餐饮旅游行业市场分析报告

有餐饮旅游行业市场分析报告2022年6月

前言新冠疫情自2020年在全球爆发并延续至今，在很大程度上改变了人类的生活和工作方式，也对各产业造成了不同的影响和冲击，并逐步塑造新的社会格局。本次大流行还远未结束，但新旧产业的更替已经开始，后疫情时代如何进行投资成为不得不深刻思考的课题。在本系列研究中，我们以后疫情时代为着眼点对各行业进行深入分析，并展望相应的投资机遇与风险。一、居家消费日益兴起，高收入人群呈现更强消费意愿1.1、看年龄：年轻群体中居家消费日益兴起，银发一族步入网购大军疫情对于不同年龄段消费者的消费习惯产生影响，年轻群体在疫情后更偏向于进行居家烹饪；银发族一族正加速步入网购大军。➢消费者特别是年轻群体居家烹饪有所增多，居家烹饪习惯有所培育疫情使得消费者居家时间增长，消费者居家烹饪有所增多。疫情管控下，不少企业及员工在疫情期间选择居家办公，叠加学校采取线上网课，消费者实际在家时间大幅增加，同时部分地区由于交通管控，外卖无法直接送达顾客，因此许多人选择居家烹饪。根据自然之友调查显示，超过70%的人选择“在家做饭次数更多”，而选择外卖人数有所下降；“下厨房”百度搜索指数在20年初及22年3月起呈现明显上升趋势。疫情期间居家烹饪次数的增多或培育了消费者的居家烹饪习惯，普华永道全球消费者洞察调研显示，疫情之后消费者在食品杂货、配料和配方快煮餐服务的支出有所增加，而对于餐厅食品的支出有所减少。图1：“下厨房”百度搜索指数图2：疫情后家庭支出增加/减少的三大领域（2020）60%50%40%30%20%10%0%下厨房百度搜索指数200001500010000500002019-012019-092020-052021-022021-10家庭支出增加的三大区域家庭支出减少的三大领域数据来源：百度搜索指数，市场研究部数据来源：普华永道《2020年全球消费者洞察调研》，市场研究部特别地，疫情或对年轻消费群体的就餐习惯产生影响。过去年轻消费者更倾向于选择外出就餐（根据艾媒咨询，2018年80、90后新中产每周外出就餐次及以上的人群占比65%），疫情影响下，不少年轻消费者也开始进行居家烹饪，据中国中青报联合发布的《疫情后·90后观念变迁洞察报告》显示，疫情期间，20.1%的男性与16.6%的女性将“制作美食”作为在家消磨时有5间的利器；自然之友调查显示，69.3%和65.7%的在职员工（非父母）、大学生（非父母）疫情后在家做饭次数有所增多。图3：疫情后制作美食成为后消磨时间利器（2020）图4：疫情后不同群体三餐方式变化（2020）男女叫外卖次数更多在家做饭次数更多25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%去食堂或餐厅打包购买次数更多和往常一样100%80%60%40%20%0.00%数据来源：《疫情后·后观念变迁洞察报告》，市场研究部数据来源：自然之友，市场研究部➢银发一族加速步入网购大军银发一族加速步入网购大军。快手、抖音等短视频电商平台正依靠简便、直观的操作获得老年群体的青睐，极大缩短了老年人的购物时间，疫情则加速了这一趋势，银发一族加速步入网购大军。根据阿里《老年人数字生活报告》，疫情期间，60岁及以上的老龄人口“触网”同比增速较整体水平高出29.7pct；疫情后，60岁以上老人和盒马线上订单增速最快，购买力高于“90后”、“00后”。图5：疫情期间老龄人口加速“触网”（2020）图6：疫情后老龄人口盒马线上订单增速最快（2020）数据来源：《老年人数字生活报告》，市场研究部数据来源：《老年人数字生活报告》（2020），市场研究部1.2、看城市：农村居民呈现出更强的消费意愿，低线城市消费升级加速农村居民受疫情的影响较弱，呈现出更强的消费意愿。城镇居民和农村居民的收入和消费支出恢复情况有所分化。城市人口往往较为集中，防疫政策更加严格，疫情反复对城镇居民的收入和消费影响大于农村居民；农村居民收入在疫情高峰过后呈现出更快的收入修复态势。2019-2021年城镇/农村居民人均可支配收入两年cagr分别为4.11%和6.71%，农村居民人均可支配收入增速有6已恢复至疫前水平。