第四讲 证券投资基本分析

第四讲证券投资基本分析第一页，共五十六页，2022年，8月28日证券投资基本分析基本分析概述宏观经济分析行业分析公司分析第二页，共五十六页，2022年，8月28日基本分析概述基本分析法主要是通过对决定股票投资价值及价格的基本要素的分析，评价股票的投资价值，判断股票的合理价位及其变动趋势，提出相应的投资建议的一种分析方法。从本质上讲，股票价格反映了股份公司的实力。对决定股票投资价值及价格的基本要素进行分析，实际上是对影响或反映上市公司实力的各种因素进行分析。如对国际形势、国家的宏观经济状况、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等要素进行分析。这些因素因影响或反映上市公司自身的实力，从而决定了股票的投资价值和价格。基本分析法就是通过对这些基本因素的分析，评价股票的投资价值和价格。第三页，共五十六页，2022年，8月28日基本分析的理论基础经济学包括宏观经济学和微观经济学。财政学与金融学财政政策和货币政策财务管理学为探索上市公司财务状况与股票投资价值和价格之间的关系提供了理论依据。投资学对评价和预测股票价值和股票价格具有重要的指导作用。政治学政治学所揭示的有关政治规律的基本原理，对预测股票价格有重要的指导作用。哲学它所揭示的哲学思想、哲学观点等对股票投资者进行股票操作具有很大的指导作用。

心理学股票投资在很大程度上取决于人的心理素质。第四页，共五十六页，2022年，8月28日基本分析的内容宏观分析：主要探讨宏观经济运行状况和宏观经济政策对股票投资活动和股票市场的影响。中观分析：主要探讨产业和区域经济对股票价格的影响。产业分析主要探讨产业所属的市场类型、所处的生命周期、影响产业发展的因素以及产业业绩对股票价格的影响。区域经济分析主要探讨区域经济因素对股票价格的影响。微观分析：主要是对上市公司的成长周期、内部组织管理、发展潜力、竞争能力、盈利能力、财务状况及经营业绩等进行全面分析。第五页，共五十六页，2022年，8月28日基本分析法的优缺点和适用范围

优点：

1、它注重宏观环境的分析，对长期投资者十分重要。

2、有助于投资者进行个股选择。

3、应用起来比较简单。缺点：

1、预测的时间跨度相对较长，对把握整个股市的近期走势作用不大。

2、预测的精确度相对较低。

适用范围：

主要适用于周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的股票市场。

第六页，共五十六页，2022年，8月28日

2008年度全球富豪榜:

1沃伦·巴菲特77岁620亿美元

2009年度全球富豪榜:

2.沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)，370亿美元

第七页，共五十六页，2022年，8月28日巴菲特的投资经历1972年，巴菲特发现拥有一家名牌报刊，就好似拥有一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》。10年之后，巴菲特投入的1000万美元升值为两个亿。第八页，共五十六页，2022年，8月28日巴菲特的投资经历1994年底已发展成拥有230亿美元的伯克希尔工业王国，它早已不再是一家纺纱厂，它已变成巴菲特的庞大的投资金融集团。从1965~1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77%，高出道·琼斯指数近17个百分点。如果谁在1965年投资巴菲特的公司10000美元的话，到1994年，他就可得到1130万美元的回报，也就是说，谁若在30年前选择了巴菲特，谁就坐上了发财的火箭。第九页，共五十六页，2022年，8月28日巴菲特的5＋12＋8＋2法则

5项投资逻辑12项投资要点8项选股标准2项投资方式。第十页，共五十六页，2022年，8月28日8项选股标准

1.必须是消费垄断企业。

2.产品简单、易了解、前景看好。

3.有稳定的经营史。

4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。

5.财务稳键。

6.经营效率高、收益好。

7.资本支出少、自由现金流量充裕。

8.价格合理。第十一页，共五十六页，2022年，8月28日宏观经济分析经济周期与股价运行

通货膨胀、紧缩与股价运行

财政政策对股价的影响

货币政策对股市的影响

政治及其他因素对股价的影响

行业分析公司分析第十二页，共五十六页，2022年，8月28日经济周期与股价运行

经济周期的定义

宏观经济走势呈螺旋式上升、波浪式前进，具有周期轮回的特征。宏观经济的这种周期性波动，被称为经济周期。经济扩张到一定程度必然会出现繁荣，经济收缩到一定程度必然会发生萧条，因此经济周期是经济繁荣与萧条的交替。经济周期不同阶段的股价表现对股市走势的影响可以从经济周期四个阶段的运行轨迹来分析。第十三页，共五十六页，2022年，8月28日萧条阶段

