石化行业深度报告：原油系列报告（十八）2023年油价怎么看

2022年6月后油价调整明显，市场对经济衰退影响油价的担忧加剧。根据长江石化团队深度跌。展望2023年，油价中枢在中国需求有望复苏以及紧供给背分析师及联系人SACS080009SACS0800012/2/22WTI3.00美元/桶和76.34美元/桶(相对2021年末)；如果以2022年3月8号的阶段性高点计算，布伦特和WTI期货油价最高分OPEC和非OPEC协议国较好执行了减产协议；俄乌冲突爆发后，美国等西方国家对俄罗斯EC力度以应对油价回调压力；3)俄罗斯宣布3月将减产50万桶/日，未来若地缘政治因素持续。全球经济增长乏力需求端虽面临压力，但在紧供给以及中国需求复苏背景下仍将高位震荡。2022年6月后油价调整明显，市场对经济衰退影响油价的担忧加剧。根据长江石化团队深度缓和或西方国家对俄罗斯石油出口的实质制裁力度不及预期；2)美国需求受到通胀影响较大或中国从疫情之后复苏的需求并不明显；3)伊核谈判快于市场预期，伊朗释放出部分产量。议烷能周期瑞股份、杭氧股份、海油工程、中海油服等。求大幅下滑。后评级说明和重要声明-26投资评级看好丨维持 化工沪深300指数%%2022/22022/62022/102023/2研究•《氟化工专题：缘何估值高于诸多大宗品？》2023-02-22•《钙钛矿材料：OLED材料的双生花》2023-02-•《化工新材料投资策略——新时代，自主可控，大有可为》2023-02-09-行业研究|深度报告4/4/22 C 图5：俄罗斯石油出口占全球总出口比例超过11% 8图6：俄罗斯是全球第二大石油出口国家或地区 8图7：俄乌冲突等地缘政治因素直接拉升油价 9图8：全球上游石油和天然气投资总金额 10图9：全球上游石油和天然气投资总金额(按2021年成本定价) 10 自于原材料 11图12：2017-2021年期间企业现金产生和支出的演变 11 图14：沙特、伊拉克和阿联酋拥有较大的增产空间 12图15：油价上涨后已高于大部分产油国的财政平衡油价 13 图17：俄罗斯是欧洲最大的进口来源国 14图18：欧洲是俄罗斯最大的出口地区 14 工量首次负增长 16图21：山东地炼开工率回升至接近70% 16图22：2022年12月份后国内和国际航班数显著增长(单位：架次) 16图23：2019-2023年百度全国迁徙规模指数(MA7) 16 图25：油价上涨也会抑制全球石油消费增长 17 图28：根据供需平衡表，全球原油于2022年开始结束去库 19图29：目前OECD库存低于五年均线，但已处于回升态势 19//22年至今达成重要协议的部长级会议 7表2：不同情景假设情况下全球原油供需平衡表 20//222020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-0622020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022022-012022-032022-072022-084083.00美元/桶和76.34美元/桶(相对2021年末)；如果以2022年3月8号的阶段性V较为强势Brent原油期货价格 WTI原Brent原油期货价格资料来源：Wind，长江证券研究所市场对经济衰退的担忧，油价开始呈现震荡下跌的趋势，5%0%-5% WTI单日涨跌幅Brent单日涨跌幅Brent涨跌幅波动率 WTI单日涨跌幅Brent单日涨跌幅资料来源：Wind，长江证券研究所资资料来源：Wind，长江证券研究所行业研究|深度报告//2256789012123456789012123456789012111111111567890121234567890121234567890121111111111月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月和全体协议国(OPEC和非OPEC)减产执行率分别为125%和142%。总体而言，自2020年5月开启减产协议以来，减产协议执行情况较好，除了2020年7月减产执行280%260%240%220%200%180%160%140%120%100% 80%60%021年020021年020年023年OPEC减产执行率OPEC和非OPEC减产执行率资料来源：S&PGlobalPlatts，长江证券研究所10月要求产量并未增加，而是恢复到8月的水平；4)10月的第三十三次部长级会议国完全遵守，同时遵守补偿机制。年至今达成重要协议的部长级会议果2年1月4日第二十四次部长级会议决定2月份增产40万桶/日，未扩大增产规模2年2月2日第二十五次部长级会议决定3月份增产40万桶/日，未扩大增产规模2年3月2日第二十六次部长级会议决定4月份增产40万桶/日，未扩大增产规模2022年3月31日第二十七次部长级会议决定5月份增产43.2万桶/日，基本维持增产规模2022年5月5日第二十八次部长级会议决定6月份增产43.2万桶/日，基本维持增产规模，扩大增产规模2022年6月30日第三十次部长级会议决定8月份增产64.8万桶/日，未扩大增产规模。