非银金融行业资管通鉴系列十二：法国篇以参股形成业务集群的法盛资管

证券研究报告相关报告洲S1060001S1060002Author＃资管通鉴系列十二：法国篇，以参股形成业务集群的法盛资管投资要点⚫法盛资管是一家典型的“银行系”资管公司，是法国BPCE集团旗下Natixis银行的头部资管平台。1)发展历程，法盛资产管理公司的建立最早可追溯至法国人民银行和法国储蓄银行的横向合并。公司成立之初，借助母公司的影响力和客户资源，法盛资管实现快速发展，并逐步建立起以机构客户为主的业务模式，确立了精品店模式的营业逻辑：通过收购各类型精品资管公司的部分股份拓展附属子公司网络来扩宽产品业务线，创造长期价值。2)股权结构，BPCE集团由900万合作股东共同拥有，由14家区域人民银行和15家区域储蓄银行全资控制，是一种具有高度合作精神的稳定股权结构。法盛资管是BPCE集团旗下Natixis银行的全资资管子公司，始终与母公司保持一致的发展策略。3)公司治理，高管任命以经验和履历为导向，注重专业人才的挖掘，“是否出身于控股公司”这一因素对法盛资管的高管任命影响相对较小。⚫从业务模式来看，法盛资管通过建立完善的附属子公司网络推动公司营收和的稳步增长。1)财务表现，子公司的资产管理费和业绩报酬是公司营业收入的主要来源，2010-2021年期间，法盛资管的净营业收入以8.1%的复合增速从14.1亿欧元增长至36.0亿欧元。受管理费率变化和外界经济环境的影公司AUM规模由0.45万亿增长至1.25万亿欧元，年化复合增速达7.6%，基于股票和债券市场上涨带来的市场效应是推动公司资管规模增长的主要驱动力。以机构客户为主的资产渠道结构决定了法盛资管以债券和保险类资产为主的AUM资产类型结构。3)微观产品，立足于不同投资领域的优秀资管子公司奠定了法盛资管高质量的基金产品体系。关联附属子公司是基金产品的直接管理者，为法盛资管带来多样化的资产管理策略，依托母公司的分销网络，子公司能够获得稳定的客源和资金流入。法盛资管的基金产品拥有出色的业绩表现，在参与晨星评级的76只基金中，共有35只基金获得了4星及以上的高评级，占比高达46%，获得晨星5星评级的基金数量则达到12只。⚫法盛资管依托精品店模式和以客户为中心的高质量服务兑现其经营优势。1)产品端，公司通过参股的形式积极建设附属子公司网络，进而实现产品业务线的拓展，并逐步完成全球化扩张，目前公司旗下共有20家资管公司，规模分布在10-4000亿美元。2)客户端，通过设立全球化的客户服务部门和成立专业资管团队，为客户提供精细的投后管理，在服务方面建立差异性优势。3)产品端，法盛资管成立了具有世界影响力的研究机构，通过全面分析外界经济环境变化，为投资管理业务的顺利开展奠定坚实的深度研究基础。⚫风险提示：资管规模下滑风险；全球政策和法律风险；利率持续下滑风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2- - - 录 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3-1、历史沿革：两家银行整合打造的头部资产管理平台法盛资产管理公司(NatixisInvestmentManagers)隶属于法国BPCE集团旗下的Natixis银行，其成立最早可追溯至2006年法国人民银行(BanquePopulaire)和s网络，法盛资管逐步建立起以机构客户为主的业务模式，并通过收购各类型精品阶段：整合期(2006-2009)：脱身于银行横向整合的银行系资管公司。法国人民银行集法国第二大银行集团BPCE，两家银行共同建s期的准备工作后，BPCE银行集团正式成立，并成为Natixis银行的母公司。在BPCE银行集团成立后，NGAM(NatixisGlobalassetManagement)继续管理储蓄es扩张期(2010-2017)：确立资产管理业务线的“多分支关联公司”经营模式，通MDNCAFinanceEurope成为欧洲领先的房地产资产管理公司之一，管理资产超过250亿欧元， (NGAM)更名为NatixisInvestmentManager，并收购了澳大利亚资管公司a发展期(2018-至今)：依托全球化发展策略，通过收购多领域的资产管理公司进资管收购了投资于商用航空领域真实资产的资管公司AirborneCapital的少数股请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明4-权，增强了为客户提供另类资产和实物资产投资方案的能力。同年，公司完成了盛资管能够为投资者提供更为全面的私募股权、私人债务、房地产和基础设施方roMirova公司SunFunder，以此拓展公司在新兴市场投资领域的影响力。