航运港口-中东、红海航线舱位供给紧张英国两港罢工危机持续

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航运港口两行业动态信息行业综述：从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周(9月26日-9月30日)交运板块整体较为稳定。本周航运板块下跌7.19%、港口板块下跌4.01%。航运：中东、红海航线舱位供给紧张，英国两港罢工危机持续以美西航线为代表的主干航线运价继续回落，船公司宣布取消一些跨太平洋航线服务；中东航线即期市场订舱价格大幅上涨，红海航线部分航次甚至出现“爆舱”现象。据多家承运商和货代企业表示，黄金周长假开始，随着出货减少，美西航线现货市场已出现低于2000美元的运价，主要源于美西线货量向东转移以及非三大联盟船舶杀价。三大航运联盟正在考虑暂时取消或合并一些亚洲-北欧环线服务，以减轻预订急剧下降的影响。根据宁波航交所数据，本周中东航线即期市场订舱价格大幅上涨，运价指数为861.8点，较上周上涨69.3%；红海航线部分航次甚至出现“爆舱”现象，运价指数为1660.4点，较上周上涨90.3%。受益于美航线东移，纽约-新泽西港成为美国最繁忙集装箱港口。2022年8月份纽约-新泽西港集装箱吞吐量达843,191TEU，长滩港集装箱吞吐量为806,940TEU，洛杉矶港集装箱吞吐量为805,314TEU，纽约-新泽西港8月份集装箱吞吐量超过洛杉矶港和长滩港。目前在纽约-新泽西港，仍有12艘集装箱船等待靠泊，平均等待9天；休斯顿港有25艘集装箱船等待靠泊，平均等待占英国集装箱进出口量超一半的两大港口费利克斯托港和利物浦港罢工活动持续，连带鹿特丹港和汉堡港陷入拥堵，船舶等待时间延长。英国最大港口费利克斯托港的工人本周开始了第二轮Unite会宣布将于10月11日至17日举行第二次罢工。意味着英国超过60%的集装箱港口吞吐量将受到罢工行动的影响。与此同时，利物浦港 (PortofLiverpool)已宣布重组其集装箱部门的计划，并将于下周启动裁员咨询程序，利物浦港工人陷入失业风险中。集运：继续维持中远海控、东方海外国际和海丰国际“买入”评级，建议关注ZIM、美森。干散货运：建议关注太平洋航运、STARBULK、金海洋集团。油运：建议关注TEEKAY、TEEKAYTANKE、前线海运、Euronav、北欧美国油轮、ScorpioTankers、Ardmore、TORMLNG运输：建议关注GOLAR海运、FLEXLNG。LPG运输：建议关注DorianLPG。航运港口航运港口报告页的重要声明1 15 页的重要声明2 航运港口航运港口报告页的重要声明3连云港中远海发连云港中远海发一、行情综述：航运港口板块有所回升从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周(9月26日-9月30日)交运板块整体较为稳定。本周航运板块下跌7.19%、港口板块下跌4.01%。航空机场物流综合2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/9资料来源：Wind，中信建投本周(9月26日-9月30日)海航控股、春秋航空和南方航空领涨，涨幅分别为7.9%、4.5%和3.7%；长久物流、新宁物流和普路通本周跌幅分别为22.4%、16.2%和15.9%。本周航运、港口板块中上港集团上涨0.4%，恒基达鑫、锦州港和宁波海运分别下跌15.3%、11.5%和10.0%。航运港口板块涨跌幅股票排名前五(单位：%)简称简称1控股流42航空流--16.2排名股票名称涨幅股票名称跌幅3通-15.91上港集团0.4恒基达鑫--1534白云机场恒基达鑫-15.32锦州港-1155中国国航保税科技-12.63宁波海运-1006飞马国际山西路桥-11.54-987-11.55-8981.311.09仕9股6资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告页的重要声明4业码市值(亿元)幅至今涨幅PE(TTM)VEBITDA渡67.SH船72.SH4%26.SH5.57%93.37)股份320.SZ77.6719.SH