A股实证数据(宝贵经验)

A股实证数据航向QQ：543582534子目录实证数据熊市低点的市盈率市净率点位对比-11994年以来，股市出现8次较大低点。当然，这些地点有的构成了熊市底，有的也还不能构成熊市底（因为下跌时间不够、指数反弹之后还有低点）。这些低点构成的“两市中位数市盈率”、“两市中位数市净率”以及“当时的上证指数点位”如下表。时间两市中位数市盈率两市中位数市净率当时上证指数1994-7-29日10.13倍1.33倍325点1996-1-19日20.09倍1.86倍512点1999-5-17日30.48倍3.38倍1043点2003-1-6日47.08倍2.98倍1311点2005-6-6日20.89倍1.56倍998点2008-10-28日17.35倍1.59倍1664点2012-12-4日25.35点1.93倍1949点2016-5-24日52.61倍3.72倍2821点从上述历史完整数据对比可以看出，在前7次股指低点中火熊市底中，如果扣除1994年估值极低以及1999-5-17日和2003-1-6日两次相对较高的底部估值，另外4次底部的“两市中位数市盈率”平均为21倍左右；前5次“两市中位数市净率”平均为1.7倍左右。熊市低点的市盈率市净率点位对比-2那么，为什么1994年的底股市估值极低以及1999年和2003年的低点估值较高呢，我们通过查当时的银行存款利率就知道了其中的秘诀：1、1994年，银行一年期存款利率高达11.7%！我们都知道，银行存款利率越高，资产价格越低。如果我们夸大一点假设目前的银行存款利率是50%，那茅台的股价也将跌到10元以下了。正是由于1994年是银行存款利率极高，导致当时的股市底部估值极低——10倍市盈率。2、1999年和2003年，当时的银行一年期存款利率降到了2%左右。1998年还是4-5%，2006-2007年也升至2.5-3.5%。因此，1999年和2003年的熊市阶段底，在利率出现大起伏降低的情况下，股市底部估值出现了明显的升高。目前（2016.5.25），银行一年期存款利率应该说是处于较低水平，但是社会融资成本却不低，一般高达10%左右。因此，对于目前的股市来说，综合考虑银行利率和社会融资成本，资金成本应该属于历史上的中等水平。而截至2016-5-24日，两市所有股票中位数市盈率为52.6倍，两市所有股票中位数市净率为3.72倍，基本上相当于历史合理水平的2倍或2倍略多。目前的上证指数是2821点。综合考虑上述历史底部几乎所有低点估值状况，我们说目前的股市估值水平属于严重过高。股市不涨没有别的原因、就是股价太贵即估值水平太高，以及熊市运行时间严重不足（熊市应该运行两年左右见底但目前熊市运行时间还不到一年），当股市熊到2017年下半年、上证指数跌到2000点左右、两市所有股票中位数市盈率跌到21倍左右、两市所有股票中位数市净率跌到2倍以下，届时熊市自然见底（钮文新的个人观点）。高管及大股东净减持的大幅增加往往对应市场局部高点大宗交易规模大幅增加往往对应市场转折点2016年初减持新规出台以来，大宗交易规模有所扩大新华富时A50新华富时中国A50指数包含了中国A股市场市值最大的50家公司，其总市值占A股总市值的33%，新华富时A50指数期货在新加坡交易所上市，每年的2、3、5、6、8、9、11、12月的倒数第二个工作日是新华富时A50指数期货交割日。A股历史上有名的2007年的"2.27"、"5.30"、"6.28"暴跌都与新华富时A50指数期货远期合约到期交割日"吻合"。成交量相关（非常重要）1、成交量的直接影响因素是“股票总市值”和“换手率”；间接影响因素是GDP，因为资本交易量要和生产量相关联；中线的脉冲影响因素是M2，如果M2/GDP较大，则说明钱多，脉冲性比较大。2、2013年，M2/GDP，中国为1.8~1.9；按中国的口径，美国约为1.6%；日本为2.4。3、单股换手率一般情况，大多股票每日换手率在1%——2.5%（不包括初上市的股票）。70%的股票的换手率基本在3%以下，3%就成为一种分界。那么大于3%又意味着什么？当一支股票的换手率在3%——7%之间时，该股进入相对活跃状态。7%——10%之间时，则为强势股的出现，股价处于高度活跃当中。（广为市场关注）10%——15%，大庄密切操作。超过15%换手率，持续多日的话，此股也许成为最大黑马。中外换手率的不同世界各国主要证券市场的换手率各不相同，相差甚远，相比之下，中国股市的换手率位于各国前列。4、股市换手率2007年10月份，平均总市值28万亿，流通市值8.91万亿，平均成交金额1951亿，换手率是2.18%，平均成交金额除以总市值是0.697%。2007.5.24日，沪市成交额2572亿，深市成交额1325亿。当日换手率达4.37%。2015.4.20日，沪市成交额11476亿，月末总市值34.7万亿，月末流通市值31万亿；同日，深市成交额6550亿，总市值19.78万亿，流通市值14万亿。当日换手率约4.1%。结论：日换手率（成交额/流通市值）在2%以下正常，超过4%非常危险，即将面临中线调整。5、A股能承载的极限交易量：（1）按资产证券化率为1.0计算，流通市值占总市值90%计算，日换手率2%计算。若GDP为68万亿，则日均成交额为1.22万亿。由于有上下波动，但超过1.5万亿则比较危险。成交额2015.5.28日上海和深圳股市合计成交额升至创纪录的3,800亿美元，比2015.5.27日美国股市成交额高出1,320亿美元。伦敦股市2015.5.27日成交额为89亿美元。以中国为主要上市地的公司2015.5.27日总市值达到9.3万亿美元，使中国股市成为全球第二大市场。同期美国股市市值为25万亿美元。黄辉总结：美股的日换手率只有1%。2010.6.28日全部A股换手率为0.50%，29日为0.80%，上周A股也连续出现0.56%和0.58%这样的低换手率。统计数据显示，上一次全部A股换手率低至0.5%的水平还要追溯到2004年8月末，而那时的A股已经是“熊”了好几年。黄辉质疑：该数据不知道是以总市值还是流通市值算的。中美两国股市成交额对比股市的月份表现（重要）-1

