信息不对称生活实例

信息不对称生活实例摘要：本文认为，由于上市公司和与投资者之间的信息不对称，存在委托代理问题，通过实施良好的投资者关系管理，可以减少上市公司与投资者之间的信息不对称，进而完善公司治理结构，提升公司价值。而完善运行良好的信息披露制度是上市公司投资者关系管理的核心所在。关键词：信息不对称投资者关系管理信息披露制度一、引言投资者关系管理(InvetorRelationhipManagement，IRM；或简称投资者关系，InvetorRelationhip，IR)，是西方发达国家特别是美国证券市场发展和股权文化兴起的产物。作为公司治理的一项重要制度，投资者关系管理随着资本市场的全球化、股票市场的证券化及其运作技术的巨大发展，经历了一个从无到有，从幼稚到成熟，从被动运作到主动实施的过程。以美国为例，20世纪30年代以前，美国的证券市场极不规范，市场秩序混乱，虚假信息泛滥，上市公司与投资者之间的信息不对称非常严重，上市公司与投资者之间缺乏有效的沟通。1929年的经济危机使美国体验到了市场不规范的严重后果，并开始着手构建市场规范，其中的一项重要工作就是通过完全透明的信息沟通机制，建立上市公司与投资者之间的充分信任关系。随着美国证券市场法规体系的逐步健全，以及上市公司、投资者的日渐成熟，市场自发形成了对投资者关系管理的需求。1953年，美国通用电气公司(GeneralElectric)主席RalphCordiner为了规范公司与投资者的关系，在公司成立了一个新部门，投资者关系管理概念就此正式诞生。以此为起点，投资者关系管理越来越受到上公司特别是大型上市公司的重视。1969年美国率先成立了全国投资者关系协会，至今已有5000多个会员，在全美成立31个分会。英国、加拿大、德国、法国、日本等国家纷纷效仿，相继成立了各自的投资者关系协会。1990年国际投资者关系联合会(IIRF)应运而生，发达国家对投资者关系管理愈加重视，并且通过设立这些相关组织，来促进投资者关系管理的发展和完善。投资者关系管理包涵了相当广泛的意义，既包括上市公司与股东、债权人和潜在投资者之间的关系管理，也包括在与投资者沟通过程中，上市公司与资本市场各类中介机构之间的关系管理。美国投资者关系协会对投资者管理关系给出的定义是：上市公司的高级管理层及信息披露部门与投资者进行交流，向投资者介绍公司的生产经营状况和发展前景，并通过这项工作使公司与投资者之间建立一种相互信任、利益一致的公共关系。国际投资者关系协会(IIRF)对投资者关系的定义为：投资者关系是指公司的战略管理职能，运用金融、沟通和市场营销学的方法，向公司现有的投资者以及潜在的投资者详尽地展示公司的经营状况和发展前景。因此，投资者关系管理是上市公司通过充分的自愿性的信息披露，综合运用金融和市场营销的原理加强与投资界的沟通，促进投资界对公司的了解和认同，实现公司价值最大化的战略管理行为。所谓投资界涵盖公司现有投资者和潜在投资者、证券分析师、基金经理、经纪商以及媒体等中介群体(李心丹，2006)。虽然投资者关系管理在国外已较为成熟，但对于我国的资本市场还略显陌生。目前不少上市公司已经重视并主动实施投资者关系管理，我国的投资者关系管理还处于起步和萌芽阶段。随着我国证券市场的不断成熟和与国际接轨的加快，证券监管机构和上市公司已逐步认识到投资者关系管理的重要性，特别是一些在海外上市的公司，如中国石化、联想等，由于受成熟资本市场环境的影响，以及为适应不同市场的监管要求开始注重投资者关系管理工作，还有一些上市公司也开始开展一部分属于投资者关系管理范畴的工作。二、IRM理论及与信息不对称理论IRM理论界定从现有投资者关系管理文献来看，有关IRM的学术研究还比较少，IRM可能和代理理论和有效市场假说有关。从文献来看，以前的大多数研究着重在公司实施的IRM实践的存在性以及用来报告IRM活动的报告媒体上。由Coar提出，后来由Jenen和Meckling扩展的代理理论认为，会计信息的作用就是监督管理者的行为以减少代理成本(李心丹，2006)。戴维・S・格尔博(DavidS，Gelb)则通过实证研究，论证了公司管理层持股与信息沟通之间的负相关性。他从代理理论角度出发，主张当因所有权与控制权分离产生的代理费用增加时，投资者会认为更需要控制管理者而要求更多的信息沟通。IRM的功能也与有效市场假说(EMH)有关(Fathilatul,2002)，在EMH下公司可以通过给他的参与者提供新的信息来影响市场。Deller是这样理解IMR的，为了充分、公平的信息披露而提供易于理解的信息会使投资者的风险最小化，财务信息的作用为监督代理人行为和减少代理成本，因此，IRM在增加股东价值中具有重要作用。由此可见，投资者关系管理可以理解为一种可以减少上市公司和投资界之间信息不对称的工具。