股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示（下篇）：从基金经理投资风格视角研究基金行业配置

证券研究报告证券研究报告—深度报告金融工程|股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下当季新发基金的基金经理在管产品当季配置和当季新发基金下期配置相关性较高，可以为我们研究新发基金的行业配置方向提供参考。1行业平衡型基金新增规模中新发基金占据主导地位。2016-2022Q3行业平衡型基金每年份额都净增长，但净增长份额主要以新发基金贡献为主，其中2020年新发基金份额11,817.36亿，存量基金净赎回229.45亿；2021年新发基金份额9778.89亿，存量基金净赎回份额3571.98亿，这两年也是行业平衡型基金份额快速增长的两年，但2022年行业平衡型基金新增份额大幅下降，截至2022年三季度末，新发基金份额1536.82亿份额，净申购基金份额为825.11亿，因为行情的低迷导致基金新增规模有限。1行业平衡型基金主要增量来自新发基金，因此研究新发基金未来一段时间的行业配置，对于判断未来行业平衡型基金边际配置方向具有重要参考意义。基于新发基金季报披露数据有一定的“低频”特征和相较于市场价格走势的“滞后”性，可能对公募基金未来的配置方向前瞻性指引较弱，因而我们基于现有的市场上存量行业平衡型基金配置以及新发基金的基金经理在管产品的行业配置两个角度来探讨其对新发基金配置方向的影响，为投资者作为参考。1研究表明：无论从市场上存量的行业平衡型基金行业配置还是其行业配置排序看，当季的配置都与下一季新发基金的配置有较高相关性，尤其在2019年以后市场配置相关性显著增强，这也与基金“抱团”的现象相关中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格金融工程证券分析师:郭策229239guobocichina中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格金融工程证券分析师:郭策229239guobocichinacom联系人：陈亮(+86iang.chen@1风险提示：量化模型失效风险；市场投资风格转变及系统性风险对于基金收益的影响；基金经理及投研团队的稳定性对基金收益的影响；主题投资类基金业绩受相关主题走势较大，业绩波动不可避免；历史业绩不代表未来，投资需谨慎。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)2 1.1市场上存量的行业平衡型基金配置对新发基金配置有一定参考意义 51.2新发基金的基金经理在管产品对新发基金配置有更明显的参考意义 7 2.12022Q1新发基金行业配置分析 102.22022Q2新发基金行业配置分析 112.32022Q3新发基金行业配置分析 13 2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)3 图表3.2016-2022Q2存量行业平衡型基金当季配置和新发基金下一季配置相关 6图表4.2016-2022Q2存量行业平衡型基金当季配置排序和新发基金下季配置排 图表5.2016-2022Q2行业平衡型基金当季和上一季配置变化与当季新发基金下一季配置相关性 7图表6.2016-2022Q2行业平衡型基金当季和上一季配置变化排序与当季新发基金下一季配置排序相关性 7图表7.2016-2022Q2新发基金的基金经理当季在管产品配置和新发基金下期配置相关性 8图表8.2016-2022Q2新发基金的基金经理在管产品当季配置排序和新发基金下季配置排序相关性序列 8图表9.2016-2022Q2新发基金的基金经理在管产品当季和上一季配置变化与当季新发基金下一季配置相关性 9Q一季配置变化排序与当季新发基金下一季配置排序相关性 9 Q Q Q 金配置比例(前二十大三级行业) 14 