个人养老金FOF多维度定量分析指标刻画初探VIP

养老FF市场情况及产品分类养老OF简及分类个人养老金公募产品名录正式发布。8年，证监会核发华夏基金、南方基金、博时基金、中欧基金等旗下合计4只产品为首批养老FF，标志着公募养老FF的正式诞生。根据《养老目标证券投资基金指引（试行）》第二条规定，养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金采用FF形式运作。2年1月18日，证监会发布了最新个人养老金基金名录截至目前共纳入养老目标基金共计9只其中目标日期型养老FF共0只，目标风险型养老FF共9只。作为中国个人养老金制度下的重要金融产品，养老目标FF基金具有如下优势：长期收益较为可观。FF基金多配置权益类资产，通过投资一篮子基金实现风的二次分散，长期收益具有优势。产品策略丰富，为不同年龄阶段、不同收入层次、不同风险偏好的投资者提供同的养老投资管理方案。资产配置与基金精选相结合。FF基金的内核即为大类资产配置，而与基金选相结合的科学多元的资产配置是获得长期良好回报的基石。图1：养老F分类数据来源万得整，数截至3年1月8日基于投资类型养老目标FF基金可分为目标日期型FF基金和混合型基金基于投资策略，养老目标FF基金可分为目标日期型FF基金和目标风险型FF基金。两种分类下的混合型养老FF与目标风险型养老FF的具体产品完全一致。目标日期型FF基金，顾名思义，即为投资者设定了一个预期退休时间。该类基金常会设置权益仓位的下滑曲线即随着目标日期的临近，产品中权益类资产的占比会逐渐降低，基金产品的投资风格也随之从“积极”转为“稳健”，再转变为“保守”，以精准匹配投资者在不同年龄阶段的风险承受能力。目标风险型FF基金，一般通过设置权益中枢、或定义组合的波动率/回撤来实现风管理前者事先设定组合的权益配置比例从而实现组合的风险约束后者通过目标波动率、目标回撤、Blckittmn等模型来确定资产配置比例实现对风险的管控。依据权益类资产占比的不同，可以分为稳健型、平衡型和积极型三大类。表1：养老目标F基金按投资策略分类养老目标日期型基金养老目标风险型基金定位预先设定目标日期的生命周期解决方案预先设定风险承受水平的配置工具型产品产品设计基于年龄周期设计，目的是满足投资者生命周期需求基于投者当生活态设的是足投资风险受水平配置策略随着投资生命期的续和标日的临，基的投风格逐渐转向保守，权益类资产比例逐步下降锚定风险限定动率养老资这大时间度的资过程中为投资者提供适合自身风险收益特征的解决方案业绩基准简单跟踪指数指标或主动定制指数简单跟踪指数指标或主动定制指数细分类型阶梯型和曲线型积极型、稳健型和保守型等识别标志名称中常包含“X年”名称中常包含“积极、平衡、稳健”等关键词万得整，数截至3年1月8日证监会规定，养老目标基金应当采用定期开放的运作方式或设置投资人最短持有期限与基金的投资策略相匹配养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限应当不短于1年。按封闭运作期或投资人最短持有期限分类可将养老目标FF分为三类不短于1年、不短于3年和不短于5年产品最短持有期限越长，投资权益类产品的比例限制越宽。不短于1年、3年或5年的，基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品货基金和黄金EF）等品种的比例合计原则上不超过%、%、%。产品发行市场规模自18年首批养老FF发行以来截至3年1月8日，我国公募FF中养老目标型FF共发行9只，管理总规模达.1亿元。图2：养老F产品发行数量和规模合计数据来源万得整，数截至3年1月8日以投资策略分类，目标风险型养老FF的数量较多且管理规模较大，共发行7只，合计规模为.6亿元其中稳健型FF数量居多共1只，规模达.7亿元目标日期型养老FF共2只合计规模达.0亿元目标日期分布在5到60年之间，其中以、5为到期日的基金数目较多（分别有5只、9只）。以要求最短持有期限分类，从数量上看当前养老目标基金市场以三年和三年期以下品为主，其中三年期基金数量最多，多达4只，占比接近一半。一年期产品规模最大，合计.8亿元。目标风险基金平均的要求最短持有期限比目标日期基金更短，目标日期基金以三年期、五年期为主，目标风险基金则以一年期、三年期为主。图3：养老F按策略分类历年发行情况 图4：养老F按持有期限分类的规模和数量 数据来源万得整，数截至3年1月8日 数据来源万得整，数截至3年1月8日养老目标型FF产品持续扩容但规模小微化特征明显虽然养老FF数量在不断增加，但自H2以来，规模持续下滑。截至3年1月18日，09只养老FF基金产品中，规模在2亿以下的养老FF多达1只，1亿元以下的养老FF有4只，此外，2只养老FF已跌破0万元清盘红线。目前规模最大的5只养老FF为：交银安享稳健养老一年、兴证全球安悦稳健养老一年持有南方富誉稳健养老一年汇添富添福盈和稳健养老目标一年持有和浦银安盛颐和稳健养老一年，当前规模分别为.8亿元、.8亿元、.9亿元、.5亿元和.75亿元。表2：规模前五大养老目标型F基金序号基金代码基金简称投资策略风险水平成立日基金规模（）1F交银安享稳健养老一年A目标风险型稳健型--02F兴证全球安悦稳健养老一年持有A目标风险型稳健型--03F南方富誉稳健养老一年A目标风险型稳健型--84F汇添富添盈和稳健养老目标一年持有A目标风险型稳健型--45F浦银安盛颐和稳健养老一年A目标风险型稳健型--3万得整，数截至3年1月8日从基金管理人角度看养老目标型FF基金头部效应明显共有4家基金机构参与布局养老目标FF交银施罗德基金兴证全球基金汇添富基金的管理规模位居前列旗下养老目标基金规模分别为.4亿元、.2亿元、.8亿元；另外，华夏基金、华安基金、南方基金旗下的养老目标基金数量较多，均超过了0只。表3：规模、数量前五大养老F基金公司序号管理人简称管理规模（元）养老F数量序号管理人简称管理规（亿）养老F数量1交银施罗德基金421华夏基金22兴证全球基金252华安基金53汇添富基金883南方基金74南方基金74工银瑞信基金595浦银安盛基金835嘉实基金09万得整，数截至3年1月8日产品收益风险调后收益现情况目标日期型养老FF风险收益特征：目标日期型FF整体收益长期跑赢中证全债整体涨跌趋势与沪深0相近自年1月2日来收益增幅在-21年稍逊于沪深，但自2年2月起市场震荡下行，目标日期型FO体现较强的抗跌性，收益超越沪深。图5：目标日期型F产品业绩走势数据来源万得整，数截至3年1月8日统计目标日期型养老FF产品各年度收益（1月1日2月1日的年化收益率）以及风险调整后收益情况如下表所示除9年外目标日期型养老FF均获得了超过沪深00的超额收益，3年以来年化收益率远超中证全债指数得益于权益资产在0年度的良好表现，目标日期型养老FF产品0年收益率中位数高达.%，超越基准收益率中位数为.%，最大回撤仅.%，夏普比率为.。表4：目标日期型养老F业绩表现（中位数）年度名称年化收益率（）最大回撤（）夏普比率超越基准收率（）目标日期型养老F7-99-8中证全债2-40沪深5-53年度名称年化收益率（）最大回撤（）夏普比率超越基准收率（）目标日期型养老F5-498中证全债2-79沪深7-51目标日期型养老F5-391中证全债8-87沪深-0-7-4目标日期型养老F-5-5-2-6中证全债1-26沪深-1-5-4--目标日期型养老F4-30-8中证全债1-3-2沪深4-37万得整，数截至3年1月8日目标风险型养老FF风险收益特征：整体来看，混合型FF走势与沪深0相近。自1年8月来，偏股混合型FF始终跑赢沪深。