国际财务管理第10章

国际财务管理第10章第1页/共31页第一节国际贷款融资的渠道

国际贷款融资的渠道可以分为外国政府贷款、国际金融组织贷款、国际商业银行贷款等。此外，企业还可以从外国企业获得贷款。第2页/共31页一、外国政府贷款外国政府贷款是指一国政府利用财政资金向另一国政府提供的优惠性贷款二、国际金融组织贷款国际金融组织贷款主要通过国际金融机构办理贷款事宜。三、国际商业银行贷款指一国的商业银行作为贷款人以协议方式向其他国家的借款人提供的商业贷款。第3页/共31页第二节国际贷款融资成本测算和风险规避

一、国际贷款融资成本的测算国际贷款融资成本是指国际企业从国外筹借资金所付出的代价，包括支付的利息、费用和外币折合差额等。第4页/共31页（一）决定国际贷款融资成本的因素:（1）贷款银行收取的利息率（2）所借货币的币值在贷款期内的波动（3）所得税税率的高低第5页/共31页例子国内某企业按8%的利率取得一笔期限为一年的1000万港币。企业收到该笔贷款后将其兑换为人民币，以向供应商支付货款。当时的汇率是1港元=0.92元人民币。如果汇率在整个贷款期内保持稳定，则该企业到期应偿还的贷款本利和是：1000×（1+8%）×0.92=993.60（万元人民币），该笔贷款的实际利率是：（1000×8%×0.92）/（1000×0.92）=8%。如果在归还贷款时港元汇率升至1港元=0.94元人民币，则该企业到期应偿还的贷款本利和是：1000×（1+8%）×0.94=1015.20（万元人民币），该笔贷款的实际利率是：（1015.20-1000×0.92）/1000×0.92=10.35%。假如该企业已经考虑到港币的大幅升值，可能就不会借入港币。第6页/共31页（二）预测国际贷款融资成本的方法国际贷款实际融资成本可按下列公式计算（若不考虑所得税）：公式（1）公式中：

K——实际融资率

i——利率

——期末即期利率——期初即期利率第7页/共31页由于反映的是外币即期汇率的变动百分比（若以e表示），则上述公式可以改写为：K=（1+i）（1+e）-1公式（2）假定利息等费用可以在税前扣除，考虑所得税的影响后，公式（2）可改为：K=[（1+i）（1+e）-1]×（1-T）公式（3）公式中T为所得税税率。第8页/共31页二、国际贷款融资风险的规避其风险来源除项目建设风险、市场风险、生产技术风险，经营管理风险，以及政治风险或国家风险外，主要来自利率风险和汇率风险。第9页/共31页（一）多种货币组合融资的计算假设国内某跨国公司需要借入一年期价值相当于5000万元人民币的贷款，现有3种货币可供选择，有关利率资料如下：人民币利率7.25%；欧元利率3.5%；日元利率2.5%。由于欧元和日元的贷款利率相对较低，该公司打算借入外币。根据所给资料，该公司有3种选择：一是只借入欧元；二是只借入日元；三是组合借入欧元和日元。为作出最优选择，可先制定欧元和日元从取得到归还的即期汇率可能变动百分比，然后根据公式（2）计算出各实际融资利率（见表10—1）。第10页/共31页表10—1

可能的实际融资利率的确定币种贷款期内即期汇率可能变动百分比即期汇率可能变动百分比的概率以即期汇率可能变动百分比为基础计算的实际融资利率欧元1%35%（1+3.5%）×（1+1%）-1=4.54%欧元3%50%（1+3.5%）×（1+3%）-1=6.61%欧元6%15%（1+3.5%）×（1+6%）-1=9.71%100%日元-1%35%（1+2.5%）×（1-1%）-1=1.48%日元2%45%（1+2.5%）×（1+2%）-1=4.55%日元5%20%（1+2.5%）×（1+5%）-1=7.63%100%第11页/共31页表10—2

