




版权说明:本文档由用户提供并上传,收益归属内容提供方,若内容存在侵权,请进行举报或认领
文档简介
mBank-CASESeminarProceedingsNo.172/2022
ZeszytmBank-CASENr172/2022
Thegrowingpublicdebtandtheassociatedrisks
Rosnącezadłużeniepaństwijegoryzyka
MarekDąbrowski
JakubKarnowski
AndrzejRzońca
00-165Warszawa
mBank-CASESeminarProceedingsareacontinuationofBRE-CASESeminarProceedings,whichwerefirstpublishedasPBR-CASESeminarProceedings
ZeszytymBank-CASEsąkontynuacjąseriiwydawniczejZeszytyPBR-CASE
inastępującejponiejseriiBREBank-CASE
CASE–CentrumAnalizSpołeczno-Ekonomicznych–FundacjaNaukowa
ul.Zamenhofa5/1b,00-165Warszawa
mBankSA
ul.Prosta18,00-850Warszawa
Scientificeditor/Redakcjanaukowa
DrEwaBalcerowicz
SeriesCoordinator/SekretarzZeszytów
AgnieszkaKulesa
Translation/Tłumaczenie
NathanielEspino
DTP
Aventino
Keywords:publicdebt,debttrap,fiscaldeficit,fiscalrules,financialstabilityglobalfinancialcrisis,monetarypolicy,inflation,fiscalpolicy,economicgrowthadvancedcountries,Poland
Słowakluczowe:długpubliczny,pułapkadługu,deficytfiskalny,regułyfiskalne,stabilnośćfinansowaglobalnykry-zysfinansowy,politykamonetarna,inflacja,politykabudżetowa,wzrostgospodarczykrajezaawansowane,Polska
JELcodes:HE62,H62,H63,O40,O43,O44
ISBN:978-83-67407-05-2
Publisher/Wydawca
CASE–CentrumAnalizSpołeczno-Ekonomicznych–FundacjaNaukowa
ul.Zamenhofa5/1b
Tableofcontents
Spistreści
MarekDabrowski
Chapter1:Theincreasingriskofsovereigninsolvencyandanewglobalfinancialcrisis
inthepost-COVID-19era
Rozdział1.Rosnącezagrożenieniewypłacalnościądługupublicznegoinowymglobalnym
kryzysemfinansowymwepocepopandemiiCOVID-195
Introduction
Wprowadzenie5
1.1.Rapidlygrowingpublicdebt
1.1.Gwałtownetempowzrostudługupublicznego6
1.2.Publicdebtsustainabilityequation
1.2.Równaniezdolnościobsługizadłużeniapublicznego8
1.3.Uncertaintyastorandglong-termtrends
1.3.Niepewnośćdotyczącadługofalowychtendencjikształtowaniasięwartościrig9
1.4.Theneedforprudentpolicyplanning
1.4.Potrzebarozważnejpolityki12
1.5.Fiscalconsolidationshouldstartsoon
1.5.Nadchodziczasnakonsolidacjęfiskalną15
1.6.Theriskofglobaldestabilization
1.6.Ryzykoglobalnejdestabilizacji17
1.7.Increasingfiscaldependenceofcentralbanksanditsinflationaryconsequences
1.7.Rosnąceuzależnieniefiskalnebankówcentralnychijegokonsekwencjeocharakterzeinflacyjnym18
1.8.Conclusions
1.8.Wnioski20
Bibliography
Bibliografia21
JakubKarnowski,AndrzejRzońca
Chapter2:WillPolandfallintothedebttrap?
