2022中期策略研讨会：2022年A股中场全景式回顾与展望从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”

2022中期策略研讨会证券研究报告2022年06月20日从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”——2022年A股中场全景式回顾与展望姓名：赵索(分析师)姓名：刘凯至(研究助理)廖静池(研究助理)姓名：张雪杰(分析师)0配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”——2022年A股中场全景式回顾与展望》配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”——2022年A股中场全景式回顾与展望》第二阶段：两件超预期“黑天鹅”事件让市场下了两个台阶第三阶段：政策层面“二次扶持”帮助市场形成了阶段性底部行业配置反弹仍在继续，但罗马并非一日建成，莫将反弹视为反转。量化模型存在失效风险。请参阅附注免责声明1国泰君安证券2022中期策略研讨会第一阶段：从万众瞩目的春季行情，到市场出现了变弱苗头2请参阅附注免责声明222022年第一季度市场研判配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”2022年第一季度市场研判01一触即发：站在2021年底，市场普遍预期2022年将出现春季行情——2022年01政策12月中央政治局会议和经济工作会议明确稳增长政策基调，强调明年经济工作要稳字当头、稳中求进；财政政策和货币政策协调联动，财政政策强调发力适当靠前，货币政策边际宽松方向较为确定。资金宏观资金流动性无虞，12月央行进行全面降准并调降LPR利率；微观资金面平稳充裕，权益类基金四季度发行数量逐步回升。消息美联储Tapper落地，中美关系出现改善信号，恒大事件风险被进一步化解，《区域全面经济伙伴关系协定》落地生效增强中国经济“外循环”。情绪成交量破万亿渐成常态，融资买入占比维持7%左右，12月北向资金合计净流入844亿元。估值市场整体估值水平适中，没有高估压力。市场上证3300-3700点之间凝聚了近93%筹码，市场成本归一，支持大盘走出上攻行情。量化“黑科技”模型目前市场不存在显著下跌风险请参阅附注免责声明3配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”01隐忧初现：消息面、资金面转差，1月初创业板首现破位苗头——2022年01要指数全部收跌，未能取得开门红，其中创业板指更于1月6日跌破新增人民币贷款1.13万亿，低于预期的1.24基金发行数据较差：与往年基金发行“开门均募资规模仅7.3亿元，较2021年1月36.8亿降80%。20222022年1月6日创业板指首先出现破位苗头2022年1月6日创业板指跌破长期支撑线资料来源：通达信，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明4资料来源：通达信，国泰君安证券研究配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”资料来源：通达信，国泰君安证券研究01一念之间：1月14日上证指数破位，市场行至关键敏感节点——2022年01随着创业板破位，1月14日上证连续跌破年线、周线MA60和2646-3312点连线三个重要支撑，导致2020年6月以来的中线上升内如果上证不能收复上述三个支撑位，则会导致中线调整级别扩大，将依次向下挑战3450点和3300点”。如果上述重要支撑失守，意味着2020年6月以来的上升趋势大概率已经终结，而2021年3月(3731点)以来的调整还将扩展。 支撑二：上证指数60周周线在1月14日时处于破位边缘资料来源：通达信，国泰君安证券研究2022年1月第一周创业板指跌破长期支撑线资料来源：通达信，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明5配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”01确认走弱：1月下旬上证指数破位确认，中线“二次探底”几成定局——2022年011月14日-28日，市场延续调整态势，上证未能收复三个支撑位，甚至在春节前最后一个交易日跌至3356点，导致•以2022年1月收盘价计算，上证指数月线MA5(3495点)已经下穿MA10(3519点)，类似情景出现在上升趋势尾上证指数月线出现上证指数月线出现MA5下穿MA10的危险信号2022年1月第一周创业板指跌破长期支撑线资料来源：通达信，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明62022年1月第一周创业板指跌破长期支2022年1月第一周创业板指跌破长期支撑线0101•2月6日我们发布报告《短期阳光普照，中线扑朔迷离》，提出“短多中空”，认为短期市场有望反弹但中期大概率有“二次探底”的需要，并提出后续演化的“基准推断”：市场在春节后有望从3356反弹至3540-3580一线，其。