交通运输-行业周报：国航复飞737 MAX中韩就恢复航班达成一致

证券研究报告交通运输行业周报(2.26-3.4)——中韩就恢复航班达成一致推荐(维持)重点公司EPS预测(元/股)重点公司白云机场吉祥航空厦门国贸圆通速递顺丰控股春秋航空申通快递华夏航空证券研究报告交通运输行业周报(2.26-3.4)——中韩就恢复航班达成一致推荐(维持)重点公司EPS预测(元/股)重点公司白云机场吉祥航空厦门国贸圆通速递顺丰控股春秋航空申通快递华夏航空上海机场京沪高铁韵达股份兴通股份盛航股份密尔克卫招商公路中谷物流厦门象屿招商南油中远海能21A-0.2510.610.870.04-0.59-0.890.51382.630.82.5100.0622E-0.3356-0.010.483.970.890.320.5评级增持买入增持增持增持买入增持增持增持买入增持增持增持增持买入增持增持增持增持相关报告投资要点推荐组合：白云机场、吉祥航空、厦门国贸、圆通速递、顺丰控股、春秋航空、申通快递、华夏航空、上海机场、京沪高铁、韵达股份、兴通股份、盛航股份、密尔克卫、招商公路、中谷物流、厦门象屿、招商南油、中远海能。本周聚焦：1、航空：航空：多家航司1月国际航班计划出炉，更多航线回归。本周观点：(1)快递板块：电商快递：行业适当的价格波动有利于格局优化。行业并不存在激烈价格战可能性，若头部企业率先降价后续其他公司跟进难度大。调价关键是考验加盟商盈利能力、精准营销能力、终端溢价能力，尾部公司难以完全满足上述3项标准。虽然不存在激烈价格战的可能性，但是价格波动仍然存在的，这也是催动行业格局进一步优化、头部公司进一步拉开差距、尾部公司进一步掉队的契机。a.圆通回调提供买入良机，头部公司从容调价既要利润又要份额，尾部公司受损大，两强格局正在落地。b.韵达正处于修复的胜负手关键时刻，加盟商和投资者均对总部的修复有诸多期许，网络管理仍需砥砺前行。直营快递：顺丰23年需求复苏渐行渐近，有助于公司收入、成本、费用等改善。整体来说，1-2月情况受到去年疫情前高基数影响，从3月开始，特别是3-5月，公司即将进入极低基数阶段，表观增速有望回升，实际需求也有望逐步恢复。中短期看需求回升幅度，中长期看供给端效率提升，重点如鄂州机场投产带动空网效率提升打开时效物流需求空间、陆运网络强化成本管控能力拓宽电商件价格带。公司内部关注点：虽然外部环境在回暖，但我们预计公司今年仍会花大力气来强化运营能力。最近王卫总在快递杂志专访中，“运营”作为关键词出现了8次，公司专门成立了运营模式研究院。对于成本的强化，从规模，到资产到管理，再到模式，我们认为公司对于成本管控的重视和能力正在深化，静待成本能否再突破。(2)航空机场板块：航空：静待需求拾级而上，布局旺季量价共振。短期看，春运需求恢复较快，票价表现相对较好。尽管国际航线的恢复需要时间，但部分与我国航权协定较为宽松的国家的出境游有望率先恢复。春运后半程起已初步验证民航票价弹性，尽管当前客座率仍有缺口，我们认为后续假期、旺季行业有望量价齐升，同时国际航线的恢复也将不断摊薄国内运力，供需格局有望持续优化，建议密切关注2023年中旺季表现。持续关注弹性较强的三大航(南方航空、中国国航、中国东航)，运营领先的民营航企(春秋航空、吉祥航空)。机场：免税销售额的分布比扣点更为重要，看好枢纽机场价值回归。上海机场收购免税资产包落地，展望未来，机场板块将逐渐走向确定性。尽管收购落地能一定程度上解决未来收益问题，但免税旅客量和销售额的分布比绝对收益更重要。上海机场潜在5000-6000万国际旅客，潜在250-500亿的销售额体量依然将是中国免税版图里重要且不可或缺的一环。白云机场补充协议保留未来弹性，免税业务仍在高速成长期。预计23年起机场也将脱离出行板块走出23-2-20龙头进入黄金成长提价空间》2023-2-4S70002S80006S60003S90002请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业集中度份额持续提升，建议关注兴通股份、盛航股份、密尔克卫。(4)公路铁路板块：类债资产开启上行通道，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度建议关注招商公路、粤高速、京沪高铁。(5)供应链板块：关注密尔克卫、嘉友国际、海晨股份、东航物流、华贸物流等相关供应链龙头。关注厦门国贸、厦门象屿等头部大宗商品供应链服务企业的中长期投资价值。