国际投资理论

国际投资理论第一页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论早期的国际投资理论西方海外直接投资的主流优势理论国际投资的宏观理论国际直接投资的综合理论第二页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论早期的国际投资理论早期的国际直接投资研究是笼统地置于国际资本流动范畴之中的。最早的国际直接投资理论源于纳克斯发表于1933年的题为《资本流动的原因和效应》的论文。纳克斯运用的是资本流动的分析思路，即国与国直接的利息差引起资本流动；利息率的差别主要是由各国资本的不同供求关系所决定的。纳克斯关注的是产业资本流动，将利息差引申为利润差，由此解释国际直接投资的发生机理。第三页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论二、西方海外直接投资的主流优势理论（一）垄断优势理论（MonopolisticAdvantageTheory）又称所有权优势理论，是最早研究对外直接投资的独立理论，是由美国麻省理工学院教授海默（StephanHymer）于1960年在他的博士论文中首先提出的。这一理论主要是回答一家外国企业的分支机构为什么能够与当地企业进行有效的竞争，并能长期生存和发展下去。海默认为，一个企业之所以要对外直接投资，是因为它有比东道国同类企业有利的垄断优势，从而在国外进行生产可以赚取更多的利润。这种垄断优势可以划分为两类：一类是包括生产技术、管理与组织技能及销售技能等一切无形资产在内的知识资产优势；一类是由于企业规模扩大而产生的规模经济优势。垄断优势理论对企业对外直接投资的条件和原因作了科学的分析和说明。该理论的最大贡献在于将研究从流通领域转入生产领域，摆脱了新古典贸易和金融理论的思想束缚，为后来者的研究开辟了广阔的天地。但该理论无法解释不具有技术等垄断优势的发展中国家为什么也日益增多地向发达国家进行直接投资这一现象。第四页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论

二、西方海外直接投资的主流优势理论（二）内部化理论（InternalizationAdvantageTheory）内部化理论又称市场内部化理论，是由英国雷丁大学的经济学家巴克雷和卡森首先于1960年在《跨国公司的未来》一书中提出的，主要回答了为什么和在怎样的情况下，到国外投资是一种比出口产品和转让许可证更为有利的经营方式。后来，经济学家罗格曼、吉狄、杨等进一步丰富和发展了该理论。内部化理论的基础是科斯教授的产权经济学理论。科斯在1937年发表的《论企业的性质》一文中指出：由于市场失灵等市场属性不完善，导致企业的交易成本增加，企业通过组织形式，组织内部交易来减少市场交易成本。内部化理论认为，由于市场的不完全性，若将厂商所拥有的科技和行销知识等“中间产品”通过外部市场来组织交易，则难以保证厂商获得最大限度的利润，于是将这种“中间产品”置于共同的所有权的控制下，在企业内部转让，以内部市场来替代原来的外部市场组织交易。第五页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论

二、西方海外直接投资的主流优势理论（三）产品周期论（ProductLifeCycleTheory）产品周期论的代表人物是美国经济学家、哈佛大学跨国公司研究中心教授维农（RaymondVernon）。产品生命周期理论原先是个市场营销学的概念，是指产品象任何事物一样，有一个诞生、发展、衰退的过程。维农于上个世纪60年代中期把这一概念用于分析国际直接投资现象。1966年他在美国《经济学家》季刊上发表了名为《产品周期中的国际投资与国际贸易》的学术论文，从产品技术垄断的角度分析国际直接投资产生的原因，认为产品生命周期的发展规律决定了企业必须为占领国外市场而进行对外投资。国际产品生命周期理论的贡献在于它不仅为企业跨国经营的动因找到一种独特的视角，而且也是战后企业跨国经营战略的一种总结。但是，也有不少学者对这一理论提出了质疑。有人认为，这一理论不能很好地解释美国以外其他国家的对外直接投资。还有人认为，这种理论可以用来解释公司初始的对外投资行为，但对于解释已经成为国际生产与销售体系的跨国公司的投资却是无能为力的。第六页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论