2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)4上篇报告《股票和偏股基金行业配置研究与启示(上篇)》我们讨论了行业平衡型基金的历年配置方向以及配置比例与行业指数涨幅、行业估值和行业业绩指标的相关性，并得出了三个主要结论：1、行业平衡型基金近年来持续增持的行业包括电力设备及新能源、食品饮料、电子、基础化工和国防军工；2、行业平衡型基金持续减持的行业为建筑、计算机、传媒、非银金融、房地产和医药等；3、从行业指数涨幅角度看，行业平衡型基金持续增持的行业配置比例都与涨跌幅有较为明显的相关性，而持续减持的行业除了传媒和建筑以外其行业涨跌幅和配置比例相关性都不显著；从行业营业收入增速看，电力设备及新能源、食品饮料、煤炭、传媒、纺织服装和交通运输等行业营业收入增速和配置比例相关性较高；从归母净利润增速看，电力设备及新能源、食品饮料、煤炭、国防军工、电子和房地产等行业归母净利润增速和配置比例有较高相关性；从估值看，除建筑、医药和食品饮料以外，其他行业的估值和配置比例相关性都不明显；从ROE看，食品饮料、电力设备及新能源、电子、乘用车与零部件、煤炭和建筑的ROE和配置比例有较高相关性。如果我们从行业估值和行业业绩指标角度去分析基金的配置方向，只能大致判断未来基金总体可能的配置方向，但对于基金配置的行业内部结构和个股特征缺乏具体的建议，因而作为研究股票和偏股基金行业配置的下篇内容，本篇则侧重于从每季度新发的基金视角，以基金经理的投资风格偏好去分析新发基金未来可能的边际配置方向。我们在本篇报告中，依然按照以下条件对主动管理的股票型基金、偏股混合基金和股票配置比例高的灵活配置基金筛选并定义为行业平衡型基金：1)权益仓位在60%以上的股票基金，偏股混合基金和灵活配置基金；2)近三年内或成立以来第一大重仓行业比例小于40%；3)配置中证一级行业数量超过4个；4)基金规模在2亿元以上；5)港股持有比例小于10%；2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)51、基于基金经理配置风格的行业均衡型基金配置研究市场上公募基金对行业配置和股票选择，可以基于价值和成长两种角度，价值角度选股主要是基于低估值，高分红，高净资产收益率等选股指标对股票进行筛选，典型的行业包括金融、煤炭、电力及公用事业和钢铁等；而近年来成长股的选股标准主要基于较高的行业景气度指标，较高的营业收入增速，较高的净利润增速和合理的估值预期对股票进行筛选，我们构想通过季报的财务数据增速来预判未来的基金行业配置方向，但是基于季报财报数据披露有一定的“低频”和相较于市场价格走势的“滞后”性，可能对公募基金未来的配置方向前瞻性指引较弱，因而我们希望基于现有的市场上存量行业平衡型基金行业配置以及新发基金的基金经理在管产品的行业配置两个角度来探讨其对新发基金配置方向的影响，为投资者作为参考。图表1.2016-2022.09行业平衡型基金发行和净申购份额资料来源：wind、中银证券从行业平衡型基金2016-2022.09历年的新发行和净申购份额看，2016-2021年，每年新发基金份额都大幅超过净赎回的存量行业平衡型基金份额，2020-2021年是新发基金井喷式发展的一年，但是我们也注意到，2021年虽然当年新发行业平衡型基金9778.89亿份，但赎回量也大增至3571.98亿份，到2022年三季度，行业平衡型基金新发份额快速缩减至1536.82亿份，同时持续六年的存量基金净赎回情况终止，在2022年前三季度，存量的行业平衡型基金净申购825.11亿份。由此我们可以看出，行业平衡型基金每年新发行份额一般都大于净赎回份额，并且在新发行份额快速增长的年份，投资者普遍存在“赎旧买新”的情况，因此新发基金的配置研究对于未来行业平衡型基金的配置具有很重要的参考意义。1.1市场上存量的行业平衡型基金配置对新发基金配置有一定参考意义我们以季度数据分析，假设T季度新发基金T+1的各行业配置比例序列P(T)，T-1季度市场上行业平衡型基金的各行业配置为Q(T-1),T季度市场上行业平衡型基金的各行业配置为Q(T),探索Q(T)和Q(T)-Q(T-1)以及其百分位排序对P(T)即新发基金配置有无影响，回测区间为2016Q1到2022Q2。这里还需要说明基金季度持仓的数据补全，因为基金一季报和三季报只披露了前十大或二十大持股数据，以及证监会的行业配置比例，同时部分基金会进入上市公司前十大流通股东，此时在基金前十大重仓股，上市公司前十大流通股和证监会的行业配置比例下，可以得到非重仓股对应的证监会行业配置比例，然后我们再将本期的证监会行业配置比例转换为中证一级行业配置比例。