第一章 绪论三

项目融资—

ProjectFinancing河海大学商学院

2010-9课程说明为专业基础课先修课程：经济学、金融学、项目管理、会计学、工程项目经济评估、可行性分析等教材选用：马秀岩《项目融资》东北财经大学参考资料：张极井《项目融资》中信出版社、李春好《项目融资》科学出版社、《项目融资理论与实务》河海大学、蒋先玲《项目融资》中国金融出版社、《金融学》、《财务管理》考核方式：闭卷考试+文献阅读课程内容安排导论及项目融资预备知识（2学时）项目融资的程序与组织（2学时）项目的可行性研究（决策分析）（3学时）项目投资结构（2学时）项目资金结构（2学时）项目融资模式概述（4学时）BOT项目融资模式（2学时）租赁融资和ABS项目融资模式（4学时）案例分析（2学时）项目融资的风险识别和控制（4学时）项目融资担保和保险（2学时）项目融资的法律体系与文件（2学时）复习（4学时）项目融资预备知识**——工程经济资金时间价值的含义资金的等值原理资金时间价值的计算名义利率与有效（年）利率资金时间价值的含义资金时间价值的含义货币资金，与劳动过程相结合，随着时间推移的增值能力衡量资金时间价值的尺度利息货币资金借贷关系中借方支付给贷方的报酬利率指在一定时间所得利息额与原投入资金的比率，也称为使用资金的报酬率资金的等值原理资金等值是指在时间因素的作用下，在不同的时间点绝对值不等的资金而具有相同的价值。现金流量与现金流量图现金流量图现金流入表示为“+”现金流出表示为“–”现金流量图01100002002350011000资金的时值、现值、终值、年金、折现

