2023年CPA财务成本管理new

第一章财务管理基本原理本章考情分析本章的考试题型均为客观题，一般难度不大。年度题型2023年2023年2023年试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ和Ⅱ试卷Ⅰ和Ⅱ单选题1题1.5分2题3分1题1.5分多项选择题1题2分2题4分1题2分2题4分合计2题3.5分4题7分2题3.5分2题4分本章教材主要变化1.将财务管理的核心概念与财务管理的基本理论合并为一节。2.删除财务管理的基本原则。3.将原有教材第10章的资本市场效率的相关内容挪至本章本章主要内容第一节财务管理的内容和职能一、企业的组织形式组织形式个人独资企业合伙企业公司制企业投资人一个自然人两个或两个以上的自然人，法人或其他组织多样化承担的责任无限债务责任合伙人对企业债务须承担无限、连带责任有限债务责任企业寿命受制于业主的寿命(所有者死亡即终止)合伙人卖出所持有的份额或死亡无限存续权益转让较难较难股权便于转让筹集资金的难易程度难以从外部获得大量资金用于经营较难从外部获得大量资金用于经营更容易在资本市场上筹集到资金纳税个人所得税个人所得税个人和企业所得税代理问题存在所有者与经营者之间的代理问题组建成本低居中高【提示】特殊普通合伙企业特殊的普通合伙企业。它是指以专门知识和技能为客户提供有偿服务的专业机构，这些专业机构可以设立为特殊的普通合伙企业。譬如，律师事务所、会计师事务所、设计师事务所等。一个合伙人或数个合伙人在执业活动中因故意或者重大过失造成合伙企业债务的，应当承担无限责任或者无限连带责任，其他合伙人则仅以其在合伙企业中的财产份额为限承担责任。公司制企业的优缺点优点：无限存续、股权便于转让、有限债务责任、更容易在资本市场上筹集到资金缺点：双重课税、组建成本高、存在所有者和经营者的代理问题二、财务管理的主要内容（长期投资与筹资、短期投资与筹资）（一）长期投资(4章-8章）特征：1.投资的主体是公司【是直接投资，个人或专业投资机构的投资不属于】2.投资的对象是长期经营性资产【不包括流动资产以及金融资产投资】3.长期投资的直接目的是获取经营活动所需的实物资源包括企业自己使用资产的投资和对子公司及非子公司的长期股权的投资（二）长期筹资（9-11章）特征：1.筹资的主体是公司2.筹资的对象是长期资本3.筹资的目的是满足公司的长期资本需要。长期债务资本和权益资本的特定组合，称为资本结构。是最重要的筹资决策。（三）营运资本管理（12章）营运资本管理分为营运资本投资（短期投资）和营运资本筹资(短期筹资)两部分。三、财务管理的基本职能财务分析、财务预测、财务决策和财务计划。分析和预测是基础条件，决策和计划是延续。第二节财务管理的目标与利益相关者的要求一、财务管理基本目标概述（一）利润最大化目标理由缺点利润代表企业新创财富.利润越多企业财富增加越多，越接近企业的目标。1.没有考虑利润的取得时间；2.没有考虑获取利润和所承担风险的关系。3.没有考虑所获利润和投入资本额的关系；【提示】如果投入资本相同、利润取得时间相同、相关风险相同，利润最大化是可以接受的观念。（二）每股收益最大化目标理由缺点把利润和股东投入的资本联系起来1.没有考虑每股盈余的时间2.没有考虑风险。【提示】如果风险相同、每股收益时间相同，每股收益最大化也是一个可以接受的观念。股东与公司之间的交易会影响股价，但不影响股东财富。（三）股东财富最大化目标（本书观点）衡量股东财富的增加＝股东权益的市场增加值＝股东权益的市场价值-股东投资资本股东权益的市场价值＝股东投资资本+股东权益的市场增加值【提示】权益的市场增加值是企业为股东创造的价值。其他表述形式股价最大化假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义企业价值最大化假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。二、利益相关者的要求（一）主要关系人（股东、债权人、经营者）的利益要求与协调利益集团目标与股东冲突的表现协调办法经营者增加报酬增加闲暇避免风险道德风险(不作为）逆向选择监督（获取更多信息）、激励（分享财富）[最佳的方法:监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之和最小的方法]债权人收回本金和利息投资于高风险项目违约发行新债限制性条款、终止合作（二）其他利益相关者的利益要求与协调类型协调合同利益相关者客户、供应商和员工一般说来，企业只要遵守合同就可以满足合同利益相关者的要求，在此基础上股东追求自身利益最大化也会有利于合同利益相关者。当然，仅有法律是不够的，还需要道德规范的约束（员工），以缓和双方的矛盾。非合同利益相关者消费者、居民等对于非合同利益相关者，法律关注较少，享受到的法律保护低于合同利益相关者。公司的社会责任政策，对非合同利益相关者影响很大。主张股东财富最大化，并非不考虑利益相关者的利益。股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益。第三节财务管理的核心概念和基本理论一、财务管理的核心概念财务管理的核心概念是净现值。净现值的定义，涉及到（1）现金、现金流量；（2）现值、折现率；（3）资本成本等子概念。财务管理的基本理论现金流量理论：最为基础性的理论。价值评估理论：关于内在价值、净增加值和价值评估模型的理论。折现率和资本资产定价模型。风险评估理论：项目投资中的敏感性分析、资本结构中财务风险与经营风险的衡量。投资组合理论：投资组合中，收益是组合平均收益，而风险不是，组合可以降低非系统性风险。资本结构理论：MM理论、权衡理论等。第四节金融工具与金融市场（★）一、金融工具的类型（2023年多选题）1.含义：金融工具是使一个公司形成金融资产，同时使另一个公司形成金融负债或权益工具的合约。2.证券类金融工具的种类种类特点固定收益证券指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。【提示】收益与发行人的财务状况相关程度低，除非发行人破产或违约，证券持有人将按规定数额取得收益。【举例】债券、优先股权益证券①收益多少不确定，要看公司经营业绩和公司净资产价值；

②权益证券风险高于固定收益证券。【举例】普通股衍生证券①衍生品的价值依赖于其他证券；②衍生证券是公司进行套期保值或者转移风险的工具；

③企业不应依靠衍生证券投机获利。【举例】期权、期货、利率互换合约浮动利率债券虽然利率是浮动的，但规定有明确的计算方法，所以也属于固定收益证券。可转换债券是一种期权，属于衍生证券。二、金融市场的类型（2023年多选题,2023年单选题）分类标准分类特点按交易证券的特征不同货币市场①短期债务工具交易的市场，交易的证券期限不超过1年；②货币市场工具包括短期国债、大额可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等。资本市场①资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易市场；②它包括两个部分：银行中长期存贷市场和有价证券市场；③资本市场的工具包括股票、公司债券、长期政府债券和长期贷款。分类标准分类特点按照证券的不同属性债务市场债务市场交易的对象是债务工具。股权市场股权市场交易的对象是股票。按照所交易证券是初次发行还是已经发行一级市场也称发行市场或初级市场:是资金需求者将证券首次出售给公众时形成的市场。二级市场也称流通市场或次级市场:是在证券发行后，各种证券在不同投资者之间买卖流通所形成的市场。按照交易程序场内交易市场指各种证券的交易所。有固定的场所、交易时间和的交易规则。场外交易市场没有固定场所，而由很多拥有证券的交易商分别进行。金融市场的功能基本功能：资金融通和风险分配附加功能：价格发现、调解经济、节约信息政府的货币政策工具：公开市场操作、调整贴现率、改变存款准备金率六、资本市场*（2023年多选题、2023年多选题）（一）资本市场效率的意义1.有效资本市场的涵义所谓“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。任何投资者都不能获得超额收益。资本市场有效的外部标志：①信息能充分披露和均匀分布，每个投资者能同时得到等质量信息。②价格能迅速变化。2、资本市场有效的基础条件（任一条件存在）条件说明理性的投资人假设所有投资人都是理性的，会以理性的方式调整自己对股价的估计。独立的理性偏差不理性但有独立的理性偏差，非理性行为就可以互相抵消市场上存在专业投资者套利非理性偏差不能互相抵消时，专业投资者会重新配置资产，进行套利交易专业投资者的套利活动，能够控制投机，使市场保持有效。3、有效资本市场对财务管理的意义有效资本市场对于公司财务管理，尤其是筹资决策，具有重要的指导意义。1.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值管理者不能通过改变会计方法提升股票价值，更不能企图愚弄市场。