快递数据跟踪：2月行业日均揽件量约3.46亿件，由于存在春节假期错位情况，综合考虑1-2月合计业务量数据更为合理，1-2月全国邮政快递日均揽收量约2.91亿件，对比2022年1-2月日均约2.66亿件，变化幅度为+9.6%。。航运高频数据跟踪：国际干散货市场：本周BDI指数为1211点，环比上涨37.1%。国际集运市场：本周CCFI指数环比下降1.8%，SCFI指数环比下降1.7%。SCFI欧洲航线运价为865美元/TEU，环比下降1.9%，美西航线运价为1200美元/FEU，环比下降2.7%。国际油运市场：本周VLCC-TCE运价为60855美元/天，环比上涨17.2%。航空数据跟踪：(1)根据航班管家数据，2023.02.24-2023.03.02期间国内航班量81895班次，日均11699班，较上周-0.82%，与22年同期相比+28.16%，与21年同期相比-0.50%，相当于19年公历/农历同期的100.85%/103.02%。(2)国内旅客量达1021.15万人次，较上周-1.61%，与22年同期相比+44.46%，与21年同期相比+5.87%，相当于19年公历/农历同期的91.49%/101.58%。(3)2023.02.24-2023.03.02期间国内平均全票价环比-1.47%，与22年同期相比+38.57%，与21年同期相比+22.74%，相当于19年公历/农历同期的108.00%/107.92%。国内平均裸票价环比-1.74%，与22年同期相比+32.66%，与21年同期相比+12.80%，相当于19年公历/农历同期的98.40%/98.33%。 (4)2023.02.24-2023.03.02期间国内执飞率为76.09%，国内客座率为76.07%。(5)本周主要上市公司(中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，不含max机型)运力闲置率为3.07%，较上周-0.72%。737MAX闲置情况(闲置/总数)：中国国航(25/30)，中国东航(13/14)，南方航空(26/34)，吉祥航空(1/1)。(6)各枢纽机场宝安+0.20%，长水-0.88%，虹桥+2.04%，海口-2.00%，三亚-0.21%。(7)国际航班班次，周环比+5.10%，与22年同期相比+609.84%，与21年同期相比+92.73%，相当于19年公历/农历同期的15.20%/15.27%。近期重点报告：《危化品水运：长坡厚雪好赛道、大炼化产业助推，龙头进入黄金成长期》《他山之石，可见一斑——海外供应链企业发展模式探究》《上海机场收购点评：绑定合作弥补扣点不足，业绩曲线有望提前》《内贸集运行业深度报告：散改集运输实现规模经济，多式联运提升全程效率》《皖通高速(600012.SH)：核心路段潜力释放，分红提升彰显信心》《含章未曜，履践致远——大宗供应链盈利模式解读》《密尔克卫：大国化工配套物流，集中度提升浪潮胜者》近期业绩预告点评：《申通快递2022年业绩预告点评：关注经营与业绩逐季改善进度，具备提价空间》《京沪高铁2022年度业绩预告点评：2022年业绩预亏，2023年将大幅改善》《顺丰控股2022年业绩预告点评：22Q4前低后高，23年趋势向好》《韵达股份2022年业绩预告点评：修复重点看成本费用、加盟商、网格仓》《春运客运回顾与展望：需求前低后高、看好后续量价共振》风险提示：政策不确定性，油价、汇率大幅波动，宏观经济增长失速，行业供需失衡、竞争加剧，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等其他需求冲击。行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3- 2、本周行业数据跟踪 -5- - - 4、本周观点及推荐组合 -17- 图表1、全国邮政快递日均业务量(2022年4月至今) -6-图表2、全国邮政快递日均业务量(2023年1月至今) -6- 图表4、行业的业务量增速(%) -7-图表5、社零总额、电商零售额、快递业务量同比增速(%) -7-图表6、2020年-2022年电商渗透率(%) -7- 图表8、1月快递行业业务量占比前5城市单票价格(元/件)数据(剔除上海) - -8- 0- -量增速变化 -12-量增速变化 -12-量增速变化 -12-量增速变化 -12- 表24、美元兑人民币中间价(元/美元) -13-图表25、2021年以来全民航航班量(班/周)、执飞率(右轴，%) -14- - SCFI 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-报告正文MAX致中韩政府就将两国航班恢复到疫情前水平达成一致。