1%凰油66.SH28.SH000520.SZ75.SH98.SH98.SH.6.3990.SH九79.SH7.95905.SZ.1728.SH.13040.SZ.0018.SH26.SH18.SH00.SH98.SH17.SH507.SZ7.09582.SZ基达鑫492.SZ.26.3917.SH口872.SZ.626980.SH.9008.SH8.14资料来源：Wind，中信建投1.2港股及海外市场：美股航运板块有所回落(10月3日-10月7日)海外市场上集运、箱船租赁、干散货、邮轮板块有所回落，集运板块中赫伯罗特和中远海控分别上涨1.7%和0.4%，油运板块中Scorpio油轮和TEEKAY分别上涨6.2%和2.0%。航运港口航运港口报告页的重要声明5细分行业上市公司股票代码市值(亿美元)周涨跌幅年初至今涨幅PE(TTM)PBEV/EBITDARSKBOL95罗特AGDF8%2719.SH.30.30运603.TW.39296.HK9101.T615.TW609.TW国际.3%82389104.T(HMM)S3.96N.74.42AtlasCorp.1.93斯(Danaos)N9%amareREN5%80ce公司31.HK7519运2343.HK21GLO5832船72.SH1326.SH05.6%----ONAVURNN-corpio.0432.9%.18N.16.64-.06--.27-AREXLNGNGO.728%36N1.6%RIANLPG--N--轮控股NCLHN--rgWindEVEBITDA航运港口航运港口报告页的重要声明6二、PMI指数：发达经济体和新兴经济体PMI有所回落下调1.2个百分点；2023年全球经济将增长3.0%，较此前预测值下调0.2个百分点，并指出在全球经济遭受新冠大流行重创的背景下，俄罗斯入侵乌克兰又使形势雪上加霜，全球经济放缓，可能正在进入一个漫长的增长乏力、通胀高企时期。这导致滞胀风险上升，可能给中等收入和低收入经济体带来伤害。具体来看，发达经济体经济今年预计将增长2.6%，较此前预测值下调1.2个百分点；明年将增长2.2%，较此前预测值下调0.1个百分点。新兴市场和发展中经济体经济今年预计将增长3.4%，较此前预测值下调1.2个百分点；明年将增长4.2%，较此前预测值下调0.2个百分点。主要经济体中，美国经济今明两年预计将分别增长2.5%和2.4%，下调1.2和0.2个百分点；欧元区经济将分别增长2.5%和1.9%，下调1.7和0.2个百分点；中国经济将分别增长4.3%和5.2%，下调0.8和0.1个百分点。美国9月ISM制造业指数终值为50.9，初值为52.0，前值为52.8，创2020年5月份以来新低。美国9月Markit制造业PMI终值52，预期51.8，前值51.8，创2020年7月份以来新低。与ISM数据不同的是，Markit以2021年11月以来的最快速度飙升，而生产和新订单放缓。美国9月Markit服务业PMI终值录得49.3，预期49.2，前值44.6。除了非制造业有所回升之外，制造业和服务业增长继续放缓，使美国经济增长速度降至新冠大流行复苏迄今为止最慢的水平。PMI终值48.4，为27个月以来最低点，预期48.5，前值49.6；服务业PMI终值48.8，预期48.9，前值48.9，是20个月以来的新低。前期展望指数显示欧元区未来数月的情况将继续恶化，第三季度的欧元区经济或将出现收缩，制造商报告的销售低于预期，导致库存“出乎意料”上涨；随着需求放缓、物价上涨，制造商还将进一步减产。50美国制造业PMI日本制造业PMI欧元区制造业PMI荣枯线资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告页的重要声明700美国非制造业PMI日本非制造业PMI欧元区非制造业PMI荣枯线201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投美国9月密歇根大学消费者信心指数终值58.6，预期59.5，前值59.5。最近下跌主要是由于对当前房屋和耐用品购买状况的持续负面看法，以及消费者对经济未来的展望(主要出于对通胀的担忧)。