三、国际直接投资的宏观理论（一）资本化率理论理论来源：1970年美国芝加哥大学教授阿利伯在其《对外直接投资理论》一文中，提出了用不同国家的资本化率差异来解释国际投资活动的理论，即资本化率理论。理论内容：资本化率是指使收益流量资本化的程度，用公式可表示为K=C/I，这里K为资本化率，C为资产价值，I为资产收益流量。资本化率是一个外生变量，与一国的货币强弱等因素有关，一国的货币越强，资本化率越高；反之，越低。第七页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论

三、国际直接投资的宏观理论（一）资本化率理论理论内容：由于国与国之间资本化率的差异，导致了国际直接投资从强币国向弱币国流动，因为强币国资本化率高，同等收益情况下形成更高的资产价值，在东道国资产收购中处于优势地位。国外子公司获得的收益应根据投资来源国(母国)的资本化率重新转化为投资资本，而不是以东道国的资本化率来确定。第八页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论三、国际直接投资的宏观理论（二）比较优势理论比较优势论（TheoryofComparativeAdvantage）是上世纪70年代中期由日本一桥大学的小岛清教授（KiyoshiKojima）提出的。小岛清在比较优势理论的基础上，总结出所谓的“日本式对外直接投资理论”，即“边际产业扩张论”。对外直接投资应该从本国(投资国)已经处于或趋于比较劣势的产业(又称边际产业)依次进行。这些边际产业是对方国家（东道国）具有比较优势或潜在比较优势的产业。从边际产业开始进行投资，可以使对方国家因为缺少资本、技术、经营技能等而未能显现或未能充分显现出来的比较优势显现出来，可以扩大两国间的比较成本差距，实现数量更多、获益更大的贸易。属于贸易创造型投资，可以增进双方国家的福利。以垄断优势原理为指导的美国型对外直接投资不符合边际产业原理，是贸易替代型。第九页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论三、国际直接投资的宏观理论（二）比较优势理论与其他国际直接投资理论相比，比较优势论有以下几个特点:（1）对外投资企业与东道国的技术差距越小越好，这样容易在海外尤其在发展中国家找到立足点并占领当地市场；（2）由于中小企业转移到东道国的技术更适合当地的生产要素结构，为东道国创造更多的就业机会，而且中小企业能够小批量生产、经营灵活、适应性强，因此中小企业投资于制造业比大企业更具有优势；（3）该理论强调无论是投资国还是东道国都不需要有垄断市场。第十页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论

四、国际直接投资的综合理论国际生产折衷论（EclecticTheory），是由英国雷丁大学经济学家邓宁（Dunning）在1977年首先提出的，主要回答了企业利用国外资源和国外市场的方式，为什么在不同的国家会有所不同。邓宁的国际生产折衷论克服了传统的对外投资理论只注重资本流动方面的研究的不足，他将直接投资、国际贸易、区位选择等综合起来加以考虑，使国际投资研究向比较全面和综合的方向发展。国际生产折衷论是在吸收过去国际贸易和投资理论精髓的基础上提出来的，既肯定了绝对优势对国际直接投资的作用，也强调了诱发国际直接投资的相对优势，在一定程度上弥补了发展中国家在对外直接投资理论上的不足。国际生产折衷理论可以说是几乎集西方直接投资理论之大成，但它毕竟仍是一种静态的、微观的理论。第十一页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论

四、国际直接投资的综合理论理论内容：从产业组织理论和国际贸易理论各学说中选择了被认为是最关键的三个解释变量，即厂商特定资产所有权优势——O，内部化优势——I，国家区位优势——L，根据这三个变量之间的相互联系性来说明对外直接投资及其他各种形式的国际经济活动。厂商特定资产所有权优势，是指厂商在国际市场上拥有的优越于其他国家厂商的特定优势。它主要包括：技术优势、厂商规模优势、组织管理优势等。内部化优势，是指厂商将其特定资产所有权优势内部化的能力。国家区位优势，是指东道国现存厂商以内部化方式将其特定资产与当地某些资源要素结合使用的一组条件。