从消费倾向来看，农村居民人均消费支出/人均可支配收入由201983.2%提升0.9pct至2021年的84.1%，城镇居民人均消费支出/人均可支配收入由2019年的66.3%下降2.3pct至2021年的63.9%，农村居民体现出更强的消费意愿。图7：城镇居民及农村居民人均可支配收入实际累计同比增速图8：城镇居民及农村居民人均消费支出/人均可支配收入城镇居民人均可支配收入:实际累计同比城镇居民农村居民全国农村居民人均可支配收入实际累计同比90%80%70%60%50%40%12%10%8%6%4%2%0%20182019202020212018201920202021Wind，市场研究部Wind，市场研究部低线城市消费升级趋势有所提速。参照日本经验，当前看，我国正从第二消费时代逐步迈入第三消费时代，低线城市对更高品牌力的产品、个性化的产品需求有所增加。凯度消费者指数报告显示，消费者对信任的领先品牌更加青睐，特别是低线城市：截至2021年10月的52周，23家快速消费品企业吸引到上亿中国家庭购买，比上一年增加了7400别地，在这23家拥有过亿消费家庭的厂商中，低线城市消费者的增量占整体消费者增量的73%。图9：不同城市消费者的消费趋势图10：消费家户数增长最快的前五厂商（截至2021年月的52周同期对比，百万户）高线城市（1-2线）低线城市（3-5线）9过去未来个性化、多样高线城市朴素化、无品牌化、本土化个性化、多样化、追求更高品牌力化、品牌化6.795.445.865.814.536.716三四线品牌、高低线城市性价比产品31.341.390数据来源：市场研究部数据来源：凯度，市场研究部1.3、看消费能力：高收入人群呈现出更高的消费意愿高收入人群呈现更强的消费意愿。根据BCG，高收入人群中，62%的消费者计划增加消费；而准中产人群中，仅有35%的消费者计划增加消费。其中，高收入人群计划全面加大个品类消费，尤其是非必需消费品消费，而低收入人群则计划收紧2021年消费，仅增加必需品消费。从消费数据有7来验证，奢侈品品牌商在亚太市场的销售额保持着较高的增速，远高于我国的商品销售社零总额的同比增速，中高层的消费意愿及消费力得到进一步验证。图11：不同收入人群的消费计划（2021）图12：社会消费品零售总额累计同比计划增加消费计划减少消费:70%60%50%40%30%20%10%0%40%20%62%45%42%41%35%29%-20%准中产人群中产人群高收入人群数据来源：BCG，市场研究部Wind，市场研究部图13：各品牌商亚太地区销售额同比增速LVMHPRADA75%55%35%15%-5%201620172018201920202021-25%数据来源：Bloomberg，市场研究部；注：除雅诗兰黛、欧莱雅外，其他品牌亚太地区收入均剔除日本二、速冻食品、预制菜迎风而起，渠道结构有所分化2.1、品类观察：速冻食品、预制菜迎风而起从需求端看，速冻行业发展的长期动能是BC两端的降成本诉求，包括人工、房租等显性成本，也包括时间成本、机会成本等隐性成本。C端来看，家务社会化大趋势下，应用速冻食品可以减少烹饪时间，把更多时间留给陪伴家人、工作、休闲娱乐。B端来看，连锁化率增加+外卖要求出餐速度提高+外卖高扣点率、人工租金成本提高挤占餐厅利润，应用速冻食品不仅可以降低显性成本（如缩减后厨，降低人工和租金费用），也能够降低机会成本（因出餐速度不够快/产品不够标准化而导致的客流损失）。图14：速冻食品的BC两端发展动能有8数据来源：市场研究部疫情创造了消费者教育机会，进一步加速了速冻食品、预制菜在日常餐食的渗透。根据益索普咨询的消费者调研，疫情后有38%/36%的消费者购买方便食品/预制菜的频率较疫情之前上升，而这部分群体以35岁以下年轻消费者为主，且更愿意自己动手做方便餐，80%的消费者认为包装可微波加热、即热即食可以满足他们的需求。根据NCBE餐宝典统计测算，2021年我国预制菜市场规模已超3000亿元，预计到2025年有望达8000亿元，行业增长潜力很大。速冻食品的加速渗透也体现在龙头公司的营收增速上，安井食品、三全食品、味知香等速冻食品龙头在疫情期间也迎来加速增长。