组合融资分析可能的综合实际融资利率综合概率的计算组合融资的实际利率的计算欧元日元4.54%1.48%35%×35%=12.25%4.54%×50%+1.48%×50%=3.01%4.54%4.55%35%×45%=15.75%4.54%×50%+4.55%×50%=4.55%4.54%7.63%35%×20%=7%4.54%×50%+7.63%×50%=6.09%6.61%1.48%50%×35%=17.5%6.61%×50%+1.48%×50%=4.05%6.61%4.55%50%×45%=22.5%6.61%×50%+4.55%×50%=5.58%6.61%7.63%50%×20%=10%6.61%×50%+7.63%×50%=7.12%9.71%1.48%15%×35%=5.25%9.71%×50%+1.48%×50%=5.60%9.71%4.55%15%×45%=6.75%9.71%×50%+4.55%×50%=7.13%9.71%7.63%15%×20%=3%9.71%×50%+7.63%×50%=8.67%

100%第12页/共31页

（二）多种货币组合融资效益在现实中，当借入多种外币时，组合融资的实际融资利率高于国内利率的唯一条件是，这几种货币都出现了最大可能的升值第13页/共31页第三节国际贷款货币的选择

一、影响国际贷款货币选择的主要因素在国际贷款融资中涉及到的贷款货币的选择问题，是国际财务管理中所遇到的一个特殊问题。由于国之间的不同货币存在汇率风险，大幅度的汇率波动，会使耗费很多成本得到的融资坐地损失其价值，会改变外币偿付流量的价值，会使可盈利的跨国公司的经营不能获利，结果影响到财务的稳定性。所以在融资决策中，当决定从哪些渠道筹集资金后，一定要正确选择面值货币，它是国际财务管理者的一个重要决策。第14页/共31页例10—2国内某合资企业拟从银行取得一笔价值500,000美元的一年期外汇贷款，有美元和港元两种货币可供选择。年利率为：借美元10％，借港元8％，期满一次还本付息。借款时的汇率是：1美元=7.7900港元，1美元=7.1080人民币，1港元=0.9125人民币。预测还款时汇率是：1美元=7.8235港元，1美元=7.0100人民币，1港元=0.8960人民币。企业可借500,000美元，或借3,895,000港元（500,000美元×7.7900），两者都折合人民币3,554,000元。第15页/共31页如果只从利率高低来看，显然借港元合算。但把汇率和利率两个因素结合起来考虑，借哪种货币比较合算，则必须进行以下计算方可作出结论。若借美元，期满时本利和为：500,000×（1+10％）=550,000（美元）若借港元，期满时本利和为：3,895,000×（1+8％）=4,206,600（港元）将港元本利和折算为美元：4,206,600/7.8235=537,688（美元）第16页/共31页若将美元和港元本利和都折算为人民币，则更能直接说明问题。500,000×（1+10％)×7.0100=3,855,500（人民币）3,895,000×（1+8％)×0.8960=3,769,114（人民币）第17页/共31页二、国际贷款货币选择的方法

（一）预期成本分析法

（二）预期汇率分析法（三）标准离差分析法（四）临界点分析法第18页/共31页（一）预期成本分析法比较各种选择结果的数学期望值仍以例10—2为例，假定预测还款时汇率波动的各种可能性及相应概率为已知，则预期成本可计算如下（见表10—3和表10—4）。第19页/共31页表10—3

借美元预期成本汇率

概率利息借款本金（美元）汇率变动本金汇率折合差额借款成本预期成本美元人民币（1）（2）（3）（4）（5）（6）（7）（8）（9）7.010020%55000385,550500000-0.0980-49,000336,55067,3107.000040%55000385,000500000-0.1080-54,000331,000132,4007.365230%55000405,0865000000.2572128,600533,686160,1067.452010%55000409,8605000000.3440172,000581,86058,186合计100%