成立的子公司15宽零售客户渠道16WEurope展房地产资产管理业务线17nvestorsMutualLimited个人客户和养老基金市场18AirborneCapital增强了商业航空领域真实资产投资领域的实力18dit基础设施投资业务线18WCMInvestmentManagement球股权投资领域的实力18FlexstonePartners展全球化的私募股权业务线19Management题策略方面的投资实力20gement展固收和保险资产管理业务不同于传统的公司制企业，法国人民银行集团和法国蓄银行集团的股权结构中由900万合作股东构成，这是一种具有高度合作精神的稳定股权结构。BPCESA是请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明5-法国人民银行联合会(FNBP)和法国储蓄银行联合会(FNCE)分别代表两家银行集团及其合作股东提供咨询和沟通服务，在提高银行集团间的合作精神和履行社会责任方面发挥着重要作用。各区域银行的重要高管在法国人民银行集团董事会和法国储蓄银行集团的指导和监督委员会中任职，负责协调资源满足区域当地客户的需求。法盛资管(NatixisInvestmentManagers)则是BPCE集团旗下Natixis银行的全资与金融研究院整理3、治理结构：管理层以资管专业履历为主要任命导向公司高管团队的成员拥有丰富的工作经验，专业对口的人才团队设置一方面能够公司BPCE集团对资管子公司的重视程度。纵观高管团队成员的工作履历，我们能够发现“是否出身于控股银行”这一因素对高管的任命影响相对较小，公司管理层人员的工作背景请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明6-名财富管理主管本保险业务的首席投资官，随后成为亚洲保险业务的投资官。2008年，被任命为AllianceBernstein美国资产管理子公司各地区(日本和EMEA)的首席执行官。2017iJeanMarc首席风险官盛资管全球首席副风险官。在加入法盛资管之前，他曾在伦敦、香港和巴风险主管，首席合规官APAC制主管，负责管理公司的企业合规计划，该计划是适用于公司投资管理子公司的总体合规框架。曾担任北美合规和风险主管。在业务的监管互动，并管理多个公司范围的合规计划。他的职业生涯始于波士顿证券Marie企业发展主管lixoisaubert沟通主管opheanne命为总部位于伦敦的外官。Alainruneau黎银行(ExaneBNPParibas)的集团合规主管，之前担任过德意志银行(DeutscheEuronext)和花旗银行(Citi)的职务。顾问团队，为公司各业务部门提供法律支持，监督各分支机构2004年加入法盛资管之前，曾担任伦敦和巴黎Linklaters律师事务所资本市场部的行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明7-，他在与金融研究院整理2、业务模式：附属子公司营收提高推动公司财务增长2.1、财务表现：管理费用和业绩报酬是主要的收入来源资产管理费和欧洲地区资管子公司业绩报酬的提高是公司净营业收入增加的主欧元增长至10.0亿欧元。2016年，公司净营业收入和总经营利润出现了短暂下报酬已达到了很高的水平，在高基数背景下2016年这一部分的收入出现明显下报酬和管理费率均出现下降，法盛资管的年度净营业收入、总经营利润水平和公基年，受全球资本市场动荡的影响，欧洲和美国地区的业绩费用和资产管理费出现大幅下滑，法盛资管营业净收入随之出现明显的下跌，因此当年公司税前利润率50AAAAAAAAAA2020A2021A营利润yoy(右) 净营业收入yoy(右)资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理37%35%33%31%29%27%25%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A与金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明8-M0.20.0万亿欧元2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A25%20%5%0%-5% AUM规模AUM增速(右)与金融研究院整理AUM看，市场效应、扩张效应、外汇效应和资金净流入是M市场上涨带来的市场效应对AUM规模增长的贡献较为稳定，带来了管理规模超年，法盛资收和保险资产管理领域的主要参与者，通过这一交易，公司的资管规模实现了性差异长贡献并不稳定；资本市场表现和投资者信心具有较强的波动性，因此由投资者申购带来的资金净流入对公司资产管理规模增长的贡献在不同年份呈现出较强的。