传媒上市公司投融资效率评价

传媒上市公司投融资效率评价

传媒上市公司的融资效率定义为：在一定的经济环境和行业背景下，传媒上市公司筹集资金并使用资金的能力。传媒企业是高风险、高投资行业，在传媒上市公司的资本市场，融资的规模大小是大家普遍关注的问题，但是融资的使用效率究竟如何却少有人探索。如果企业只关注扩大资金的获取量以及拓展资金获取渠道，而忽视对资金的合理使用，则一方面会增加企业的成本和负债，另一方面还会造成有限的社会资源的浪费，所以本报告围绕融资效率展开分析。目前研究企业融资效率用得比较广泛的方法是DEA方法。DEA模型是由美国运筹学家Charnes等提出的一种效率评价方法，近年来该方法主要被运用于经济效率评价、资源配置、经营效率等方面的评价。因此，本报告利用DEA方法建立评价指标体系，设置一个适用于评价我国传媒上市公司融资效率的DEA模型。选取我国64家文化传媒上市公司作为样本，获取其2017年年报数据，以评价2017年我国传媒上市公司的融资现状。一评价模型构建（一）数据分析方法数据包络方法（DEA）是一种以相对效率为基础的目标决策方法，包括CCR模型和BCC模型。CCR模型的假定条件是规模报酬不变，有m种投入指标、n个决策单元和q种产出指标，公式如下：在式（1）中，S-和S+依次是第i个决策单元的投入与产出的松弛变量，（λ＝λ1，λ2，…，λi），Xi为第i个决策单元m维投入列向量；Yi为第i个决策单元的q维产出列向量。在CCR模型的基础上加入一个凸性假设∑ni=1λi=1则为BCC模型，BCC模型还能判别决策单元所处的规模报酬阶段。在传媒公司的投融资过程中，资金投入规模收益是会随着资金经营能力的不断提升而发生变化的，因此BCC模型正好符合传媒公司投融资的特点。（二）建立评价指标体系采用DEA方法的关键在于选择投入和产出的指标，为了使投入指标间和产出指标间不存在强线性关系，用因子分析法进行筛选，最后选择了8个指标。在投入指标这一块，选择体现偿债能力的“营业成本”，体现融资成本的“筹资活动分配股利、支付利润或偿付利息支付的现金”，以及体现融资规模的“资产总额”和“资产负债率”这4个指标[1]。而产出指标则选择了体现企业盈利能力的“总资产净利润率”和“加权平均净资产收益率”，体现经营效益能力的“净利润”，以及体现企业成长能力的“营业收入增长率”。具体如图1所示。图1传媒上市公司融资效率分析指标1.投入指标选择（1）营业成本。该指标影响企业获取收益的能力。（2）筹资活动分配股利、支付利润或偿付利息支付的现金。该指标反映企业融资过程中产生的成本。（3）资产总额。作为企业经营的基础，资产总额代表企业的资产规模，反映企业的经营实力、偿债能力及抵抗风险的能力。（4）资产负债率。衡量企业的负债情况，该指标越大，表示企业负债比重越大。2.产出指标选择（1）总资产净利润率。该指标是衡量企业报告期净利润与资产负债表中资产总额这两个要素之间比例关系的指标，也可衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得的利润。（2）加权平均净资产收益率。该指标衡量企业的盈利能力，数值越高说明企业前景越好。（3）净利润。该指标可用来评价企业的经营效益和偿债能力。（4）营业收入增长率。该指标反映企业的成长能力和发展潜力。（三）样本选取与数据来源1.样本选取本报告选用证监会分类行业板块中的传媒板块，数据来源于和讯网和巨潮资讯网。一方面，考虑到样本数量的完整性，删除ST和*ST个股、年度内公司经营有过变更的个股、上市时间过晚使得同比数据量不足的公司；另一方面，考虑到DEA模型对自由度的要求，样本数量需要在指标总数两倍以上，最终选择了数据完整的64家传媒上市公司作为样本数据，保证样本公司数量在指标总数量（4+4）的两倍（16）以上，64大于16，符合要求[2]。2.数据来源获取上市公司公开发表的2017年年报数据，以此对2017年融资效率状况予以评价。本报告所有数据查询自和讯网、巨潮资讯网等金融数据公开网站。（四）数据的无量纲化本报告采用的DEA模型需要运用DEAP2.1软件对样本进行分析，DEAP2.1软件要求输入数据都非负，否则会持续报错。但是根据收集到的数据，净利润、营业收入增长率等产出指标出现了负值，所以需要对数据进行正向化处理。