韩国国土交通部3月3日表示，已与中国政府就将两国航班恢复到疫情前水平达成一致。据此协议，两国航空公司得以从当天起将按照每国每周608班次的往常航班额度执飞。各家航司将根据旅客出行需求和机场条件，在月内将航班量增至每周200班以上，并分阶段恢复航班。预计本月将增飞仁川至北京、仁川至上海、仁川至青岛、仁川至延吉等航班。韩国政府将仁川机场定为来自中国航班唯一入境机场的措施于上月28日解除，韩国地方机场也将陆续恢复往返中国的国际航班。釜山航空已于3月1日复飞釜山至延吉航班，真航空、德威航空将从16日起分别复飞济州至西安、大邱至延吉航班。国航复飞737MAX。2月28日国航737MAX执飞北京首都飞重庆江北的航班。国航成为继南航、海南航空、福州航空、祥鹏航空后第五家恢复737MAX商业运行的航空公司。737MAX的复飞也表明其已经符合中国民航局多次强调的“复飞三原则”：飞机的设计修改必须获得适航批准，驾驶员必须重新得到充分有效的训练，两起事故的调查结论必须是明确的，而且改进措施必须是有效的。2023年3月1日起(当地时间)，允许搭乘自泰国、印度尼西亚、新西兰、马来西亚、柬埔寨、南非、斯里兰卡、匈牙利、老挝等来华直飞航班人员以抗原检测 (包括用试剂盒自测)替代核酸检测。同时，航空公司不再查验登机前核酸检测阴性证明及抗原检测结果。日本内阁官房长官松野博一在2月27日的记者会上宣布，将从3月1日起放宽对从中国入境人员的新冠防疫检测措施，从目前的全体检测调整为抽查检测。2、本周行业数据跟踪2.1、快递高频数据跟踪2月行业日均揽件量约3.46亿件，由于存在春节假期错位情况，综合考虑1-2月2.91亿件，对比2022-6-行业周报图表1、全国邮政快递日均业务量(2022年4月至今)图表2、全国邮政快递日均业务量(2023年1月至今)资料来源：交通运输部，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：交通运输部，兴业证券经济与金融研究院整理1月快递行业数据快评图表3、1月快递行业数据行业业务量(亿件)本月值同比增速去年同期增速累计值累计同比全国72.33.3%72.3国内*70.53.7%70.57.6-28.8%1.5%7.6-28.8%异地62.84.0%62.8国际/港澳台.812.3%.812.3%行业收入(亿元)本月值同比增速去年同期增速累计值累计同比全国767.55.7%767.5国内*7.4%47.6-22.6%47.6-22.6%异地1.2%国际/港澳台84.4-6.8%84.4行业单价(元/件)本月值环比累计值累计同比全国10.621.6%10.4%10.621.6%国内*9.691.6%1.9%9.691.6%6.258.7%6.258.7%异地6.351.6%6.35国际/港澳台46.72-21.2%-8.2%46.72-21.2%资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理(*国内件不含国际/港澳台数据)1月行业数据速递：1)业务量：72.3亿件，同比-17.6%(前值为1.2%)、环比-30.3%。2)单票收入：10.62元/件，同比+1.6%、环比+10.4%；看重点城市：2023年1月义乌市单票价格3.22元/件，同比-0.16元，环比+0.42，同比+1.55元，环比+0.1元；深圳市单票价格10.8请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业周报+0.06元，环比-0.39元；揭阳市单票价格5.32元/件，同比+1.14元，环比+0.06元；杭州市单票价格11.31元/件，同比+0.14元，环比+1.06元；3)收入：767.5亿元，同比-16.3%；4)CR8指数为84.8%，环比+0.3pct，同比+2.9pct。