国企改革市场分析报告

5国企改革市场分析报告2022年6月

1.国企改革三年行动进入收官年，资产重组为改革重点方向“要毫不动摇巩固和发展公有制经济，推行公有制多种实现形式，深化国有企业改革，完善各类国有资产管理体制，推动国有资本更多投向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域，不断增强国有”体分为三个阶段。第一阶段是立柱架梁的三年，年中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，吹响国企改革的集结号；第二阶段是边试边行的四年，2015年9月的《中共中央国务院关于全面深化国有企业改革的指导意见》构建2020年6月(2020-2022年)决定性的三年，2022年是国企改革冲刺阶段的收官年。在中央层面发布国企改革三年行动方案后，各级地方政府也陆续发布省属国企改革三年行动方案，与央企的改革的步调保持高度一致。国企改革三年行动聚焦八个方面的重点任务，包括：1）完善中国特色现代企业制度，坚持“两个一以贯之”，形成科学有效的公司治理机制；2）推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦主责主业，发展实体经济，推动高质量发展，提升国有资本配臵效率；3）积极稳妥推进混合所有制改革，促进各类所有制企业取长补短、共同发展。4）要激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度，也由此提高效率。5）形成以管资本为主的国有资产监管体制，着力从监管理念、监管重点、监管方式、监管导向等多方位实现转变，进一步提高国资监管的系统性、针对性、有效性。6公正的市场环境。7）推动一系列国企改革专项行动落实落地。8）加强国有企业党的领导党的建设，推动党建工作与企业的生产经营深度融合。国有资本布局优化引领上市央企、国企优化资产质量。国企改革三年行动方案要求在国有资本布局优化方面要积极推进兼并重组和战略性组合，在战略性重组上突破，围绕“主业”进行重组，推进专业产业链整合。2022年5月18“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，盘活或退出低效无效上市平台，统筹优化上市平台布局。我们认为在国改背景下，电力国企改革有望提速，资产重组有望成为电力改革的重点方向。新能源发电行业引来高速发展期清洁化、低碳化一直是电力行业发展的趋势，十三五期间，我国在新能源发电领域实现较大突破。根据中电联数据，我国风电装机容量由年的131.05GW增长至年的328.48GW，CAGR16.5%，占电力总装机容量的13.8%；光伏装机容量由2015年的43.55GW增长至年的306.56GWCAGR38.4%年，我国风电发电量达到6556亿kWh7.8%3270亿kWh，占总发电量的3.9%。6图2：我国光伏累计装机容量及同比增速图1：我国风电累计装机容量及同比增速35040%35%30%25%20%15%5%328.483002001005070%60%50%40%30%20%10%0%281.65300250200150100253.56210.48205.49184.66175.24164.37148.52130.8243.550020152016201720182019202020212015201620172018201920202021光伏累计装机容量（）同比增速（%）））资料来源：中电联,市场研究部资料来源：中电联，市场研究部“双碳政策驱动下新能源投产节奏加快，国家级、省级十四五新能源装机规划已陆续落地。自习总书记在2020年9月在联合国大会上发表讲话提出“2030年碳达峰、年碳中和”目标以后，我国新能源发电行业发展进一步加速，“双碳”能源十四五装机规划陆续落地：1）2030年风电、太阳能装机容量达到12亿千瓦以上。2）从地方层面看，截至目前已有28省份陆续出台了详细的新能源“”装机规划，我们通过参考各省出台的“十四五”能源发展规划及其他相关政策以及全国新能源消纳监测预警中心所统计的2020年底各省风电光伏装机容量推测，“十四五”期间风电、光伏合计规划新增量将达到6.7亿千瓦。表1：各省新能源装机目标规划省/市浙江甘肃规划年份十四五增量十四五增量光伏装机量（万千瓦）风电装机量（万千瓦）合计（万千瓦）1245320310004552480600170056831600四川新疆山东十四五增量2025可再生能源装机规模达到8240万千瓦342876641945236155014402430河北黑龙江湖南宁夏福建吉林湖北山西内蒙古江苏江西云南西藏河南上海十四五增量321020261000十四五增量550144020533772025力争全省电力总装机达8000风电光伏将新增装机2080万千瓦十四五增量十四五增量2080200015005002025新能源和清洁能源装机容量占比达到50%十四五增量十四五增量十四五增量十四五增量326290051158377200018007309110020016006416100010002708932025未提及十四五增量十四五增量100018020004507天津北京广东青海十四五增量十四五增量396.470115.511511.981十四五增量200029792000（含海风1700）40003786807全省太阳能电池及组件产能、产业链产值实现1500亿元安徽2023陕西贵州辽宁海南重庆合计十四五增量2711204316195001119500383025431619800300（海上风电）十四五增量可再生能源装机新增不低于383万千瓦十四五增量67019.9资料来源：各省发改委官网，市场研究部国企改革叠加行业高景气度，优质新能源资产注入大势所趋风电、光伏发电属于重资产投资项目，其典型特征是无燃料成本、运维成本较低但前期项目投资规模较大。近年来，在风电和光伏装机快速提升的背景下，我国风电和光伏发电电年和2653亿元和2478亿元。图：我国历年风电和光伏电源投资规模（亿元）2,6532,47801,2441,2009276816466252852182071842015201620172018201920202021资料来源：中电联，市场研究部除了依靠自身的造血能力和二级市场再融资获得项目投资的资本金实现内生发展之外，风电和光伏发电项目在集团层面培育后注入也是上市公司的重要成长路径之一。国企改革三年行动方案也要求对国有资产进行优化配臵，加大优质资产注入上市公司力度。在国企改革和新能源发电高景气度双重刺激下，近两年来新能源资产注入上市公司案例屡见不鲜，以广宇发展、文山电力为例的多家电力企业也充分受益于优质资产注入。表2：2020年以来A股电力板块资产注入案例公司代码公司简称收购对象名称国开新能源国电湖北电力大唐滨海资产注入方案发布时间注入资产600821.SH金开新能000966.SZ长源电力603693.SH江苏新能000537.SZ广宇发展2020年6月5日2020年12月25日2021年9月4日2021年9月6日新能源发电资产水电、热电联产机组海上风电资产鲁能新能源新能源发电资产8600995.SH文山电力000862.SZ银星能源000543.SZ皖能电力南方电网调峰调频公司阿拉善左旗贺兰山风电场安徽能源集团环保发电板块2021年10月16日陆上风电资产2022年3月16日2022年3月16日生活垃圾发电资料来源：Wind2.