电池铝箔行业深度研究报告：龙头格局稳定受益钠电、涂碳增利

业研究业研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号口新技术影响：受益钠电，复合铝箔冲击有限。1)受益钠电：因正负极均可采用铝箔作为集流体且钠离子电池能量密度较低，电池铝箔单耗将增至一倍以上，钠电渗透率提升将带来电池铝箔需求增量。2)复合铝箔：复合集流体具备高安全、降成本、提能量密度优势，虽然金美科技已经率先实现复合铝箔的量产，但因为铝价格远低于铜且只需单侧使用复合集流体即可改善安全性，复合铝箔商业化应用价值远低于复合铜箔，未来复合铝箔的冲击影响有限。口扩产壁垒高、周期长，龙头格局稳定、23年整体供需偏紧。市场上铝箔整体产能规划规模庞大，但我们认为电池铝箔核心壁垒在于合金配方、工艺控制，综合体现在电池箔的良率高低及成本差距，这也导致部分企业在包装铝箔的盈利甚至高于电池铝箔，其实际扩产、转产意愿可能不强。目前电池铝箔呈一超多强格局，鼎胜新材占据约50%份额，23年鼎胜仍将贡献主要产能增量，龙头格局稳定，考虑行业产能投放节奏，预计23年整体供需偏紧，下半年逐步口电池铝箔加工企业盈利差距较大。根据我们的测算，电池铝箔龙头鼎胜新材21年电池箔吨净利约0.6万元/吨，而行业内公司吨净利只在0.1-0.3万元/吨的范围内，差异明显。我们认为这种差距源自各公司在配方、工艺和设备方面的knowhow积累，导致不同公司良率差异较大，进而影响折旧、人工、能源等固定成本的摊薄。从投资强度来看，使用国产设备能有效降低投资强度，鼎胜在行业内投资强度处于最低水平，单万吨产能投资仅需约1.2亿，而行业普遍1.5-3亿元/万吨。口延伸涂碳环节增利，全球布局将更受益。涂碳增利：相比电池企业自行涂覆或第三方涂覆企业而言，铝箔企业具备保供和一体化成本优势，向涂碳环节进行延伸有望大幅增厚盈利空间。全球化布局将更受益：中游锂电材料出海已是大势所趋，除了海外市场增速快、格局更优外，也能规避欧盟反倾销(尽管电池铝箔暂不在范围内，但长期仍有风险)、碳足迹税和美国《通胀削减法案》等贸易壁垒政策带来的潜在风险。口投资建议：电池铝箔受益钠电，需求增长明确，23年预计整体供需偏紧，下半年将逐步缓解。虽然长期来看铝箔加工费回落无法避免，但行业多数企业实际盈利不高，未来加工费下探空间有限。此外铝箔企业正向涂碳环节延伸，能够增厚盈利空间，给予行业整体推荐评级，建议关注：1)产能规模大、单吨盈利高、与大客户长协锁单、全球化布局领先的电池铝箔龙头鼎胜新材。2)产能有望快速提升，前瞻布局复合铜箔、光伏背板膜的万顺新材；新能源材料平台型布局公司东阳光。3)具备向上一体化带来成本优势的天山铝业、神火股份。口风险提示：扩产进度超预期导致电池铝箔供给过剩、下游新能源汽车销量或储能电池装机不及预期、复合铝箔进展超预期挤占传统铝箔市场。究所证券分析师：黄麟业编号：S0360522080001联系人：代昌祺行业基本数据只)相对指数表现%对表现2022-03-03~2023-03-037%-6%-20%22/0322/0522/0722/1022/1223/03-33%电力设备及新能源沪深300相关研究报告《电力设备及新能源行业重大事项点评：窥见宏》3-02-28《电力设备及新能源行业重大事项点评：中科海钠发布首台钠离子电池试验车，钠离子电池产业化加速》3-02-27《电力设备及新能源行业重大事项点评：长安智23-02-27464投资主题报告亮点我们分析了新技术对电池铝箔需求的影响，从配方、工艺、设备以及转、扩产意愿等主要方面论述了电池铝箔产能扩张的壁垒，并详细梳理了相关企业的扩产规划，综上我们认为23年电池铝箔整体仍偏紧，下半年才会逐步缓解。进一步地，我们横向对比了几家企业电池铝箔的盈利水平，分析了铝箔企业纵向延伸涂碳环节的趋势和长期全球布局的重要性。投资逻辑需求端，动力、储能双驱动，复合铝箔冲击小，整体受益钠电。动力电池及储能市场空间的增长是铝箔增长的核心驱动力；新技术对材料体系的颠覆是市场担心点之一，我们认为复合铝箔商业化价值远不如复合铜箔，对行业的冲击有限；钠离子电池铝箔单耗相比锂离子电池将提升一倍以上，电池铝箔有望受益钠离子电池渗透率的提升。