图表5、社零总额、电商零售额、快递业务量同比虑企范围的变化图表6、2020年-2022年电商渗透率(%)资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业周报图表7、行业单票收入(元/件)资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理图表8、1月快递行业业务量占比前5城市单票价格(元/件)数据(剔除上海)省份本月业务量占比本月业务量增速价格(元)本月单票价格(元)单票价格环比变化值(元)单票价格同比变化值(元)义乌8.73%-25.91%2.803.220.42广州7.39%-33.32%8.939.045深圳5.21%10.80-0.390.06揭阳3.26%5.265.320.06杭州3.48%10.2511.316资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理图表9、义乌快递单票价格(元/件)1月快递公司数据快评图表11、1月快递公司数据图表10、广州快递单票价格(元/件)公司业务量公司业务量(亿件)本月值同比增速增速和行业相比本月环比变化累计增速顺丰9.57-3.2%14.4%-3.2%韵达9.98-34.0%-33.3%-34.0%12.0%-29.6%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-全国8.0672.3-0.9%0.0%-30.6%72.3公公司市场份额顺丰韵达圆通申通本月值13.2%13.8%15.5%同比变化(pct)2.0%-3.4%0.4%环比变化(pct)2.0%-0.6%今年市占率13.2%13.8%15.5%今年同比变化(pct)2.0%-3.4%0.4%公司单票收入(元/件)本月值同比变化环比变化值累计值累计同比顺丰17.06-2.4%17.06-2.4%韵达2.755.0%0.042.755.0%2.740.5%0.002.740.5%2.704.3%0.072.704.3%全国*10.621.5%010.621.5%公司收入(亿元)本月值同比增速环比增速累计值累计同比顺丰163.24-5.5%163.24-5.5%顺丰*210.85-16.0%-14.4%210.85-16.0%韵达27.49-30.5%-32.3%27.49-30.5%30.68-15.2%-29.8%30.68-15.2%21.72-28.8%21.72全国767.50-16.3%-23.0%767.50-16.3%资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理(注：*顺丰含供应链及国际业务的总收)1月公司数据与解读：顺丰数据与解读：应链及国际业务收入47.61亿元，同比-39.2%，速运物流业务收入163.24亿元，同比-5.5%；2)物流业务1月业务量为9.57亿件，同比-3.2%、环比-17.2%；快递业务特别是时效件1月份行业受春节错位影响，整体为负，前高后低。顺丰因为1月中上旬人手有保障，增速高于行业，1月下旬进入春节低谷，公司件量也跟随行业由正转负。2月份以来，公司开年后第一周公商务件和其他需求也花了一定时间恢复，2月第2-3周，随着214节日礼品寄递等，公司增速在回升。由于空运海运运价的高基数，国际业务预计今年上半年有基数压力。但我们观察到嘉里通过一些去年并购，已经成为中美航线上最大货代，份额在提升，部分对冲运价下降影响通达快递数据与解读：别-30.5%、-15.2%、-15.3%，环比分别-32.3%、-29.8%、-28.8%；-10-行业周报2)业务量与份额：韵达、圆通、申通1月业务量分别为9.98、11.21、8.06亿件，比分别+5.0%、+0.5%、+4.3%，环比变化分别为+0.04元、持平、+0.07元4)解读：实际需求优于表观增速，行业及公司业务量表现并不差。1月各公司量收均出现下滑，主要原因为2023年和2022年存在春节错期(22年春节为1月31更为合理，春节假期后行业业务量迅速反弹，日均揽收量基本保持在3.5亿件左右，预计1-2月增速较为可观。a.圆通:1月件量增速下滑主要受春节错位影响，与行业整体接近，相对优于同行，得益于数字化系统对运营提前预警，同时加盟商自动化率较高降低对人手依赖，体现公司网络底盘能力提升，件量表现、成本摊薄、价格同比三者均较好；b.韵达:公司处于修复期，前期疫情受损程度较大，加盟商元气还未完全恢复，同时市场部规模压缩过程对整体件量仍有影响；公司价格同比涨幅较大，说明公司22年H2以来清理市场部低价件、压缩市场部占比有一定成效。c.申通:1月业务量增速与行业保持一致，总体体现了公司22年总部基建、产能系统性改善后整体网络能力提升，在电商件底层价格带中性价比最高。