图15：疫情加速了方便速食、预制菜的渗透率提升（2021年7月）数据来源：益索普，市场研究部图16：主要速冻食品公司营收增速图17：中国预制菜行业市场规模及预测有960%50%40%30%20%10%0%20182019202020219000800070006000500040003000200010000yoy45%40%35%30%25%20%15%10%20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E千味央厨三全食品安井食品立高食品味知香数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：NCBD餐宝典，市场研究部从供给端看，疫情同样加速了我国冷链物流体系的建设完善，而这是速冻食品、生鲜电商的重要基础设施。自2020年3月发改委发布的《关于首批国家骨干冷链物流基地建设工作的通知》以来，国家层面关于完善冷链物流体系建设的政策利好不断，根据中物联冷链委数据，我国冷藏车保有量2020年末达27.5万辆，同比增长28%，即使受疫情一定影响也实现了加速发展。冷链物流基础设施加速完善，将有利于降低速冻食品的物流成本，减少因流通环节瓶颈对生产、消费造成的抑制。图18：疫情以来我国出台的冷链物流相关政策文件图19：中国冷藏车保有量及增速冷藏车保有量（万辆）yoy30.025.020.015.010.05.030%25%20%15%10%5%0.00%2014201520162017201820192020数据来源：国务院，发改委，农业农村部，市场监管总局，市场研究部数据来源：中物联冷链委，市场研究部速冻食品厂家在疫情后也加快了产品研发速度，纷纷加码预制菜领域。安井食品近年来菜肴制品收入保持高速增长，旗下的预制菜品牌冻品先生在2020年以来品牌打造了藕盒、黑鱼片、天妇罗系列、酸菜鱼、水发系列产品等广受客户及消费者喜爱的大单品；同时自有品牌推出“如虎添翼”预制菜肴新年礼盒，以创新模式探索预制菜肴中高端市场。三全食品虽然以米面制品为主，但同样也加速了新品研发推广，疫情以来先后推出聚焦早餐场景的薄皮包子、杭州小笼包等产品，以及香酥薄饼、沙县风味蒸饺等、“福”字系列节庆型汤圆产品等，今年以来还推出菜饭一体的微波炒饭，并通过空气炸锅系列及北方焦炸丸子类等多种产品，加强预制菜领域布局。图20：我国预制菜相关企业保持快速增长图21：安井食品菜肴类收入持续高速增长有1014.00160%140%120%100%80%60%40%20%0%预制菜相关企业数量（家）安井食品菜肴类制品收入（亿元）yoy1400012000100008000600040002000012.0010.008.006.004.002.000.0020112012201320142015201620172018201920202015201620172018201920202021数据来源：企查查，市场研究部注：统计口径为注册信息包括“预制菜、预制食品、速冻”等关键词的存续企业数据来源：公司公告，市场研究部图22：安井旗下冻品先生预制菜产品图23：三全食品炒饭系列新品数据来源：公司官网，市场研究部数据来源：公司官网，市场研究部2.2、渠道结构：线上渠道渗透率加速提升，线下渠道客流结构有所分化后疫情时代，消费品行业面临较大的渠道变革：1）整体来看，疫情使得线上渠道渗透率加速提升；2）分渠道看：①线上渠道：疫情以来线上新兴渠道发展迅速，部分渠道如生鲜电商等因购买便利性等，在疫情后仍获得消费者青睐；部分渠道尽管在疫情期间引来爆发式增长，但长期看可能回归平常。②线下渠道：一方面，疫情加速了线上渗透率的提升，线下渠道面临一定压力；另一方面，线下渠道则面临客流分布的改变，或影响消费品企业的渠道铺设策略。疫情加速线上渠道渗透率的提升。疫情期间因购买更为安全便利等因素，线上渠道渗透率加速提升，2020/2021年实物商品网上零售额同比增长14.8%和12.0%，而社会消费品零售总体同比增长-3.9%和12.5%。