平衡混合型FF业绩超越偏债混合型基金的平均水平。偏债混合型FF业绩超越二级债基的平均水平。图6：混合型F产品业绩走势数据来源万得整，数截至3年1月8日按风险收益特征对目标风险型养老FF分类，统计其各年度收益（1月1日2月31日的年化收益率）以及风险调整后收益情况。不同风险水平FF产品的收益率和最大回撤与其风险水平呈明显的线性关系。稳健型养老FF在19年、20年和03年截止1月8日超越基准收益率最高，1年和2年，积极型养老FF超越基准收益最高。表5：目标风险型养老F业绩表现（中位数）年度类型年化收益率（）最大回撤（）夏普比率超越基准收率（）稳健型养老F4-71-3平衡型养老F8-28-5稳健型养老F8-947平衡型养老F0-359稳健型养老F3-497平衡型养老F8-989积极型养老F6-949稳健型养老F-2-5-0-6平衡型养老F-1-7-9-4积极型养老F-0-8-0-5--稳健型养老F7-17-9平衡型养老F2-51-2积极型养老F4-10-1万得整，数截至3年1月8日对比来看稳健型养老FF表现略差于二级债基但0年收益率中位数达.%，远超二级债基的.%，2年收益率中位数优于二级债基平衡型养老FF表现在大多数考察区间优于偏债混合型基金和二级债基0年和1年收益率中位数分别为.%、.%，高于平衡混合型基金。积极型养老FF在1年和2年收益中位数均强于沪深0和偏股混合型基金。图7：稳健型及平衡型养老F历年收益情况 图8：积极型养老F历年收益情况数据来源万得整，数截至3年1月8日 数据来源万得整，数截至3年1月8日目标日期型养老FF优选目标日期型养老FF组合当前的风险特征与其目标日期相关，因此，对于纳入养老标基金的0只目标日期型养老FF产品基于不同目标日期，分别对比其业绩表现风险控制、资产配置能力、风格配置能力及基金优选能力。表6：养老F整体评价框架评价维度具体指标业绩表现成立以来超越基准年化收益近一年回报近三年回报1年持有正收益的概率1年持有收益均值风险控制能力成立以来年化波动率最大回撤年化夏普比率卡玛比率信息比率资产配置能力每半年度超配权益净胜次数每半年度超配权益净胜率平均超配低配比例平均正确超配低配比例平均权益超配低配绝对收益率平均权益超配低配相对（债券）收益率多元资产配置能力风格配置能力大小盘风格调整相对超额收益价值成长风格调整相对超额收益基金优选能力绩优基金覆盖度高收益基金覆盖度持仓基金平均排名分位黑马基金平均占比交易操作能力增量换手胜率相对模拟组合的平均超额收益股票买入左右侧基金买入左右侧整理业绩表现考察目标日期型养老FF自成立以来超越基准年化收益、近一年回报近三年回报、1年持有正收益的概率以及1年持有收益均值。1年持有正收益概率及平均收益：计算在任意时间点买入并持有一年，获得正收益的点占比，以及平均收益情况，以考察FF的收益稳定性。目标日期为5年的产品中：中欧预见养老5一年业绩较为优秀，相对基准年化超额收益为.%，1年持有收益均值分别为.%。目标日期为0年的产品中嘉实养老0三年南方养老0三年和汇添富养老30三年业绩较为优秀，相对基准年化超额收益分别为.%、.%和.%，近3年回报分别为.%.4%和.%1年持有收益均值分别为.%.%和.%。目标日期为5年的产品中中欧预见养老5三年交银养老5三年和南方养老5三年业绩居前，相对基准年化超额收益分别为.%、.%和.%。其中，中欧预见养老5三年和南方养老5三年的近3年回报分别为.%和.%，1年持有收益均值分别为.%和.表7：目标日期型养老F业绩表现：205-208退休目标日期Y份额代码基金简称基金成立日超越基准年化收（）近1年回报（）近3年回报（）1年持有正收益率1年持有收益均值F中欧预见养老5一年持有()Y58-5%%F平安养老5一年持有Y05-4%%F富国鑫养老标期5一年有Y48F嘉实养老0三年Y54-80%%F南方养老0三年Y30-94%%F汇添富养老0三年Y76-24%%F银华尊和养老0三年Y69-85%%F华安养老0三年Y6-1-25%%F平安养老目标日期0一年持有Y2-0F易方达汇诚养老3三年Y07-72%%F中欧预见养老5三年Y08-16%%F交银养老5三年Y95-7%%F南方养老5三年Y64-45%%F平安养老95-91%%F华夏养老5三年Y41-19%%F工银养老5三年Y10-41%%F银华养老5三年Y33-52%%F农银养老85-18%%F兴业养老63-10%%F天弘养老5三年Y92-51%%F鹏华养老5三年Y5-2-71%%F万家养老5三年Y4-5-9%-%F易方达汇诚养老8三年Y08-39%%万得整，数截至3年1月8日目标日期为0年的产品中汇添富养老0五年嘉实养老0五年、华商嘉逸养老目标日期0三年持有和招商和惠养老目标日期0三年持有业绩居前，相对基准年化超额收益分别为.%、.%、.%和.%。其中，汇添富养老0五年和嘉实养老0五年的近3年回报分别为.%和.%1年持有收益均值分别为.%和.%。目标日期为5年的产品中华夏养老5三年和鹏华养老5三年业绩较为优秀。相对基准超额年化收益分别为.%和.%，近3年回报分别为.%和.%，1年持有收益均值分别为.%和.%。目标日期为0年的产品中：6只产品的相对基准年化超额收益均大于%，1年持有收益均值均大于.%其中嘉实养老0五年和中欧预见养老0五年的业绩较为突出，相对基准年华超额收益分别为.%和.%，近3年回报分别为.%和.%，1年持有收益均值分别为.%和.%。表8：目标日期型养老F业绩表现：200-200退休目标日期Y份额代码基金简称基金成立日超越基准年化收（）近1年回报（）近年回报（）1年持有正收益的概率1年持有收益均值F汇添富养老0五年Y95-20%%F嘉实养老0五年Y60-89%%F华商嘉逸老目标日期0三年持有Y58-5%-%F招商和惠老目标日期0三年持有Y59-5%-%F华夏养老0三年Y37-70%%F工银养老0三年Y73-00%%F银华养老0三年Y69-73%%F国泰民安养老0三年Y62-86%%F南方养老0三年Y95-4%-%F大成养老0三年Y77-6-4%%F广发养老0三年Y2-5-4%-%F建信普泽老目标日期0三年持有Y4-4-0%-%F华安养老0三年持有Y3-4-8%-%F民生加康泰老目日期0三年有Y3-0-7%-%F易方达汇诚养老3三年Y62-52%%F华夏养老5三年Y97-38%%F鹏华养老5三年Y27-69%%F工银养老5三年Y12-1%%F南方养老5三年Y27-5%-%F华夏福源老目标日期5三年持有Y4-3F农银养老5五年Y5-6-7%-%F嘉实养老0五年Y59-28%%F中欧预见养老0五年Y05-85%%F汇添富养老0五年Y71-12%%F华夏养老0五年Y69-63%%目标日期Y份额代码基金简称基金成立日超越基准年化收（）近1年回报（）近年回报（）1年持有正收益的概率1年持有收益均值F工银养老0五年Y82-60%%F广发养老0五年Y67-82%%万得整，数截至3年1月8日风险控制考察目标日期型养老FF自成立以来的年化波动率、最大回撤、年化夏普比率、卡比率和信息比率。目标日期为5年的产品中：中欧预见养老5一年风险控制较为优秀，年化波动率为.%，年化夏普比率为.。目标日期为0年的产品中嘉实养老0三年汇添富养老0三年和南方养老30三年风险控制较为优秀年化波动率分别为.%、.%和.%，年化夏普比率分别为.、.7和.。其中，嘉实养老0三年的信息比率为.。目标日期为5年的产品中中欧预见养老5三年南方养老5三年风险控制较为优秀，年化波动率分别为.%和.%，年化夏普比率分别为.2和.，信息比率分别为.2和.。