航运港口航运港口报告页的重要声明8图表9：主要发达经济体零售销售总额同比增速(%)资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告页的重要声明92022年9月俄罗斯Markit制造业采购经理人指数PMI为52.0，前月为51.7。9月印度制造业采购经理人指资料来源：Wind，中信建投据国家统计局数据，9月份中国制造业采购经理指数为50.1%，较上月上升0.7个百分点，接近2022年一季度制造业采购经理指数均值，显示经济走势稳中向好。其中，生产指数为51.5%，较上月上升0.7%，表明制造业生产景气水平保持平稳，其中，装备制造业生产回补尤为明显。9月份非制造业商务活动指数为50.6%，比上月下跌2个百分点，非制造业景气水平有所回落。0中物采PMI财新中国PMI荣枯线04040404040404资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告页的重要声明三、航运港口：全球疫情形势仍然严峻，SCFI指数略有回落本周，中国出口集装箱运输市场继续下行，运输需求略显疲软，远洋航线市场运价继续调整，但跌幅开始放缓。9月30日，上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为1922.95点，较上期下跌7.2%。欧洲航线，据研究机构Markit公布的数据显示，欧元区9月制造业PMI初值48.5，为27个月来新低，所有指标都在荣枯线以下并继续恶化。近期经济数据表明经济衰退开始在欧洲蔓延。在冬季即将到来时，俄乌冲突可能导致欧洲的能源危机继续恶化，未来经济形势并不乐观。运输市场长假前没有出现出货高峰，行情略显价继续下行。9月30日，上海港出口至欧洲基本港市场运价(海运及海运附加费)为2950美元/TEU，较上期下跌6.7%。地中海航线，市场行情与欧洲航线保持基本同步，供求关系不佳，即期市场订舱价格继续调整。9月30日，上海港出口至地中海基本港市场运价(海运及海运附加费)为2999美元/TEU，较上期下跌7.7%。北美航线，美国商务部公布的数据显示，美国8月耐用品订单环比初值下跌0.2%，本月数据继续下滑，数据表明美国经济增长势头出现放缓态势。随着美联储推进大幅加息，企业缩减资本支出计划的风险正在增加，进一步加大美国经济衰退的风险。节前运输需求未能改善，供求关系略显疲软，市场运价继续下跌。9月30日，上海港出口至美西和美东基本港市场运价(海运及海运附加费)分别为2399美元/FEU和6159美元/FEU，分别较上期下跌10.6%和5.8%。SCFI欧洲(USD/TEU)SCFI美西(USD/FEU)SCFI美东(USD/FEU)002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告页的重要声明SCFISCFI波湾(USD/TEU)SCFI南美(USD/TEU)SCFI南非(USD/TEU)002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告页的重要声明.1%1.4%2.8%6.7%5.2%2.6%-1.1%6.7%(f)(f)5.9%5.9%4.7%Alphaliner供给增速.0%9%.5%2%1.8%-3.4%资料来源：Alphaliner，中信建投注：远东-美国航线运价选择SCFI美西航线，运价单位为美元/FEU，远东-欧洲航线运价选择SCFI欧洲航线(基本港)资料来源：PIERS，CTS，Drewry，上海航运交易所，中信建投航运港口航运港口报告页的重要声明分指数方面，BPI指数(巴拿马型)为2235点，环比上升0.13%，同比下降42.46%；BCI指数(好望角型39%，同比下降77.15%；BSI指数(超大灵便型)为1706点，环比上涨0.95%，同比下降49.88%；BHSI指数(灵便型)为1033点，环比上涨0.49%，同比下降48.58%。本周市场悲观情绪持续蔓延，大船市场支撑不足，承压下挫。虽然中国持续高温天气，但沿海电厂库存较去年高出11%，补库需求不高，且内外煤炭价格倒挂依旧较大，中国进口煤炭采购需求寡淡，巴拿马型船市场持续下行。资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投TI(成品油运输)指数为1150点，环比下跌0.26%，同比上升140.08%。