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)6图表2.基金补全季度行业配置资料来源：中银证券图表3.2016-2022Q2存量行业平衡型基金当季配置和新发基金下一季配置相关性序列资料来源：wind、中银证券图表4.2016-2022Q2存量行业平衡型基金当季配置排序和新发基金下季配置排序相关性序列资料来源：wind、中银证券我们发现无论从市场上的行业平衡型基金配置还是其配置百分位排序看，都与下一季新发基金的配置有较高相关性，尤其在2019年以后市场配置相关性显著增强，这也与基金“抱团”的现象相关联，市场基金重仓的行业先后在保险、股份制银行、消费电子、半导体、食品饮料、医药、化工有色周期和新能源汽车产业链等切换，趋同性较高，导致基金整体配置的相关性较高。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)7图表5.2016-2022Q2行业平衡型基金当季和上一季配置变化与当季新发基金下一季配置相关性资料来源：wind、中银证券图表6.2016-2022Q2行业平衡型基金当季和上一季配置变化排序与当季新发基金下一季配置排序相关性资料来源：wind、中银证券目前看市场上行业平衡型基金配置变化与新发基金的配置方向有一定相关性，但在2019年之前表现也不明显，2019年后相关性排序出现了较为明显的在0.25-0.5之间震荡趋势，说明行业平衡型基金总体每个季度也会进行调仓，但是重仓的行业的抱团趋势没有出现放缓。1.2新发基金的基金经理在管产品对新发基金配置有更明显的参考意义从当季新发基金的基金经理在管产品角度出发，假设T季度新发基金T+1的各行业配置比例序列P (T)，T季度新发基金的基金经理在管产品在T季度的配置为E(T)，T季度新发基金的基金经理在管产品在T-1季度的配置为E(T-1)，我们分别考察E(T)和E(T)-E(T-1)配置及其百分位排序对P(T)即新发基金配置有无影响，回测区间为2016Q1到2022Q2。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)8图表7.2016-2022Q2新发基金的基金经理当季在管产品配置和新发基金下期配置相关性资料来源：wind、中银证券图表8.2016-2022Q2新发基金的基金经理在管产品当季配置排序和新发基金下季配置排序相关性序列资料来源：wind、中银证券从当季新发基金的基金经理在管产品当季配置和新发基金下期配置相关性序列看，其相关性要高于市场上的行业平衡型基金配置与新发基金的配置相关性，其在2019Q1后大幅上升，在2020Q1至2022Q1这段时间在0.6-0.8之间，说明基金经理的行业配置高度集中，经过我们测算，行业平衡型基金总体的配置主要集中在新能源和白酒两个赛道，其中新能源包括锂电、光伏、风电和新能源汽车上下游，2022Q3的配置总体在25%-30%左右，而白酒赛道的布局总体在10%左右，因而这两个赛道的布局加总在35%-40%，这也是新发基金的基金经理在管产品和新发基金配置相关性高的原2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)9图表9.2016-2022Q2新发基金的基金经理在管产品当季和上一季配置变化与当季新发基金下一季配置相关性资料来源：wind、中银证券图表10.2016-2022Q2新发基金的基金经理在管产品当季和上一季配置变化排序与当季新发基金下一季配置排序相关性资料来源：wind、中银证券相比于新发基金的基金经理在管产品的配置，在管产品的配置变化更能反应基金仓位的变化，虽然基金每个季度调仓比例不一定较大，但是也能反应基金的边际配置方向。从当季新发基金的基金经理在管产品的配置和上一季的配置变化与当季新发基金下季配置相关性看，总体的相关性序列在0.3-0.55之间震荡，也高于市场上的行业平衡型基金配置变化与新发基金下季配置的相关性。