2022年第三季度经济运行分析

一、经济周期分析(一)中国●我国GDP环比上行经济增速恢复，库存水平出现高位见顶迹象2022年三季度国内生产总值(GDP)报307627.4亿元，按不变价格计算同比增长3.9%，经济体总需求虽然保持低位运行态势，但相较二季度已经出现明显恢复。在目前经济运行受到各地散发疫情冲击的背景下，GDP增速恢复实属不易。7-9月消费者物价指数(CPI)分别报2.7%、2.5%和2.8%，相较二季度数据，本季度通胀中枢出现了约0.4%幅度的上升。在全球大通胀的背景下，我国稳物价政策取得了积极成效。产成品库存三季度末报59566.9亿元，较上季度的59300亿元环比上升了0.45%，显示累库动作依然在继续，但增速已经开始下降，若下季度库存量增速或绝对量继续出现下行态势，则可确认库存在本周期中已经达顶。从经济周期角度分析，我国在二季度库存增速已经达峰，本季度GDP增速与上月预期相符出现恢复态势，但目前CPI仍在上行。因此，可以判断经济体正处于“被动补库存”周期尾部附近，即将进入“主动去库存”周期。结合近期证券市场较为弱势的情况分析，“现金为王”仍是当下周期中的较好经济选择。(二)美国●美国经济逐步进入“主动去库存”经济周期，三指标均高位掉头向下2022年三季度美国国内生产总值(GDP)季调折年数报256633.0亿美元，按不变价格计算折年数同比增长1.77%，经济体总需求增长较上季度出现减速，这与美联储连续加息压低需求有关，亦有高通胀带来的名义繁荣收窄的可能。7-9月消费者物价指数(CPI)分别报8.5%、8.3%和8.2%，相较上季度水平基本持平，但变化趋势已经从上升转为下降。美国全部制造业存货量季调数三季度末报8016.26亿美元，较上季度的8015.06亿美元环比上升了0.01%，几乎没有变化，显示出存货绝对量已经达顶。从经济周期角度分析，美国本季度GDP、CPI、存货同比三个指标均高位掉头向下，表明美国经济正从“滞胀”周期中走出。结合美股的下行与美债的上行趋势进行综合研判，可发现美国进入“主动去库存”周期已经确定无疑。过去半年，各类机构、研究人员与媒体等纷纷对美国经济进入实质下行趋势的时间点作出不同预计。以今年的加息情况进行推断，若美国在明年一季度结束前再进行两次加息操作，总需求增速降为负值的概率将明显提升，届时即可确认美国经济开始下行。(三)欧元区●欧元区进入“滞胀”中段，多因素影响推动制造业流出欧洲2022年二季度欧元区现价生产总值(GDP)报32959.2亿欧元，经济体需求在高位震荡。7-9月欧元区HICP(调和CPI)当月同比分别报8.9%、9.1%和9.9%，通胀相较二季度有一定的加速。从经济周期角度分析，欧元区正在进入“滞胀”周期中段，运行状态落后美国半个周期。随着俄乌冲突愈发激烈，欧洲经济正面临更加严峻的问题：由于成本高企、能源不稳、地缘风险因素影响，制造业正在流出欧洲。在本应进行减产的经济周期中，欧洲选择了最彻底的减产方式——去工业化。目前北半球已经入冬，欧洲为过冬准备的天然气与成品油已经填满库存，“爆库”在推高了库存的同时带来了增量能源价格暴跌，客观上将缓解今年以来持续的能源通胀情况。预计未来的1-2个季度欧元区通胀会在达峰后下行，总需求也会随之降低。(四)日本●日本进入主动去库存周期，以货币贬值和损失外汇储备方式企稳国内经济2022年三季度日本国内生产总值(GDP)现价报132.61万亿日元，不变价格当季同比增长1.8%，经济体总需求已经开始边际下降。7-9月消费者物价指数(CPI)分别报2.6%、3%和3%，通货膨胀相较二季度有所加速。日本制造业存货总计数二季度末报570879.18亿日元，虽然仍在升高但增速已经开始走低。从经济周期角度分析，日本经济周期与美国基本同步，正在经历从“滞胀”周期向“主动去库存”周期的转换过程。存货正在向上赶顶的过程中，而总需求已经开始边际下行，与美国发展态势基本一致。日本与美国货币当局最大的区别在于，一个快速提高基准利率而另一个保持了负利率的宽松态势。这导致了资金极大幅度的抽离日元，迫使日本央行投入财政及外汇储备稳定汇率水平。随着大宗商品通胀出现一定程度的缓解，日元终于在低位企稳，但代价是7-10月间的汇率波动令其外汇储备减少超过1100万美元。