供给端，扩产壁垒高、周期长，龙头格局稳定。市场上铝箔整体产能规划规模庞大，但我们认为：(1)铝箔在合金配方、工艺控制有较高壁垒，综合体现在电池箔的良率高低和成本差距，导致部分企业在包装铝箔的盈利甚至高于电池铝箔，其实际扩产、转产意愿可能不强；(2)行业内诸多企业选择进口设备，而进口设备采购周期长，扩产进度将受影响。市占率方面，一超多强格局明显，鼎胜新材占据约50%份额，23年鼎胜仍将贡献主要产能增量，龙头格局稳定。延伸涂碳环节增利，全球布局将更受益。涂碳：铝箔企业具备保供和一体化成本优势，向涂碳环节延伸有望大幅增厚盈利空间。全球化布局：中游锂电材料出海已是大势所趋，海外市场增速快、格局更优，同时可以规避海外国家政策带来的潜在出口风险。综上，我们认为电池铝箔增长确定性强，23年预计整体供需偏紧，未来将受益钠电及涂碳。预计23-25年全球电池铝箔需求量分别为47.8、65.6、91.0万吨，三年CAGR为39.5%。电池铝箔受益钠电，需求增长明确，23年预计整体供需偏紧，下半年将逐步缓解。虽然长期来看铝箔加工费回落无法避免，但行业多数企业实际盈利不高，未来加工费下探空间有限。此外铝箔企业正向涂碳环节延伸，有望增厚盈利空间。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 化铝加工产品 6电池铝箔：性能优、成本低廉，用作锂电池正极集流体 7艺：电池箔企业多选择铸轧工艺 8 工艺控制是行业核心壁垒 16设备采购周期长，扩产进度将受影响 18良率难控制削弱盈利，降低行业转产或扩产意愿 19 企业电池铝箔盈利水平分化 21盈利空间 22 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 图表32019-2021年电池箔产量及增速(万吨) 6 图表21单GWh电芯原材料成本下降对比(假设三元电芯能量密度为260wh/kg)..13 图表26电池铝箔新增项目规划(不完全统计) 15 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 图表35电池箔单吨净利(万元/吨) 21图表36电池箔单吨加工成本(万元/吨) 21 鼎胜新材2018-2022Q3经营业绩(亿元) 27 图表53电池箔单吨净利(万元/吨) 27图表54电池箔单吨加工成本(万元/吨) 27 图表57公司海外业务收入(亿元) 28 万顺新材2018-2022Q3经营业绩(亿元) 29图表60万顺新材铝箔、涂碳箔产能(万吨) 29 62天山铝业2018-2022Q3经营业绩(亿元) 30 64神火股份2018-2022Q3经营业绩(亿元) 30 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号63.1%,电池箔3.1%,电池箔2.4%,电子箔(一)铝箔：应用广泛的薄化铝加工产品要产品为铝型材和铝板带箔，铝板带箔是铝锭通过轧制(压延变形)得到的薄化产品，mm2mm)。铝箔具备优异的防潮、气密、导电等性能，广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电、交通、建筑装饰等多个领域。装箔及容器箔、空调箔、电子箔、电池箔等，其中包装及容器箔、空调箔占据铝箔主要市分产品占比220.9%,其他51.6%,包装及容器箔22.0%,空调箔资料来源：中国有色金属加工工业协会，华创证券021年电池箔产量及增速(万吨)86420120%100%80%60%40%20%0%201920192020电池箔增速 铝箔行业增速资料来源：中国有色金属加工工业协会，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7(二)电池铝箔：性能优、成本低廉，用作锂电池正极集流体作为锂电池电极结构的重要部分，集流体起到活性物质载体和汇集传输电流的作用。