基础化工行业深度研究报告

一、地产支持政策陆续落地，行业需求复苏预期增强地产支持政策陆续地行业基本面已边际自2年7中首提“保楼、稳民的产心以绕交相政策地入1地信贷债与权箭齐房融拐现随的央济会议次对支持房地产行业平稳发展的政策定调，政策底的强力支撑将使得地产行业企稳回升的势愈发明确。同时，针对需求端的消费信心提振亦持续加码，全国多地因城施策，陆出台有关房地产市场的放松政策，鼓励刚需群体和合理改善需求群体购房，采取限购售政策放松、首付比例下降以及房贷利率下调等措施恢复市场平稳运行。随着地产行在供两的续复当前产本已备稳复决件。图表1 地产融资“三箭”陆续出台，行政底已现类别时间发布部门内容第一支箭（信贷融资）202123央行、银保监《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展的通知，保房地产融资平稳有序、保交楼、配合好受困房企风险处理、保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度等6个方面共16条措施。第二支箭（债融资）20218银行间市场交易商协会“第二支箭”延期并扩容，支持民营企业债券融资再加力，由人民银行再贷款提供资金支持，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约250亿元民营企业债券融资，后可视情况进一步扩容。第三支箭（股权融资）202128证监会股权融资方面调整优化五项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REIs盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用等。除PO外，房产行业股权融资的通道已被打开。内需战略规划2021214国务院《扩大内需战略规划纲要（02-05年，促进居住消费健康发展。坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，加强房地产市场预期引导，探索新的发展模式，稳地价、稳房价、稳预期。中央经济工作会议2021219中共中央确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法击违法犯罪行为。推动房地产业向新发展模式平稳过渡。人民银，银行间市场交易商协会，证监会，国务院，共产党员网，本文基于地产复苏的假设，寻找值得关注的化工品类，并梳理相关产品和标的基本面息。地产链关品主包纯PC钛白三的求与工周期具有较强的正相关性。中央经济工作会议提出扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆优先置促居消健康展并扎做保交作着续产行由政策底向市场底的过渡，房屋需求端预计将迎来复苏，从而带动竣工端产业链的景气复，游关工有显著益。从基面对来前纯在63.价分位等上而PC钛粉都处偏的气置纯碱存于对位且开率达1.2典型被动去PC工率69.1库存至50.处位主去钛粉率74.，库在7.9高累状态从2124化增速角看钛粉9.最，纯碱6.1其PC为5.最的面纯主的远能和盐化远兴能有147万（达615万益能盐工有34吨权产；PC主标为北化疆业中化和中化别有88962、40吨权产；粉的要的集，有131万权产。图表2地产相关化工需求增速与竣工周相性较强表观消费量纯碱 表观消费量VC 表观消费量钛白粉 竣工面积累计同比15%10%5%0%5%10%15%20%25%

2017 2018 2019 2020 2021 22年前11个月，百川盈孚，图表3 地产产业链化品相关数据品种201年地产需求占比当前出口占比当前价格（元吨）当前价格分位数当前库存（万吨）当前库存分位数当前开工率201224年产能增速纯碱约37%7.2%279634%2848.7%912%6.1%PVC50%9.2%5947.5%310502%691%5.8%钛白粉约25-0%398%1583165%261779%742%9.1%，百川盈孚，注：取值时间截至2221.；出口占比取222年数据；价格及库存分位数取值范围为2181.-02.2.29图表4 地产产业链化产能及弹性测试品种公司当前当前市值（亿元）权益产能（万吨）单位市值产能（吨万元）涨价00元对应利润弹（亿元）涨价00元对应利润弹（亿元）涨价00元对应利润弹（亿元）纯碱远兴能源2.328.11470.25.3中盐化工1.516.23141.81042PVC湖北宜化2.813.7840.45.8新疆天业0.99322890.55.1中泰化学0.819.81620.41075中盐化工1.516.2400.42.5钛白粉龙佰集团2.245.31310.91739，注：取值时间截至2221.9二、看好需求复苏下地产产业链化工品的景气修复（一纯碱：低库存高开工，好供需错配格局下景上行平板玻璃为纯碱产大的需求来源作“学业母重的化原料之一广应材化工新源冶金纺食等多域从碱上游产业链来看，上游为不同生产工艺所对应的原料，以天然碱矿石、原盐、石灰石及合成氨装置为主；中游为制碱过程，主要产品包括轻质纯碱和重质纯碱；下游产品主要为平板玻璃光玻和用其平玻是碱需来1消费近47，主要用地建、车等域。图表5 纯碱上下游产链情况郑州商品交易所，百川盈，地产需求转暖将带纯景气上行纯需的近50于板璃产而70以上的平板玻璃用于建筑地产，因此可通过研究地产趋势来判断玻璃以及纯碱需求的边际化。玻璃安装处于地产施工流程的后期即房屋竣工阶段，当地产竣工需求处于扩张阶时，玻璃消费量随之增长，并将带动纯碱库存降低及价格走高；反之则将带来玻璃的动累，纯的求将放。图表6 房地产玻璃纯碱需求传导链资料来源：整理从过来看当地增与璃速备较的相性自200两者同步性进一步增强，玻璃产量增速随竣工增速的方向性变化而发生相应变动，并影响当纯需情22年以疫的动定度上缓本竣面增速企，截至222年1，房屋工积计比19，自7月来续环比幅收窄。随着后续疫情影响的消退与各项地产支持政策的落地，保交楼将带动地产竣工持续回暖房施进亦加平玻产有持续升。图表7 竣工面积同比速已于底部企稳（）平板玻璃产量累计同比 纯碱产量累计同比 房屋竣工面积累计同比（右轴）15 504010305 20100 0102010201502

