第三讲项目融资

第三讲项目融资ProjectFinancing融资决策需要考虑的内容2要求：合理确定资金需要量，即时筹集资金；筹资与投资相结合，提高投资效果；正确选择资金来源，降低资金成本；合理安排资本结构，适度进行负债经营；遵守国家有关规定，维护各方合法利益。3内容安排一、融资需要量的预测二、融资成本三、融资方式一、筹资需要量的预测1、预测意义可满足项目生产经营对资金的需要，也为筹资规模决策提供数量依据，便于编制资金计划。52、预测方法（1）定性预测法经验判断法。如，上海品质一流的超高层五星级大酒店，其建安成本为9000-11000元/平方米（按总建筑面积计算6五星级酒店的建安成本标准

这比品质一流的超甲级写字楼要高出2000-3000元/平方米，其差异主要在：

1、酒店的建筑成本比写字楼高（主要由于酒店客房较多引起分割墙体增加）

2、酒店给排水成本比写字楼高（卫生洁具与消防喷淋增加）

3、酒店的装修成本比写字楼高（酒店所有部位全部装修，而写字楼往往公共部位装修）

4、酒店有家具配置和洗衣及厨房设备，而写字楼一般没有，即使有也比酒店要少得多。用于企业缺乏基本资料的情况下。

缺乏客观依据，容易受预测人员主观判断的影响。

41（2）投资额逐项预测对构成投资额基本内容的各个项目逐项测算其数额，然后进行汇总预测投资额的方法。

项

目

具体内容投资前费用市场调研、勘查设计、技术资料费、土地购入等建筑工程费主要指土建工程所需费用，受建筑类型、建筑面积、建筑质量及造价标准等影响。设备购置费设备的数量、规格、型号、性能、价格等项目预测设备安装费安装工作量、安装难度、收费标准等营运资金垫支库存需要量、应收帐款、应付帐款等项目不可预见费价格上涨、自然灾害等42序号工程或费用名称估算值(单位：万元)1投资前费用2151.1土地及补偿费1031.2技术1001.3勘查51.4调研51.5其他22建筑工程费用2783.设备购置及安装1803.1设备购置1503.2设备安装工程304.垫支营运资金805.不可预见费用37.65合计753注意：45资金需要量估算偏低，如土地购置成本、厂房租金，关键设备的需要量及其购置成本，材料需要量及材料价格或人工需要量及人工工资，渠道建设及营销费用，等等。遗漏重要项目。中、后期扩张市场占有量或开发生产相关产品时所需的设备、厂房等投资，后续的研发费用支出，人员培训支出、管理人员激励计划支出。（3）销售百分比法根据资金各个项目与销售收入总额之间的依存关系，按照计划销售额的增长情况来预测需要相应追加多少资金的一种定量方法。13步骤：（1）预计利润表预计销售引起的留用利润增长产生的资金供应量；（2）预计资产负债表预计销售引起的资产需要量和自动产生的流动负债增加的资金供应量；（3）预计需要外部资金筹资量总资金需要量—自动产生的资金供应量14计算公式：15举例甲项目2006年实际销售收入为15000万元，资产负债表及敏感项目与销售收入比率如下表所示。2007年预计销售收入为18000万元，假设2007年企业预计销售净利率为3％,税后留利比例为40%,试预测2007年外部融资需要量。项目金额占销售收入百分比资产：

现金750.5

应收账款240016.0

存货261017.4

预付费用10

固定资产净值285

资产总额538033.9负债及所有者权益

应付票据500

应付账款264017.6

应付费用1050.7

长期负债55

负债合计330018.3

投入资本1250

留用利润830

所有者权益合计2080

负债及所有者权益合计5380

2006年实际资产负债表解：销售增长率K=(18000-15000)/15000=20%基期敏感资产＝75＋2400＋2610＝5085（万元）基期敏感负债＝2640＋105＝2745（万元）增加的保留盈余＝18000×3％×40％＝216（万元）外部融资需要量＝20％（5085－2745）－216＝252（万元）即甲公司2007年若要实现销售增长20％的目标，则需要从外部追求资金252万元。上式亦可变化为：F=S(RA/S－RL/S)―RE

＝3000（33.9%-18.3%）-216=252(万元)（4）资金习性预测法资金习性：资金的变动同产销量之间的依存关系。根据资金习性，资金分为变动资金、不变资金和半变动资金。变动资金是指随产销量变动而成同比例变动的资金；不变资金指在一定产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。半变动资金受产销量变动的影响，但又不成比例的变化。20对资金按习性分类后，根据资金与产销量间的数量关系来建立数学模型，再据历史资料预测资金需要量的方法。212223