表9：目标日期型养老F风险控制：205-208退休目标日期Y份额代码基金简称基金成立日年化波动率（）最大回撤（）年化夏普比率卡玛比率信息比率F中欧预见养老5一年持有()Y56-836-6F平安养老5一年持有Y00-3-490F富国鑫养老标期5一年有Y47-1-9-12F嘉实养老0三年Y56-8561F汇添富养老0三年Y73-0756F南方养老0三年Y32-7394F银华尊和养老0三年Y61-1731F华安养老0三年Y65-0153F平安养老目标日期0一年持有Y26-0-1-1-3F易方达汇诚养老3三年Y05-8952F中欧预见养老5三年Y07-0212F南方养老5三年Y62-2053F工银养老5三年Y13-5541F平安养老98-8080F交银养老5三年Y99-7903F银华养老5三年Y34-8305F鹏华养老5三年Y52-3631F农银养老87-4547F华夏养老5三年Y46-6415目标日期Y份额代码基金简称基金成立日年化波动率（）最大回撤（）年化夏普比率卡玛比率信息比率F天弘养老5三年Y93-7080F兴业养老60-4716F万家养老5三年Y40-7-17-5F易方达汇诚养老8三年Y02-4834万得整，数截至3年1月8日目标日期为0年的产品中嘉实养老0五年汇添富养老0五年和华夏养老40三年风险控制能力居前年化波动率分别为.%、.%和.6%，年化夏普比率分别为.、.4和.，信息比率分别为.、.9和.。目标日期为5年的产品中华夏养老5三年和鹏华养老5三年风险控制较为优秀。年化波动率分别为分别为.%和.%，年化夏普比率分别为.2和.，信息比率分别为.5和.。目标日期为0年的产品中：6只产品的年化夏普比率均大于.，信息比率均大于.其中嘉实养老0五年和中欧预见养老0五年较为突出年化夏普比率分别为.9和.，信息比率分别为.5和.。表10：目标日期型养老F风险控制：240-250退休目标日期Y份额代码基金简称基金成立日年化波动率（）最大回撤（）年化夏普比率卡玛比率信息比率F嘉实养老0五年Y60-7769F汇添富养老0五年Y90-2469F华夏养老0三年Y35-5409F工银养老0三年Y78-8874F银华养老0三年Y66-5680F国泰民安养老0三年Y66-8080F大成养老0三年Y71-6863F广发养老0三年Y23-327-4F南方养老0三年Y95-9-562F华商嘉逸养老目标日期0三年持有Y58-0-0-60F招商和惠养老目标日期0三年持有Y51-0-1-41F华安养老0三年持有Y35-7-9-2-3F建信普泽养老目标日期0三年持有Y44-1-3-10F民生加康泰老目日期0三年持有Y31-9-8-1-3F易方达汇诚养老3三年Y66-2959F华夏养老5三年Y90-8295F鹏华养老5三年Y27-7394F工银养老5三年Y16-3713F南方养老5三年Y20-9121F农银养老5五年Y52-4-4-6-5目标日期Y份额代码基金简称基金成立日年化波动率（）最大回撤（）年化夏普比率卡玛比率信息比率F华夏福源养老目标日期5三年持有Y46-7-6-00F嘉实养老0五年Y52-3945F中欧预见养老0五年Y08-0769F汇添富养老0五年Y74-3861F华夏养老0五年Y61-4260F工银养老0五年Y80-9963F广发养老0五年Y67-8424万得整，数截至3年1月8日资产配置力大类资产配置是养老FF投资组合的收益和波动的重要来源之一。以半年度为区间基于全部基金产品的资产配置数据和全部养老FF产品的全部持基数据，穿透持仓计算各报告期每只养老FF的权益类资产占比和债券类资产占比。养老FF基金的权益类资产占比介于0%，债券类资产占比介于%。整体产品随市场走势存在着较为明显的股债调整9年底权益资产占比%的养老FF数量和比例均有所下降，说明多只养老FF基金加仓了权益资产。2年中，权益资产占比%的养老FF数量大幅下降，说明多只养老FF基金对权益资产的配置更加审慎。图9：各报告期养老F的权益占比情况（数量） 图10：各报告期养老F的权益占比情况（占比） 数据来源万得整，数截至2年6月0日 数据来源万得整，数截至2年6月0日图1：各报告期养老F的债券占比情况（数量） 图12：各报告期养老F的债券占比情况（占比） 数据来源万得整，数截至2年6月0日 数据来源万得整，数截至2年6月0日分最短持有期来看，持有期限越短，养老FF基金的权益类资产占比越低，债券类产占比越高，具有更高的安全边际，相应地，风险水平相对更低。图13：不同持有期养老F的权益占比情况（数量） 图14：不同持有期养老F的权益占比情况（占比） 数据来源万得整，数截至2年6月0日 数据来源万得整，数截至2年6月0日图15：不同持有期养老F的债券占比情况（数量） 图16：不同持有期养老F的债券占比情况（占比） 数据来源万得整，数截至2年6月0日 数据来源万得整，数截至2年6月0日FF组合的一大优势，是可以同时投资于权益、固收、商品、I等资产，通过降组合与单一大类资产的相关性，分散风险，从而获得长期稳健收益。近年来，养老FF基金资产配置呈现出多元化的特征，部分产品直接投资于港股，或配置II基金和商品型基金等截至2年6月30日，在6只养老FF产品中，投资港股、II基金、商品型基金的养老FF产品分别有4只、8只、3只，分别占比.%、.%、.%。图17：各报告期养老F的港股投资情况 图18：各报告期养老F的I基金投资情况 数据来源万得整，数截至2年6月0日数据来源万得整，数截至2年6月0日图19：各报告期养老F的商品型基金投资情况数据来源万得整，数截至2年6月0日基于每半年度公布的养老FF全部持仓数据，假设基金的持仓在下一个半年度报告期内保持不变，计算养老FF各考察期内持有的基金和股票分别带来的收益贡献。考察中位数，自8年2月1日至1年2月1日，持有基金和股票均为养老FF组合带来了正收益0年持有基金和股票的收益贡献中位数均最大分别为.%.%。2年以来，养老FF持有基金和股票平均贡献了负收益。个基通过基金优选和股票优选实现了远超平均水平的正收益。0年，汇添富养老40五年（代码：5.F）的基金仓位收益率达.%，农银养老（代码：.F）的股票仓位（.%）收益率达.%。图20：各报告期养老F持有基金收益贡献情况 图21：各报告期养老F持有股票收益贡献情况 数据来源万得整，数截至2年6月0日 数据来源万得整，数截至2年6月0日基于上述分析，我们计算以下指标以考察目标日期型养老FF组合的资产配置能力其中，我们以每半年度为区间，假设基金的持仓在下一个半年度报告期内保持不变，计算基金自成立日以来的指标（）（例如，9年9月成立的基金，我们认为其在年1月1日至0年6月0日的区间内持仓保持不变，类似地，截至目前，基金A一共经历了6个考察期：//12//、2//00/1/3、2//-0//3、////3、2//-0//3、2//02//。净胜次数对于每一个考察期判断FF组合权益配置比例与业绩比较基准中权益中枢的关系（低配超配）若组合在权益市场总体走高时（相对债券市场超配权益或在走低时低配权益则净胜次数+以中证0指数的走势作为权益市场的走势以中证全债指数的走势作为债券市场的走势。净胜率基金自成立以来的净胜次数除以总考察期数，用以衡量FF组合正确配置权益的胜率。平均超配低配比例对于每一个考察期，计算FF组合权益配置相较基准的超配或低配比例。对所有考察期取均值，衡量相对业绩比较基准的积极或保守程度。平均正确超配低配比例：对于每一个考察期，正确超低配的比例取正值，错误低配的比例取负值。对所有考察期求均值，衡量超低配比例的正确程度。平均权益超配低配绝对收益率：对于每一个考察期，超低配比例分别与权益市涨跌幅（即中证0指数的涨跌幅）相乘。对所有考察期取均值，衡量FF组合通过超配或低配获得的绝对超额收益的多少。