201602

201702 201802

202002

202202

30，注：图中粉色区间为地产竣工增速上行区间，绿色为下行区间，可以看到自20年以来三者方向变动于一致。浮法及光伏玻璃产能有望企稳上行，纯碱需求持续提升。从碱下游需看，年初以来地竣增的速显拖平玻需年内增修线3浮法璃日熔由初的7.48吨日滑至1616吨，总来，法璃中冷周期已过，后续竣工同比转暖将有望带来玻璃厂商盈利改善，产能有望维持稳定。光伏玻受益新源机景在产陆释，内新产线48，玻熔量由年的4.13万吨大增至7.37万吨。着料降趋确，续伏装需求有进新轮气期目听会果陆公分线火间至2H2，带动预计行业产能持续扩张的同时扩产节奏将更为合理精准。目前浮法玻璃库存天数自年中高点以来稳步下行，而光伏玻璃库存亦位于相对低位，鉴于玻璃厂相对刚性的产能供给积的动库进一推纯需。图表8 浮及光伏玻总体产能维持增长万） 图表9 浮法玻璃及光玻璃库存稳步下行天）浮法玻璃产能 光伏玻璃产能（右轴）18 8 407357176 3016 5 2515 4 2014 3 152 1013 1 512 0 0

浮法玻璃库存天数 光伏玻璃库存天数2021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/12

2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10卓创资讯， 卓创资讯，纯碱供给弹性趋弱，行业库存位于历史同期低位。海外纯碱生产用天然作为能源在海能危背下022以海纯生成本幅升海内碱价的扩大带国纯出显增22年前1个内纯累出达1865万同比+65全预达200吨上而内碱供端期无量冬季海等地生负降，前工率90已近给弹趋，前碱库不足25吨历同新。图表10 022年以来碱出口量大幅增长万） 图表1 海内外纯碱价差异扩大（元吨）进口量 出口量25

4000

印度纯碱价格 国内纯碱价格201510502019/1

2019/7

2020/1

2020/7

2021/1

2021/7

2022/1

2022/73500300025002000153500300025002000150010005000图表12 当纯碱行业工率已逼近极限 图表13 纯碱库存已创史同期新低（万吨）95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%

2022 2021 20201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

200180160140120100806040200

2022 2021 2020 20191/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1百川盈， 百川盈孚，供需错配下，看好纯碱行业景气修复上行。我国碱生产所需能源主为力煤年以来动力煤价的上涨对纯碱价格形成了较强的成本支撑，而紧俏的供需关系助力纯价格稳行目纯价已于270元且自2Q3以首实价格。此外纯各艺本已基稳碱格涨有带价的续善后，纯碱下游需求持续修复，低库存将显著放大供给端弹性的匮乏，供需错配下，纯碱行景气望复行。图表14 纯碱价已企上行（元吨） 图表15 不同工艺纯碱已基本稳定（元吨）40003500300025002000150010005002019/12019/42019/12019/42019/72021/12021/42021/7