Rozdział2.CzyPolskawpadniewpułapkędługu?23
Introduction
Wprowadzenie23
2.1.Definitionandmechanisms
2.1.Definicjaimechanizmy27
2.2.AssessingtheriskforPoland’seconomy
2.2.Ocenaryzykadlapolskiejgospodarki31
2.3.Recommendations
2.3.Rekomendacje40
2.4.Summary
2.4.Podsumowanie49
Bibliografia
Bibliography50
Authors’BiographicalNotes
Notybiograficzneautorów
53
TheListofPreviousmBank–CASESeminarProceedings
Listapoprzednichpublikacjiwtejseriiwydawniczej56
mBank-CASESeminarProceedingsNo.172/ZeszytmBank-CASENr1725
Wprowadzenie
MarekDąbrowski
Chapter1:Theincreasingriskofsovereigninsolvency
andanewglobalfinancialcrisisinthepost-COVID-19era
Rozdział1.Rosnącezagrożenieniewypłacalnościądługupublicznego
inowymglobalnymkryzysemfinansowymwepocepopandemiiCOVID-19
Introduction
Therecord-highdebtlevelsinadvancedeconomiesin-creasetheriskofsovereigninsolvencyandanewfinan-cialcrisis.TheunfinishedCOVID-19pandemicandwarinUkraineputadditionalstrainsontheentireglobaleconomyand,inparticular,onEurope.Toavoidacrisisscenario,governmentsshouldstartfiscalconsolidationsooninanenvironmentoflownominalandrealinterestratesandpost-COVIDgrowth.
Thispaperaimstodiagnosethefiscalsituationinad-vancedeconomies(AEs)1anditsevolutionsince2007.Ouranalysiscoverstheperiodsoftheglobalfinancialcrisis(GFC)(2007–2009),asubsequentrecovery,andtheCOVID-19pandemic(2020–2021).
Westartfromanoverviewofthepublicdebtdynam-icinAEssince2007(Section1.1.).Thenweremindapublicdebtsustainabilityequation(Section1.2.)anddiscusswhetherrealinterestrates(r)cancontinuetostaylowandlowerthanthegrowthrateofrealGDP(g)foramoreextendedperiod(Section1.3).Section1.4.isdevotedtofiscalpolicyrisksthatmayemergefromashort-to-mediumtimeperspective.Section1.5.discussesthenecessityofstartingfiscaladjustmentassoonaspossibleanditspossibledirections.Section1.6.analysestheriskstoglobalfinancialstabilityoriginatingfromtheunsustainablepathofpublicdebt.Section1.7.focusesonthenegativeconsequencesofalargepublicdebtformonetarypolicyandthecentralbank’s(CB)in-dependence.Section1.8.offersshortconclusions.
1InthispaperweuseIMF(2021a,TableB,p.89andTableE,p.91-
92)countrygrouping.
Rekordowowysokiepoziomyzadłużeniagospodarekzaawansowanychzwiększająryzykoniewypłacalnościdługupublicznegooraznowegokryzysufinansowego.NiezakończonajeszczepandemiaCOVID-19orazwoj-nawUkrainiezwiększająnapięciaiobciążeniawcałejgospodarceświatowej,zwłaszczawEuropie.Byunik-nąćrozwinięciasięscenariuszakryzysowego,rządypo-winnyniezwłocznieprzystąpićdokonsolidacjifiskalnej,korzystajączniskichnominalnychirealnychstóppro-centowychorazwzrostupopandemiiCOVID-19.
Celemniniejszegoopracowaniajestprzedstawieniediagnozysytuacjifiskalnejwgospodarkachzaawanso-wanych(GZ)1orazjejewolucjiod2007r.Analizaobej-mujeokresyglobalnegokryzysufinansowego(GKF)(2007–2009),następującegoponimożywieniagospo-darczego,orazpandemiiCOVID-19(2020–2021).