因铝箔用作正极集流体，铜箔用作负极集流体。铝具有资源丰富、廉价易得、延展性好的备注铝为了避免电解液的还原，正极集流体的化学势必须低于电解液的最低未占据分子轨道(LOMO)：铝箔一般作为正极集流体，适用的正极材料包括铝箔作为负极集流体腐蚀包括铝箔、泡沫铝、铝：导电涂层铝箔、铜在正极较高的电位下铜极易发生氧铜在较高电位下易被氧硅、锡以及钴锡合金等负铜箔、双面毛铜箔、铜网、多孔铜、铜纳镍镍在酸、碱性溶液中较稳定，既可以作为正极集流体，也可以作为负极集镍集流体可用作氧化镍、硫及碳硅复合材料等负极不锈钢也可以作为正极或负极的集流体，承载的正极活性物质主要为尖晶不锈钢集流体可承载的负Fe304等多孔不锈钢、不锈。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8(三)制造工艺：电池箔企业多选择铸轧工艺资料来源：永杰新材招股说明书热轧工艺产品质量高，铸轧工艺成本占优。铸轧产品板材表面条纹加剧且具备更大的晶粒度，硬度、表面质量、均匀度等性能不及热轧产品；而热轧需要投入投资相对较高的能对比铸轧量①铸轧时结晶温度分布不均，造成横向成均匀(铣面后)不太均匀(铸轧板中常有1mm左右的成分偏析铸造缺陷，各向异性大形对稳定相对较大，甚至形成气道(注：品质下降明显)细小(多为40μm)可以控制更细晶粒(20μm)度材4.5万吨项目包含电池箔、结构件、铝材等企业均选择铸轧工艺。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9艺选择公司铸轧铸轧铸轧铸轧铸轧股份铸轧火股份调研活动信息公告，华创证券有色A00铝锭纯度不低于99%；铝坯料是对铝锭的初步加工，添加合金并加工为热轧卷或铸轧卷。原材料铝锭采购价格通常参考到货当日或当月长江现货铝锭价格均价确定，加工费为铝箔厂商实际收入；如果公司选择外采为供导。导要成本，非铝成本主要是燃料动力、制造费用和人工。以鼎胜新材为例，燃燃料及动力,制造费用,4.6%4.4%直接材料,88.4%直接人工,2.6%直直接人工,制造费用,22.3%37.8%燃料及动力,39.9%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10(一)钠离子电池：产业化提速，钠电铝箔单耗将提升一倍钠离子电池材料体系有所变化，负极集流体铝箔可以替代铜箔。在原理上，钠离子电池集流体需求量比正极略高且钠离子电池能量密度相对较低，钠离子电池铝箔需求量将是锂电池的两倍以上。比锂子电池可以在-40℃到80℃的温度全性方面，钠离子电池的内阻比锂离子电池高，在短路的情况下瞬时发热量少，温升较全性。优势明显德时代钠离子电池、磷酸铁锂电池性能钠电池在储能领域优势明显，在动力电池领域有望优势互补。锂离子与钠离子不同的元素特点决定了钠离子能量密度上限将低于锂离子电池。目前锂电池中磷酸铁锂电池能量池领域，同样重量钠离子电池提供的续航里程低于锂离子电池，钠离子电池无法完全取AB发挥了它高功率、低温性能好的优势。而在储能、基站等对能量密度相对不敏感的固定券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11能。电池主要公司规划及进展公司能源和配套电解国内最大无烟煤上市企业，发挥成本优势，建成钠离子电池正负极材料生产线，并与中科海钠联合打造钠离子电池生产线，科技MWh月27日投产)、I期(4.5GWh钠离子电池，计划23年年初投产)及II期(8GWh钠离子电池)三个阶段。WhGWh2021年，众钠能源发布硫酸铁钠钠离子电池。2022年公司产品进入中试阶段，计划发布新产品，并进入客户的验证体系。公司2022年3月百吨级材料项目投产，2023年计划建成2GWh电芯产能。GWh稳定输出。初璞钠将完成项目中试工作，转入产业化运营阶段。同时公司规划2024年开始量产钠离子电池。