重质纯碱价格 动力煤Q5500秦皇岛

20001500102000150010005000

联碱法 氨碱法 天然碱法2019/102020/12020/4202019/102020/12020/42020/72020/102021/102022/12022/42022/72022/10纯碱行业建议关注远能源、中盐化工。1远兴能源（0068S：聚焦主业，天然碱头帆起航司自221起退煤、二及醇等务聚纯和苏打尿素两大业务，是目前国内唯一采用天然碱法制纯碱的企业。天然碱方面，公司拥有纯碱能180万吨权产能147吨年位全四苏产能0吨权益能84万吨居国第全国50上的口素司有尿素能54万吨（益能7吨年，全国十。碱给平延行业气望作为能行供受到格的政策自港130万吨碱能出2年暂新产投计划能均延期至23中步产根据能碳转要，至225约有320万的低产能面临转型或退出，未来行业新增产能主要来自于天然碱，竞争格局有望重塑。目前业开率维在90年内位供弹趋；而外碱产本能源格飙涨影响大幅提升，国内纯碱竞争力持续凸显，出口量有望维持高增长。目前行业库存跌至史期位随需求的苏纯行景气望复行。建能步进成优势就业龙公司取银业60的股，主导60万吨天开发用目其一期500万纯、40万苏打目有望于3中成产期20吨碱及40万小苏项计于025年12月建设完成。随着在建产能的陆续释放，公司将有望成为纯碱行业绝对龙头，并凭借天然显著成及保势引领业展向。2中盐化工（60328S：盐化工龙头，资源赋就成本优势司盐工业企碱金钠均位国第纯面公于2021年9月海碱碱总能至0万居内碱业龙氯碱方公拥有0吨PC8吨树及36万吨用石产PC及糊树脂，一体化优势明显；盐方面，公司拥有吉兰泰盐湖和柯柯盐湖两大盐湖资源，原盐总量超2亿吨氯能16万吨公同为全最的属生企业当前拥有属能65，占球的364规模技优均于业领地，后续切入钠电池产业链拥有较强的先发优势；医药方面，公司主营苁蓉益肾颗粒、复方甘草以盐系保产品区特明有较场名。产求碱氯碱业气地产好策落交楼望带动地产链工需稳步放司国大的碱商投二期0纯碱目设步业领地持巩的时亦受于碱业气上；公司PC烧一化势突PC进一下游伸糊脂业在外能源成本高企、国内需求边际修复的当下，西北地区氯碱产能资源套利优势凸显。公司望受于碱氯行景气复行。资禀显业一体塑公竞优司要品产位于蒙古和青海，当地丰富的煤炭、电力和石灰石资源为公司发展提供了可靠的资源保障和成优借有湖灰石“－石－纯碱—（）—电石－烧碱－PC”的产业链一体化优势明显，完整产业链在带来更强风险抵抗能的同，本势获持续强助公保行业先竞优。（二P：看好地产复苏求提振电石高景气周期续P聚乙树要的机成料也五大用成脂一由于具有优异的阻燃性、耐磨性、抗化学腐蚀性、电绝缘性及易加工性等特点，目前已成为应领域为泛塑品之下看PC广泛用工建业包、电力领中产为PC对核下用占过50体括管型材、窗软制、件、板和纸泡料等。图表16 PC下游应领域拆分百川盈孚，PC景气与地产需求相关需端因产行是PC主下竣工提将动筑材、材产的求进而动PC库降及价提。从历上，地竣面积为PVC行的气判指，通与PC格景气同。其着017以来PC扩增放行业给压趋缓，地竣工与PC格气相性进步强供端据显，去5年内PC产增速平新产有年均能仅1.4百川孚前内PC业有效产为257吨203年计业新增40万吨能在给长于平的背景下201国房竣工达10.4平米，+12需的旺使得同期PC价相处史景高。入022，受情动内产工面增速回，至222年1月，内产工积计同比19自7以环比幅持续收PC到求影响行库呈积势，格步落。图表17 PC价格与产竣工面积密切相关 图表18 PC市场价价差走势80.060.040.020.00.0200400600

