2023年宏观配置及投资展望

目录宏观回顾与展望 3周期定位与大类资产配置新阶段 4周期切换与配置偏好 4国内权益迎风飞扬海外美股整装待发 7国内商品中枢抬升海外商品稍弱一筹 10国内债市临深履薄海外美债仍有空间 13商品看宏观 宏观经济定位 16静待经济寻底信号 17工业企业利润 17库存周期 18工业需求 19不稳定宏观环境下的剧烈波动市场 19另类数据与供应链压力 2（正文）宏观回顾与展望过去一年的交易主海是滞涨与紧缩，国是情反复下的类衰退。2年至的球益场现较差受前美储节奏幅息影，流动敏的长资领跌在美中来求共下行的势，品应端的盾再交主，商价中也之落。当下国内、海外均现易逻辑的转折点，年交易情景最可能是国苏与海外软着陆。低基下明的济速将为眼地、游消的苏主律从当的项策心也能看出对经增支的力越越。I或温上，管周仍处上阶，放对冲度较大，I端半或始转。明年货很再到今的松况结性的动支仍央的主工思。政压力犹存专债行模在一惯。图12022年球益场表（至1月） 图22022年分点产表（至1月）资料源国君期研究 资料源，国君期研究图3明宏经数增速测资料源，国君期研究3周期定位与大类资产配置新阶段周期切换与配置偏好从库周的位看我国年4进营、库增双的衰主动库期当已逐渐进入动库声随各项济持策密出台防管的渐开，求速逐回我国即将切换进入被动去周。历上国大库周期时为3年左，当我也在旧库存期更迭时点在存期视下国的苏路十明。尽管国型售财信息示国上年出现库过的况但运能顶的售如沃尔玛好客的报库存况像美宏整体存况领指。宏数的认，国在7月份同进了动库期。此3季资的表背是、主去库期共。于元的殊货币位美储加息的先美国库存期切换的速度快于国本轮美国进入需求升被动去库时间点大概率在明年2季度。图4库周与济的简对照 图5中已主去声，美略落后资料源，国君期研究 资料源，国君期研究图6中的存期轮时大是3年，国的存期换度快中国存期间表美国存期间表资料源，国君期研究4图7中于2季初入主去库 图8美于3季进主动库 资料源，国君期研究 资料源，国君期研究图9美端售商1度EPS大不预期 图1：2报现所转，存力观向 资料源，国君期研究 资料源，国君期研究从美加周的位看，轮息期历时0个月已息，特是度，度大。战美储有5轮加周（本本次，前息均长为2年加幅在p至p区间，均幅为。当前联会纪传的信仍是期息奏放和端标率上调能，本加周期已经于后段由前期息快受冲的高险好资将来配的口，合美库周期的滞看估端力有释后美资面临盈压短仍，中资盈端修更早。当下加周更似史上0那次0年大滞逐结时的息周，论成（乌战争第次东油机二次击美通是经基面况I与心E剪差示求的强劲不持都预未来衰更可是着陆景事上R也确定1年7为那轮加息期的退始间点因在息退期视下美更能向温型退。5图1：次息度幅度，这点已际转向资料源圣易联，泰期货究图1：联二后周期计资料源圣易联，泰君期研究图1：次息期与80加周更相似资料源，国君期研究6国内权益迎风飞扬，海外美股整装待发总体看每底出在主去周概较，并偏中，于益市的期期远权益触底弹往于实求的升随经的苏，益产胜将断提，穿个动库周。因此下置益安边际盈比较。从信周的度看宽信的终地号现时贷需社存增速穿款给2，股市往牛此号右侧。用张落表着利的苏预的全好。轮用张将以前期地压的民端融意扩作最终地节我大率会未一两季内看这一信的发。从上下的度看尽管I剪差已有段间但游润在期情控迟不能好转但当时点这一辑逐被转下游选费迎不的机。图1：国益基不同存期的报计资料源，国君期研究7图15宽用步地权益率高 图16下企利终修复剪差负） 资料源，国君期研究 资料源，国君期研究美股不美库周下的现胜规与国相。于国处主动库期当加速度放缓值力同，盈端在。在前息缩易，美调较充，有一的全际料股向空有。次息周期下表在史计偏弱最回排靠（尤是斯克数当下们察传加周期表现较的守、性出型业公事、源、疗表出转趋势往我或看美股风格切，长逐跑价值。从衰视来，们现在和退，股不会大向的势结合前国民杆来看，体济着的率有。8图1：股同存下的报计资料源，国君期研究图18美历加周表现计，次弱 图19最回视下成长幅深盈比高 资料源，国君期研究 资料源，国君期研究9图2：息期表眼的守板已开转弱资料源，国君期研究图21温衰下美表现不差 图22美居杠率于安区间资料源，国君期研究 资料源，国君期研究国内商品中枢抬升，海外商品稍弱一筹商品于真需求回更为重，史上部权益样，于主去的概较大与权不的是，商品弱表往持到主去的后才始逐稳。临近各面济支政密出背下国强关种随着国入一库周期而迎来求的振中将上。尽管前美然主去库共由国领于国入周中需强关种表现应更一。10图2：内品同周期的报计资料源，国君期研究11黄金去0处续的外率枢降境，置值原的通胀成抗缩今年以来国行持金情到5年峰在储加边转背下黄金回胜资行。原油海需端到冲，给侧于续的治济弈。图2：外品美同库周下回统计资料源，国君期研究12图2：年三度央行金持创5资料源，国君期研究国内债市临深履薄，海外美债仍有空间国内率部往现当下主去期经衰退货政往会大宽力，次宽币周期将渐束宽用地可。进下轮存周的动库后，0年期债益中上移。尽管期金央具呵护态，不是行3度币策行告中现中政面度，还是期济本走，都指债的尤是利债胜下。近两扩迅的财品赎压值持的注，来类产置架中股将来平。13图2：债益、利差不库周下回报计 资料源，国君期研究以往主去期，债收率往行随美元数上，味尽管国求靡对非美经济仍有性。当前看核通回、劳力场松需继续落成局短的劳力场观据复无法改交的逻转，美指与债益均跌上趋线美胜率高但要注行的率与点来定在亏的变，其在年胀中大率法至以内情下。14图2：元数美益率美不库周下的报计资料源，国君期研究15图2：债益、指数跌上趋线技术方明确资料源圣易联，泰君期研究商品看宏观宏观经济定位我认当国处于周分框下第6第1段过，疫防的续化地产三相出带来游费复与民端款求扩。海方，着景气指的续落及美核通的降我们为前外于阶段3向段4过中。图2：周分框架资料源n泰安货究16静待经济寻底信号从经的位周来，中在2提入了退，当济发的径常晰情况之下我认中经在3年能现非常确寻信国经之一面着幅下的局面其核原之是信的径有很好现当0以产端现质利，信用的路径极可被实，因中在来段间需通宽币宽用的段帮实经寻底从库存期看当实经济库周已从动去进到动库从库端是以到济向的探头势商的频易数可帮我更地验经出拐的号，以以商看观的度去观三指的化检测来底迹：别是业润构库周期工需。图3：主去到去库至动库6050403020100-0-0-0