表现：信用收缩，消费萎缩，投资减少，生产下降，效益滑坡，失业严重，收入相应减少，悲观情绪笼罩着整个经济领域。

股市中：利空消息满天乱飞，市场人气极度低迷，成交萎缩频创地量，股指不断探新低，一片熊市景象。

萧条末期：人们压抑的需求开始显露，企业开始积极筹划未来，政府为了刺激经济增长，出台放松银根及其他有利于经济增长的政策。由于对经济复苏的预期，一些有远见的投资者开始默默吸纳股票，股价在缓缓回升。第十四页，共五十六页，2022年，8月28日复苏阶段该阶段是萧条与繁荣的过渡阶段。表现：各项经济指标显示，经济已开始回升，公司的经营转好，盈利水平提高，因经济的复苏使居民的收入增加。股市表现：良好预期，流入股市的资金开始增多，对股票的需求增大，从而推动股价上扬。股市的获利效应使投资者对股市的信心增强，更多的居民投资股市，形成股价上扬的良性循环。第十五页，共五十六页，2022年，8月28日繁荣阶段

表现：这一阶段，信用扩张，消费旺盛，生产回升，就业充分，国民收入增长，乐观情绪笼罩着整个经济领域。在股市中：投资者信心十足，交易活跃，成交剧增，股价指数屡创新高。

过热：当经济繁荣达到过热阶段时，政府为调控经济会提高利率实行紧缩银根的政策，公司业绩会因成本上升收益减少而下降，股价上升动力衰竭。此时股价所形成的峰位往往成为牛市与熊市的转折点。第十六页，共五十六页，2022年，8月28日1929年10月24日，“黑色星期四”，美国股票市场崩溃。成千上万的美国人，从一贫如洗的寡妇到腰缠万贯的大亨，都失去了他们终生的积蓄。到这天结束时，已经有11个金融家自杀。从这个角度看,来往穿行于华尔街的人们像一群热锅上的蚂蚁。第十七页，共五十六页，2022年，8月28日

20世纪20年代，在经历了一次大战和死亡2000万人的1918年全球大流感后，世界进入一个暂时的和平时期，尤其是美国。良好的经济环境和乐观的情绪为20年代的股市大发展创造了条件。1921年，美国资本市场新发行的证券是1822种，到1929年达到了6417种。《纽约时报》工业指数从1921年的低点66.24反复攀升至1929年9月19日469.49的历史最高点。当时，融资购买股票十分流行，而且人们还可以通过“定金交易”花一美元买到价值10美元的股票，人们第一次发现赚钱的机会是那么多。于是，大量中小投资者争相涌进股市。每天，人们热切地讨论着股票走势，小道消息满天飞。随着股价扶摇直上，华尔街陷入了狂热之中，电梯工、接线员和报童也和金融巨头一起玩起了股票。华尔街甚至成了远道而来的旅游者参观的去处：每天早上，旅游者们夹道欢迎那些来上班的经纪人们，向他们鼓掌。第十八页，共五十六页，2022年，8月28日危机已经悄悄降临，人们却没有注意到。1926年秋，在20年代的投机狂潮中被炒得离谱的佛罗里达房地产泡沫首先被刺破了。然而，这丝毫没有给华尔街的疯狂带来多少警醒。从1928年开始，股市的上涨进入最后的疯狂。

1929年夏，股票价格的增长幅度超过了以往所有年份，崩溃已经近在眼前。9月3日，华尔街的一位统计学家罗杰·巴布森在华尔街的金融餐会上说了一句话：“股市迟早会崩盘！”1929年10月的最后10天，集中了证券史上一连串著名的日子。

10月21日，纽约证券交易所开市即遭大笔抛售，全天抛售量高达600多万股，以致股市行情自动记录器到收盘1小时40分后才记录完最后一笔交易。

10月23日，形势继续恶化，《纽约时报》指数下跌31点。

10月24日，这一天是股市灾难的开始，史上著名的“黑色星期四”。

10月28日，史称“黑色星期一”。当天，纽约时报指数下跌49点，道琼斯指数狂泻38.33点，日跌幅达13%，这一天，已经没有人再出面救市。

第十九页，共五十六页，2022年，8月28日

10月29日，最黑暗的一天到来了。早晨10点钟，纽约证券交易所刚刚开市，猛烈的抛单就铺天盖地席卷而来，人人都在不计价格地抛售，经纪人被团团围住，交易大厅一片混乱。当天收市，《纽约时报》指数下跌41点，而道琼斯指数比星期一又下跌了12%。一名交易员将这一天形容为纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天”。这就是史上最著名的“黑色星期二”。