二、经济运行分析(一)经济运行情况●各主要经济体GDP增速疲软，中美欧日经济运行均现偏弱态势2022年三季度，中国不变价GDP当季同比增长3.9%，较上季上升3.5个百分点；美国不变价GDP同比折年数增长1.77%，较上季上升0.16个百分点；欧元区二季度GDP当季同比增长4.2%，较上季下降1.4个百分点；日本不变价GDP当季同比增长1.8%，较上季上升0.1个百分点。本季度我国GDP从二季度的冲击中走出，出现恢复性反弹，但整体经济运行还相对弱势。而其他经济体情况更加不乐观：在高通胀的背景下，GDP也没有被拉动和恢复，反而持续下行。应该清晰的看到，目前全球经济已经进入了中美欧日经济全面弱势的时期。我国凭借高增长的历史韧性和惯性，虽遭疫情冲击但依然在各国数据中展示了一抹亮色。●欧美国家CPI高位运行可能触顶，中日通胀水平稳步上升2022年三季度，中国CPI当月同比报2.8%，较上季上升0.3个百分点；美国CPI当月同比报8.2%，较上季下降0.9个百分点；欧元区HICP当月同比报9.9%，较上季上升1.3个百分点；日本CPI当月同比报3%，较上季上升0.6个百分点。本季度中日两国通货膨胀稳步上升，而欧美则位于高位徘徊。美国通胀虽然连续三个月持续走低，但考虑到去年的高基数因素，通胀是否真正下行还需更多数据确认。若四季度美国通胀水平持续走低，则表明其加息操作已经起效，通胀水平受控。若出现反弹，则应当警惕高基数效应带来的CPI数学意义上的下行问题。欧洲则正在陷入相较美国更为严重的通货膨胀中。由于欧洲央行仅把握了欧元的货币政策，而财政政策分散在各国财政部门手中，令欧元区作为一个整体进行统一行动较为困难，其沟通协调过程中产生的摩擦成本和反应速度，都远逊于美联储与美国财政部，通胀控制能力则更加弱势。中日两国消费者物价整体上保持了稳健的发展态势，但在CPI总指标较为稳定的背后，各发展中国家的CPI各分项指标并不均衡。发展中国家在未来一段时间应当更多关注经济体内部平衡问题，避免出现结构性的通胀或通缩。●通胀推高工业品成本，数值“通胀”令日本工业生产指数上升近一成2022年三季度，中国工业增加值当月同比增长6.3%，较上季上升2.4个百分点；美国非季调工业生产指数同比增长5.32%，较上季上升1.44个百分点；欧元区19国工业生产指数同比增长4.9%，较上季上升2.5个百分点；日本工业生产指数同比增长9.57%，较上季上升12.33个百分点。本季度各经济体工业生产普遍恢复，结合其他指标进行分析，数值上的恢复并不代表实际需求恢复，而是物价上涨带来的产值“通胀”。在经历了前两年产业链“断链”的困难之后，结合全球政经形势不稳的背景，各工业国争相将产业链回归本土。这一“逆全球化”过程亦提高了工业品物价水平，助推工业增加值快速增长。(二)经济景气情况●中美欧日四地制造业PMI全数下行，制造业实际产出收缩2022年三季度末，中国制造业PMI报50.1%，较上季下降0.1个百分点；美国供应管理协会(ISM)PMI报50.9%，较上季下降2.1个百分点；欧元区制造业PMI报48.4%，较上季下降3.7个百分点；日本制造业PMI报50.8%，较上季下降1.9个百分点。本季度四国制造业PMI均出现下行，表明制造业的不景气已经成为全球范围内的共同问题，结合上一节中制造业产值的增加，可进一步理解“滞胀”为全球制造业带来的影响。我国制造业由于前值不高，且有多项支持性政策扶持产业发展，在全球经济风险积聚的当下，运行相对稳健。但其他地区特别是欧美消费者更多会选择更加保守的消费模式，商品需求下降明显，由于预期其经济将进入收缩，新的制造业投资也受到抑制，在减少投资型采购的情况下，PMI也会遭遇中长期压力。●美国服务业PMI出现反弹，中日欧出现反弹后下行态势2022年三季度末，中国非制造业PMI报50.6%，较上季下降4.1个百分点；美国供应管理协会(ISM)非制造业PMI报56.7%，较上季上升1.4个百分点；欧元区服务业PMI报48.8%，较上季下降4.2个百分点；日本服务业PMI报52.2%，较上季下降1.8个百分点。本季度除美国外，其他国家服务业PMI出现不同程度的下行，欧元区甚至录得负值。相较制造业的情况而言，服务业PMI变化波动幅度更小，但波动性更为剧烈，表明全球服务业均承压。相较于制造业的周期性特征，服务业承压后显示出波动增大的情况，预计高波动性将成为服务业在未来一段时间的常态。(三)货币政策情况●美国M2快速下降，我国货币供应增速