第七章筹资管理2

7.2资本结构-资金成本一、资本结构理论1.资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。2.资本结构的意义1）合理安排资本结构尤其是长期债务的比例能降低综合资金成本2）合理安排长期债务比例能获得财务杠杆利益，控制企业风险3）合理安排债务比例可以增加企业价值。因公司的现实价值应等于债务资本的市场价值与股权资本市场价值之和。最佳资本结构：是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。二、资金成本的概念1.资金成本：是指企业为筹集和使用资金而必须付出的各种成本费用。对筹资人来说，它是筹集和使用资金付出的代价，对投资人来说，在有风险的情况下，它是投资者要求的必要报酬2.资金成本的构成资金成本包括筹资费用和用资费用筹资费用：资金筹集费用，是指资金成本中，企业在筹集资金阶段所支付的代价。用资费用：用资成本，使用资金过程中支付的利息、股利和红利。3.资金成本的表达资金成本用相对数资金成本率表示。（一年的）4、资金成本的作用（1）在筹资决策中作用A.根据个别资金成本选择资金来源B.根据综合资金成本选择资本结构C.根据边际资金成本选择追加筹资方案（2）在投资决策中作用评价投资方案是否可行（将投资方案收益率与资金成本率进行比较）（3）衡量企业经营业绩利润率应高于资金成本率三、个别资金成本的确定1.债券的资金成本不考虑货币时间价值时K=利息税前税后筹资实得额=面值×利息率发行价格×（1-筹资费用率）考虑货币时间价值时，债券的税后资金成本为能令利息*（1-所得税税率）的现值+面值的现值＝筹资实得额的折现率某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%。所得税税率20%，该批债券的资本成本率为：1100（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A

，Kb，5）+1000×（P，Kb，5）1067=56×（P/A

，Kb，5）+1000×（P，Kb，5）设K=4%，56×（P/A

，4%，5）+1000×（P，4%，5）=1071.20K=5%，56×（P/A

，5%，5）+1000×（P，5%，5）=1025.95用插值法即可计算出K2.借款的资金成本税前税后由于银行贷款筹资费较低，筹资费常常不予考虑，则公式可以简化为：K=利息率*（1-所得税税率）例题：存在补偿性余额时ABC公司预借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本，银行要求的补偿性余额比例为20%，所得税率为25%，该借款的资金成本为？如果每季度计息一次，则资金成本为？（将利率转化为年实际利息率）例题：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本为200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+200×（P，Kb，5）用8%进行第一次测试：

16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6

用9%进行第二次测试：

16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6按插值法计算，得：Kb=8.05%K=股利÷[发行价格（1—筹资费用率）]股利=面值×股利支付率3.优先股的资金成本例题：企业发行200万元的优先股，筹资费用率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的资金成本为多少？如果发行时溢价230万发行，则优先股的成本为多少按面值发行，则优先股成本K=12%÷（1—4%）=12.5%溢价发行时资金成本：K=（200×12%）÷[230×（1-4%）]=10.87%A：两种特殊情况下普通股的资金成本①每年股利固定不变——和优先股资金成本的计算完全相同K=股利÷[发行价格

×（1-筹资费用率）]②每年股利固定增长K=第一期股利÷[发行价格

×（1-筹资费用率）]+股利固定增长比率其中：第一期股利=现在发放的股利×（1+股利支付率）4.普通股的资金成本B：资本资产定价模型（CAPM）预计普通股资金成本

资本资产定价模型用来确认投资企业必要报酬率，从筹资企业的角度出发，它亦可用来预计企业发行普通股的资金成本。R=Rf+β（Rm-Rf）Rf:无风险收益率Rm：市场平均收益率β:风险价值系数C：风险溢价法预计普通股资金成本风险越大，收益越大。普通股股东承担的投资风险大于债权人，所以会在债券收益的基础之上要求更多的风险溢价回报。普通股资金成本=债券资金成本+风险溢价凭经验估计，风险溢价一般在3%～5%之间，在利率达到历史最高点时，风险溢价一般为3%，利率处于最低点时，风险溢价为5%，一般情况下取4%。一般情况下普通股的资金成本K=Kb+4%Kb：债券税后资金成本例题：企业发行普通股筹资，经调研分析后得知市场收益率为12%，国库券的利息率为5%，风险价值系数为1.5，企业前期发行债券的税前资金成本率为15%，企业所得税税率为25%，分别用资本资产定价模型法和风险溢价法预测企业股票资金成本。5.留存收益的资金成本留存收益是企业内部积累下来的，无需筹资费用。留存收益最终成为企业的所有者权益，股东对这部分权益同样会要求报酬。它最终会以股利的形式成为企业对股东的报酬。因此，留存收益资金成本的计算和普通股相同，但无需考虑筹资费用非股份有限公司的留存收益资金成本因其股份不在市场上交易，无法确定股分价格，一般按优先股资金成本的计算方法计算。A：每期股利相同时K=股利÷股票价格B：股利固定比率增加时K=第一期股利÷股价+股利固定增长比率例题：某企业发行股票筹集资金，预计股利1元，每年增长3%，股票面值10元，溢价2%发行，筹资费用率2%，计算企业发行股票的资金成本，并预计企业留存收益的资金成本股票：K=1×（1+3%）÷[10×(1+2%)×(1-2%)]+3%留存收益K=（1+3%）÷[10×(1+2%)]+3%四、综合资金成本的计算企业的资金多是来源于多种筹资形式，所以需要对不同筹资形式下计算的个别资金成本计算一个平均数，来表述企业总体资本结构的资金成本。即综合资金成本。综合资金成本是企业各筹资方式下个别资金成本的加权平均数。1.综合资金成本计算公式：K=Ki：个别资金成本Wi：权数2.权数的确定账面价值权数优点：资料容易取得，且计算结果比较稳定。缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。市场价值权数优点：能够反映现时的资本成本水平。缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得；而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。目标价值权数优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。缺点：很难客观合理地确定目标价值。

股权资金成本率比债权资金成本率高。所以一般股权资本的加权平均资金成本比综合资金成本要高。项目投资时，如果使用净现值选择方案，应以股权的加权平均资金成本率为折现率，比较稳健。如果使用内含报酬率选择方案，应该把基准利率定位股权加权平均资金成本率，这样选择方案内涵报酬率收益水平更高，从而降低投资风险股权加权平均资金成本与项目投资五、边际资金成本资金每增加一个单位而增加的成本。它通常在某一筹资区间内保持稳定。通常，新增筹资额越多，边际资金成本越高。含义是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据。计算方法加权平均法权数确定目标价值权数个别资金成本——比较筹资方式综合资金成本——资本结构决策边际资金成本——追加筹资决策1、计算筹资突破点筹资突破点：某个资金成本下筹资的最高限额。超过该限额，资金成本将增加。一旦筹资额超过筹资分界点，即使维持现有的资本结构，其资金成本率也会增加。2.划分资金成本不变的区间3.计算各区间资金成本某企业计划筹集资金100万元，所得税税率25%。1.向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费率2%。计算资金成本2.按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万，票面利率9%，期限5年，每年付一次利息，筹资费3%，分别计算考虑和不考虑货币时间价值时的资金成本。3.发行优先股25万元，预计年股利