极材料及电池产品中试试验工作正在开展份池在前期已有研发团队进行技术论证及多次试产并颂扬客户，具备批量生产能力证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12试阶段。定技术积累并已产出小试达技术研发等。尽快实现钠离子电池大规模生产应用华创证券整理(二)复合铝箔：商业化价值比复合铜箔低，对传统电池铝箔冲击有限I意图复合集流体相比传统压延铝箔主要优势在于提高安全性、提高能量密度和降低原材料成合集流体受到穿刺时产生毛刺较小全性问题证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13降低原材料成本、提高能量密度。基膜的高分子材料密度小，质量轻，通常价格也低于金属材料，因此使用复合集流体代替纯金属集流体能够有效降低材料成本，并减轻电池ET铝铜PET属下降5%0PET属下降格37PET属下降办布局，但率先实现复合铝箔的量产，主要在于复合铝箔制造工艺相对复合铜箔要更加简箔的制造工艺一般为蒸镀法，比复合铜箔的磁控溅射+水电镀的工艺更加简单。更适合会在一些高端或者重视轻薄化的应用场景使用。ETPET箔/铝成本PET料成本5电芯价格(三元)31%资料来源：鑫椤锂电，华创证券注：假设更换复复合集流体，其他材料体系不变，下同hETPET箔/铝质量PET计.0电芯质量(三元)资料来源：鑫椤锂电，华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14电池需求：我们认为未来几年新能源汽车和储能将是驱动电池需求增长的主要力量，预求量测算123E4E5E新能源汽车销量(万辆)合计61120125739280合计20202钠离子电池渗透率0%.0%0%0%电池铝箔单耗(吨/GWh)锂电池铝箔单耗(吨/GWh)钠电池铝箔单耗(吨/GWh)铝箔需求(吨)池铝箔需求量58.79箔需求量合计58.527证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15(一)格局：一超多强，龙头地位稳固箔竞争格局万顺新材,1%其他,11%常铝股份其他,11%鼎胜新材,40%鼎胜新材,40%南山铝业,7%永杰新材,永杰新材,8%22%H竞争格局其他,6%神其他,6%万顺新材,4%常铝股份,3%鼎胜新材,49%鼎胜新材,49%南山铝业,7%华北铝业,15%永杰新材铝业,15%证券图表26电池铝箔新增项目规划(不完全统计)公司新增规划项目深圳宇锵年产5万吨新能源涂碳箔项目；安徽美信年产10万吨动力及储能电池箔项目；安徽中基年产7.2万吨高精度电子铝箔项目万吨)目股份池集流体材料项目证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16(二)合金配方、工艺控制是行业核心壁垒微观结构要求相互冲突，如高导电率要求低合金元素含量，低固溶量，而高强度则要求与延伸率，而添加硅可以改善抗拉强度，但会降低延伸率。下游客户不同产品对铝箔性方研发实力。金属作用铜镁值也降低。硅善流动性能的主要成份。从共晶到过共晶都能得到最好的流动性。但结晶析出的硅(Si)易形成硬点，使切削性变差，所以Si伸率降低。铁镍要改善高温强度耐热性，有时就加入镍(Ni)，但在耐蚀性及热导性方面锰序最多、加工技术最难的铝材产品之一，铝箔越薄，加工难度越高，经济效益越可观。铝箔加工分粗轧、中轧、精轧三个过程，出口厚度大于或等于0.05mm为粗轧，加润滑油带入量，摩擦系数减小，油膜变厚，铝箔厚度随之减薄，另一方面随着轧制速证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17度提高，轧制变形区温度升高，金属变形区温度可上升至200℃，相当于中间进行一次恢复退火，导致箔材软化。