第二章财务预测

第二章财务预测第一节财务预测一、财务预测的意义和目的财务预测是指估计企业未来的融资需求。1、融资需求预测是融资计划的前提。2、有助于改善投资决策。3、有助于应变。二、财务预测的步骤销售预测

估计经营资产和经营负债估计各项费用和保留盈余估计所需融资二、资金需求量预测的方法1、定性预测法利用相关的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，预测未来资金需求量的方法。基本步骤：专家提出预测的初步意见

对上述意见进行补充修订（座谈会或调查表）最终结果

局限：不能揭示资金需求量与有关因素之间的数量关系。

2、定量预测法根据已掌握的比较完备的历史统计数据，运用一定的数学方法进行科学的加工整理，揭示资金需求量与有关变量之间的规律性联系，预测和推测未来资金需要量。优点：主要把历史统计数据和客观实际资料作为预测的依据，运用数学方法进行处理分析，受主观因素的影响较少；它可以利用现代化的计算方法，来进行大量的计算工作和数据处理，求出最佳数据曲线。缺点：比较机械，不易灵活掌握，对信息资料质量要求较高。

四、销售百分比法㈠基本原理假设资产、负债与销售收入之间存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。基本会计等式：

资产=负债+股东权益企业活动：经营活动：销售商品或提供劳务等营业活动及于此有关的生产性资产投资活动。金融活动：筹资活动以及多余资金的利用。顾客其他企业债权人债务人股东净经营资产净金融资产债务融资权益融资投资收回投资付款收款产品和要素市场企业资产资本市场经营资产和负债：在销售商品和提供劳务过程中涉及的资产和负债金融性资产和负债：在筹资和利用经营活动多余资金进行投资的过程中涉及的资产和负债。经营资产+金融资产=经营负债+金融负债+股东权益经营资产-经营负债=金融负债-金融资产+股东权益调整后会计等式：净经营资产=净金融负债+股东权益资金需求=净经营资产净经营资产=净金融负债+股东权益外部融资额＝（预计净经营资产－基期净经营资产）－可以动用的金融资产－留存收益增加

㈡、预测程序及原理

1、确定经营资产和经营负债的销售百分比

经营资产和经营负债项目占销售收入的百分比，可以根据基期的数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定。

2、预计各项经营资产和经营负债

各项经营资产（负债）＝预计销售收入×各项目销售百分比

筹资总需求＝预计净经营资产合计－基期净经营资产合计3、预计可动用的金融资产

一般为已知数

4、预计增加的留存收益

留存收益增加＝预计销售销售收入×计划销售净利率×（1－股利支付率）

5、外部筹资额＝筹资总需求－预计可动用金融资产－留存收增加

需要的外部筹资额，可以通过增加借款或增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。【隐含假设分析】

假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息。

销售净利率与债务利息——互动销售净利率利息费用借款数额留存收益㈢、销售百分比法的另一种形式（增量法）

假设可动用金融资产为0，

外部融资额＝预计净经营资产－基期净经营资产－留存收益增加

＝预计经营资产增加－预计经营负债增加－留存收益增加

＝销售额增加×经营资产销售百分比－销售额增加×经营负债销售百分比－预计销售收入×预计销售净利率×（1－预计股利支付率）

销售额增加×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）－预计销售收入×预计销售净利率×（1－预计股利支付率）存在局限：★假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比，可能与事实不符；规模经济规模经济效应产生时，各项比率将随企业规模增长发生变化整批购置资产

很多资产随销售收入的增长呈阶梯式增长，如固定资产。这类资产在一定销售收入范围内保持不变，当销售收入超过一定限度时，它会突然跳跃到一个新的水平，然后，在销售收入增长的一定限度内又保持不变，直至另一个新的跳跃为止。这类资产被称为整批购置资产。★假设计划销售净利率可以涵盖借款利息增加，也不一定合理。六、财务预测的其他方法回归分析技术根据历史资料和线性回归分析技术，求得资产负债表项目和销售额之间的函数关系，根据预测销售额预测资产、负债，然后预测融资需求。

Y=a+bx例：某企业产销量和资金变化情况如表

所示。2009年预计销售量为150万件，试计算2009年的资金需要量。

年度产销量（Xi）（万件）资金占用（Yi）（万元）2003200420052006200720081201101001201301401009590100105110年度产销量Xi（万件）资金占用Yi（万元）XiYiXi2200320042005200620072008120110100120130140100959010010511012000104509000120001365015400144001210010000144001690019600合计n=6Xi=720Yi=600