不仅有违职业道德，在技术上也是行不通的。2.管理者不能通过金融投机获利实业公司在资本市场上的角色主要是筹资者，而不是投资者。3.关注自己公司的股价是有益的资本市场既是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。4、资本市场有效性与公司理财有密切关系，表现在：①通过资本市场建立代理关系。②股票市场可以检验公司财务目标的实现程度。（三）市场的判断标志和验证方法1、弱式有效市场（股价只反映历史信息）的判断标志和验证方法判断弱式有效的标志有关证券的历史信息（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响，证券市场达到弱式有效。如果历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。【提示】弱式市场下技术分析无用验证方法（股价是否随机变动，不受历史价格的影响）（1）“随机游走模型”；以当日和前一日建立股票收益率序列，如果两者相关系数为接近零，说明前后两天的股价无关，即股价是随机游走的，市场达到弱式有效。（2）“过滤检验模型”。任何利用历史信息的投资策略所获取的平均收益，都不会超过“简单的购买/持有”策略所获取的平均收益，市场达到弱式有效。如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势，使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购买/持有”策略的收益率，赚取超额收益，则证券市场尚未达到弱式有效。2.半强式有效市场（能反映公开信息）的判断标志和验证方法判断标志对于投资人来说，在半强式有效的市场中不能通过对公开信息的分析获得超额利润。公开信息已反映于股票价格，所以基本分析是无用的。【提示】在半强式有效市场下技术分析与基本分析均无用。验证方法（1）事件研究法如果超常收益只与当天披露的事件相关，则市场属于半强式有效。（2）投资基金表现研究法如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种共同基金就不能取得超额收益。绝大部分的金融市场都属于半强势有效。3.强式有效市场（居然能反映内幕消息）的判断标志和验证方法判断标志无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息。【提示】对于投资人来说，不能从公开的和非公开的信息分析中获得超额利润，所以内幕消息无用。验证方法对强式有效资本市场的检验，主要考察“内幕者”参与交易时能否获得超常盈利。本章总结本章的学习方法主要是读懂教材，注意客观题容易出题的地方。要求考生要理解本章的基本内容，以便为后面各章打基础。本章重点应注意的问题1.综合表达财务目标三种观点的主张、理由和存在的问题；2.相关关系人的冲突与协调；3.财务管理的核心概念及财务管理的基本理论；4.金融工具的种类及特点；5.金融市场的种类及含义；6.有效市场的分类及特征。第二章财务报表分析和财务预测本章考情分析本章是一个比较重要的章节，最近3年的平均分数为7分。年度题型2023年2023年2023年试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ和试卷Ⅱ试卷Ⅰ和试卷Ⅱ单选题1题1.5分1题1.5分2题3分多项选择题2题4分1题2分1题2分计算分析题0.33题5分1题8分1题8分1题8分合计3.33题10.5分2题10分2题9.5分4题13分本章教材主要变化本章内容与2023年教材相比主要是将原来第二章和第三章合并为一章，同时将原有第二章中的管理用财务报表分析的有关内容精简，删除了编制的细节问题，同时删除原第三章财务计划内容以及基于管理用报表的可持续增长率计算的有关问题。第一节财务报表分析的目的与方法一、财务报表分析的目的现代财务报表分析一般包括：战略分析、会计分析、财务分析和前景分析4个维度。二、财务报表分析的方法（一）比较分析法1.比较分析法的分析框架⑴与本企业历史比(趋势分析)⑵与与同类企业比(横向)⑶计划预算比(预算差异分析)2.比较的内容（1）比较会计要素的总量（2）比较结构百分比（3）比较财务比率（二）因素分析法（2023年、2023年、2023年计算题、2023年综合题）依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。1.连环替代法的应用设F＝a×b×c基数（过去、计划、标准）:F0＝a0×b0×c0实际数：F1＝a1×b1×c1实际与基数的差异：F1-F0计算步骤:分析步骤：（1）确定分析对象（财务指标），比较其实际数额和标准数额，并计算两者的差额；（2）确定该财务指标的驱动因素，即根据该财务指标的形成过程(此部分题目中会给出），建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型；（3）确定驱动因素的替代顺序；(此部分题目中一定会给出）（4）按顺序计算各驱动因素脱离标准的差异对财务指标的影响。2.简化的差额分析法(不适用于加法类，只适用于乘法类，熟记连环替代法可不记此内容）a因素的影响：（a1-a0）×b0×c0b因素的影响：a1×（b1-b0）×c0c因素的影响：a1×b1×（c1-c0）三、财务报表分析的局限性(一般了解)1.财务报表本身局限性：没有披露全部信息、存在会计估计误差、会计政策的自由选择2.财务报表可靠性的问题：各种异常、失范、资本利得金额大（出售长期资产、债务重组）。3.比较基础问题第二节财务比率分析（★）（1）指标计算规律母子率：指标名称中前面提到的是分母，后面提到的是分子。比如资产负债率；分子比率：指标名称中前面提到的是分子。比如现金流量比率。指标计算应注意问题针对时点数指标，有三种选择：年初年末的平均数、各月的平均数、使用期末数（简化做法），考试时根据题目要求来计算，如果没有给出要求，原则上应按平均数计算。特殊指标现金流量比率和现金流量债务比，分母中的债务总额采用期末数，因为实际需要偿还的是期末金额，而不是平均金额。一、短期偿债能力比率（2023年计算题，2023、2023、2023年单选题）健康成长的公司：经营活动的现金流量+（销售好，回笼好，利润好）投资活动的现金流量-（增加固定资产投资）筹资活动的现金流量±（一）指标计算需注意的问题2.一般情况下：流动比率>速动比率>现金比率3.现金流量比率计算需注意的问题现金流量比率＝经营活动现金流量净额÷流动负债【提示1】该比率中的现金流量采用经营活动产生的现金流量净额。【提示2】该比率中的流动负债采用期末数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。（二）指标的分析1.营运资本指标计算营运资本＝流动资产-流动负债＝长期资本-长期资产分析结论营运资本的数额越大，财务状况越稳定。营运资本分析的缺点:营运资本是绝对数，不便于不同历史时期及不同企业之间的比较。实务中很少直接使用营运资本作为偿债能力指标。营运资本的合理性主要通过短期债务的存量比率（即流动、速动和现金比率）评价。流动比率一般认为2比较合适，但现在许多成功企业的流动比率都低于2。3.速动比率（1）分析标准的问题:不同行业的速动比率有很大差别。采用大量现金销售的商店，几乎没有应收款项，速动比率大大低于1很正常。相反，一些应收款项较多的企业，速动比率可能要大于1。（2）影响可信性重要因素：应收账款的变现能力。4.现金比率现金比率＝货币资金/流动负债5.现金流量比率更具说服力。一方面它克服了可偿债资产未考虑未来变化及变现能力等问题，另一方面实际用以支付债务的通常是现金，而不是其他可偿债资产。（三）影响短期偿债能力的其他因素1.增强短期偿债能力的表外因素（1）可动用的银行贷款指标：不反映在财务报表中，但会在董事会决议中披露；（2）可以很快变现的非流动资产：企业可能有一些非经营性长期资产可以随时出售变现，而不出现在“一年内到期的非流动资产”项目中；（3）偿债能力的声誉：声誉好，易于筹集资金。2.降低短期偿债能力的表外因素（1）与担保有关的或有负债：如果它的金额较大并且很可能发生（2）经营租赁合同中的承诺付款：很可能是需要偿付的义务（3）建造合同、长期资产购买合同中的分期付款。二、长期偿债能力比率1.总债务存量比率-资本结构衡量指标资产负债率、产权比率、权益乘数和长期资本负债率都是总债务存量比率。2.产权比率和权益乘数产权比率和权益乘数是资产负债率的另外两种表现形式，和资产负债率的性质一样。资产负债率、权益乘数（资产/权益）、产权比率（负债/权益）三个指标同方向变动。3.总债务流量比率-付息能力指标现金流量与债务比率：经营活动现金流量净额与债务总额的比率。【提示】该比率中的债务总额采用期末数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。