第4章 国际金融市场

第4章国际金融市场国际金融市场：

世界上有许多从事各种国际金融业务的场所，这些场所叫做金融市场。它们专门进行长、短期资金借贷、有价证券交易以及黄金、外汇买卖等活动。4.1世界金融中心世界金融中心（InternationalFinanceCentre）是指聚集了大量金融机构和相关服务产业，全面集中地开展国际资本借贷、债券发行、外汇交易、保险等金融服务业的城市或地区。著名三大金融中心:伦敦、纽约、东京。其它重要金融中心:欧洲的法兰克福、苏黎世、巴黎；亚洲的香港、新加坡等根据参与者不同，国际金融中心划分为在岸型和离岸型两类。在岸型允许居民与非居民共同参与；离岸型只允许非居民参与根据金融交易发生与否，划分为功能型和记账型。功能型有实质性交易，记账型没有实质性交易。4.1.1世界金融中心的主要功能（1）金融聚集功能核心功能（2）金融辐射功能-溢出效应（3）金融中介和市场功能4.1.2世界金融中心形成的条件（1）经济贸易中心（2）稳定的政治局势（3）强大的经济实力（4）完善的法律保障（5）发达的金融市场（6）开放的外汇市场4.1.3世界主要金融中心1.伦敦金融中心聚集了英格兰银行、伦敦股票交易所、以及近500加外国银行，全球最大的黄金交易所和有色金属交易所。除对冲基金外，伦敦在几乎所有的指标上都胜过了美国、德国、法国、日本等国的金融中心。2.纽约金融中心由外汇市场、资金市场、股票市场和黄金市场组成。纽约是世界最大的资本供应中心。

3.东京金融中心世界上重要的金融市场之一，是亚洲唯一能够和欧美发达国家相比的国际金融中心。东京股票交易市场4.香港金融中心由货币市场、外汇市场、黄金市场和资本市场构成，黄金市场是仅次于伦敦、苏黎世的世界第三大市场。5.新加坡金融中心包括境内金融市场、离岸金融市场、外汇市场和黄金市场。6.苏黎世金融中心由资金市场、证券市场、外汇市场和黄金市场组成世界第二大黄金市场7.法兰克福金融中心由证券市场、外汇市场和黄金市场组成4.2外汇市场外汇市场是一个不同货币之间的兑换或买卖的市场。是一个无形市场，它不是一个固定一个有营业时间和地点的有形场所，而是由众多市场参与者之间通过电话和计算机网络不断进行的各种交易构成的一个无形的市场。银行间市场是外汇市场的主体。24小时不间断市场外汇市场是一个自由的市场外汇市场是全球最大的金融市场4.2.1外汇市场的分类1、按照经营场所的特点有形市场。外汇衍生市场还采用这种交易形式。无形市场。目前外汇市场的主要形式。2、外汇市场的交易对象批发市场（同业市场）：银行同业间—占到90%零售市场（商业市场、客户市场）：银行与顾客间补充：24小时运转的外汇市场外汇市场是一个分散的由经纪商、交易员、通讯设备、电脑以及世界各地的外汇银行组成的24小时不间断的、非主权货币头寸交易活动的市场。（北京时间）惠灵顿04:00～13:00悉尼06:00～15:00东京08:00～15:30

香港10:00～17:00法兰克福14:30～23:00伦敦15:30～00:30

纽约21:00～04:00外汇市场层次零售外汇交易零售外汇交易中央银行相互报价双重拍卖外汇经纪公司商业银行商业银行交易指令交易指令下达交易指令得到价差下达交易指令得到价差16