该理论认为，只有当O、I、L三个条件都满足的情况下，投资厂商才愿意进行对外直接投资。第十二页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论

四、国际直接投资的综合理论经济活动方式所有权优势内部化优势区位优势直接投资○○○出口○○许可证合同○理论应用：国际经济活动方式的选择第十三页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论五、国际直接投资理论的新进展（一）小规模技术理论理论来源：美国经济学家威尔斯提出的。理论内容：发展中国家跨国企业的比较竞争优势（低生产成本）来自三个方面：拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术。低收入国家的制成品市场需求量有限，大规模生产技术无法获得规模效益。发展中国家的跨国企业开发满足小市场需要的生产技术而获得竞争优势。第十四页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论五、国际直接投资理论的新进展（一）小规模技术理论理论来源：美国经济学家威尔斯提出的。理论内容：发展中国家跨国企业的比较竞争优势（低生产成本）来自三个方面：发展中国家在民族产品的海外生产上颇具优势。发展中国家的对外投资具有鲜明的民族文化特点，服务于海外同一种族团体的需要，这些民族产品的生产通常利用母国的当地资源，在生产成本上占有优势。第十五页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论五、国际直接投资理论的新进展（一）小规模技术理论理论来源：美国经济学家威尔斯提出的。理论内容：发展中国家跨国企业的比较竞争优势（低生产成本）来自三个方面：低价产品营销战略。（4PS产品、价格、渠道、促销）物美价廉是发展中国家产品的重要特点，也是提高市场占有率的有利武器。发达国家跨国公司的营销策略是投入大量广告费用，创造品牌效应。世界市场是多元化多层次的，对于那些技术不够先进、经营范围和生产规模不够大的小企业仍有参与国际竞争的可能性。第十六页，共四十页，2022年，8月28日第一节国际直接投资理论五、国际直接投资理论的新进展（二）技术地方化理论理论来源：英国经济学家拉奥在对印度跨国公司的竞争优势和投资动机进行了深入研究后提出的。理论内容：发展中国家跨国企业同样可以通过技术创新形成自己的“特有优势”，以下几个条件起到积极作用：在发展中国家中，技术知识的当地化是在不同于发达国家的环境下进行的。发展中国家生产的产品适合于他们自身的经济和需求。创新活动所产生的技术在规模生产条件下具有更高的经济效益。在产品特征上，发展中国家企业能够开发出与名牌产品不同的消费品，当国内市场较大，消费者的品位和购买能力有很大差别时，来自发展中国家的产品仍有一定的竞争能力。第十七页，共四十页，2022年，8月28日第二节国际间接投资理论

马柯维茨的证券组合理论资本资产定价理论第十八页，共四十页，2022年，8月28日第二节国际间接投资理论国际间接投资是以国际债券和国际股票为投资标的而进行的一种国际投资行为。因此国际间接投资理论也就是国际证券投资理论。证券投资的目标是如何以最小的风险获得最大的收益。为达到这一目标就涉及投资组合问题—不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。第十九页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（一）证券分析（二）证券组合分析（三）证券组合选择第二十页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（一）证券分析主要是对单一证券的风险、收益及证券与证券之间的相关性进行分析。

证券投资者最关心的问题：预期收益与预期风险的关系。证券收益包括两部分：买卖差价和债息或股利。预期收益就是投资者持有某种证券在一段时间内所获得的平均收益。即收益的期望值。收益的期望值：标准差（度量风险的大小）：

市场情况概率收益率（%）行情上涨行情基本不变行情下跌0.300.500.20158-5上例标准差为6.75％。第二十一页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（一）证券分析[例]某股票未来一个月内的可能收益率及其发生的概率如下表所示，试计算该股票的期望收益率和标准差（3.58%，2.36%）可能的结果12345收益率（%）-2.52.03.24.56.7概率（%）101556010第二十二页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（二）证券组合分析预期收益：x-证券在该组合总值中所占比重。[例]某投资者投资于三种股票A、B和C，它们的期望收益率分别为10%、15%和12%，投资比例分别为20%、50%和30%。则证券组合的期望收益率为：第二十三页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（二）证券组合分析证券组合的预期风险：证券组合的风险不仅与每种证券的风险有关，而且证券之间的相互关系也会对组合的风险产生影响。可以用相关系数反映。相关系数的计算公式为：

