第26章中央银行与货币政策

经济学第十八版保罗·萨缪尔森威廉·诺德豪斯著第26章中央银行与货币政策

人类有史以来已经有三项伟大的发明:火、轮子和中央银行。

—威尔.罗杰斯

数学知识预备（26）积分在经济学中的应用十分广泛，利用积分法制可以使我们能够解决许多经济问题。例如，一个经济变量的变化率就是该变量的导数，因此，一旦我们知道了一个变量的导数，就可以求得这个变量。利用积分法还可以计算边际产品和总产品之间的关系，货币供给量的增加和货币存量之间的关系，消费者剩余与生产者剩余。投资和资本形成定义:资本形成，就是增加一定资本总量的过程。若此过程视为时间的连续过程，资本总量函数为时间t的连续可导函数Z=Z(t)，则资本形成率（资本形成的速度）为资本Z对时间t的导数，此时，资本形成率也称为在时间t处的净投资，记为I(t)，即有I(t)所以，有

设初始时刻时的资本为，则资本函数可表示为该式表明，在任意时刻t，资本总量Z(t)等于初始资本加上从初始时刻到时间t时所增加的资本。由上式可以求出在时间间隔[t1,t2]上资本形成的总量。所以

例：设净投资函数（万元/年），求：（1）第1年内资本积累的总量；（2）若原始资本为100万元，问从开始到第8年末的总资本是多少？解：（1）第1年期间所积累的资本为（2）

广告策略例：某出口公司每月销售额是1000000美元，平均利润是销售额的10%。根据公司以往的经验，广告宣传期间月销售额的变化率近似服从如下式的增长曲线S1000000（t以月为单位）该公司现在需要决定是否举行一次为期一年的总成本为130000美元的广告活动。按惯例，对于超过100000美元的广告活动，如果新增销售额产生的利润超过广告投资的10%，则决定做广告。试问该公司按惯例是否应该做此广告？解：一年的总销售额为

而公司的利润是销售额的10%，所以新增销售额产生的利润是0.10(1356245812000000)156246。所以做广告所产生的实际利润为15624613000026246（美元）。这说明赢利大于广告成本的10%，该公司应该做此广告。

本章内容与结构

A、中央银行和联邦储备系统★联邦储备系统★货币政策的基本要点

B、货币对产出和价格的影响★货币传导机制★货币市场★货币机制1、理解一国中央银行（在我国是中国人民银行）的性质，地位，机构安排，政策目标，操作工具，运作模式。2、中央银行的货币政策是如何影响经济的产出和物价水平。课前思考图26-1货币政策对产出水平和通货膨胀的影响机制联储银行货币市场准备金货币供给M利率和信用条件总需求总供给AS和AD的相互作用实际产出就业通货膨胀A.中央银行和联邦储备系统联邦储备系统历史和宗旨联储的任务：（1）执行国家货币政策；（2）管理和监督银行体系；（3）保持金融系统的稳定性；（4）为政府和公众提供特定的金融服务。美联储现任主席贝南克联邦储备系统的组织结构由谁掌管联邦储备系统的核心：

联邦储备理事会（BoardofGovernors)联邦储备系统的主要决策机构：

联邦公开市场委员会（FOMC)掌握整个系统的最高权力者：

联邦储备理事会理事长图26-2货币政策的主要决策者

储备银行的行长们纽约联邦储备理事会会长理事会的6名理事理事会：批准贴现率规定法定准备金指导常规性运作联邦公开市场委员会：指导公开市场业务对贴现率和法定准备金提出意见

联储的目标包括：使经济的增长实现其潜在扩张的能力；使就业率维持在较高水平；使物价稳定（即货币的购买力保持稳定）；使长期利率保持在合理状态；政策目标

联邦储备业务概览货币政策的三个主要公开市场业务：在公开市场上买卖美国政府债券，以影响准备金水平。贴现率政策：联储决定的利率称为贴现率，根据这个利率，商业银行和其他存款机构可以从该地区联储银行借取准备金。规定准备金政策：确定并有权变动银行及其他金融机构在存款方面的法定准备金比率。工具联储所看到的世界工具联储最终追求的是诸如物价稳定等目标，而它的短期业务则致力于中间目标物价稳定低失业率实际GDP的快速增长准备金货币供给量利率公开市场业务贴现率准备金规定最终目标中间目标12家联邦储备银行的资产负债表

2003年2月（10亿美元）表26-1联邦储备券和存款是我们货币供给的基础资产负债和净值5.2014.70准备金余额美国国库券存款：714.00联邦储备通货贷款及票据承兑786.60总计52.70其他各种负债总计0.05674.00各种其他资产美国政府债券786.60112.55货币政策的基本要点公开市场业务

