资者的财富保值增值需求英国公募基金起源于满足新兴中产阶级的财富保值增值需求。19世纪中叶，在英国产业革命和海外殖民地快速发展的背景下，社会和个人财富资知识不足，对海外环境亦缺乏了解，于是聚合众多投资者的资金，委特别是众多中小投资者的热烈欢迎，发展迅速，当时遍及世界各地的投2.2.20世纪后期，欧洲资本市场的证券化提升了公募基金对居民的吸引力对资于与负债相同的货币要求，这一限制长期将欧洲的大部分长期储蓄锁定在国内资产上。这些储蓄摆脱了外汇交易成本和货币波动风险，推动家较低的利率和国家养老金体系偿付能力的不确定性促使数百万欧洲海外行业专题7of7of18券资产占比提升90%0%70%60%50%40%30%20%199519961997199819992000证券资产占比提升90%%70%60%50%40%30%20%基金业的整合使得公募基金更具竞争力，更能满足居民财富保洲护照”，能够在当时的欧洲经济区(EEA)18个成员国跨越国界进行存在投资标的限于传统股票和债券等金融产品、跨国基金管理公司的活其他基金的基金份额、信用机构存款、衍生金融工具、指数基金等更广泛的标的；且新指南简化了基金招募说明书和跨境发售文件要求，更加在欧盟注册的跨境基金的净资产从2008年底的1.8万亿欧元增长到2020海外行业专题8of8of18合利好跨国基金，推动了基金规模的增长90%80%70%60%50%40%30%20%10%2008200920102011201220132014201520162017201820192020单国基金跨境基金收益的需其他欧洲国家主要依赖现收现付的国家养老金制度，随着退休人口的增70％的资产投资于股票，并且允许欧洲养老基金经理根据“谨慎的人PrudentialPerson投资多元化的证券组合。养老金规模提图10:养老金在欧洲资管机构投资者中占比呈提升态势90%80%70%60%50%40%30%20%10%养老金保险公司银行其他金融机构9of9of18金融危机后，通过公募基金投资于美股能够提高投资收益。1)近年来随着欧洲利率水平的下降，养老金等机构投资者已无法获得具有确定性高收益的资产，需要将部分资产转向回报率更高的投资上；2)金融危机以金的投资都具有较低的风险偏好，通过公募基金分散投资于美股能够分图11:近10年美股的表现优于欧洲市场(累计涨跌幅)350%300%250%200%50%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023%标普500德国DAX30英国富时100法国CAC40养老金等机构投资者增配了美国股票和全球股票型公资基金取代了债券、存款等固定收益类资产，在一定风险水平下，提升险资产规模的32%；2)欧洲公募基金更多应用于美股和全球股票的投型基金的比重从2011年的20%提升至比提升9090%0%70%70%60%50%40%30%20%43%45%47%46%47%47%44%40%40%2%%20112012201320142015201620172018201920202021益债券存款股票型UCITS投资美国股票的比重快速提升90%80%70%60%50%40%30%20%10%20%20%26%27%32%36%41%201120142017201920202021欧洲美国亚太地区其余地区图13:欧洲保险资产中投资基金占比提升90%80%70%60%50%40%30%20%10%20%20%22%23%24%24%27%28%28%29%29%32%5201620172018201920202021其他投资基金贷款权益债券存款3.头部基金公司竞争力在于ETF产品，产品优势得益于全球并购战略3.1.欧洲头部基金公司通过提供ETF产品扩大优势，机构客户占比的提升降低了渠道优势欧洲市场头部基金公司规模的领先和市占率的提升主要得益于ETF产S率有明显提升，除摩根大通外其余三家公司的市占率也呈提升趋势。市海外行业专题ETF高于图16:欧洲公募基金规模领先的基金公司ETF占比较高(2021)图17:头部公司中贝莱德市占率有明显提升25%20%201620172018201920202021瑞瑞银AmundiDWS集团ETF产品的优势在于更好地满足了机构投资者提升投资收益的需求。1)头部基金公司的客户结构以机构客户为主，通过为机构客户提供公募基2)通过ETF投资美股，相对于主动型基金和指数型公募基金均更具优势。