中国外汇交易中心作为中介组织，依托电子交易系统、信息系统为银行间外汇市场提供交易、信息、监管三大平台及相应的服务4.2.2外汇市场的参与者1.外汇银行各国中央银行授权经营外汇业务的商业银行是外汇市场的主体业务分为两类：被动交易和主动交易2.中央银行既是参与者又是规则制定者不以盈利为目的，而是干预市场3.一般顾客外汇市场上最初供应者和最终需求者4.外汇经纪人专门从事介绍成交或者代客买卖外汇，从中收取佣金的中介人外汇经纪人有两类：一类是只代客买卖、另一类是代客买卖外还从事自营业务5.投机者通过预测汇率变动而低买高卖4.2.3世界主要的外汇市场1.伦敦外汇市场伦敦是世界最早建立、最大的外汇市场，也是欧洲货币市场的中心。世界性的外汇中心，欧洲货币市场的中心是一个无形市场外汇交易类别有即期、远期和掉期外汇交易2.纽约外汇市场纽约是世界上最大的股票市场、债券市场、第二大外汇市场、最大的国际银团贷款市场、最大的保险市场是一个无形市场没有外汇管制。几乎所有的美国银行和金融机构都可以经营外汇业务三部分组成：银行与客户；纽约银行间；纽约各银行与国外银行3.东京外汇市场是一个无形市场外汇交易分三种：外汇银行与客户、外汇银行间、本国银行与外国银行同业间交易可以通过经纪人完成，也可以直接进行，日本企业、个人外汇交易必须通过外汇指定银行进行90%以上是美元兑日元的交易。掉期交易业务量最大4.香港外汇市场是一个无形市场。参与者包括商业银行、存款公司和外汇经纪商。由两部分组成：港币兑外币的市场、美元兑其他货币市场。美元是所有货币兑换的交易媒介，港币与其他货币不能直接兑换，必须通过美元套购。5.苏黎世外汇市场金融业是瑞士长盛不衰的重要产业，其创造的价值占瑞士国民生产总值的10％左右。瑞士法郎是自由兑换的货币，瑞士是中立国，未受战争影响，一直对外开放。由于汇率稳定，对国际资金有很大的吸引力，大量资金流入瑞士。4.2.4外汇市场的主要交易形式1.即期交易外汇买卖成交后,交易双方于两个交易日内办理交割手续的一种交易行为最常用的方式主要是满足交易方临时性的兑换需要避险作用有限银行总是买价卖价同时报出，并且只报最后两位小数。直接标价与间接标价法不同2.远期交易交易双方在成交后的未来（两个营业日后）某一时刻才进行交割的交易形式远期交易与即期交易的根本区别在于交割日的不同常见的远期汇率报价方式有两种：①直接报价；②即期汇率±升贴水升水数:远期汇率高于即期汇率的点数贴水数:远期汇率低于即期汇率的点数升贴水原因:两种货币的利率差高利率货币远期贴水,低利率货币远期升水直接标价法下：1欧元=1.3027—1.3037美元1个月远期汇率:10—20前小后大表示升水2个月远期汇率:22—373个月远期汇率:40—601个月远期汇率:20—10前大后小表示贴水2个月远期汇率:37—223个月远期汇率:60—40案例:某日本进口商从美国进口一批商品，按合同规定日进口商3个月后需向美国出口商支付100万美元货款。签约时，美元兑日元的即期汇率为118.20/50，付款日的市场即期汇率为120.10/30，假定日本进口商在签约时未采取任何保值措施，而是等到付款日时在即期市场上按（？）的价格买入美元支付货款，显然因计价货币美元升值，日本进口商需多付（？）日元才能买到100万美元，用以支付进口货款，由此增加进口成本遭受了汇率变动的风险。远期外汇交易就是日进口商可以选择的一种保值手段。3.掉期交易

概念：

