第七讲证券市场与证券交易

第七讲证券市场与证券交易(上)6.1证券市场一、证券市场的分类(按市场的职能分：发行市场和流通市场)初级市场——发行市场二级市场（流通市场）

证券交易所柜台交易市场一、初级市场1.初级市场（primarymarket）,又叫发行市场。

普通股的两种发行类型：

首次公开发行（initialpublicofferings,orIPOs）;

成熟新发行（seasonednewissues）Seasonednewissuesareofferedbycompaniesthatalreadyhavefloatedequity.股票市场上的存量发行（secondaryofferings）有两种主要情形：一是股票首次公开发行（IPO）中的存量发行，即在公司IPO时，老股东对外公开出售一部分股份；二是公司上市后的存量发行，即在公司上市后，公司老股东通过一定的方式减持全部或部分股份。

有价证券的两种发行方式：公募（publicoffering）;

又称公开发行，是指发行人通过中介机构面向不特定的社会公众广泛地发售证券。

优点：募集资金的潜力较大；可以避免囤积证券或被少数人操纵；增强证券的流通性。缺点：发行过程较复杂；发行费用较高。

私募（privateplacement）私募又称不公开发行或内部发行，是面向少数特定投资人发行证券的方式。私募发行的对象大致有两类：一类是个人投资者，如公司老股东或发行机构自己的员工；另一类是机构投资者，如大的金融机构或与发行人有密切往来的企业等。

1）股票发行注册制，又称登记制，其核心内容：证券发行人在发行证券之前，必须依法将公开的各种资料准确、完整地向证券主管机关呈报，并申请注册。注册制审批制2.股票发行的管理制度

2）股票发行的核准制，是指股票发行人不仅必须公开所发行股票的真实情况，而且该股票必须经过证券主管机关审查，符合若干实质条件才能获准发行。

注册制与核准制的比较（1）注册制遵循的是公开管理的原则，而核准制遵循的是实质管理原则；

（2）注册制比较适合证券市场发展比较成熟的国家，而核准制较适合证券市场处于发展初期的国家。从审批制过渡到注册制是证券市场走向成熟的表现。

我国目前股票发行实行的是核准制，取消了此前股票发行审批制（或额度制）这一做法。

3.投资银行承销方式1）全额包销（FirmCommitment）

全额包销是最传统、最基本的承销方式，是指由投资银行（或承销商）按照协议的价格直接从发行者手中买进全部证券，然后再出售给投资者。2)代销（BestEfforts）

指发行人委托证券中介机构代为向投资者销售证券，发行人向中介机构支付一定的手续费。

3)余额包销（StandbyCommitment）指发行人委托承销商按合同约定的价格、数额、期限销售证券。到截止日期，未售出的证券由承销商按协议价格认购。特点：代理和包销的结合4.国债的发行价格与价格招标目前我国的国债发行价格,主要有两种形式:1)附有票面利率的国债平价发行;2)无票面利率的国债贴现发行.国债的发行方式主要有:

定向发售、承购包销、价格招标价格招标主要适用于国债的发行。价格招标又分为两种。1．荷兰式招标是指按照投标人的报价自高向低的顺序中标，直到满足预定发售额为止，中标的承销机构以相同的价格来认购中标的国债额，该价格为报价最低的中标者的投标价。2.美国式招标美国式招标的过程与荷兰式相似，但是承销商在中标后，分别以其各自出价来认购国债。因此，荷兰式招标的特点是“单一价格”，而美国式招标的特点是“多种价格”。我国目前短期贴现国债主要采用荷兰式价格招标的方式予以发行。二、二级市场(流通市场)（一）证券交易所1.定义：是指经证券交易委员会批准和管理的、由进场交易证券的成员组成的正式组织。

纽约证券交易所(NewYorkStockExchange，简称NYSE)是世界上最著名、最大、最重要的股票交易所。NYSE也是一种拍卖市场（auctionmarket）

2.证券交易所的组织形式

1）会员制证券交易所是以会员协会形式成立的不以营利为目的的证券交易所，主要由作为会员的证券商出资组成。只有会员及享有特许权的经纪人，才有资格在交易所中进行交易。

我国的上海、深圳证券交易所都实行会员制。目前，大多数国家的证券交易所为会员制。2）公司制的证券交易所是由投资者出资入股按股份公司的形式组建的以营利为目的的公司法人。美国的纽约证券交易所、瑞士的日内瓦证券交易所都是公司制。