图表12、快递公司业务量增速变化资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业周报图表13、快递公司市占率对比资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图表14、顺丰单票收入(元/件)图表15、韵达单票收入(元/件)兴业证券经济与金融研究院整理兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业周报图表18、通达系快递单票收入(元/件)对比资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图表19、2022年顺丰单票收入及业务量增速变化兴业证券经济与金融研究院整理图表20、2022年韵达单票收入及业务量增速变化兴业证券经济与金融研究院整理图表21、2022年圆通单票收入及业务量增速变化图表22、2022年申通单票收入及业务量增速变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业周报2.2、航空高频数据跟踪需求恢复节奏和展望国内需求：政策放松下，国内需求快速恢复。12月上旬政策放松以来，各地陆续解除旅行限制，部分压抑的需求得到释放，我国民航业运量恢复的斜率较为陡峭，预期上半年行业运量将进一步修复，同时旺盛的需求有望驱动票价端有超预期表现。国际航线：2023年1月8日将迎来全面放开。2022年12月28日民航局发布《恢复国际客运航班的若干措施》,按照安全第一、市场主导、保障先行的原则，稳妥推进国际客运航班恢复运营，满足国际人员往来和对外经贸交流需要。具体措施：1.不再对国际客运航班实施“五个一”和“一国一策”等调控措施。2.逐步恢复受理中外航空公司国际客运包机申请。3.优化各口岸机场入境航班保障流程，提高运行效率，取消“四指定、四固定、两集中”等防控要求，充分释放保障资源，提升接收国际航班的保障能力。4.不再定义入境高风险航班，取消入境航班75%客座率限制。5.取消入境航班涉及机场相关入境保障人员、国内和国际机组闭环管理、入境核酸检测和入境隔离等措施。6.加强对中外航空公司国际客运航线航班运营的安全监管，筑牢安全底线。7.加强国际航空运输价格管理，维护航空运输市场正常价格秩序，保护消费者和经营者的合法权益。图表23、国际原油价格走势(美元)图表24、美元兑人民币中间价(元/美元)数据来源：iFinD、兴业证券经济与金融研究院整理一周数据概览1)根据航班管家数据，2023.02.24-2023.03.02期间国内航班量81895班次，日均%，相当于19年公历/农历同期的100.85%/103.02%。2)国内旅客量达1021.15万人次，较上周-1.61%，与22年同期相比+44.46%，与21年同期相比+5.87%，相当于19年公历/农历同期的91.49%/101.58%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业周报3)2023.02.24-2023.03.02期间国内平均全票价环比-1.47%，与22年同期相比108.00%/107.92%。国内平均裸票价环比-1.74%，与22年同期相比+32.66%，与21年同期相比+12.80%，相当于19年公历/农历同期的98.40%/98.33%。4)2023.02.24-2023.03.02期间国内执飞率为76.09%，国内客座率为76.07%。5)本周主要上市公司(中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，不含max机型)运力闲置率为3.07%，较上周-0.72%。737MAX闲置情况(闲6)各枢纽机场国内航班量环比变化：首都+0.34%，浦东-2.03%，白云-0.71%，三亚-0.21%。7)国际航班量1299班次，周环比+5.10%，与22年同期相比+609.84%，与21年同期相比+92.73%，相当于19年公历/农历同期的15.20%/15.27%。图表25、2021年以来全民航航班量(班/周)、执飞率(右轴，%)数据来源：航班管家、兴业证券经济与金融研究院整理图表26、各枢纽机场周航班量(班/周)资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业周报2.3、航运高频数据跟踪行业经营数据更新国际干散货市场：本周BDI指数为1211点，环比上涨37.1%。