中国PEVC战略转型期问题初探

-.z中国PE/VC战略转型期问题初探摘要PE/VC是成熟市场经济的必要组成局部，在健全的金融市场中担当重要的角色。PE/VC对中小企业融资，高新技术产业的开展，甚至对中国经济构造转型有着积极的意义。PE/VC在中国的开展虽不过短短几年，却也经历了几起几落。如今，中国的PE/VC的开展到了历史的重要转型期，并且面临着各种各样的问题。因此，对此时的PE/VC开展状况进展研究和和探索就成为必要。本文，在文献综述的根底上对我国目前的PE/VC的盲目开展、恶性竞争、投资增速放缓、被投资企业和地区“冰火两重天〞等现象进展了分析，并且针对这些问题相应的提出了积极引导、进展差异化竞争、提升专业水平、健全产权交易市场和完善相关的政策法规等建议。关键词：私募股权 理性估值战略转型差异化专业化引言PE/VC在中国的开展有着积极的现实意义，虽然总共开展不过几年，但几年之间起起落落，各种因素纷纭变换，让人唏嘘。红极一时的时候，曾让人惊呼“全民PE〞时代到来，感慨于流传于坊间的一个又一个的造富神话。跌至低谷的时候，又呈现出几家欢喜几家愁的悲喜故事。难道PE时代就此过去.走下神坛的PE又该向何处去.PE/VC的概念“PE，即PrivateEquity，中文通常翻译为私募股权投资，也有人将其翻译为“私人股权〞“私人权益〞“私人股权投资〞“私人权益资本〞“私募资本投资〞等等。从投资方式角度看，依国外相关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进展的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。有少局部PE基金投资已上市公司的股权〔如后面将要说到的PIPE〕，另外在投资方式上有的PE投资如Mezzanine投资亦采取债权型投资方式。不过以上只占很少局部，私募股权投资仍可按上述定义。广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、开展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进展的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(VentureCapital)、开展资本〔developmentcapital〕、并购基金〔buyout/buyinfund〕、夹层资本〔MezzanineCapital〕、重振资本〔turnaround〕，Pre-IPO资本〔如bridgefinance〕，以及其他如上市后私募投资〔privateinvestmentinpublicequity,即PIPE〕、不良债权distresseddebt和不动产投资〔realestate〕等等〔以上所述的概念也有重合的局部〕。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资局部，主要是指创业投资后期的私募股权投资局部，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一局部。在中国PE多指后者，以与VC区别。风险投资VC〔venturecapital〕在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为根底，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速开展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。PE/VC的联系与区别在国内的一般机构调研报告中，一般都将这两个概念统一为风险投资的通用表述。简称则为PE/VC。如果非要开掘他们的区别，可以从以下几方面进展考虑：PE与VC虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面有很大的不同。主要区别如下：1)投资阶段，一般认为PE的投资对象主要为拟上市公司，而VC的投资阶段相对较早，但是并不排除中后期的投资。2)投资规模，PE由于投资对象的特点，单个工程投资规模一般较大。VC则视工程需求和投资机构而定。3)投资理念，VC强调高风险高收益，既可长期进展股权投资并协助管理，也可短期投资寻找时机将股权进展出售。而PE一般是协助投资对象完成上市然后套现退出。4)投资特点，而在现在的中国资本市场上，很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC工程，也就是说，PE与VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。比方著名的PE机构如凯雷(Carlyle)也涉及VC业务，其投资的携程网、聚众传媒等便是VC形式的投资。很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC工程，也就是说PE与VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。比方著名的PE机构如凯雷〔Carlyle〕也涉及VC业务，其投资的携程网、聚众传媒等便是VC形式的投资。另外我们也要搞清PE基金与内地所称的“私募基金〞的区别，如上所述，PE基金主要以私募形式投资于未上市的公司股权，而我们所说的“私募基金〞则主要是指通过私募形式，向投资者筹集资金，进展管理并投资于证券市场〔多为二级市场〕的基金，主要是用来区别共同基金〔mutualfund〕等公募基金的。PE的主要特点1.在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集,它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进展的。另外在投资方式上也是以私募形式进展，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。