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)102、新发行业平衡型基金行业配置研究和预测经过我们初步分析，新发基金的基金经理当季在管产品的行业配置能够为新发基金下一季度的配置提供参考意义，因而我们分别以2022Q1、2022Q2和2022Q3新发基金的基金经理的在管产品为依据，来分析和预测新发基金未来一个季度的行业配置情况。图表11.基金配置研究思路资料来源：中银证券2.12022Q1新发基金行业配置分析图表12.2022Q1新发基金的基金经理在管产品2022Q1配置资料来源：wind、中银证券图表13.2022Q1新发基金的基金经理在管产品在2021Q4和2022Q1主要行业调整资料来源：wind、中银证券2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)11图表14.2022Q1新发基金2022Q2配置资料来源：wind、中银证券从中证三级行业视角看，2022Q1新发基金的基金经理在管产品2022Q1配置和新发基金在2022Q2的配置行业大体相同，包括酒、发电设备、储能设备、集成电路、工业金属、医疗服务、乘用车、汽车零部件与轮胎、专用机械和航天航空等，只是配置比例不同，2022Q1新发基金的基金经理在管产品在2021Q4和2022Q1之间主要增持了储能设备、航天航空、医疗服务、酒和城商行等，主要减持了安防、工业金属、乘用车和汽车零部件与轮胎。新发基金2022Q2相比于基金经理在管产品2022Q1的配置增配了酒、航天航空、发电设备和医疗服务等行业，降低了储能设备、房地产开发与园区建设、软件服务和通用机械等行业的配置。从具体持仓股票看(见附录)，2022Q1新发基金的基金经理在管产品2022Q1的主要持股和2022Q1新发基金2022Q2的主要持股相似度较高，包括贵州茅台、宁德时代、药明康德、华友钴业、隆基绿能、五粮液、亿纬锂能、立讯精密、泸州老窖、山西汾酒、天齐锂业、恩捷股份和比亚迪在内为前二十大持仓股票重合部分，重合率达到65%，也说明近期新发的行业平衡型基金的基金经理建仓方向与其在管产品的持仓相关性较高。经过我们统计，2022Q1新发基金的基金经理在管产品2022Q1的前五十大持股和2022Q1新发基金在2022Q2持股相比，重合率为48%。2.22022Q2新发基金行业配置分析图表15.2022Q2新发基金的基金经理在管产品2022Q2配置资料来源：wind、中银证券2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)12图表16.2022Q2新发基金的基金经理在管产品在2022Q1和2022Q2主要行业调整资料来源：wind、中银证券图表17.2022Q2新发基金2022Q3配置资料来源：wind、中银证券从中证三级行业视角看，2022Q2新发基金的基金经理在管产品和2022Q2新发基金在2022Q3的配置行业大体相同，包括酒、发电设备、储能设备、医疗器械、医疗服务、全国性股份制银行、集成电路和航天航空等，只是配置比例不同，新发基金2022Q3相比于基金经理在管产品2022Q2的配置增配了乘用车、工业金属、储能设备和通用机械等行业，降低了发电设备、集成电路、医疗服务和医疗器械等行业的配置。从具体持仓股票看，2022Q2新发基金的基金经理在管产品2022Q2的主要持股和2022Q2新发基金2022Q3的主要持股相似度较高，包括贵州茅台、宁德时代、隆基绿能、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、药明康德、迈瑞医疗、招商银行、宁波银行、国联股份、紫光国微和北方华创在内为连续两个季度前二十大持仓股票重合部分，重合率达到65%，也说明近期新发的行业平衡型基金的基金经理建仓方向与其在管产品的持仓相关性较高。经过我们统计，2022Q2新发基金的基金经理在管产品2022Q2的前五十大持股和2022Q2新发基金的2022Q3持股相比，重合率为50%。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)132.32022Q3新发基金行业配置分析2022Q3共有169位基金经理发行的股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金共计784亿份，我们基于此数据筛选出基金经理在管产品并研究其在管产品配置和新发基金配置。