其他影响长期偿债能力的因素（表外因素）（1）长期租赁（租赁量大、期间长、经常性）（2）债务担保（3）未决诉讼（4）或有负债三、营运能力比率（一）计算特点（二）指标计算与分析时应注意的问题1.应收账款周转率（1）营业收入的赊销比例问题计算时应使用赊销额而非营业收入。外部分析人员无法取得数据，只好使用营业收入计算。（2）应收账款年末余额的可靠性问题；可以使用年初年末的平均数、多个时点的平均数，以减少季节性、偶然性或人为因素的影响。（3）应收账款的坏账准备问题；如果坏账准备的金额较大，应进行调整，或使用未计提坏账准备的应收账款计算（附注获取）。（4）应将应收票据（商业票据的存在）纳入应收账款周转率的计算；（5）应收账款周转天数不是越短越好。（不利于扩大销售）（6）应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。2.存货周转率3.非流动资产周转率：反应非流动资产的管理效率，主要用于投资预算和项目管理分析，用以确定投资与竞争战略是否一致，收购与剥离政策是否合理。4.资产周转率的驱动因素总资产周转率的驱动因素分析，通常可以使用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”。因为各项资产周转次数之和不等于总资产周转次数。关系公式总资产周转天数＝∑各项资产周转天数总资产与营业收入比＝∑各项资产与营业收入比四、盈利能力比率指标及计算驱动因素分析营业净利率＝净利润÷营业收入×100%营业利润率的变动，是由利润表的各个项目变动引起的。资产净利率＝净利润÷总资产×100%杜邦分析体系权益净利率＝净利润÷股东权益×100%杜邦分析体系五、市价比率（2023年单选题）（一）指标计算市盈率每股收益＝普通股东净利润÷流通在外普通股加权平均股数市盈率＝每股市价/每股收益市净率每股净资产（每股账面价值）＝普通股股东权益÷流通在外普通股数市净率（市账率）＝每股市价/每股净资产市销率每股营业收入＝营业收入÷流通在外普通股加权平均股数市销率＝每股市价÷每股营业收入注意：普通股东净利润和每股账面价值中需减去优先股的权益六、杜邦分析体系（2023计算题、2023年单选题）（一）杜邦体系的分解权益净利率＝营业净利率×总资产周转次数×权益乘数＝盈利能力比率×营运能力比率×长期偿债能力比率营业净利率反映利润表、权益乘数反映资产负债表，总资产周转次数连接两表。（二）杜邦分析体系的基本框架反映内容利用的指标可采用的模式解释经营战略总资产净利率（营业净利率、总资产周转次数）1.“高盈利、低周转”2.“低盈利、高周转”【提示】反向搭配采用何种模式，是企业根据外部环境和自身资源做出的战略选择。因此，仅从营业净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它与总资产周转次数系起来考察企业经营战略。真正重要的，是两者共同作用而得到的总资产净利率。财务政策权益乘数（财务杠杆）1.低经营风险、高财务杠杆2.高经营风险、低财务杠杆【提示】反向搭配在总资产净利率不变的情况下，提高财务杠杆可以提高权益净利率，但同时也会增加财务风险。总资产净利率与财务杠杆负相关，共同决定了企业的权益净利率。企业必须使其经营战略和财务政策相匹配。（四）传统杜邦分析体系的局限性1.计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配。总资产为全部资产提供者享有，而净利润是专门属于股东的，两者不匹配。2.没有区分经营活动损益和金融活动损益。3.没有区分金融负债与经营负债。（五）管理用财务报表（以往考试分数比较多，今年教材简化了相关内容）１.基本框架总体思路区分经营活动和金融活动资产负债表区分经营资产和金融资产、经营负债和金融负债利润表区分经营损益和金融损益现金流量表区分经营活动现金流量和金融活动现金流量2.管理用资产负债表区分经营资产和金融资产、经营负债和金融负债，所有者权益不变。经营性资产和负债，是指在销售商品或提供劳务的过程中涉及的资产和负债。金融性资产和负债，指在筹资过程中或利用经营活动多余资金进行投资的过程中涉及的资产和负债。基本等式：净经营资产＝经营资产-经营负债净经营资产＝净金融负债+股东权益净金融负债＝金融负债-金融资产(一般默认金融负债大于金融资产）3.管理用利润表（1）区分经营损益和金融损益金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，经营损益是指除金融损益以外的当期损益。（2）管理用利润表的基本公式净利润＝经营损益-金融损益＝税后经营净利润-税后利息费用3.税后经营净利润确定的两种方法4、管理用现金流量表区分经营现金流量和金融现金流量经营现金流量（实体现金流量）经营现金流量，即实体现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”。企业的价值决定于未来预期的实体现金流量。【理解】经营现金流量是指企业因销售商品或提供劳务等营运活动以及与此相关的生产性资产投资活动产生的现金流量；融资现金流量（实体现金流量的去向）（1）债务现金流量——是与债权人之间的交易形成的现金流，包括支付利息、偿还或借入债务，以及金融资产购入或出售。（2）股权现金流量——是与股东之间的交易形成的现金流，包括股利分配、股份发行和回购等。【链接】教材第8章概念：实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。5.现金流量的确定（1）剩余流量法（从实体现金流量的来源分析）（2）融资现金流量法（从实体现金流量的去向分析）实体现金流量＝股权现金流量+债务现金流量①债务现金流量＝税后利息-新借债务本金（或+偿还债务本金）＝税后利息-净债务增加②股权现金流量＝实体现金流量-债务现金流量（1）如果实体现金流量是负数，企业需要筹集现金，其来源有：①出售金融资产；②借入新的债务；③发行新的股份。（2）如果实体现金流量是正数，有5种使用途径：①向债权人支付利息（注意，对企业而言，利息净现金流出是税后利息费用）；②向债权人偿还债务本金，清偿部分债务；③向股东支付股利；④从股东处回购股票；⑤购买金融资产。二、管理用财务分析体系（二）权益净利率的驱动因素分解权益净利率＝净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆＝净经营资产净利率+杠杆贡献率（经营差异率×净财务杠杆）注意：净经营资产净利率中的净利不是净利润，而是税后经营净利润F＝A+（A-B）×C利用连环替代法测定：基数:F0＝A0+（A0-B0）×C0（1）A1+（A1-B0）×C0（2）A1+（A1-B1）×C0（3）A1+（A1-B1）×C1（4）（2）-（1）：由于净经营资产净利率（A）变动对权益净利率的影响（3）-（2）：由于税后利息率（B）变动对权益净利率的影响（4）-（3）：由于净财务杠杆（C）变动对权益净利率的影响财务预测的步骤和方法一、财务预测的含义和基本步骤狭义的财务预测仅指估计企业未来的融资需求广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表。基本步骤（4）：①预测销售②估计经营资产和负债、③估计费用和留存收益④估计所需融资。二、财务预测的方法（一）销售百分比法1.基本原理根据资产负债表和利润表有关项目与营业收入之间的依存关系预测资金需要量。2.假设前提假设相关资产负债与营业收入之保持稳定的百分比。可以使用通用财务报表数字估计，也可以使用经过调整的管理用报表数据预测，通常假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比关系，即净经营资产周转率不变。3.融资顺序①动用现存的金融资产；②增加留存收益；③增加金融负债；④增加股本。4.总额法预计需要外部融资额＝融资总需求-可动用的金融资产-留存收益增加5.增加额法预计需要外部融资额＝增加的经营资产-增加的经营负债-可动用的金融资产-留存收益增加＝增加的营业收入×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-可动用的金融资产-留存收益增加留存收益增加=预计销售额×计划营业净利率×（1-股利支付率）6.缺点简单粗略、假定稳定的百分比可能与事实不符、计划营业净利率涵盖借款利息的增加不尽合理（二）回归分析法（线性函数分析）（三）计算机预测（1）使用“电子表软件”；（2）使用交互式财务规划模型；（3）使用综合数据库财务计划系统。第四节增长率与资本需求的测算（★）一、内含增长率的测算（2023年多选题、2023年多选题、2023年计算题）（一）外部融资销售增长比公式推导：利用增加额法的公式两边均除以新增营业收入得到。增加额法预计需要外部融资额＝增加的营业收入×经营资产销售百分比-增加的营业收入×经营负债销售百分比-可动用金融资产-预计销售额×预计税后经营净利率×(1-预计股利支付率)通常假设可动用金融资产为0，两边同除以增加的营业收入。