将币种相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行的交易。

以A货币兑换成B货币，并于未来某一定时间，再以B货币兑换成A货币的交易。特点：币种相同，金额相等，方向相反，时间相对，汇率不同。目的：

（1）调整外汇头寸；（2）谋取利润；（3）外汇资金的融通。交易形式（1）即期对远期：买进或卖出一种货币的现汇，卖出或买进该种货币的期汇。是最常见的形式，目的是避险，并获利。（2）即期对即期：亦称“一日掉期”(One-daySwap)，即同时做两笔金额相同，交割日相差一天，交易方向相反的即期外汇交易。（3）远期对远期：在即期交易日后某一较近日期买入交割，在另一个较远的日期作相反交割的外汇交易。可以理解为两笔即期对远期的掉期交易。即期对远期案例：一家瑞士投资公司需用1000万美元投资美国3个月的国库券，为避免3个月后美元汇率（下跌还是上升？），该公司做了一笔掉期交易，即在买进1000万美元现汇的同时，卖出1000万美元的3个月期汇。假设成交时美元/瑞士法郎的即期汇率为1.4880/90，3个月的远期汇率为1.4650/60，若3个月后美元/瑞士法郎的即期汇率为1.4510/20。比较该公司做掉期交易和不做掉期交易的风险情况(不考虑其他费用)。解：(1)做掉期交易的风险情况买1000万美元现汇需支付1000万×1.4890=1489万瑞士法郎同时卖1000万美元期汇将收进1000万×1.4650=1465万瑞士法郎掉期成本：1465万－1489万＝－24万瑞士法郎(2)不做掉期交易的风险情况3个月后，瑞士公司在现汇市场上出售1000万美元，收进：1000万×1.4510=1451万瑞士法郎损失1451万－1489万＝－38万瑞士法郎做掉期可将1000万美元的外汇风险锁定在24万的掉期成本上，而不做掉期，将遭受38万瑞士法郎的损失（2）即期对即期（3）远期对远期案例：美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。如果市场上汇率有利，它就可进行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率为:即期汇率:￡I=US$1.5960/1.59701个月远期汇率:￡1=US$1.5868/1.58803个月远期汇率:￡1=US$1.5729/1.5742这时该银行可作如下两种掉期交易:(1)进行两次“即期对远期”的掉期交易。即将3个月后应支付的英镑，先在远期市场上买入(期限3个月，汇率为1.5742美元)，再在即期市场上将其卖出(汇率为1.5960美元)。这样，每英镑可得益0.0218美元。同时，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场上卖出(期限1个月，汇率为1.5868美元)，并在即期市场上买入(汇率为1.5970美元)。这样，每英镑须贴出0.0102美元。两笔交易合计，每英镑可获得收益0.0116美元。(2)直接进行远期对远期的掉期交易。即买入3个月的远期英镑(汇率为1.5742美元)再卖出1个月期的远期英镑(汇率为1.5868美元)，每英镑可获净收益0.0126美元。可见，这种交易比上一种交易较为有利4.套汇交易—两地套汇、多地套汇是指利用不同外汇市场上，某一时刻同种货币的汇率差异而进行的低买高卖赚取利润的交易行为。两地套汇

