战略视角的几个突出问题：正道沧桑

目录TOC\o"1-2"\h\z\u2019年度研回与2020年展望 32019年度回顾 32020年份特征：承前启后 3美国大年：国内溢影响国的部条件 31980-2000，以行动为主，中在高政治问题（台湾问题、国防安全问题） 42004-2008，以口头为主，中于低政治问题（经贸问题、网络安全问题） 52012-2016年，口头+行动结，涉华议题日渐泛化，全面竞争态势渐显 5选举规则与进程 6民主党初选选情与主要候选人政策观点 7中美关：关战走和，但擦延至其域 科技领域 12金融领域 14中国内政领域（香港、台湾、新疆等） 16多边组织（WTO、IMF等） 16香港事与资市场危中等机会 17台湾地领导选举“黑天”到灰犀” 23中国内：迎小康验收，抱制竞争 25风险提示 262019年度研判回顾与2020年展望2019年度回顾201811201920192019201920192019年A2020年份特征：承前启后2019件——中美关系及美国对华政策，将从2019年的贸易谈判逻辑切换到美国大选分析框架之下。20202019年基础上没有方向性的变化，2020议题为主要抓手，同时在多边组织、科技、金融等领域与中国“相遇”。在国内事务方面，202070稳定，有较高的要求。程慢于预期。外围经济仍弱，美国经济动能已现放缓迹象，第一轮减税的打鸡血效应已近尾声。场制度改革持续推进，夯实未来长牛的基础。美国大选年：美国内政外溢影响中国的外部条件2016年11月8日，共和党候选人特朗普击败民主党候选人希拉里，成功入主白宫。4年任期转眼大半将过，2020113民主党内初选也逐步进入白热化，资本市场对美国政治的关切程度将达到新高：国开启有计划、多层次、多渠道的施压；系大环境，2020至关重要；第三、选战、选情变化，也会导致现任总统的政策调整。例如我们发现，当特朗普最大的挑战对手——拜登支持率变化后，特朗普的对华政策往往会有大幅度调整。大选年美国国内涉华做不说”、到“只说不做”、最终“既说又做”。1980-2000，以行动为主，集中在高政治问题（台湾问题、国防安全问题）的特征。行动上，美国总统候选人（尤其是共和党候选人）为了吸引保守主义阵营的支持、军火商的资助、亲台派议员的背书，往往会加大对台军售、美台人员互访，频繁触动中国神经。例如中美刚刚建交（1979年1980卡特政府。胜选后,1992150F-16A/B60亿美元，体现美国强硬立场，这成为当时最大的一笔对台军售，引起中国强烈不满。1996301台海形势的高度紧张。2000推向低谷。但当时普通美国民众对中国议题的关注度并不高，所以美国总统不会在美国全社会视野内对中国问题广泛地大加宣传198411996年比尔1次。2004-2008，以口头为主，集中于低政治问题（经贸问题、网络安全问题）随着中国加入WTO美国的就业岗位。2008上“只说不做”。在大选一番批评后，在执政后又继续与中国加强各项议题的合作。2008任”。2012-2016年，口头+行动结合，涉华议题日渐泛化，全面竞争态势渐显的特点。20126351其他还涉及人权、宗教、武器扩散、技术偷窃等议题。20163016TPP2018争+合作并存的默契。因此，分析可见规律，中国越来越处于大选议题网络的中心位置。在新的大选年——2020年，我们依然要重视来自美国的政治面变化，无论是在任的共和党总统特朗普，还是作为挑战者的民主问题上发表观点，甚至在实际政策执行中产生影响。选举规则与进程从现在到大选依然还有1年左右时间，初选+终选是一场漫长的赛跑，主要会经历几个阶段：（2019年6月-2020年2月6212（CNNABC、NBC等都（209人），+资金募集，未来龙头效应会越来越明显。党内初选（2020年2月-6月）：5%52布什尔州展开，3932/3月全部选举完成，结果确定。两党提名并举行终选（2020年7月-11月）：20207月，党内初选尘埃落定，民主党、共9-10311350个州同时举行大选投票。图1：美国大选日程表数据来源：CNN，民主党初选选情与主要候选人政策观点中，主要吸引投票人群的三种模式：代表：乔˙拜登选举优势：中间选民的支持政策倾向：沿袭民主党主流政策传统36民主党历史最久8年副总们有着更高权重的投票权。2016里凭借党内“大佬”的支持成功击败桑德斯，2012（奥巴马是目前在世卸任总统中支持率最高的入，在对外政策上强调国际规则、美国领导力，将完全不同于特朗普的美国优先主义。