平均权益超配低配相对收益率：对于每一个考察期，超低配比例分别与权益市相对债券市场的超额涨跌（即中证0指数相对中证全债指数的超额涨跌幅相乘对所有考察期取均值，衡量FF组合通过超配或低配获得的相对超额收益的多少。多元资产配置能力：划分股市的牛熊市，记录基金在牛熊市转换时点前、后的察期股票总仓位，计算仓位变动百分比=现仓位/前仓位，在对应风险收益偏好的基金池内排名，排名前%和后%的我们分别计1和1分统计每个基金经历的牛熊市总次数和仓位调整操作得分计算仓位调整正确率记录在基金在牛熊市转换时点前、后的考察期的基金净值，计算净值变动百分比=现净值/前净值，在对应风险收益偏好的基金池内排名，排名前%和后%的我们分别计1和1分，统计每个基金经历的牛熊市总次数和净值变动得分，计算净值明显增长的操作正确率。划分债市的牛熊市，记录基金在牛熊市转换时点前、后的考察期债券总仓位，计算仓变动百分比=现仓位/前仓位在对应风险收益偏好的基金池内排名排名前%和后的我们分别计1和1分统计每个基金经历的牛熊市总次数和仓位调整操作得分计算仓位调整正确率记录在基金在牛熊市转换时点前、后的考察期的基金净值计算净值变动百分比现净值前净值在对应风险收益偏好的基金池内排名排名前%和后%的我们分别计1和1分统计每个基金经历的牛熊市总次数和净值变动得分计算净值明显增长的作正确率。计算以上4个操作正确率的均值，以衡量FF组合的多元资产配置能力。目标日期为5年的产品中：3只产品的权益中枢均在%左右，平安养老5一年资产配置能力较为优秀净胜3次胜率高达%平均权益超低配相对收益率为.%。目标日期为0年的产品中银华尊和养老0三年和南方养老0三年资产配置能力较为优秀，平均权益超低配绝对收益率分别为.%和.%。其中，银华尊和养老0三年多元资产配置能力强，平均操作正确率达%。目标日期为5年的产品中：多数产品的权益中枢在%%之间。万家养老三年和交银养老5三年资产配置能力较为优秀净胜率分别为%和%平均权益超低配相对收益率分别为.%和.%。表1：目标日期型养老F资产配置：202-208退休目标日期Y份额代码基金简称基金成立日权益中枢（）净胜次数净胜率平均超低比例（）平均确超低配比例（）平均超低配绝对收益率（）平均益超低配相对收益率（）多元资产配置能力F平安养老5一年持有Y03-6-699F中欧预见养老5一年持有()Y552-8-1-9-20F富国鑫养老标期5一年有47F银华尊和养老0三年Y62517-45F南方养老0三年Y32699-8-5F华安养老0三年Y62-4-2-6-85F嘉实养老0三年Y55388-8-90F汇添富养老0三年Y7276-7-00F平安养老目标日期0一年持有Y2F易方达汇诚养老3三年Y02-9-3-3-90F万家养老5三年Y43-4-246F交银养老5三年Y94-6-5770F农银养老8385155F南方养老5三年Y63-3-3610F天弘养老5三年Y93-2-4015目标日期Y份额代码基金简称基金成立日权益中枢（）净胜次数净胜率平均超低比例（）平均确超低配比例（）平均超低配绝对收益率（）平均益超低配相对收益率（）多元资产配置能力F银华养老5三年Y342177-5F华夏养老5三年Y43-3-4-1-45F平安养老93238-50F鹏华养老5三年Y53-4-1-7-60F兴业养老6295-8-9-5F工银养老5三年Y14-07-0-00F中欧预见养老5三年Y053-74-8-00F易方达汇诚养老8三年Y04-2-7-23-0万得整，数截至2年6月0日目标日期为0年的产品中绝大多数产品的权益中枢在%%之间华商嘉逸养老目标日期0三年和招商和惠养老目标日期0三年资产配置能力居前，净胜率均为%，平均权益超低配相对收益率分别为.%和.%。目标日期为5年的产品中：权益中枢在%%之间南方养老5三年资产配置能力突出，净胜率%，平均权益超低配相对收益率达.%，远超同类型产品。目标日期为0年的产品中：权益中枢在%%之间广发养老0五年资产配置能力突出净胜率%平均权益超低配相对收益率达.%远超同类型产品。其中嘉实养老0五年的多元资产配置能力优秀，平均操作正确率达%。表12：目标日期型养老F资产配置：240-250退休目标日期Y份额代码基金简称基金成立日权益中枢（）净胜次数净胜率平均超低比例（）平均正超低配比例（）平均超低配绝对收益率（）平均超低配相对收益率（）多元资产配置能力F华商嘉逸养老目标日期0三年持有Y52-5-512F招商和惠养老目标日期0三年持有Y51-5-543F广发养老0三年Y24-3-335F建信普泽养老目标日期0三年持有Y42-6-641F大成养老0三年Y75-9-9060F南方养老0三年Y93-9-979F银华养老0三年Y6415620F工银养老0三年Y74-3-2690F国泰民安养老0三年Y63-0-3-210F汇添富养老0五年Y92-38-1-45F华安养老0三年持有Y311-9-4-5目标日期Y份额代码基金简称基金成立日权益中枢（）净胜次数净胜率平均超低比例（）平均正超低配比例（）平均超低配绝对收益率（）平均超低配相对收益率（）多元资产配置能力F嘉实养老0五年Y654476-90F民生加康泰老目日期0三年持有3030-3-5F华夏养老0三年Y32-97-1-0-5F易方达汇诚养老3三年Y63-2-1-01-5F南方养老5三年Y23-0-976F工银养老5三年Y13-6-896-5F农银养老5五年Y53-9-946F鹏华养老5三年Y23-2-6-71-0F华夏养老5三年Y93360-65F华夏福源养老目标日期5三年持有Y4F广发养老0五年Y683-6-931-0F华夏养老0五年Y64-7-868-0F工银养老0五年Y83-8-1670F汇添富养老0五年Y73-8-3435F嘉实养老0五年Y56344-4-10F中欧预见养老0五年Y03-6-8-0-75万得整，数截至2年6月0日风格配置力在进行仓位配置时，不少FF产品会采用“核心+卫星策略，核心部分通常选择长期稳健的基金产品，而卫星部分结合市场风格进行轮动。基于此，风格配置是养老FF投资组合的收益和波动的重要来源之一。以半年度为间，基于全部养老FF产品的持基明细数据和持股明细数据，依据基金和股票资产的风格标签，假设基金的持仓在下一个半年度报告期内保持不变，计算各考察期内每只养老的大小盘暴露比例和价值成长暴露比例。其中大盘暴露比例等于报告期内持有的大盘股票与风格标签为大盘的基金的比例之和。18年12月31日以来养老FF组合的大盘暴露比例普遍高于中小盘暴露比例成长风格暴露比例普遍高于价值风格暴露比例随市场风格变化养老FF的大盘中小盘、价值、成长风格的暴露比例中位数也有所调整。0年2月1日起，大盘风格的暴露比例的中位数逐渐下降价值风格的暴露比例中位数基本持平2年6月30日养老FF组合的成长风格仓位出现较为明显的减配。图22：各报告期养老F大小盘风格选择情况数据来源万得整，数截至2年6月0日图23：各报告期养老F价值成长风格选择情况数据来源万得整，数截至2年6月0日基于上述分析，我们依据每半年度的全部持股明细和持基明细，计算目标日期型养FF的大小盘风格及价值成长风格收益情况我们以每半年度为区间假设基金的持仓在下一个半年度报告期内保持不变，计算参考指标如下：（）大小盘风格调整相对超额收益：基于每个半年度考察期的持仓明细数据，我们算不同风险收益特征的平均大盘暴露比例、平均中小盘暴露比例。然后对每只养老FF基金，计算大盘超低配比（大盘暴露比例相同风险收益特征的平均大盘暴露比例、中小盘超低配比（中小盘暴露比例相同风险收益特征的平均中小盘暴露比例最后计算相对上一报告期的大盘超低配变动情况中小盘超低配变动情况大盘超低配变动情况减去中小盘超低配变动情况得到大盘相对中小盘变动情况。选择中证、中证0指数作为大盘、中小盘风格指数，对于每个报告期，对比二者的涨跌幅判断市场风格。