在这场股灾中，数以千记的人跳楼自杀。欧文·费雪这位大经济学家几天之中损失了几百万美元，顷刻间倾家荡产，从此负债累累，直到1947年在穷困潦倒中去世。

这场史无前例的股市大暴跌从1929年延续到1932年，并成为整个30年代大萧条的导火索。从1929年最高的381点到1932年7月的最低点41点，道琼斯股票指数下跌了89%，到1933年7月，美国股票市场上的股票价值只相当于1929年9月的

1／6。第二十页，共五十六页，2022年，8月28日可怕的连锁反应很快发生：疯狂挤兑、银行倒闭、工厂关门、工人失业、贫困来临、有组织的抵抗纷纷来临。

从1929年到1933年这三年中，有5000家银行倒闭，至少13万家企业倒闭，汽车工业下降了95%，1929年，通用汽车公司的生产量从1929年的550万辆下降到了1931年的250万辆。到1933年，工业总产量和国民收入暴跌了将近一半。

经济水平倒退10年。从1929年第四季到1933年第一季，连续出现了14个季度的经济负增长，累计负增长为-68.56%。

失业率创记录。股市崩溃的1929年，失业率为2.5%，之后失业率迅速上升，到1933年达到创记录的25%，这意味每四个人中就有一人失业。第二十一页，共五十六页，2022年，8月28日衰退阶段该阶段，国民生产总值开始下降，股价由繁荣末期的缓慢下跌变成急速下跌，由于股市的总体收益率降低甚至低于利率，加之对经济的预期看淡，人们纷纷离开股市，股市进入漫长的熊市。第二十二页，共五十六页，2022年，8月28日通货膨胀、紧缩与股价运行

通货与通货膨胀的定义通货（流通中的货币）过多引起的物价上涨。还需要指出的是通货膨胀是指一般物价水平的持续普遍上涨，一般物价水平就是指各类商品和劳务的价格加总在一起的加权平均数，包括所有商品和劳务的价格在内。通货膨胀对股价的影响

通货膨胀因其原因不同，会对股价产生不同的影响。

需求拉上型通货膨胀会使以生产投资品为主的上市公司如钢铁、石化、建材、机械等公司的账面盈利因产品价格上涨而增多，消费类如家电、轻工、商业等上市公司也将大受其惠。

成本推动型通货膨胀往往会使企业生产的产品会因成本的增加而涨价，使消费者购买欲望下降，从而造成销售减少，公司成本增加，利润减少，股价出现下跌。

第二十三页，共五十六页，2022年，8月28日不同时期，不同程度的通胀对股价的影响

在通货膨胀初期，对上市公司来说，企业销售增加，同时因为以低价原材料生产的库存产品成本较低，公司利润会有较大幅度的增长。在通货膨胀初期商品价格全面上涨时，生产资料价格一般领涨于其他商品价格，而这些生产生产资料（如建材、钢铁等）、生活必需品上市公司的股票上涨领先于其他公司的股票。在通货膨胀后期，通货膨胀的持续会导致生产要素价格大幅上扬，企业成本急剧增加，上市公司盈利减少，这直接导致市面人气低落。同时因通货膨胀加剧了各种社会经济矛盾，政府为抑制严重的通货膨胀将采取紧缩性的货币政策，大幅度提高利率。由于股票投资收益率的相对下降，投资者纷纷抽资退出股市，对股票的需求减少，从而股价下跌。第二十四页，共五十六页，2022年，8月28日历次通货膨胀与股价

1.从1990年至1993年初，在通货膨胀初期，股市出现两轮暴涨行情(上海股市最高炒至1558点)，通货膨胀与股市周期同向运行；

2.从1993年至1994年，处于高通胀阶段(1994年全国通胀率高达21.7%)，股市周期一路下行(1994年7月底，沪市跌至325点，通货膨胀与股市周期反向运行；