资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告页的重要声明航运的分析核心在于既定时间段的供需边际差。年度数据不仅滞后，也容易造成误判。例如2018年供需边际差虽为正，但运价却跌入历史底部，2019年供需边际差虽未负，但运价却创出历史新高。因此我们用月度数据拟合供需边际差与运价的关系发现，月度数据能够很好的解释运价的起伏变化。复盘过去24年的油运历史，我们发现：(1)供需边际差是油运运价的决定因素(2)油运运价水平与全球原油产量增速、OPEC原油产量增速、OECD国家的原油库存水平高度正相关(3)运价与运力增速呈高度负相关(4)每一次的OPEC原油减产都会对油运市场产生负面冲击。展望未来，根据国际能源署(IEA)的数据，预计2022年全球石油需求将同比增长320万桶/日，到2022年第四季度将达到101.6万桶/日，全球石油需求将恢复到疫情之前的水平。Omicron变种的出现可能在短期内暂时减缓需求的恢复，特别是由于它对国际旅行的影响，尽管预计它不会破坏2022年的整体复苏。对油轮市场更重要的是，由于欧佩克+集团计划在2022年9月前解除剩余的原油供应削减，全球石油产量将在2022年期间大幅增加，而非欧佩克+集团的产量将因美国、加拿大和巴西的供应增加而增加。根据国际能源署的数据，如果所有供应都按计划上线，2022年全球石油供应可能增加多达630万桶/日，这将对原油油轮的需求产生重大推动作用。供给方面，由于缺乏新造船订单、油轮订单减少和报废增加，油轮船队供应基本面持续向好。截至2022年1月，油轮订单占现有船队规模的7.3%，这是自1996年以来的最低水平，远低于20%左右的长期平均水平。新造船订单水平仍然很低，2021年下半年只有340万载重吨(mdwt)，是自2009年上半年以来六个月内新订单的最低水平。预计新造船价格的上涨，以及船舶技术的持续不确定性，新油轮订单水平在短期内仍将保持在低当前俄乌冲突持续下油运市场继续波动，布伦特原油价格维持高位，虽然IEA宣布从其战略储备中释放6000万桶，而欧佩克+决定坚持其最初的产量计划，认为最新的价格上涨是由地缘政治而非市场基本面推动的。与俄罗斯和冲突地区直接相关的原油交易猛增，其他地方的运费也在不同程度上走强。全球贸易流动的根本变化需要时间，这一过程中运价或产生非线性突变。若俄乌冲突的影响趋于稳定，市场的主导影响因素将逐步转变为供需基本面。航运港口航运港口报告页的重要声明%9月中旬，沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增加11.9%。其中，外贸同比增长8.4%，内贸增长23%。分港口看，天津港增长53%，上海港、宁波舟山港增长26%。台风“梅花”对港口生产带来不同程度影响，有的港口一度停工，但台风过后各地港口积极抢抓生产，保证了港口物流链的畅通。大秦线秋季检修在即，下游电厂增加采购量。9月中旬，秦皇岛港与神华黄骅港煤炭吞吐量同比增加6.1%。港口库存，9月10日，两港库存同比增加5.5%，较9月10日增加4%。资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告页的重要声明2021年2021年2021年2021年022年2022年2022年2022年29月0月2月1月2月3月4月5月6月7月8月3066174203734,7734,3754,5573,2173,683017810566吞吐量1906.0%43540041130934010.2%30178%港9,6517,5508,5518,9869,40112.9%4.4%0.3%2.2%3.2%0.9%吞吐量65236227331836139771714.5%0.2%4.0%8.8%14.5%.6%38412227012,3681,8262,3242,5062,391392268104.8%7.7%1.0%6.3%13.7%4.8%0.3%吞吐量4939535960403.7%10.6%19.7%25.1%30.8%.4%资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告页的重要声明造船业需求的影响因素为航运运费、二手船价格、市场预期与情绪与货币流动性。