若基金的大盘相对中小盘变动情况与市场走势一致，则计一分并使用大盘相对中小盘变动情况×（后三个月大盘指数收益—后三个月中小盘指数收益计算出大小盘风格调整相对超额收益。对所有考察期求均值。（）价值成长风格调整相对超额收益：基于每个半年度考察期的持仓明细数据，我计算不同风险收益特征的平均价值暴露比例、平均成长暴露比例。然后对每只养老FF基金，计算价值超低配比（价值暴露比例相同风险收益特征的平均价值暴露比例、成长超低配比（成长暴露比例相同风险收益特征的平均成长暴露比例最后计算相对上一报告期的价值超低配变动情况成长超低配变动情况价值超低配变动情况减去成长超低配变动情况得到价值相对成长变动情况。选择国证价值、国证成长指数作为价值、成长风格指数，对于每个报告期，对比二者的涨跌幅判断市场风格。若基金的价值相对成长变动情况与市场走势一致，则计一分，并使用价值相对成长变动情况×（后三个月价值指数收益—后三个月成长指数收益），计算出价值成长风格调整相对超额收益。对所有考察期求均值。目标日期为5年的产品中：中欧预见养老5一年风格配置能力相对较好，大小盘风格调整相对超额收益为.%，价值成长风格调整相对超额收益为.%。目标日期为0年的产品中汇添富养老0三年银华尊和养老0三年风格配置能力较为优秀大小盘风格调整相对超额收益分别为.%和.%价值成长风格调整相对超额收益分别为.%和.%。目标日期为5年的产品中天弘养老5三年和工银养老5三年风格配置能力较为优秀大小盘风格调整相对超额收益分别为.%和.%价值成长风格调整相对超额收益分别为.%和.%。目标日期Y份额代码基金简称基金成立日大盘目标日期Y份额代码基金简称基金成立日大盘暴露比例（）中小盘暴露比例（）价值暴露比例（）成长暴露比例（）大小盘调整正确率大小盘风格调相对超收益（%价值成长调整正确价值成风格调相对超收（F中欧预见养老5一年持有()Y555230301F平安养老5一年持有Y045170-70-8F富国鑫汇老目日期5一年持有4F汇添富养老0三年Y719921613F银华尊和养老0三年Y637480303F嘉实养老0三年Y540090-30-3F南方养老0三年Y372550-85-5F华安养老0三年Y670743-10-0F平安养老目标日期0一年持有Y2F易方达汇诚养老3三年Y07081033-4F天弘养老5三年Y943630905F工银养老5三年Y164181514F万家养老5三年Y430087776F银华养老5三年Y325653-115））））目标）目标日期Y份额代码基金简称基金成立日大盘暴露比例（）中小盘暴露比例（）价值暴露比例（）成长暴露比例（）大小盘调整正确率大小盘风格调相对超收益（%价值成长调整正确价值成风格调相对超收（F鹏华养老5三年Y592553-931F农银养老820460507F平安养老988970-704F兴业养老690323-03-0F交银养老5三年Y987780-25-2F华夏养老5三年Y40378063-9F南方养老5三年Y69371119-5F中欧预见养老5三年Y06818319-6F易方达汇诚养老8三年Y013850338万得整，数截至2年6月0日目标日期为0年的产品中建信普泽养老目标日期0三年和银华养老0三年的价值成长风格配置能力居前价值成长风格调整相对超额收益分别为.%和.%华夏养老0三年和嘉实养老0五的大小盘风格配置能力居前，大小盘风格调整相对超额收益分别为.%和.%，目标日期为5年的产品中鹏华养老5三年和工银养老5三年风格配置能力突出，价值成长风格调整相对超额收益分别为.%和.%，其工银养老5三年大小盘风格调整相对超额收益为.%。目标日期为0年的产品中：广发养老0五年Y的大小盘风格配置能力突出，大小盘风格调整相对超额收益为.%；工银养老0五年Y价值成长风格配置能力突出，价值成长风格调整相对超额收益为.%。目标日期Y份额代码基金简称基金成立日大盘目标日期Y份额代码基金简称基金成立日大盘暴露比例（）中小盘暴露比例（）价值暴露比例（）成长暴露比例（）大小调整正确大小盘风格调相对超收（%价值成长调整正确率价值长风格整相对额收（F建信普泽养老目标日期0三年持有Y410980-908F银华养老0三年Y634750108F工银养老0三年Y741320606F华夏养老0三年Y320987395F嘉实养老0五年Y62014787-7F汇添富养老0五年Y97123310-6F国泰民安养老0三年Y667220-20-9F大成养老0三年Y73909703-9F华商嘉逸养老目标日期0三年持有Y570910-90-7F民生加康泰老目日期0三年持有330500-30-6））））目标）目标日期Y份额代码基金简称基金成立日大盘暴露比例（）中小盘暴露比例（）价值暴露比例（）成长暴露比例（）大小调整正确大小盘风格调相对超收（%价值成长调整正确率价值长风格整相对额收（F南方养老0三年Y916433-60-4F华安养老0三年持有Y39068020-6F广发养老0三年Y22660753-1F招商和惠养老目标日期0三年持有Y56841F易方达汇诚养老3三年Y675003834F鹏华养老5三年Y273423-476F工银养老5三年Y156575704F华夏养老5三年Y949183-700F南方养老5三年Y239313-433F农银养老5五年Y582530301F华夏福源养老目标日期5三年持有Y4F工银养老0五年Y802277-105F嘉实养老0五年Y59593730-1F汇添富养老0五年Y773617-47-7F广发养老0五年Y65371053-4F华夏养老0五年Y65716387-7F中欧预见养老0五年Y016630-17-9万得整，数截至2年6月0日基金优选力选基能力是FF组合获取超额收益的重要来源。我们基于每半年度持基明细，以半度为考察区间，假设基金的持仓在下一个半年度报告期内保持不变，计算下列指标，考察养老目标型FF组合的基金优选能力。（）绩优基金覆盖度：考察期内同类基金业绩排名前%的基金记为绩优基金，计各考察期内FF持基的绩优基金占比，对所有考察期取平均。（）高收益基金覆盖度：考察期内收益超越偏股混合型基金指数的基金记为高收益金，计算各考察期内FF持基的高收益基金占比，对所有考察期取平均。（）持仓基金平均排名分位：对所有持基的过去一年同类业绩排名按仓位加权，计各考察期内持仓基金平均业绩排名分位，对所有考察期取平均。（）黑马基金平均占比：将持有基金数量不在前%、且同类业绩排名在前的基金定义为黑马基金。计算各考察期内FF持有的黑马基金仓位，对所有考察期取平均，以考察养老FF组合的黑马基金挖掘能力。目标日期为5年的产品中：平安养老5一年基金优选能力较为优秀，绩优基金覆盖度为.%，高收益基金覆盖度为.%，黑马基金平均占比.%。目标日期为0年的产品中南方养老0三年和嘉实养老0三年基金优选能力较为优秀，绩优基金覆盖度分别为.%和.0%，高收益基金覆盖度分别为.%和.%持仓基金平均排名分位分别为.%和.%其中嘉实养老0三年黑马基金挖掘能力强，平均占比.%。目标日期为5年的产品中：平安养老5基金优选能力突出，绩优基金覆盖度为.%，高收益基金覆盖度为.%，持仓基金平均排名分位为.%，黑马基金平均占比.%。