XiYi=72500Xi2=87400a=40b=0.5Y=40+0.5x★编制现金预算★使用计算机进行财务预测电子表软件交互式财务规划模型综合数据库财务计划系统第二节增长率与资金需求从资金来源看，企业增长的实现有三种方式：1、完全依靠内部资金增长内部财务资源有限，往往会限制企业发展，无法充分利用扩大企业财富的机会。2、主要依靠外部资金增长增加负债会使企业风险增加，筹资能力下降，最终使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的报酬率，否则不能增加股东财富。主要依靠外部资金实现增长难以持久。3、平衡增长保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。一般不会消耗企业的资源，是一种可持续的增长速度。一、销售增长与外部融资的关系（一）外部融资销售增长比销售增长与融资需求之间的函数关系，即销售额每增长1元需要追加的外部融资额。外部融资额占销售增长的百分比（外部融资额/销售增加额）。

假设可动用金融资产为零：外部融资额＝销售增加额×经营资产销售百分比-销售增加额×经营负债销售百分比-预计销售额×计划销售净利率×收益留存率两边同时除以“销售增加额”

外部融资销售增长比＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比-计划销售净利率×收益留存率×

＝外部融资销售增长比＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比-计划销售净利率×留存收益率×（）销售额增长率外部融资额销售增长比的运用⑴预计外部融资需求量外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长【例】某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为4.5%,股利支付率为30%。

要求：（1）计算外部融资销售增长比；（2）计算外部融资额；（3）如果销售增长500万元（即销售增长率为16.7%，计算外部融资销售增长比和外部融资额。

⑴外部融资销售增长比

=66.67%－6.17%－4.5%×[（1+33.33%）/33.33%×（1-30%）]=0.479

⑵外部融资额=1000×0.479=479（万元）

⑶外部融资销售增长比

=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+16.7%）/16.7%]×（1-30%）=0.3843

⑷外部融资额=500×0.3843=192.15（万元）

⑵调整股利政策

如果计算出来的外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策【例】上例中，如果销售增长5%，则：

外部融资销售增长比

=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+5%）/5%]×（1-30%）=-5.65%

外部融资额=3000×5%×（-5.65%）=-8.475（万元）这说明企业资金有剩余，可用于增加股利或者进行短期投资★由本例可以看出，销售增长不一定导致外部融资的增加。⑶预计通货膨胀对融资的影响某企业销售量的增长率为5%，如果通货膨胀率为10%，则企业的销售额的增长率（名义增长率）为多少？外部融资销售增长比？外部融资额？

基期销售收入=单价×销量

预计收入=单价×（1+通货膨胀率）×销量×（1+销量增长率）

=基期销售收入×（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）

销售额名义增长率=（预计销售收入-基期销售收入）/基期销售收入

=（1+通货膨胀率）（1+销售增长率）-1

销售额名义增长率=（1+10%）×（1+5%）-1=15.5%

外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+15.5%）/15.5%]×（1-30%）=37.03%外部融资额=3000×15.5%×37.03%=172.19（万元）

在本例假设条件下，企业销售量增长率为0，是否需要从外部融资？

销售额的名义增长率=10%

外部融资销售增长比

=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+10%）/10%]×（1-30%）=25.85%

外部融资额=3000×10%×25.85%=77.55（万元）

在存在通货膨胀的情况下，即使销售的实物量不变，也需要从外部融资。

㈡外部融资需求的敏感分析外部融资销售增长比＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比-计划销售净利率×收益留存率×（）

在资产占销售百分比、负债占销售百分比一定的情况下，外部融资需要受销售增长率、收益留存率（股利支付率+收益留存率=1）、计划销售净利率影响。

★销售增长率越大，外部融资需求越多；

★在股利支付率小于1的情况下，销售净利率越大，外部融资需求越少；

★在销售净利率大于0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求越大。100%销售净利率、股利支付率与外部融资需求30%股利支付率外部融资需求销售净利率4.5%销售净利率10%二、内含增长率如果不能或不打算从外部筹资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。外部融资额为零（外部融资销售增长比为零）的增长率称为“内含增长率”。0＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×留存收益率×（）

（1）当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零；（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。

三、可持续增长率㈠可持续增长率概念可持续增长率是指不增发新股并保持目前的经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。假设条件：

1、公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；

2、公司目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去；

3、不愿意或不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源；

4、公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；

5、公司的资产周转率将维持当前水平。（二）可持续增长率的计算1、根据期初股东权益计算的可持续增长率

2、根据期末股东权益计算的可持续增长率

资产增加=负债增加+股东权益增加···············⑴假设：资产周转率（销售/资产）不变则：销售增加/资产增加=本期销售额/本期资产总额资产增加=（销售增加/本期销售额）×本期资产总额1··············⑵假设：不增发新股，销售净利率不变则：股东权益增加=收益留存率×净利润 =收益留存率×（本期销售额+销售增加额）×销售净利率···············⑶假设：财务结构不变，即负债和股东权益同比例增加则：负债增加额/股东权益增加额=负债/股东权益负债增加额=股东权益增加额×（负债/股东权益）