从消费者消费习惯来看，消费者更倾向于进行网上购物，根据普华永道《2021年全球消费者洞察调研》报告，在过去6个月内，接近50%及以上的中国消费者表示，他们只会通过网上渠道、或者更多使用网上渠道购买各品类产品；值得注意的是，根据毕马威《新形势下的消费者》，50%的日用品消费者、56%的非日用品消费者认为安全性/不用与他人接触是他们选择在网上购物的理由。有11图25：消费者购物渠道选择（2021）图24：社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比:现在我只在网上购物现在我更多使用网上购物现在我更少使用网上购物只在&更多在网上购物40%30%20%10%我在网上和实体店购物各占一半我不在网上购买此类产品100%80%60%40%20%57%51%50%-10%-20%-30%数据来源：普华永道《2021年全球消费者洞察调研》，市场研究部；注：6个月内您的网上购物方式发生了哪些变化Wind，市场研究部就线上渠道看，疫情以来线上新兴渠道发展迅猛：部分渠道或培育了消费者的消费习惯，在疫情后仍能获得消费者青睐，实现稳健增长；部分渠道尽管在疫情隔离期间获得爆发式增长，但长期来看可能回归平常。1）部分渠道有望在疫情后仍能获得更为稳健的增长。①根据，消费者对线上大部分新兴渠道的使用意愿在疫情过后显著提升，消费者对综合性电商平台（如淘宝/京东/拼多多等）、垂直类生活服务平台（如每日优鲜/京东到家、叮当快药、叮咚买菜等）、超市线上应用下单及新零售体验店为消费者疫情过后最愿意增加使用的5个渠道；②根据BCG报告，愿意将社交电商、社区团购、传统电商、微信一对一作为首选渠道（指最常用的3个渠道）的意愿指数相较于疫情前分别增加了60%、40%、和20%。③根据网经社，我国生鲜电商交易规模在20年、年获得稳健增长。2）部分渠道在疫情后或面临一定调整，长期来看可能回归平常。如本轮上海疫情下快速发展的另一种形式的“社区团购”（以小区为单位由团长汇集需求量，团长向经销商/品牌方下单，由经销商/品牌方负责将商品配送到小区），当前看社区团购能够迅速发展起来的前提在于：①消费者购买途径有限，疫情管控下消费者外出受限且商超、网购、外卖等购买渠道运营能力有限，社区团购成为疫情管控期间购买物资的重要渠道，这使得社区团购单笔业务订单量较高，从而可以摊薄运费等刚性成本；②消费者价格敏感度不高，当前因购买产品途径受限，消费者对社区团购的依赖度加大，这使得社区团购可以采取更高的定价（且因为商超、网购等渠道尚未完全恢复正常运营，社区团购下的新价格体系对这些渠道的冲击并不强烈，品牌方当前管控意愿较弱）；③消费者以能够买到生活必须品为第一优先级，对产品“多元化”的诉求并不强烈，但疫情后，伴随商超、网购等渠道恢复正常，该渠道或将回归正常。图26：疫情对消费者购物渠道选择的影响（2020）图27：首选渠道意愿指数变化（疫情后疫情前）（2020年12月年1月）有12社交电商60%40%25%20%持平社区团购60%50%40%30%20%10%线上线下传统电商微信一对一O2O到家购物中心和百货店商超持平-12%-35%传统市场数据来源：BCG，市场研究部；注：首选意愿指数指最选择“最常用的3个数据来源：CTR，市场研究部图28：中国生鲜电商交易规模统计图29：常用生鲜电商平台交易规模（亿元）同比增长500040003000200010000100%80%60%40%20%0%20142015201620172018201920202021数据来源：网经社，市场研究部数据来源：百度图片，市场研究部就线下渠道看，一方面，线上疫情加速了线上渗透率的加速提升，线下渠道面临一定压力，20年及之后，商超及便利店渠道营收持续下滑；对线下渠道依赖较高的消费品企业亦面临较大压力。另一方面，线下客流的渠道分布结构或有所改变。1）麦肯锡报告显示，一线城市、省会城市及其他城市在疫情期间表现出对便利店的更多偏好，且这一偏好延续到疫情好转后；大卖场/超市相较于商场等其他线下渠道呈现更明显的客流下滑。2）如前所述，伴随银发一族加速触网，线下客流的年龄结构也在发生改变，这或对线下客流量及其渠道分布结构产生影响。