国际集运市场：本周CCFI指数环比下降1.8%，SCFI指数环比下降1.7%。SCFI欧洲航线运价为865美元/TEU，环比下降1.9%，美西航线运价为1200美元/FEU，环比下降2.7%。国际油运市场：本周VLCC-TCE运价为60855美元/天，环比上涨17.2%。图表27、本周航运指数变动本周报价干散货：BDI指数37.1%-42.4%集运：CCFI指数1058-1.8%-68.7%SCFI指数931-1.7%-80.4%SCFI欧洲线(美元/TEU)865-88.3%SCFI美西线(美元/FEU)1200-2.7%-85.2%油运：VLCC-TCE(美金/天)6085517.2%——资料来源：Wind、Clarksons，兴业证券经济与金融研究院整理28、BDI周度报价指数资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理图表30、SCFI欧洲线与美西线周度报价资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理图表29、CCFI与SCFI周度报价指数资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理图表31、油运VLCC-TCE周度运价资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业周报3、近期重点报告图表32、近期重点报告一览发布时间报告标题报告类型分析师2023/2/20《2023年1月快递行业与公司数据快评：1月件量错位静待2月回升》行业点评报告肖祎,张晓云/16《危化品水运：长坡厚雪好赛道、大炼化产业助推，龙头进入黄金成长期》行业深度研究报告王凯肖祎,张晓云2023/2/4《申通快递2022年业绩预告点评：关注经营与业绩逐季改善进度，具备提价空间》公司点评报告肖祎,张晓云《2022年12月快递行业与公司数据快评：行业12月量价平稳，迎接疫后反弹》行业点评报告肖祎,张晓云《他山之石，可见一斑——海外供应链企业发展模式探究》行业深度研究报告王春环,张晓云,肖祎《上海机场收购点评：绑定合作弥补扣点不足，业绩曲线有望提前》公司点评报告祎《内贸集运行业深度报告：散改集运输实现规模经济，多式联运提升全程效率》行业深度研究报告王凯,肖祎,张晓云2/21《皖通高速(600012.SH)：核心路段潜力释放，分红提升彰显信心》公司深度研究报告王春环,张晓云2/21《2022年11月快递行业与公司数据快评：疫情冲击影响大、重视明年内需复苏收入成本双击弹性》行业点评报告肖祎,张晓云/12/16《含章未曜，履践致远——大宗供应链盈利模式解读》行业深度研究报告/12/12《密尔克卫：大国化工配套物流，集中度提升浪潮胜者》公司深度研究报告2022/11/29《厦门国贸：光而不耀,静水流深》公司深度研究报告王春环，张晓云2022/11/27《兴通股份(603209)收购公告点评：外延收购持续，看好公司成长性》公司点评报告2022/11/21《2022年10月快递行业与公司数据快评：行业进入系统性平价阶段、公司比拼内功聚焦服务》行业点评报告《春秋航空深度：弯道超车仍在持续，有望迎来三重收获期》公司深度研究报告《交通运输行业2023年投资策略：千帆过尽，春意初年度策略张晓云，肖祎，王春环，王凯《公铁路、港口、大宗供应链行业2023年度投资策略：公铁路货运需求刚性，供应链持续景气》行业投资策略报告王春环，张晓云0/25《高股息标的：市场下行时值得超配的防御性标的》行业跟踪报告王春环，张晓云0/22《华夏航空-网络效应奠定中期壁垒，盈利弹性仍被忽视》公司深度研究报告0/20《2022年9月快递行业与公司数据快评：量价数据保持稳定，公司经营具备韧性》行业点评报告肖祎,张晓云《兴通股份首次覆盖：危化品水运服务商开启高速发展期》公司深度研究报告王凯,肖祎,张晓云《山东高速点评：京台高速济泰段改扩建项目通车，未来有望增厚业绩》公司点评报告王春环,张晓云《深高速点评：核心资产机荷高速改扩建，持续深化收费公路主业》公司点评报告王春环,张晓云资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-4、本周观点及推荐组合4.1、本周观点快递板块：1)电商快递：行业适当的价格波动有利于格局优化。行业并不存在激烈价格战可能性，若头部企业率先降价后续其他公司跟进难度大。