世界范围汤姆森.路透，MSCI世界指数。统计1971~2011年的每个月。9月份大资金结账，7、8月份基金经理休假。股市的月份表现（重要）-2

世界范围标准普尔1928~2011年股市的月份表现（重要）-3

中国中国2000~2015股市的月份表现（重要）-4

中国中国1993~2015年股市的月份表现（重要）-5

中国中国，神奇的四月股市的月份表现（重要）-6

中国6月份下跌的原因：（1）年中银行回收资金，资金紧张；看SHIBOR。（2）基金等机构年中和年末都会分红结算，首先会让机构卖票锁定收益；其次股票分红之后会除权，导致期指偏低，从而带动大盘下跌。（3）6月一般有端午节，节前下跌。（4）从年初开始的投资播种热情，一般只持续到5月份。（5）国外有：SellinMay，goaway.香港市场有：五穷六绝七翻身。（6）7月份出中报，很多概念股票会打回原形。9月份下跌的原因：（1）国庆小长假，基金经理要提前准备休假。A股市盈率与上证综指走势各个历史大底的PB牛市看PE(市盈率)，熊市看PB(市净率)。从估值来看，沪指2638点（2016.1月）对应的整体市净率为1.6倍，换句话说，沪深两市整体估值水平已经低于2005年的历史大底(1.6倍PB)，以及2008年1664点时2倍PB的估值水平。新开户数与牛市两融余额占比（重要）1、从国际市场看，融资融券业务发展到成熟阶段时，其信用交易量占市场总交易量的比例在20%-40%之间，融资融券余额规模占总市值的2%-4%左右，超过5%市场会跌。2、尽管海外市场融资业务总体规模高于融券业务，如日本融券余额与融资余额比值为1：2，但国内融券余额仅为融资余额的1：36。============3、我

国台湾地区市场融资融券交易额占股票交易额比20%-40%。在双轨制模式下，证券金融公司的服务范围得以扩大，其业务规模实现迅速增长。尤其是转融通机

制开启，刺激整个市场的活跃度，提升了市场的交易规模。1995-1999年期间信用交易总额从9.21万亿新台币增长至26.01万亿新台币，增长了

182.5%；信用交易占市场总成交值比维持在44%水平。2010年融资融券交易额12.18万亿新台币，占市场总成交额比21.1%。我国台湾地区融资融券余额占总市值之比为1.03%-5.12%。在“双轨制”模式下，1989-2010年我国台湾市场两融余额占市值比在1.03%-5.12%，2010年两融余额占市值比1.34%，高于其他地区。4、美国市场信用交易余额占市值比均值为1.5%。1980—2007