Punktemwyjściajestdynamikazmiandługupublicz-negood2007(część1.1.).Następnieprzypomnimyrównaniezdolnościobsługizadłużenia(część1.2.)orazomówimy,czyrealnestopyprocentowe(r)mogąnadalprzezdłuższyokresutrzymywaćsięnapoziomieniskiminiższymniżrealnastopawzrostuPKB(g)(część1.3.).Część1.4.poświęconajestzagrożeniomzwiązanymzpolitykąfiskalną,któremogąpojawićsięwperspekty-wiekrótko-iśrednioterminowej.Wczęści1.5.omówio-nokoniecznośćjaknajszybszegorozpoczęciadziałańwramachkorektybudżetowejorazjejmożliwekierun-ki.Wczęści1.6.przeanalizowanoryzykadlaglobalnejstabilnościfinansowejwynikająceześcieżkidługupub-
1WartykuletymkorzystamyzklasyfikacjigrupkrajówopracowanejprzezMFW(IMF2021a,TabelaB,str.89iTabelaE,str.91-92).
6
1.1.Rapidlygrowingpublicdebt
FiscalpolicyresponsestotheGFCof2007–2009,theEuropeanfinancialcrisis(EFC)of2010–2015,andtheCOVID-19crisisof2020–2021ledtotherapidincreaseofpublicdebt-to-GDPratiosinmostAEs.Inmostcoun-tries,theperiodbetweenbothcrises(thesecondhalfofthe2010s)wasnotusedtorepairfiscalbalancesandcreatesufficientroomforafiscalresponsetoanewdownturn.
Bytheway,thecritiqueofthesupposedfiscalaus-terityinthe2010sintheUnitedStates(US),theeuroarea(EA),andtheUnitedKingdom(UK)(e.g.,Krugman2015;Skidelsky2015)doesnotfindempiricalsupportinpublicdebtstatistics.
Table1showsthatby2019onlyGermany,Iceland,Ireland,Malta,andtheNetherlandsmanagedtoradi-callyimprovetheirgrossdebt-to-GDPratios(com-paredtothepeaksduringtheGFCandEFC),someofthem(GermanyandMalta)belowtheirpre-GFClevels.Czechia,Denmark,andPortugalrecordedalessimpres-sivebutmeaningfulimprovement.BeyondEurope,thesamehappenedinIsrael.Norway,Sweden,Switzerland,andTaiwanavoidedincreasesinpublicdebtaftermathoftheGFC.TheEAandtheEuropeanUnion(EU)de-creasedtheirrelativeindebtednessmarginally.
licznegoprowadzącejdoutratyzdolnościjegoobsługi.Część1.7.koncentrujesięnanegatywnychkonsekwen-cjachwysokiegopoziomudługupublicznegodlapoli-tykimonetarnejorazniezależnościbankucentralnego(BC).Wczęści1.8.przedstawionokrótkiewnioski.
1.1.Gwałtownetempowzrostudługupublicznego
WwiększościgospodarekzaawansowanychdziałaniapodjętewramachpolitykifiskalnejwodpowiedzinaGKFwlatach2007–2009,europejskikryzysfinansowy(EKF)wlatach2010–2015,orazkryzyszwiązanyzpan-demiąCOVID-19wokresie2020–2021doprowadziłydogwałtownegowzrostuwskaźnikówdługupubliczne-godoPKB.Wwiększościtychkrajów,okrespomiędzywspomnianymikryzysami(ok.2015–2019)niezostałwykorzystanydoprzywróceniarównowagibudżeto-wejiwypracowaniawystarczającegopolamanewrudlaewentualnejreakcjifiskalnejwprzypadkukolejnegospadkukoniunktury.
Wartorównieżzauważyć,żekrytykadomniemanejpoli-tykioszczędnościbudżetowychwdrugiejdekadzieXXIwiekuwStanachZjednoczonych(USA),strefieeuro(SE),orazwZjednoczonymKrólestwie(UK)(np.Krugman2015;Skidelsky2015)nieznajdujepoparciawdanychstatystycznychdotyczącychzadłużeniapublicznego.
