宏观经济研究：湖南经济分析报告

证券研究报告|宏观经济研究*专题报告请仔细阅读本报告末页声明宏观经济研究湖南经济分析报告湖南省作为中部“鱼米之乡”，综合经济实力居全国前十，民营经济发达，GDP。工程机械，轨道交通装备，航空动力产业全国领先，形成产业集群。近年来，湖南高技术制造业投资增速快，五大国际物流通道和集结中心的建设以及制造业基础推动近年来出口高增。十四五期间湖南将进一步大力发展战略新兴产业，力争到2025年总额破万亿元。但同时，湖南也具有与中部省份湖北类似的问题，如人口向外流失，老龄化程度高于全国，土地依赖度相对较高，财政自给率低，对中央的财政依赖度相对较高等。我们认为湖南具有发达的民营经济和独特的优势产业，十四五期间有望在巩固传统制造业的基础上加力发展新材料、新一代信息技术、新能源及智能网联汽车等战略新兴产业，有效控制对土地财政和中央转移支付的依赖，进一步提高人均GDP，实现经济高质量发展。风险提示：国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；数据提取不及时；国企改革不及预期；信用事件集中爆发。作者分析师蒋飞分析师李相龙联系人贺昕煜联系人仝垚炜3经济研究*专题报告P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 图表目录 经济研究*专题报告P.3请仔细阅读本报告末页声明 经济研究*专题报告P.4请仔细阅读本报告末页声明1.实体经济根基深厚，民营经济促进发展经济P期(9.3%)，体现出后疫情时期湖南经济增长较为乏力，需要寻找新的经济增长点。本。达湖南:GDP:第一产业占比湖南:GDP:第二产业占比湖南:GDP:第三产业占比80%60%40%20%0%01401520160170180190202021022业进力产业集群主导产品国内市场占有率75%以上，第四代涡轴、涡桨发动机填补国内空白，同时航空动力产业具备全国唯一的中小型航空发动机研制基地。除此之外，湖南新材料总量规模居中部第一、全国前列，先进储能材料产业市场占有率、硬质合金产量位全国第一。经济研究*专题报告P.5请仔细阅读本报告末页声明电力机车、株洲硬质合金、中国铁建重工等多个制造业企业，并专门就先进制造业发展、新一代信息技术、生物、节能环保、新能源及智能网联汽车、新兴服务业和未来产业等九大产业，力争到图表2：湖南省规模以上工业增加值当月同比和全国对比湖南省:规模以上工业增加值:当月同比全国:规模以上工业增加值:当月同比0400))2017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05南省“十四五”服务业发展规划》指出，要培育一批具有国际竞争力的现代服务业产业集图表3：2022年湖南省第三产业GDP结构其他行业租赁和商务服务业批发和零售业金融输、仓储和邮政业房地业产业 信息传输、软件和信息技术服务业图表4：湖南批发零售业占GDP比重与全国对比图表5：湖南房地产业占GDP比重与全国对比经济研究*专题报告P.6请仔细阅读本报告末页声明10.4%10.2%10.4%10.2%10.0%9.8%9.6%9.4%9.2%9.0%8%7%6%5%4%3%2%1%0%占GDP比重业占GDP比重2021湖南房地产占GDP比重全国房地产占GDP比重20132015201720192021营主体数量。2021年8月，湖南省人民政府办公厅印发《促进民营经济发展“六个一”工作方案》，即“一榜一奖一中心一册一办一平台”，为民营企业享受政策优惠提供更大图表6：注册地为湖南的部分上市公司(截至2023年4月3日)序号证券代码证券名称总市值(亿元)2021年营业总收入(亿元)所属证监会行业发行人企业性质1300015.SZ爱尔眼科2156.55卫生和社会工作--卫生私营2300413.SZ芒果超媒781.96文化、体育和娱乐业--文化艺术业地方国有企业3300433.SZ蓝思科技672.91452.68制造业--计算机、通信和其他电子设备制造业中外合资4300474.SZ景嘉微624.48制造业--计算机、通信和其他电子设备制造业私营5601901.SH方正证券.