《金融经济学》之导论课件

《金融经济学》之导论

理解金融经济学

Email:学习目的了解金融经济学研究的对象和内容把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络掌握金融经济学与其他学科的区别和联系构建课程学习的框架体系本讲内容概览一、金融与金融系统二、金融经济学的研究对象三、金融经济学的历史演进四、金融经济学与其他学科的关联五、教材及参考书目一、金融及金融系统

（1）决策的主体、目标和内容是什么？（2）如何决策？（3）决策的结果是什么？（4）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？一、金融及金融系统

1.金融决策的主体、内容及目标（1）主体之一：家庭（Household）其面临四个基本的决策：

消费和储蓄决策（金融决策）：将多少当前的财产用于消费，将收入的多大比例储蓄起来，以备日后之需？

投资决策：对储蓄资金如何投资？

融资决策：何时及如何利用市场资金资源来完成消费和投资计划？一、金融及金融系统

风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？家庭金融决策的目标：满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的效用最大化（跨期消费效用的最大化）。一、金融及金融系统

企业决策的目标：成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的角度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。

一、金融及金融系统

2.金融决策

（1）金融决策的三大支柱

货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。原因：①货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥有更多的货币量；

②货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；③一般来说，未来的预期收入具有不确定性。一、金融及金融系统

资产评估：即资产价值的测算过程。在进行多数财务决策时，资产评估是核心内容。进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此过程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格；根据一价定律，所有相同资产的价格应相等。一价定律：在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，那么它们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套利的结果。一、金融及金融系统（2）金融决策环境—金融系统

Household消费/投资FinancialIntermediaries商业银行、保险公司等Enterprise资产（股票、债券）资本预算、资本结构、营运资本管理

时间

金融过程

分配过程

不确定性

FinancialMarket

资本、货币、衍生市场一、金融及金融系统

①金融系统金融决策必须借助于金融系统，金融系统为金融决策提供了市场环境，但也会限制金融决策。金融系统可以看作是市场及其他用于订立金融合约和交换资产及风险的机构的集合；包括市场、中介、服务公司和其他用于实现家庭、企业及政府的金融决策的机构。六大功能：清算和支付结算的功能聚集和分散资源的功能在时间和空间上转移资源的功能风险管理提供信息解决激励问题

3.金融决策的结果金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价格的决定

4.金融决策结果的影响资源配置及其效率二、金融经济学的研究对象

（一）金融经济学研究的三个核心问题

1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策；

2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价；

3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。二、金融经济学的研究对象（2）个体偏好与风险厌恶

①个体的风险态度②风险厌恶系数（Arrow-Pratt的绝对风险厌恶系数和相对风险厌恶系数）③个体的风险容忍系数（3）常用的效用函数

LRT（linearrisktolerance）线性风险容忍系数效用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（Hyperbolicabsoluteriskaversion,HARA）二、金融经济学的研究对象2.三大基础理论体系

（1）个体的投资决策及资产组合理论：证券组合理论（2）公司融资决策理论：MM定理（3）资本市场理论：EMH二、金融经济学的研究对象

3.资本市场均衡机制及定价法则

（1）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制（2）定价法则（机制）：①均衡定价法则：在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。均衡定价的经典模型：CAPM二、金融经济学的研究对象

4.金融经济学中的金融市场与金融资产

（1）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由两个决策过程构成：消费决策和投资决策。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来时期商品市场消费的需求。

二、金融经济学的研究对象

因此，作为两种决策的结果：经济中需要一个将当期储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费相联系的，在当期可以进行交易的，对未来时期的消费商品具有要求权的要求权证市场，这就是证券市场，要求权证就是证券。因此，证券市场是对未来消费需求派生的结果。（2）金融资产对未来消费品需求具有要求权的要求权证。可分为：货币资产和金融资产，两者的区别在于，证券的收益中是否包含风险补偿或风险溢价。

Keynes（1936）的投资理论：选美比赛

VonNeumann-Morgenstern（1944）：《博弈论与经济行为》中建立了不确定性下经济主体决策的期望效用理论，奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函数的基本理论体系。三、金融经济学的历史演进（二）20世纪50—60年代：金融经济学的奠基时代