Tabela1ukazuje,żedo2019r.tylkoNiemcy,Islandia,Irlandia,MaltaiNiderlandyzdołałyradykalniepoprawićswójwskaźnikzadłużeniabruttodoPKB(wporówna-niuznajwyższymiwartościamiwokresieGKFiEKF);niektóreztychkrajów(NiemcyiMalta)obniżyłytewskaźnikinawetdopoziomusprzedGKF.Czechy,Da-niaiPortugaliaodnotowałymniejspektakularną,lecznadalznaczącąpoprawę.PozaEuropą,podobnewynikiosiągnąłIzrael.Norwegia,Szwecja,SzwajcariaiTajwanuniknęływzrostupoziomudługupublicznegopoGKF,natomiaststrefaeuroiUniaEuropejska(UE)zmniejszy-łyswewzględnezadłużenietylkonieznacznie.
mBank-CASESeminarProceedingsNo.172/ZeszytmBank-CASENr1727
Table1.GGgrossdebtinadvancedeconomies,%ofGDP,2007–2021
Tabela1.Wskaźnikzadłużeniabruttosektorafinansówpublicznychwgospodarkachzaawansowanych,jako%PKB,lata2007–2021
Country/Kraj
Australia
Austria
Belgium/Belgia
Canada/Kanada
Cyprus/Cypr
Czechia/Czechy
Denmark/Dania
Estonia
Finland/Finlandia
France/Francja
Germany/Niemcy
Greece/Grecja
Iceland/Islandia
Ireland/Irlandia
Israel/Izrael
Italy/Włochy
Japan/Japonia
Korea
Latvia/Łotwa
Lithuania/Litwa
Luxembourg/
Luksemburg
Malta
Netherlands/HolandiaNewZealand/
NowaZelandia
Norway/NorwegiaPortugal/PortugaliaSingapore/SingapurSlovakia/SłowacjaSlovenia/SłoweniaSpain/HiszpaniaSweden/SzwecjaSwitzerland/Szwajcaria
Taiwan/Tajwan
UK/Zjedn.KrólestwoUS/USA
AEs/GZ
EA/SE
G7
EU/UE
2007
9.7
64.7
87.3
66.9
53.2
27.3
27.3
3.8
33.9
64.5
64.2
104.0
68.4
23.9
72.9
103.9
172.8
27.4
8.1
15.9
8.2
61.9
42.0
16.3
49.7
72.7
87.8
30.3
22.8
35.8
39.0
44.5
32.2
41.5
64.6
71.1
66.0
80.7
62.2
2008
11.8
68.4
93.2
67.9
44.1
28.1
33.3
4.5
32.6
68.8
65.7
110.3
110.4
42.5
71.6
106.2
180.7
26.9
18.0
14.6
15.4
61.8
53.8
19.0
47.8
75.6
97.9
28.6
21.8
39.7
37.5
44.6
33.4
49.3
73.4
77.7
69.7
88.5
65.4
2009
16.7
79.6
100.2
79.3
52.8
33.4
40.2
7.2
41.5
83.0
73.2
127.8
128.8
61.8
74.4
116.6
198.7
30.0
35.7
28.0
16.1
66.3
55.8
24.3
42.7
87.8
101.7
36.4
34.5
53.3
40.7
42.8
36.7
63.2
86.6
91.0
80.3
103.4
75.5
2010
20.4
82.4
100.3
81.2
55.5
37.1
42.6
6.7
46.9
85.3
82.5
147.5
133.1
86.2
70.4
119.2
205.7
29.5
46.7
36.2
20.2
65.3
59.4
29.7
43.2
100.2
98.7
41.0
38.3
60.5
38.1
41.1
36.9
74.3
95.1
97.4
85.8
111.6
80.6
2011
24.1
82.2
103.5
81.8
65.0
39.7
46.1
6.2
48.3
87.8
79.9
183.9
138.2
110.5
68.6
119.7
219.1
33.1
43.1
37.1
19.0
69.3
61.8
34.7
29.8
114.4
103.1
43.4
46.5
69.9
37.1
41.5
38.3