内生增长央企和地方国企为新能源发电行业主力军新能源发电行业整体呈现出一定程度上的同质化特征，新能源发电企业的核心竞争力主要包括资源获取能力、融资能力与投资运营能力。从资源获取能力角度来看，目前各电力企业获取风电、光伏项目主要通过竞争性配臵方式，参考各省份2021年风光竞配方案，在项目竞配打分要点中主要对企业风光项目建设经验及投资能力、是否具备消纳能力、是否有配套产业落地、前期准备工作完成度、未来项目开发进度等几方面进行综合考评。从上述几方面因素看，风光项目竞配对于企业资质及资金方面均有较为严格的要求，因此国内大型电力央企（主要为“五大四小”发电集团）以及地方性省属投资集团在项目竞配上具备更强的竞争力。表3：2021年部分省份项目竞配打分要点建设经验及投资能力消纳能力产业配套前期准备工作完成度项目开发进度√√√√√√√√√√√√√√√√√广西陕西安徽甘肃河南内蒙古湖北√√√√√√√√√资料来源：各省风光项目竞配方案，市场研究部从融资能力角度来看，融资成本对于风电光伏项目资本金收益率有重要的影响。我们以/带息债务公式为参考计算对比各带有新能源装机的电力企业融资成本，通过计算结果得出国内大型火电企业以及纯新能源运营企业融资成本基本保持在3%-4%之间，具有央企或地方国企背景的电力企业融资成本低且相差不大，2020年央企及地方国企背景电力企业融资成本均值分别为3.96%和3.99%；2021年平均融资成本分别为3.74%和4.10%。民营新能源运营企业融资成本相对较高，经不完全统计，民营企业年融资成本均值分别为7.08%和9.41%。表4：各新能源运营企业融资成本对比2020财务费用(亿元)2021财务费用(亿元)20202021主要能年利息费用（含属性证券代码证券简称源类型资本化）/带息债务资本化）带息债务000591.SZ新能源新能源新能源新能源新能源新能源新能源新能源新能源新能源太阳能吉电股份黔源电力龙源电力大唐新能源中广核新能源华能水电国投电力长江电力三峡能源9.9213.274.589.8316.854.404.60%3.66%4.58%3.70%4.34%/4.58%3.84%4.63%3.21%4.06%/000875.SZ002039.SZ001289.SZ29.7421.471.4530.8121.271.88央企600025.SH600886.SH600900.SH600905.SH38.6641.9449.8620.9133.7542.9147.5128.444.22%3.15%4.78%3.12%3.86%3.26%4.59%2.95%9601016.SH000966.SZ新能源火电火电火电火电火电火电火电火电火电节能风电长源电力华润电力中国电力华能国际上海电力华电国际国电电力内蒙华电大唐发电5.141.487.103.442.76%3.79%/3.06%3.34%/33.6733.9288.3623.1944.3387.318.4837.0139.0585.5032.6042.7979.367.35//600011.SH600021.SH600027.SH600795.SH600863.SH601991.SH3.88%3.28%/3.02%3.47%/4.57%4.47%4.51%3.96%3.75%4.34%3.93%3.74%67.9565.37均值000862.SZ600163.SH600956.SH600483.SH000027.SZ603693.SH600098.SH000899.SZ000791.SZ600821.SH新能源新能源新能源火电银星能源中闽能源新天绿能福能股份深圳能源江苏新能广州发展赣能股份甘肃电投金开新能2.971.359.134.2919.271.165.640.884.744.092.551.6712.165.0919.991.447.850.864.215.455.07%4.14%2.95%4.09%4.22%3.52%3.67%3.54%4.32%4.37%3.99%6.45%5.81%3.36%2.97%4.18%4.17%3.79%2.10%4.63%3.57%4.10%火电地方国企新能源火电火电火电新能源均值002015.SZ601619.SH601778.SH601222.SH603105.SH新能源新能源新能源新能源新能源协鑫能科嘉泽新能晶科科技林洋能源芯能科技6.262.798.913.570.638.803.358.733.070.736.03%5.01%13.75%4.62%5.98%7.08%9.37%10.91%12.22%8.35%6.17%9.41%民企均值资料来源：Wind从项目运营经验角度来看，我国电力行业一直以央企和地方国企为主导，五大四小的装机容量占据全国发电总装机的一半以上，但地方国企在本省电力市场中也占据重要的地位，广东省能源集团为例，截至到2021年末，电力总装机分别达到36.55GW、18.26GW和36.75GW。浙能集团和广东省能源集团装机规模与央企“四小”运营经验上来看，也同样具备较大的优势。表5：“五大四小”装机容量与部分地方国企装机容量对比（）火电五大四小2020年底装机构成水电风电光伏核电6.98合计国家能源集团华能集团国家电投华电集团大唐集团三峡集团中广核集团华润电力国投电力190.80137.1284.81114.54103.485.6818.6127.5624.0127.4127.0665.3346.0425.3130.8819.9223.769.601.696.4729.615.094.297.00257.13196.46176.29166.06158.6087.600.0036.0010.402.1427.1463.1432.1311.880.280.561.0343.3716.7731.83部分地方国企2021年底装机构成10浙能集团33.6615.6233.280.851.602.360.280.931.121.760.0936.5518.4736.75江苏国信集团广东省能源集团资料来源：各集团官网，各集团债券募集说明书，市场研究部注：火电包含煤电、气电、生物质发电综合资源获取能力、融资能力与投资运营能力三方面分析，央企和地方国企是新能源发电行业的主力军，优质的省属新能源发电上市公司未来发展也值得期待。多数省属新能源发电平台具备唯一性优势省属新能源发电上市公司相较于央企旗下新能源发电企业的一大优势是平台的唯一性。各省电力投资一般依托省国资委下属的省能源（投资）集团或省投资集团进行。根据我们的初步梳理，除吉林、福建两省在省能源（投资）集团和省投资集团下属都拥有电力资产外，其余省份的电力资产都归属同一集团之下，或为省能源（投资）集团，或为省投资集团。福建省属于较为特殊的拥有两个新能源发电平台的省份。部分省份将火电等传统电力和新能源发电臵于不同的平台发展，如北京能源集团下属京能电力为火电平台，京能清洁能源为新能源发电平台；河北建投集团下属建投能源为火电平台，新天绿能为新能源发电平台；江苏国信集团下属江苏国信为火电平台，江苏新能为新能源发电平台；浙能集团下属浙能电力为火电平台，浙江新能为新能源发电平台。其余的大部分省份火电等传统电力和新能源发电在同一平台发展。因此，大多数省份的新能源发电上市平台都具有唯一性，未来有望集全省之力打造，成长确定性高。据我们统计，省属新能源发电平台均有集团出具的避免同业竞争的承诺。因此，除上市公司内生增长之外，通过集团培育后再注入上市公司，也是另一条重要的成长途径。