过高的速度不利于板形控制，降低箔材表面光度，由于电池表面具有很高的化学活性，极易与轧辊黏着，需要轧制油在加工界面上铺展形成润滑油油中添加极压剂等新材料优化润滑性能，铝箔厂商需要针对不同类型铝箔的产品和客户、醇、酯添加剂主要性能强弱强良良优优良差良优良数CCCC2CC资料来源：清源集团公众号，华创证券同添加剂油膜强度及平均摩擦系数油膜强度(N)础油7978资料来源：清源集团公众号，华创证券电池箔主要缺陷可分为表面缺陷、尺寸形状缺陷、组织缺陷三类，对板形、坯料品质、要缺陷及控制方法陷种类陷名称陷特征制方法面缺陷达到0.015mm以下时，在铝箔的纵向形成平行条纹，间距5-20mm左右，张力越小张力线越宽，条纹越明显产过程中帐里设置不合理或张力蚀灰色腐蚀由于气候潮湿或雨水侵入而引起腐蚀；②工艺润滑剂中含有水分或呈碱性；③测厚仪冷却系统滴水或高压风中含水；④储存过程中包装防腐层破品储存在干燥、通风环境中面气泡箔材表面不规则的圆形或条状空腔凸起：凸起的边缘圆板形形状叶边箔材表面出现的有规律的微边时刀片间隙调整不合适②刀片证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18缺陷良由于不均匀形变使箔材表面油喷淋不正常淋系统正常切时刀刃不锋利；②剪刃润滑不及重叠量针孔电池箔迎光可见的不规则小孔夹杂物、化合物及成分偏析等；②轧辊粗糙度过大或轧辊表面有缺陷；③轧制油清洁度不够；④轧制工艺参数清洁化生产资料来源：张深阳、温倩《铝板带箔常见主要缺陷及控制》——2019年中国铝加工产业年度大会暨中国(邹平)铝加工产业发展高峰论坛论文集，华创证券属于资金密集型行业，生产建设过程中需要投入大量的资金引进先进生产设备，对企业的铝车质量体系(如IATF16949国际汽车质量管理体系)认证，品质至少达到车规级标准。客户认证需经过申报、检测、试样、试用、逐步放量及在线检测等一系列复杂认证才能成为合格供应商，一些外资客户需要送往国外母公司进行测试评比，认证周期长。一旦通过认证进入企业的供应链体系，往往会形成比较稳定的合作关系。新进入者难以撼动现有优势企业的行业地位；2)客户同步研发要求：锂电池行业下游客户常常因其产品性能和生产效率提升、工艺变化等原因要求材料供应商持续进行技术更新，如难以及时实现客户需求，将影响产品生产销售连续性，因此锂电池客户对铝加工的技术要求更高，(三)进口设备采购周期长，扩产进度将受影响进口设备采购周期长。进口设备主要从德国阿亨巴赫进口，交付周期长达2-3年。相比国产设备，进口设备产能建设速度更慢，且易受国际形式变化、疫情等因素影响，建设万顺新材、南山铝业、明泰铝业选择进口设备；神火股份神隆宝鼎项目一期选用进口设公司股份鼎项目一期进口，二期国产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19顺(四)良率难控制削弱盈利，降低行业转产或扩产意愿箔、药箔、食品包装箔等，产品较电池铝箔小，因此可充分利用箔材空间，拥有更小的度800m/min，电池箔700m/min。综合下来，神火股份电池箔盈利反而不如双零箔，双零箔与电池箔对比率工费(万元/吨)工成本(万元/吨)(万元/吨)(m/min)(五)供需平衡测算：23年整体偏紧，下半年逐步缓解池铝箔供需平衡测算(有效产能，万吨)企业产能(万吨)12E3E4E5E年投产时间2215技改项目调试中，产能逐步爬坡133365股份47.64545454545锂电铝箔产能合计0.25证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20y.67.8供给-需求(万吨)8467证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21(一)良率、设备导致各家企业电池铝箔盈利水平分化各铝箔公司盈利能力分化。根据我们的测算，行业龙头鼎胜新材21年电池铝箔净利约主要来自配方、工艺导致的电池铝箔良率差距以及设备能力带来的投资强度差距，因为铝本，利(万元/吨)0.700.600.500.400.300单吨净利单吨净利采用新建项目经济效益分析，下同图表36电池箔单吨加工成本(万元/吨)1.401.201.000.800.600.400.200.00单吨加工成本图表37国产/进口轧机单万吨产能投资额对比(万元，吨)设备名称量/均价金额万吨产能投资额(20万吨电池箔+60万吨坯料)项目///7.25证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号22池箔项目及单万吨投资额公司规划产能(万吨)投资额(亿元)单万吨产能投资额(亿58286股份神隆宝鼎二期(使用国产设备)6(二)涂碳环节有望上移，增厚铝箔盈利空间浆料一般由炭黑、石墨以及树脂按比例调配而成。