营收增速 库存增速9-99-90-909-99-90-90-90-90-90-90-90-90-90-90-91-91-91-91-91-91-91-91-91-91-92-92-92-9工企业利润我们察部工企利润在上向下过渡有可是先润下的表如矿加工利润在下转，要是于游材的跌。这过在个宗商里不部化工业里面利从游中游移所当仍是上在压业利事上压幅是削弱，且有分业利已向中游动。17图31:精现盈亏 图32:西区杆费资料源钢，泰安货究 资料源钢，泰安货究库存周期在2年4份后中国库周就入了一营下，存降的动库，这不代表库已到绝的部。为们现、纹、至括些产，它的分产业处在个硬扛存阶，以个库的构在动库中并有全入被动库但有分种，如说当跟能相比高的色化的分业是可持看一库存绝底，而入到个被动库期。图3：造业M原料、成库存制造业MI产成品库存制造制造业MI原材料库存规模以上工业企业:利润总额累计同比535251504948474645221-121-621-121-421-921-221-721-221-521-021-321-821-121-621-121-421-921-221-721-222-522-022-322-822-122-6

201010500-0-00资料源n泰安货究18图34:纹库存 图35:杆业料存资料源钢，泰安货究 资料源钢，泰安货究工业需求从工需来，求好转度按基地、制业终消来序的黑系品映基建有明起，产对软，制业部分也是车对好机尚可家较。也味着济修复过中仍是赖强策投的建主来动。前产出现一修，效并不显著。造的好对说只中跟能相的行，他行修也非不显终消相对说是比差，要待情结来动费回。不稳定宏观环境下的剧烈波动市场纵观个2，市场次宏与本的背下生烈动宏观动法商形良好的共时就呈互割裂状，而商行情于间荡同，宏经有极的动力次引发品趋性势如海通、源机。当品始渐宏来定时需叠横的视来分析场变。海外高胀美储加息奏以是动2年整商市的主要易辑但难现加息化于品场冲击在渐化且胀似已不仅定商品价。分宗品在期衰退期易下过，一出通数缓时就出超期明弹比铜生、金等这是过一整商价领域现市的一宏观逻。事上胀的题在续核通胀未有拐迹。济需足够的间冲、释实产结性题冲击并有够时重塑体产业只美储缩力度合了品需口缩的率紧预就很消，紧预无法除又将续需端或求端预）成制美国济求着的程无于丝上平。19图36:202美储次加部商涨幅 图37:202美储次加部商涨幅 资料源，泰安货究 资料源n，泰安货究图38:202美储次加部商涨幅 图39:202美储次加部商涨幅资料源，泰安货究 资料源n，泰安货究从1年始能机就不地响品定价比双和洲电力机俄冲本对于市场边影的是不断弱但们察欧洲能危对部大宗品绝影仍持续如果从品角去从2年3份数据今原油天气和产的走依保着势美国劳动力场旧有性工资速在势之，意着后住仍攀升在遍胀传下，心I同比预的率大。以源农品两个块强走可是整通会续行风险因素，为策货调无法替品产。20图4：乌突今商品跌幅俄乌冲突至今俄乌冲突至今05040302010-1-2-3-4资料源n泰安货究国内情势旧峻疫情控下经修频频阻我通追宏观频据现下整体开工依保颓，地产汽销依不气。经周定来，国经也处下周期但在2年1月1号，房产业债资项目开实性进银行及保会明表示持优质产业继发融资鼓信等管式支地企合融。宽用径乎对产下滑趋力狂，或是3年底个最的气以上这条宏观经济路径或依会对年的金融市场形续响，仍然将会是宏最显的三条主线。图4：比速，21为年均合速资料源n泰安货究21总的说我为3年经的手然靠基和产续力新的长可会自造业和终消。新源结合板，别基里面铜锌有对存底，能支未经济动能所，真的济底仍等全大商的库出拐。们为之有够的量动中经济向走行仍是地产地端对有多实性利，信的路大率实，乎是够看到国济持地找到进逐进到苏期商和济一，我认短也经在了个寻底路。应的题相更棘，3更多是需端起基地需被弱修复消费迟等修，渐选出需我为3年的季季能会到国济绝