1、概念:两地套汇即直接套汇，也称为两角套汇或两点套汇，是指利用两种货币在两个外汇市场上即期汇率的差异，贱买贵卖，以获取外汇差额利润的外汇交易。2、案例1：假定同一时刻，以下两个外汇市场的即期汇率如下：伦敦外汇市场1英镑＝1.4685美元纽约外汇市场1英镑＝1.4665美元两地差价0.002美元。若纽约某外汇银行在当地以146.65万美元买入100万英镑，以此英镑电汇至伦敦并同时在伦敦外汇市场卖出，收进146.85万美元，可赚到2000美元的套汇利润。案例2，某日纽约市场:USD1=JPY106.16—106.36东京市场:USD1=JPY106.76—106.96试问:如果投入100万美元或1000万日元套汇，利润各为多少?三地套汇

1、概念三地套汇即间接套汇，也称为三角套汇或三点套汇，是指利用三个外汇市场之间即期汇率的差异，同时在这些外汇市场上进行贱买贵卖，以赚取汇差收益的外汇交易。2、判断三个外汇市场是否有机会进行套汇的判别方法：连乘法——即将三地汇率换成同一标价法下的汇率予以连乘，其积若等于1，则说明三地汇率处于均衡状态，套汇无利可图；若不等于1，则表明三地汇率存在差价，套汇有利可图。案例1假定，某一天同一时刻，以下三个外汇市场的即期汇率如下：香港外汇市场：1美元＝7.7814港元纽约外汇市场：1英镑＝1.4215美元伦敦外汇市场：1英镑＝11.0723港元问：1、利用这三个外汇市场的行市是否可以进行三地套汇？2、若能套汇，以1000万港元进行套汇，可获取多少套汇利润？解：1、判断：将三地汇率换成间接标价法，予以连乘：1/7.7814×1/1.4215×11.0723＝1.0010>1所以，可以进行三地套汇。2、1000万×1/7.7814×1/1.4215×11.0723＝HKD1001万利润：1001万－1000万＝HKD1万案例2，假设某日:伦敦市场:GBP1=USD1.4200纽约市场:USD1=CAD1.5800多伦多市场:GBP100=CAD220.00试问:(1)是否存在套汇机会;(2)如果投入100万英镑或100万美元套汇，利润各为多少?(1)判断是否存在套汇机会①将单位货币变为1:多伦多市场:GBP1=CAD2.2000②将各市场汇率统一为间接标价法:伦敦市场:GBP1=USD1.4200纽约市场:USD1=CAD1.5800多伦多市场:CAD1=GBP0.455③将各市场标价货币相乘:1.4200x1.5800x0.455=1.0208>1说明存在套汇机会对套汇交易的理解针对同一时刻不同市场的汇率差异进行交易，机会不多。主观上是交易者追求无风险利润，客观上能统一不同市场的价格。套汇交易涉及一些交易成本，净利润至少要能弥补这些交易成本5.套利交易是指利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，以从中赚取利差收益的一种外汇交易。包括非抛补套利和抛补套利（1）非抛补套利对未来利率变化不做任何保值措施如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6个月期的英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为:GBPI=USD1.62，这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问:假设6个月后即期汇率(1)不变;(2)变为GBPI=USD1.64;(3)变为GBP1=USD1.625;其套利结果各如何(略去成本)?在英国存款本利和:50+50X4%X1/2=51(万英镑)在美国存款本利和:50万X1.62=81(万美元)81万+81万X6%X1/2=83.43(万美元)非抵补套利:(1)83.43/1.62=51.5(万英镑)获利5000英镑;(2)83.43/1.64=50.872(万英镑)亏损1280英镑;(3)83.43/1.625=51.342(万英镑)获利3420英镑;（2）抛补套利在买入81万美元现汇的同时，卖出84.43万6个月期的美元。假设6个月期英镑与美元汇率为:GBPI=USD1.6266个月后，该投资者将83.43万美元存款调回英国时得到:83.43/1.626=51.31(万英镑)可以无风险地获利3100英镑。6.外汇期货交易概念：买卖双方在交易所成交后,在合同约定的到期日内按约定的利率交割约定数量外汇的交易方式。特点（与远期外汇交易比较）:标准化的交易交易制度不同(保证金交易、无负债结算制度)风险程度不同结算方式不同（可以平仓了结头寸）外汇期货市场的构成（1）交易所（2）清算所（3）经纪公司（4）场内交易员外汇期货交易的一个重要作用是能够通过套期保值避免未来汇率变动的风险。外汇期货交易可做套期保值:利用外汇现汇价格与期货价格同趋势变动的特点,在期货市场进行与现货方向相反金额相等的交易,通过对冲持有的外汇头寸进行保值期货交易也可用于投机（1）套期保值多头套期保值——即在期货市场上先买入某种外币期货，然后卖出期货轧平头寸。通过期货市场先买后卖的汇率变动与现货市场相关交易的汇率变动损益相抵冲，以避免汇率波动风险。设美国某进口商在7月10日从英国进口价值125000英镑的商品，11月10日需向英国出口商支付货款。假设7月10日英镑的即期汇率是：$1.6320／￡，当天12月期英镑期货价格为$1.6394／￡。该美国进口商利用期货市场进行套期保值的具体做法是：在7月10日买入5张9月期英镑期货合约，总价值为125000英镑。到了11月10日，再在期货市场上进行对冲，即卖出5张英镑期货合约，同时在即期外汇市场上买人125000英镑支付货款。这样他即可达到保值的目的。