表15：目标日期型养老F基金优选：225-238退休目标日期Y份额代码基金简称基金成立日绩优基金覆盖度高收益覆盖度持仓基平均排分位（）黑马金占（F中欧预见养老5一年持有()Y5%%73F平安养老5一年持有Y0%%30F富国鑫汇老目日期5一年持有Y4F南方养老0三年Y3%%01F嘉实养老0三年Y5%%24F汇添富养老0三年Y7%%64F银华尊和养老0三年Y6%%53F华安养老0三年Y6%%96F平安养老目标日期0一年持有Y2F易方达汇诚养老3三年Y0%%74F平安养老9%%37F兴业养老6%%77F南方养老5三年Y6%%75F鹏华养老5三年Y5%%99F银华养老5三年Y3%%68F工银养老5三年Y1%%50F中欧预见养老5三年Y0%%64F万家养老5三年Y4%%34F交银养老5三年Y9%%61F天弘养老5三年Y9%%28F农银养老8%%67F华夏养老5三年Y4%%84F易方达汇诚养老8三年Y0%%07万得整，数截至2年6月0日目标日期为0年的产品中：华商嘉逸养老目标日期0三年基金优选能力突出，绩优基金覆盖度为.%高收益基金覆盖度为.%持仓基金平均排名分位为.%，黑马基金平均占比.%，远超其他同类产品。目标日期为5年的产品中：南方养老5三年基金优选能力相对较优，绩优基金覆盖度为.%，高收益基金覆盖度为.%，持仓基金平均排名分位为.%，黑马基金平均占比.%。鹏华养老5三年黑马基金挖掘能力突出，平均占比.%。目标日期为0年的产品中：汇添富养老0五年基金优选能力居前，绩优基金覆盖度为.%，高收益基金覆盖度为.%，持仓基金平均排名分位为.%，黑马基金平均占比.%。嘉实养老0五年黑马基金挖掘能力突出，平均占比.%。表16：目标日期型养老F基金优选：240-250退休目标日期Y份额代码基金简称基金成立日绩优基金覆盖度高收益基覆盖度持仓基金平均排名分位（黑马金占（F华商嘉逸养老目标日期0三年持有Y5%%75F大成养老0三年Y7%%23F南方养老0三年Y9%%73F嘉实养老0五年Y6%%04F华夏养老0三年Y3%%15F建信普泽养老目标日期0三年持有Y4%%50F银华养老0三年Y6%%62F广发养老0三年Y2%%17F国泰民安养老0三年Y6%%34F工银养老0三年Y7%%10F汇添富养老0五年Y9%%73F民生加银泰养目标期0三持有Y3%%10F招商和惠养老目标日期0三年持有Y5%%55F华安养老0三年持有Y3%%20F易方达汇诚养老3三年Y6%%73F南方养老5三年Y2%%09F华夏养老5三年Y9%%08F农银养老5五年Y5%%10F工银养老5三年Y1%%26F鹏华养老5三年Y2%%69F华夏福源养老目标日期5三年持有Y4F汇添富养老0五年Y7%%82F华夏养老0五年Y6%%03F中欧预见养老0五年Y0%%94F嘉实养老0五年Y5%%79F广发养老0五年Y6%%70F工银养老0五年Y8%%74万得整，数截至2年6月0日交易操作力我们基于每半年度持股持债和持基明细数据假设基金的持仓在下一个半年度报告内保持不变，计算下列参考指标，考察养老目标型FF组合的交易操作能力。（）增量换手胜率：与上一考察期相比，FF组合换手率提高的同时，区间净值超越基准收益率也有所增加，则认为考察期内增量换手是有效的。计算FF组合有效增量换手的次数，计算增量换手胜率有效增量换手次数（总考察期数，以考察FF组合的投资操作能力。（）相对模拟组合的平均超额收益：对每个考察期，假设FF组合半年度持仓不变，计算真实净值走势超越全部持仓的模拟组合走势的超额收益率，对所有考察期取平均。（）股票买入左右侧：对持仓的股票价格进行滤波平滑，分别记录买入时点（我们记录每年的6月0日和2月1日为买入时点的价格左右侧的极值为𝑥、𝑙𝑟，买入左右侧指数记为𝑢𝑛𝑑𝑒𝑥=

𝑥−mi(𝑙,)𝑟−𝑙若𝑢𝑖𝑛𝑑𝑒𝑥<0则表示在左侧买入𝑢𝑛𝑑𝑒𝑥>0则表示在右侧买入。计算各考察期股票买入左右侧指数的均值，以代表基金经理的股票交易风格。（）基买入左右侧：对持仓的基金净值进行滤波平滑，分别记录买入时点（我们记录每年的6月0日和2月1日为买入时点的净值左右侧的极值为𝑥、𝑙𝑟，买入左右侧指数记为𝑢𝑛𝑑𝑒𝑥=

𝑥−mi(𝑙,)𝑟−𝑙若𝑢𝑖𝑛𝑑𝑒𝑥<0则表示在左侧买入𝑢𝑛𝑑𝑒𝑥>0则表示在右侧买入。计算各考察期股票买入左右侧指数的均值，以代表基金经理的基金交易风格。目标日期为5年的产品中：中欧预见养老5一年交易操作能力较为优秀，增量换手胜率为%，相对模拟组合的平均超额收益为.%。目标日期为0年的产品中：汇添富养老0三年交易操作能力突出，增量换手胜率为%，相对模拟组合的平均超额收益为.%。目标日期为5年的品中中欧预见养老5三年和南方养老5三年的交易操作能力较为突出，相对模拟组合的平均超额收益为.%和.%。表17：目标日期型养老F交易操作能力：205-238退休目标日期Y份额代码基金简称基金成立日增量换手胜率相对模拟组合的平均超额（）股票入左右侧基金入左右侧F中欧预见养老5一年持有()Y591F平安养老5一年持有Y0-35F富国鑫养老标日期5一年持有Y4F汇添富养老0三年Y756F南方养老0三年Y31-57目标日期Y份额代码基金简称基金成立日增量换手胜率相对模拟组合的平均超额（）股票入左右侧基金入左右侧F银华尊和养老0三年Y6-3-91F华安养老0三年Y6-40F嘉实养老0三年Y5-69F平安养老目标日期0一年持有Y2F易方达汇诚养老3三年Y022F中欧预见养老5三年Y0416F南方养老5三年Y6935F鹏华养老5三年Y59-89F银华养老5三年Y33-49F工银养老5三年Y10-57F交银养老5三年Y93-44F平安养老96-29F华夏养老5三年Y4-03F天弘养老5三年Y9-05F农银养老8-115F万家养老5三年Y4-73F兴业养老6-870F易方达汇诚养老8三年Y010万得整，数截至2年6月0日目标日期为0年的产品中华夏养老0三年和汇添富养老0五年的交易操作能力较为突出，相对模拟组合的平均超额收益为.%和.%。目标日期为5年的产品中：鹏华养老5三年交易操作能力突出，增量换手胜率为%，相对模拟组合的平均超额收益为.%，远超同类型产品。目标日期为0年的产品中：中欧预见养老0五年交易操作能力突出，增量换手胜率为%，相对模拟组合的平均超额收益为.%，远超同类型产品。表18：目标日期型养老F交易操作能力：200-250退休目标日期Y份额代码基金简称基金成立日增量手胜率相对模拟组合的平均超额（）股票入左右侧基金买入左右侧F华夏养老0三年Y56-15F汇添富养老0五年Y709F银华养老0三年Y96-53F南方养老0三年Y6-3-63F招商和惠老目标日期0三年持有Y3-18F华商嘉逸老目标日期0三年持有Y4-68F广发养老0三年Y6-54F大成养老0三年Y2-91F华安养老0三年持有Y6-50目标日期Y份额代码基金简称基金成立日增量手胜率相对模拟组合的平均超额（）股票入左右侧基金买入左右侧F国泰民安养老0三年Y7-8-14F工银养老0三年Y9-29F建信普泽老目标日期0三年持有Y3-36F嘉实养老0五年Y5-49F民生加康泰老目日期三年持有Y3-4-6F易方达汇诚养老3三年Y618F鹏华养老5三年Y2280F华夏养老5三年Y9653F农银养老5五年Y5-605F工银养老5三年Y1-32F南方养老5三年Y2-335F华夏福源老目标日期5三年持有Y4F中欧预见养老0五年Y72-10F汇添富养老0五年Y633F华夏养老0五年Y0-0-10F工银养老0五年Y5-76F广发养老0五年Y6-08F嘉实养老0五年Y8-80万得整，数截至2年6月0日综合打分我们对目标日期型FF产品的六大能力分别打分。其中，业绩表现的5个指标分别分后等权加总风险控制能力的5个指标分别打分后等权加总资产配置能力考“净胜率、“平均正确超低配比例”、“平均权益超低配相对收益率”和“多元资产配置能力”4个标，分别打分后等权加总；风格配置能力考察“大小盘风格调相对超额收益”和“价值长风格调整相对超额收益”2个指标，分别打分后等权加总；基金优选能力的4个指标分打分后等权加总；交易操作能力的2个指标分别打分后等权加总。