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明9-亿欧元2,500亿欧元2,00053.2%53.2%50.9%50.9%89.7%97.9%789.7%97.9%90.9%90.9%0.4%04..0%2019A4..0%2019A2020A2021A2013A2014A2015A2016A2017A2018A-500 2009A2010A2011A2012A-500 资金净流入市场效应扩张效应及其他 -1,000与金融研究院整理BPCE集团和法国储蓄银行集团，在公司成立之初，法盛资管接手并管理法国储蓄银行集团旗下保es管通过收购精品资管公司的方式拓展资管业务线，其根本目的是为以机构客户为与金融研究院整理0欧洲保险和固收资产管理领域的主要参与者，这一交易促使公司形成以保险和固收资产为主的机构渠道资产结构。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-50952535095253与金融研究院整理管理费率方面，法盛资管整体的平均费率呈现出先稳步上升再大幅下降的趋势。地区除保险以外其他业务的平均费率水平最高，达到了0.39%，北美地区的平均86486420bps2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理bpsbps4343 ar金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2.3、微观产品：优秀的附属子公司构建高质量产品体系称AUM(亿)设立时间化收益率3年5年stEurose€20.607-06-2157%OssiamShillerBarclaysCAPE®USSector15-06-22estSRIEuropeGrowth€12.65%8%estSRINordenEurope€5.5权益型rMidCapEurope€3.016-06-24OssiamShillerBarclaysCAPE®Europe€1.40%SSelectEquityFund04-04-22LoomisSaylesGlobalEmergingMarketsuityFund-estFlexInflation€5.24.35%54%券型umEuroInflationmFixedIncomeMultiStrategies€1.0€0.72.53%32%OstrumShortTermGlobalHighIncomeFund0%2.63%80%的先驱，致力于将长期价值创造与可持续发展相结合，为客户提供绿色金融主题人在内的创新主题股权投资，在全球具有高增长潜力的资产领域中为投资者提供战略投资方案。法盛资管作为中间分销平台，利用资管领域头部公司的品牌效应和庞大的分销渠道网络，向广大客户群体提供多样化的基金产品。这一独特的产品管理模式一方面能够满足客户个性化的业务需求，另一方面也能充分发挥不同子公司在各自投资领域中的独特优势和专业特长，从而建立起区别于竞争对手的差异化优势，帮助公司实现稳步的扩张和发展。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-与金融研究院整理3、竞争优势：精品店模式和高质量服务兑现经营优势参股形成精品店模式拓展公司业务线BPCE帮助法国邮政银Europe为了法盛资管的重要关联子公司之一，公司在房地产资产管理领域的实t人债务、房地产和基础设施投资领域的专业团队。同年，法盛资管收购了WCMentM投资领域实力的增强契合了保险公司、共同基金等机构客户的需求，进而增加了公司机构渠道资金来源的稳定性，是法盛资管实现业务规模扩张的基础。在精品店模式的业务逻辑下，法盛资管通过收购目标公司部分股权的方式构建子公司网络和业务线，而不是以收购附属公司100%股权的方式来实现对子公司所有业务、交易和团队人员的控制。这是因为法盛资管始终尊重立足于不同资产管经营，在产品研发、品牌营销和投资团队人员配置方面给予了附属关联公司充分的自主权。