底》中，我们再次确认了上述观点。上证指数中线推演图形(上证指数中线推演图形(2月6日，基准推断)资料来源：通达信，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明7请参阅附注免责声明8配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”0101成筹码被“套牢”，参考2021年7月底的情况，市场进一步下杀的动能会明显6周(48*1.382)，上上证指数超9成筹码处于套牢之中(2月6日)2022年1月第一周创业板指跌破长期支撑线资料来源：天狼50，国泰君安证券研究国泰君安证券2022中期策略研讨会第二阶段：两件超预期“黑天鹅”事件让市场下了两个台阶请参阅附注免责声明992月底市场筹码结构，筹码集中在3300-3700之间(22月底市场筹码结构，筹码集中在3300-3700之间(2月25日)筹码呈现“单峰密集”形态01013月开始俄乌战争冲突加剧，导致投资者情绪极度恶化，中概股受波及暴跌，市场出现“超预期”下跌。上证指数短期反弹至3月我们4月1日的《战略相持-——2022年春季大类资产展望》指出：从筹码分布来看，上证指数筹码绝大多数筹码集中在3300-3700区间，3300点以上的套牢筹码接近93%。当市场向上反弹时至筹码峰一带时(即3350-3400区域)，将遭遇较大压力。)码没有经过充分换手，导致全盘被套数据来源：天狼50，国泰君安证券研究数据来源：天狼50，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明10配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”0101情形”明显扩大，过去一。市场短期反弹后可能进入二次探底，至少一个季度，上证指数将在3100-3400点之间区间震荡，中线配置的机会(即‘右脚’)有望在6月以后出现。上证指数中线推演图形(2月6日，基准判断)上证指数中线推演图形(3月11日)数据来源：通达信，国泰君安证券研究数据来源：通达信，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”01政策底2019年1月4日配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”01政策底2019年1月4日在4月8日的《观象析理：“政策底”后的“市场底”需季度级别的等待》报告中，同位对比上证指数2018年10月19日日发生的二次探底。我们认为，3月15日“政策底”以后，“市场底”需要季度级别的交易确认，建议投资者关注横盘震荡过程中的波段机会。政策对比，本轮政策落地速度不及上次。筹码对比，完成市场上攻准备仍需时日。从筹码分布来看，虽然当前筹码当前筹码呈现凝聚状但市场杀跌后上方承阻较大数据来源：天狼50，国泰君安证券研究俄乌战争第一个黑天鹅后，“市场底”的筹码结构(3月16日)202018年10月上次“政策底”的“双峰夹谷”特征凸显市场底2018年10月19日请参阅附注免责声明12配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”01上海疫情成为第二个“黑天鹅事件”，市场又下一个台阶——2022年A014月份开始上海疫情防控形势恶化，开始全市大范围的封控。受上海疫情突发严重影响，上证指数从4月7日开始连续下跌，至4月27日最低点2863，累计最大跌幅至12.97%。为例，市场两次下跌后，上证指数累计下跌近20%，基金重仓股普遍下跌40%左右。请参阅附注免责声明数据来源：天狼请参阅附注免责声明承接资金不足导致的“资金困境”承接资金不足导致的“资金困境”分子、分母端共同恶化导致的“估值困境”困境趋势线走坏后面临的“趋势困境”01上海疫情成为第二个“黑天鹅事件，基金重仓股趋势彻底崩坏——2022年01基金重仓股指数走势数估值降至中枢以下在4月19日报告《基金重仓股当前“三重困境”深度解析》中，资料来源：通达信，国泰君安证券研究资料来源：通达信，国泰君安证券研究进入“困兽之局”。绝大部分重仓股已经跌破牛市以来上升趋势请参请参阅附注免责声明15国泰君安证券请参阅附注免责声明15第三阶段：政策层面“二次扶持”帮助市场形成了阶段性底部0101请参阅附注免责声明16配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”——2022年A股中场全景式回顾与展望》市场在政策+估值力量之下，找到了2863阶段性底部伴随着国内外两次“超预期”事件的冲击影响，大盘指数大幅下挫。相比于俄乌战争这种主要从预期层面影响市场的外部冲击，疫情反复确实在更加直接和现实的层面上形特别是从4月20日开始到4月25日的短短五个交易日中，上证指数累计下跌9.63%，点位一度下探至2863，离由长期支撑线——2005年大底(998)和2013年大底(1849)的连线——给出的支撑点位2850仅“一步之遥”。