通过在公开市场上买卖政府证券，联储便能降低或提高银行的准备金数量。

公开市场业务（open-marketoperations）是中央银行稳定经济的最重要货币政策工具。公开市场业务对联储资产负债表的影响

对货币供给的影响联储的资产负债表（10亿美元）联储的公开市场售卖首先减少储备金资产贷款和投资准备金活期存款1000-10负债1000-10900-9总资产100-11000-10总负债资产贷款证券银行准备金100-1公众持有的通货410负债510-110总资产500-1510-1总负债商业银行的资产负债表（10亿美元）准备金的减少导致银行减少贷款和投资，直至以10：1的法定准备金率减少货币供给货币政策的基本要点

操作程序联储主要通过对联邦基金利率（federalfunds）即银行准备金的同业拆借利率设定短期目标来进行操作。联储的政策目标是在稳定较低的通货膨胀率的同时，缓和产业和失业的波动。联邦储备金决定联邦基金率年份利率（%/年）

贴现率政策：第二种工具联储会提高或降低贴现率（discountrate）贴现率：商业银行向12个地区性联邦储备银行借款时的利息率。

货币政策相对次要的工具法定准备金的作用法定准备金：在联邦储备规则下，银行必须持有一个固定比例的支票存款作为准备金。银行准备金由库存现金（即银行持有的通货）和银行在联邦储备系统的存款组成。高的准备金比率能使联邦储备得以控制银行所能创造的支票存款的总额。作用对金融机构的法定准备金要求存款类型联储可变动的范围（%）10支票（交易）账户不允许有变动3在4100万美元之上第一个4100万美元偿还期在1.5年之内的08-14定期和储蓄存款存款类型非个人个人0偿还期在1.5年之上的0准备金比率（%）0-90-9开放经济中的货币政策

准备金流：外国人所持有的美元货币的变动能够引起美国货币供给量的扩大或收缩

分流（sterilization）:中央银行将国际性的准备金流动同国内货币供给隔离开来的举措。

中央银行对银行准备金的控制会受到来自国外的干扰。然而，如果中央银行采取措施，则这些干扰并非不能够被排除。小结

汇率制度的作用

浮动汇率制:一国的汇率由市场供求力量来决定。固定汇率制：让本国货币“钉住”一种或多种外国的货币。当一个国家实行固定汇率制时，它必须使本国的货币政策与其他国家保持一致。对货币供给的小结

货币供给最终由联储决定。通过法定准备金比率、贴现率，特别是通过公开市场业务，联储可以决定准备金的比率、货币供给量和短期利率水平。在这个过程中，银行和公众是合作伙伴。银行依靠准备金的多倍扩大而创造货币；公众则愿意将货币保存于各种存款机构。

B.货币对产出和价格的影响

货币传导机制（monetarytransmissionmechanism）从货币供给量变动传导到产出、就业、价格以及通货膨胀的途径。影响货币传导机制包括5个步骤：

1、联储采取措施减少银行准备金。2、银行准备金每减少1美元会导致多倍的支票存款收缩，从而减少货币供给。3、货币供给的减少将会提高利率并紧缩信贷。4、在利率上升和财产减少的情况下，对利率敏感的支出（特别是投资）将呈现下降的趋势。5、最后，货币紧缩的压力将使总需求减少从而减少收入、产出、就业和通货膨胀。总结货币传导机制步骤

准备金（R）下降→货币总量（M）下降

→利率（i）上升→投资、消费、净出口（I，C，X）下降→总需求（AD）下降→实际GDP下降且通货膨胀下降。图解货币市场

货币的供给与需求

货币需求量

主要取决于交易需求。此外还来自人们对既十分安全又有高流动性的资产的需要。

货币供给量

由私人银行系统和中央银行共同决定。102SM*MDSDi8640货币利率（年百分比）说明:货币的需求与供给的交点决定利率102SM*MDSDi8640货币利率（年百分比）EM*'S'E'102SM*MDSDi8640货币利率（年百分比）E''D'ED'货币紧缩货币需求的变动货币政策或价格的变化影响利率关于货币市场的总结货币市场受以下两个因素的共同影响：（1）公众持有货币的愿望（由货币需求曲线DD表示），和（2）联储的货币政策（它在图中被表示为一个固定不变的货币供给量，SS曲线）。两者的交点决定市场利率i。一项货币紧缩政策使SS曲线向左移动，从而使市场利率提高。国民产出或价格水平的提高则使DD曲线向右移动，从而使利率上升。同理，货币宽松或货币需求降低则具有相反的影响。中央银行决定货币供给，改变利率和投资，进而影响GDP(a)货币市场利率（年百分比）A0246108SASBBiDM货币A'0246108SASBB'iDII投资（每年）100200A"3000S3300GDPI,SB"100200(b)投资需求(c)产出决定国内生产总值（每年）