模式二：极端左翼路线。代表：伯尼˙桑德斯、伊丽莎白˙沃伦选举优势：底层民众政策倾向：极端左翼、“劫富济贫”、高税收高福利社会保障，这些要求甚至超出了国家财政的实际能力，但却实实在在赢得了底层青睐。2016打得党内资深政客杰布˙自由派，即“极端左翼”。（FacebookGoogleAmazon等社交、搜索、消费巨头，由政府加强监管。5000罗大众提供住房，甚至提供全民免费医保、教育。模式三：身份政治模式。代表：卡马拉˙哈里斯、皮特˙普蒂吉格选举优势：女性、少数族裔政策倾向：维护少数族裔的利益12%18%LGBT群体势。2008年民主党主推首位黑人总统奥巴马大获成功，2016年又试图力推首位女总统希拉里，虽然希拉里输掉大选，但比特朗普要高出近300万自然人票，只是输在选举人票上，可见这套玩法有其有效性。2018年中期选举中，更是有超记录的“身份少数派”当选国会议员，越来越多女性、同性恋者、穆斯林进入国会。代表：迈克尔˙布隆伯格选举优势：资金实力、知名度政策倾向：接近民主党建制派投放力度的加大、电视辩论的深入，其影响力可能进一步提高。2019年以来，民主党内民调情况经历几个阶段：2019420164月之后，前副总统拜登宣布参选，迅速占据第一的位置，并长期把持领先地位；20196·内形成了拜登一马当先，沃伦、桑德斯、哈里斯处于第二梯队的形势；89岁9月下旬以来，随着拜登之子陷入乌克兰电话门旋涡，拜登支持率出现下滑，10伦支持率换位，沃伦登上榜首；10三强各有优势，“三足鼎立”态势逐渐清晰，一起走进2020年。图2：民主党内主要候选人支持率变化，10月初沃伦几乎持平甚至反超拜登数据来源：RealClearPolitics，4位排名前列的美国民主党候选人的主要政治观点如下：表1：美国民主党初选主要候选人代表政策观点乔·拜登伊丽莎白·沃伦伯尼·桑德斯卡马拉·哈里斯不支持全民医疗保支持全民医疗保《全民医疗保险》立法作者，希望用强制性税收提供保险资金来源，实现急诊室医院零收费。支持扩大当前医疗保险体系，同时允许私人保险计划。医疗险，继续支持奥巴马险但无完善计划，政策医改，即《平价医疗支持取消私人保法案》。险。缩小承诺消除1.6万亿提出最激进的富主张削弱亿万富翁阶专注于为中下阶层贫富差距抨击特朗普的减税政策。税提案巨富税2.75万亿美元税收。级，为工人阶级和全民经济创造机会，工资。提供救济，分别为单身美国人和已婚夫妇提供不同的税收抵免。气候政策2050遵守《巴黎气候协，要求国会通过《清洁空气法》。“绿色制造计，专注开发研究清洁能源和科技。专注于微电网和先进能源。“绿色新政”决议提案人之一，支持尽快实现温室气体零排“绿色行政”发起人之一，支持气候2030美国温室气体实现净零排放。教育政策提出四年公立大学免费政策，但仅提供口头服务，尚未有明确的免费公立大学。取消4200万美国50000使用富税提案的税收支持提供费读2-4机会。呼吁联邦政府和华尔街股票债券等提供公立大学学费，并资助清除1.6万亿美元的未偿学生贷款。提出《全民大学区佩尔格兰特学生建立贷款债务免除120美元直接资本投资弥补机会缺口。枪支管制促禁止使用攻击性武器并提倡实施背景普查。发起《禁止攻击型武器法案》，支持全国强制许可计划和背景普查。流行。催促国会制定枪支立法，提倡背景普查和更新攻击武器禁令。对外政策对较为温和。判国防部日渐膨队撤出阿富汗和伊拉克。战争，总统战争权。批判特朗普外交政策，与以色列保持友好关系。大麻政策发布刑事司法改革计划要求允许各州自愿实现大麻合法化。16年曾拒绝公开表态，但现在表示支持全国范围内合法化并支持投票表决。支持，合法性由各州自行决定并向受毒品战争打击严重的社区投资麻。呼吁大麻合法化并推出《大麻机会再在在联邦一级将大麻合法化。住房福利-《美国住房和，在未来105000色人种提供住房公平环境。-提议重新引入《房低收入人群提供税收抵免，让有色人种拥有住房。生育权利反对堕胎但政府无权告诉女性如何处《海德修正案》，后改口。呼吁国会保护生呼吁废除特朗普政府关于医生患者讨论堕胎的禁令。制定“生育权利法反对《海德修正无权干涉妇女想法。选举权呼吁保护所有种族票权利。发布强化联邦选化投票形式。呼吁更新《投票权投票、抑制歧视性投票。提议恢复《投票权18包括有重罪记录的美国人创建自动选民登记。