3）NYSE的成员按其交易性质分成4种：

（1）佣金经纪人（commissionbroker）;(2)专业会员（specialist）；

专业会员是NYSE交易活动的中心。专业会员在交易所场内的交易台（tradingpost）上买卖NYSE指定的一种或多种上市股票。每种上市股票的交易只能由一个专业会员来组织。（3）交易商（dealer）;(4)大厅经纪人（floorbroker）;

2.柜台交易市场（或场外交易市场）在柜台交易市场（theover-thecountermarket,简称OTC）上，证券的买卖主要由证券交易商（dealer）承担，因此该市场又叫交易商市场（dealermarket）。

交易商用自己的帐号买卖证券，同时报两种价格：递价（bidprice）和要价（askedprice）

交易商起到“做市”作用，因此又叫做市商（marketmaker）全国证券交易商自动报价协会（theNationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotation,简称Nasdaq）系统始于1971年，是一个电子报价系统，及时提供有关各种交易商的股票递要价信息。

Nasdaq有三个水平的认购者：

1）Level3subscribers:marketmakers;2)Level2subscribers:brokers;3)Level1subscribers:investors.6.2证券交易一、证券经纪业务的特点:(1)业务对象的广泛性;(2)经纪业务的中介性;(3)客户指令的权威性;(4)客户资料的保密性.二、股票经纪业务的基本原则

（1）价格自主原则（2）价格优先原则（3）时间优先原则三、交易指令的类型（typesoforders）1.市场指令（marketorders）,也叫立即执行指令，是指投资者命令经纪人以最高（最低）的市场价格卖出（买进）股票。2.限制指令（limitorders）,是指投资者给予经纪人一个明确的价格条件，一旦市场价格达到这一限制价格，指令立即执行。

限制指令可分为limit-buyorder

和limit-sellorder.Alimit-buyorderinstructsthebrokertobuyassoonasthestockpricefallsbelowthespecifiedlimit.

Alimit-sellorderinstructsthebrokertosellassoonasthestockpricegoesabovethespecifiedlimit.

投资者较乐观，认为市场波动将有利于自己，但又“见好就收”、“不贪得无厌”。3.停止指令（stoporders）或停止损失指令（stop-lossorders）.1)Stop-sellorders

specifythatthestockshouldbesoldifitspricefallsbelowastipulatedlevel.2)Stop-buyorders

specifythatthestockshouldbeboughtwhenitspricerisesaboveagivenlimit.

投资者较悲观，认为市场波动将不利于自己，但尽可能“少赔”。四、竞价与成交经纪人在接受投资者委托后，即按投资者指令进行申报竞价，然后拍板成交。1.申报竞价的方式

从证券交易发展的过程来看，申报竞价的方式有：口头竞价、牌板竞价、书面竞价和电脑竞价。目前，电脑竞价是世界各国证交所采用的主要竞价形式。2.成交价的形成按价格的形成是否连续分为：连续竞价和集合竞价。

世界大多数证券市场在大部分时间均采用连续竞价方式交易。连续（竞价）市场依形成价格的市场主导力量，区分为委托单驱动市场（order-drivenmarket）和报价驱动市场(quote-drivenmarket)。五、证券交易方式1.现金交易。我国目前股票交易仅限于现金交易。2.保证金购买（marginpurchase）(融资)Purchasingstocksonmarginmeanstheinvestorsborrowspartofthepurchasingpriceofthestockfromabroker.

保证金比率=（证券市值-借款额）/证券市值例：一投资者以保证金购买1000股某公司股票，每股售价20美元，原始保证金要求为50%，那么投资者要付给经纪人10,000美元现金，而其余10,000美元由经纪人垫付。而当股票价格下跌至15美元时，此时

保证金比率=（1000×15-10,000）/1000×15=33.3%☆当股价下降到何水平时，实际保证金等于最低保证金（maintenancemargin）(假定为假定最低保证金为30%)？3.卖空（shortsales）(融券)

投资者1投资者2投资者3经纪商下达卖空指令允许股票被贷出交付股票交付价款

InsiderTrading(内幕交易)