80.0
99.5
101.4
87.7
116.6
82.9
2012
27.5
81.7
104.8
85.4
79.4
44.2
44.9
9.8
53.6
90.6
81.2
162.0
133.9
119.7
68.1
126.5
226.1
35.0
42.5
39.7
22.0
65.9
66.4
35.7
31.1
129.0
106.7
51.8
53.6
86.3
37.5
42.2
39.2
83.2
103.0
105.5
90.7
120.7
86.4
2013
30.5
81.0
105.5
86.1
102.9
44.4
44.0
10.2
56.2
93.4
78.8
179.0
122.0
120.0
66.8
132.5
229.6
37.7
40.0
38.7
23.7
65.8
67.8
34.6
31.6
131.4
98.2
54.7
70.0
95.8
40.2
41.6
38.9
84.2
104.5
104.0
92.6
118.5
88.5
2014
34.0
83.8
107.0
85.6
109.1
41.9
44.3
10.6
59.8
94.9
75.7
181.5
115.2
104.3
65.6
135.4
233.5
39.7
41.6
40.5
22.7
61.6
68.0
34.2
29.9
132.9
97.8
53.6
80.3
100.7
44.9
41.6
37.5
86.1
104.5
103.6
92.8
117.4
88.8
2015
37.7
84.4
105.2
91.2
107.2
39.7
39.8
10.1
63.6
95.6
72.3
179.0
97.2
76.7
63.8
135.3
228.4
40.8
37.1
42.7
22.0
55.9
64.6
34.2
34.5
131.2
102.2
51.9
82.6
99.3
43.7
41.7
35.9
86.7
104.9
103.1
90.9
116.3
86.7
2016
40.5
82.5
105.0
91.7
103.1
36.6
37.2
10.0
63.2
98.0
69.3
183.4
82.4
74.3
62.0
134.8
232.5
41.2
40.4
39.9
20.1
54.3
61.9
33.4
38.1
131.5
106.5
52.4
78.5
99.2
42.3
40.5
35.4
86.8
106.9
105.6
90.1
119.5
85.9
2017
41.1
78.6
102.0
88.8
93.5
34.2
35.9
9.1
61.2
98.3
65.0
182.4
71.6
67.8
60.2
134.1
231.4
40.1
39.0
39.3
22.3
47.5
56.9
31.1
38.6
126.1
107.8
51.6
74.1
98.6
40.7
41.2
34.5
86.3
106.0
103.2
87.7
117.4
83.3
2018
41.6
74.0
99.8
88.8
99.2
32.1
34.0
8.2
59.8
98.0
61.6
189.9
63.1
63.2
60.4
134.4
232.5
40.0
37.1
33.7
21.0
43.4
52.4
28.0
39.7
121.5
109.8
49.7
70.3
97.5
38.9
39.2
33.9
85.8
107.1
102.7
85.7
117.1
81.2
2019
46.6
70.5
98.1
86.8
94.0
30.0
33.6
8.6
59.5
97.6
59.2
184.9
66.1
57.3
59.5
134.6
235.4
42.1
37.0
35.9
22.0
40.6
47.4
32.0
40.9
116.6
129.0
48.2
65.6
95.5
34.9
39.8
32.7
85.2
108.5
103.8
83.7
118.0
79.0
2020
57.3
83.2
114.1
117.5
119.1
37.8
42.1
18.5
69.5
115.1
69.1
211.2
77.1
58.5
72.0
155.8
254.1
47.9
43.5
47.1
24.8
53.3
52.5
43.6
41.4
135.2
154.9
60.3
79.8
119.9
37.3
42.4
32.7
104.5
133.9
122.7
97.5
140.2
91.9
2021
62.1
84.2
113.4
109.9
111.0
45.0
38.8
20.0
72.2
115.8
72.5
206.7
75.8
57.4
73.2
154.8
256.9
51.3
47.6
47.4
26.3
63.0
58.1
52.0
42.7
130.8
137.9
61.4
77.2
120.2
39.6
42.7
27.2
108.5
133.3
121.6
98.9
139.0
93.1
Note:RedfontindicatesIMFstaffestimate/Uwaga:CzerwonączcionkązaznaczonoszacunkiMFW
Source:IMFWorldEconomicOutlookdatabase(2021a)./Źródło:BazadanychWorldEconomicOutlook,IMF(2021a).