因此，信息不对称理论可以作为投资者关系管理研究的逻辑起点和理论基础，使人们更加深刻认识到市场中一些无效率的现象，从而有针对性提出改善的策略，从根本上提出相应的改进对策。信息经济学与信息不对称理论信息经济学是20世纪70年代开始兴起的一门应用经济学，主要内容包括微观信息经济学、宏观信息经济学和信息产业经济学。其中微观信息经济学研究的核心是信息不对称问题。该理论否定了古典经济学的经典假设之一，认为信息是完全的，因此市场总是可以达到一种均衡的状态。而信息不对称理论认为：由于人们的有限理性和认识的局限性，市场信息是不完全的，并且总是存在一方比另一方拥有更多信息的情况，拥有信息优势的一方在交易中总是处于有利的位置，交易者是在不完全信息条件下决定其交易行为的。美国经济学家乔治，阿克洛夫(GeorgeAkerlof)、迈克尔。斯彭斯(MichaelSpence)和约瑟夫，斯蒂格里茨(Joephtiglitz)等，在20世纪70、80年代发表了一系列的著作，奠定了信息不对称经济学的基础。阿克洛夫提出了旧汽车市场分析中的“柠檬理论”(二手车理论)(1970)，斯彭斯提出了“信号传递”理论(1973)，斯蒂格里茨的主要贡献则体现在不完全信息条件下产品市场、资本生产和保险市场中经济行为的分析、信息在社会资源配置中的作用(特别是逆向选择和道德风险导致的市场失败问题)以及微观信息市场分析三个领域。他们对信息不对称问题进行了深入仔细的研究，其研究成果在多个领域获得应用，并且取得了很好的效果。其中金融市场是信息不对称理论应用的非常广泛和成功的领域之一。相对于其他市场而言，信息在金融市场发挥着举足轻重的作用，金融市场中充满了信息，信息影响着人们的信心，决定着市场主体的各项行为和各项资产的价格。信息不对称可以分为多个方面，每两个市场主体之间就存在信息不对称的情况。由此可见，各个市场主体之间的信息不对称是内生的，无法从根本上消除。信息的不对称导致了信息优势一方往往利用这一优势，产生逆向选择或道德风险的行为。逆向选择是交易之前发生的信息不对称问题，指在信息优势方与劣势方建立关系之前，前者已经掌握了一些后者不了解的信息，这些信息可能对后者不利。道德风险指交易之后由于信息不对称而发生的问题，指信息优势一方在使其自身效用最大化的同时，损害信息劣势一方或其他人的效用的行为，产生的原因在于信息优势一方具有私人信息。上市公司与投资者之间信息不对称的表现及引起的委托代理问题证券市场中的市场主体非常丰富，因此信息不对称现象更加普遍，主要表现在以下方面：一是投资者与上市公司之间的信息不对称可能导道德风险问题。投资者是上市公司的股东，它们可以是个人投资者、机构投资者（如基金等）或公司法人等。所有者往往选择将公司交给具有较高的经营管理能力以及专业知识的经理人员来管理。由于所有权和经营权的分离，所有者不可能直接监督经营者的日常工作以及经营业绩，经营者既有“偷懒”的主观倾向，也使自己的“偷懒”行为有了可能。二是投资者与上市公司之间的信息不对称还可能导致投资者对上市公司股票或债券的逆向选择。在上市公司发行股票时，由于投资者对该公司盈利能力以及将来在股票市场上的表现了解不足，往往倾向于低估其投资价值。高风险偏好者倾向于积极购买公司的股票，并在股票上市后较短的时间内即出售公司股票以获利，很少长期持有。这在一定程度上导致了公司股票价格的不稳定，增加了公司股票的价格风险。如果一些上市公司故意美化自己的财务报表，隐瞒有关投资项目和管理才能的不利消息，或发布一些虚假的利好消息，则将吸引大量的投资者（尤其是高风险投资者）来购买该公司的股票，导致股票价格严重偏离其真实价值。一旦投资者了解了事情的真相，必然抛售该股票，轻者导致该公司股票暴跌，严重的可能导致股票市场的波动。三是上市公司掌握内部信息，这种内部信息使他们有获得超额利润的机会。对于投资者来讲，当上市公司的真实信息被隐瞒起来时，信息的不对称使他们无法区分财务信息的真假，也无法区分不同“质量“的股票，对不同的股票可能支付同样的价格，这样有可能将成本高的好公司被证券市场淘汰，产生“劣币驱逐良币”的现象。这种逆向选择说明了信息不对称对证券市场的破坏作用，导致市场的萎缩和无效率。在这种情况下，上市公司就有动机通过适当的方法向市场传递有关信号，向投资者表面企业的真实价值，以此来影响投资者的决策。投资者关系管理可以看成是一种信号传递，向投资者表面管理者的信心和战略潜力，使他们能够从资本投资中增加他们的财富。三、IRM的基本内容及价值分析（一）IRM的基本内容RM的基本内容包括：一是相关信息的分析研究。包括对上市公司的现有及潜在的投资者在结构、数量、资金、偏好等方面进行统计研究；对财经研究人员的研究方法、成果、动态等进行分析；对新闻媒体的传播方式、内容等进行分析研究；对监管部门实施的监管法规、要求、变化等进行跟踪研究等。