2022年8月3日第三十一次部长级会议决定9月份增产10万桶/日，缩小增产规模行业研究|深度报告2022年9月5日第三十二次部长级会议决定10月的产量恢复到8月的水平，缩小增产规模2022年10月5日第三十三次部长级会议3次部长级会议上商定的延长至2023年底，并敦参与国完全遵守同时遵守补偿机制资料来源：OPEC，长江证券研究所价上涨201320142015201620172018201920202021俄罗斯石油出口(万桶/日)占全球总出口比例(右轴)资料来源：BP，长江证券研究所油出口国家或地区中东地区(不包括沙特)9.81%11.79%9.81%11.79%资料来源：BP，长江证券研究所WTI原行业研究|深度报告9/9/222022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-012022-022022-032022-042022-052022-06素直接拉升油价美元/桶美元/桶90807060 WTI原油期货价 WTI原油期货价格资料来源：Wind，长江证券研究所展望2023：供给增量有限需求小幅复苏全球原油供给格局仍然偏紧有限2020年后由于减产协议破裂以及疫情影响，油价大幅下跌，上游资本开支降低，后续据IEA本，2022年上游实际投资总金额资料来源：IEA，长江证券研究所图9：全球上游石油和天然气投资总金额(按2021年成本定价)资料来源：IEA，长江证券研究所钻井、工程和建设石油天然气供应项目所需的关键材料、设备和人才成本都受到影响。自2020年以来，由于封锁影响了钢铁和原材料(如铝、镍、铜和高密度聚合物)的供探支出增加资料来源：IEA，长江证券研究所资料来源：IEA，长江证券研究所现金产生和支出的演变资料来源：IEA，长江证券研究所(272万桶/日)。2022年减产力度边际减弱，OPEC产增产空间十分有限。EC资料来源：EIA，长江证券研究所别为158万桶/日、32万桶/日和8006004002000刚果 加蓬90%80%70%60%沙特伊拉克阿联酋科威特安哥拉阿尔及利亚产量(万桶/日)产能(万桶/日)产能利用率(右)资料来源：Bloomberg，长江证券研究所无论是财政盈亏平衡油价还是从外汇储备上来看，都存在很大差异。对于OPEC+主要卡塔尔利比亚卡塔尔利比亚伊拉克科威特阿联酋阿曼阿塞拜疆沙特阿拉伯巴林哈萨克斯坦阿尔及利亚低于OPEC+国家的财政平衡油价；另一方面，从外汇储备及财政赤字角度分析，大部分OPEC+产油国均存在财政赤字，如果大幅增产导致油价下跌，其外汇储备可支撑财政赤字年限将进一步减少。总的来说，由于经济体制限制，低油价背景下OPEC+国家40财政平衡油价(美元/桶)资料来源：Bloomberg，IMF，长江证券研究所万桶/日。但随着油价疲非欧造成影响行业研究|深度报告2020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01美0欧洲其他独联体国家印度日本40%0%俄罗斯原油出口(百万吨)占比(右轴)9809609409209008808608404%%-2%-4%-6%俄罗斯产量(万桶/日)同比(右)资料来源：S&PGlobalPlatts，长江证券研究所。在欧来源国0%5%0%5%0%伊拉克美国西非北非其他独联体国家俄罗斯联邦 占比(右轴)墨西哥中南美洲沙特阿拉伯欧洲原油进口(百万吨)资料来源：BP，长江证券研究所资料来源：BP，长江证券研究所，原油产量达到985万桶/日，同比仅小幅减少2.28%。2020-1222020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01响有限980960940920900880860840俄罗斯产量(万桶/日)同比(右)4%%-2%-4%-6%资料来源：S&PGlobalPlatts，长江证券研究所维持了强劲的原油生产，但预计最新措施将产生实质性影响。从2022年2月Global到比冲突前水平低70万桶/日。2月10日，俄罗斯副总理宣布将在3月份自愿削减石紧的出行加工量为0.52亿吨，环比减少11.56%，同比减少10.50%，这是自2020年3月份之2001年后首次录得负增长。从山东地炼开工率数据亦可得到验证，2022年4月曾下降至水平。行业研究|深度报告2021-062021-082022-022021-062021-082022-022022-042022-062022-082023-022：2022年12月份后国内和国际航班数显著增长(单位：架次)0000000000000008000600040002000030025020000500执行航班:中国:国内航班(不含港澳台):MA7 执行航班:中国:国际航班:MA7(右轴)资料来源：Wind，长江证券研究所首次负增长首次负增长880%8770%631 同比(右) 同比(右)地炼开工率:山东地炼厂资料来源：Wind，长江证券研究所资资料来源：Wind，长江证券研究所和消费需求逐步回暖，各大城市日渐复苏。