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_418,002第20页/共31页表10—4

借港元预期成本汇率

概率利息借款本金（港元）汇率变动本金汇率折合差额借款成本预期成本港元人民币（1）（2）（3）（4）（5）（6）（7）（8）（9）0.889920%311600277,2933895000-0.0226-64,267213,02542,6050.896040%311600279,1943895000-0.0165-306,53764,26825,7070.991230%311600308,85838950000.0787301,084609,941182,9820.989810%311600308,42238950000.0773301,084609,50660,951合计100%

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_312,245第21页/共31页（二）预期汇率分析法这里期望值的经济含义是预期汇率。先计算出汇率的期望值，即预期汇率，然后在这一汇率水平下对两种借款方案进行评估，从中选择借款成本最低的货币融资方案。第22页/共31页例10—4承接上例，采用预期汇率分析法计算如下:美元的预期汇率：1美元=7.0100×20％+7.0000×40％+7.3652×30％+7.4520×10％=7.1568人民币港元的预期汇率：1港元=0.8899×20％+0.8960×40％+0.9912×30％+0.9898×10％=0.9327人民币借美元预期成本=〔500000×（1+10％）〕×7.1568-500000×7.1080=382,240（人民币）借港元预期成本=〔3895000×（1+8％）〕×0.9327-3895000×0.9125=369,308（人民币）第23页/共31页（三）标准离差分析法偏离期望值的幅度是对风险和可靠性的测量。我们可将这种偏离期望值的幅度数量化，计算标准离差。标准离差越小，说明偏离期望值的幅度越小，风险越小，越可靠。例10—5仍以例10—2为例，计算过程和结果见表10—5和表10—6。第24页/共31页表10—5

美元标准离差的计算汇率（1）概率（2）（3）=（1）×（2）（4）=（1）-7.1568（5）=（4）2（6）=（2）×（5）7.010020%1.4020-0.14680.02160.00437.000040%2.8000-0.15680.02460.00987.365230%2.20960.20840.04340.01307.452010%0.74520.29520.08710.0087合计100%7.1568

0.0359第25页/共31页表10—6

港元标准离差的计算汇率（1）概率（2）（3）=（1）×（2）（4）=（1）-0.9327（5）=（4）2（6）=（2）×（5）0.88990.20.1780-0.04280.00180.00040.89600.40.3584-0.03670.00130.00050.99120.30.29740.05850.00340.00100.98980.10.09900.05710.00330.0003合计100%0.9327

0.0023第26页/共31页（四）临界点分析法而临界点分析法则是指先求出临界点的汇率，即两种借款方案成本相等时的汇率，然后再作直观分析第27页/共31页表10—7

临界点汇率分析汇率利息借款本金（美元或港元）汇率变动本金汇率折合差额借款成本美元或港元人民币（1）（2）（3）（4）（5）（6）（7）7.010055000美元385550500000美元7.0100-7.1080=-0.1060-530003802500.9165311600港元2855813895000港元0.9165-0.9125=0.0040155803011616.852955000美元376910500000美元6.8529-7.1080=-0.2551-1275502493600.8960311600港元2791943895000港元0.896-0.9125=-0.0165-64267.5214926第28页/共31页案例分析:如何让手中美元转亏为盈近来，美元的连续贬值导致外币持有者的美元资产严重缩水。外汇理财专家认为，在未来的长时间里，美元很可能将继续疲软，因为美国经济有进入衰退期的可能性，加上美联储主席伯南克近期在参议院银行委员会作证时表示：比起2001年美国经济衰退时，现在美联储的处境更加困难。这暗示着美联储将继续降息以规避经济衰退的处境。在面对美元连续贬值、人民币投资收益居高不下的情况下，应该如何处理手中的闲置美元呢？1、闲置美元尽早结汇结汇或许是一种比较安全稳妥的方式，因为在近一两年内，人民币还将处于稳步升值的阶段。假如家中没有子女要出国留学