根据经验主义原则，采取样本无量纲化方法对原始数据进行处理，分为两步：首先，对原始数据进行线性变换，使结果值映射到［0—1］之间；其次，考虑到有的数值如增长率等非常小，为了保证计算精度，所有的值再乘以100同步放大。具体公式如下：其中，mj=min（Xij），Mj=max（Xij），yij=［0，100］，i，j=1，2，…，n二描述性统计（一）投入指标64家样本上市公司投入数据的描述性统计分析结果如表1和表2所示。在融资量方面，2017年总资产规模最大的是东方明珠，为373亿元，其次是江苏有线，为322亿元，而世纪天鸿和德艺文创的资产总额相对较低。样本上市公司平均总资产为91.68亿元，在64个样本中，有24家突破总资产百亿元大关，占37.5%。在营业成本方面，东方明珠以122亿元排名第一，步入百亿元成本大军，但有41家企业2017年的融资成本控制在20亿元以下，数据分布峰度偏左。在融资结构方面，乐视网、长城影视、唐德影视、鹏博士4家企业的资产负债率均超过60%，资产负债率较高，说明企业资金来源中债务资金较多，具有一定的财务风险。尤其是乐视网，超过80%的红线，高达103.7%，其运作情况需要密切关注。骅威文化、中文在线、祥源文化等资产负债率较低，说明企业运作对债务的依赖性较小。整体来看，平均值为33.78%，且有超过半数共45家企业的资产负债率落在20%～60%的区间范围内，呈现正态分布的特征。在融资成本方面，为融资付出成本最高的企业是乐视网、华谊兄弟、电广传媒，可见这几家公司可能缺乏低成本的融资渠道，或者在报告期内投资情况有异动，如偿还银行贷款和调整融资结构等。总之，这几家企业付出的融资成本相对较大。总体来看，总计50家（超过78%）企业的融资成本控制在10亿元以内，只有乐视网、华谊兄弟、电广传媒3家超过40亿元，整体数据分布峰度偏左，说明总体分布比较集中。表1投入指标原始数据描述性统计资料N最小值最大值平均数标准偏差资产总额（万元）64341003730000916830788112营业成本（万元）64138001220000280137305304资产负债率（%）647.12103.7233.7817.35分配股利、支付利润或偿付利息支付的现金（万元）64635.00574000.0081057.36122689.04有效的N（listwise）64资料来源：SPSS软件输出。表1投入指标原始数据描述性统计资料表2投入指标原始数据统计分析营业成本（亿元）20以下20～6060～100100以上企业数量（家）4112101资产总额（亿元）100以下100～200200～300300以上企业数量（家）401662资产负债率（%）20以下20～4040～6060以上企业数量（家）1531144分配股利、支付利润或偿付利息支付的现金（亿元）10以下10～2525～4040以上企业数量（家）50833资料来源：笔者整理。表2投入指标原始数据统计分析（二）产出指标64家样本上市公司产出指标数据的描述性统计分析结果如表3和表4所示。总资产净利润率体现了公司的管理水平，是企业利用债权人和所有者权益总额所取得利润利水平的高低。在样本公司中，以图书出版为主营业务的新经典和以新闻出版、游戏为主营业务的浙数文化表现突出，两者的总资产净利润率均超过18%，体现出较高的投入产出水平。相较而言，乐视网、电广传媒和省广集团相对较弱，呈现负值。总体而言，数据分布呈现“中间大两头小”的正态分布，样本公司平均总资产净利润率为5.07%，资金配置及使用水平有待提升。加权平均净资产收益率体现公司的盈利能力。在样本公司中，有12家企业超过了绩优股15%的标准，包括6家以影视为主营业务的横店影视、慈文传媒、金逸影视、长城影视、唐德影视和中广天择，这从侧面反映出我国2017年影视行业的繁荣。但是也有11家公司的加权平均净资产收益率未能达到3.5%的市场利率标准，表明其盈利能力还有待提升。净利润体现了企业的经营效益。样本数据表明，我国传媒上市公司的经营效益能力参差不齐。东方明珠、浙数文化、中南传媒和万达电影4家公司在2017年的净利润突破15亿元大关，然而还有8家企业没能突破5000万元的净利润，甚至还有3家出现了负值。平均值是2.01亿元。营业收入增长率体现公司的成长能力，主营业务为综合印刷的盛通股份增长最为显著，高达66.07%。有28家样本公司的营业收入增长率超过10%，10%的营业收入增长率是划分企业是否处于成长期的界限，这说明有不少样本公司正在经历成长期。