第二十四页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（二）证券组合分析证券组合的预期风险：

第二十五页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（二）证券组合分析证券组合的预期风险：

在各种证券的相关程度、收益和方差确定的条件下，投资者可以通过调整各种证券的购买比例来降低风险。第二十六页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（三）证券组合选择1、可行集可行集是指资本市场上由风险资产可能形成的所有投资组合的总体。由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。将所有可能投资组合的期望收益率和标准差关系描绘在期望收益率-标准差坐标平面上，如下图所示。封闭曲线上及其内部区域表示可行集，其边界上或边界内的每一点代表一个投资组合。

第二十七页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（三）证券组合选择2、有效集有效集最初是由马可维茨提出，作为资产组合选择的方法而发展起来的，它以期望代表收益，以对应的方差（或标准差）表示风险程度。对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能够提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集,又称有效边界。处于有效边界上的组合称为有效组合。第二十八页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（三）证券组合选择2、有效集有效集曲线的特点：（1）有效集是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益、高风险”的原则。（2）有效集是一条向上凸的曲线。（3）有效集曲线上不可能有凹陷的地方。对于具体投资者而言，并不是有效集中的任何一个证券组合都是他认为的最优组合，这里存在一个投资者偏好问题――无差异曲线进行比较研究。

第二十九页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（三）证券组合选择3、无差异曲线（1）无差异曲线定义一条无差异曲线表示在相同效用量的情况下，提供给投资者一系列风险和预期收益的组合。对于一个假想的投资者所拥有的无差异曲线，每一条无差异曲线，代表所有提供同一给定满意水平的组合整体。（2）无差异曲线的特点：每一个投资者有一个无差异曲线图形一个投资者有无数条无差异曲线各条无差异曲线不能相交无差异曲线是正斜率而且是下凸的。（由“不满足”和“风险厌恶”两个假设导致）第三十页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（三）证券组合选择3、无差异曲线虽然假设所有的投资者都是风险厌恶的，但并未假设他们有相同的风险厌恶程度。一个越是厌恶风险的投资者有着越陡的无差异曲线。下面给出了不同风险厌恶程度的无差异曲线第三十一页，共四十页，2022年，8月28日一、马柯维茨的证券组合理论（三）证券组合选择3、无差异曲线最佳投资组合(Optimalportforlio)：某个投资者的无差异曲线与有效边界的切点。不同的投资者，其风险厌恶程度不同，无差异曲线不同，因而其最佳投资组合也不同。第三十二页，共四十页，2022年，8月28日二、资本资产定价理论（CAPM模型）资本资产定价模型（CAPM）是由斯坦福大学教授夏普建立的。是在马柯维茨理论的基础上，着重描述了证券组合的预期收益与预期风险的关系。是现代金融投资理论的核心（一）资本市场线（CML）用M代表市场组合即有风险证券的有效组合，用Rf代表无风险利率，从出发画一条经过M的直线，这条线就是在允许无风险借贷情况下的线性有效集，称为资本市场线（CapitalMarketLine）第三十三页，共四十页，2022年，8月28日二、资本资产定价理论（CAPM模型）资本市场线的推广第三十四页，共四十页，2022年，8月28日二、资本资产定价理论（CAPM模型）资本市场线的含义第三十五页，共四十页，2022年，8月28日二、资本资产定价理论（CAPM模型）资本市场线的含义在投资者具有理性的前提下，若将资金全部投资于有风险证券，他一定选择M点所代表的证券组合，若投资者将资金全投于无风险证券，自然会选择F点，F与M之间的点就表示投资者选择由无风险证券与有风险证券共同组成的