图表18.2022Q3新发基金的基金经理在管产品2022Q3配置资料来源：wind、中银证券我们通过分析2022Q3新发基金的基金经理在管产品配置可以看出，主要配置方向为发电设备、储能设备、酒、工业金属、房地产开发与园区建设、航天航空和乘用车等，相比于2022Q2新发基金的基金经理在管产品主要增持了发电设备、酒、专用机械和通用机械，主要减持了医疗服务、软件服务、集成电路和化学原料药等行业。从2022Q3新发基金的基金经理在管产品主要变化看出，随着三季度市场出现调整以及相关交易风格的变化，其行业配置也出现了一定变化，房地产开发与园区建设、畜牧养殖和酒店等行业出现在基金增加配置的领域，但是相比于2022Q2新发基金的基金经理在管产品而言，2022Q3新发基金的基金经理在管产品在酒+发电设备+储能设备+集成电路等行业的配置只是从31.95%下滑至29.75%，其中酒和集成电路配置有所下滑，但是储能设备和发电设备等新能源行业配置比例进一步提升，说明新发基金未来的主要配置行业可能并不会有大的变化，只是少部分比例朝更加均衡的方向配置。图表19.预测新发基金行业配置框架市场存量市场存量行业平衡型基金配置(w=0.3)新发基新发基金的基金经理行业配置(w=0.7)业资料来源：中银证券考虑到新发基金的基金经理在管产品的调仓也基本只是在前二十大中证三级行业内部做微调整，以及基金经理可能会在自身配置风格的基础上向行业整体的配置风格回归，因而我们在预测新发基金行业配置时，给予市场存量行业平衡型基金0.3权重，给予新发基金的基金经理风格0.7权重。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)14图表20.2022Q3新发基金在2022Q4配置预测资料来源：wind、中银证券我们通过对2022Q3行业平衡型基金总体配置和2022Q3新发基金的基金经理在管产品行业配置分别赋予0.3和0.7的权重，以近期市场新发行基金行业配置的风格来预判当季新发基金可能的行业配置方向，可以看出2022Q4新发基金依然会以发电设备、储能设备、白酒、工业金属、乘用车和房地产开发与园区建设为主要配置方向。我们对2022Q3新发基金的基金经理在管产品赋予0.9-0.1的权重，对2022Q3市场上存量的行业平衡型基金赋予0.1-0.9的权重，来探讨不同权重下2022Q3新发基金在2022Q4可能的配置方向。图表21.不同预测权重下的2022Q3新发基金的基金经理在管产品对应的新发基金配置比例(前二十大三级行业)022Q3新发基金的基金经理在管产品权重%)3951%)493114025813691)5424051246813579胎(%)319764208航天航空(%)036936925全国性股份制)4062)食品(%)%))022Q3市场上存量的行业平衡型基金权重资料来源：wind，中银证券2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)15同时也注意到由于2022年9-12月市场波动较大，行业轮动特征明显，且大小盘风格出现了一定切换，我们基于过去的基金配置数据预判未来配置方向，并未将价格因素考虑进去，主要原因是价格的涨跌预判我们很难做到，且参考基金2022年1月-4月新能源汽车和白酒等行业的配置比例，价格的下跌或者波动并不会促使基金降低对相关资产的配置比例，我们理解除非出现行业基本面的重大变化或者有其他基本面显著改善的行业出现，否则行业均衡型基金配置短期内难以出现大幅变化。参考美林时钟模型，并结合中国经济发展历程，从2010年至2022年，经济的发展逐渐降速，从以粗放的发展模式逐步过渡到调结构并重质量的发展模式，且逆周期调控适度发力，货币环境略微宽松。具体来说，在2010-2011年经济复苏和过热期，周期、金融和地产板块配置比例较高，从2013开始到2015年，TMT科技行业迅速发展，尤其是以计算机，传媒为代表的“互联网+”迅速发展，估值和业绩快速增长。2016年-2018年，市场开始重视估值和业绩匹配的食品饮料行业、医药行业的配置，同时叠加供给侧改革的推进，地产和金融蓝筹也逐渐受到青睐。2019年-2021年期间，食品饮料和医药推动了2019-2020年的“核心资产”行情，同时在2021年市场结构分化的同时，半导体和新能源为代表的高增长高景气行业接棒食品饮料和医药，继续成为机构重点配置的对象，走出了业绩和估值双双提升的戴维斯行情。