供给因素主要是可用造船船坞规模、造船成本、汇率、补贴等素。其中运费、市场预期与情绪是影响当下造船业的核心变量。全球船舶资产价值1.2万亿美金，集装箱船2900亿美金、干散船2700亿美金、油轮2300亿美金，合计近自2020年以来，集装箱船、干散货船价格涨幅超过20%，油轮涨幅超过10%。集装箱船15年+以上有运力占比20%，艘数占比35%，干散货占运力16%，艘数20%，油轮占运力27%，艘数30%。2023年IMOCII、EEXI标准开始执行，18岁以上的老龄船或将受限，以现在船龄推演，受限比重造船成本端钢材成本占比20%，其余设备辅材与钢材价格有联动，自2020年以来船用钢板价格涨幅超过50%，意味着船价上涨更多是由于成本驱动。第一块钢板切割10%，船舶龙骨铺设10%，船舶下水支付10%，船舶交付支付支付60%。船厂存在资金被占用压力。造船需求分为扩张性需求与更新换代需求。从目前新订单的属性来看更多属于更新换代需求，从现在手持订单规模与老龄船比例来看是完全匹配的。目前造船产能已经饱和，2023年船台已排满，甚至2024年船台也已经基本排满。现行运费市场对23年之前造船价格没有映射。新订单的规模取决于对2023年以后的运费市场预期。从订单节奏来看，船公司订单以渐进式为主，这与2007年激进式大不相同。2023年IMOCII、EEXI标准开始执行，18岁以上的老龄船或将受限，以现在船龄推演，受限比重较大。目前船舶是无法彻底满足碳中和终极要求。2023年以后造船业或将迎来一轮长期船舶置换周期。航运港口航运港口报告页的重要声明四、投资评价和建议4.1航运：继续配置中远海控、东方海外国际与海丰国际(1)继续配置全球班轮巨头中远海控二季度归母净利润371亿元，大超市场预期。公司2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约人民币647.16亿元，同比增长约74.45%；息税前利润(EBIT)约人民币952.45亿元，同比增长约92.08%。二季度归属于上市公司股东的净利润约人民币370.99亿元，同比增长71.39%。即便在上海疫情影响下仍取得较为亮点的业绩，大超市场预期。疫情解封后恢复逐步加快，运价回调幅度有限。上海疫情解封后恢复加快，中东、南美次干等航线运价大幅反弹，近一个月时间上涨1000美元/TEU。欧美航线近期表现不佳，运费出现100-200美元回调，主要是由于俄乌战争以及能源价格高涨抑制欧洲需求；美国航线运力边际大幅释放，叠加减免关税预期货主延迟发货影响。预计7月船公司航线运力调整后美线运价或将企稳回升，有望再创历史新高；欧线港口罢工此起彼伏，港口拥堵加剧，运价有望修复至前期高点。竞争格局大于供需格局，长约体系下运价更加稳定。航运业为应对需求冲击而采取的策略比需求本身的相对增减更为重要。参考4月上海疫情期间海洋联盟取消了高达55.6%的航次。同时，长约比例持续提高，即期价格波动将进一步下降。参考马士基预计2022年长约货比例已提升至70%，即期可用舱位持续下降，运价稳定性将持续提升。预计年底A股将破净，长期价值深度低估。弱市背景勇敢跳入“价值陷阱”，强大的绝对估值保护是对抗A1，净现金/净市值为0.86，PB仅为1.52；中远海控港股PB已破净至0.88。预计2022年底A股将破净至0.96，港股PB将深度破净至约0.59，港股账面净现金约为市值的2倍，企业价值已经为负，处于深度低估状态。继续维持“买入”评级。具体内容详见2022年7月7日发布的《中远海控：二季度业绩大超预期，长期价值深度低估》。(2)继续配置全球班轮绩优生东方海外国际二季度收入再创单季度新高，货运量受疫情影响有限。二季度货运量环比增长2.4%，受上海疫情影响有限；单箱收入与一季度持平，主要受亚欧航线单箱收入环比下降8.6%影响。2022年公司二季度预计取得航线收入为52.85亿美元，环比增长2.4%，同比增长52.4%，约合人民币354.68亿元。二季度预计完成货运量183.91万TEU，环比增加2.4%，同比下降5.6%；平均单箱收入为2873.7美元，环比持平，同比增长61.5%。