1.Markowitz（1952）的证券组合理论首次将个体投资决策中面临的收益与风险决策简化为均值和方差这两个具体的数学概念，并给出了风险—收益平面上的投资组合前沿。

2.ArrowandDebreu(1954)一般经济均衡存在定理的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型。

3.Tobin(1958)的两基金分离定理（每一种有效证券组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的组合）为CAPM模型的建立奠定了基础。三、金融经济学的历史演进4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出为现代资产定价理论奠定了基础。5.ModiglianiandMiller(1958)首次应用无套利假设探讨了“公司的财务政策是否会影响公司价值的问题”，提出了著名的MM定理，开创了现代公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡模型推广至不确定性经济中，为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。三、金融经济学的历史演进7.Samuelson（1965）、Fama（1965）EMH理论的提出；三、金融经济学的历史演进（三）20世纪70年代：快速发展和形成时期

1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价的基础。

2.Ross(1976)的APT理论克服了CAPM中的模型检验的局限性。

3.Black（1972）的“零—βCAPM”、Rubinstein（1974，1976）、KrausandLitzenberger（1978）的离散时间CAPM。三、金融经济学的历史演进4.Merton（1969，1971，1973）的连续时间CAPM（ICAPM）等极大的发展了CAPM理论。5.HarrisonandKreps（1979）发展的证券定价鞅理论对EMH的检验产生了深刻的影响。

6.GrossmanandStiglitz（1980）提出的关于EMH的“悖论”将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。7.JensenandMeckling（1976）、Mayers

（1984）、Ross（1977）、LelandandPyle

（1977）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司金融理论。三、金融经济学的历史演进（四）80—90年代：现代金融理论的“百花齐放”时期

1.利率的期限结构理论及其发展

2.金融契约理论和证券设计理论；

3.金融中介理论（Bodies的中介职能观；信息生产职能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与成本的职能)4.资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场异象（Anomalies)的解释理论）；

5.行为金融理论；

6.法与金融

7.证券市场的微观结构理论四、金融经济学与其他学科的关联（一）经济学与金融学的演化

1.经济学的演化：从微观到宏观

1780-1930：新古典经济学的黄金时代（微观经济学）特点：研究资源配置的效率，强调市场机制的作用

1936—1970：凯恩斯革命及宏观经济学的建立特点：研究资源配置中的市场失灵，强调国家干预四、金融经济学与其他学科的关联

2.金融学的演化：从宏观到微观

1780—1970：新古典经济学中的金融学特点：研究价格水平（货币数量论）、利率决定（利率理论）、资本积累、货币需求与供给等总量金融指标。

1970—

市场的资源配置机制：资产定价

四、金融经济学与其他学科的关联3.微观经济学与金融经济学

相似点：分析框架、前提条件、分析目标相异点：（1）市场环境微观经济学：单期、确定性环境金融经济学：跨期（时间因素）、不确定性环境（2）市场均衡与定价机制微观经济学：一般均衡机制、均衡定价金融经济学：一般均衡机制与套利均衡机制均衡定价、套利定价四、金融经济学与其他学科的关联（二）货币经济学与金融经济学

1.研究对象货币经济学：货币的功能、形式、货币制度、货币供给与需求金融经济学：经济主体的跨期资源配置：金融资产特性、金融资产的供给与需求

四、金融经济学与其他学科的关联2.解决的核心问题货币经济学：货币资产的价格：利率、汇率决定机制及定价

金融经济学：金融资产的价格：资产定价机制及其定价3.分析方法货币经济学：基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分析金融经济学：基于微观经济主体决策行为结果的市场均衡分析四、金融经济学与其他学科的关联4.联系及发展趋势金融经济学的研究为货币经济学理论的发展提供了可靠的微观理论基础；货币经济学的发展为金融经济学的研究提供了可供参照的市场环境和定价基准；货币经济学的研究日益微观化。五、教材及参考书目（一）教材王江：《金融经济学》，中国人民大学出版社