6086.21金融业--资本市场服务中央企业制造业--铁路、船舶、航6688187.SH时代电气.49空航天和其他运输设备制中央企业造业7000157.SZ中联重科.21671.31制造业--专用设备制造业地方国有企业8000799.SZ酒鬼酒416.274.14制造业--酒、饮料和精制茶制造业中央企业9603939.SH益丰药房399.82批发和零售业--零售业私营000932.SZ华菱钢铁380.67制造业--黑色金属冶炼和压延加工业地方国有企业301358.SZ湖南裕能322.590.68制造业--计算机、通信和其他电子设备制造业其他601577.SH长沙银行319.7108.68金融业--货币金融服务地方国有企业000519.SZ中兵红箭319.595.14制造业--专用设备制造业中央企业688779.SH长远锂科90.3568.41制造业--电气机械和器材制造业中央企业68688425.SH铁建重工81.6195.17制造业--专用设备制造业中央企业经济研究*专题报告P.7请仔细阅读本报告末页声明图表7：各省市民营经济占GDP比重(河南、山东为2020年水平，北京为2019年水平)80706050403020100湖南福建浙江全国江苏广东湖北北京天津上海图表8：近5年湖南主要经济指标与全国对比 国国国GDP(万亿元)4.2101.44.098.7GDP增速(%)2.29.86.0常住人口(千万人)6141.2人均GDP(万元)6.98.16.37.26.07.0城镇居民人均可支配收入(万元)4.44.74.44.04.2商品房销售面积(百万平方米)396%)262.6商品房价格(万元/平方米)-0.71.01.00.60.9社会消费品零售总额(万亿元)44.139.240.8-3.9工业增加值(万亿元)-31.2%)8.49.62.48.34.8固定资产投资完成额(万亿元)4.454.54.151.93.855.18.04.92.9进出口总额(万亿美元)-0.074.70.064.61.2需求端看，固定资产投资增速快，消费韧性强，出口规模持续扩大投资角度看，湖南省固定资产投资增速近十年来一直快于全国，成为湖南经济发展的重国图表9：湖南省固定资产投资占GDP比重与全国对比图表10：湖南固定资产投资累计同比与全国对比1湖南省固定资产投资累计值在2017年后停止公布，因此2017年后固投累计值用累计同比倒推得出。同时全国固定资产投资(不含农户)累计值虽然持续公布，但为保持与湖南省统一口径，我们也选择从2017年起用累计同比进行倒推。经济研究*专题报告P.8请仔细阅读本报告末页声明湖南固投占GDP比重全国固投占GDP比重80%60%40%20%0%20082010201220142016201820202022固定资产投资完成额:累计同比:年度:最后一条湖南:固定资产投资完成额:累计同比:年度:最后一条40020082010201220142016201820202022现压力的影响，去库存压力较大，部分地区商品房库存消化周期达两至三年，湖南省房地租房，大力发展租赁市场并支持农民工进城落户购房，全面推进房地产“去库存”。2套。湖南省为妥善化解恒大集团金融难题，制定出台《湖南省“三保”工作方案》等，采。图表11：湖南房地产开发投资增速图表12：湖南房地产投资额占全国比重:房地产开发投资完成额:累计同比:年度:最后一条房地产开发投资完成额:累计同比:年度:最后一条4000)0)200820102012201420162018202020224.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%20002003200620092012201520182021经济研究*专题报告P.9请仔细阅读本报告末页声明湖南:汽车类:同比 湖南:耐用品类:同比湖南:非耐用品类:同比0122014201620182020湖南:汽车类:同比 湖南:耐用品类:同比湖南:非耐用品类:同比0122014201620182020释图表13：湖南和全国人均可支配收入对比图表14：湖南耐用品与非耐用品商品零售额增速400000湖南:全体居民人均可支配收入体居民人均可支配收入:同比 