外部融资销售增长比＝经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-（预计销售额÷增加的营业收入）×预计税后经营净利率×（1-预计股利支付率）＝经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-×预计税后经营净利率×（1-预计股利支付率）＝经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-×预计税后经营净利率×（1-预计股利支付率）（二）内含增长率1.含义：没有可动用的金融资产，且外部融资为零时的销售增长率。2.计算方法一：根据外部融资销售增长比的公式，令外部融资销售增长比为0，求销售增长率即可。0＝经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+销售增长率）/销售增长率]×预计税后经营净利率×（1-预计股利支付率）方法二：教材公式法（该部分教材公式错误，不应该是税后经营净利润，应该就是净利润）内含增长率＝＝公式中使用的指标理论为预测期数据，若题中给出指标不变或沿用基期，则可以使用基期指标。方法三：扩展公式法内含增长率＝二、可持续增长率的测算（2023年计算题、2023年计算题）、2023年多选题、2023年多选题）（一）含义可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变营业净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比（资产负债率或权益乘数和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。（二）假设条件假设对应指标或等式⒈公司营业净利率将维持当前水平，可涵盖增加债务的利息营业净利率不变⒉公司资产周转率将维持当前水平资产周转率不变⒊公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去权益乘数不变或资产负债率不变⒋目前的利润留存率是目标留存率，并打算继续维持下去利润留存率不变⒌不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）增加的所有者权益＝增加的留存收益（三）可持续增长率的计算可持续增长率＝满足一定前提条件下的销售增长率因为资产周转率不变：销售增长率＝总资产增长率因为资本结构不变：总资产增长率＝所有者权益增长率因为不增发新股：所有者权益增长率＝留存收益本期增加/期初股东权益1.根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率＝营业净利率×期末总资产周转率×期末总资产期初权益乘数×本期利润留存率2.根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率＝本期增加留存收益/期初股东权益＝＝＝3.结论（1）若满足5个假设：预计销售增长率＝基期可持续增长率＝预计本年可持续增长率＝预计资产增长率＝预计负债增长率＝预计所有者权益增长率＝预计净利润增长率＝预计股利增长率（2）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率（3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率（4）如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率【提示】确定高增长时注意的问题若同时满足三个假设（资产周转率不变、资本结构不变、不发股票）预计销售增长率＝预计可持续增长率＝（营业净利率×总资产周转率×权益乘数×本期利润留存率）/（1-营业净利率×总资产周转率×权益乘数×本期利润留存率）三、外部资本需求的测算（2023年多选题）（一）算出外部融资销售增长比外部融资额＝外部融资额占销售增长百分比×销售增长额注意的问题：公式中的增长率指营业收入增长率。销售增长率＝（1+通货膨胀率）×（1+销量增长率）-1即使0增长，有通货膨胀存在，也必须补充资金，弥补通货膨胀造成的货币贬值损失。（二）外部融资需求的敏感分析1.计算依据：根据增加额的计算公式。外部融资需求＝增加的营业收入×经营资产销售百分比-增加的营业收入×经营负债销售百分比-可动用的金融资产-预计销售额×预计营业净利率×(1-预计股利支付率)2.外部融资需求的影响因素：（根据公式判断）（1）经营资产占营业收入的比（同向）（2）经营负债占营业收入的比（反向）（3）销售增长（取决于与内含增长率的关系）（4）营业净利率（在股利支付率小于1的情况下，反向）（5）股利支付率（在营业净利率大于0的情况下，同向）（6）可动用金融资产（反向）本章总结1.财务比率的计算与分析；2.杜邦分析体系的应用。3.销售百分比法预测外部融资额；4.内含增长率的测算与结论；5.可持续增长率的测算与应用；6.外部资本需求的影响因素。第三章价值评估基础本章考情分析本章从题型来看主要是客观题，但是时间价值计算与风险报酬的衡量是后面相关章节的计算基础。年度题型2023年2023年2023年试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ单选题2题3分1题1.5分1题1.5分1题1.5分多项选择题1题2分2题4分2题4分计算分析题0.5题4分0.5题4分合计2题3分2题3.5分1题1.5分1题1.5分2.5题8分2.5题8分本章教材主要变化本章内容与2023年的教材相比增加了一节新的内容即第一节利率。第一节利率【新增】一、基准利率及其特征（一）利率的含义及影响因素含义利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。影响因素首先，利率分别受到产业的平均利润水平、货币的供给与需求状况、经济发展的状况等因素的影响；其次，又受到物价水平、利率管制、国际经济状况和货币政策因素的影响。（二）基准利率含义基准利率是中央银行公布的商业银行存款、贷款、贴现等业务的指导性利率。作用基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。特征（1）市场化。基准利率必须是由市场供求关系决定，而且不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对未来的预期。（2）基础性。基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位，它与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性。（3）传递性。基准利率所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，能有效的传递到其他金融市场和金融产品价格上。二、利率的期限结构1.含义利率期限结构是指某一时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率。收益率曲线的变化体现了收益与期限的关系，即债券的短期利率表现与长期利率表现的差异性。2.利率期限结构的相关理论理论基本观点关键假定预期理论长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好。【提示】不同期限的完全替代品的债券，预期回报率必须相等。可解释：1.时间推移下，不同期限的债券利率同向运动。2.短期利率较低，收益率曲线向上倾斜。较高则翻转。分割市场理论该理论认为，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。不同到期期限的债券根本无法相互替代。【提示】证券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。长期债券供需曲线交点高于短期债券供需曲线交点时，债券收益率曲线向上倾斜。反之向下。流动性溢价理论流动性溢价理论是预期理论与分割市场理论结合的产物。长期债券的利率＝长期债券到期之前预期短期利率的平均值+随债券供求状况变动而变动的流动性溢价关键性的假设：不同到期期限的债券是可以相互替代的，这意味着某一债券的预期回报率的确会影响其他到期期限债券的预期回报率。该理论承认投资者对不同期限债券的偏好。【提示】不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。期限优先理论期限优先理论采取了较为间接的方法来修正预期理论。投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券。三、市场利率的影响因素市场利率r＝纯粹利率+风险溢价＝r*+IP+DRP+LRP+MRP其中：r*--纯粹利率，也称真实无风险利率，是指在没有通货膨胀、无风险情况下资金市场的平均利率。IP--通货膨胀溢价；是指证券存续期间预期的平均通货膨胀率。