44月下跌后上证指数离长期支撑线仅“一步之遥”资料来源：通达信，国泰君安证券研究0101请参阅附注免责声明17配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”——2022年A股中场全景式回顾与展望》观政策：资本市场迎来政策“二次扶持”(1)疫情防控和保供方面，提出要坚持动态清零，最大程度减少疫情对经济发展的影响，确保产业链供应链正常运转；(2)经济增长方面，要加大宏观政策调节力度，努力实现全年社会经济发展预期目标；(3)民生和房地产方面，强调要做好疫情纾困帮扶政策，坚持房住不炒，因城施策；(4)金融市场和平台经济方面，强调要及时回应市场关切，稳步推进注册制改革，积极引入长期投资者，促进平台经济健康发展。(1)国务院出台《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意(2)中央财经委员会研究全面加强基础设施建设；(3)财政部表态要以积极财政政策稳定经济大盘；(4)中国结算下调股票交易过户费等。0101请参阅附注免责声明18配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”——2022年A股中场全景式回顾与展望》剖估值：主要指数估值均降到底部区域从估值来看，量化模型表明是时市场也进入了近5年来的估值相对底部区域。PE-TTM动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值均降到底部区域，其中上证指数进入极端底部区域，沪深300也进入底部区域。 上证指数PE-TTM进入极端底部区域资料来源：Wind，国泰君安证券研究 沪深300PE-TTM进入底部区域资料来源：Wind，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明19市场中期仍然面临“拉锯战”配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未市场中期仍然面临“拉锯战”01五月大势研判：罗马非一日建成，切莫将反弹视为反转——2022年A01稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。政策稳增长政策第二波升温在即，市场信心有望重塑资金宏观资金面总体充裕，微观资金面略有不足中性偏悲观消息俄乌冲突持续；美联储加息缩表预期共振；上海疫情防控取得阶段性成效中性偏悲观情绪市场情绪极端恶化后有所恢复中性偏悲观估值市场整体估值进一步下降，主要指数估值均降到底部区域市场多数筹码套牢，上有压力下有支撑中性偏乐观量化“黑科技”模型当前市场处于是横盘震荡后的破位下行趋势中，该模型暂不适用不适用(未展示)0101请参阅附注免责声明20配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”——2022年A股中场全景式回顾与展望》走势推演：2850点是强力支撑，周线D浪反弹终将启动我们在2022年5月4日针对上证指数和沪深300的后期走势进行了乐观和悲观两种情形的走势推演。D行情终将启动(或已经启动)。 上证指数中线推演图形(5月4日)资料来源：通达信，国泰君安证券研究沪沪深300中线推演图形(5月4日)资料来源：通达信，国泰君安证券研究0101请参阅附注免责声明21配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”——2022年A股中场全景式回顾与展望》看技术：黄金分割重要点位的突破表明反弹级别扩展5月20日的市场强势上涨由于反弹行情直接突破0.618分位数的概率非常罕情不应该只视为对市场2022年4月以来二次下跌的调整(绿色箭头部分)，该视为针对更大级别行情(红色箭头部分)的 5月20日指数突破本轮下跌的上方压力线资料来源：通达信，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明22国泰君安证券请参阅附注免责声明22优化行业配置请参阅附注免责声明23配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”0101主要指数：市场出现“逼空式”上涨，进一步打开周线反弹时间与空间主要宽基指数均录得显著的正收益。5月23日-6月17日期间，创业板指涨幅最大(9.92%)，上证指数上涨5.41%，深证成板块观察：行业普涨，汽车、有色金属、基础化工和新能源表现亮眼市场情绪：两市成交量重回万亿，市场情绪持续改善：两融余额继续回升，最新数据(2022-06-17)为1.56亿元，融资买入金额占比也提高至7.54%.0101请参阅附注免责声明24配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”观政策：稳增长政策第二波陆续出台，市场信心有望重塑——2022年A股中场全景式回顾与展望》、财政政策持续发力货币政策边际持续趋松：5月份5年期以上LPR下调15个基点；结构性工具将成为后续货币政策发力点。