传媒行业：政策促进估值修复AI+元宇宙打开成长空间

政策促进估值修复，AI+元宇宙打开成长空间——2023.4.4融研究院◆核心观点定程度上表明了游戏复苏趋势。2023年1月份国家新闻出版署下发游戏版号88款，2月份87款，3月份113款，相较22年全年468个国产游戏版号而言版号发放密度显著提升，未来游戏版号下发数量有望进一步企稳。盘稳固：2022年中国游戏市场实际销售收入同比下降10.33%，国内游戏玩家下降0.33%，而2022年游戏版号发放数量减少32%，表明在游戏版号供给端持续预冷的态势下，玩家总量对比去年同期基本保持稳定，我国游戏行业在需求端仍旧具备长期繁荣的源动力。AIGC技术不断发展落地，美工、建模等工作有望实现高效迭代、快速产出。未来游戏在在满足玩家需求的层面上进一步扩充能力范围，通过激起玩家情绪的方式为游戏领域增添新的卖点。AI迈向元宇宙：未来随着AI发展，开放世界构图、虚拟资产生成管理边际成本有望降低，未来“元宇宙”的宏大愿景在游戏端有望率先体验。认为游戏产业未来有长期投资价值。华通、中手游、心动公司、凯撒文化等。风险提示：游戏版号发放不及预期；海外发行不及预期；宏观经济波动；AI技术发展不及预期。wwwcgwscom2游戏版号一、行业政策与游戏版号一、行业政策与游戏版号1.1行业政策间政策名称发布主体主要内容《关于加快文化产业发展的指导意见》文化部增强游戏产业的核心竞争力，推动民族原创网络游戏的发展，提高游戏产品的文化内涵《文化部“十二五”时期文化改革发展规划》文化部加快发展动漫、游戏、网络文化、数字文化服务等新兴文化产业，构建结构合理，门类齐全，科技含量高，竞争力强的现代文化产业体系《关于移动游戏出版服务管理的通知》广电总局规范移动游戏出版服务管理秩序，所有移动游戏出版运营前均需获得版号，除益智休闲外的游戏类型还需提交防沉迷等其他材料2017.12《关于严格规范网络游戏市场管理的意见》中宣部、教育部、文化部等多部门整治规范几类产品：1.用户量大、社会影响力大的头部版号等内容不全的产品；4.来自境外，含有法律法规禁止内容的产品《游戏申报审批重要事项通知》广电总局由于监管部门调整，全面暂停所有游戏版号的发放《关于防止未成年人沉迷网络的通知》国家新闻出版署实行网络游戏用户账号实名注册制度；严格控制未成年人使用网络游戏时长、时段；规范向未成年人提供付费服务；切实加强行业监管《网络游戏适龄提示》中国音像与数字出版协会明确中国游戏分级标准，以及标识符的下载渠道、展示时长、尺寸比例和更新频率等《游戏审查品分细则》宣部游戏送审试行全新的评分审查制度，从“观念导向”“原创设计”“制作品质”“文化内涵”“开发程度”5个方面对游戏作品进行评分。低分游戏将被打回，无法进入版号审批排队流程《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》国家新闻出版署限制向未成年人提供网络游戏服务的时间，仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时网络游戏服务;严格落实网络游戏用户账号实名注册和登录要求《关于加强网络视听节目平台游戏直播管理的通知》中宣部、广电总局网络视听节目管理司强调网络影视剧、网络综艺、网络直播、短视频等各类网络视听节目均不得直播未经主管部门批准的网络游戏数据来源：政府官网，国家新闻出版署，人民日报，第19届亚运会新闻发布会，长城证券产业金融研究院到收紧，最后到完善的过力较强的分支，国家给予持。但在产业的发展过程实名、未成年人防沉迷措施，监管体系逐渐完步发展期。年12，2023年3月进口版号持续发放；2022年9月电子竞技亮相杭州亚运会；人民日报发文《深度挖掘游戏产业的价值,机不可失》，我国对游戏行业一、行业政策与游戏版号一、行业政策与游戏版号1.2供给驱动增量，游戏版号发放数量企稳量企稳：2022年12月国家出版署下发国内游戏版号84个，进口游戏版号44个，为年内最高，(含进口版号)相较22年全年468个国产游戏版号而言版号发放密度显著提升，未来游戏版号下发数量有望进一步企稳，2023年版号下发数量有望突破1000款。