8
TheoutbreakoftheCOVID-19pandemicwasmarkedbyrapiddeteriorationofthedebt-to-GDPratiosinalmostalladvancedeconomiesexceptNorway,Swe-den,Switzerland,andTaiwan.Despitetheongoingfastrecovery,theIMFWorldEconomicOutlookOcto-ber2021forecast(thelastcolumnofTable1)didnotpromisemuchimprovementin2021.Onthecontrary,severalcountriesmayrecordafurtherincreaseintheirindebtedness.
In2020,generalgovernment(GG)grossdebtexceeded100%ofGDPin12advancedeconomies,includingallG7economiesexceptGermany,and,mostlikely,re-mainedabovethisthresholdin2021.Thesearerecord-highfiguresforpeacetimeandareacauseforconcernforpublicdebtsustainabilityinadvancedeconomiesandthestabilityoftheglobaleconomicandfinancialsystem.
WybuchowipandemiiCOVID-19towarzyszyłoznaczą-cepogorszeniewskaźnikówdługupublicznegodoPKBwniemalwszystkichzaawansowanychgospodarkach,zwyjątkiemNorwegii,Szwecji,SzwajcariiiTajwanu.Mimotrwającegoszybkiegoożywieniagospodarcze-go,ŚwiatowaPrognozaGospodarcza(WorldEconomicOutlook)MFWzpaździernika2021r.(ostatniakolum-naTabeli1)nieprzewidywaładużejpoprawyw2021r.Wręczprzeciwnie,kilkakrajówodnotowaćmożedalszywzrostzadłużenia.
W2020r.,wskaźnikbruttozadłużeniasektorafinan-sówpublicznychprzekroczył100%wartościPKBw12zaawansowanychgospodarkach,wtymwewszystkichgospodarkachgrupyG7zwyjątkiemNiemiec,ipraw-dopodobnieutrzymałsięponadtymprogiemw2021r.Sątowartościrekordowedlaczasupokojuistanowiąpodstawęobawcodozdolnościobsługizadłużeniawgospodarkachzaawansowanychorazstabilnościglo-balnegosystemugospodarczegoifinansowego.
1.2.Publicdebtsustainabilityequation
Thepublicdebtdynamicisdescribedbythefollowingequation(Eq.1)(Escolano2010):
where:
dt=GGgrossdebt-to-GDPratioattheendofperiodtdt-1=GGdebt-to-GDPratioattheendofperiodt-1rt=realinterestrateinperiodtcomputedas
rt=[(1+it)/(1+πt)]–1
it=nominalinterestrateinperiodt
πt=changeintheGDPdeflatorbetweent-1andtgt=therateofgrowthofrealGDPbetweent-1totpt=theratioofprimaryfiscalbalance(deficitorsur-
plus)toGDPinperiodt
1.2.Równaniezdolnościobsługizadłużeniapublicznego
Zmianywpoziomiedługupublicznegoopisujenastępu-jącerównanie(równ.1)(Escolano2010):
gdzie:
dt=wskaźnikbruttozadłużeniasektorafinansówpub-licznychdoPKBnakoniecokresut
dt-1=wskaźnikbruttozadłużeniasektorafinansówpub-licznychdoPKBnakoniecokresut-1
rt=realnastopaprocentowawokresietobliczonajakort=[(1+it)/(1+πt)]–1
it=nominalnastopaprocentowawokresiet
πt=zmianawartoścideflatoraPKBwokresiepomię-dzyt-1it
gt=stopawzrosturealnegoPKBwokresiepomiędzyt-1it
pt=wskaźnikpierwotnegosaldabudżetowego(deficytlubnadwyżka)doPKBwokresiet
mBank-CASESeminarProceedingsNo.172/ZeszytmBank-CASENr1729
2.01.2007
21.05.2007
9.10.2007