铝箔涂碳能显著降低磷酸铁锂电池的内阻，改善活性物质与箔材的接触以及电流在极片内部的传导，从而提升电池的倍率、酸铁锂电池的铝箔一般必须涂碳。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号23图表41涂碳铝箔(Ta)可降低电池内阻响》铝箔加工企业逐步向涂碳环节延伸来进一步增厚盈利空间。过去涂碳环节一般由电池企业自行涂覆或者由第三方涂碳企业涂覆后再出售至电池企业，而铝箔加工企业凭借自身进行一。公司。正在建设年产5万吨新能源涂碳箔项目，一期2.5万吨预计2023年建成，建成后启动二期项目建设，建设期18个月。(三)长期海外市场格局更优，全球化布局将更受益格局或将明显优于国内。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号24布局规划规划特加州工厂年产能60万辆；德州工厂处于产能爬坡阶段，预计22年产能25万辆到2030年在全球销售800万辆纯电动汽车(EV)和混合动力车(HV)等电动车aner2023年计划与麦格纳共同生产4.24万辆汽车整理国动力电池及材料环节欧洲产能规划建设100GWh动力电池系统生产线，总投资不超过73.4亿欧元(折合人民币508.93亿元)，。图林根哥廷根元公司及投资建设欧洲工厂一期、二期项目，规划三期建设完成后，将形市场的开拓。6000万欧元投建德国工厂一期，建设周期30个月，配套25GWh以上投资5000万欧元(约合人民币3.94亿元)建设科达利科达利瑞典生产基地一期项目，建设期为24个公司拟将匈牙利科达利的注册资本由20万欧元增加至3000万欧元(约合人民币2.3亿元)。目前，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号25品和电池材料的双重属性，一方面，铝制品是欧盟、美国等海外国家反倾销打击的重点税费或配额，其中铝行业成为首批被拟征税对象。另一方面，美国为了促进电池材料本反倾销税与美国税收抵免政策策或钢。添加剂/电解液及其他化学活性材料)；②电芯；③电池模组证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号26(一)鼎胜新材：前瞻布局+全球化布局，电池铝箔龙头地位稳固公司是铝箔龙头企业，空调箔、电池箔产销多年来国内第一。公司成立以来便开始从事司及时抓住市场机会进入空调箔市场，并迅速发展为空调箔龙头企业。近年来随着国家政策推动，新能源汽车需求爆发，公司凭借提前布局锂电铝箔技术、产能、设备，率先切入锂电池铝箔领域，目前已发展成为全球电池铝箔龙头企业。图表47公司发展历程图表48公司股权结构(截至2022年9月30日)源汽车行业爆发红利。2021年公司扭亏为盈，主要系下游。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2750-505-20-25-30-35350-505-20-25-30-3535%30%25%20%15%10%5%0%20172018201920202021空调箔单零箔双零箔图表49公司分产品营收占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2%4.8%空调箔单零箔双零箔普板带电池箔其他2%4.8%.7%2018201920202018201920202021Q200200050020182019202020212022Q1-3-50营业收入营收增速归母净利润归母净利润增速图表51图表51公司分产品毛利占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%空调箔单零箔双零箔普板带电池箔其他业务12.4%12.5%11.9%16.4%26.4%40.6%36.0%32.1%24.5%24.8%2018201920202018201920202021：：发，2016年动力电池箔产销量突破万吨。