001163129128778887868887605450000000000数据来源：国家新闻出版署，长城证券产业金融研究院一、行业政策与游戏版号一、行业政策与游戏版号1.3上市公司游戏版号梳理国内游戏行业政策态度逐渐向积极转变。《大话西游：归来》《巅峰极速》《幻想生活》《突袭：暗影传说》《超凡先锋》《逆水寒(移动版)》《梦幻西游：时空》《零号任务》《劲舞团：全民派对》《捕梦猫》《渊海王座》《超进化物语2》《封神幻想世界》《硬核机甲》《合金弹头：觉醒》《宝可梦大集结》《黎明觉醒：生机》《白夜极光》《元梦之星》《王者万象棋》《动物防线》《一花织境》《新天龙八部》《末刀》《庄园合合》《归隐山居图》《奇点时代》《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》《龙神八部之西行纪》《退休模拟器》《火力苏打》《火炬之光：无限》《香肠派对》《传说法师》《画中世界》天地《团子合合屋》《无尽旅图》《二之国：交错世界》《卡拉比丘》《太空行动》电魂网络《勇士与梦想大陆》《卡噗拉契约》完美世界《迷失蔚蓝》《双点医院》《天龙八部2:飞龙在天》《吞噬星空：黎明》《新仙剑奇侠传之挥剑问情》《城主天下》《大富翁11》《奇迹降临》《英雄之冠》《龙与魔法城》《曙光调查团》《饥饿派画家》《进击的堡垒》媒《泥泞狂奔》《面条人》《凡人修仙传：人界篇》《扶摇一梦》《故土与新世界》《离火之境》《王国火种》《星星生活乐园》wwcgwswwcgwscomwwwcgwscomwwwcgwscom8、国内外市场、国内外市场2.1国内市场容量及趋势2022年中国游戏市场实际销售收入同比下降10.33%，国内游戏玩家下降0.33%，而2022年游戏版号发放数量减少32%，表明在游戏版号供给端持续遇冷的态势下，我国国内游戏实际销售收入下降较为有限。同时国内玩家饱和的情况下我过游戏玩家总体需求并未发生变化。未来我国游戏行业在需求端仍旧具备长期繁荣的源3500300025002000500025.00%22.98%20.71%20.00%2658.87.66%6.40%5.32%6.40%5.32%0%-5.00% 201720182019202020212022-15.00%实际销售收入同比增长(%，右轴)68647.28%7.00%6.00%0%4.00%3.70%3.13%3.00% 201720182019202020212022-1.00%用户人数(亿人，左轴)用户人数同比增长(%，右轴)数据来源：音数协游戏工委，长城证券产业金融研究院wwwcgwscom9、国内外市场、国内外市场2.2全球及出海市场137美元，是中国用户的2倍以上。未来随着我国游戏逐渐向精品化发展，游戏质量不断提高，玩家人均付费有国内游戏监管趋严、行业增长放缓，国内研发游戏海外市场实际销售收入增速较高，其%。局4%3%020152016201720182019202020212022%%-10%腾讯网易莉莉丝Funplus三七互娱米哈游其他中国自主研发游戏海外市场实际销售收入(亿元，左轴)增速(%，右轴)数据来源：华经产业研究院，音数协游戏工委，长城证券产业金融研究院wwwcgwscom10、国内外市场、国内外市场2.3游戏产业链概览研发商为15%-20%。娱等头部企业在研发与发行方面的布局已相对完善。游戏发行商一般占流水比例为25%-50%。销渠道过去主要为硬件应用商店和第三方分销商。但是近两年垂直分销渠道和自营分销渠道迅速涌现，占比份额快速增大，至2020年合计占总下载量比例超过40%。二者的出现打破了传统分销渠道商的主导地位以及苛刻的分成机制数据来源：青瓷游戏招股说明书，长城证券产业金融研究院wwwcgwscom1146.6246.62、国内外市场2.4从期间费用看成本结构游戏行业总体毛利率较高，主要成本结构集中在游戏研发及发行买量的环节。