DRP--违约风险溢价；是指债券发行者到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险补偿。LRP--流动性风险溢价；是指债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿。MRP--期限风险溢价；是指债券因面临持续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿，因此也被称为“市场利率风险溢价”【提示】没有通货膨胀时，短期政府债券的利率可以视作纯粹利率。纯粹利率与通货膨胀溢价之和，称为“名义无风险利率”，并简称“无风险利率”。货币的时间价值一、货币时间价值的概念货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。货币时间价值的基本计算（终值，现值）单利计息：只对本金计算利息，各期利息相等。复利计息：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息，各期利息不同。1.年金的含义：等额、定期的系列收付款项。①普通年金（后付年金）：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。②预付年金（先付年金）：从第一期开始每期期初收款、付款的年金。③递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。④永续年金：无限期的普通年金。税前债务成本＝有效年利率报价利率r银行等金融机构提供的年利率，也被称为名义利率。同时提供复利次数。计息期利率每一元本金每期支付的利息，可以为年，半年，季度，月份、日等利率计息期利率＝报价利率/计息次数有效年利率在按照给定的计息期利率和每年复利次数计算利息时，能够产生相同结果的每年复利一次的年利率被称为有效年利率，或者称等价年利率。有效年利率＝（1+r/m）m-1r报价利率,m就是每年复利次数终值现值复利F＝P×（F/P，i，n）＝P×（1+i）nP＝F×（P/F，i，n）＝F×（1+i）-n年金F＝A×（F/A，i，n）＝A×[（1+i）n－1]/iP＝A×（P/A，i，n）＝A×[1－（1+i）-n]/i预付年金F＝A×（（F/A，i，n+1）－1）＝普通年金终值×（1+i）期数+1，系数－1P＝A×（（F/A，i，n－1）+1）＝普通年金现值×（1+i）期数－1，系数+1递延年金F＝A×（F/A，i，n）与递延期m无关P＝A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）＝A×（P/A，i，m+n）－A×（P/A，i，m）永续年金无P＝A/i偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年末应支付的年金数额。年金终值系数的倒数。【总结】系数间的关系（2023年单选题，2023年多选题）名称系数之间的关系复利终值系数与复利现值系数互为倒数普通年金终值系数与偿债基金系数互为倒数普通年金现值系数与资本回收系数互为倒数预付年金终值系数与普通年金终值系数的关系（1）期数加1，系数减1（2）预付年金终值系数＝普通年金终值系数×（1+i）预付年金现值系数与普通年金现值系数的关系（1）期数减1，系数加1（2）预付年金现值系数＝普通年金现值系数×（1+i）第三节风险与报酬一、风险的含义一般概念风险是预期结果的不确定性。特征风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。危险专指负面效应；风险的另一部分即正面效应，可以称为“机会”。财务管理的风险含义与收益相关的风险才是财务管理中所说的风险。折现率根据投资者要求的必要报酬率确定，必要报酬率高低取决于风险。二、单项投资的风险与报酬（一）单项投资风险的衡量方法（概率和统计方法）1.利用概率分布图概率（Pi）：概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。2.利用数理统计指标（预期值、方差、标准差、变异系数）（一）单项投资的风险与报酬名称含义计算公式期望值随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，它反映随机变量取值的平均化。（1）在未知各个变量值出现概率的情况下：K（2）在已知各个变量值出现概率的情况下：K=i=1式中：Pi—概率；Ki—报酬率；标准差标准差是反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度的一个数值。（1）在未知各个变量值出现的概率的情况下，标准差可以按下式计算：样本标准差=i=1（2）在已知各个变量值出现的概率的情况下，标准差可以按下式计算：标准差（σ）=i=1绝对数，只适用于相同期望值决策方案风险程度的比较。在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大；（2）衡量的是全部风险，既包括非系统性风险，也包括系统性风险。变异系数变异系数是标准差与期望值之比。V＝σ÷K变异系数是以相对数来衡量待决策方案的风险，一般情况下，变异系数越大，风险越大；变异系数指标尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较。衡量的是全部风险，既包括非系统性风险，也包括系统性风险。（二）投资组合的风险与报酬概念投资组合的期望报酬率投资组合的风险（标准差）两种证券rp=j=1mA只要投资比例不变，各证券的期望报酬率不变，则该投资组合的期望报酬率就不变。投资组合的期望报酬率与其相关系数无关。σp＝公式中：A比重，σ标准差，r12相关系数在其他条件不变时，则组合的标准差与相关系数同方向变动，即相关系数越小，组合的标准差越小，投资组合可分散的投资风险的效果就越大。即投资组合的风险与其相关系数有关。多种证券当代证券组合理论认为，不同股票的投资组合可以降低公司的特有风险（非系统性风险）。但组合中股票的种类增加到一定程度，其风险分散化效应就逐渐减弱。投资组合不能分散系统性风险。相关系数相关系数是协方差与两个投资方案期望报酬率标准差之积的比值，其计算公式为：相关系数r1,2＝COV（R1，相关系数总是在-1到+1之间变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0表示缺乏相关性协方差协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。COV（R1，R2）＝r12σ1σ当协方差为正值时，表示两种资产的期望报酬率呈同方向变动；当协方差为负值时，表示两种资产的期望报酬率呈反方向变动。充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。两种资产组合标准差的讨论投资组合期望报酬率的标准差σp＝（1）当相关系数r12＝1，即完全正相关时：组合不能抵销任何风险。Σp＝＝A1σ1+A2σ（2）当相关系数r12＝-1，即完全负相关时：标准差甚至可能是零。组合可以最大程度地抵销风险。Σp＝＝A（3）当相关系数r12小于1，即不完全正相关时：资产组合可以分散风险，不能完全消除。Σp＝小于A1σ1+A2由此可见，只要两种证券期望报酬率的相关系数小于1，证券组合期望报酬率的标准差就小于各证券期望报酬率标准差的加权平均数。【提示】组合风险受投资比重、个别资产标准差、相关系数、协方差影响。3.投资机会集曲线的含义（1）两种证券组合的机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系；（2）多种证券的所有可能组合会落在一个平面中。（三）有效集理解：有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。集合内的投资组合在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的，或者说在既定的期望报酬率下，风险是最低的。有效集位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高期望报酬率点止。无效集三种情况：相同的标准差和较低的期望报酬率；相同的期望报酬率和较高的标准差；较低期望报酬率和较高的标准差。（四）相关系数与机会集的关系（2023年单选题，2023年单选题）图3-9两种证券相关系数机会集曲线结论关系证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。①r＝1，机会集是一条直线，不具有风险分散化效应；②r<1，机会集会弯曲，有风险分散化效应；③r足够小，曲线向左凸出，风险分散化效应较强；会产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合，会出现无效集。④最小方差组合点并不是资本市场线中的M切点。