表6：各省属集团及旗下相关电力新能源发电上市公司梳理省属集团上市公司京能清洁能源无备注北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西重庆四川贵州云南北京能源集团有限责任公司天津能源投资集团有限公司河北建设投资集团有限责任公司晋能控股集团有限公司火电为京能电力新天绿能晋控电力无火电为建投能源火电新能源内蒙古能源发电投资集团有限公司辽宁省能源产业控股集团有限责任公司吉林省能源投资集团有限责任公司/吉林省投资集团有限公司黑龙江省新产业投资集团有限公司申能（集团）有限公司辽宁能源无火电新能源无申能股份江苏新能浙江新能皖能电力福能股份/中闽能源赣能股份无火电新能源江苏省国信集团有限公司火电为江苏国信火电为浙能电力火电新能源浙江省能源集团有限公司安徽省能源集团有限公司福建省能源集团有限责任公司/福建省投资开发集团有限责任公司江西省投资集团有限公司火电新能源山东能源集团有限公司河南投资集团有限公司豫能控股湖北能源湖南发展粤电力A无火电新能源三峡集团控股水电新能源火电新能源参股桂东电力湖北能源集团股份有限公司湖南发展资产管理集团有限公司广东省能源集团有限公司广西广投能源集团有限公司重庆市能源投资集团有限公司四川省投资集团有限责任公司贵州乌江能源投资有限公司云南省能源投资集团有限公司无川投能源无水电新能源云南能投西藏陕西甘肃青海宁夏新疆西藏开发投资集团有限公司陕西投资集团有限公司无无甘肃省电力投资集团有限责任公司青海能源投资集团有限责任公司中铝宁夏能源集团有限公司新疆能源（集团）有限责任公司甘肃电投无水电新能源银星能源无中铝集团控股资料来源：市场研究部相比之下，央企的电力发展平台体系更为复杂，“五大四小”之中，仅华润集团和国投集7家央企均拥有多个电力上市公司和部分资产体量较大的非上市公司，这些企业均有不同程度的清洁化转型需求。表7：央企“五大四小”下属主要上市及重要非上市电力平台国家能源集团华能集团国家电投中国电力上海电力吉电股份电投能源威宁能源黄河上游水电华电集团华电国际华电福新黔源电力华电能源金山能源大唐集团大唐发电大唐新能源桂冠电力华银电力三峡集团长江电力三峡能源湖北能源中广核集团中广核电力中广核新能源中广核风电中广核太阳能华润集团华润电力国投集团国投电力龙源电力国电电力长源电力中国神华华能国际内蒙华电华能水电华能新能源资料来源：市场研究部3.“双碳及国企改革背景下，省属集团资产注入有望为上市公司提供发展机会，同时，公司或集团项目获取能力、各层面十四五规划等各方面因素共同影响了公司未来发展前景。因此，我们从几个维度综合分析各省级能源平台的成长潜力：1）划，但通过集团装机规划反映出长期资产注入预期的可能性；2）上市公司、集团以及所在省份新能源“十四五”规划，体现了各层面新能源发展意愿及目标；3）所在省份风光资源禀赋直接影响了公司新能源发电项目利用小时数以及盈利能力；4）公司/集团在建或筹建装机容量，体现了短期和中期增长潜力以及在新能源方面的项目获取能力。表8：各省属新能源平台基本情况梳理公司在运新能公司新能源主要覆盖电源类型源资产在省内单净利是否披露在建新能源装机是否披露上市公司十四五规划是否披露集团十四五规划所在省份是否披露十四五规划是否存在明确资产注入预期（集团已有资产待注入）省属能源平台名称占比润（亿元）云南能投晋控电力中闽能源新天绿能福能股份江苏新能浙江新能甘肃电投申能股份粤电力A京能清洁能源川投能源赣能股份新能源火电水电新能源新能源2.90%5.28%7.88%10.59%18.30%3.45%9.35%3.32%/4.68√√√√√√√√√（小水电及光伏）2.38.15√（海上风电）新能源3.06√√√√火电新能源新能源7.042.89√√√√√√√√水电新能源水电新能源火电新能源火电新能源气电水电新能源水电/√√/3.35√√√8.95%/////√√√（煤电、水电）/√（水电）√（水电）火电水电新能源/√12银星能源湖北能源豫能控股湖南发展新能源火电水电新能源火电新能源水电5.18%14.351.11%/0.64√√√√√（风电）3.24√√√//资料来源：各公司公告，市场研究部12）背靠山西省大型国企晋能控股集团，公司、集团均出台较高“十四五”新能源3）具备明确资产注入预期，地处福建海建议重点关注标的梳理3.1.1.云南能投：云南省打造“光伏之都”，风资源优势全国领先云南能投为云南省能源投资集团控股的清洁能源上市平台，实际控制人为云南省国资委。截至限公司和云天化集团有限责任公司间接持有公司28.4%的股权。图：云南能投股权结构示意图资料来源：Wind公司主营业务涵盖盐业以及天然气、风电、光伏等清洁能源两大板块。盐业为公司传统主业，是国家授权云南省唯一的食盐生产企业和云南省政府授权唯一经营碘盐企业，产品包括食盐、工业盐、日化盐、芒硝等系列产品。天然气业务依托控股子公司云南天然气搭建了云南省天然气供应管道网络和资源调控平台，拥有省内包括昆明、大理、楚雄、文山等地区共计18条天然气支（专）线管道项目、3个应急气源储备中心项目和1个母站项目。74.2%2019年集团资产注入获得。年，公司盐业、天然气、新能源业务营业收入占比分别为53.21%、25.37%和；公司营业收入亿元，同比增加13.49%，归母净利润达到亿元，同比增长%。13图：云南能投归母净利润及增速图5：云南能投营业收入及增速2522.5940%30%20%10%32.52200%150%100%50%2.52151051.510.500营业总收入（亿元）增速（%）归母净利润（亿元）增速（%）资料来源：Wind资料来源：Wind新能源在手项目充足，十四五规划清晰。根据公司公告，截至年一季度，公司在运风电装机37万千瓦，拥有在建、筹建新能源装机容量万千瓦，其中6个风电项目合计万千瓦、6万千瓦。目前，通泉风电场（万千瓦）已开工建年下半年至后公司新能源装机容量将增长467.6%“”战略规年末绿色能源装机规模达到万千年公司新能源装机有望年均增长万千瓦以上。表9：2021年年报披露云南能投新能源发电业务概况风电37光伏000装机容量（万千瓦）发电量（亿千瓦时）9.972694利用小时数3517518.240在建装机容量（万千瓦）筹建装机容量（万千瓦）在建工程（亿元）新能源在建工程（亿元）“十四五”规划2.592.541.734.68新能源板块净利润（亿元）单净利润（亿元）资料来源：公司公告，市场研究部云南省新能源发展优势大、动力足。云南省是国内重要的大型清洁能源基地，电力装机以水电为主，根据数据，年，云南省水电发电量占全省总发电量的、火电发电量占13.17%、风电和光伏发电量分别占6.71%和1.03%。根据《云南省国民经济和31个新能源基地，装机规模“”基地新能源装机1500万千瓦，合计预计新增2590万千瓦新能源基地项目。云南省打造世界光伏之都，十四五光伏装机规划大幅提升。2021年工业绿色发展“十四五”规划》发布，提出要将云南省打造为“世界光伏之都。2022年3界光伏之都2022年4“十四五”照2022-2024年每年开工万千瓦新能源并留有裕度的原则，云南省年风光项目开工年光伏万千瓦；2023万千瓦；年光伏万千瓦；2021-2024年风光项目共计万14千瓦，光伏装机规划较云南省十四五规划大幅提升。云南省风电享有高利用小时数优势。由于云南省平均海拔较高，大部分山间坝子地区海拔在1000-2000200米以上时，平均风功率密度以及利用小时数将分别提升50%和40%左右。优异的风资源使得云南省风电利用小时极具优势，与福建居全国前二。2018-2021年，云南省风电利用小时数均值为2729小时高600小时以上。得益于云南省风资源优势，公司风电项目单GW亿元，相比于国内其他大部分风电运营企业更具优势。