数据来源：Wikipedia，中美关系：关税战走向缓和，但摩擦延伸至其他领域20202020受关税战的拖累，继续叠加关税负面影响更大。20202020年起，竞争重点将转向金融、科技、军备、内政（香港、台湾、新疆）、多边组织等。（联邦行政部门压，根据自身的利益需要对华采取或敲打或制裁性质的政策。在此基础上，我们认为明年中美谈判团队将带着部分留存关税继续谈判，大概率2020年上半年在2020特·拜登与中国的业务关系大做文章，从而转向对华强硬。因此，我们认为，2020从节奏来看，将呈现前高后低（初期缓和、最后适度激化）的特征。11-12PhaseOne（第一阶段）协议很有可能在以下方面取得进展：1、达成采购协议，中国扩大农产品采购以减少逆差；2、加强知识产权立法，避免“强制性技术转让”；3、开放行业准入，尤其是金融、汽车行业外商直投的股比限制提前开放；4、汇率更加市场化、减少竞争性贬值，人民币可能会适度升值。尚未完全形成共识、将成为2020年第二、第三阶段谈判主要方向的方面：1、中国对科技领域和国企的补贴问题；2、国企市场竞争地位问题；3（2500+12001100亿+600亿美元商品4、监督落实机制问题，是单边还是双边进行。图3：中美历次贸易谈判涉及主要领域平衡贸易逆差问题涉及平衡的其他其他问题外国投资者保护问题行业准入问题执行磋商轮数 时间贸易平衡能源扩大美对华出口双边服务贸易汇率 双向投资技术转让 知识产权保护非关税壁垒 服务业 农业实施机制第一轮2018.02.27第二轮2018.05.03第三轮2018.06.02第四轮2018.08.22第五轮2019.01.30（非重点讨论）第六轮2019.02.14第七轮2019.02.21第八轮2019.03.28第九轮2019.04.03第十轮2019.04.30第十一轮2019.05.09第十二轮2019.07.30第十三轮2019/10/1当周*改叫投资者保护*统称市场准入数据来源：新华网，可能转向以下领域：科技领域的关联性影响，相对更为精准可控。因此，美国对中国的技术限制逐步凸显。197420192018商务部：美国商务部工业安全局（BIS）有权对影响美国国家利益、国家安全的企业进行定点打击（禁运、禁售、限制出口）。最严重的DeniedPersonList可能导致企业立刻生产瘫痪，除2018年对中兴通讯曾经采用外，目前暂时闲置，但未来可能对华为、中科曙光等启用。表2：商务部管制清单类型和已有案例管制手段特征操作方式代表企业DeniedPersonlist用对象：组织/公司/人执行者：商务部工业安全局（BIS）禁运中兴（2018年4-7月），目前暂无新增EntityList特定品类出口需申请执照华为、福建晋华、中科曙光、海康、大华、美亚柏科、科大讯飞等UnverifiedList全品类出口备案三安光电等数据来源：美国商务部网站，财政部：财政部外资审查委员会（CFIUS）美国国家安全，则有权限制外资企业对美投资（目前中国在所有对美投资国中受限最多）；/组织/公司/（杀器，目前美国只针对朝鲜、伊朗、古巴、俄罗斯等）45%（2018土耳其短暂用过2019为2020年内的留置议题。典型案例：实体清单（entitylist）（entity1326（37928.6%局依据《出口管制条例》处理，政治风险小。图4：美国实体清单对各国制裁实体数量数据来源：美国商务部网站，金融领域这方面美国诉求多元，既有脱钩的呼声，也有打开中国市场的呼声，显得非常“挣扎”：1）2019910美资撤离中国；2）201910共识、并已经落实行动；3）2019年11月，美国联邦退休储蓄投资委员会（FRTIB）董事会又声明考虑将旗下养老金节俭储蓄计划（TSP）中纳入中国市场股票组合；老金投资于中国上市交易的证券提出反对意见。20这样可以在中国的银行、资管、保险领域获得更大收益。2020放的承诺，也印证了这一点——华尔街阶段性战胜了战略鹰派。对于中国来说，也愿意看到“缠斗”（clinching），而非“脱钩”（decoupling），希望把美资留在中国市场。如果矛盾激化，未来美方也可能采取一些措施，例如：856值，甚至回到过去两年均值水平。317737201910（332（1619170SwiftChips）。表3：目前美国国会已经提案、仍未投票的涉华法案法案代码名称核心内容发起时间S.987U.S.