首先，相对于主动型基金，美股市场有效性较强，指数投资长期收图18:东方汇理的客户结构以机构客户为主(2022)9%合资企业机构客户零售客户图19:贝莱德的客户结构以机构客户为主(2021)iShares零售客户海外行业专题表3：相比公募基金，ETF在各时点的价格更接近其资产净值公募基金指数公募基金股票分散化√√√交易所交易√√日内报价√√管理费√√√交易费√√税收管理√√跟踪指数√√在欧洲，银行是公募基金销售最重要的渠道，头部基金公司自身或集团的银行和财富管理业务为基金销售提供优质渠道，机构客户占比的提升弱化的大多数投资者历来依赖顾问和银行来推荐产品并的被调查者认为银行是欧洲资管公司销售基金的最主要渠道。头部公司以银行系为主的股权或业务结构，能够发挥在银行业务和财富管理业务方面M金，随着图20:30%的被调查者认为银行是欧洲资管公司销售基金的最主要渠道(2020)35%30%25%20%15%10% 30%26%26%19%13%7%5%图21:母行私人银行和企业银行业务为DWS提供分销渠道和客户资源行60%60%58%53%50%50%49%44%43%90%80%70%60%50%40%30%20%20152016201720182019202020212022母公司资产外部资产CASG司资金+法国零售渠道资金+3.2.头部基金公司的ETF产品胜在更具流动性，流动性来源于全球并购战略扩大了投资者基础欧洲机构投资者在投资ETF时首要关注产品流动性，欧洲场外交易的小规模ETF普遍无法满足机构投资者对流动性的要求。养老金等机构ETF的流动性更差，这使得欧洲机构在选择ETF产品时更为关ETF亿美元。 ETF流动性M挂钩的基准指数ETF发行人的品牌和市占率历史业绩发行人提供的增值服务管理费交易成本0%10%20%30%40%50%60%70%80%头部公司的ETF产品主要优势在于更具流动性，流动性得益于其全球TF收购LyxorETF成为欧洲新的第二大ETF发行人。2)高流动性产品更相关公司并购事件巴克莱全球投资者(BGI)收购德国ETF发行人Suisse)的ETF业务(XMatch)，并将其作为本地产Amundi/LyxorETF法国兴业银行的ETF部门LyxorETF收购了德国商业Amundi/LyxorETF海外行业专题图24:头部三家公司在欧洲ETF市场的市占率达到31%46%10%13%iShares/贝莱德AmundiXtrackers/DWS其他图25:Ishare(贝莱德)的ETF在欧洲市场的市占率持续提升60%52%50%51%52%50%51%48%50%42%40%42%40%30%20%2016201820172020201920222021201620182017202020192022ishare市占率4.行业净利润增长主要由规模驱动，盈利呈头部集中趋势实现收入是运营费(Ongoingcharges,OCF)，涵Fixedcost)，均基于基金规模收取。1)基本运营费用主要用海外行业专题净利润增长主要由规模驱动人投资者的基金费率高于机构投资者，机构投资者占比提升导致公募基金的平均费率呈下降趋势。在欧洲市场，不同投资者的基金费率高于机构投资者。即使是对于已经禁止支付渠道佣金的英国和荷兰投资者的基金费率显著低于个人投资者净利润的增长主要由规模驱动。行业的利润水平7-2021年行业利润水平的变动进行分析可以得出，欧洲公募图28:欧洲公募基金费率呈下降趋势80%60%40%20%1.401.280.810.720.310.210.1600.1620172018201920202021 主动股票(%)主动债券(%)被动股票(%)被动债券(%)0.300.240.2429%27%25%23%21%20172018201920202021 股票ETF债券ETF海外行业专题 5.00%0.00%201720182019202020212022 贝莱德摩根大通资管业务AmundiDWS4.3.行业竞争格局呈头部集中趋势跨境投资基金和ETF规模持续驱动下，行业竞争格局更为头部集中。欧洲公募基金行业的收入和利润主要由规模驱动，规模呈现头部集中趋势下，收入和利润也更为头部集中。而目前基金规模的增长主要来源于20.9%20.7%2016201720182019202020215