调价关键是考验加盟商盈利能力、精准营销能力、终端溢价能力，尾部公司难以完全满足上述3项标准。虽然不存在激烈价格战的可能性，但是价格波动仍然存在的，这也是催动行业格局进一步优化、头部公司进一步拉开差距、尾部公司进一步掉队的契机。a.圆通回调提供买入良机，头部公司从容调价既要利润又要份额，尾部公司受损大，两强格局正在落地。b.韵达正处于修复的胜负手关键时刻，加盟商和投资者均对总部的修复有诸多期许，网络管理仍需砥砺前行。2)直营快递：顺丰：23年需求复苏渐行渐近，有助于公司收入、成本、费用等改善。整体来说，1-2月情况受到去年疫情前高基数影响，从3月开始，特别是3-5月，公司即将进入极低基数阶段，表观增速有望回升，实际需求也有望逐步恢复。中短期看需求回升幅度，中长期看供给端效率提升，重点如鄂州机场投产带动空网效率提升打开时效物流需求空间、陆运网络强化成本管控能力拓宽电商件价格带。公司内部关注点：虽然外部环境在回暖，但我们预计公司今年仍会花大力气来强化运营能力。最近王卫总在快递杂志专访中，“运营”作为关键词出现了8次，公司专门成立了运营模式研究院。对于成本的强化，从规模，到资产到管理，再到模式，我们认为公司对于成本管控的重视和能力正在深化，静待成本能否再突破。航空机场板块：困境持续下，供给紧缩孕育中期高景气阶段。在供给端多重因素压制(高负债率、悲观预期、波音产能受限、海航底部盘整)，整个十四五期间(2022-2025年)供给超长低位背景下，一旦出行需求上行，叠加部分核心航线全票价同比大幅提升 (2011年每客公里1.0-1.1元，2022年每客公里或达到1.6-1.8元)，本轮行业景气持续时间和高度或超越2010-2011年景气周期。我们对本轮景气归来的定义不供需反转来临的时间点可能提前。2021年7月在疫情对需求影响较小的情况下，行业机队闲置率一度低于1%，表明真实需求的强度可能超出市场预期。同时三大航业绩弹性的临界点在放开25%的国际航线(五个一政策每周一班放开至每周五班即可达到)，机场业绩弹性的临界点在放开40%的国际航线，国际航线的恢复请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-有望助推航司宽体机运营成本和国内供需的双重大幅改善。国际航线进入快速修复通道，有望带动整体供需反转。近期日韩相继对我国放松入境管制后，周边航班有望快速恢复。国际航线恢复有望摊薄国内运力，带动航空业整体实现供需反转。对于民营航司春秋航空、吉祥航空而言，由于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈利，基本面的率先恢复有望对股价形成支撑。对于大航而言，优质航线叠加供需反转，未来旺季有望实现超高利润。投资策略：航空机场：航空：静待需求拾级而上，布局旺季量价共振。短期看，春运需求恢复较快，票价表现相对较好。尽管国际航线的恢复需要时间，但部分与我国航权协定较为宽松的国家的出境游有望率先恢复。春运后半程起已初步验证民航票价弹性，尽管当前客座率仍有缺口，我们认为后续假期、旺季行业有望量价齐升，同时国际航线的恢复也将不断摊薄国内运力，供需格局有望持续优化，建议密切关注2023年中旺季表现。持续关注弹性较强的三大航(南方航空、中国国航、中国东航)，运营领先的民营航企(春秋航空、吉祥航空)。机场：免税销售额的分布比扣点更为重要，看好枢纽机场价值回归。上海机场收购免税资产包落地，展望未来，机场板块将逐渐走向确定性。尽管收购落地能一定程度上解决未来收益问题，但免税旅客量和销售额的分布比绝对收益更重要。上海机场潜在5000-6000万国际旅客，潜在250-500亿元的销售额体量依然将是中国免税版图里重要且不可或缺的一环。白云机场补充协议保留未来弹性，免税业务仍在高速成长期。预计23年起机场也将脱离出行板块走出自己的独立行情，枢纽机场王者归来可期。航运板块：油运：该行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。制裁实施之后全球原油出口格局有望重塑，拉长行业运距。当前油轮运价为触底阶段，运价已经重新回归上涨通道，建议关注油运公司中远海能与招商南油。集运：外贸运价已经逐步均值回归，随着外贸船舶今年大量交付之后，外贸运价有望先触底回升；内贸集运当前运价依旧高位运行，但考虑到内贸船将在一二季度开启回归，到时候内贸运价也将开始均值回归。随着头部内贸公司在手的大船开始投放，阿尔法公司经营业绩有望保持平滑，建议关注内贸集运公司中谷物流。