1.证券组合的风险不仅与组合中每个证券报酬率的标准差有关，而且与各证券报酬率之间的协方差有关。2.对于一个含有两种证券的组合，机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。3.风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。4.有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高期望报酬率的那段曲线。（五）资本市场线（2023年单选题、2023年多选题）1.含义：如果存在无风险证券，是从无风险资产的报酬率开始，做和机会集相切的直线，切点为M，切点M为市场均衡点，即市场组合，该直线称为资本市场线。2.基本公式（1）假设存在无风险资产,无论借入或贷出资金利率都是无风险利率.（2）存在无风险投资机会时的组合报酬率和风险的计算公式总期望报酬率＝Q×（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）×（无风险报酬率）总标准差＝Q×风险组合的标准差其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。【提示】如果贷出资金，Q将小于1；如果是借入资金，Q会大于1。结论1、资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和期望报酬率的权衡关系在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M2、资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡点，它代表唯一最有效的风险资产组合。3、个人的效用偏好与最佳风险资产组合M相独立（或称相分离）。仅影响借入或贷出资金量Q4、资本市场线横坐标是标准差（风险），纵坐标是期望报酬率。该直线反映两者的关系即风险价格。（六）风险的分类种类含义致险因素非系统风险(企业特有风险、可分散风险)可以通过有效的资产组合来消除掉的风险。（增加组合中资产的数目）它是特定企业或特定行业、特定原因所特有的。系统风险(市场风险、不可分散风险)是影响所有资产的，不能通过资产组合来消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。【提示1】可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险，而那些反映资产之间相互关系，共同变动，无法最终消除的风险被称为系统风险。【提示2】在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数作用。一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。四、资本资产定价模型（CAPM模型）（2023年多选题）资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。（一）系统风险的衡量指标1.单项资产的β系数含义某个资产的报酬率与市场组合之间的相关性。实质也是一种相关系数。结论市场组合相对于它自己的贝塔系数是1。（1）β＝1，说明该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致；（2）β＞1，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险；（3）β＜1，说明该资产的系统风险程度小于整个市场组合的风险；（4）β＝0，说明该资产的系统风险程度等于0。结论（1）β系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。（2）绝大多数资产的β系数是大于零的。如果β系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。计算方法回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票的β值。β=分子：一男一女结婚了（∑xy），n个人来祝贺（n∑xy），分居了-,没有人祝贺（∑x∑y）。分母把y换成x(市场报酬率）（2）定义法β=某证券与市场组合报酬率的协方差/市场方差协方差=市场组合之间的相关系数×该证券的标准差×市场组合的标准差相关系数=影响因素（1）该股票与整个股票市场的相关性（同向）；RJM（2）股票自身的标准差（同向）；σj（3）整个市场的标准差（反向）。σM2、投资组合的β系数等于被组合各证券β的加权平均数。（二）资本资产定价模型（CAPM）和证券市场线（SML）资本资产定价模型的基本表达式必要收益率＝无风险收益率+风险附加率

资本资产定价模型的表达形式：Ri＝Rf+β×（Rm-Rf）证券市场线证券市场线就是关系式：Ri＝Rf+β×（Rm-Rf）所代表的直线。①横轴（自变量）：β系数；②纵轴（因变量）：Ri必要报酬率；③斜率：（Rm-Rf）市场风险溢价率（市场风险补偿程度）；④截距：Rf无风险报酬率。【提示1】通货膨胀率提高会导致证券市场市向上平移。风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率（Rm-Rf）。资本市场线与证券市场线的区别资本市场线证券市场线描述的内容描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的的期望收益与风险之间的关系。描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合（无论是否已经有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系。测度风险的工具整个资产组合的标准差。β系数。适用有效组合单项资产或资产组合斜率与投资人对待风险态度的关系斜率＝（Rm-Rf）/σM[提示]投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，不影响最佳风险资产组合。不影响斜率。斜率＝（Rm-Rf）市场整体对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高。资本资产定价模型的假设资产的流动性充分，没有交易成本和税金，能以无风险报酬率无限制借款或贷款。所有投资者拥有同样预期、追求单期财务的期望效用最大化，均为价格接受者。所有资产的数量是给定的和固定不变的。本章总结1.利率的期限结构理论2.市场利率的构成3.货币时间价值的系数之间的关系；4.资金时间价值计算的灵活运用（内插法确定利率、期限；有效年利率、报价利率间的关系）；5.投资组合的风险和报酬的相关结论；6.资本资产定价模型；7.β系数的含义及结论；8.证券市场线与资本市场线的比较。第四章资本成本本章考情分析本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要用到资本成本。年度题型2023年2023年2023年试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ单选题1题1.5分1题1.5分多项选择题1题2分1题2分1题2分1题2分计算分析题1题8分0.5题4分2.4分综合题0.3题5分0.2题3分0.2题3分合计1题8分0.3题5分1.5题6分1.3题4.4分2.2题6.5分2.2题6.5分第一节资本成本的概念和用途一、资本成本的概念（一）资本成本的含义：资本成本指投资资本的机会成本。是公司取得资本使用权的代价。是必要期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。（二）资本成本的概念的两个方面1.从筹资的角度考虑：是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本:资金筹集费和资金使用费。2.从投资的角度考虑：是投资人所要求的必要报酬率（三）资本成本的影响因素无风险利率无风险投资所要求的报酬率，如政府债券投资。经营风险溢价公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。业务不同财务风险溢价指高财务杠杆产生的风险。资本结构不同（四）公司资本成本和项目资本成本的区别区别公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率。投资项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬率。关系项目的风险＞＝＜企业现有资产平均风险，则项目资本成本＞＝＜公司资本成本；二、资本成本的用途公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、企业价值评估和业绩评价。