图：云南省风电利用小时数与全国均值对比2,8082,8373,0002,5002,0001,5001,0005002,6542,0952,6182,2322,0832,07302018201920202021资料来源：Wind市场化电价持续增长，进一步利好新投产项目盈利能力。由于云南省装机结构特殊，水“西电东送”任务，云南省电力需求大幅增长，供需错配问题明显缓解，市场电价逐步提升，交易均价从2017年的元元/kWh年月市场化电价相比年元年云南省市场化电价仍有上浮空间。图8：云南省电力市场化交易年均价（元）图9：云南省月度电力市场化交易均价（元）030.20850.10.1850.180.1810.1800.1770.1750.1700.1650.16月月月月月月月月月月201720202018202120192022资料来源：昆明电力交易中心，市场研究部资料来源：昆明电力交易中心，市场研究部云南能投母公司为云南省能源投资集团，业务覆盖化工、电力、煤炭、物流贸易、天然气、金融投资等。根据《云南省能源投资集团2022截至年3座中小型水电站共万千瓦、3万千瓦、7座风电场共37万千瓦、2个光伏项目共万千瓦、1个垃圾发电项目2.4万千瓦以及115座燃气蒸汽联合循环电厂年参控股装机达到3000万千瓦，其中控股装机1500万千瓦、参股装机万千瓦。表10：截至年一季度云南省能源投资集团电力装机分布装机占比（）装机规模（万千瓦）年发电量（2020，亿千瓦时）水电火电光伏41.43006.610.4%75.2%1.7%14.493.00.911.1风电379.3%3.6%100%其他合计14.2399.210.0129.42022集团出具避免同业竞争承诺函，具有资产注入预期。公司在年注入四家风电公司时，为避免同业竞争问题，集团及其下属相关企业将持有的发电业务主体委托给上市公司管理并于满足条件后启动资产注入流程，公司作为集团旗下唯一新能源上市平台，资产注入值得期待。目前云南能源投资集团大部分新能源资产均已注入上市公司，集团41.4万千瓦小水电存在注入预期。从远期来看，集团十四五控股装机规划1500万千瓦，远大于上市公司513万千瓦装机规划预期，因此我们判断未来不排除集团和上市公司共同拓展新能源，远期存在集团新能源资产注入上市公司的可能性。3.1.2.晋控电力控股股东是由晋能控股集团控股的晋能控股煤业集团，实际控制人为山西省国持有公司9.72%的股权。图：晋控电力股权结构图资料来源：Wind万880万千瓦，年新能源装机规模新增9.9万千瓦。2021年公司实现营业收入152.75；实现归母净利润0.04亿元，同比下滑。年公司业绩大幅度下滑，主要由于火电占比较高，2021年受煤价大幅上涨影响出现较大亏损。16图12：晋控电力归母净利润及增速图：晋控电力营业收入及增速2001505040%20%0%105500%152.750%0.040-50营业收入（亿元）同比（%）归母净利润（亿元）资料来源：Wind同比（%）资料来源：Wind公司未来将加大风电、光伏项目的拓展。根据公司公告，截至年底，公司在建工程中共有4万千1规划到“十四五”末清洁能源占比达到50%以上（目前占比18.7%表：2021年年报披露晋控电力新能源发电业务概况风电光伏79.5108.5控股装机容量（万千瓦）发电量（亿千瓦时）未拆分披露未披露利用小时数10在建装机容量（万千瓦）在建工程（亿元）25.122.06新能源在建工程（亿元）“十四五”规划清洁能源占比达到50%以上，新增新能源装机1400万千瓦4.2新能源板块净利润（亿元）单净利润（亿元）资料来源：公司公告，市场研究部2.30注：以当年度与上年度装机容量均值计算公司单位千瓦净利润情况2021万千瓦，比上年末增长9.2%。其中，火电装机容量7532.99.5%；并网风电装机容量2123.3万千瓦，增长7.6%；并网太阳能发电装机容量1457.7万千瓦，增长；水电装机容量0.6%大幅提升，根据山西省出台的《关于加快建立健全我省绿色低碳循环发展经济体系的实施意2025年底清洁能源装机容量占比达到50%。山西省为国内煤炭大省，同时其地处于三北地区，风光资源同样较为优渥。根据北极星电力网，山西风资源较好的区域主要分布在东部和西部，海拔相对较高。光伏方面，山西全省年日照数在2200-3000h之间，太阳能资源相对丰富，从利用小时情况看，根据数据，2021小时，高出全国平均小时；月光伏利用小时源消纳监测预警中心，2021年弃风、弃光率分别为2.5%和0.9%，仍有下降空间。17图14：山西省风电、光伏装机容量（万千瓦）图13：山西省电力装机拆分（万千瓦）水电,224.1250015001000光伏,风电,火电,7532.902016风电装机容量(万千瓦)资料来源：Wind20172018201920202021光伏装机容量（万千瓦）资料来源：Wind2022年10%4月以来随着用煤用电淡季到来，电价上浮程度有所下降。全省1-5月电网代理购电均价元/kWh，相比基准电价元上浮。图：山西省2022年月代理购电价格（元）0.40.39460.360.340.320.30.37630.37540.35780.3461月2月3月4月5月资料来源：国家电网，市场研究部晋控电力母公司为晋能控股集团控股的晋能控股煤业集团。在国企改革的背景下，为发挥山西省能源企业产业集群优势，提高集中度，推动能源革命综合改革试点取得重大突破，2020年9月集团、华阳新材料科技集团相关资产和改革后的中国（太原）煤炭交易中心，组建成立晋能控股集团有限公司。晋能控股集团组建后，同煤集团更名为晋能控股煤业集团，晋能集团更名为晋能控股电力集团，晋煤集团更名为晋能控股装备制造集团，分别成为晋能控股集团的煤炭、电力、装备三大业务的实施主体和资产整合平台。尽管在股权关系上晋能控股集团的电力资产重组尚未全面完成，但从管理的组织关系上来看，已经形成了电力资产的集团化管理。因此，晋控电力为晋能控股电力集团旗下上市平台。根据《晋能控股电力集团有限公司2022年度第一期中期票据募集说明书》披露，晋能控股电力集团总体战略定位：以“大容量、高参数、成本优、新能源占比高、效益好”为发展定位，以“54221”为核心发展目标，以“火电新能源电网储能+光伏制造智慧化”为发展路径，在有效经营、节能降碳、科技创新、对外合作等方面持续发力，努力将晋能控股电力集团打造为具有竞争力、创新力、可持续发展能力的国内知名、行业一流绿色电力服务企业，挺进国内电力行业前十名。集团公司战略目标：到2025年，集团电力装机容量达到5000万千瓦，实现“54221”发展目标，其中：18“5”——电力总装机容量达到5000万千瓦；“4”——重点推进大同、长治、吕梁、新疆4个“智慧能源一体化”示范基地规划实施；“2”——新能源装机容量达2000万千瓦；“2”——单机66万千瓦和百万千瓦以上高参数、大容量智慧电厂装机容量达万千瓦；“1”——营业收入达到1000亿元。3.1.3.中闽能源：背靠福建投资开发集团，海风资产注入预期强劲中闽能源为福建省投资开发集团控股的清洁能源上市平台，实际控制人为福建省国资委。截至2022年一季度，福建省投资开发集团持有公司64.14%的股权。公司主营业务为新能源发电，致力于发展海上风电。年，公司莆田平海湾海上风电场二期24.6万千瓦项目实现全容量并网，带来海上风电装机容量的大幅提升。根据公司年报，截至2021年底，公司在运控股装机规模达到万千瓦，其中风电万千瓦（包括陆风23风电业务主要布局于福建省内，省内风电装机容量达到87.9%年5月申报的中闽福清新厝5万千瓦渔光互补项目已列入福建省2021年集中式光伏试点项目名单，标志着公司向光伏领域拓展的步伐加快。