-ChinaEconomicandSecurityReviewActof2019赋予中美经济安全审查委员会更大的权力04/02/2019S.2Fair Trade with EnforcementAct保护美国技术和知识产权，防止中国不公平竞争01/03/2019H.R.70401/22/2019S.1092SanctionEntitiesinChinaforUndermining Exploiting PropertyActof2019对窃取美国知识产权的企业和个人施加制裁04/09/2019H.R.902ProtectAmericanIPRAct直接赋予美国总统征收中国商品税收的权利，来补偿中国窃取美国知识产权企业的损失01/30/2019S.480CounteringtheChineseGovernmentandCommunistParty'sPoliticalInfluenceOperationsAct要求定期提交中国政府和中国共产党对美国施加政治影响的报告02/13/2019H.R.181103/18/2019H.R.3508SouthChinaSeaandEastChinaSeaSanctionsActof2019精准制裁中国南海东海的个人和企业06/26/2019S.163405/23/2019H.R.3532ChinaTechnologyTransferControlActof2019紧急冻结资产、禁止交易06/27/2019S.145905/14/2019数据来源：美国国会网站，20195200025%关税霍伦等资金、发展壮大自己”，中国企业开始担忧未来在美上市的前景。20199媒体爆料，白宫内部会议再次讨论了中概股问题，这一消息引起资本市场的再度担忧。（特朗普第一任期只剩下一年连任、政策是否具有延续性再调整行动。这些政策讨论虽然还未推进到实质阶段，涉及的利益协调问题也十分复杂，我们认为，2020境，通过提高与中国经济交往的政治成本，影响实际的资金流动和全球投资者对中国的信心。图5：曾因知识产权问题被美国USTR调查、处理的企业所在行业分类黑色金属冶炼产品通用设备4% 4%交通运输设

非金属矿质备 文体教7% 用品7%

通信设备、计算机及其 物品他电子设备 4%37%电子机械与器材7%

专用设备15%

工艺品及其他制造品15%数据来源：美国贸易代表办公室，中国内政领域（香港、台湾、新疆等）美国国会通过《香港人权与民主法案》，鼓动香港局势恶化，并以此在国际舆论抹黑中国。在台湾问题上，美国继续售台武器，在2020年台湾大选中支持蔡英文。10月2018年贸易争端正式爆发以来的议题范围，开启了对华施压、制裁的新工具选项。多边组织（WTO、IMF等）WTO、IMFIMFWTO盾所在。WTOWTO20193月迫使巴西、1020196月双边剥夺了给予印度的发展中国家普惠制（因为印度拒绝放弃发展中国家地位）。WTOWTODSBWTOWTO20191276位任期届满，届时WTO（日欧已经有自贸区但WTO2019RCEP、2020图6：WTO中的发达国家（灰色）与发展中国家（绿色）都是自己认定，美国认为新兴经济体（蓝色）应当适用发达国家标准数据来源：WTO，香港事态与资本市场：在危中等待机会201911244522020-2022正在影响未来香港政治生态走向。选举。（特首54区事务并反馈基层地方意志，选举周期也是4年一次。图7：香港政治生活中的三大选举：数据来源：香港选举管理委员会网站，员会。不同选举之间差异极大的选举机制设计，是港式选举的另一个重要特征。三类：选区的席位归属；和身份的业内人士，并非所有从业人员都有投票资格；当然席位，提前指定而无需通过选举产生的席位。选更加集中，因而稳定性一般强于选区直接选举。表3：三类席位产生方式对应的选民资格与大致规模选举方式选民资格选民大致规模选区直接选举年满18岁和通常在香港居住的香港永久性居民皆可以申请登记为选民413（2019区议会选举登记选民人数）功能界别选举各界别拥有投票资格的个体，比如会计界为注册会计师，又如商界（一）为香港总商会会员（一般为雇主）24万（2016会功能界别选举选民人数）当然席位无需通过选举产生/数据来源：香港选举管理委员会网站，量上升。当前的情况是——选举委员会共有1200个席位，实行完全的功能界别选举，另有106个当然席位无需选举（参考2016年选举委员会功能界别分组选举情况）；703535别选举席位；201947945227界9区各乡事委员会的主席担任。