分航线来看，公司亚洲区域内航线货运量环比增长4.7%，同比仅下降3.0%，RCEP推动作用显著；跨太平洋航线单箱收入继续环比增长10.1%，俄乌冲突影响下亚欧航线运价环比下降8.6%。预计2022年半年期股息率11.5%以上，一年期股息率约26.4%。公司具有历史高分红传统，2019、2020和2021年中派息率分别为90%、100%和100%，承诺分红比率不低于40%。预计2022年上半年净利润在340亿人民币以上，以最低派息率40%计算，并不考虑特别派息，年中隐含股息率在11.5%以上；预计2022年全航运港口航运港口报告页的重要声明年净利润108.3亿美元，约在700亿人民币以上，一年期股息率预计约26.4%。纳入MSCI、恒生指数，弱市背景勇敢跳入“价值陷阱”。东方海外国际于2022年5月31日收盘后调整入MSCI新兴市场指数，6月13日起成为恒生指数成份股，获被动资金大量配置。强大的绝对估值保护是对抗弱市的最有力武器，公司估值仍处于历史底部区域。预计2022-2023年EV/EBITDA为0.59、0.29倍，处于全继续维持东方海外国际“买入”评级，目标价407港元。预计2022-2023年公司营业收入为232.33、192.11亿美元，同比增长38.03%、-17.31%；净利润为108.31、86.21亿美元，同比增长51.94%、-20.40%。具体内容详见2022年7月7日发布的《东方海外国际：二季度收入再创新高，货运量受疫情影响有限》。(3)继续配置亚洲区域龙头海丰国际二季度业绩再创历史新高，成本优势持续凸显。2022年上半年公司净利润为11.70亿美元(约79.05亿人民币)，同比增长139.80%，超越2021年全年业绩。主要归因于：1)2022年上半年公司平均运费为1239.1美元/TEU，同比增长60.8%，叠加4月1日部分新签约价开始执行。2)公司持续在亚洲市场扩展业务以及有效的成本控制，上半年运力规模微降1.1%，但是集装箱运量同比增长8.1%；自有运力比例较2021年底提升10.2pct至82.6%，随着后续运力持续交付，预计2023年或将提升至90%以上，成本优势持续凸显。3)上半年公司出售1艘集装箱船和5艘干散货船，处置收益约4300万美元，完全退出干散货业务。预计下半年公司将继续出售3艘集装箱船以优化船队结构。2022年中期派息率维持70%，年化股息率近20%。2022年中期公司股息为2.4港币，以2022年8月17日收盘价计算，对应股息率为9.82%，年化股息率近20%。公司具有历史高分红传统，2019-2021年派息率分别为117%、80%和95%；公司自有现金流覆盖资本支出后仍较为充裕，特别股息值得期待。2022年下半年旺季即将到来，周期成长属性凸显。展望2022年下半年传统旺季，货量有望于8月下旬回升，带动即期运价回升，涨幅或低于去年同期。中长期来看，公司受益于RCEP与中国产业链外迁，周期成长属性凸显。RCEP将推动东南亚产业转移进一步深化，产业链上的互补关系将带动贸易运输需求大幅增长。继续维持海丰国际“买入”评级，目标价52港元。预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为48.31亿、43.99亿和38.74亿美元，同比变化53.77%、-5.03%和-11.94%；净利润分别为22.46亿、20.11亿和15.17亿美元，同比增长92.39%、-10.42%和-24.61%。对应PE分别为3.61、4.03、5.34倍。具体内容详见2022年8月19日发布的《海丰国际：年化股息率近20%，周期成长属性凸显》。航运港口航运港口报告页的重要声明资料来源：Xeneta，中信建投TPM国际港航会议。过去船东会在TPM会前释放第一轮长约价格，试探客户资料来源：Xeneta，中信建投航运港口航运港口报告页的重要声明4.2港口：估值已经降至历史底部，优质港口具备配置价值受制于港口费率下调，2017年后港口行业整体估值水平持续下移，港口行业PB水平已经降至历史底部。随着全球经济的逐步回暖，中国港口行业的吞吐量增速有望迎来修复空间，叠加港口资源整合的效果逐步显现，港口在价格领域的竞争缓解，港口行业有望迎来量和价的共振，优质港口如上港集团、宁波港、青岛港、中远海运港口、招商局