三、资本成本的影响因素影响因素说明外部因素利率市场利率上升，公司的债务成本会上升，也会引起普通股和优先股的成本上升市场风险溢价①市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定，个别公司无法控制。②市场风险溢价会影响股权成本。税率①税率是政府政策，个别公司无法控制。②税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。内部因素资本结构①适度负债的资本结构下，资本成本最小。②增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上升。股利政策改变股利政策，就会引起股权成本的变化。投资政策①公司的资本成本反映现有资产的平均风险。②如果公司向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升第二节债务资本成本的估计一、债务资本成本的概念特点估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。【提示】债务筹资的成本低于权益筹资的成本。（风险小）应注意的问题1.区分历史成本和未来成本作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。2.区分债务的承诺收益与期望收益对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。在不利的情况下，可以违约的能力会降低借款的实际成本。3.区分长期债务和短期债务由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务。【短债长投】二、税前债务成本的估计1.到期收益率法基本原理用内插法求折现率，使未来现金流出的现值等于现金流入现值。适用范围公司目前有上市的长期债券计算公式P0=【提示】新发债券,考虑发行成本的影响利率未来流入现值7%1000Kd9008%897.95（1）由于利息可以抵税,所以：债务税后资本成本＝债务税前资本成本×（1-所得税率）（2）对于年内付息多次的债券计算资本成本时首先要确定税前年有效资本成本，然后再确定税后年资本成本。2.可比公司法（2023年多选题）适用范围公司没有上市的债券，可以找到一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。基本做法计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。注意的问题可比公司：同一行业、类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。3.风险调整法（2023年单选题,2023年计算题,2023年计算题）、2023年综合题适用范围没有上市的债券，也找不到合适的可比公司基本公式税前债务成本＝政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率信用风险补偿率的确定信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：（1）选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券；（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；（3）计算与这些上市公司债券的无风险利率（同期的（近似）长期政府债券的到期收益率）；（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；（5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。4.财务比率法适用范围公司没有上市的长期债券,找不到合适的可比公司，也没有信用评级资料。基本做法需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。三、税后债务资本成本的估计税后债务成本＝税前债务成本×(1-所得税税率)【提示】由于所得税的作用，公司的债务成本小于债权人要求的收益率。第三节普通股资本成本的估计一、不考虑发行费用的普通股资本成本的估计（1）普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本.这里的筹资成本，是面向未来的。（2）增加普通股有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是留存收益转增普通股。（一）资本资产定价模型（使用最广泛）权益资本成本＝无风险利率+风险溢价Ks＝Rf+β×（Rm-Rf)1.无风险利率的估计一般来说：选择长期政府债券（通常是10年）的名义到期收益率，也有人主张更长。（1）政府债券期限的选择通常选择法选择理由选择长期政府债券的利率比较适宜。（1）普通股是长期的有价证券；（2）资本预算涉及的时间长；（3）长期政府债券的利率波动较小（2）选择到期收益率通常选择法选择理由应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期还本付息的。因此，票面利率不适宜。（3）选择名义利率或实际利率①通货膨胀的影响对利率的影响这里的名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。两者的关系可表述如下式：1+r名义＝（1+r实际）×（1+通货膨胀率）对现金流量的影响如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为：名义现金流量＝实际现金流量×（1+通货膨胀率）式中：n——相对于基期的期数②决策分析的基本原则原则名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。③实务中的处理方式通常做法一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。使用实际利率的情况（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率；（2）预测周期特别长。如核电站投资。2.贝塔值的估计（1）计算方法：利用第3章的回归分析或定义公式（2）关键变量的选择关键变量选择有关预测期间的长度①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；②如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。不一定时间越长估计得值就越可靠。收益计量的时间间隔使用每周或每月的报酬率。能显著地降低使用每日报酬率的偏差。使用每日内的报酬率会由于0成交或者停牌，由此引起的偏差会降低股票报酬率与市场报酬率之间的相关性，也会降低该股票的β值。年度收益率较少采用。（3）使用历史β值估计权益资本的前提如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。收益的周期性，是指一个公司的收入、利润与整个经济周期状态的依赖性强弱。3.市场风险溢价的估计（1）市场风险溢价的含义：市场风险溢价＝Rm-Rf定义为在一个相当长的历史时期里，市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。（2）权益市场收益率的估计（最常见的方法是进行历史数据分析）关键变量选择选择理由选择时间跨度较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。选择算术平均数还是几何平均数算术平均数更符合资本资产定价模型中的平均方差的结构。几何平均数考虑了复合平均，其风险溢价一般比算术平均数低一点。多数人倾向于采用几何平均法。（二）股利增长模型1.基本公式RS=2.增长率g的估计（1）历史增长率估算依据这种方法是根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率。估算方法股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。一般用几何。其他几何增长率适合长期持有投票，算术平均数适合某一段时间持有投票的情况。历史增长率很少单独应用。可作为参考。（2）可持续增长率假设未来不增发新股（股票回购），并保持当前的经营效率和财务政策不变，则：股利的增长率＝可持续增长率＝期初权益预期净利率×留存收益比率＝（利润留存比率×权益净利率）/（1-利润留存比率×权益净利率）（3）采用证券分析师的预测（可能是估算g最好的方法）证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：①将不稳定的增长率平均化（实际是用30年的几何平均数求g)转换的方法是计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几何平均数。