时值：在某个资金时间节点上的数值。现金流量图上，时间轴上的某一点称为时点。现值：发生在时间序列起点处的资金值。时间序列的起点通常是评价时刻的点，即现金流量图的零点处。终值：资金发生在（或折现为）某一特定时间序列终点时的价值。年金：一定时期内每期有相等的收付款项。分为普通年金、预付年金和延期年金。折现：将时点处资金的时值折算为现值的过程。资金时间价值的计算单利法以本金为基数计算资金的时间价值（即利息），不将利息计入本金，利息不再生息，所获得利息与时间成正比。F=P×（1+n×i)i——利率n——计息期数P——本金F——本利和资金时间价值的计算复利法以本金和累计利息之和为基数计算利息的方法，也就是通常所说的“利滚利”。一次支付复利公式等额现金流量序列公式名义利率率与有效效利率年名义利率(r)计息期年计息次数(m)计息期利率(i=r/m)年实际利率(ieff)10%年110%10%半年25%10.25%季42.5%10.38%月120.833%10.47%日3650.0274%10.52%有效利率率与名义义利率关关系名义利率率r--指按年计计息的利利率，即即计息周周期为1年。有效利率率i--指按实际际计息期期计息的的利率。。连续计息时，，i=er-1名义利率与通通货膨胀率i----有有效年利率；；r----名名义利率；m----一一年中的计息息次数假设名义利率率为R，实际际利率为ia，通货膨胀率率为Rinf，则有R=(1+ia)(1+Rinf)-1于是：ia=(1+R)/(1+Rinf)-1第一章绪绪论项目融资概述述项目融资的历历史沿革主要内容：掌掌握项目融资资的概念和特特点、掌握项项目融资与公公司融资的区区别融资公司融资与项项目融资第一节项项目融资概述述1.1项目融融资的概念广义的---凡是为了建设设一个新项目目或是收购一一个现有项目目及对已有项项目进行债务务重组所进行行的融资活动动，均可称为为“项目融资资”。狭义的---专指具有无追追索或有限追追索形式的的融资活动称称为项目融资资。---为一个个特定的经济济实体所安排排的融资，其其贷款人最初初考虑安排贷贷款时，满足足于使用该经经济实体现金金流量和收益益作为偿还贷贷款的资金来来源，并且满满足于使用该该经济实体的的资产作为贷贷款的安全保保障（Peter.K.Nevitt））。“融资不是主主要依赖项目目发起人的信信贷或所涉及及的有形资产产，提供债务务的参与方的的收益在相当当大程度上依依赖于项目本本身的效益。。”---国国际著名法律律公司CliffordChance编著《《项目融资》》第一节项项目融资概述述项目融资的概概念“项目融资是是指对需要大大规模资金的的项目而采取取的金融活动动。借款人原原则上将项目目本身拥有的的资金及其收收益作为还款款资金的来源源，而且将项项目资产作为为抵押条件来来处理。”----美美国财会标准准手册“项目融资即即项目的承办办人(即股东东)为经营项项目成立一家家项目公司，，以该项目公公司作为借款款人筹借贷款款，并以项目目公司本身的的现金流量和和收益作为还还款来源，以以项目公司的的资产作为贷贷款的担保物物。该融资方方式一般应用用于现金流量量稳定的发电电、道路、铁铁路、机场、、桥梁等大型型基建项目上上”。----中中国银行网站站有关概念追索：也称完完全追索，是是指贷款人在在借款人未按按期偿还债务务时，要求借借款人用以除除抵押资产之之外的资产偿偿还债务的权权利。有限追索：是是指贷款人可可以在某个特特定阶段或者者规定的范围围内，对项目目的借款人追追索，除此之之外，无论项项目出现任何何问题，贷款款人均不能追追索到借款人人除该项目资资产、现金流流量以及所承承担义务之外外的任何财产产。无追索：是有有限追索的特特例，即贷款款人对借款人人的追索仅依依赖于项目本本身的经济强强度。案例：某省电力有限限责任公司现现有A、B两两个电厂，为为满足日趋增增长的供电需需要，决定增增建C厂。增增建C厂的资资金筹集方式式有两种：第一种：借来的款项项用于建设C厂，而归还还贷款的款项项来源于A、、B、C三个个电厂的收益益。如果C建建设失败，A、B两厂的的收益将作为为偿债的担保保。这时贷款款方对电力公公司拥有完全全追索权。第二种：借来的款项项用于建设C厂，而归还还贷款的款项项仅限于C厂厂建成后的收收益。如果C建设失败，，贷款方只能能从清理C的的资产中收回回一部分，不不能要求用A、B两厂的的收入来归还还贷款。这时时贷款方对电电力公司无追追索权。或者者只要求电力力公司把其特特定的一部分分资产作为贷贷款担保，这这时可称贷款款方对电力公公司拥有有限限追索权。项目融资与公公司融资的图图示比较1.2项目融融资的特点以项目为导向向有限追索风险分担信用结构多样样化非公司负债型型融资--实现资产负债债表外负债追求税务优惠惠，降低融资资成本融资成本较高高，时间较长长贷款人的过度度监管第一节项项目融资概述述传统融资方式式的特点1）主要依赖于项项目发起人的的资信来安排排融资；2）贷款人为为项目借款人人提供的是完完全追索形式式的贷款。所谓传统的融融资方式，是是指一个公司司利用本身的的资信能力为为主体所安排排的融资。外部的资金投投入者（包括括公司股票、、公司债券的的投资者、贷贷款银行等））在决定是否否对该公司投投资或者为该该公司提供贷贷款时的主要依据是该该公司作为一一个整体的资资产负债、利利润及现金流流量情况，对对于该公司所所要投资的某某个具体项目目的认识和控控制则放在较较为次要的位位置，资金的投入者者是从公司的的经营历史和和现状中以及及从公司的信信誉中获得应应有的安全感感，并针对整整体公司资金金结构建立不不同层次的信信用保证，即即使某个具体体项目失败了了，资金投入入者仍可以获获得投资收益益或者贷款的的偿还。项目导向以项目为主体体安排的融资资，主要是依依赖于项目的的现金流量和和资产而不是是依赖于项目目发起人的资资信来安排融融资。由于项目导向向，有些对于于投资者很难难借到的资金金则可以利用用项目来安排排，有些投资资者很难得到到的担保条件件则可以通过过组织项目融融资来实现。。因而，采用用项目融资与与传统融资方方式相比较一一般可以获得得较高的贷款款比例，根据据项目经济强强度的状况可可以为项目提提供60一70%的资本本需求量，在在某些项目中中甚至可以做做到l00％％的融资。项项目融资的贷贷款期限可以以根据项目的的具体需要和和经济生命期期来安排设计计，做到比一一般商业贷款款期限长，有有的项目贷款款期限可以长长达20年之之久。有限追索在某种意义上上，贷款人对对项目借款人人的追索形式式和程度是区区分融资是属属于项目融资资还是属于传传统形式融资资的重要标志志。传统形式：完完全追索项目融资：有有限或无追索索追索的程度则则是根据项目目的性质，现现金流量的强强度和可预测测性，项目借借款人在这个个行业部门中中的经验、信信誉以及管理理能力，借贷贷双方对未来来风险的分担担方式等多方方面的综合因因素通过谈判判来确定。风险分担为了实现项目目融资的有限限追索，对于于与项目有关关的各种风险险要素，需要要以某种形式式在项目投资资者(借款人人)、与项目目开发有直接接或间接利益益关系的其它它参与者和贷贷款人之间进进行分担。一个成功的项项目融资结构构应该是在项项目中没有任任何一方单独独承担起全部部项目债务的的风险责任。。项目借款人应应学会如何识识别和分析项项目的各种风风险，确定自自己、贷款人人及其他参与与者所能承受受风险的最大大能力及可能能性，利用一一切优势，设设计出对投资资者具有最低低追索的融资资结构。非公司负债型型融资