二是与证券监管部门及相关人员、投资者与潜在投资者，包括财经人员、新闻媒体、公司内部的股东、董事会、管理层等各层人员的沟通交流。三是与财经人员、新闻媒体、政府主管部门、特别是投资者之间公共关系的建立和维护。形成良好的互动关系，四是危机的防范与处理。五是对投资者关系主管人员的相关培训工作。（二）IRM的价值分析在现实的操作中，基于不对称信息导致的逆向选择和道德风险往往是无法避免的，但各类法律、法规和监督都有了相关的规定，从基础上可以控制和防范该类行为的出现。一定程度而言，对于逆向选择和隐藏行为造成的成本虽不能完全避免，但通过事前的规范和事中的监督防范可以节约很多不必要的成本。而对于道德风险和隐藏信息造成的成本却较难以得到有效降低，也就是通过刚性的制度安排难以约束。因此，人们可以更多地关注到投资者关系管理对于降低代理成本的作用。首先，投资者关系管理要求企业透明、公平、公开对待所有投资者，这从根本上改变企图隐藏信息的动机，建立健康的心理基准。其次，投资者关系管理需要建立稳定的组织和内部控制流程，在这样的内部组织约束和违反制度的高成本、高风险的双重压力下，想要进行个体的信息隐藏代价增加。最后，投资者关系管理是上市内部信息的对外展示，也是投资者了解上市公司、上市公司主动接受市场评价的双向沟通过程，集体性的信息隐藏的风险增加、难度增大。在追求良好的投资者关系的同时，会自动形成减低信息不对称的良性机制。通过有效实施投资者关系管理，可以对上市公司产生一些预期的效果:一是通过实施投资折关系管理，提高证券市场的有效性。证券价格是信息敏感的，投资者可以从多方面获取信息，但有些信息并不完全和真实。上市公司通过实施投资者关系管理，把公司相关信息准确、及时、主动地与投资者进行双向交流，有效实现公司与投资者之间的信息对称，解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解析以及信息反馈等环节上出现的问题，提高证券市场上的信息效率，进而提高资本市场的资源配置功能。二是投资实施投资者关系管理，降低投资者和上市公司之间的信息不对称，公平维护利益相关者的利益；同时，投资者关系管理使投资者享有充分的知情权，也有了更方便的渠道了解公司，使得公司的运作更加规范和透明，从而有利于公司治理结构的完善。三是上市公司通过实施规范良好的投资者关系管理，改善了资本市场形象，提高了投资者的认同度和忠诚度，降低了公司的再融资成本，从而获得相对更高的估价水平，提升了公司的价值。四、信息披露：IRM的核心投资者关系管理的核心是上市公司与投资者之间的信息沟通。信息在证券市场上的重要作用，可以通过信息披露降低委托一一代理关系中的信息不对称现象，减少逆向选择和道德风险的可能性，以及证券市场的无效率和萎缩现象。由此可见，信息披露对证券市场起着关键的作用。投资者关系管理要将公司展示给投资者，让投资者了解其投资决策的有关信息，而这些信息涉及到公司的各个方面，公司应根据投资者不同的需求分别给予关注的信息，从而针对投资者的不同需求点，实现高效沟通。同时，投资者关系管理不是公司单向的活动，沟通的本质就是互动。在向投资者披露信息的过程中，来自投资界的反馈信息和信息需求也会传达至公司，经系统反馈整理后可以作为公司的决策依据。从这个意义上讲，完备的信息披露制度是保证投资者关系工作质量和一致性的重要措施。信息披露包括两个层次，一是强制性信息披露，是国家法律法规和交易所上市规则明确规定的，上市公司必须按照执行；二是自愿性信息披露，是指除了强制性披露之外的信息披露，也就是上市公司在强制性信息披露的基础上，出于公司形象、投资者关系、回避诉讼风险等动机主动披露的财务信息和非财务信息。有效的投资者关系管理离不开自愿性信息披露。强制披露的信息与自愿披露的信息是相互补充的信息源，并不存在一类信息能够替代另类信息，或是一类具有较高价值、而另一类价值较低的情况。对投资者而言，无论是强制披露的信息还是自愿披露的信息都应该及时、完整、真实。随着证券市场的发展和公司生存环境的变化，上市公司自愿披露信息的动机正不断增强：首先，为了适应投资者的需要，改善与投资者的沟通，上市公司必须在信息披露方面做出更多努力。目前投资者对信息需求的深度和广度大大提高。每一项投资决策，不仅要依据财务信息，还要依据非财务信息，而后者大部分依赖于公司的自愿披露。其次，随着资本市场的扩大，上市公司数量不断增加，上市公司之间对投资者的争夺加剧。优良的上市公司期望通过自愿信息披露突出公司竞争优势，展示公司形象，提高公司对投资者的吸引力。再次，上市公司作为公众公司，除了追求短期利润最大化之外，具有长期目标并负担某些社会责任，如环境保护、社区保障等。上市公司主动披露有关社会责任的信息，使所有利害相关者