据反映城市流动的百度迁徙规模指数显示，新十条发布后，全国范围内居民迁入迁出频率明显回升，截至2023年2月20日，该MA架次上升至2月20日的11,849架次，国际执行航班创造新高，从12月1日的106架次上升至2月图23：2019-2023年百度全国迁徙规模指数(MA7)0004400401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 20222023资料来源：百度迁徙，长江证券研究所I2010-012010-072011-012011-072012-012012-0722010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-0150%40%30%20%-10%-20%-30%服装交通运输CPI能源食品服装交通运输资料来源：Wind，长江证券研究所另一方面，油价上涨也会抑制全球原油消费。如果油价大幅上涨，企业生产成本被动上升，利润率下降使得投资动力不足；另一方面消费者实际可支配收入减少，购买力下降，亦会导致企业需求回落，投资动力进一步下降。总的来说，油价上涨一定程度上会抑制全球的原油消费。资料来源：EIA，长江证券研究所国的需其OECD需求增加114万桶/日，非OECD增加111万桶/日；2023年OECD需求将苏，但增速或将趋缓。万桶/日万桶/日monthlymonthlyhistorymonthlyforecastannualaverage资料来源：EIA，长江证券研究所62万桶/日万桶/日OECD OECD non-OECD5 5 资料来源：EIA，长江证券研究所行业研究|深度报告之间给的不断削减，供需平衡表发生暴力再平衡，全球原油在2020年三季度开始去库。根2022年开始结束去库10095908580百百万桶/日百万桶/日19Q319Q19Q319Q420Q120Q220Q320Q4供给-需求(右)21Q121Q221Q321Q21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1E23Q2E23Q3E23Q4E 全球供给全球需求840-4-8资料来源：EIA，长江证券研究所库存的变化可以反映原油供需基本面的走向情况。2020年随着疫情在全球范围内蔓延，原油出现供应过剩现象，OECD原油库存迅速累积。伴随着2020Q3以来的供需改善，OECD原油库存持续去化，2022年之后库存有所回升。最新数据显示，2022年10月OECD商业原油库存为10.61亿桶，虽然连续三个月回升，但仍低于五年均线。CD1,3001,2001,1001,000900800桶桶8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2017-102018-0222017-102018-022018-062018-102019-02OECD商业原油库存2019-062019-1022019-062019-102020-022020-062020-10库存5年均线2021-022021-062021-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10 库存环比(右)资料来源：Bloomberg，长江证券研究所国未来可能采取的策略，我们对各种可能组合进行了详细分析，主线是OPEC+减产协议执行情况以及OPEC豁免国(伊朗、利比亚和委内瑞拉)明年供给增量。行业研究|深度报告20/20/22C40不同情景假设情况下全球原油供需平衡表设平利比拉增长40比内瑞拉增长80PEC60万/日/天年12月E年新增E年新增EOPEC原油产量7.30.70.10OPEC+利比亚+委内瑞拉.40罗斯原油产量非OPEC(除俄罗斯)原油产量产量.35.35.35.35供给总量需求总量全球原油供给-需求缺口PEC30万桶/日/天年12月E年新增E年新增EOPEC原油产量3.38.78.18OPEC+利比亚+委内瑞拉.37罗斯原油产量非OPEC(除俄罗斯)原油产量产量.87.87.87.87供给总量需求总量全球原油供给-需求缺口PEC/天年12月E年新增E年新增E21/21/22OPEC原油产量3.08.48.88OPEC+利比亚+委内瑞拉.37罗斯原油产量非OPEC(除俄罗斯)原油产量产量.87.87.87.87供给总量需求总量全球原油供给-需求缺口资料来源：OPEC，EIA，Wind，长江证券研究所明显，市场对经济衰退影响油价的担忧加剧。根否大幅波动取决于以下三点：1)俄乌冲突形势得到缓和，或者西方国家对俄罗斯石油口的实质制裁力度不及预期；2)美国需求受到通胀影响较大或中国从疫情之后复苏谈判快于市场预期，伊朗释放出部分产量。行业研究|深度报告22/22/222个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评平公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数 (针对做市转让标的)为基准；香港市场以恒生指数为基准。AddAdd区淮海路88号