方位稳增长政策密集出台基建：5月23日国常会提出扩大基建项目储备，加强资金支持，加快项目落地；：4月25日，国务院发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》(促消费20条)；5月国常会决定放政策；出口：4月20日，税务总局等部分下发《关于进一步加大出口退税支持力度，促进外贸平稳发展的通知》；房地产：4月19日，央行、银保监会等召开金融支持实体经济座谈会，强调保持房地产融资平稳有序；5月地方因城施策持续出台。继续召开稳经济电视电话会议，稳增长迫切性凸显：国常会稳经济一揽子政策5月底前都要出台实施细则；请参阅附注免责声明25配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”01析形势：俄乌冲突+联储加息+疫情冲击，外生不确定性依然较大——2022年01俄乌冲突持续，推高能源和大宗商品价格5月25日，欧洲中央银行发布最新一期金融稳定评估报告，指出鉴于俄乌冲突导致能源和大宗商品价格上涨，欧元区通胀高企风险增加，欧元区金融稳定状况随之恶化。4月IMF在《世界经济展望》中将今明两年全球增长预测下调至3.6%，称俄乌冲突导致当前全球经济前景严重受挫，将减缓经济增速并加剧通货膨胀。美联储加息缩表预期共振，美股大幅波动一方面，近期美联储官员频繁鹰派表态再度推升市场加息预期，5月25日公布的5月美联储货币政策显示6、7两月有可能再度加息50个另一方面，近期多位联储主席就缩表进行表态，表示美联储FOMC将持续推进缩表进程；GDP上海6个区实现社会面基本清零，加快经济恢复重振行动方案出炉5月29日上海市人民政府发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，要求高效统筹疫情防控和经济社会发展，有力有序推动经济加快恢复和重振。请参阅附注免责声明请参阅附注免责声明26配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”——2022年A股中场全景式回顾与展望》00配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”——2022年A股中场全景式回顾与展望》00000000货币政策边际趋松，市场宏观流动性总体充裕LPR地。2022年前5月北向资金累计净卖出220亿。其中，3月受俄乌冲突、国内疫情防控形势北北向资金前5月净卖出220亿，6月后大幅净买入0严峻等因素影响，北向资金大幅流出450亿元。5月30日起，随着A股快速反弹，北向资金开始转为大幅净买入，合计795亿元。新增投资者数量冲高回落，公募基金发行遇冷230万，4月回落至125万户；截至4月末投资者总量达2.03亿户。 权益类基金前5个月发行数量和份额较往年同期下滑0000500300020152016201720182019202020212022份额(亿份)只数数据来源：Wind，国泰君安证券研究0101请参阅附注免责声明272-01-042-01-072-01-122-01-042-01-072-01-122-01-172-01-202-01-252-01-282-02-092-02-142-02-172-02-222-02-252-03-022-03-072-03-102-03-152-03-182-03-232-03-282-03-312-04-072-04-122-04-152-04-202-04-252-04-282-05-062-05-112-05-162-05-192-05-242-05-272-06-012-06-072-06-102-06-15配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”——2022年A股中场全景式回顾与展望》0-20-40-60-80察情绪：市场情绪极端恶化后“超预期”快速修复疫情趋稳、稳经济政策频出，市场情绪极端恶化后“超预期”快速修复4月27日以来，受疫情防控形势逐步稳定、稳经济政策持续推出等因素影响，市场情绪有所好转；4月27日上证指数下探2863点后“深V”反弹近10%；5月23日国常会决定实施六方面33项措施，稳住经济基本盘，市场情绪随即快速修复，开启一轮逼空式上涨。日均成交升至万亿，融资买入占比重回7%：当前，两市日均成交量由4月22日最低7529亿元回升至万亿上方；融资买入占比由最低三大股指期货基差水平有所回升：5月下旬以来，IF(沪深300)、IH(上证50)基差小幅回升，IC(中证500)快速回升；截止6月IF点(贴水率0.74%)，IH主力合约贴水36点(贴水率0.84%)，IC主力合约升水33.91点(贴水率1.15%)。市市场情绪极端恶化后快速恢复060004000200002-02-072-02-072-02-102-02-152-02-182-02-232-02-282-03-032-03-082-03-112-03-162-03-212-03-242-03-292-04-012-04-082-04-132-04-182-04-212-04-262-04-292-05-092-05-122-05-172-05-202-05-252-05-302-06-022-06-082-06-132-06-16深市:成交金额(亿元)换手率:上证综合指数(%)沪市:成交金额(亿元)参考线:1万亿元050505055月下旬以来，股指期货主力合约基差水平回升IFIF主力合约:基差IH主力合约:基差数据来源：Wind，国泰君安证券研究配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”01剖估值：市场整体估值回升，多数指数估值脱离底部区域——2022年A股中场全景式回顾与展01PETTM区域，其他主要中深证成指和创业板指估值已回到估值中枢上方。