Tradingbyofficers,directors,majorstockholders,orotherswhoholdprivateinsideinformationallowingthemtobenefitfrombuyingorsellingstock.思考题证券发行市场和流通市场二者之间的关系一、证券市场的基本功能融通资金（为首要功能）配置资源转换机制宏观调控分散风险二、证券市场的参与者筹资者（包括企业、政府）投资者（包括个人投资者、机构投资者）证券机构(包括证券经营机构、证券服务机构、证券管理机构和证券业自律组织)(其中证券经营机构和证券服务机构一般被称为证券中介机构。)证券管理机构例如，中国证券监督管理委员会（简称“中国证监会”）

ChinaSecuritiesRegulatoryCommission

美国证券交易委员会（U.S.SecuritiesandExchangeCommission，SEC）TheprimarymissionoftheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(SEC)istoprotectinvestorsandmaintaintheintegrityofthesecuritiesmarkets.SEC的最终目的是要建立一个有效的证券市场。有效市场（efficientmarket）是指证券价格总是及时反映可得到的信息。对于投资者来说，如下三个方面尤为重要：

第一，对公司经营情况的披露。第二，防止内部人员交易（insidertrading）。

第三，投资者资产的保护。证券经营机构

在我国，主要指各类证券公司和经批准具有兼营证券业务资格的信托投资公司。我国证券公司分类：1.综合类证券公司

其业务：经纪业务、自营业务、承销业务以及国务院证券监督管理机构核定的其他证券业务。

2.经纪类证券公司证券交易机构

如证券交易所证券服务机构是为证券经营和证券交易服务的机构，包括：证券信息公司证券投资咨询公司会计、律师及资产评估事务所证券评级公司国际上著名的两家评级公司是：标准及普尔公司（Standard&PoorCorporation）和穆迪投资服务公司（Moody’sInvestmentServiceInc.）证券业自律组织

目前，我国证券业自律组织主要有：证券交易所、证券登记结算公司、中国证券业协会三、股票价格指数（一）关于股价指数股票价格指数是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数据。各国（或地区）的股票市场都有自己的股票价格指数。3.股价指数的一般编制程序：1）从上市股票中选取一定数量具有代表性的股票作为统计样本；

2）以保证统计口径的一致性和连续性为原则，选择某一种特定指数的计算公式；3）确定某一特定日期为基期（benchmarkdate），并指定某一整数（如50、100、1000等）作为该基期的股价指数；4）根据样本股票在基期和报告期的实际市场价格，采用所选取的公式算出该报告期的股价指数。（二）股价指数的编制1.股票价格平均数

在编制股价指数之前，必须计算股价平均数。股价平均数是指股票市场全部股票或采样股票的平均价格，主要用来反映股票市场的价格水平。股价平均数的计算方法通常有以下几种：（1）简单算术平均法（2）修正平均法

修正平均法与简单算术平均法的一个重要区别，就在于除数（divisor）的变化，因此这一方法也称为新除数法或弹性除数法。

调整除数的原因：当采用算术平均法计算股价平均数时，若遇上样本股票分拆（stocksplits）或样本股支付超过10%的股票红利（stockdividend），或者样本股票被取代，那么，为了使股价平均数不受上述事件的影响，就必须对除数进行相应的调整。

“新除数”可由下式来确定：

变动前股价平均数=

变动后的新股价总额/新除数

例：试根据下面假设的两种情况说明分拆对“除数”的影响Case1股票名称市场价格ABCXYZ$25100股票名称市场价格ABCXYZ$2550Case2XYZwassplittwoforone(25+100)/2=(25+50)/d

d=1.20Bynow,thedivisorfortheDowJonesIndustrialAveragehasfallentoavalueofabout0.1706.（3）加权股价平均数

即考虑样本股票的发行量或交易量权数影响的一种计算方法。

（4）几何平均数

（三）几种著名的股价指数1.道琼斯工业指数

DowJonesIndustrialAverage,简称DJIA是最常用、最著名的股票价格指数。(始于1896年)

DJIA反映了在纽约证券交易所上市的30种大盘绩优蓝筹股的价格变动。

TheDowJonesIndustrialAverageisanaverageof30blue-chipU.S.stocks.It’satoolbywhichthegeneralpubliccanmeasuretheoverallperformanceoftheU.S.market.（1）DJIA是以“点”而不是以美元为单位；（2）DJIA本质上是价格加权平均数（price-weightedaverage）D为除数，2000年8月等于0.17062.标准普尔500指数

Standard&Poor’sComposite500,简称S&P500,囊括