我们以A股游戏行业各年度Q3期游戏行业研发成本主要体现在人力层面，研发成本=团队人数×人均工资×研发周期，约占产品生命周期总成本的15%~35%。我国玩家基数大，游戏产品数量多，后期市场营销对游戏流水影响较大，通常50%以上成本集中在流量端，发行商通过抖音等新媒体平台、硬核联盟等渠道商购买流量投放营销素材获取新玩家。未来游戏80.0060.0040.0020.0064.388Q32019Q32020Q32021Q32022Q3研发费用(亿元)销售费用(亿元)数据来源：statista，音数协游戏工委，长城证券产业金融研究院wwwcgwscom12国内市场格局(发行端)国内市场格局(发行端)、国内外市场2.5国内主要上市公司及拳头产品梳理商为腾讯、网易，同为S级厂商的米哈游未在二级市场上市，其凭借原神年营收50%以上市场份额。其后则为A股三七互娱、吉比特等知名企业，国内领先游戏公司往往拥有稳定的长线流水游戏，如吉比特的《问道》，恺英网络的传奇系列游戏，并具备出色的游戏研发、发行能力，未来在游戏市场不断推陈出新、技术赋能的发展趋势下头部企业具备优质基本面和发展潜力公司名称代表游戏市值(亿人民币)腾讯控股英雄联盟手游娱永恒纪元，叫我大掌柜完美世界诛仙恺英网络传奇系列数据来源：华经产业研究院，同花顺ifind，长城证券产业金融研究院wwwcgwscom143.1Chatgpt等人工智能植入NPC实现高自由度对话逆水寒》手游官方宣布：已实装国内首个游戏版GPT，其底层技术与ChatGPT同源。未来接入ChatGPT的NPC可以实现有感情、不重复的无限对话，同时《逆水寒》官方指出的除游戏中智能NPC的所有对话文字、表情、语音、镜头均由AI自由生成，其中语音为临时的机械版本，待正式上线时还会根据NPC性格进行迭代提升。玩家不仅可以打字与NPC交流，同样可以通过语音直接交流。同时AIGC在游戏领域的里程碑，未来游戏在在满足玩家需求的层面上进一步扩充能力范围，通过激起玩家情绪的方式为游戏领域增添新的卖点。数据来源：MetaAI，逆水寒官网，逆水寒游戏内容，长城证券产业金融研究院wwwcgwscom153.2AI促进游戏研发降本增效随着AIGC技术不断发展落地，美工、建模等工作有望实现高效迭代、快速产出。MidjourneyRobloxCodeAssist和MeterialGenerator，打通了自然语言到建议游戏代码的通道，降低了游戏研发门槛；ScenarioAI也实现了使用prompt生成高质量游戏资产的促进游戏生产降本成效，进而增加相关企业盈利水平数据来源：GDC2022,逆水寒官网，逆水寒游戏内容，长城证券产业金融研究院wwwcgwscom163.3AI催化行业进展，元宇宙达成门槛逐渐降低月份发布仙剑元宇宙开放世界大作《仙剑世界》；SkyMavis推出的基于区块链的游戏《AxieInfinity》迅速崛hLovePotionSLPAxieAXSRoblox迭代玩法激发玩家创造力用户数量快速攀升至一个亿等。未来随着各项细分技术发展游戏行业有望率先落地wwwcgwscom17及风险提示及风险提示投资建议：未来游戏版号政策有望企稳，市场供给持续恢复，同时国内游戏市场具备的大量玩家并未因们认为游戏产业未来有长期投资价值。相关标的：腾讯控股、网易S、完美世界、三七互娱、吉比特、恺英网络、中手游、心动公司、凯撒文风险提示：游戏版号发放不及预期：公司游戏收入一定程度上以来新产品线，未来如若游戏版号发放不及预期或将影响行业务开展；wwwcgwscom18研究员承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。wwwcgwscom19特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股