3.从1994年至1996年初，通胀率处于初期的下滑阶段，股市也处于反弹后的下滑之中，通货膨胀与股市周期同向运行；

4.从1996年至1999年，通胀率处于连续下滑探底的阶段，股市开始连续高涨(在1999年"5·19"行情中，沪市创出1756点历史新高)，通货膨胀与股市周期反向运行；

5.2000年至2001年6月，通胀率处于从底部回升阶段，股市又出现了一轮屡创新高的暴涨行情(2001年6月，沪市又创出2245点历史新高)，通货膨胀与股市周期同向运行；

6.2001年7月至2003年，通货膨胀仍处于从底部回升阶段，同期股市出现大幅回调，通胀率与股市周期反向运行。1985年以后中国出现了通货膨胀，1985年到1989年五年的通货膨胀率分别为8.8％、6.0％、7.3％、18.5％、17.8％。自1993年物价狂起，到了1994年，中国35个大中城市的食品类价格竟比上年同期上涨34.1％，1994年是物价涨幅最高的一年，达21.7％。第二十五页，共五十六页，2022年，8月28日通货紧缩与股价运行

通货紧缩是与通货膨胀相反的一种经济现象，它是指一般物价水平的持续下跌，并且这种商品和劳务价格的下跌是因货币供给不足或货币存量不能如期转化为有效需求而造成的。非货币因素引起的价格下跌不是通货紧缩。技术进步、劳动生产率提高导致的价格下跌会给消费者带来一定的好处，而通货紧缩造成的价格下跌只会给社会经济的发展带来危害。通货紧缩对股价的影响通货紧缩反映到股市上，一方面上市公司因投资减少，销售下降，盈利水平大受影响，经营业绩出现滑坡；另一方面投资者因收入的减少及对经济前景悲观而减少投入股市的资金，表现在股票市场上投资者或因对股市后市信心不足而抛售股票，或采取观望态度。第二十六页，共五十六页，2022年，8月28日财政政策对股价的影响

财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求增加国民收入。第二十七页，共五十六页，2022年，8月28日松的财政政策对股票价格的影响

总体上讲，松的财政政策会促使股价上涨。减少税收对股价的影响：减税有利于股票价格上涨。

增加政府支出对股市的影响：

加大政府的财政支出与财政赤字，通过政府的投资行为，增加社会整体需求，扩大就业，刺激经济的增长，这样企业利润也将随之增加，进而推动股票价格上涨。

第二十八页，共五十六页，2022年，8月28日紧的财政政策对股票价格的影响紧的财政政策对股价产生的影响与松的财政政策正好相反，从总体上抑制股价上涨。第二十九页，共五十六页，2022年，8月28日货币政策对股市的影响

狭义货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施。广义货币政策：指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。（包括金融体制改革，也就是规则的改变等）第三十页，共五十六页，2022年，8月28日运用货币政策所采取的主要措施包括七个方面：第一，控制货币发行。第二，控制和调节对政府的贷款。第三，推行公开市场业务。第四，改变存款准备金率。一般性货币政策工具第五，调整再贴现率。第六，选择性信用管制。第七，直接信用管制。

货币政策的最终目标，一般有四个：稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支等。第三十一页，共五十六页，2022年，8月28日松的货币政策对股市的影响存款准备金率、再贷款利率、再贴现率下调对股市的影响改善上市公司融资环境。一方面有利于上市公司获得更多的贷款进行资产重组，摆脱经营困境，增加营业利润，为股价盘升奠定坚实的基础；另一方面，上市公司拥有多个融资渠道，就会减轻对股民的配股压力，使二级市场资金更为宽裕，也有利于股价震荡上行。紧的货币政策对股市的影响紧的货币政策对股市的影响与松的货币政策对股市的影响正好相反，从总体上抑制股价上涨。第三十二页，共五十六页，2022年，8月28日政治及其他因素对股价的影响

国际形势的变化国际形势缓和有利于经济的发展，作为经济“晴雨表”的股市会趋于上涨；反之，国际形势紧张则不利于股市上涨。国内政局及重大政治事件国内政局的稳定有利于该国股票市场的平稳发展；如1999年俄罗斯政府总理人选几经更迭，造成政局动荡不安，给该国股市产生极大的压力。而突发性的政治事件也会对股票市场产生重大影响。战争战争使一国政局不稳、经济倒退、人心动荡，相应的就会引起股价下跌。但是战争对不同行业的股票价格影响又有所不同。比如战争使军需工业兴盛，地产股则会遭受重创。自然灾害第三十三页，共五十六页，2022年，8月28日行业分析行业分类道—琼斯分类法