公司前瞻布局，早期多条铝箔产线以电池箔标准搭建使得公司后续在市场需求爆发时凭借旧产线快速转产来占领市场；并且多品率高，单吨盈利在行业内持续领先。图表53电池箔单吨净利(万元/吨)0.700.600.500.400.300单吨净利单吨净利图表54电池箔单吨加工成本(万元/吨)1.401.201.000.800.600.400.200.00单吨加工成本证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号280050000500能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、SK新能源(江苏)、三星SDI、亿纬锂能、欣LG图表55公司与主流电池厂商签订框架供货协议客户最低供货(万吨)1-2025蜂巢能源2-2025铝箔、锂电池涂碳LG3-2026池铝箔资料来源：鼎胜新材公告，华创证券领先，公司有望进一步巩固市场占有率。目及规划设计产能2022预计贡献产能550—计32.4(含转产)与首个在海外布局的锂电铝箔企业。图表57公司海外业务收入(亿元)200海外收入国内收入20172018201920202021证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号29(二)万顺新材：光箔、铝箔产能进展顺利，前瞻布局多类新能源材料H转移纸7%复合纸2%1%4%铝箔52%购购销34%Q6050403020020182019202020212022Q1-3700%600%500%400%300%200%100%0%-20182019202020212022Q1-3营业收入营收增速归母净利润归母净利润增速顺新材铝箔、涂碳箔产能(万吨)划产能投产/实际投产日期24.7年产4万吨高精度电子铝箔(一期)41.12年产3.2万吨高精度电子铝箔(二期)23.8合计能23年建成合计发出高阻隔膜产品，可用于光伏背板，提高组件水汽阻隔能力，延长设备寿命；复合铜行了送样。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号30铝2.8%铝2.8%22万吨公司是电解铝龙头企业，已形成铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、动力电池铝箔的上下游一体化布局，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链，供应保障和成本优势方面保持较强竞争优势。2022Q1-Q3公司营收247.3亿元，同比+13.5%，归母净利润H纯纯销售阳极其他业务碳块0.3%1.3%自产氧化铝5.3%1.6%贸易铝锭贸易铝锭24.9%自产铝锭63.9%Q350.0300.0250.0200.0150.0100.0 50.00.020182019202020212022Q1-3收入归母净利润归母净利润增速1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%(四)神火股份：立足高端高品质，双零箔、电池箔齐头并进铝(铝锭)及电解铝深加工产品(食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔)。公司H铝箔5.8%其他电力阳极碳块型焦铝箔5.8%1.4%1.4%0.8%0.5%0.1%0.0%煤煤炭23.0%铝锭66.9%Q400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0 50.0