图：中闽能源股权结构图资料来源：Wind图：截止年底中闽能源电力装机构成（万千瓦）资料来源：公司公告，市场研究部年的万千瓦增至年的22.8%年的亿元增长19至年的亿元，达到14.5%年的亿元增长至年的6.56亿元，达到177.8%。图18：中闽能源营业收入及增速图19：中闽能源归母净利润及增速15105100%50%0%765432101500%500%0%15.33020152016201720182019202020212015201620172018201920202021营业总收入（亿元）资料来源：Wind增速（%）净利润（亿元）增速（%）资料来源：Wind表12：年年报披露中闽能源新能源发电业务概况风电光伏290.7326.882963装机容量（万千瓦）发电量（亿千瓦时）0.341700利用小时数/在建装机容量（万千瓦）筹建装机容量（万千瓦）在建工程（亿元）/新能源在建工程（亿元）“十四五”规划9.48（主要为莆田平海湾二期海上风电项目，已投产未转固）/8.15新能源板块净利润（亿元）单净利润（亿元）资料来源：公司公告，市场研究部注：以当年度与上年度装机容量均值计算公司单位千瓦净利润情况扎根福建，海风资源优势带来核心竞争力。福建省依靠其海风资源优势，“十四五”期间将大力发展海上风电，根据《福建省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远“十四五”源，发展核电、海上风电等清洁能源，力争到2025年全省电力总装机达8000万千瓦以上（截至2021年底6983福建省地理位臵优越，海陆风力资源丰富。由于亚热带季风气候和“狭管效应”的影响，福建省风能资源丰富，尤其沿海地区与近海海域的平均风速较大，风向较为稳定。根据《海907.5-10江苏、浙江等其他沿海省份。优质风资源下福建省风电利用小时远高于其他省份，常年与云南省并居全国前二。由于公司风电装机主要布局于福建省内，优渥风资源下公司项目盈利能力全国领先，2021年公司风电单GW净利润达到8.15亿元。年底前已核准的海上风电项目，如在年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。2021年底投产的海上风电项目仍以0.85元的电价并网，之后新增项目将以福建省标杆电价0.3932元结算。在年海上风电抢装潮过后我国海上风电风机价格下降趋势明显，根据中国能源报披露，2022年一月底招标的浙能台州1号海上风电场项目风机价格仅为元/kW电力网，风电初始投资成本中风机成本占比在40%-50%，风机价格的大幅下降背景下，海上风电初始投资成本将进一步下降。受益于福建省优质风资源及高利用小时优势，我们预计20平价下福建省新投产海上风电项目仍具备盈利空间。图：福建省风电利用小时数与全国均值对比35002232263925872500200015001000209520830福建省全国平均资料来源：Wind图：海上风电场成本构成资料来源：北极星电力网，市场研究部中闽能源母公司为福建省投资开发集团，是福建省核心新能源发展平台之一。福建省国资委下另一家能源发展平台为福建省能源集团。根据《福建省投资开发集团集团2022年度运输、供水等，其中电力和燃气为集团核心利润贡献板块。根据《福建省投资开发集团2022万千瓦，参股水电项目权益装机容量87.5万千瓦。核电方面，集团参股福清核电、三明核电分别10%和40%的股权，同时参股莆田核电项目（正在表13：截至年底福建省投资开发集团电力装机分布（权益装机）装机规模（万千瓦）装机占比（）30.4%发电量（亿千瓦时）水电火电光伏风电核电87.528.82/////10.0%0.7%114.655.1739.8%19.2%21合计288.07100%/2022集团在福建省内获取海上风电项目具备较大优势。福建省风电市场主要由福能股份、中据我们统计，在目前所披露的福建重点海上风电项目中，中闽能源（包含福建省投资开发集18.9%15.22%，三峡能源占46.81%。集团多个海风项目有望陆续注入。集团在公司年进行重大资产重组时承诺，闽投海电（莆田平海湾海上风电场三期项目）、闽投电力（主要从事电动汽车充电基础设施投资、B区）项目）几家公司当实现稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内，将启动注入流程。目前集团体内的平海湾三期海上风电项目（30.8万千瓦）已于年底投产，预计于2023年启动资产注入流程，其他项目有望陆续于“十四五”末或“”期间陆续注入上市公司体内，带来公司业务体量和业绩的双重增长。表14：福建省投资开发集团待注入资产情况子公司名称集团持股主营业务项目名称装机容量状态（万千瓦）90%51%80%30.830闽投海电霞浦闽东宁德闽投海上风电海上风电海上风电莆田平海湾海上风电场三期项目已投产已核准未核准未核准在建宁德霞浦海上风电场宁德霞浦海上风电场BA区区20.340宁德霞浦海上风电场C区51%120/闽投抽水蓄能闽投电力抽水蓄能永泰抽水蓄能项目100%//电动汽车充电桩基础设施投资资料来源：公司公告，市场研究部其他省级能源平台标的梳理3.2.1.新天绿能新天绿能为河北建设投资集团控股的新能源和天然气业务平台，实际控制人为河北省国资委。截至2022年一季度，河北省建设投资集团持有新天绿能49.17%的股权。图：新天绿能股权结构图资料来源：Wind新天绿能为华北地区领先的清洁能源企业，主营业务主要包含新能源及天然气两大板块，22新能源业务以河北省为基础逐步向全国范围扩张，天然气业务主要聚焦于河北省内。随着装机容量稳步增长，公司业绩实现高速增长。营业收入从2015亿元增至年的159.85亿元，亿元增至亿元，。图23：新天绿能营业收入及增速图24：新天绿能归母净利润及增速1601401201008060060%40%30%20%10%0%20155200%150%50%159.8500%20152016201720182019202020212015201620172018201920202021营业收入（亿元）资料来源：Wind增速（%）归母净利润（亿元）增速（%）资料来源：Wind根据公司年报，截至2021万千瓦，权益装机容量长带动发电量提升。公司新能源发电量从年的亿136.34亿kWh。截至2021年底公司在建风电装机为50.1万千瓦，在建工程年末余额达到136.3亿元，其中新能源在建工程达到27.36亿元。公司发布新能源十四五规划，仍有较大增长空间。根据公司公告披露，到“十四五”末新能源装机容量力争达到1000万千瓦，预计年均新增100万千瓦以上。表15：2021年年报披露新天绿能新能源发电业务概况风电531.2134.692501光伏19.61.651395权益装机容量（万千瓦）发电量（亿千瓦时）利用小时数50.1136.327.36在建装机容量（万千瓦）在建工程（亿元）新能源在建工程（亿元）“十四五”规划到2025年末新能源装机达到1000万千瓦16.013.06新能源板块净利润（亿元）单净利润（亿元）资料来源：公司公告，市场研究部注：以当年度与上年度装机容量均值计算公司单位千瓦净利润情况火电大省积极发展新能源，风光资源储备充足。河北省为华北电网重要的火电基地，发电量居全国前列。近年来，河北大力发展新能源发电，目前风电、光伏合计装机容量已超过机容量达到5年风电装机复合增速达到；光伏装机容量达到2921万千瓦，同比增长33.4%。