六大能力标准化后，假设本文设置规则权重按“业绩表现风险控制能力资产配置力：风格配置能力：基金优选能力：交易操作能力=:501:”进行综合打分，举例展示具体得分如下：其中嘉实养老0五年嘉实养老0五年南方养老5三年嘉实养老三年、中欧预见养老5三年、华夏养老5三、平安养老、鹏华养老5三年、汇添富养老0五年、中欧预见养老0五年得分排名靠前。表19：目标日期型养老F综合打分（前20名）排名Y份额代码基金简称基金成立日业绩表现风险制能力资产置能力风格置能力基金选能力交易作能力综合打分1F嘉实养老0五年Y584120042F嘉实养老0五年Y658822923F南方养老5三年Y638349834F嘉实养老0三年Y516528255F中欧预见养老5三年Y050833026F华夏养老5三年Y965150797F平安养老953212668F鹏华养老5三年Y202282079F汇添富养老0五年Y956557840F中欧预见养老0五年Y034648461F工银养老5三年Y112316512F华夏养老0三年Y358002913F工银养老0三年Y702897384F中欧预养老5一年持有()Y505097305F易方达汇诚养老8三年Y022836996F易方达汇诚养老3三年Y630835897F农银养老856400818F汇添富养老0五年Y781970999F银华养老0三年Y647082650F易方达汇诚养老3三年Y05290811万得整，数截至2年6月0日目标风险型养老FF优选我们将按照基金的比较基准中权益部分的配置比例，将目标风险型基金划分为三类，3%定义为低风险产品，%%为中风险，%以上为高风险低风险中风险高风险产品分别有8只、9只、2只。基于此，对比不同风险收益水平的目标风险型养老FF产品的业绩表现、风险控制、资产配置能力、风格配置能力及基金优选能力。业绩表现低风险产品中国投瑞银稳健养老一年华商嘉悦稳健养老目标一年持有和招商和悦健养老一年的业绩较为突出相对基准年化超额收益分别为.%.%和.%其中，国投瑞银稳健养老一年和招商和悦稳健养老一年的近3年回报分别为.%和.7%，1年持有正收益概率分别为.%和.%，1年持有收益均值分别为.%和.%。中风险产品中华商嘉悦平衡养老、国富平衡养老三年和万家平衡养老三年的业绩较突出，相对基准年化超额收益分别为.%、.%、.%。其中，万家平衡养老三年近3年回报为.%，1年持有收益均值为.%。高风险产品中：兴全安泰积极养老目标五年业绩表现更好，相对基准年化超额收益为.%。表20：目标风险型养老F业绩表现风险水平Y份额代码基金简称基金成立日超越基准年化收益近1年回（近3年回（1年持正收概率1年持有收益均值低风险F国投瑞银稳健养老一年Y53-24%%F华商嘉悦稳健养老目标一年持有Y320%-%F招商和悦稳健养老一年Y68-52%%F交银安享稳健养老一年Y04-00%%F平安稳健养老一年Y77-5%-%F建信优享稳健养老一年Y17-38%%F中银添禧禄稳养老标一年持有Y385%-%F兴证全球安悦稳健养老一年持有Y75-0%-%F华宝稳健养老一年Y56-04%%F中银安康稳健养老一年Y85-28%%中风险F华商嘉悦平衡养老Y81-4%-%F国富平衡养老三年Y36-7%%F万家平衡养老三年()Y28-42%%F招商和悦均衡养老三年()Y35-10%%F上投摩根锦程均衡养老()Y25-70%%F富国鑫旺均衡养老()Y37-2%%F易方达汇欣平衡养老三年持有Y62F泰康福泰平衡养老Y89-8%-%F广发均衡养老目标三年Y48-75%%F易方达汇智平衡养老()Y45-0%-%高风险F兴全安泰积极养老目标五年Y68-2%-%F泰康福泽积极养老目标五年持有Y91-9%-%万得整，数截至3年1月8日32风险控制低风险产品中招商和悦稳健养老一年富国鑫旺稳健养老一年和交银安享稳健养老一年风险控制能力居前年化波动率分别为.%.%和.%年化夏普比率分别为.、.0和.。其中，招商和悦稳健养老一年信息比率为.4中风险产品中易方达汇欣平衡养老三年、招商和悦均衡养老三年和长信颐天平衡养风险控制能力居前年化波动率分别为.%.%和.%年化夏普比率分别为.、.2和.，信息比率分别为.、.1和.。高风险产品中：兴全安泰积极养老目标五年风险控制能力较好，年化波动率为.%信息比率为.。表21：目标风险型养老F风险控制风险水平Y份额代码基金简称基金成立日年化波动率（）最大回撤（）年化夏普比率卡玛比率信息比率低风险F招商和悦稳健养老一年Y60-9794F富国鑫旺稳健养老一年Y33-005-9F交银安享稳健养老一年Y09-0542F中银安康稳健养老一年Y81-3231F广发稳健养老目标一年Y59-929-8F华宝稳健养老一年Y54-3271F中加安瑞稳健养老一年Y04-912-5F万家稳健养老()Y38-708-8F建信优享稳健养老一年Y11-576-8F国投瑞银稳健养老一年Y50-8557中风险F易方达汇平衡老三年持有Y60-3507F招商和悦均衡养老三年()Y35-6291F长信颐天平衡养老()Y60-0841F万家平衡养老三年()Y23-2512F广发均衡养老目标三年Y47-4507F上投摩根锦程均衡养老()Y26-0605F博时颐泽平衡养老三年Y84-3642F国富平衡养老三年Y30-9830F富国鑫旺均衡养老()Y37-269-6F景顺长城稳健养老目标三年Y68-5685高风险F兴全安泰积极养老目标五年Y64-0-223F泰康福泽极养目标年持有Y94-4-7-1-2万得整，数截至3年1月8日资产配置力低风险产品中浦银安盛颐享稳健养老目标一年和华商嘉悦稳健养老目标一年的资产配置能力较为优秀，净胜率均为%，平均权益超低配相对收益率分别为.%和.04%。中风险产品中华商嘉悦平衡养老和易方达汇智平衡养老的资产配置能力突出净胜均为%，平均权益超低配相对收益率分别为.%和.%。高风险产品中泰康福泽积极养老目标五年的资产配置能力较强平均权益超低配相收益率为.%。表22：目标风险型养老F资产配置风险水平Y份额代码基金简称基金成立日权益中枢（净胜次数净胜率平均超低配比例（）平均正超低配比例（）平均权益超低配绝对收益率（）平均权超低配相对收益率（）多元资产配置能力低风险F浦银安盛享稳养老目标一年持有Y91-2-206F华商嘉悦稳健养老目标一年持有Y32-6-644F银华尊颐稳健养老目标一年持有Y41-7-777F华安民享稳健养老目标一年持有Y22-4-477F华夏安康稳健养老目标一年持有Y51-2-205F华安优享稳健养老目标一年持有Y71-7-702F广发安裕稳健养老目标一年持有Y51-6-655F中加安瑞稳健养老一年Y03-6-6115F汇添富添睿选健养目标年持有02-7-791F鹏华长治稳健养老目标一年持有期11-6-114中风险F华商嘉悦平衡养老Y82-7-765F易方达汇智平衡养老()Y41-2-290F国富平衡养老三年Y34-8-860F泰康福泰平衡养老Y83-4-445F长信颐年平衡养老()Y41-4-423F华安平衡养老目标三年持有Y13-5-544F天弘永裕平衡养老目标三年Y64-4-461F招商和悦均衡养老三年()Y34-9-581-5F博时颐泽平衡养老三年Y83-1-8400F广发均衡养老目标三年Y44-8-135-5高风险F泰康福泽积极养老目标五年持有Y92-7-762F兴全安泰积极养老目标五年Y63-8-829万得整，数截至2年6月0日风格配置力低风险产品中嘉实安康稳健养老目标一年鹏华长乐稳健养老一年的价值成长风格置能力居前价值成长风格调整相对超额收益分别为.%和.%南方富瑞稳健养老目标一年和华夏稳健养老一年的大小盘风格配置能力居前，大小盘风格调整相对超额收益分别为.%和.%，中风险产品中华安平衡养老目标三年的价值成长风格配置能力突出，价值成长风格整相对超额收益为.