=〔收益留存率×（本期销售额+销售增加额）×销售净利率〕×（负债/股东权益）···············⑷

将（2）、（3）（4）代入（1）（销售增加/本期销售额）×本期资产总额=收益留存率×（基期销售额+销售增加额）×销售净利率+〔收益留存率×（本期销售额+销售增加额）销售净利率〕×（负债/股东权益）销售增加本期资产总额/本期销售额=〔收益留存率×（本期销售额+销售增加额）×销售净利率〕〔1+（负债/股东权益）〕★注意：☉可持续增长率，是基于基期的水平，预测下年度的销售增长率，公式中的有关数据指基期数，即站在基期的角度预测报告期的增长率。☉销售净利率和收益留存率表示预计的下年的销售净利率和收益留存率，在不变的情况下可用基期数据；资产周转率指，在资产周转率保持不变时，可用基期资产周转率；权益乘数指，在权益乘数保持不变时，可用基期权益乘数。☉在已知某年销售增长率（不是指可持续增长率）的情况下；①在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二直接计算收益留存率；②在保持基期的总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二直接计算销售净利率；

③在涉及计算资产周转率、权益乘数、或涉及进行外部股权融资的情况下，不能根据公式二直接计算。因为根据公式二计算出来的资产周转率、权益乘数是新增部分的资产周转率、权益乘数，而未考虑原来的资产周转率、权益乘数；涉及外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此不适用。只能根据测算新增的资产、负债、股东权益、销售额等，再考虑原有的资产、负债、股东权益、销售额重新测算资产周转率、权益乘数。两个公式是一致的(三)可持续增长率与实际增长率可持续增长率是指保持当前经营效率和财务政策，并且不增发新股或回购股票的情况下，销售所能增长的最大比率，而实际增长率是本年销售额与上年销售额相比的增长百分比。

在不增发新股或回购股票的前提下，可持续增长率与实际增长率之间的关系：经营效率与财务政策可持续增长率与实际增长率的关系不变实际增长率＝本年可持续增长率＝上年可持续增长率一个或多个增加①实际增长率＞上年可持续增长率②本年可持续增长率＞上年可持续增长率一个或多个减少①实际增长率＜上年可持续增长率②本年可持续增长率＜上年可持续增长率如果4个比率已经达到极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率（四）计划增长率大于可持续增长率时的措施分析如果企业的计划的增长率大于可持续增长率，在维持目前状态的情况下，显然这样的计划是不可能实现的，为此，必须采取一定的措施。措施有单项措施和综合措施。

单项措施，也就是改变影响可持续增长率的五个因素中的某一个。即由已知的计划增长率和其他因素推算另外影响因素的数值。分为比率指标推算和外部股权融资推算。

比率指标推算，推算有两种方法：

方法一：用不变的财务比率推算。

方法二：根据可持续增长率公式推算

这里需要注意的是，第一种方法是普遍使用的，第二种方法只能用来推算销售净利率和股利支付率。

外部股权融资推算

由于资产周转率不变，因此，资产增长率等于销售增长率，由于权益乘数不变，所有者权益增长率等于销售增长率。

所有者权益增加额＝基期所有者权益×销售增长率

外部股权融资＝股东权益增加－留存收益增加

提高权益乘数（提高资产负债率）①资产周转率保持不变1650/资产=2.5641资产=643.5△资产=643.5-429=214.5②销售净利率、收益留存保持不变

△留存收益=1650×5%×0.6=49.5③△负债=214.5-49.5=165④权益乘数==1.56

或：x=4.3335★超常增长的资金来源分析：①可持续增长率所需资金==471.9超常增长所需资金=643.5-471.9=171.6②可持续增长增加的留存收益=1100×（1+10%）36.3超常增长增加的留存收益=49.5-36.3=13.2③负债=214.5-49.5=165按可持续增长所需借款=66×10%=6.6超常增长所需借款=165-6.6=158.4(或=171.6-13.2=158.4)2、提高销售净利率资产周转率保持不变1650/资产=2.5641资产=643.5△资产=643.5-429=214.5权益乘数保持不变股东权益=643.5/1.1818=544.5△股东权益(留存收益)=544.5-363=181.5△负债=214.5-181.5=33净利润×0.6=181.5

净利润=302.5销售净利率=302.5/1650=18.33%x=18.33%即销售净利率=18.33%3、提高资产周转率⑴销售净利率、收益留存率保持不变留存收益(△股东益)=1650×5%×0.6=49.5股东权益=363+49.5=412.5⑵权益乘数保持不变总资产=412.5×1.1818=487.79⑶总资产周转率=1650/487.79=3.3847提高收益留存率资产周转率保持不变1650/资产=2.5641资产=643.5△资产=643.5-429=214.5⑵权益乘数保持不变股东权益=643.5/1.1818=544.5△股东权益(留存收益)=544.5-363=181.5⑶销售净利率保持不变净利润=1650×5%=82.5因此提高收益留存率不能满足资金需求（仅