房屋竣工面积累计同比（%） VC市场价同比（）

160001400012000100008000600040002000

价差：电石法VC1.45电石（元吨，右轴电石法VC价格（元吨）

500040003000200010002006200601200611200709200807200905201003201101201111201209201307201405201503201601201611201709201807201905202003202101202111202209201606 201806 202006 202206，国家统计局， ，中国氯碱网，图表19 PC有效产变化 图表20 PC产量及比变化VC有效产能（万吨） 同比（右轴） VC产量（万吨） 同比（右轴）27002600250024002300220021002000

2017 2018 2019 2020 2021

5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

220200180160140120100

50%40%30%20%10%0%10%2019/1202019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10百川盈孚， 百川盈孚，PC开工企稳库逐去化于碱业中PC烧通伴氯碱双旺的情通出在者需均为盛阶间果叠供侧如206年烧碱的供给侧改革）等边际影响，则景气有望维持更长时间。但如果一方需求不振另一方需求旺盛，后者开工的高位将增加前者的伴生供给，进而使前者供需格局趋于化如222以烧下游化需旺拉工（其液维持高水平，得PC工自Q2其直在80右的位然下需的低使得PC存步积至222年0初到2年的高前PC业工已滑至约70企盈已盈亏衡，时存已从位落较10高点少约20我预低工延续进步力业现库去同伴随地产持政策落叠疫影的缓PC需端复苏同企盈端望实较高弹性。图表21 当前PC行业开工处于低位（） 图表22 当前PC库存已从高位回落VC 片碱 液碱 VC库存（万吨） 烧碱库存（万吨，右轴）90807090807060504030180160140120100806040200706050403020100百川盈孚， 百川盈孚，碳中和背景之下电的源化属性凸显，将支撑PC行业成本。我认为PC上原材料电石是典型的高级别景气周期产品。供给端，电石受到双碳目标下节能环保政策严格制从矿由于灰锻的碳到产由于耗达350度运过由危品属被格死环节照极取时过几年间石能出017年至202有产从517万下到360万吨叠加未新产有给格将续好需端PC求健而BO受可降解料PT的动望保高增测来23年产的PT能约75万吨期拉电需达325万供给端严格控制需求端受到新产的拉动我们认为未来电石将成为稀缺资源，并将维持长时间的较强景气。据百川数据当国内石场约380元吨以1吨PC消耗1.41.45吨石外购石的PC业生产1吨P来于石成约505500元而前内PC场均价约000元吨基于成线我们预期随地产回暖需求沿PC产链传石价格有望开启上区，这将给予PC强有力成本支。由于法PVC的料石在备程要到炭兰及量电此氯产业链最后的竞争将回归到对优质煤炭资源及电价优势的竞争。因此，中长期维度我们看西部备足石给能，及备质炭源及价的PVC企。图表23PC价格及同路径成本（元吨）电石法-自备电石成本乙烯法-外购煤成本乙烯法-外购乙烯成本乙烯法-外购甲醇成本电石法-外购电石成本乙烯法PVC电石法PVC0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000，百川盈孚，PC行业建议关注：宜化、新疆天业和泰学。1湖北宜化（00422S：主业并行发展，老工锚，新能源为翼1司传氯化氮肥条要业并行展同构了产资、化工、化肥上下游耦合完善的产业链体系，资源禀赋极佳，现有产能规模庞大。当前司有84吨PV（套15吨石63吨烧16吨素26吨酸二铵产，外司具备16吨聚氰0万保粉、6万戊四等产能017年后司内部不资步剥018年团府接理层现换。过4年多整，司资进行理目上公体内产质量已得优。22020年来胀力加供短推农品格一带化景上行需求端化肥刚需属性显著，供给端的合成氨产能、磷化工产业链均受到较为严格管控，同磷矿来23年需维持平，们为肥及化行仍维较高气。公司尿素产能地处新疆和内蒙，资源成本优势明显；磷铵产能位于湖北，在贴近磷矿源的时输势显江家矿备1.3亿磷矿储30万年150万吨/年采矿许可尚在办理中。我们看好一体化优势在行业高景气下将为公司带来显著的绩弹。碱需电资源性内供给严控DO献新增长点电有维高气未来2年碱产预计体呈紧衡态此，伴随外电本碱化作高电内外本距来大利空。同时，国内东西部电价成本同样分化，公司氯碱产业地处西部，配套完善、成本优势显，望益氯行的景上。左资手能公两发展未成可期公具充的矿炭、电石等资源型化工品储备，并立足区位优势继续向下游新能源、新材料产业链延伸。西部，公司以极强的资源和成本优势构筑了氯碱化工产业链；在湖北宜昌，预计公司持续造氟细工业链深与游作续向能材产切入。