29.02.2008
18.07.2008
8.12.2008
29.04.2009
16.09.2009
8.02.0210
25.06.2010
15.11.2010
5.04.2011
23.08.2011
13.01.2012
1.06.2012
19.10.2012
14.03.2013
1.08.2013
20.12.2013
13.05.2014
30.09.2014
23.02.2015
10.07.2015
30.11.2015
20.04.2016
7.09.2016
30.01.2017
19.06.2017
6.11.2017
28.03.2018
15.08.2018
8.01.2019
29.05.2019
16.10.2019
9.03.2020
27.07.2020
15.12.2020
5.05.2021
ItfollowsfromEq.1thatchangesinGGgrossdebt-to-GDPratiocanbedrivenby:
•changesintheGGprimarybalance,i.e.,thedif-ferencebetweenrevenueandnon-interestGGexpenditure;
•changesinthedifferencebetweentherealinter-estrateofGGborrowing(r)andthegrowthrateofrealGDP(g)
Whenagovernmentborrowsinforeigncurrency,theaboveequationbecomesmorecomplicatedbecauseitmustincludetheeffectsofexchangeratemovements(Ley2010).However,asgovernmentsofAEsborrowpredominantlyindomesticcurrency,wewillskipthisfactorinouranalysis.
1.3.Uncertaintyastorandglong-termtrends
Therecord-highdebt-to-GDPratiowilldecreaseifrislowerthangforanextendedperiodorfiscalpoliciesproduceaprimarysurplusporboth.
Zrównania1wynika,żenazmianywskaźnikazadłuże-niabruttosektorafinansówpublicznychdoPKBwpływmają:
•zmianypierwotnegosaldabudżetowegosekto-rafinansówpublicznych,tzn.różnicapomiędzyprzychodamiiwydatkamitegosektora(zwyłą-czeniemkosztówobsługidługupublicznego);
•zmianywróżnicypomiędzyrealnąstopąprocen-towąpożyczekzaciągniętychprzezsektorfinan-sówpublicznych(r)orazstopąwzrosturealnegoPKB(g)
Kiedyrządzaciągazobowiązaniewwalucieobcej,po-wyższerównaniestajesiębardziejskomplikowane,gdyżmusiuwzględniaćskutkiwahańkursówwaluto-wych(Ley2010).Biorącjednakpoduwagę,żerządygospodarekzaawansowanychzazwyczajzaciągająpo-życzkiwwaluciekrajowej,wnaszejanalizieczynniktenzostaniepominięty.
1.3.Niepewnośćdotyczącadługofalowychtendencjikształtowaniasięwartościrig
RekordowowysokiwskaźnikzadłużeniadoPKBbędziespadał,jeżeliwartośćrutrzymywaćsiębędzienapozio-mieniższymniżgprzezdłuższyokres,lubjeżelipolitykifiskalnewytworząnadwyżkępierwotnegosaldabudże-towegop,bądźteż,gdyobateprocesyzachodzićbędąjednocześnie.
Figure1.DailyUSTreasuryRealYieldCurveRates(10-Yearbonds)in%,2007–2021
Wykres1.DziennerealnestopydochodowościobligacjirządufederalnegoUSA(obligacje10-letnie),wproc.,lata2007–2021
3,50
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
-0,50
-1,00
-1,50
Source:USTreasury/Źródło:DepartamentSkarbuUSA
10
Figure1showsthatrealinterestratesontheUSfederalgovernmentborrowinghavebeenonadownwardtrendsincetheGFC(actuallysincethemid-1980s),despiteshort-termfluctuations.Similartendencieshavebeenobservedinotheradvancedeconomies(DemertzisandViegi2021;Edgerton2021;Rohde2021).