（注：一张英镑外汇合约的交易单位为25000英镑）

现货市场

期货市场7月10日现汇汇率GBP1＝USD1.6320GBP125000折合USD2040007月10日买入5份12月期英镑期货合约（开仓）价格GBP1＝USD1.6394总价值：USD20492511月10日现汇汇率GBP1＝USD1.6480GBP125000折合USD20600011月10日卖出5份12月期英镑期货合约（平仓）价格GBP1＝USD1.6540总价值：USD206750结果：损失USD2000结果：盈利USD1825多头套期保值:6月1日美国某公司从澳大利亚进口价值300万澳元的农产品，3个月后付款。(每份澳元期货合约金额为10万澳元)(2)投机

2001年6月某投机者预计半年后日元将贬值，卖出10份日元期货合约(每份合约金额1250万日元)，交割月份12月，成交价JPY1=USD0.009615.12月第三个星期三之前对冲日元合约，买进10份日元合约，当天即期汇率为JPY1=USD0.008065.投机所获利润为:(0.009615-0.008065)x12500=19.375万美元7.外汇期权交易期权持有者享有在未来的某一时间以约定的价格买进或卖出一定数量外汇的权利期权交易本质上是一种权利的交易期权交易也是一种标准化的交易1982在美国费城股票交易所首先进行美式期权:期权买方可以在到期日前任何一天执行期权欧式期权:期权买方只能在到期日执行看涨期权:期权买方有权按协定价格购入一定数量的某种外汇。看跌期权:期权买方有权按协定价格售出一定数量的某种外汇。期权费：就是期权的价格。内在价值+时间价值内在价值：立即行权就能获得的收益时间价值：期权费减去内在价值后的余额外汇期权交易的特点：买方有权选择行权或者放弃期权费是交易成本，由买方支付给卖方期权成交后，买方只有权利，卖方只有义务。双方权利义务不对等期权买方的成本是固定的，收益是无限的；期权卖方最大收益是固定的，损失是无限的期权价格的决定因素（1）市场汇率与协定价格（2）距离到期日时间（3）汇率波动率（4）无风险利率8.金融互换交易是指交易双方签约,同意在未来一定期限内互相交换一系列现金流的一种金融活动.货币互换：双方同意在约定的期限内，以商定的本金和利率为基础，将不同货币表示的债务或投资的本金交换并结清利息的一种交易活动利率互换：双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同一名义本金交换现金流的活动（1）货币互换假如，中国银行（A方)和美国某家银行(B方)在美元市场和瑞士法郎市场上的相对借款成本如表美元市场瑞士法郎市场中国银行10.0%5.0%美国银行13.0%6.0%借款成本的差额3.0%1.0%市场的即期汇率为1美元=2瑞士法郎。现中国银行需要2亿瑞士法郎，美国银行需要1亿美元。第一种选择为中国银行以5.0%的利率直接到市场上去借瑞士法郎，而美国银行直接以13.0%的利率到市场去借美元。另一种选择是中国银行和美国银行之间进行货币互换交易，可节省2%的成本。68定义：指交易双方互相交换以同种货币表示、以不同利率基础计算的现金流的一种交易业务。一方以固定利率计算，另一方以浮动利率计算。特点：同币种、同金额、同期限、不同付息方法（典型的利率互换是固定利率与浮动利率之间的互换交易）在利率互换交易中，交易双方不交换本金。交换的是在名义本金基础上计算的利息款项，交换的结果是改变互换双方资产或负债的利率。（2）利率互换69固定-浮动利率互换是最常见的利率互换形式。A公司发行了1000万美元、5年期的浮动利率债券，但希望将它转换为固定利息支付，可进行下列互换交易：由此，A公司将一系列的浮动利息支出转换为固定利息支出70在实际利率互换交易中，由于互换双方交换的利息币种是同一的，故一般采取净额支付的方法来结算。如上例中，若利息支付时6个月的伦敦银行同业拆放利率为9.5%，则互换方A应给互换方B支付利息：10.5%×1000万×1/2=52.5（万美元）从互换方B取得利息9.5%×1000万×1/2=47.5（万美元）因此，在这一次利息交换期，只要交换方A支付利息总金额5万美元（52.5－47.5）给交换方B就可以了。金融互换的作用（1）降低融资成本（2）拓宽融资渠道（3）规避外汇风险（4）为表外业务，可逃避各种金融管制4.3欧洲货币市场4.3.1欧洲货币与欧洲货币市场的概念欧洲货币是由货币发行国境外的银行体系中经营的该种货币的存贷款业务。即全球范围内某种货币的境外存在。全球范围内某种货币的境外存在都称为欧洲货币。欧洲货币市场又称离岸国际金融市场或境外金融市场不仅仅局限于欧洲欧洲货币市场是一个资金市场欧洲货币,与欧元无关4.3.2欧洲货币市场迅速发展的原因（1）美国国际收支发生逆差。这是欧洲美元迅速增长的最根本原因。（2）东西方之间冷战催生了第一笔欧洲美元的出现（3）英国和欧洲等国的金融政策提供了空间（4）美国政府的金融政策加速了发展4.3.3欧洲货币市场的类型与特点1.欧洲货币市场的类型（1）功能中心集中性中心：对居民和非居民开放分离性中心：只对非居民开放（2）名义中心只从事交割转账或登记注册等事务性活动（3）基金中心吸收国际游资，贷方给本地区的资金需求者（4）收放中心吸收本地区多余资金，贷方给国际资金需求者2.欧洲货币市场的特点（1）欧洲货币市场经营非常自由。（2）欧洲货币市场资金规模极其庞大。（3）欧洲货币市场资金调度灵活、手续简便，有很强的竞争力。（4）欧洲货币市场有独特的利率体系，其存款利率相对较高，放款利率相对较低，存放款利率的差额很小4.3.4欧洲货币市场的构成1.短期欧洲货币市场是指期限在一年以内的欧洲货币借贷市场是目前欧洲货币市场中规模最大的子市场，居主导地位2.欧洲资本市场是指期限在一年以上的中长期欧洲货币借贷市场。由银行中长期信贷市场和欧洲债券市场组成。（1）欧洲中长期信贷市场。最短在1年以上，一般为1—3年、5年、7年、10年或更长。（2）欧洲债券市场。是在欧洲资本市场上筹资的另一种主要形式。在欧洲货币资本市场借贷总额中的比重已经超过欧洲中长期信贷市场4.3.5欧洲货币市场对世界经济的影响积极影响（1）为各国的生产和贸易提供融资便利（2）为解决国际收支平衡提供直接渠道消极影响（1）为国际金融市场动荡推波助澜（2）影响一国国内金融政策的实施练习题1、请计算下列外汇的远期汇率（1）香港外汇市场币种即期汇率三个月升贴水数三个月远期汇率美元7.8900贴水100日元0.1300升水100澳元6.2361贴水61法郎4.2360贴水160

（2）纽约外汇