讨论案

例

某汽车公司对一种新的跑车QT-123提供专项筹资和价格折扣两种付款方式。这种车的标价为31000，但你可以一次性付25500元的现金，将其开回家；你也可以从该汽车公司借31000元，在以后的3年中，按1％的年利率分月偿还本利。同时，你可以从鲍勃银行按12％的年利率借入3年期分月偿还本利。假设你已决定购买该跑车，你是用专项筹资付款呢，还是从鲍勃银行借款付现款？24二、资金成本及其应用（一）资金成本的概念资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。主要包括资金使用费和资金筹集费。筹资费用是筹集资金过程中发生的费用，如印刷费、手续费、咨询费、公正费等，筹资过程一次性发生，此后不再发生。用资费用是企业因使用资金而付出的代价，如发行股票而支付的股利，借款而支付的利息，等。周期性地重复发生，但成本水平因资本总量和时间的不同而不同。25资金成本的表示

可以用绝对数表示，也可用相对数表示

资本成本的基本计算公式:资本成本(资本成本率)=资金占用费筹资总额-资金筹集费

它是企业为实际使用的资金（筹资额-筹资费用）所付出的代价（用资费用）。

26资本成本内容作用个别资本成本综合资本成本边际资本成本债券资本成本长期借款资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本比较和评价各种筹资方式个别资本成本的加权平均数资本结构决策每增加一元资本所带来的综合资本成本的增减额追加筹资决策成本概念的种类27如，A公司2012年债务资金的利率是10%，同时公司当年支付给股权资金的回报率也是10%，在所得税税率为25%的情况下，两类资金的实际成本是否有区别，为何？28普通股资金成本内容发行股票的资金筹集费包括股票的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等等。承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等

承销金额

收费标准2亿元以内1.5％－3％3亿元以内1.5％－2.5％4亿元以内1.5％－2％4亿元以上

除特殊情况外，不得超过900万元（上网发行）

或不得超过1000万元（网下发行）

发行股票的资金占用费即为支付给股东的股利。股利通常按年支付，且于税后支付。29|||||————KQ1%2%12.7%50000100000150000150000——3%13.8%14.5%14.7%三、项目资金筹措与融资1.项目资本金制度《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》（国发[1996]35号）规定，各种经营性固定资产投资项目必须实行资本金制度。所谓投资项目资本金，是指在投资项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对投资项目来说属于非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务。投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但不得以任何方式抽回。2.项目资本金来源项目资本金可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权作价出资。3.项目资金筹措的渠道与方式筹集项目资金时，应满足下列基本要求:①合理确定资金需要量，力求提高筹资效果；②认真选择资金来源，力求降低资金成本；③适时取得资金，保证资金投放需要；④适当维持自有资金比例，正确安排举债经营。项目的资金来源分为投入资金和借入资金，前者形成项目的资本金，后者形成项目的负债。项目资本金（1）政府投资（2）股东直接投资（3）发行股票（4）吸收国外资本直接投资（与外商合资经营、合作经营、合作开发及外商独资经营等形式）。负债筹资（1）银行贷款（2）发行债券（企业债券）（3）设备租赁（融资租赁、经营租赁）（4）借用国外资金（1）银行及多边金融机构贷款融资①商业银行贷款工程项目主要筹资渠道。融资速度快，交易成本低。②出口信贷：即国家为鼓励出口，由本国银行对出口商或外国进口商向提供低息贷款。贷款仅限购买本国大中型机械设备，其优点是资金来源便宜，贷款金额不超过购买合同的85%，金融风险较低，提款灵活。③多边金融机构贷款：即世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行等全球性或区域性金融机构贷款。主要有3种形式：世界银行的硬贷款，贷款对象为会员国政府，有政府担保可贷向国有或私营企业；国际开发协会的软贷款，贷款对象为欠发达国家政府，不允许下放到具体项目；国际金融公司贷款，贷向会员国(特别发展中国家)私营企业或参股，无需政府担保。（2）外国政府贷款融资外国政府贷款属于两国间双边援助贷款。一般贷款期限较长、利率低，贷款的25%以上为赠予。贷款使用有指向性，被指定用于购买贷出国货物及技术装备。（3）发行债券融资是一种‘硬约束”，必须按时还本付息。发达国家广泛采用市政债券为城市基础设施项目融资，其优点是安全性高、流动性强、期限灵活。4.项目融资（1）项目融资及其特点融资是指为项目投资而进行的资金筹措行为。从广义上理解，所有的筹资行为都是融资，包括前已述及的各种方式。但从狭义上理解，项目融资是指以项目的资产、收益作抵押来融资。项目融资的特点（1）项目导向资金来源主要依赖于项目的现金流量而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信。（2）有限追索在借款人未按期偿还债务时，贷款人要求借款人用除抵押财产之外的其他资产偿还债务的权力。作为有限追索的项目融资，贷款人可以在贷款的某个特定阶段对项目借款人实行追索，或者在一个规定的范围内对项目借款人实行追索。除此之外，无论项目出现任何问题，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产之外的任何形式的资产。（3）风险分担借贷双方共同承担项目风险。（4）非公司负债型融资项目的债务不表现在项目借款人的公司资产负债表中的一种融资形式。（5）信用结构多样化在项目融资中，用于支持贷款的信用结构的安排是灵活和多样化的。项目融资的框架结构由四个基本模块组成，即项目的投资结构、融资结构、资金结构和信用保证结构。（6）融资成本较高。项目融资涉及面广，结构复杂，需要做好大量有关风险分担、税收结构、资产抵押等一系列技术性的工作，所需文件比传统的资金筹措往往要多出好几倍。因此，与传统的资金筹措方式相比，项目融资存在的一个主要问题，是融资成本相对较高，组织融资所需要的时间较长。项目融资主要方式①BOT（建造-运营-移交）②PFI（私人融资）③PPP（公私合作）④ABSBOT模式政府开放本国基础设施建设和运营市场，吸收私人资金，授予项目公司特许权，由该公司负责融资和组织建设，建成后允许其运营一定年限（特许期）回收投资及获取合理利润，在特许期满将工程移交给政府。BOT具有BOO（Build-Own-Operate）、BOOT（Build-Own-Operate-Transfer）、BLT（Build-Lease-Transfer）等衍生形式。BOT模式主要用于基础设施项目。包括发电厂、机场、港口、收费公路、隧道、电信、供水和污水处理设施等。这些项目都是一些投资较大、建设周期长和可以自己运营获利的项目。BOT案例①英法海峡隧道项目该隧道包括两条7.3m直径的铁路隧道和1条4.5m直径的服务隧道，长50km。由英国的海峡隧道集团、英国银行财团、英国承包商以及法国的France-Manehe公司、法国银行财团、法国承包商等十个单位组成了项目公司Eurotunnel，于1987年与英国政府签定特许权协议，政府授予项目公司55年的特许期，55年后(2042年)隧道由政府收回。根据协议，项目总投资103亿美元。英国政府允许项目公司自由确定通行费。英国政府保证，不允许在30年内建设第二个跨越海峡的连接通道。②广西来宾电厂二期项目广西来宾电厂二期工程

