讲义经营分析与

第一 分 一、公司背景分 （一）..............................................................................................（二）主要经营业绩和财务数 二、分 （一）酵母行业五大竞争力量分 （二）酵母竞争分 （三）酵母分 第二 会计分 一、识别关键的会计政策和会计估 二、分析关键的会计政策和会计估 第三节财务分 一、编制管理用财务报 （一）管理用资产负债 （二）管理用利润 （三）管理用现金流量 二、报表财务分 （一）产品市场....................................................................................（二）....................................................................................（三）现金流量分 第四 前景分 一、公司未来业绩预 （一）公司重新专注于酵母主业，重拾丢失的市场份 （二）人员增长放缓，三费率将得到逐步控 （三）新增固定资产减少，折旧费用降 （四）原材料的价格有望下 （五）高管股权逐步，预计未来业绩释放动力可能增 二、公司估 （一）估值内 （二）估值过程及结 图2酵母营业收入及净利润变化趋图 图2列示了酵母从2009年至2014年第三季度的营业收入及净利润变化趋势图3为同比增长趋势从图2中可以看出酵母的营业收入从2013201330201335%，主要源于产能集中释放导致固定资产折旧和财务费用增加持续升值削弱了公品的空间。2014年同比增长约为-12%，主要是由于公司经营规模的扩大等2013行业，表1列示了2013年酵母主营业务分行业分产品情况：表12013年主营业务分行业分产品情 元中国酵母生产主要集中在酵母，英国的AB|MAURI（英联马利）和法LESAFFRE（乐斯福）这三家企业，形成了“三分天下”竞争格局。其中酵母酵母产能最大，主要分布在宜昌伊犁等6个生产，公司酵母及乐斯福有2个酵母生产和一个酵母抽提物生产除此之外还有一些国内、用及其它特种酵母需求方面被替代的可能性不大，但在传统面食发酵发酵、70%的市场份额，同时目前酵母、英国的AB|MAURI（英联马利）和法国的LESAFFRE（乐斯福）4.1的市场服务体系。公司的服务网络遍布全球140个国家和地区，6大技术培训中心、805000公司、中国面包师网、中华面点网、营养健康网、系统、400等资讯平台，为用户提供商务和技术服务一步的纵向拓展YE调味品生物饲料和品是的三大酵母深加工产品，、成为全球最大的干酵母产品供应商、全球最大的酵母抽提物产品供应商知、综上酵母实施低成本、多元化、投资扩张的竞争 ，作为食品制造行业酵母采取规模生产，其应收账款和存货的有效管理，2014图 5从图中可以看出酵母的应收账款占总资产的比例为5%-10%，比例并不酵母的存货比例自2010年度以来在13%-16%之间波动，均低于业其他公司所以对存货的管理相对比较有效可以对其应收账款进行适当的分析。表 海大由表2可以看 酵母的固定资产比例明显高于其他企业同时其固定产量逐年提升，这与企业投资扩张相符。201020112011应收账款增长比率甚至达到160%，应收账款的异常增长有可能是酵母利用6增长较快所致；2011160.29%。表 （亿年的外销收入的大幅增长很大程度上是由于公司利用自身优势和出口信用表 账 计提标1年以 1－2 2－3 3－4 4－5 5年以 6%的坏账计提比率属于较为激进的会母自2010年以来货币占总资产的比例如下表所示：表5同业货币占比情产品市场及财务指标，对公司进行分析。6ROE表 ROE分解中的经营和金融部* 司的价值；基于此ROE逐年大幅度下滑，究其原因为2012年-2013年前期公司出现，公司经营重心从传统酵母B2B业务转移到酵母深加工产品（调味、品）B2C业务，使得能力较强的面用酵母销售乏力；公司大规模扩张及新项目市场的拓展导致销售费用用等期间费用大幅增加，压缩了公司产品的、接下来较详细分析公司的产品市场与 7--EBITDANOPAT770%SG%A间费用的增长态势未能得到有效遏制持续升值等因素影响了公司的利润8PP&E/PP&EA/RA/PA/RA/P并且其长期资产与收入比率有连年增长趋势，其周转率也是逐年增加，PP&E34.59%，表明虽然应收账款的账期得到有效的改善，但是其产能利9表 比率及偿还能力系LiabilitiestoNetdebttoDebttoNetdebttonetInterestcoverage(cashflow，杠杆的使用力度来增加公司价值，在非酵母行业的食品行业领域酵母的负，近三年来均为49,444,856.55元，因此公司的可持续增长率下降幅度较大，至20134.52%表 ；影响国外需求升值叠加人工成本上升削弱公司产品的出口竞争力。人民；第四节图 2013年-2014年第三季度分季度累计营业收入同比增长长率大幅度上升，201421.33%、24.36%、24.14%，20%。的添加剂，在消费升级和结构调整下，具有巨大的需求；YE在欧家并不垄YE专注传统业务后招人速度放缓，预计20142011-20132011表 2014-酵母行业的主要原材料为糖蜜，占营业成本的40%左右。糖蜜是制糖的副产品，糖蜜下游60%用于，20%用于酵母，而中70%用于白酒，因此白酒10%左右，带动公司毛利率提升。据公司公告，2014年5月27日，公司2009年非公开资4,439,2009