2新疆天业（60075S：募投项目有序推进循经济产业链优势突出公司是新疆生产建设兵团第八师的大型国有企业，所属产业涉及热电、化工（电石P碱水矿筑材农节物外易多域020年3月5日司行大产重成天化和天化的权购公司构进一步丰富和优化，形成了较为完整的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及副产品→电石渣及其他废弃物制水泥”一体化绿色环保型循环经济产业链，在氯碱行业中的竞争力得到进步升目公拥有PVC产能89吨含69万通树、10万吨种树脂10万糊脂碱能65万吨电能134万泥能45万等同时自两发厂。点目步进定低绿发。222内公完成）域新实00收购关交事域新有24万吨P18吨碱能一巩固司规模优b0可债发行作5吨水+2.5万乙法VCM项目过煤化和碱工有耦合构了型的PC循经产链该项预期2024年产其位明推动司品构升同打公未来成长空参东天一期0吨PBT性开成性指标面优国家标。外集下辰工有45万吨PC、32万烧、64万电石能，公司前证会诺解决业争未该产有并上公体。公一化色环济产链势化工业展对企业期竞争力很大程度取决于资源及成本优势。公司一体化产业链配套完善，上游自备热电厂地处疆有富优的煤资游石现对PC产自保证产运营的司内续优管改资量于部“标发循环经优，断产价值的端域进实现期质发。3中泰化学（00092S：聚焦核心主业，资优助力稳定发展司化细产龙有整环产业公从碱出展为拥有“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”循环经济产业链的龙头企业，受益于疆内丰富的煤、电、原材料等资源，成本优势明显。公司具备大量权益产能，括PC能25权益约162万碱能146万（益约16万吨氯化龙外公拥全最的石能280万以胶短产能73吨位国前等。聚核优主业产优助长稳发2020年9月疆工作议召开，强调发展是新疆长治久安的基础，顶层设计已为疆企指引新的良性发展之路。222年12初司布公控股东泰团增公司份增金为1020亿，体现了集团对公司未来稳定发展的坚定信心和对公司价值的充分认可。从公司角度，公司粘胶、氯碱两大核心主业实为优质资产。公司位于资源丰富的新疆地区，配备煤矿、石灰岩矿、盐矿、电力等生产所需重要原材料，持续有力支撑公司发展，同时缩减生成本使司主产单吨利处行领地位从史据粘胶纤、PC的吨本居第一队竞优一。近来司集进了多资产整合理剥贸板，聚氯、织业资产量得明优。氯碱主业贡献稳定盈利，电石景气有望长期维持。当前子公司金晖兆丰已合并报表其130万焦项NG目营常时0万吨PC配的期5万吨石项目自电已现产电作传煤工高能的增能格受，而需求端则有望受到地产需求复苏和新兴应用的驱动，景气度有望维持高位，公司拥有国内大电产享新疆优煤资资禀赋司模效、全产链套低的力成使电法PC本优稳行第梯且由氯、碱平效盈也对健，计司碱务持续公贡稳的盈利。（三钛白粉：看好地产苏动需求氯化法进口替代新能源产业链协同钛白二化是种性优的色广泛用涂塑造刷油墨、橡胶等领域。由于钛白粉有众多与国民经济息息相关的用途，被称为“经济发展晴雨从游领域据白约8下中筑料护及装涂料汽涂工涂分别比3.81.9.38.1由涂别是筑涂料依是白应的大单市，近来白粉品气地行密切关。图表24 钛白粉下游应领域拆分龙佰集团公告，竣工面积企稳回升存量房高基数将奠定钛白粉行业需求的稳健增长。从欧美市场发展来看，存量房体量到一定程度时会出现房屋二次翻新的高峰。据龙佰集团公告分析，美国例房产场存量销为应看重装造涂需（83）占比高新住和建非宅（1为建涂最要下需国房地产市场则正在逐步进入存量时代，城镇化可推动新房需求，而存量房则贡献了远的业展来国品销于009显提销面同比长43.6至016年售积从.5平米长至15.7平米年增达7.4。2017年来速有缓但售积终高位221年内品销售积达17.9亿方米207年201的年增为.3于房的遍涂在812年，以此推009年国商品销面的增带来庞存房量以及应的二次装修需求预期将支撑国内钛白粉需求的稳健增长。地产竣工方面，因为房屋竣工要进外粉竣面暖将著动白粉好从史看017年以来行业供给趋于平稳，行业有效产能的增长基本和需求相匹配，钛白粉的价格与地竣工面积展现出较强的相关性。当前国内房屋竣工面积同比增速已底部企稳，钛白粉业开自9份底回升1开率提至74但历同平仍提升空间。库存方面，虽然当前仍处于较高水平，但我们预期伴随国内复工复产的稳步推及各项地产支持政策的落地，需求端的释放有望使得库存得到快速消化，钛白粉行业望迎新轮景周。图表25 钛白粉市场价走势 图表26 钛白粉价格与产竣工面积密切相关现货价钛白粉金红石型)国内元/吨) 房屋竣工面积累计同比（%） 钛白粉市场价同比（）30,000 80.025,000 60.020,000 40.015,000 20.010,000 0.05,000 2002006012006200601200611200709200807200905201003201101201111201209201307201405201503201601201611201709201807201905202003202101202111202209200601200611200709200807200905201003201101201111201209201307201405201503201601201611201709201807201905202003202101202111202209， ，国家统计局，图表27 当前钛白粉开已底部回升（） 图表28 当前钛白粉行库存仍较高（万吨）2022 2021 2020 2019 2018 2022 2021 2020 201910095908580757065605550

