白糖2022年中期投资策略：矛盾焦点在巴西政策是变量

商品研究矛盾焦点在巴西，政策是变量2022年6月22日3519212wangzhenjuncmschinacomcnZ0289 微信公众号：招商期货研究所州白糖价格走势图及生物燃料价格飙升，各国亦因警惕粮食安全问题开始限制出口，全球粮食价格普遍上扬。时逢巴西新榨季开始，市场交易制糖比下调的预期，带有能源属，面临下移并维持震荡的格局。口在国内2021/22榨季上半年白糖因减产以及进口量偏低造成供需偏紧的格量略少于去年同期。口在国外上半年北半球增产使得原糖由短缺走向略微过剩，限制了原糖的涨量，而目前甘蔗天气的良好情况和较高的作物收益支撑亚洲主产国延续高的糖产量，市场存在较大的分歧。时观望，下半年以重心下调、区间震荡思路对待。PagePage2正文目录 6 6 情况 15 PagePage3图表目录图1：郑糖期货价格走势(单位：元/吨) 5图2：ICE原糖期货价格走势(单位：美分/磅) 5 图5：巴西中南部累计制糖比例(%) 7图6：巴西中南部甘蔗累计入榨量(千吨) 7图7：巴西中南部甘蔗双周入榨量(千吨) 8图8：巴西中南部原糖累计产量(千吨) 8 图10：巴西含水乙醇与汽油比价(%) 9 图12：巴西中南部糖厂乙醇销量(千立方米) 10图13：巴西中南部含水乙醇折糖与ICE原糖主力的比较(美分/磅) 11图14：巴西汇率(美元/雷亚尔) 12图15：巴西糖出口量(千吨) 12图16：巴西原糖近月升贴水(美分/磅) 13图17：印度白糖产量(千吨) 13 百万吨) 14(千吨) 15 (千吨) 16 图24：国内白糖产糖进度(万吨) 19图25：国内白糖销糖进度(万吨) 19图26：国内白糖工业库存(万吨) 19图27：白糖配额外进口利润与白糖主力合约价格对比(元/吨) 20图28：国内白糖进口量(万吨) 20图29：国内糖浆进口量(万吨) 21图30：白糖基差(元/吨) 21价差(元/吨) 22图32：白糖仓单量(手) 22PagePage418(一)全球供需平衡加剧农产品紧张局势，大宗商品集体上涨。恰逢三月磅产步伐，糖产量逐步跟上。政策面，国内高通胀问题难以得大选选票政策变得激进，试图通过降低燃油税法抑制国内高企，乙醇价格受到压制，乙醇折糖失去溢价，巴西生产产图1：郑糖期货价格走势(单位：元/吨)图2：ICE原糖期货价格走势(单位：美分/磅)Page10-15(一)全球供需平衡06/0706/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/2122/23*和泰国产量增加。StoneX和GeenPool在内的主流机构普遍预估巴西产量转好，有利的天气使得泰国加，下一季预计全球市场过剩150-410万吨。的增长，印度的产量将比2021/22榨季的收成更好；2022/23榨季泰国产量预计从展中国家是食糖消费增长的主要驱动。(二)巴西供需情况PagePage7糖供需平衡的关键。,000,0000000012/1313/1415/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22糖比预期的不同来自于对巴西油价和对巴西通胀压制情况认知制糖比的偏颇可直接扭转当前全球糖市的供需平衡。。图5：巴西中南部累计制糖比例(%)17/1818/1919/2055 22/235050/16/16图6：巴西中南部甘蔗累计入榨量(千吨)000,0000,0000000020/2120/21 /234/164/16从甘蔗压榨量上看，2021/22榨季巴西经历了干旱和霜冻的自然灾害使得巴西甘蔗和糖。PagePage8 18 18/1919/2020/2121/2222/23,0000004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16榨量总计为4369万吨，同比增0.04%，与去年同期大致持稳，甘蔗压榨跟上步伐。0,000000017/1818/1919/2020/2121/2222/23/16/16降。三月份俄乌冲突以来，油价大幅走高，乙榨产量下降，第二个影响是工厂在初期决定改变PagePage90000018/1919/2020/2121/2222/234/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1，%)65.0%/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1个大宗商品的供需格局，对于糖，传导机制由从汽油传导到了油价高企，巴西石油公司迫于政府压力大部分时间维持国内上，油相较于乙醇具有经/升.5.02019/1/42019/6/42019/11/42020/4/42020/9/42021/2/42021/7/42021/12/42022/5/4国内汽油价格上价格因需求疲软出现下跌趋势。销量(千立方米)0000019/2020/2121/2222/234月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月86/1/1020/5/1/9/1021/1/1/5/1/9/1/1/1/5/1我们看不到深度下调的制糖比和糖产量数据。会降低和联邦税(CIDE、PIS/COFINS)将在今年年底前减免。去优势，意味着制糖比例大幅下调的预期受到打击，对糖价构成下行的压力。的差距。如果国际油价大的调整以跟上国际油价，但这只会激怒巴西继续更换巴西石油公司总裁。