Anin-depthanalysisofthedeclineofrealinterestratesisbeyondthescopeofthispaper.Wehypothesisethatitmostlikelyreflectstrendsinglobalsavingsandin-vestment.Figure2showsacontinuouslydecliningtrendofinvestmentrate(fasterthanthesimilartrendinthegrossnationalsavingsrate)inAEsandrapidgrowthinsavingsandinvestmentratesinemerging-marketanddevelopingeconomies(EMDEs).AEsabsorbedpartofEMDEs’excesssavings.Bothphenomenaputdown-wardpressureonrealinterestratesinAEs.
Similarexplanationsrelatetotheso-calledglobalsav-ingsglut(orsavingssurplus–seeBernanke2007)pro-ducedinsomeemerging-marketeconomies(China,oil-producingcountries),whichputdownwardpressureoninternationalinterestrates(GoodhartandPradhan,2020).
Whateveristhereasonfordecliningrealinterestrates,itdampensconcernsthathighandincreasingpublicdebt-to-GDPratioscouldleadtosovereigninsolvency.Onthecontrary,manypolicymakersandeconomists(see,e.g.,Blanchard2019;FurmanandSummers2020)havestartedarguingthatrecord-lowinterestratesal-lowcountriestorunhigherpublicdebtlevelsthanpre-viouslyassumedwithoutnegativeconsequencesforthestabilityofpublicfinances.Thisoptimismisbasedonan(oftenimplicit)assumptionthatultra-lowrealinterestrateswillremainforalongtime.But,thisisamechani-calextrapolationofthepasttrendswithoutreflectingwhetherfactorscontributingtolowrwillcontinueinthefuture.
Wykres1pokazuje,żerealneoprocentowaniepapie-r
温馨提示
- 1. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007和PDF阅读器。图纸软件为CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
- 2. 本站的文档不包含任何第三方提供的附件图纸等,如果需要附件,请联系上传者。文件的所有权益归上传用户所有。
- 3. 本站RAR压缩包中若带图纸,网页内容里面会有图纸预览,若没有图纸预览就没有图纸。
- 4. 未经权益所有人同意不得将文件中的内容挪作商业或盈利用途。
- 5. 人人文库网仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对用户上传分享的文档内容本身不做任何修改或编辑,并不能对任何下载内容负责。
- 6. 下载文件中如有侵权或不适当内容,请与我们联系,我们立即纠正。
- 7. 本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。
最新文档
- 2025年度彩钢房租赁与可持续发展合同
- 2025版监督哨采购项目双份合同标准
- 2025版临时租赁合同适用于工业用地租赁
- 二零二五年度企业间保密协议范本:技术秘密保护
- 2025版石油化工工程分包消防安全生产责任协议
- 湖南省往年高考数学试卷
- 2025版·高职高专土建工程绿色施工与环境保护合同
- 二零二五版家庭装修拆除工程监理与绿色施工协议
- 二零二五年酒店卫生间装修材料采购及施工合同
- 二零二五版乡村旅游土地租赁管理合同
- DB32∕T 4906-2024 科技报告编写规范
- 线路施工安全课件
- 德瑞斯D600变频器说明书
- 创伤后伴急性胃肠功能损伤相关因素的临床分析
- 广东省佛山市2024-2025学年高二下学期期末教学质量检测政治试卷(含答案)
- 2025坏死性筋膜炎护理
- 儿科常见感染性疾病及护理
- 2025年中国泡沫胶带市场调查研究报告
- 中国氟化工行业“十五五”发展规划
- 乡镇卫生院医保管理制度
- 呼吸科护理进修后回院工作汇报
评论
0/150
提交评论