指数整体估值水平位于合理区域。上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、中证1000的PE-TTM分别为和21.46%。上证指数、深上证指数、深证成指PE估值已脱离底部区域请参阅附注免责声明28数据来源：Wind，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明29配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”01看市场：逼空式上涨后底部筹码有所积累，但形态相对松散——2022年01月27日以来市场快速反弹，底部筹码由3%快速积累至40%左右。目前市场筹码不符合直接转势条件。2019年1月市场转势时，在2950点以下已经蓄积43%筹码，且呈高度凝聚状态，根据微观短期筹码(蓝色线较短)，形态相对松散，筹码容易松动，因此不符合直接转势条件。 4月27日市场底部绝大多数筹码套牢当当前市场底部筹码已有40%，但形态相对松散资料来源：天狼50，国泰君安证券研究 2019年1月行情启动时，底部筹码已蓄积充分资料来源：天狼50，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明30市场中期仍然面临“拉锯战”配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未市场中期仍然面临“拉锯战”0101政策稳增长政策第二波陆续出台，市场信心有望重塑资金宏观资金面总体充裕，微观资金面相对不足中性偏悲观消息俄乌冲突+联储加息+疫情冲击，外生不确定性依然较大中性偏悲观情绪市场情绪极端恶化后“超预期”快速修复估值市场整体估值回升，多数指数估值脱离底部区域市场逼空式上涨后底部筹码有所积累，但形态相对松散量化“黑科技”模型当前市场处于破位下行后震荡反弹中，该模型暂不适用。不适用(未展示)请参阅附注免责声明31沪深300中线推演图形(6月10沪深300中线推演图形(6月10日)01走势推演：抓住反弹乘势而上，但亦警惕反弹之后的回踩确认——2022年014月27日已经可以确认为周线C段底部，上证指数目前在周线级D段反弹当中；考虑到近期市场强势，进一步打开时间、空间，预计上证周线D段反弹时间有望调升至15-18周，反弹空间有望调升至3385一线(注：该位置系C段下跌反弹黄金分割0.618分位)。市仍有通过E段回调确认底部的需求(沪深300、上证50与之类似)。上上证指数中线推演图形(6月10日)资料来源：通达信，国泰君安证券研究资料来源：通达信，国泰君安证券研究配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”01走势推演：抓住反弹乘势而上，但亦警惕反弹之后的回踩确认(续)——2022年01 创业板指中线推演图形(6月10日)请参阅附注免责声明请参阅附注免责声明配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”01踩时借机配置低估值板—2022年A01风格漂移无法切换，则考虑借机降低成、赛道股中的确定性，同时考虑前期被错杀的次新股。此外，建议在大盘E段回踩时借机配置券商、上证50、中概互联、传媒等价值相对低估的板块。券商板块整非常充分，技术面、估值面、市场配置价值。上证50资料来源：通达信，国泰君安证券研究迎来反弹。中概互联••传媒互联行业政策底较为夯实，后续实质性政策有望逐传媒请参阅附注免责声明330101请参阅附注免责声明34配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”配置报告《从春季行情“爽约”到强力反弹“未料而至”——2022年A股中场全景式回顾与展望》风险提示疫情反复宏观政策不及预期不及预期。海外市场波动加剧美股估值处于历史高位，面临较大调整压力，叠加货币政策趋紧，国际市场承压或将对A股市场产生负面影响。地缘政治冲突俄乌局势发展超预期。量化模型存在失效风险量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。国泰君安证券研究所E-mail:国泰君安证券研究所E-mail:gtjaresearch@上海地址：上海市静安区新闸路669号邮编：200041电话：(021)38676666深圳地址：深圳市福田区益田路6009号邮编：518026电话：(0755)23976888北京地址：北京市西城区金融大街甲9邮编：200032电话：(010)83939888本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于