性图14：巴西汇率(美元/雷亚尔).50.002018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1为主；而巴西乙醇出口量很少，主要是国内销售为主。所了乙醇折糖价格，压低糖厂出口利润以及出口的积极性，雷亚尔的走回落。0000022/2321/2220/2118/194月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月泰。磅)2019/1/32019/7/32020/1/32020/7/32021/1/32021/7/32022/1/32022年3月份来巴西原糖显示紧缺状态，榨季初期尤为明显，导致巴西由贴水转为大(三)印度供需情况的主要走价的稳定器，因为巴西会根据糖价和乙醇的相对经济性的供需起到再平衡作用；而印度更多是全球糖价大幅运这种地位从根本上是来自于印度这个国家农作物的生产一年季风来得早或晚、降雨多或少就决定了当前年度农作物的,0000000012/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22超越了巴西成为第一大产糖MA糖产量转向乙醇生产之后，明年的糖产量仍可能高于今年，将有足够的盈余用于出21/2220/2119/2018/1917/18,0000000011月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日864208642008/0908/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22*-4预估印度出口为糖出口政(四)泰国供需情况产量持续下滑，导致泰国糖这两个榨季在全球糖供给市场缺席。2019/20榨季泰国的减扶国季不利情况并没有得到有效的转变，干旱的天气还造成泰国糖产量的进一步下滑到757万吨。但ICE糖价的反弹叠加泰国连续两季低产量使得泰国国内甘蔗收购价有明0000020/2121/22*2021/22榨季的甘蔗亩产由于充足的降水增加，这一趋势会持续到2022/23榨季。在图21：泰国甘蔗最终收购价(泰铢/吨)07/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21价的变化还是会反馈到甘蔗收购价方面。2020/21榨季甘蔗平均收购价的上升有助于泰1,000泰铢/公顷的价格收购2022/23榨季的甘蔗。较高的甘蔗收购价鼓舞农民种植积极21/2220/2119/2018/1917/180000012月15日1月15日2月15日3月15日4月15日21/2220/2119/2018/1917/1810月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月(一)中国糖供需平衡接除了考虑利润以外，还有一个重要的考虑因素是国内的进口官方层面是不存在的，但是实际操作中对配额外进口的管控是实，移。，在糖价比较低的情况下，这部分亏损不得不由糖厂承担。所，展。关部门通过抛储来平抑糖价的同时，还能以高出收储价的价格将套操作手段，在近些年白糖和棉花等品种上取得了比较有效的2122存858000000500000000供需差58进口成进口量大幅下滑。干旱，减产明显，并且广西和云南在管控的，无论是配额内还是配额外。当然，在配么有许可可能进口量也未必很高，那么从今年的配额外进口利尽管如此，我们认为炼糖厂可能愿意以小幅亏损的水平来使用自动进口许可证(AILs)，年了上半年结转库存的压力，上半年进口利润深度亏损使得郑糖震荡到炼糖厂不愿意放弃自动进口许可证。大体上国内糖在未来半年整的格局。(二)中国糖供给情况21/2220/2119/2018/1900图25：国内白糖销糖进度(万吨)21/2220/2119/2018/1900全国制糖生产已进入尾声，除云南省少数糖厂生产外，其它省(区)力PagePage20001/2220/2119/2018/1910月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月00000000002019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/1较大的变化，并成为当下以及未来国内供需主要矛一年新高，因此我们预计全年炼糖厂可能愿意以小幅亏损的水平来使用PagePage21001/2220/2121/2218/1910月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月8642020191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年糖浆作为一种新的规避进口配额管理的形式被市场开发出来，进口大增，严重着花样进口进来，在橡胶等其他品种上已经出现过多次，前些，。PagePage22(三)基差、近远月价差及仓单情况00-100-2019/6/3-2019/6/32019/12/32020/6/32020/12/32021/6/32021/12/32022/6/32022年上半年基差在弱贴水附近波动，原因是上半年现货持续受制于前期进口增量的基差由贴水转向平水。155991006/1/16/11/17/9/18/7/19/5/10/3/11/1/11/11/1月合约在供需上有着截然不同的看法。9月合约集中反应了当前进口对国内糖的压力压大的差异使得9-1