3025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月112520151050百川盈孚， 百川盈孚，钛白粉出口占比逐提，短期出口量有望部升。截至222年1月内钛粉出口量计27.9万出占比9.8对比2017的出占量重8.9提升著。一方面近年来海外钛白粉消费量稳定增长，另一方面国内氯化法工艺逐步成熟、出口代海外产品的空间逐步打开。但三季度起海外需求疲弱导致钛白粉出口价差收窄、出量呈现下滑，而近期月度出口量在出口价格逐渐企稳的背景下呈现底部回升的趋势。大趋势上看，钛白粉出口市场空间巨大，伴随国内氯化法优质工艺和产能的不断完善释放国企出占有望续升将动产需稳增。图表29 钛白粉出口量部回升 图表30 钛白粉出口价收窄钛白粉出口（万吨） 出口占产量比重（右轴）18 60.0%1650.0%1412 40.0%1030.0%86 20.0%410.0%20 0.0%

250020001500100050005001000150020002500

出口国内（元吨） 出口价格（美元吨，右轴

3500300025002000150010005000 百川盈孚， 百川盈孚，注：美元兑人民币汇率取7.0钛白粉市场预期将维持供需紧平衡局面，国内龙头集中度有望持续提升。从供给端看过去5年国钛粉效产年增约62国业环政趋钛粉生产能提更的求家改委2019年1月布自220年1月1日施行《业构整导（219本制建硫法白励建单产能每年3吨以的法钛粉产此景下安环及产术不足要求的中小型生产商将被迫关停或限制生产。而拥有低成本、成熟氯化法核心技术的大钛白粉企业将享受利好政策带来的竞争优势，从而进一步提高其市场份额。据百川盈统计023年预投的钛粉约140万未全钛粉市增供主要集中在国内的氯化法钛白粉产能。从需求端看，着全球宏观经济稳步发展，涂料业塑料造业下需日益计球白消费将持定从205年的90吨至205年的90吨复年长为4.2。图表31 钛白粉有效产变化 图表32 全球钛白粉消量变化6005004003002001000

2017 2018 2019 2020 2021 2022钛白粉有效产能（万吨） 同比（右轴

20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%百川盈孚， 龙佰集团公告，头部企业可持续完产链布局向能源料等领域切巩固竞优势绵钛作为钛金属单质，是生产钛材的重要原材料，可应用于航空航天、生物医疗、化冶金等领域，其中航空航天等高端下游的发展进一步激发其需求的增加。未来，航空料（包括新型航空铝钛）及新型功能金属材料（包括金属储氢材料、钛及钛合金粉末料成重性新产钛粉可和材业成效同钛产业可与锂电产业形成耦合发展。在生产钛白粉过程中副产的硫酸亚铁可作为磷酸铁的要原材料，同时富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的产实综生