图30：超市及便利店(中信)单季度营业收入同比增长)20%10%-10%-20%有13Wind，市场研究部图31：各城市超市和便利店的日平均线下消费，%（基于对部分省市的观察）（2020）图32：疫情后客流量疫情前客流量（2020）疫情后客流量vs疫情前客流量0%-5%40%20%0%-10%-15%-20%-25%-30%-35%恢复后VS疫情前变化恢复后VS疫情前变化-20%-40%超市渠道便利店渠道数据来源：麦肯锡，市场研究部数据来源：麦肯锡，市场研究部三、行业供给格局优化，市场集中度加速提升后疫情时代，在疫情反复带来的消费场景受限、收入预期改变、消费者信心不足等诸多因素下，消费品行业普遍承压，或将加速行业出清。3.1、社服：疫情加速酒店行业供给格局优化，连锁化率长期提升空间大酒店行业：连锁化率长期提升空间大，疫情加速供给格局优化。从2019年下半年起，三大酒店集团开店步伐就已经加速，疫情冲击加快了中小单体酒店的出清，头部连锁品牌相对于中小品牌的领先优势也有扩大，连锁化率提升、龙头集中度提升的逻辑得到进一步强化。从连锁化空间来看，尽管过去两年龙头门店数量保持较快增长，但横向对比美国或全球平均水平，我国酒店业连锁化率仍有较大提升空间。图33：我国单体酒店和连锁酒店开业房间数和连锁化率图34：2019年各国酒店业连锁化率（房间数口径）80%540%30%20%10%60%40%20%0%0201520162017201820192020美国中东亚太欧洲中国全球数据来源：Frost&Sullivan、市场研究部数据来源：STRFrost&Sullivan、市场研究部图35：不同层级城市酒店连锁化率图36：不同档次酒店连锁化率有1460%50%40%30%20%10%0%60%20182019202020182019202050%40%30%20%10%0%经济型中端高端豪华一线城市省会级副省级城市其他城市数据来源：盈蝶咨询，中国饭店业协会，市场研究部注：客房数量口径数据来源：盈蝶咨询，中国饭店业协会，市场研究部注：客房数量口径图37：2020年美国连锁酒店市场份额占比（客房数量口径）图38：2019年中国连锁酒店市场份额占比（客房数量口径）锦江,万豪国际19.5%其他,希尔顿集团温德姆酒店集团42.1%华住,精选国际12.0%洲际酒店集团凯悦酒店集团其他首旅,9.3%亚朵,1.0%都市,2.5%尚美,3.6%格林豪泰,东呈,3.5%6.5%数据来源：STR，市场研究部数据来源：盈蝶咨询，中国饭店业协会，市场研究部逆势开店和中高端升级步伐保持，继续看好酒店龙头成长性。2年以来尽管多次疫情反复对酒店龙头业绩造成较大影响，也在一定程度上影响了部分门店的营建开业进度，业主与加盟商也较去年下半年更为谨慎，但锦江、华住、首旅的净新开门店数仍保持较快增长，集中度提升逻辑得到持续验证；pipeline储备门店数量也创下新高，有望继续支撑未来快速开店，三四线下沉、单体酒店翻牌、收购整合均有空间。同时，新开店结构以中端、中高端为主，疫情稳定后revpar有进一步提升空间。我们认为成长性有望继续成为酒店板块投资逻辑的主导因素，同时复苏趋势亦能贡献一定弹性，继续看好酒店龙头扩店提速和中高端升级。图39：三大酒店集团境内净新开店数量图40：三大酒店集团储备门店数量（签约尚未开业）6006000锦江酒店华住首旅酒店锦江酒店华住首旅酒店5004003002001000500040003000200010000-100有15数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部3.2、食品：龙头行业逆势扩张，行业集中度加速提升调味品行业：从行业逻辑来看，行业内尚存较多中小企业，而头部企业具有现金、渠道复用等多重优势，伴随头部企业借助这些优势加速产能扩张及行业整体的品牌化趋势，头部企业市占率有望得到进一步提升；从历史数据来验证，历年酱油行业量的增速呈现：头部企业>调味品百强企业>行业的态势，意味着行业集中度呈现持续上升趋势。图41：全国酱油制造企业注册资本分布（21年3月）图42：规模以上企业酱油产量增速、调味品百强企业中酱油企业产量增速、海天产量增速行业产量增速调味品百强企业产量增速3000万以上1000-3000万5%海天味业产量yoy500-1000万8%8%20%15%10%5%100-500万100万以内18%61%0%2016201720182019数据来源：调味品协会，企查查，市场研究部；注：）仅统计关键词为“酱的制造业在业存续企业；）统计时间为21/3/2数据来源：国家统计局，调味品协会，公司公告，市场研究部当前行业面临较大压力，而头部企业因资金、渠道、品牌等优势呈现出更强的抗风险能力，行业出清速度或将加速。