货币政策图解开放经济中的货币政策紧缩货币会减少国外和国内的投资，从而降低产出和价格。货币政策对国际贸易的影响进一步强化了对国内经济的冲击。扩张的货币政策P实际GDPQPE'EADAD'ASQ总体价格水平潜在产品一项扩张性的货币政策会使AD曲线向右移动，并提高产出和价格水平货币扩张作用过程

货币扩张降低市场利率。这会刺激那些对利率敏感部门的支出，包括企业投资、住房购买和净出口等。总需求通过乘数机制得以增长，从而使产出和价格高于原来就将会有的水平。因此，基本顺序是：

M上升→i下降→I、C、X上升→AD上升

→GDP上升和P上升货币的长期影响在长期中，随着价格和工资变得更具弹性，货币供给的变化对价格水平影响较大，而对实际产出影响较小。小结1、联邦储备系统是一个中央银行，一个银行家的银行。2、联储有三个政策工具：公开市场业务、银行借款的贴现率、对存款机构的法定准备金要求。3、国际储备的外流会减少银行准备金和货币供应量4、货币的传导机制5、货币政策在短期和长期内可能具有不同的影响1、中央银行的货币政策工具有哪些？

2、针对当前的经济形势，试提出相应的政策建议问题与讨论

中国人民银行网站()中国人民银行是我国的中央银行中国人民银行是1948年12月1日在华北银行、北海银行、西北农民银行的基础上合并组成的。1983年9月，国务院决定中国人民银行专门行使国家中央银行职能。1995年3月18日，第八届全国人民代表大会第三次会议通过了《中华人民共和国中国人民银行法》，至此，中国人民银行作为中央银行以法律形式被确定下来。根据第十届全国人民代表大会审议通过的国务院机构改革方案的规定，将中国人民银行对银行、金融资产管理公司、信托投资公司及其他存款类金融机构的监管职能分离出来，并和中央金融工委的相关职能进行整合，成立中国银行业监督管理委员会。中国人民银行公开市场业务中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市场操作1998年5月26日恢复交易，规模逐步扩大。1999年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括40家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。案例1从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。2006年6月13日，中国人民银行公开市场操作再度定向发行中央银行票据1000亿元，发行对象是信贷投行速度靠前的几家银行，发行规模大致为1-5月份该行信贷增量的10%。本期央行定向央票期限一年，不可上市流通，利率为2.1138%，较当周新发行一年期可流通普通央票利率2.48%低36.63BP。从2005年以来可流通普通央票发行收益率走势看，目前2.48%的收益率水平仅相当于去年3月份央票收益水平，较去年初最高点3.27%还要低近80BP，而此次定向央票的利率比发行利率还要低36.63BP，其惩罚意味更为浓厚。

案例2在本次央行定向票据操作之前，曾进行过多次窗口指导，目的在于控制过快的信贷投行速度。但从5月份数据来看，1-5月份全国贷款总增量已达到1.83万亿，时间尚未过半，信贷总投放已达全年计划的75%，前期定向操作和窗口指导并未取得明显效果。在这背景之下，再次动用定向央票这一操作手段亦属央行无奈之举。回看历年央行定向票据操作情况，从2004年5月至今，央行共进行了4次定向央票操作，可以看出其特点是：（1）发行规模快速上升，从2004年的500亿元上升到1000亿元，上升一倍；（2）操作频度不断加快，4次定向央票操作间隔分别为7个月、5个月、1个月，而且从央行态度看，如6月份数据仍未达到央行调控目标，不排除持续进行定向操作的可能；（3）定向利率与市场利率差距越来越大，从2004年的11BP上升到目前的36BP，惩罚力度更大。不宜常规化鉴于信贷投放的形势不乐观，市场普遍预期，定向央票的操作将有可能成为央行经常化的操作手段。央行决定从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是继7月5日、8月15日之后，央行年内第三次挥动存款准备金率这一金融宏观调控的紧缩“利剑”。既出意料之外，又在情理之中。事实上，此前央行已经向市场透露出了采取进一步紧缩措施的“信号”。9月30日，央行货币政