全国居民人均可支配收入:同比2014201620182020202215%10%5%0%400)融研究院上升趋势，图表15：湖南与全国近20年商品房销售面积增速图表16：湖南商品房平均价格与全国对比品房销售面积:累计同比:年度:最后一条品房销售面积:累计同比:年度:最后一条长沙:房屋销售价格(元)全国:房屋平均销售价格(元)湖南:房屋平均销售价格(元)8,0006,0004,000000004000)0)2003200520072009201120132015201720192021经济研究*专题报告P.10P.10图表17：湖南商品房销售面积占全国比重6%5%4%3%2%1%0%2009201120132015201720192021图表18：部分省份地区租售比指数对比654321020012003200520072009201120132015201720192021高，出口总值的41.2%，同比增长18.3%，体现出其制造业的优势，出口劳动密集型产品经济运行整体好转的若干政策措施》，提出从开拓国际市场、新业态新模式发展、平台数，租售比指数=房价指数/租房指数。经济研究*专题报告P.11P.11甘肃黑龙江广西贵州吉林河北西藏青海云南河南海南四川新疆辽宁宁夏江西湖南安徽山西陕西GDP:人均山东重庆湖北内蒙古广东浙江天津福建江苏北京甘肃黑龙江广西贵州吉林河北西藏青海云南河南海南四川新疆辽宁宁夏江西湖南安徽山西陕西GDP:人均山东重庆湖北内蒙古广东浙江天津福建江苏北京图表19：湖南近年出口增速与全国对比0400))0140150160170180192020021022住人口差额，剔除近十年湖南常住人口自然增长，来近似表示常住人口净流入，湖南图表20：2022年全国31省市人均GDP排名200,00080,00060,00040,00020,0000图表21：湖南与全国人均GDP图表22：湖南与全国人口增速P.12P.12531(1) 531(1) 90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,0000全国:人均GDP湖南:人均GDP2013201520172019202186420))湖南省:人口自然增长率湖南:年末常住人口增速(右轴) 全国:年末常住人口增速(右轴)20082011201420172020老龄化水平高于全国，程度不断加深。根据第七次人口普查结果，湖南省65岁及以上人口占比从2010年的9.78%上升至2020年的14.81%，一直高于同期全国水平(2010年8.87%；2020年13.50%)。而湖南省0—14岁少人人口占比在第七次人口普查中逆转下滑趋势，从2010年的17.62%上升至2020年的19.52%。数据表明湖南省少儿人口比重回升，同时老龄化程度进一步加深。要实现老有所养，加快构建以居家为基础、社区为依托、机构为补充、医养相结合的多层次养老服务体系；促进老有所为，实施渐进式延迟退休年龄政策，实行弹性退休年龄图表23：2010-2020各省常住人口净流入(人)图表24：湖南省人口年龄结构(截至2020年11月)8,000,0006,000,0004,000,0002,000,000000,000)00,000)广东浙江江苏福建北京上海天津河南湖北湖南1%-59岁,60.60%1%-59岁,60.60%%65岁及60-64岁65岁及以上0-14岁65岁及60-64岁65岁及以上660岁及88%-64岁,7%湖南省本外币净存款(存款-贷款)2010-2017年较快增长，2018年以来湖南省净存款不断下降，与全国净存款稳中有升的走势背离。我们认为这是受近年来湖南省企业存P.13P.13图表25：湖南省净存款余额(亿元)图表26：湖南省与全国存款和贷款增速对比20,00000002010-012012-072015-012017-072020-012022-07湖南:金融机构本外币存款余额:同比湖南:金融机构本外币贷款余额:同比全国:金融机构本外币存款余额:同比全国:金融机构本外币贷款余额:同比502014-012015-102017-072019-042021-012022-10图表27：湖南居民与企业存款余额增速湖南:金融机构本外币存款余额:境内存款:住户存款:期末值:同比湖南:金融机构本外币存款余额:境内存款:非金融企业存款:期末值:同比50400))2016-01-3117-09-3019-05-3121-01-3122-09-30两年企业。