但也有21家企业的营业收入增长率为负数，说明传媒上市公司内部发展不平衡。表3产出指标原始数据描述性统计资料N最小值最大值平均数标准偏差总资产净利润率（%）64-72.6518.385.0710.59加权平均净资产收益率（%）64-211.4026.186.4228.41净利润（万元）64-1820000.00240000.0020105.46239324.13营业收入增长率（%）64-68.0566.075.3920.81有效的N（listwise）64资料来源：SPSS软件输出。表3产出指标原始数据描述性统计资料表4产出指标原始数据统计分析总资产净利润率（%）0以下0～55～1010以上企业数量（家）324289加权平均净资产收益率（%）0以下0～55～1010以上企业数量（家）3122128净利润（亿元）0以下0～55～1010以上企业数量（家）3391111营业收入增长率（%）-25以下-25～00～2525以上企业数量（家）318376资料来源：笔者整理。表4产出指标原始数据统计分析三融资效率测算结果分析决策单位数量为64个，每个决策单位有4个不同的投入指标和4个不同的产出指标，将各项指标输入DEAP2.1软件，运用DEA分析方法中的CCR模型和BCC模型，得出传媒上市公司的综合技术效率（TE）、纯技术效率（PTE）、规模效率（SE）和规模效益，测算结果如表5所示。表5传媒上市样本公司融资效率评价结果序号公司名称TEPTESE规模效益1博瑞传播0.5830.5880.991irs2皖新传媒0.1780.9280.192drs3凤凰传媒0.0960.8090.119drs4长江传媒0.14410.144drs5中文传媒0.0930.7130.131drs6新华传媒0.2810.2810.999—7中南传媒0.1140.8730.13drs8时代出版0.210.2760.762drs9华闻传媒0.130.1730.752drs10中原传媒0.1440.6280.23drs11出版传媒0.2240.340.66drs12天舟文化0.8610.86drs13盛通股份0.38510.385drs14中视传媒0.86210.862drs15华谊兄弟0.1090.4110.265drs16华策影视0.1170.3530.332drs17华录百纳0.3640.3660.994irs18新文化0.2770.3390.816drs19光线传媒0.23110.231drs20当代东方0.40.4390.91drs21乐视网00.0580.004irs22奥飞娱乐0.1520.1520.998—23东方明珠0.08510.085drs24吉视传媒0.1790.2230.8drs25歌华有线0.1710.7170.239drs26电广传媒0.0750.0790.941drs27鹏博士0.0750.180.414drs28人民网0.40.4030.993drs29天威视讯0.3060.3780.809drs30中青宝111—31浙数文化0.45310.453drs32省广集团0.1220.1230.99irs33湖北广电0.1790.2760.649drs34华数传媒0.1560.5860.266drs35城市传媒0.2530.5850.432drs36长城影视0.1740.4590.379drs37中南文化0.2520.3340.755drs38中文在线111—39江苏有线0.12110.121drs40广电网络0.1340.1480.904drs41读者传媒0.8350.8361—42慈文传媒0.20510.205drs43金逸影视0.2370.4470.531drs44万达电影0.07910.079drs45唐德影视0.41110.411drs46北京文化0.67910.679drs47骅威文化111—48南方传媒0.1350.4220.32drs49幸福蓝海0.2520.2550.985drs50中国电影0.1340.6670.2drs51上海电影0.3340.4930.679drs52德艺文创111—53祥源文化111—54风语筑0.25810.258drs55宋城演艺0.32210.322drs56视觉中国0.69710.697drs57横店影视0.26110.261drs58中广天择111—59新经典0.97810.978drs60世纪天鸿111—61山东出版0.13210.132drs62中国科传0.26910.269drs63中国出版0.1340.6690.2drs64新华文轩0.1340.5730.234drs资料来源：DEAP2.1软件输出。