“十四五规划出台，新能源发电仍将维持高增长。根据河北省能源局数据，河北省陆域风能资源总量为7400万千瓦，陆上技术可开发量超过1700万千瓦，近海技术可开发量超过400划和二〇三五年远景目标纲要》提出目标到2025年光伏装机容量达到4300万千瓦，风电装机规模达到“”期间新增235236万千瓦。图25：2016-2021年河北省火电装机容量图26：年河北省风电、光伏装机容量4,0002,0001,000060%20%0%5,0004,0003,0002,0001,00008%6%4%2%201620172018201920202021201620172018201920202021风电装机容量（万千瓦）光伏装机容量（万千瓦））风电同比增速（%）光伏同比增速（%）资料来源：Wind资料来源：Wind2022年河北省上网电价出现明显上浮。根据省发改委于0.3644元/kWh电网基准价元/kWh年10河北省电力市场2年月年度长10%0.4008元/kWh低于0.3097元/kWh；冀北电网不高于0.4092元/kWh，不低于0.3162元/kWh。根据河北省年电力年度市场化交易结果，年河北南网年度交易总成交电量达到亿千瓦时，平均直接交易电价0.4373元/kWh，较基准价上浮近20%。新天绿能母公司为河北省建设投资集团，主营业务包括能源、交通、水务等，其中能源板块为集团核心发展方向。根据《河北建设投资集团20222021然气三大板块，截至2021年上半年，集团火电、风电可控装机容量分别达到万千瓦和566目前集团中所有风电项目均在新天绿能体内。表16：截至年六月底河北建设投资集团电力装机分布装机占比（）装机规模（万千瓦）915.00年发电量（2020，亿千瓦时）火电风电合计61.8%38.2%100%420.6098.81565.651480.65519.4120223.2.2.福能股份福能股份为福能集团控股的电力业务平台，实际控制人为福建省国资委。截至2022年一季度，公司第一大股东为福能集团，持股比例为60.29%。第二大股东三峡资本持股比例为9.27%风电投资运营子公司，并进行交叉持股。公司主营电力业务为清洁能源发电和高效节能热电联产。公司于年借壳福建南纺上市，主业转变为电力、热力和纺织，保留了少量重组上市前的纺织业务但占比逐步下降，电力业务营收占比达92.85%。公司立足福建，布局全国，目前已基本形成燃煤热电联产、燃气发电、风电、光伏等多元化电源发电的经营格局。截至2021年底，公司控股运营发电装机容量599万千瓦，年供热有效产能1052万吨。24图：公司股权结构示意图资料来源：Wind海风投产助力业绩稳健增长。据年报披露，公司年内实现营业收入120.77亿元，同比增加26.37%2021降低15.18%。随着煤炭保供及限价政策持续推进，煤价将稳定在合理区间，火电板块盈利修复叠加海风投产贡献利润，全年业绩增长确定性较强。图28：福能股份营业收入及增速图：福能股份归母净利润及增速1201008040%30%20%10%1210825%15%5%120.7712.6860642020020152016201720182019202020212015201620172018201920202021营业总收入(亿元)增速（%）归母净利润(亿元)增速（%）资料来源：Wind资料来源：Wind大力发展清洁能源，风电装机有望进一步增长。截至年末，公司控股运营总装机规模599.33万千瓦，其中，风力发电180.9万千瓦、天然气发电152.8万千瓦、热电联产129.61万千瓦、燃煤纯凝发电万千瓦，风光新能源装机规模共计2021年平海湾FC区海上风电项目陆续投产，为公司带来万千瓦的新增装机容量。年，公司将依托福建省属能源平台的资源优势，继续积极争取优质海上风电项目，风电装机规模有望进一步增长。表17：年年报披露福能股份新能源发电业务概况风电180.9033.752951光伏4.020.08装机容量（万千瓦）发电量（亿千瓦时）利用小时数4.6在建装机容量（万千瓦）2575.25在建工程（亿元）新能源在建工程（亿元）“十四五”规划72.51（含长乐项目未转固）无10.17新能源板块净利润（亿元）单净利润（亿元）7.04资料来源：公司公告，市场研究部注：以当年度与上年度装机容量均值计算公司单位千瓦净利润情况相关规划持续推进，福建新能源装机占比稳步提升。截至年底,福建省发电装机容量为6983.3万千瓦，同比增长；其中风电装机735.02万千瓦，增长51.2%，光伏发电装机万千瓦，增长。截至年底，福建风光新能源装机占比，同比提升个百分点。年3月，福建省发布《福建省国民经济和社会发展第十四个“光伏+”、微-海湾、漳浦六鳌等海上风电项目以及深远海海上风电基地示范工程。图30：年底福建省电源装机占比（）图：年福建省风电装机占比（）储能,0.04%福能股份,19.75%水电,中闽能源,10.85%风电,火电,51.50%光伏,3.97%其他,,14.12%资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部图32：我国沿海省份海上风电平均风速（m/s）图：福能股份、福建省、全国平均风电利用小时数10987654321035003000250020001500100050002015201620172018201920202021资料来源：公司公告，市场研究部福建省海陆风力资源丰富，风电利用小时数高于其他省份。福建省由于亚热带季风气候和“狭管效应”的影响，福建风能资源丰富，尤其沿海地区与近海海域的平均风速较大，风向90米高度海域的年平均风速为7.5-10浙江等其他沿海省份，利用小时数远超全国平均年公司风电平均利用小时数达2951小时，较全国风电平均利用小时数高出小时，较福建省风电26平均利用小时数高出元/千瓦时，成本优势显著。福能股份母公司为福建省能源集团，业务涉及煤炭、电力、商品贸易、石油化工、水泥根据《福建省能源集团有限责任公司公司债券年度报告（2021年末，集团控股运营总装机规模万千129.61机组全部在上市公司体内，并于2017年出具避免同业竞争承诺，确立上市公司为集团下唯一电力企业。表18：截至年一季度福建省能源集团电力装机分布装机占比（）装机规模（万千瓦）发电量（亿千瓦时）火电光伏414.414.0269.15%0.67%161.430.4933.75风电合计180.9030.18%599.33100%195.6720213.2.3.江苏新能江苏新能控股股东为江苏省国信集团，实际控制人为江苏省国资委。截至2022年一季度，江苏省国信集团持有公司57.27%的股权，同时公司第二、第四大股东分别为江苏省沿10.94%和3.65%的股权。图：江苏新能股权结构图资料来源：Wind公司主营业务为新能源项目投资开发和建设运营，涵盖风电、光伏、生物质发电三大业务领域，业务主要聚焦于江苏省内，并逐步通过并购、自建方式实现省外扩张。截至2021年底，公司实现控股装机容量155万千瓦，权益装机容量131万千瓦，其中控股风电13435增长20.04%99.59%1万千瓦；2计提减值2.88亿元，因此2020年公司归母净利润基数较低。27图36：江苏新能归母净利润及增速图35：江苏新能营业收入及增速2035%25%20%15%10%5%1.51.00.50.0120%100%80%60%0%3.0715500%营业总收入（亿元）增速（%）归母净利润（亿元）资料来源：Wind增速（%）资料来源：Wind在手项目充足，十四五期间发展潜力较大。