图表28：湖南居民与企业贷款余额增速图表29：湖南部分行业贷款增速P.14P.14融机构本外币贷款余额:境内贷款:住户贷款:期末值:同比湖南:金融机构本外币贷款余额:境内贷款:非金融企业贷款:期末值:同比502016-012017-092019-052021-012022-09各项贷款绿色贷款制造业中长期民营企业贷款普惠小微贷款涉农贷款0%10%20%30%40%50%60%图表30：赤字率和贷款增速86420江省江苏省江省山北京市湖北京市湖南省广东省南省南省天津市4%6%赤字率(一般公共预算口径，2022年)2.湖南省财政与债务分析政的65%，远低于全国平均水平(85.9%)。以一般公共预算收入占支出比例衡量财政自图表31：湖南一般公共预算收支和财政自给率经济研究*专题报告P.15P.15轴)全国财政自给率(右轴)8,0006,0004,000000020112012201320142015201620172018201920202021202270%60%50%40%30%20%0%而中央对湖南省转移支付达4019.5亿元，位居全国第三，仅次于四川省和河南省，弥图表32：各省净上缴中央税收(亿元)2021年2020年000-5000广东上海北京江苏浙江山东天津福建湖北湖南四川河南2.2湖南土地依赖程度较高收入的比例来近似衡量土地依赖程度，从2021年数据来看，湖南省的土地依赖度居全国地方政府需要主动调控，减少对土地的依赖程度。我们认为，如何加速经济转型、提高图表33：湖南土地依赖程度居于较高水平经济研究*专题报告P.16P.1680%60%40%20%0%浙江江苏贵州湖北湖南重庆安徽山东四川福建江西吉林河南陕西广西天津河北广东青海甘肃北京辽宁新疆山西海南宁夏云南黑龙江内蒙古2.3湖南债务负担较重从债务角度看，近年来湖南省政府负债率和债务率逐步攀升，债务负担逐渐增加，长期移性收入、国有资本经营收入、一般公共预算收入和政府性基金收入的加和作为地方的综合以地方政府债务余额占综合财力的比例代表债务率，以地方债务余额与城投平台有息债图表34：湖南负债与债务率湖南：负债率(%)湖南：债务率(%)(右轴)全国：负债率(%)全国：债务率(%)(右轴)400201920202021202230050000省负债率(地方政府债务余额/GDP)为31.65%，高于全国各省市平均水平(29.04%)而三年来湖南省债务率(地方政府债务余额/综合财力)大幅攀升，由2020年的110.78%上升至2022年的238.86%，远高于全国平均水平的137.6%，说明湖南省整体政府偿大。图表35：近5年湖南债务主要经济指标与全国对比湖南全国湖南全国湖南全国湖南全国湖南全国地方政府综合财力(万亿元)地方政府债务余额(万亿元)地方政府债务余额:一般债务(万亿元)经济研究*专题报告P.17P.17湖南全国湖南全国湖南全国湖南全国地方政府债务余额:专项债务(万16.7012.920.409.44地方政府债务限额(万亿元)20.03城投平台有息债务余额(万亿元)-49.3152.3945.00债务率(%)债务率(宽口径)(%)-省，远高于全国平均水平(278.74%)，体现出湖南省隐性债务负担较重。图表36：湖南隐性债务较重7006000400300000天津湖南湖北四川江苏浙江全国河南山东福建北京广东上海3.湖南城投融资情况分析3.1城投债发行量与净融资额波动式发展2009年的96.8亿元上升到2022年的444.01亿元，复合年均增速为12.4%，其在图表37：湖南及全国城投债总发行额与净融资额图表38：湖南城投债总发行与净融资占全国比重P.18请P.18湖南总发行量占全国比重(%)湖南净融资额占全国比重(%)4,00080,00060,00040,00020,00016湖南：总发行量(亿元)湖南总发行量占全国比重(%)湖南净融资额占全国比重