在相对独立、业务协同的合作关系下，法盛资管为子公司提供战略和行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-运营方面的支持，共享客户群体和分销渠道，以帮助子公司获得稳定的客源与资与金融研究院整理公司名称AUM规模(亿美元)Partners是一家专注于数字科技和生命科学领域投资的欧洲领先风险tManagement通过积极管理的方式提供一系列由欧洲股票基金和灵活型基金构成的基金产品ThematicsAssetManagement29ThematicsAssetManagement29nvestorsMutualLimited和价值，为投资者提供稳定的收益回报ditditFlexstonePartners略NaxicapPartners72小型企业(SME)和经济目标投资(NaxicapPartners72Partners请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-AlphaSimplexGroup金(ETF)在内的高流动性资产为投资者提供定制化的资产管理策略entAdvisers投资VaughanVaughanNelsonInvestment130nagement管理策略ova0持续发展进行有机结合ts8NatixisInvestmentManagers500以客户为中心提供全面的集成型服务，充分理解客户核心需化的投资解决方案AEWAEWWCMInvestmentManagementiates公司进行投资LoomisSayles&Company21类资产投资策略熟投资策略和解决方案gement034与金融研究院整理过客户服务部门提供精细投后管理跨国客户群体提供了专业化和多样化的资管服务。NatixisInvestmentManagersons并在波士顿、伦敦、巴黎和新加坡设立了全球办公地点。NatixisInvestmentManagersSolutions类型的基础上，根据外界客观的约束条件，有效统筹公司旗下资管子公司网络在不同资产投资领域的业务能力和资金规模，构建收益指向明确的资产管理组合，向客户提供全面集成化的投资方案，保证客户始终处于投资业务链的中心位置，并围绕客户的核心需求制定个性化策略。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-与金融研究院整理与金融研究院整理析：通过分析宏观经济条件，结合客户的资产配置要求来确定关键的市场投资策场的独立分析服务，帮助客户更好地了解投资组合中的风险因素和多样化的收益率驱动因子；4)投资咨询：根据客户的主观需求提出专业化的投资建议，并帮助托公司内部基金管理团队的研究分析结果，抓住长期战略资产配置策略、中期自三要素，提高客户多资产组合的回报率。与金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-法盛资管通过建立全球化办事处网络的方式为客户提供因地制宜的投资方案。不策、监管要求、商业惯例和不同区域客户差异化的需求，以此减少沟通成本，为业务开展扫除语言、文化和法律法规方面的阻碍，从而为本地客户提供更为便捷和专业的资产管与金融研究院整理债端的建设都以深度研究为坚实基础务的CenterforInvestorInsight成立，这是一项研究对象超过十万名，覆盖范围超个人投资者、不同行业雇主和不同地区政府的行为活动，得出有关投资风险和行业市场前景的重要结论，进而判断经济的走势和投资过程中的挑战与机遇。在内部机构研究结论的基础上，法盛资管还将结合附属子公司和第三方专家的不同观有依据、高收益的投资策略。司投资者研究中心具有代表性的研究成果，该指数已成为金融、经济和公共政策领域评估不同国家和地区退休保障水平的权威指标。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-与金融研究院整理与金融研究院整理法盛资管系统性的资产组合研究评估能力增强了公司在客户群体中的竞争力。在NatixisPortfolioClarity维度的量化分险价值模型构建、资产配置、风险水平预估、收益因子分析、压力测试和设置对与金融研究院整理与金融研究院整理、风险提示出现各地资本市场法律法规发生变动、监管力度趋严，这将对公司的业务发展带行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-师声明券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或投资评级说明投资建议的评级标准级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证场代表性指数的涨跌幅。其中：A纳斯达克综合指数为基准。级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期