1）餐饮行业为调味品企业的主要下游，疫情以来，餐饮行业普遍面临较大压力，20年/21年社零餐饮收入分别同比增长-16.6%/18.6%,两年cagr-0.6%，餐饮消费场景的缺失使得调味品企业集体承压，2021年/22Q1调味品营收分别同比增长5.6%/1.7%，行业明显承压。除收入端受阻外。行业亦面临较大成本压力，2021年/22Q1调味品净利润分别同比增长-12.0%/-7.2%。2）本轮行业压力之下，头部企业呈现出较强的抗风险能力，以海天为例，公司20年及21年营收增长高于行业平均，且21年及年一季度净利率下滑幅度小于行业平均，体现出公司较好的成本控制和风险对冲能力。图43：社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比图44：调味品(中信行业分类营业收入/净利润同比增长营业收入同比增长净利润同比增长::累计同比90%70%50%30%10%-10%-30%-50%40%30%20%10%0%2019A2020A2021A2022Q1-10%-20%Wind，市场研究部Wind，市场研究部有16图46：海天味业及调味品(中信行业分类)净利率变动情况图45：海天味业及调味品(中信行业分类)营收增长情况海天味业调味品(中信)海天味业调味品（中信）0%-1%-2%-3%-4%-5%20%15%10%5%2021相较于2020净利率变动2022Q1相较于2021Q1净利率变动0%2019A2020A2021A2022Q1Wind，市场研究部Wind，市场研究部速冻食品：需求回归常态叠加原材料成本压力，行业迎来分化，龙头韧性仍强。在速冻食品领域，虽然2020年疫情红利给了部分经营困难的中小厂家以喘息机会，同时预制菜高景气度吸引了一批新进入者，短期行业竞争有所加剧。但在2021年C端需求回归正常、消费者囤货行为不再，以及原材料成本上涨的环境下，行业内企业经营出现分化，中小企业承压更明显，龙头业绩韧性更强。安井食品2021年收入92.7亿元，同比增长33%，归母净利润6.82亿元同比增长13%，22Q1收入/归母净利润继续保持同比+24%/+18%的快速增长；三全由于疫情高基数和主动调整产品与渠道结构，虽然收入保持稳定，但盈利能力较疫情前改善明显，22Q1收入/归母净利润同比+0.5%/+48%，业绩增速领跑行业，改革红利迎来释放。图47：速冻行业上市公司营收（单位：亿元）图48：速冻行业上市公司归母净利润（单位：亿元）9.0100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002019202020212019202020218.07.06.05.04.03.02.01.00.01.02.0数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部龙头加速产能扩张，长期行业集中度有望持续提升。2022年3月安井食品完成定增，实际募集资金56.3亿元，计划主要投资于产能新建扩建和技术升级改造，同时还包括信息化系统、品牌形象及配套营销服务体系建设项目及补充公司流动资金等，有利于完善产能全国化布局，保障“销地产”、“产地研”战略顺利推进；同时，公司还计划以不超过6.44亿元收购湖北新柳伍食品，加强上游产业链布局，有助于强化鱼糜战略主原料的供应保障和进一步提高小龙虾菜肴类市占率。三全食品也于2021年11月宣布计划投资自有资金24亿元建设郑州空港新基地项目，新包括了50万吨产能速冻米面制造项目、20万吨产能涮烤产品项目、30万吨餐饮产品项目、10万吨自加热套有17餐及专供项目，以及日产20万份鲜食、航餐等团餐项目，计划建设周期48个月，公司截止2021年末拥有设计产能76.9万吨，在建产能23.5万吨，新基地落成后也将进一步完善产业布局，增强新品研发生产实力。