根据公司年报披露，未来公司将向两大方向持续推进：1）基于江苏省海风优势继续推进海上风电项目建设。目前公司首个海风项目如东35万千瓦海上风电项目已投运，同时公司发行股份向母公司江苏省国信集团购买大唐国信滨海海上风电公司40%的股权，主要资产为30万千瓦的大唐滨海海上风电项目。2022年初以公司控股股东牵头的联合体通过竞配获得大丰万千瓦海上风电2021年公司签署安阳10万千瓦光伏项目收购协议，同时获取了连云港新坝20万千瓦农光互补项目、山西朔州平鲁7万千瓦光伏项目。表19：年年报披露江苏新能新能源发电业务概况风电光伏1349.2控股装机容量（万千瓦）发电量（亿千瓦时）17.3420401.101203利用小时数/在建装机容量（万千瓦）在建工程（亿元）0.8新能源在建工程（亿元）“十四五”规划0.52（光伏项目）无3.65新能源板块净利润（亿元）单净利润（亿元）资料来源：公司公告，市场研究部2.89注：以当年度与上年度装机容量均值计算公司单位千瓦净利润情况江苏省海上风电资源优渥，同时也是能源消费大省。目前，江苏省电力结构仍以火电为主，根据数据，2021年江苏省装机容量15420万千瓦，其中，火电装机容量10322万千瓦；太阳能发电装机容量“”年底，全省风电、光伏发电装机各达到万千瓦。“”期间，江苏省可再生能源新增装机约增投资约1630亿元。28图38：江苏省风电、光伏装机容量图37：年江苏省电力结构核电4%3,0002,5002,0001,000500风电光伏火电水电67%0风电装机容量（万千瓦）资料来源：Wind光伏装机容量（万千瓦）资料来源：Wind江苏省风资源开发平均风速约为3.5m/s，东部沿海年均风速在以上，属于风资源较为丰富地区。从海上954况相对较好，因此江苏省风电初始投资成本相比于国内其他沿海省份较低，海风开发利用潜能较大。从电价方面看，由于江苏省为国内能源消耗大省，电力供需偏紧，2022年江苏省市场化电价经历较大程度上浮。根据江苏电力市场年度交易结果，2022年江苏省年度长协总成交量2647.29亿kWh元/kWh元上涨19.36%。其中绿电交易成交9.24亿kWh，成交均价0.463元/kWh，相比标杆电价上浮18.4%。江苏新能母公司为江苏省国信集团，集团主营业务涵盖发电业务、天然气业务、金融业及贸易，其中发电、天然气为集团核心业务板块。电力业务板块中火电占比相对较大。根据《江苏省国信集团年三月底集团装机容量1847.3万千瓦，占全省统调装机容量的比例为，在省内具备一定的规模优势，其中火电1562.4万千瓦、风电92.97万千瓦、光伏万千瓦。表20：截至一季度江苏省国信集团控股电力装机分布装机占比（）装机规模（万千瓦）发电量（亿千瓦时）8.7%84.6%0.5%5.0%1.2%100%抽水蓄能火电1601562.48.98//////光伏风电92.9722.951847.3其他合计2022集团体内全部新能源资产均在上市公司体内。江苏国信集团向江苏新能出具避免同业竞争的承诺函，承诺凡国信集团及国信集团所控制的其他企业有任何可能会与江苏新能及其下属全资、控股子公司的业务构成竞争关系的商业机会，国信集团及国信集团所控制的其他企业会将该等商业机会让予江苏新能或其下属全资、控股子公司。若江苏新能认为该等商业机会符合上市公司业务发展需要、但暂不适合上市公司直接实施的，从支持江苏新能发展角度出发，国信集团可在与江苏新能充分协商的基础上，由国信集团或国信集团所控制的其他企业先行投资、收购或代为培育，并以市场公允价格将该等业务或资产委托江苏新能管理。国信集团承诺，待相关业务或资产符合注入江苏新能的条件后，将在符合相关法律法规及监管29规则、符合江苏新能利益的前提下，优先以公允价格向江苏新能转让相关业务或资产。3.2.4.浙江新能浙江新能控股股东为浙江省能源集团，实际控制人为浙江省国资委。截至2022年一季度，浙江省能源集团持有公司69.23%的股权；公司第二大股东浙江新能能源发展持有公司20.77%的股权。图：浙江新能股权结构图资料来源：Wind公司主营业务为水电、风电及光伏项目的开发与运营，公司业务在全国多省市布局，其中水电业务主要集中于浙江省内以及西南地区，风电、光伏全国范围布局。根据公司年报，截至2021379.41177.52年公司新投产控股装机万千瓦，装机容量实现大幅提升。同时公司大规模推进海上风电项目投产，2021年公司控1号3030万千瓦海上风电项目（持股51%）实现全容量并网；参股项目浙江嵊泗2#万千瓦海上风电项目（公司持股50%）实现全容量并网。新能源项目高速投产下公司业绩实现大幅提升。根据公司公告，2021年公司实现营业收入60.35%大幅增长主要受益于海上风电的陆续投产。从2015-2021年公司营收及归母净利润分别为18.6%和年公司归母净利润出现较大幅度下滑主要由于受降水减少影响水电业绩下滑。图40：浙江新能营业收入及增速图41：浙江新能归母净利润及增速353025201510580%60%40%0%5432104.55200%150%100%0%0营业收入（亿元）增速（%）归母净利润（亿元）增速（%）资料来源：Wind资料来源：Wind30公司将以自建、并购参股方式持续扩张。根据公司年年报，公司将持续拓展海上风电，2021年公司控股的台州1号海上风电项目(30)已获得核准，同时，公司参股180司持股比例例23%、浙江顺泰抽水蓄能项目（项目装机120万千瓦，于2022年3月开工建设，公司持股比例19%120年3月开工建设，公司持股比例15%）以及浙江天台抽水蓄能项目（项目装机170万千瓦，于年月开工建设，公司持股比例15%年底公司合计在建工程亿元，以光伏项目为主。表21：年年报披露浙江新能新能源发电业务概况风电光伏88.67177.52控股装机容量（万千瓦）发电量（亿千瓦时）7.541803/23.13146916利用小时数在建装机容量（万千瓦）在建工程（亿元）5.88新能源在建工程（亿元）“十四五”规划5.2（其中98.5万元为江苏竹根沙海风项目，已投产未完全转固）无新能源板块净利润（亿元）单净利润（亿元）资料来源：公司公告，市场研究部未拆分未拆分注：公司未披露风电利用小时数，以2021H1风电装机容量计算浙江省十四五期间将大力发展清洁能源。浙江省电力装机仍以火电为主，截至2021年底，浙江省发电装机容量量万千瓦。“十四五”“十四五”万千瓦以上，主要为海上风电；水电装机达到1500万千瓦以上。图42：年浙江省电力结构图43：浙江省风电、光伏装机容量3,0002,5001,5001,000500风电3%核电光伏17%火电60%水电0201720182019202020212025E风电装机容量（万千瓦）光伏装机容量（万千瓦）资料来源：Wind资料来源：Wind风电方面，浙江省主要以开发海上风电为主，根据《对浙江省风电发展的建议》，浙江省近海、沿海地区风资源较为优渥，优质风资源主要分布在宁波、台州、舟山、温州和嘉兴地区，年均风速为7-8m/s、沿海陆上风电年均风速约为。目前公司在“水风光”均31有布局，由于风电与水电季节分布恰好互补、光伏区域性与水电互补，有望形成有效互补，提升发电效率。浙江省为全国能耗大省，电力供需偏紧，在煤价持续维持高位背景下，浙江省市场化电价出现较大幅度上浮，根据2022年浙江省电网代理购电价格，月不满1千伏代理购电均价为0.5107元/kWh，相比浙江省基准电价0.4153元上浮；千伏及以上代理购电均价为0.5266元/kWh，相比基准电价上浮26.8%。