位于广西壮族自治区的来宾县。装机规模为72万千瓦，总投资6.16亿美元,其中总投资的25%即1.54亿美元为股东投资,其中法国电力国际占60%,通用电气阿尔斯通公司占40%,出资额作为项目公司的注册资本；其余的75%通过有限追索的项目融资方式筹措。项目特许期为18年,其中建设期为2年9个月,运营期15年3个月。特许期满项目公司将电厂无偿移交给广西壮族自治区政府。在建设期和运营期内,项目公司将向广西壮族自治区政府分别提交履约保证金3000万美元,同时项目公司还将承担特许期满电厂移交给政府后12个月的质量保证义务。广西电力公司每年负责向项目公司购买35亿千瓦时的最低输出电量并送入广西电网。同时,由广西建设燃料有限责任公司,负责向项目公司供应发电所需燃煤。PFI模式即私人部门主导型融资，一般由政府部门发起项目，由财团进行项目建设、运营，并按事先的规定提供所需的服务。政府采用PFI目的在于获得有效的服务，而并非旨在最终的基础设施和公共服务设施的所有权。在PFI下，公共部门在合同期限内因使用承包商提供的设施而向其付款，在合同结束时，有关资产的所有权或留给私人部分承包商，或交回公共部门，取决于原合同规定。BOT和PFI区别：BOT旨在公共设施的最终拥有，而PFI在于公共服务的私人提供。

PFI项目非常多样：大的项目可能来自国家重点领域如国防部。例如空对空加油罐计划、军事飞行培训计划、机场服务支持等；小的如公共服务设施建设，如教育或民用建筑物、警察局、医院能源管理或公路照明，甚至包括公路、监狱和医院用楼。

PPP模式即公共私人合作，是指政府、营利性企业和非营利性企业以某个项目为基础而形成的相互合作关系的模式。PPP的基本特征包括参与合作的各方共享投资收益，共担投资风险和承担社会责任。

PPP案例北京市政府采取了“PPP”模式：政府首先对投资项目进行公开招标，然后与中标企业共同投资建设，并且交由企业方经营，最后双方依照协议分配项目收益。一定年限之后，项目产权移交给政府。这种模式，企业不必承担项目的全部投资。北京市政府出资比例为58%（20亿元），中信集团联合体承担约剩余15亿元的项目建设投资。中信集团联合体得到“鸟巢”30年的特许经营权，在这30年内，“鸟巢”如果有盈利，政府不参与分红；如果出现亏损，政府也不补贴。30年后，中信集团联合体要保证把一个设施完好、能够举办国际A级赛事的体育场移交给政府。

ABS以某一目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在境外资本市场发行债券来筹集资金的一种新型项目融资方式。案例：1996年8月，珠海市以交通工具注册费和高速公路过路费为支持在美国发行两批共2亿美元的债券，取得圆满成功，为我国大力开展基础设施资产证券化积累了经验。负债融资为何也称杠杆融资？项目的收入＝平均单价*业务量＝P*Q项目的成本＝固定经营成本+变动成本

=固定经营成本+单位变动成本*业务量

＝F+Q*PC项目的保本点＝F/P-PC＝固定经营成本/单位边际贡献55例：某项目在营业额在2400～3000万元之间时，固定成本总额为800万元，变动成本率为60％（变动成本占营业