（off-balancefinance）非公司负债型型融资，亦称称为资产负债债表之外的融融资，是指项项目的债务不不表现在项目目实际借款人人的公司资产产负债表中的的一种融资形形式。一方面可以实实现贷款人对对借款人有限限追索；另一一方面，使得得项目所在公公司有可能以以有限的财力力从事更多的的投资，同时时将投资的风风险分散和限限制在更多的的项目之中。。对于项目的借借款者而言，，如果这种项项目的贷款安安排全部反映映在公司的资资产负债表中中，很可能造造成公司的资资产负债比失失衡，超出银银行通常所能能接受的安全全警戒线，并并且这种状况况在很长的一一段时间内可可能无法获得得改善。公司司将因此无法法筹措新的资资金，影响未未来的发展能能力。采用非非公司负债型型的项目融资资则可以避免免这一问题。。信用结构多样样化一个成功的项项目融资，可可以将贷款的的信用支持分分配到与项目目有关的各个个关键方面。。典型的做法法包括：在市场方面，，可以要求对对项目产品感感兴趣的购买买者提供一种种长期购买合合同做为融资资的信用支持持；在工程建设方方面，可以要要求工程承包包公司提供固固定价格、固固定工期的合合同，或“交交钥匙”工程程合同，可以以要求项目设设计者提供工工程技术保证证等；在原材料和能能源供应方面面，可以要求求供应方在保保证供应的同同时，在定价价上根据项目目产品的价格格变化设计一一定的浮动价价格公式，保保让项目的最最低收益。融资成本较高高原因：大量前前期工作有有限追索性性质成本包括：融资的前期费费用(融资顾顾问费，成功功费，贷款的的建立费，承承诺费，以及及法律费用等等)——与项目规规模有直接关关系，一般占占贷款金额的的0.5—2％左右利息成本——一般高于于同等条件公公司贷款的0.3-1.5%，其增增加幅度与贷贷款银行在融融资结构中承承担的风险以以及对项目的的借款人的追追索程度是密密切相关的。。1.3项目融融资与公司融融资的比较贷款使用对象象的不同融资依据的不不同融资安全保证证的不同追索性质的不不同还款资金来源源的不同贷款担保结构构的不同贷款人参与管管理程度的不不同第一节项项目融资概述述融资的比较1项目融资2传传统融资融资基础1项目的资产产和现金流量量(放贷者最最关注项目效效益) ；2借贷人/发发起人的资信信追索程度1有限追索(特定阶段或或范围内)或或无追索；；2完全追索索(用抵押资资产以外的其其它资产偿还还债务)风险分担1所有参与者者 ；2集中中于发起人/放贷者/担担保者股权比例1发起人人出资比例较较低(通常<30%)，，杠杆比率高高 ；(本贷比)2发起人出出资比例较高高，通常>30~40%会计处理1资产负债表外外融资(通过投/融融资结构，使使债务不出现现在发起起人，仅出现现在项目公司司的资产负债债表上)；2项目债务是是发起人的债债务的一部分分，出现在其其资产负债表表上1.4项目融融资的萌芽和和发展起源于能源项项目开发建设设的融资，1929年经经济危机之后后，企业开始始利用其生产产的产品或项项目进行融资资活动，50-60年代代，石油项目目的产品支付付方式。第一次石油危危机之后得到到大力发展能源工业繁荣荣对融资创新新的要求可以预见，21世纪初期期的石油危机机将激发能源源创新和融资资创新。1985年后后，世界经济济复苏，项目目融资开始创创新和发展。。向国际金融融方向发展。。最近的发展趋趋势：大型化化、国际化、、技术化第三节项项目融资的历历史沿革我国项目融资资的应用方兴兴未艾基础设施（地地铁、公路、、机场、污水水处理设施、、能源等）公益性项目（（河道整治、、奥运设施等等）资源开发项目目（石油、天然气气、煤炭、铁铁、铜等项目目的开发等）制造业项目目前，中国的的项目融资主主要集中在公公路、电厂、、污水处理等等基础设施项项目上。中国中铁增发发进行BT建建设2010-6-19中国国中铁披露增增发预案，拟拟以4.11元/股为发发行底价，向向包括控股股股东在内的特特定投资者定定向发行不超超过15.18亿股A股股，其中中铁铁工认购不超超过85158万股。中国中铁本次次增发募资总总额不超过62.39亿亿元（中铁工工认购额不超超过35亿）），资金将全全部用于基建建投资项目，，其中44.35亿元投投资“深圳市市地铁5号线线BT项目””，余下18.04亿元元则用于柳州州市“双拥大大桥、维义大大桥、广雅大大桥及北外环环路”BT项项目。深圳市市地铁5号线线BT项目及及柳州市“三三桥一路”BT项目财务务内部收益率率分别为8%和12%。。BT-BOTBT投资是BOT一种变变换形式，是是指一个项目目的运作通过过项目管理公公司总承包后后，由承包方方垫资进行建建设，建设验验收完毕再移移交给项目业业主。BOT是对Build-Own-Transfer（建设设—拥有—转转让）和Build-Operate-Transfer（建设—经经营—转让））形式的简称称，现通常指指后一种含义义。BT是BOT的一种历史史演变，即Build-Transfer（建建设—转让）），政府通过过特许协议，，引入国外资资金或民间资资金进行专属属于政府的基基础设施建设设，基础设施施建设完工后后，该项目设设施的有关权权利按协议由由政府赎回。。国家体育场项项目——“鸟鸟巢”的法人人合作方最终终确定。昨天天，市政府与与中标人中国国中信集团联联合体签约。。这是奥运场场馆中第一个个定标签约的的项目，将于于