将大多数股票分为三类：工业、运输业和公用事业，然后选取有代表性的股票。工业类股票选取了工业部门的30家公司，例如包括了采掘业、制造业和商业。运输业包括了航空、铁路、汽车运输和航运业。作为计算道—琼斯股价指数的股票类别，公用事业类行业主要包括电话公司、煤气公司和电力公司。

我国国民经济行业的分类《中华人民共和国标准（GB/T4754—94）》中对我国国民经济行业分类进行了详细的划分。大的门类从A到P共分为16类。

第三十四页，共五十六页，2022年，8月28日我国证券市场的行业划分上证指数分类法上海证券市场为编制新的沪市成分指数，将全部上市公司分为五类，即工业、商业、地产业、公用事业和综合类，并分别计算和公布各分类股价指数。深圳指数分类法将在深市上市的全部公司分为六类，即工业、商业、金融业、房地产业、公共事业和综合类，同时计算和公布各分类股价指数。

第三十五页，共五十六页，2022年，8月28日第三十六页，共五十六页，2022年，8月28日行业的周期分析

各行业的发展趋势与国民经济总体的周期变动有关，但是关系密切的程度不一样。据此，可以将行业分为三类：增长型行业：这些行业收入增长的速度相对于经济周期的变动来说，并没有出现同步影响，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长状态。在过去的几十年内，计算机和打印机行业表现了这种状态。周期型行业：运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期时，这些行业会随其扩张；而当经济衰退时，这些行业也相应跌落。例如珠宝行业、耐用品制造业及其他依赖于需求收入弹性的行业，就属于典型的周期性行业。防御型行业：是受经济周期的影响比较小，不会因经济周期变化而出现大幅度变动，甚至在经济衰退时也能取得稳步发展。这些行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务，公众对其产品有相对稳定的需求，因而盈利水平相对较稳定。例如，食品业、药品业、公共事业等就属于这一类行业。第三十七页，共五十六页，2022年，8月28日行业生命周期分析

认清投资目标公司所处的行业在生命周期中所处的阶段以及该阶段的特征是在作出股票投资决策时的重要参考依据。初创阶段：初期高风险低收益，后期转向高风险高收益的成长期。成长阶段：竞争加剧。市场的需求日趋饱和。必须依靠追加投资，提高生产技术，降低成本，以及研制和开发新产品来争取竞争优势，战胜竞争对手和维持企业的生存。成熟阶段：在竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额。由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化的程度比较小。厂商之间的竞争逐渐从价格手段转向非价格手段。衰退阶段：出现于较长的稳定阶段之后，由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金。第三十八页，共五十六页，2022年，8月28日第三十九页，共五十六页，2022年，8月28日行业的收益性与成长性分析

行业收益性分析净资产收益率是评价行业盈利水平最具客观性、公正性和代表性的指标。该指标反映了每股净资产的实际创利能力。主营业务利润率是考察上市公司主营业务收益能力的主要指标。该指标反映了行业产品的竞争能力，是产品销售价格和销售成本的综合表现，是行业利润最主要、最稳定的来源。行业成长性分析主要从行业平均的主营收入增长率、主营利润增长率和主营净利润增长率三个指标来考察行业的成长性。第四十页，共五十六页，2022年，8月28日第四十一页，共五十六页，2022年，8月28日微观分析—公司分析上市公司素质分析

上市公司主营业务状况：经营方式、发展能力上市公司行业地位分析：市场占有率、销售增长率技术领先上市公司人才素质状况分析

上市公司产品开发、技术创新能力分析

上市公司财务状况分析概述

偿债能力分析营运能力分析盈利能力分析第四十二页，共五十六页，2022年，8月28日

发行在外的普通股平均股数

（净利润－优先股股利）＝每股现金流量＝经营活动现金净流量－优先股利发行在外的普通股平均股数1、每股利润（每股收益、每股盈余）每股利润发行在外的普通股平均股数=∑发行在外普通股股数×发行在外月份/12

第四十三页，共五十六页，2022年，8月28日使用每股收益分析盈利性要注意的问题①该指标不反映股票所含有的风险②每股收益在公司之间比较时要注意可比性③每股收益多不一定意味着多分红每股收益的延伸指标：市盈率每股股利股票获利率股利支付率股利保障倍数留存盈利比率第四十四页，共五十六页，2022年，8月28日每股股