2.多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。3.一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。4.比拟偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业，这一点与VC有明显区别。5.投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。6.流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购置方直接达成交易。7.资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。8.PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并防止了双重征税的弊端。9.投资退出渠道多样化，有IPO、售出(TRADESALE)、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购等等〞[1]【私募股权投资主要组织形式】目前我国阳光私募的组织形式主要有有限合伙、信托、和公司三种形式：1、有限合伙制有限合伙企业是美国私募基金的主要组织形式。2007年6月1日，我国?合伙企业法?正式施行，**葳尔等一批有限合伙股权投资企业陆续组建，2、信托制通过信托方案，进展股权投资也是阳关私募股权投资的典型形式。3、公司式公司式私募基金有完整的公司架构，运作比拟正式和规*。目前公司式私募基金〔如"**投资公司"〕在中国能够比拟方便地成立。半开放式私募基金也能够以*种变通的方式，比拟方便地进展运作，不必承受严格的审批和监管，投资策略也就可以更加灵活。不过，公司式私募基金有一个缺点，即存在双重征税。私募股权基金的经济效应在宏观层面上调配资源，将社会上闲置的资源配置到最需要，最具潜力的地方，发挥资源的最有增值效应，增强资源的流动性，盘活经济，促进产业构造调整；在微观层面上，可拓宽我国企业的融资猝倒，提升企业竞争力，降低企业生产本钱，带动消费品价格降低，并解决由于开工缺乏导致的失业问题。私募股权可以介入国家产业构造调整私募股权可以介入公司治理构造促进公司走向海外产业构造调整和优化升级推动我国以间接融资为主转向直接融资为主的金融体系合理引导资金流向减少对商业银行的依赖，分散金融风险改善股东构造，提高公司治理水平风险承受能力强补充了中小企业的融资途径有助于企业未来开展，实现企业增值分散投资风险，发挥风险管理优势“私募股权基金主要来源包括养老基金、银行控股公司、保险公司和投资银行等金融机构，以及富裕家族、个人和其他非金融企业等闲置资金，具有资金两大、风险承受能力强的特点，分散化的投资模式更是减少了风险。此外，私募股权投资基金作为专业化的金融中介，利用自身专业优势，对所投工程进展有效分析筛选、调查评估，并运用多种金融工具盒设计复杂专业的融资契约条款，有效的降低了风险。缓解了投资者和融资者之间的信息不对称问题，降低了投融资本钱，提高了整个市场的效率。〞[2]“可以通过对新兴科技企业的支持实现高新技术与金融资本的结合，进而促进我国技术创新和经济开展。更为重要的是，私募股权资本市场的开展可以为我国中小企业的开展壮大开辟新的融资渠道，弥补银行部门和证券市场在资源配置、信息生产和企业治理等方面的缺陷，提高资本市场的经济效率〞[3]中国私募股权投资开展状况任何行业的开展都会经历一个从萌芽到不断壮大直到成熟的过程。并且在开展的过程中往往会经历周期性的成长、衰落和不断调整的过程。私募股权在我国的开展经历了萌芽、开展和不断调整之后，在2007年之后有了爆发式的增长，但随之而来的全球金融危机和我国不断改变的经济环境，在2012年，它再次面临了新的转型期。历史开展1993年-1995年：萌芽阶段，这期间证券公司与大客户逐渐形成了不规*的信托关系；1996年-1998年：形成阶段，此期间上市公司将闲置资金委托承销商进展投资，众多的咨询参谋公司成为私募基金操盘手；1999年-2000年：盲目开展阶段，由于投资管理公司大热，大量证券业的精英跳槽，凭着熟稔的专业知识，过硬的市场营销，一呼百应。2001年以后：逐步规*、调整阶段，其操作策略由保本业务向集中投资策略的转变，操作手法由跟庄做股到资金推动和价值发现相结合转变。2004年，私募基金开场与信托公司合作，推出信托投资方案，标志着私募基金正式开场阳光化运作。2006年，证监会下发了有关专户理财试点方法征求意见稿，规定基金公司为单一客户办理特定资产管理业务的，每笔业务的资产不得低于5000万元，基金公司最多可从所管理资产净收益中分成20%。由于专户理财只向特定客户开放，且有进入门槛、不能在媒体上具体推介，事实上就如同基金公司的私募业务。2003年的?外商投资创业投资企业管理规定?施行后，就有IDG、红杉资本等大型国际风投机构纷纷落地中国；2005年的?创业投资企业管理暂行方法?，则为内资创投机构提供了法律保障，由此带动了国内创投产业的繁荣；2006年，私募股权投资以产业投资基金的形式获得了政策认可，由此陆续涌现出渤海产业、**核电、**能源、****、中新高科等以人民币募集的产业投资基金；2007年，修订后的?合伙企业法?得以施行，中国外乡私募股权投资自此能够采用有限合伙这一国际通行的私募基金形式，大大提高了私募股权投资的运作效率；2008年，券商、社保基金、保险资金等多类金融资本获准涉足股权投资领域，大大拓宽了私募股权投资的资金来源；2008年，发改办财金[2008]1006号?关于**滨海新区先行先试股权投资基金有关政策有关政策问题的复函?2008年，发改财经[2008]813号?**股权投资基金和股权投资基金管理公司〔企业〕登记备案管理试行方法?2009年，创业板盛宴开席，成为私募资本的另一重要退出渠道，在首批28家企业中，就有20家背后有33家创投或私募机构的身影。2010年5月7日发布?国