表5传媒上市样本公司融资效率评价结果（一）融资效率总体分析（CCR模型）综合技术效率主要是指文化传媒上市公司在获取融资之后，对其进行合理应用的程度。综合技术效率越高表明企业的相对融资效率越高，当综合技术效率为1且相关松弛变量均为零时，表示该样本公司处于融资相对有效的状态。从表5可得，在64家样本文化传媒上市公司中，只有中青宝、中文在线、骅威文化、德艺文创、祥源文化、中广天择和世纪天鸿7家公司的综合技术效率为1，且相关松弛变量均为零，表明该7家文化传媒上市公司达到DEA有效状态。这7家公司仅占总体的10.94%，表明我国传媒上市公司的总体融资效率不高，对资金利用不充分或资金闲置问题广泛存在。如表6所示，有80%的企业处于0.6以下的低值区间，属于明显非效率状态。这说明我国传媒上市公司的融资效率整体不高，还有很大的提升空间，需要进行大范围调整，以提升行业的投入产出效率。表6样本公司融资效率整体情况单位：家，%融资效率综合技术效率企业数量占比DEA有效710.94DEA非有效5789.06表6样本公司融资效率整体情况（二）纯技术效率PTE和规模效率SE的比较（BCC模型）综合技术效率是从整体上做出的综合性评价，对于样本公司中综合技术效率无效的企业，可以通过BCC模型，测算出规模效率和纯技术效率，以进一步对其无效原因进行分析。表7纯技术效率和规模效率情况统计单位：家，%融资效率纯技术效率规模效率企业数量占比企业数量占比DEA有效2640.63812.5DEA非有效3859.375687.5资料来源：笔者整理。表7纯技术效率和规模效率情况统计对比表7中的数值发现，达到技术有效的企业（占40.63%）多于达到规模有效的企业（占12.5%），DEA非有效的企业的纯技术效率和规模效率之间存在或多或少的不平衡，需要进一步分析。通过对比发现，26家纯技术效率已达DEA有效的公司中，有19家企业呈规模报酬递减的状态。对于这些企业来说，与其募集资金，不如提高自身管理水平。（三）融资规模报酬分析根据DEAP2.1软件输出的结果可以看出，传媒上市样本公司的规模报酬呈现递增、递减和不变三种。如表8所示，在64家传媒上市样本公司中有50家（78.13%）处于规模报酬递减阶段，4家（6.25%）处于规模报酬递增阶段，只有10家（15.63%）处于规模报酬不变阶段。传媒上市公司样本结果显示，有10家企业规模报酬不变，说明这几家企业在选定指标体系下投融资效率表现最优，投入无冗余，产出无不足，达到了规模最优状态。在样本企业中，有50家处于规模报酬递减阶段。规模报酬递减意味着上市公司筹集了大量资金，却无法依靠规模效应实现更高的产出，出现了资金投入冗余，影响了资金配置效率和企业持续盈利能力。这一点在新上市的几家企业中表现较为明显，建议提高资金配置效率。另外4家样本公司处于规模效率递增阶段，是投入增加的比例小于产出增加的比例的阶段。说明这4家企业没有达到最佳的规模，存在投入不足的情况，资金的短缺已成为制约该类企业提高融资效率的瓶颈，建议增加资金的投入。表8样本企业规模报酬情况统计规模报酬数量（家）公司名称递增4博瑞传播、华录百纳、乐视网、省广集团递减50皖新传媒、凤凰传媒、中国科传、中国出版、长江传媒、中文传媒、新经典、山东出版、中南传媒、时代出版、华闻传媒、中原传媒、出版传媒、天舟文化、盛通股份、中视传媒、华谊兄弟、宋城演艺、视觉中国、华策影视、新文化、光线传媒、当代东方、东方明珠、吉视传媒、歌华有线、电广传媒、鹏博士、人民网、天威视讯、浙数文化、湖北广电、华数传媒、城市传媒、长城影视、中南文化、江苏有线、广电网络、慈文传媒、金逸影视、万达电影、唐德影视、北京文化、南方传媒、幸福蓝海、中国电影、上海电影、风语筑、横店影视、新华文轩不变10新华传媒、奥飞娱乐、中青宝、中文在线、读者传媒、骅威文化、德艺文创、祥源文化、中广天择、世纪天鸿资料来源：笔者整理。表8样本企业规模报酬情况统计四研究小结根据描述性统计分析，并结合DEA模型的计算结果，可以归纳出以下几点。（一）传媒行业发展