表4：香港选举委员会、立法会、区议会按照产生方式划分的席位结构机构主要职能选区直选席位功能界别席位当然席位选举委员会选举产生特区行政长官0109410立法会特区立法机构35350区议会本地事务/传递民意452027数据来源：香港选举管理委员会网站，图8：1997年以来5届区议会选举的议席组成分布数据来源：香港区议会选举网站，由此，我们可以从比较中观察到香港三大选举的特征——从选举机制的角度看，在选举结果的稳定性上，选举委员会界别选举＞立法会选举＞区议会选举。区议会拥有各个层级选举当中最高比例的选区直选议席，也是香港400多万非功能界别选民能够在最大程度上左右结果的选举活动，而立法会席位的一半来自于地区直选，选举委员会席位则几乎全部来自于功能界别选举；（反馈关注，也并非香港泛民势力挑战建制派的主舞台。本届区议会选举的特殊意味：从基层选举变“全民公投”2019年区议会选举的意味显然不同于以往。在香港今年陷入事件风波的背景下，400多万选民参与投票、民选席位占比超过9选人的选票，转而成为选民针对政治风波的立场声明，而整个选举的投票率则直线飙高。在11月24日22:30投票窗口关闭后，官方统计2019区议会选举的选民投票率累计达到71%，41330050%201540%47%；3）2016年英国的脱欧公投，政治意义上是一次真正的全民公投，其投票率为72%，投票人数占总人口比重为51%。6:4暴力活动当中，香港民意基本盘并未发生明显的动摇。香港未来重大进程展望3年，特区将会相继迎来立法会选举（2020）（2021）2019立法会是特区的立法机构，现任的第六届立法会将于2020年期满。往届经验来看，香港有可能在2020年三季度（9月前后）迎来第七届立法会选举。香港立法会共有70个议席，每4年全部改选，其中35个功能界别议席，35个地区直选议席。现432518直选议席，2516个直选议席，9个功能界别议席；立法会35个地区直选议席的选举方式，与区议会的地区直选稍有不同：18452个区议15个大的选区，每个选区拥有5-9个立法会议员席位。议员席位。因此，2020年立法会选举当中地区直选席位的分布情况，可以参考本届区议会选举当中两大阵营6:4的得票率水平。356（第一（第二（第二23席。梳理立法会选举机制，可以看出，本届区议会选举结果对2020年立法会选举的影响主要在于：18:16议席分配可能发生改变；2）35个功能界别议席当中，受到最直接影响的是6个来自区议会的议席；2020选举委员会方面，香港将在2021年进行新一届选举委员会功能界别选举，选举出的新一届选举委员会，将会在2022年选举产生新一任香港特首。12004（政治117117香港“修例风波”对资本市场的影响1997行表现，发现：香港社会事件期间，A股市场运行趋势通常不会发生显著变化；2019年社会事件期间，港股市场显著跑输美股、A股，或是历次事件面上对资本市场影响最为显著的一次；A股市场表现回归。图9：2003年恒生综指、恒生中国企业指数、上证综指相对表现数据来源：i，图10：2014年恒生综指、恒生中国企业指数、上证综指相对表现数据来源：i，图11：2019年恒生综指、恒生中国企业指数、上证综指相对表现数据来源：i，台湾地区领导人选举：从“黑天鹅”到“灰犀牛”2018年20192020选举造成了明显冲击。在香港社会事件的背景之下，原本连任希望渺茫的绿营在任政府“捡到了刀”，实现对垒蓝营支持率的反超。目前来看，2020连任或比韩国瑜胜出的概率更大。20184（22个县市的县市长选举）136个，而蓝营则由原本掌控6个增加到15个，蓝绿阵营在地方上的势力对比发生逆转。5：台湾地区大选分区支持率分析数据来源：台湾选举资料库，20182008-20186次台湾2008年2016尽了此前8年积累的民意基础，绿营在地方的掌控势力范围甚至弱于2009年前后水平。（时2年2020年的地方领导人选举当中恐难连任。表5：香港反修例风波发生后台湾地区民调变化候选人7月17日8月7日8月16日8月30日9月11日9月27日10月23日11月7日蔡英文4445474949505249韩国瑜4848424142383940数据来源：TVBS民调中心，2019820202018逐步上升，201981192018“黑天鹅”，越发演变成“灰犀牛”打“政治牌”越过红线的尝试当中遭遇挑战。中国内地：迎接小康目标验收，拥抱制度竞争所有的社会运动、社会危机，都是双刃剑，对多