危化品水运：水上危险化学品运输行业存在高进入管制壁垒，过去五年行业供需处于紧平衡。供给端水运化学品市场政策监管强烈，从准入门槛与新增运力环节，政策要求有序新增经营主体和船舶运力。而在需求端化工品生产和消费仍处于稳健增长期，沿海省际化学品运输需求持续增长。行业今年有望延续紧平衡趋势，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-头部公司强者恒强效应下，行业集中度份额持续提升，建议关注兴通股份、盛航股份、密尔克卫。公路铁路板块：业绩确定性强，承诺高分红，推荐稳健类债资产。经济增速下行，高速公路、铁路资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红正常，给投资人带来确定性的高股息回报。建议关注业绩确定性强、弹性较大的招商公路；疫情后迎来业绩拐点、未来成长性强的京沪高铁。供应链板块：关注密尔克卫、嘉友国际、海晨股份、东航物流、华贸物流等相关供应链龙头。关注厦门国贸、厦门象屿等头部大宗商品供应链服务企业的中长期投资价值。(1)中国是大宗商品的消费大国和进口大国，从而为大宗商品供应链服务提供了广阔的市场空间。近年来，上游大宗商品生产企业盈利状况和竞争格局的改善，客观上为向供应链环节释放更多利润创造了前提，此外产业集中度的提升将带动供应链服务行业集中度的快速提升，头部供应链企业有望依托更大的竞争优势获得更高的市场份额；(2)上述头部企业经营稳健，历史业绩优势，在周期波动中维持增长趋势，经历疫情冲击，业绩仍有不同程度增长；(3)普通低估值，高分红，股息率可观，具备较好的安全边际。-20-行业周报4.2、本周组合推荐组合：白云机场、吉祥航空、厦门国贸、圆通速递、顺丰控股、春秋航空、申通快递、华夏航空、上海机场、京沪高铁、韵达股份、兴通股份、盛航股份、密尔克卫、招商公路、中谷物流、厦门象屿、招商南油、中远海能。建议关注：宏川智慧、海晨股份、德邦股份、嘉友国际图表33、本周推荐组合估值表代码公司评级股价(元)EPS(元)PE(倍)2021A2022E2023E2021A2022E2023E600004.SH白云机场增持15.00-0.33-87.46-45.45603885.SH吉祥航空买入17.77-0.250.79-70.2122.49600755.SH厦门国贸增持8.751595.435.656.29600233.SH圆通速递增持18.060.61229.5012.72002352.SZ顺丰控股增持54.330.876462.4429.53601021.SH春秋航空买入62.900.041473.07-28.8544.93002468.SZ申通快递增持-0.590.4755.00002928.SZ华夏航空增持12.630.3239.47600009.SH上海机场增持59.44-0.890.56-66.94-57.71601816.SH京沪高铁买入5.27-0.010.253.72-527.0026.35002120.SZ韵达股份增持12.780.510.480.8726.6314.69603209.SH兴通股份增持37.253328.0731.5721.53001205.SZ盛航股份增持27.568625.5023.7616.60603713.SH密尔克卫增持126.362.633.975.2931.8323.89001965.SZ招商公路买入8.470.80.890.919.688.758.56603565.SH中谷物流增持15.902.516.337.548.37600057.SH厦门象屿增持40739.537.78601975.SH招商南油增持4.280.060.320.4370.0513.389.95600026.SH中远海能增持15.410.5430.820资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，收盘价截至2023.03.03。4.3、风险提示政策不确定性，油价、汇率大幅波动，宏观经济增长失速，行业供需失衡、竞争加剧，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等其他需求冲击。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-行业周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表