%远超其他同类产品博时颐泽平衡养老三年的大小盘风格配置能力突出，大小盘风格调整相对超额收益为.%，远超其他同类产品。高风险产品中兴全安泰积极养老目标五年的风格配置能力较好价值成长风格调整对超额收益为.%。风险水平Y份额代风险水平Y份额代码基金简称基金成立日大盘暴露比例（）中小盘暴露比例（）价值暴露比例（）成长暴露比例（）大小调整正确大小盘风格整相对额收（%价值成长调整正确率价值风格相对收（低风险F嘉实安康健养目标一年持有568510-504F鹏华长乐稳健养老一年Y213453-430F银河颐年健养目标一年持有830170-107F天弘永裕稳健养老一年Y821583-375F兴全安泰稳健养老一年持有Y609730-103F南方富瑞健养目标一年持有74341060-8F华夏稳健养老一年Y65866500-1F华宝稳健养老一年Y55901363-4F博时颐泽稳健养老一年Y02191063-9F招商和悦稳健养老一年Y619047703中风险F华安平衡养老目标三年持有Y210280407F博时颐泽平衡养老三年Y813280706F上投摩根锦程均衡养老()Y610930-705F长信颐天平衡养老()Y123790106F景顺长城稳健养老目标三年Y807410505F泰康福泰平衡养老Y292920-30-8F招商和悦均衡养老三年()Y625230-15-3F万家平衡养老三年()Y624400-37-1F天弘永裕平衡养老目标三年Y85526040-9F富国鑫旺均衡养老()Y320645-30-4高风险F兴全安泰积极养老目标五年Y670280-306F泰康福泽极养目标五年持有901680-80-4）））万得整，数截至2年6月0日基金优选力低风险产品中中银添禧丰禄稳健养老目标一年、富国鑫旺稳健养老一年和华夏保守养老的基金优选能力居前，绩优基金覆盖度分别为.%、.%和.%，高收益基金覆盖度分别为.%.0%和.9%持仓基金平均排名分位分别为.%.%和.%其中中银添禧丰禄稳健养老目标一年黑马基金挖掘能力突出平均占比.%。中风险产品中华商嘉悦平衡养老、富国鑫旺均衡养老和国富平衡养老三年的基金优选能力居前，绩优基金覆盖度分别为.%、.%和.%，高收益基金覆盖度分别为.%、.%和.%，持仓基金平均排名分位分别为.%、.%和.%。其中，华商嘉悦平衡养老的基金挖掘能力突出，平均占比.%，远超同类型产品。高风险产品中：兴全安泰积极养老目标五年的基金优选能力较优，绩优基金覆盖度.%，高收益基金覆盖度为.%，持仓基金平均排名分位分别为.%，黑马基金占比.%。表24：目标风险型养老F基金优选风险水平Y份额代码基金简称基金成立日绩优基金覆盖度高收益金覆盖度持仓基金平均排名分（）黑马基金占比（）低风险F中银添禧禄稳养老标一持有Y3%%43F富国鑫旺稳健养老一年Y3%%88F华夏保守养老Y2%%64F天弘永裕稳健养老一年Y8%%28F广发稳健养老目标一年Y5%%67F中银安康稳健养老一年Y8%%83F南方富元稳健养老一年Y0%%92F交银安享稳健养老一年Y0%%99F万家稳健养老()Y3%%65F招商和悦稳健养老一年Y6%%94中风险F华商嘉悦平衡养老Y8%%23F富国鑫旺均衡养老()Y3%%30F国富平衡养老三年Y3%%75F天弘永裕平衡养老目标三年Y6%%10F长信颐年平衡养老()Y4%%97F广发均衡养老目标三年Y4%%46F招商和悦均衡养老三年()Y3%%17F万家平衡养老三年()Y2%%26F易方达汇智平衡养老()Y4%%09F景顺长城稳健养老目标三年Y6%%82高风险F兴全安泰积极养老目标五年Y6%%16F泰康福泽积极养老目标五年持有Y9%%20万得整，数截至2年6月0日交易操作力低风险产品中中银安康稳健养老一年和天弘永丰稳健养老目标一年的交易操作能力优相对模拟组合的平均超额收益分别为.%和.%。其中中银安康稳健养老一年的增量换手胜率为%。中风险产品中长信颐天平衡养老的交易操作能力突出，相对模拟组合的平均超额收为.%，远超同类型产品。高风险产品中兴全安泰积极养老目标五年的交易操作能力较优增量换手胜率为%相对模拟组合的平均超额收益为.%。表25：目标风险型养老F交易操作能力风险水平Y份额代码基金简称基金成立日增量换手胜率相对模拟组合的平均超额（）股票买入左右侧基金买入左右侧低风险F中银安康稳健养老一年Y8278F天弘永丰稳健养老目标一年持有Y619F招商和悦稳健养老一年Y6148F汇添富添增长健养目标年持有Y935F平安稳健养老一年Y720F华夏安盈稳健养老目标一年持有Y580F华宝稳健养老一年Y527F浦银安盛颐和稳健养老一年Y66-81F工银稳健养老Y06-21F民生加银康宁稳健养老一年Y694-5中风险F长信颐天平衡养老()Y8876F中银安康平衡养老三年Y3461F民生加银康宁平衡养老()Y39-0-7F博时颐泽平衡养老三年Y6297F招商和悦均衡养老三年()Y47-33F富国鑫旺均衡养老()Y47-5F易方达汇智平衡养老()Y335F长信颐和养老()Y235F华商嘉悦平衡养老Y4-73F万家平衡养老三年()Y6-9-73高风险F兴全安泰积极养老目标五年Y6366F泰康福泽积极养老目标五年持有Y9-2-4万得整，数截至2年6月0日综合打分我们对目标风险型FF产品的六大能力分别打分。其中，业绩表现的5个指标分别分后等权加总风险控制能力的5个指标分别打分后等权加总资产配置能力考“净胜率、“平均正确超低配比例“平均权益超低配相对收益率和“多元资产配置能力”4个指标，分别打分后等权加总；风格配置能力考察“大小盘风格调整相对超额收益”和“价值成长风格调整相对超额收益”2个指标，分别打分后等权加总；基金优选能力的4个指标分别打分后等权加总；交易操作能力的2个指标分别打分后等权加总。六大能力标准化后，假设本文设置规则权重按“业绩表现风险控制能力资产配置力：风格配置能力：基金优选能力：交易操作能力=:551:”进行综合打分，举例展示具体得分情况如下：其中，招商和悦稳健养老一年、华宝稳健养老一年、博时颐泽稳健养老一年、华商嘉平衡养老F长信颐天平衡养老FF中银安康稳健养老一年富国鑫旺稳健养老一年、兴全安泰稳健养老一年、华夏稳健养老一年、广发稳健养老目标一年得分排名靠前。表26：目标风险型养老F综合打分（前20名）排名Y份额代码基金简称风险水平基金成立日业绩表现风险控制能力资产配置能力风格配置能力基金优选能力交易操作能力综合打分1F招商和悦稳健养老一年Y低风险631440102F华宝稳健养老一年Y低风险585291833F博时颐泽稳健养老一年Y低风险032289054F华商嘉悦平衡养老Y中风险802071335F长信颐天平衡养老()Y中风险699145806F中银安康稳健养老一年Y低风险824331307F富国鑫旺稳健养老一年Y低风险377618338F兴全安泰稳健养老一年持有Y低风险651437819F华夏稳健养老一年Y低风险699530190F广发稳健养老目标一年Y低风险541073241F国投瑞银稳健养老一年Y低风险564966322F南方富元稳健养老一年Y低风险050689603F博时颐泽平衡养老三年Y中风险877253604F建信优享稳健养老一年Y低风险171305745F交银安享稳健养老一年Y低风险028880686F中加安瑞稳健养老一年Y低风险081990977F广发均衡养老目标三年Y中风险479788988F招商和悦均衡养老三年()Y中风险328650599F华商嘉悦健养目标一年持有Y低风险331170080F华夏保守养老Y低风险27902864万得整，数截至2年6月0日风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论