年纽约交易所客户信用交易融资余额由1470亿美元增长到39787亿美元，年均复合增长率12.50%。在市场化的信用交易模式下，近20年来美国纽交

所的经纪商的margin贷款总额占其整个资本市场市值的平均值为1.2%，最近10年这一比例上升到1.5%。如果考虑到纳斯达克的场外交易市场的信用

交易余额，则美国市场的信用交易余额占市值比将超过2%。用预测A股极限净资金流入来测算自由流通峰值的方法网络资料——2015-06-04：2006~2007年那一轮牛市，从居民（主要）和企业一共流入股市资金约3万亿元，占2007年末的居民总储蓄18万亿的六分之一。另外，从其他配资和其他挪用银行资金渠道流入股市资金约有接近7000~8000亿左右。而资金流出端，股票融资1.07万亿元（包括IPO、增发、配股），交易成本大概在3000亿左右。因此得出市场两年内一共净流入资金2.5万亿元，而A股的整体自由流通市值增加了7万亿元（从1万亿增加到8万亿）。从2008年开始，由于此前限售股股东禁售期满（2005年股改时承诺的3年限售）开始大量抛出股票，资金流转为净流出，这是导致A股2008年转入熊市的最主要原因。再看从2014年中到现在的这波牛市，居民和企业资金通过银证转账净流入股市资金约3.5万亿，券商融资资金净增加1.5万亿，其他如银行配资、伞形信托、P2P等流入股市资金约1.8万亿。而去年年中到现在发行股票融资一共9000亿元，市场交易成本5000亿元，券商融资利息800亿元左右。因此去年年中到现在一共净流入约5.3万亿，A股的自由流通市值约增加15万亿元（从10万亿增加到25万亿）。上述的两个分析样本中，资金净流入和自由流通市值增加的比例差不多都是1：2.8的关系，也就是1元钱的资金净流入推动自由流通市值增加2.8元。因此，如果我们能够推测出未来能够流入A股的资金，也就能大概算出自由流通市值的峰值大概在什么水平。目前的中国居民储蓄额约54万亿，跟2007年不一样的是其中约10多万亿基本被一些短期理财产品锁定，因此能够活动配置的资金大概在42万亿出头，如果峰值居民和企业流入股市资金达到2007年时的水平，也就是居民储蓄的六分之一，那么大概有7万亿资金，此前已经有3.5万亿资金入市，则未来还有3.5万亿。券商融资按照我们和市场的预计，未来还有1万亿的规模扩张空间。配资和伞形信托等融资渠道主要受政府控制，我们认为如果政府不过度打压，这部分融资规模的扩张幅度应该跟券商融资接近，所以也是差不多1万亿的空间。因此到年底未来资金进一步入市的量预计有5.5万亿。从现在到年底未来资金流出的预计：首先是股票融资，我们预计未来大量企业将推出增发配股计划，IPO速度也将加快，所以预计有1万亿左右的融资需求。其次是交易成本，按照目前A股每天1.5~2万亿的交易量，交易成本约6000亿元。另外还有券商融资利息成本大概需要1000亿。最后，还有一块新增的资金流出，就是大股东减持，最近有大量大股东宣布减持计划的公告，我们预计只要股市继续涨，大股东减持的量会越来越多，当然减持股价也会越来越高，因此这一渠道的资金流出会大幅增加，我们预计在5000亿左右（取决于股市的涨幅和持续时间）。因此到年底整体资金流出的需求大概是2.2万亿左右。按照上述预测，未来还有3.3万亿的资金可以净流入股市，按照1：2.8的水平计算，未来A股的自由流通市值还有9.2万亿的上涨空间，也就是达到约35~36万亿的自由流通市值。35~36万亿的市值对应股指多少不好说，因为如果主要涨中小创，大盘每点股指对应的自由流通市值就会增加，那么我计算得出35万亿的自由流通市值对应上证指数也就是6000点。如果大盘股和中小创均衡上涨，那么35万亿自由流通市值可以对应上证指数6500点。另外，还有一种可能：就是大盘在3季度末之前就冲上去，也就是“快牛加速”模式。这意味着至少有一半左右的股票融资和减持还来不及做，那么市场的资金净增加将不是3.3万亿，而是4万亿。那样自由流通市值增加就会是

4*2.8=11.2万亿。那样3季度末就会达到37万亿的自由流通市值，也就是6500~7000点。然后4季度就转向资金净流出，然后股市下跌。非常重要的一张图，说明了：1、市盈率跟货币宽松同步；2、市盈率略领先于股指。只要市盈率不是奇高，就不会引起股指大幅下跌。——市盈率奇高会引起股指同步调整。3、股指领先于经济1~3年。美国最近40年动态市盈率图日本1981--1993黄辉注：从这个图可以看出一点，市盈率先于指数见顶。指数先于经济见顶。这张图很重要，要和日本GDP走势结合看。日经指数历史走势图1日经指数历史走势图2日本GDP走势图19952000200420121998200220071978198519882007101620080512汶川大地震20070803次贷危机全面爆发，欧美股市暴跌。20081109国务院正式提出4万亿，在此之前就出台了出口退税、产业振兴等刺激措施。20090804,34782010年4月退出刺激截止2015年8月数据2008年6月2008年9月2008年12月2007122120081223201107072012070620141122换届之后两年的经济平稳2011年6月2012年5月2015