图49：安井食品产能情况（含规划）（万吨）图50：安井食品定增募集资金使用计划180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部图51：三全食品郑州航空港经济综合实验区新基地建设规划据来源：公司公告，市场研究部卤制品：头部企业逆势拿店，社区、下沉市场布局更为关键。根据美团餐饮数据，卤味小吃门店数量20、连续两年增长，优于小吃快餐大类整体表现；其中卤味龙头绝味20/21年门店增速为13.19%/10.61%，周黑鸭年门店增速34.90%/58.46%，远超行业平均水平；千店规模以上卤味连锁中，除煌上煌外21年开店数均在千家以上，头部企业逆势开店提升市占率意图明显。社区店受疫情冲击较小，社区周边原有个体经营店出清，且社区店门店模型小，投资回收期短，吸引龙头布局，例如周黑鸭武汉社区店开店超20家，长沙、合肥、广州、深圳社区店试点达22家。按门店所在城市划分，千店规模龙头二线及以上城市门店超六成，四五线及以下县级市场覆盖率较低，而县级城市租金、人力成本更低，单店利润率与高线城市相近，现阶段相对空白的下沉市场有待龙头企业占据，目前绝味已开启星火燎原计划，筛选优秀店员，帮扶其在家乡县城开店，下沉市场布局领先其他竞争对手。图52：小吃快餐及卤味小吃分类下门店增速图53：卤味龙头近三年开店情况有18小吃快餐整体表现总门店数同比201920202021年份2,00020202021-9%14%1,5001,000500卤味小吃整体表现年份总门店数同比202020212%8%0绝味周黑鸭煌上煌紫燕久久丫-500：绝味/周黑鸭/煌上煌为净增数，紫燕/久久丫为窄门餐眼统计新开数数据来源：美团，市场研究部数据来源：公司公告，窄门餐眼，市场研究部图54：绝味、周黑鸭、煌上煌近三年门店规模图55：卤味龙头各线城市门店比例绝味周黑鸭煌上煌一线新一线二线三线四线五线其它绝味yoy周黑鸭yoy煌上煌yoy100%80%60%40%20%0%15000100005000080%60%40%20%0%-20%绝味周黑鸭煌上煌久久丫紫燕百味鸡201920202021数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：窄门餐眼，市场研究部供应链升级迭代，突出规模优势。经过21年鸭副及油脂原料价格上涨，目前卤制品原料仍处高位，预计22年主要鸭副价格继续上涨，行业毛利率承压，而头部企业可通过集中采购压低原料成本，更能抵御成本冲击；随生产规模、门店网络扩大，供应链管理能力是卤味连锁突破地域限制的主要门槛，周黑鸭在启动特许经营高速拓店的同时，于2021年1月成立整合供应链中心，并引入OCM管理体系，提升生产标准化及自动化程度，华东工厂投产后，华东地区配送半径缩短至500-600公里，配送效率得到提升。供应链升级与拓店相辅相成，龙头企业将更有效地开发新市场，挤占原有小连锁、个体经营店的空间，并在成本控制、食品安全等方面获得更大优势。图56：周黑鸭供应链升级示意图有19据来源：周黑鸭2021年度业绩发布会，市场研究部四、投资建议后疫情时代，短期维度，各行业表现或因疫情反复而受到波动，出现暂时性分化，对投资节奏产生一定干扰；但中长期维度，我们认为行业呈现出一定的发展趋势，建议把握对应的投资机会：1）疫情反复下行业普遍承压，龙头市占率有望进一步提升，建议把握酒店、调味品、卤制品、速冻行业内头部公司的投资机会；2）疫情后行业渠道结构发生一定变革，对依赖于渠道的消费品企业产生一定影响，部分行业如休闲食品行业正在加速渠道变革对冲负面影响，改革成果有望逐步显现，建议把握对应投资机会。3）疫情创造了消费者教育机会，进一步加速了速冻食品、预制菜在日常餐食的渗透，建议把握对应投资机会。酒店：对标美欧，我国酒店行业连锁化率提升空间仍较大，疫情以来中小单体酒店受到冲击更大，头部酒店集团逆势加速开店。影响酒店单店经营的核心因素是位置（选址），而优质物业点位的供给具有稀缺性，固定资产投入高、经营周期长的商业模式特点又决定了加盟商对品牌的高粘性，因此头部酒店集团逆势开店、提升份额的确定性在整个线下服务业里尤为