图：浙江省2022年电网代理购电价格上浮程度（）35%30%25%20%15%10%5%0%月月浙江（1-10千伏及以上）资料来源：国家电网，市场研究部月月月浙江（不满1千伏）浙江新能母公司为浙江省能源集团，主营业务为电力板块、燃料销售以及天然气业务。集团下属共有浙能电力、浙江新能两家控股上市公司，其中浙能电力主营火电业务、浙江新能主营可再生能源发电业务。根据《浙江省能源集团2022年度第一期超短期融资券募集说年底，集团控股装机容量达到万千瓦，其中火电万千瓦，水电84.55万千瓦，风电28.27万千瓦，光伏175.97万千瓦。目前公司可再生能源装机全部在浙江新能体内。表22：截至年底浙江省能源集团控股电力装机分布装机占比（）92.1%装机规模（万千瓦）发电量（亿千瓦时）火电光伏风电水电合计3366.45175.9728.271330.0623.854.8%0.8%0.302.3%84.5513.50100%3655.241367.7120223.2.5.申能股份2022年一季度，控股股东申能集团持有公司53.47%的股权。第二大股东为长江电力，直接和间接持有公司12.2%的股权。32图：申能股份股权结构图资料来源：Wind公司为集团内核心发电供热上市平台，新能源为未来核心发展方向。公司主营业务为发2021年底，公司控股装机容量达到1392.4万千瓦，其中煤电万千瓦、气电万千瓦、风电万千瓦、光伏万千瓦。公司电力供应区域主要在上海市内，电力供应约占上海地区的三分之一。近年来公司新能源装机容量逐步提升，风电装机从2016年的万千瓦增至年的万千瓦，年全年新增万千瓦，主要由于江苏如东、海上风电项目陆续投产（合计352016年的0.42万千瓦增至2021年的万千瓦，年全年新增61万千瓦。受年煤价高涨影响公司业绩出现较大幅度下滑，但公司优异的机组质量叠加新能源占比提升，2022年公司业绩有望实现反弹。根据公司公告，2021年公司实现营业收入253.13亿元，同比增长28.43；实现归母净利润16.42亿元，同比下滑。由于公司火电装机占比较高，受到煤价大幅上涨影响较为严重。但由于公司火电机组质量较高，火电机组中外高桥三期2台1002台万千瓦级的发电机组煤耗水平处于全国领先，2021年公司平均度电煤耗仅为282.7克/kWh，大幅低于全国平均水平。图46：上海电力营业收入及增速图47：上海电力归母净利润及增速4504003502001501005040%30%20%10%0%302510530%10%0%253.1316.420020152016201720182019202020212015201620172018201920202021营业总收入（亿元）资料来源：Wind增速（%）净利润（亿元）增速（%）资料来源：Wind注：年公司营业收入大幅下滑主要系子公司上海天然气管网有限公司由天然气购销业务调整为管输业务进一步加强新能源开发进度，公司十四五规划明确。公司将在“十四五”期间进一步以自建并购方式扩张新能源业务，在江苏如东、海上风电投产后，公司重点推进崇“十四五”“十四五”末控股装机容量力争达到2200-260033均新增160-200万千瓦的风电和光伏。表23：年年报披露申能股份新能源发电业务概况风电光伏132.18.82208.840.012410/控股装机容量（万千瓦）发电量（亿千瓦时）/利用小时数在建装机容量（万千瓦）在建工程（亿元）80.56/新能源在建工程（亿元）“十四五”规划新增8-10GW9.31新能源板块净利润（亿元）单净利润（亿元）资料来源：公司公告，市场研究部3.35因此公司新能源业务领域主要在其他省市扩张，目前在运的风电项目主要布局于江苏省（主电价方面，2022年电价实现较大程度上浮。根据上海市年电网代理购电价格，上海1-5月电网代理购电均价为0.5399元/kWh，相比于燃煤标杆电价上浮。申能股份母公司为申能集团，主营业务为电力和燃气。根据《申能集团年度第一2020年底集团控股电力装机为1262.8万千瓦，其中煤电342.56143.28力装机全部在上市公司体内。表24：截至年底申能集团控股电力装机分布装机占比（）装机规模（万千瓦）发电量（亿千瓦时）煤电气电705.0342.56143.2871.1655.8%27.1%11.4%5.6%282.2风电26.65.1光伏分散式发电合计0.80.1%/1262.80100%313.920223.2.6.粤电力A粤电力控股股东为广东省能源集团，实际控制人为广东省国资委。广东省国资委通过广东恒健控股有限公司持有能源集团76%的股权。截至持有公司67.39%的股权，同时通过广东省电力开发有限公司间接持有公司1.8%的股权。公司主营业务为煤电、气电、新能源发电、生物质发电等。根据公司年报，截至202172.8%万千瓦，占比19.4%；风电。此外，水电、生物质发电、光伏装机容量分别为万千瓦、万千瓦、万千瓦。风电方面，公司海上风电占比较高，目前已投产珠海金湾海上风电（3020新寮海上风电（20万千瓦）和阳江沙扒海上风电（30万千瓦。年公司新增136万千瓦风电装机。34图：粤电力A股权结构图资料来源：Wind图：粤电力A各电源类型装机容量（万千瓦）陆上风电,96.69水电,13.28生物质发,10光伏,0.4海上风电,100.35气电,547.2煤电,2055资料来源：公司公告，市场研究部2021年年报，公司2021年实现营业收入441.67亿元，同比增长31.44%；实现归母净利润-31.48亿元，同比下滑253.26%，公司业绩的大幅下滑主要由于煤价上涨火电板块亏损。图50：粤电力A营业收入及增速图51：粤电力A归母净利润及增速400300100050%40%20%10%0441.672015201620172018201920202021-31.482015201620172018201920202021营业总收入（亿元）增速（%）归母净利润（亿元）资料来源：Wind注：年归母净利润大幅下滑主要由于发电量下滑及计提大量资产减值增速（%）资料来源：Wind新能源为重点发展方向，十四五规划明确。根据公司2021年年报，截至年底35公司风电在建项目万千瓦、阳江青洲二（6022万千瓦，参考风电光伏建设周期，预计目前在建及筹建将于2022-2024年投产，投产后公司新能源装机将达到5.83GW，相比2021年末增长195%。根据公司披露的投资者关系活动记录表，公司“十四五”期间规划新增新能源装机光伏700万千瓦。新能源装机的大幅增长有望带动公司业绩稳步提升。表25：年年报披露粤电力A新能源发电业务概况风电197.0418.322044光伏0.4控股装机容量（万千瓦）发电量（亿千瓦时）//利用小时数104/22在建装机容量（万千瓦）已核准待建装机容量（万千瓦）在建工程（亿元）260.489.13新能源在建工程（亿元）“十四五”规划57.33（其中阳江沙扒海风项目43.84亿元已投产未转固）新增1400万千瓦未拆分新能源板块净利润（亿元）单净利润（亿元）资料来源：公司公告，市场研究部未拆分“十四五期间广东省将依靠其海风优势重点发展海上风电。根据年底广东省电力总装机15784万千瓦，其中火电万千瓦、水电万千瓦、核电1614万千瓦、风电万千瓦。根据广东省发布的《广东省生态文明建设“十四五”年底全省光伏装机达到万千瓦、海上风电装机达到1800万千瓦。广东省海风资源较为优渥，利好新能源发展。由于广东海岸线长且沿海风能资源优渥，具备的大规模开发海上风电的优势。根据《广东省海上风电发展规划（2017-2030东省沿海海面100米高度层年均风速可达到8-9m/s，全省海上风电平均利用小时数可达到2800小时。电价方面