②根据不均匀的增长率直接计算股权成本，实际是内插法股利现金流量折现（变化期+稳定期股利）。（三）债券报酬率风险调整模型（2023年单选题、2023年综合题）Ks＝Kdt+RPc式中：Kdt——税后债务成本；RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。【提示】风险溢价是凭借经验估计的。估计风险溢价的另一种方法是使用历史数据分析。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。留存收益资产成本与不考虑发行费用的普通股资本成本相同。二、考虑发行费用的资本成本的估计考虑发行费用，新发行普通股的成本:RS=混合筹资混合筹资的含义及内容特征兼具债权和股权筹资双重属性内容优先股筹资、永续债筹资、可转换债券筹资、认股权证筹资二、混合筹资资本成本的估计（一）优先股资本成本的估计含义优先股资本成本是优先股股东要求的必要报酬率内容优先股资本成本包括股息和发行费用计算公式Rp＝式中，Dp表示优先股每股年股息；Pp表示优先股发行价格；F表示优先股发行费用率。永续债的资本成本与优先股类似，但是如果计息期小于1年，需将计息期rpd按照每年复利次数转换为有效年利率，即有效年利率＝（1+rpd）m-1第五节加权平均资本成本的计算一、加权平均资本成本的意义公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算，故称加权平均资本成本。加权平均资本成本用于公司价值评估和资本结构决策。作为可选择的折现率。二、加权平均资本成本的计算方法（2023年多选题、2023年计算题）计算公式Kw=∑KjWj=∑个别资本成本×个别资本权重债务成本使用税后成本权重的选择账面价值加权根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。计算方便。缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本。实际市场价值加权根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。缺点：由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是经常变化的。目标资本结构加权指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于公司评价未来的资本结构。【提示】主观题考试时权重按照题目的要求来选，考试没有说明通常是以账面价值为权重。第五章投资项目资本预算本章属于财务管理的极重点章节，在历年试题中，除客观题外，通常还有计算分析题或综合题。年度题型2023年2023年2023年试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ单选题1题1.5分1题1.5分综合题0.67题10分0.75题11.25分0.75题11.25分0.8题12分0.8题12分合计0.67题10分1.75题12.75分1.75题12.75分0．8题12分0.8题12分第一节投资项目的类型和评价程序一、投资项目的类型分类标准分类按所投资对象新产品开发或现有产品的规模扩张项目设备或厂房的更新项目研究与开发项目4.勘探项目5.其他项目按投资项目之间的相互关系1、独立项目：相容性投资，投资项目之间不关联、不影响，同时并存。2、互斥项目:非相容性投资，投资项目相互关联、相互替代，不能同时并存。二、投资项目的评价程序1.提出方案2.估计相关现金流量3.计算投资方案的价值指标4.比较价值指标与可接受标准5.对已接受的方案进行敏感分析第二节投资项目的评价方法一、独立项目的评价方法（一）净现值法（NetPresentValue）1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。2.计算公式：净现值＝Σ各年现金净流量现值＝Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值3.折现率的确定：项目资本成本。4.决策原则:当净现值大于0，投资项目可行。5.优缺点：优点有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。缺点净现值是绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。（二）现值指数（获利指数ProfitabilityIndex或现值比率）1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。2.计算现值指数的公式为：现值指数＝Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值3.与净现值的比较：现值指数是相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。5.采用不同的折现率，净现值和现值指数可能会不一样，会改变项目的优先顺序。（三）内含报酬率（InternalRateofReturn）1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。2.计算（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。（2）一般情况下：逐步测试法通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。3.决策原则当内含报酬率高于投资项目资本成本时，投资项目可行。4.基本指标间的比较相同点：在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值≥＜0时，现值指数≥＜1，内含报酬率≥＜资本成本率；内含报酬率指标大小不受折现率影响，但是会出现多重内部收益率问题。5.总结区别点指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率是否受设定折现率的影响折现率高低影响方案的优先次序否是否反映项目本身报酬率否是（四）回收期法（PaybackPeriod）1.回收期（静态回收期、非折现回收期）（1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。（2）计算方法：①在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：投资回收期＝原始投资额/每年现金净流量②如果现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年投入设M是收回原始投资的前一年投资回收期＝M+第M年的尚未回收额/第M+1年的现金净流量（3）指标的优缺点优点计算简便，容易理解，可以大体上、粗略衡量项目的流动性和风险。缺点①忽视了时间价值；②没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性。③促使公司接受短期项目，放弃战略性的长期项目。【提示】主要用来测定方案的流动性而非盈利性。2.折现回收期（动态回收期）（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。（2）计算：投资回收期＝M+第M年的尚未回收额的现值/第M+1年的现金净流量的现值（五）会计报酬率1.特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。2.计算公式：会计报酬率＝年平均净收益/原始投资额×100%3.优缺点：优点衡量盈利性的简单方法，概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润。缺点使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。二、互斥项目的优选问题（一）项目寿命相同，但是投资额不同，利用净现值和内含报酬率进行优选结论有矛盾时：【提示】此时应当以净现值法结论优先。（二）项目寿命不相同时1.共同年限法计算原理决策原则假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。【提示】通常选最小公倍寿命为共同年限。【难题】共同比较期的时间较长。例：7年和9年选择调整后净现值最大的方案为优。2.等额年金法（固定资产更新决策用平均年成本法）计算步骤决策原则（1）计算两项目的净现值；（2）计算净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A，i，n）（3）永续净现值＝等额年金额/资本成本i【提示】