总结来说，无论是房地产、金融、互联网、电子、食品饮料还是新能源汽车，不同时间之所以配置不同的行业，是因为当时该行业未来预期业绩增速较高，行业处于高景气的成长赛道或者处于底部反转的状态，这对于基金经理的板块轮动能力提出了较高的要求。展望未来，我们认为高增长高景气行业整体依然具备较高的配置价值，但在全球经济复苏不确定性和美联储持续加息的背景下，优选景气赛道的细分增长行业必不可少，结合业绩增速和机构配置趋势，建议投资者积极关注锂电池、光伏、医疗服务、白酒和集成电路等具备较高成长属性的细分行业，同时关注房地产、建筑产业链等景气反转趋势的延续性。具体到行业配置策略，白酒、医疗服务等行业我们建议精选ROE更高，净利润增速更高，经营质量更高的细分领域龙头公司，而对于新能源、光伏、半导体领域的公司，我们更建议关注营业收入增长快，市场占有率提升快，更具竞争力的平台型公司。对于金融、地产产业链的公司，我们建议选择经营稳健，资产负债优良的龙头公司。同时，结合新发基金的基金经理本身的投资风格，也能给我们未来一段时间的投资配置提供参考。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)16图表22.2022Q1新发基金的基金经理在管产品2022Q1的主要持股名称ROE)21年营业收入%)润增长度归母净利润率(%)增速(%)分行业 42126.9549.887.51台90酒40.844.6272.19107.1230.072.1449234.5926.9821.951.9701.27.2634.351.63能3057.991.603566.43(2.14)36.4826.831.5996酒36.661.39.04.75.70酒54.481.39136.56213.372,916.441.2540.0353.751.20(5.39)(3.61)发与园8.04(45.75)2.17发与园30酒25.991.08206.621.08.18(74.85)(82.63)0.998583.7742.140.96701.2386.8933.880.9677274.40204.379.240.90(28.08)281.130.87资料来源：wind、中银证券图表23.2022Q1新发基金2022Q2的主要持股名称ROE)21年营业收入%)21年归母22年前三季净利润)分行业PE 426185.34.88台90酒.8496酒249.599895530酒996.04.75.70酒1156213.37916.44045.27.262(28.08).1385.14678)旅游零售.82能3030.207324.64.54业3276酒业7410.268.31.026)35836327.5961资料来源：wind、中银证券2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)17图表24.2022Q2新发基金基金经理在管产品2022Q2的主要持股股票名称ROE(%)21年营业收入%)2021年归母2022年前三季速(%)分行业PE 台90酒.8442.8804.75.70酒96酒.37916.4430酒9935181960.53.0349发与园.79.96400)35行能3085.1408).13375516资料来源：wind、中银证券图表25.2022Q2新发基金2022Q3的主要持股21年营业收入%)21年营业收入%)ROE净利润增长归母净利润增速率(%)(%)分行业 台90酒.847008).134042.8801.27.26业0.268.3130酒9920行49.59989535181960.53123787167956航空5)7发与园.04.75.70酒96酒.031501)资料来源：wind、中银证券2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)18图表26.2022Q3新发基金基金经理在管产品2022Q3主要持股名称21年营业收入%)21年营业收入%)ROE净利润增长归母净利润增速所属细分行业(%)159.06185.34126.95储能设备 .88台90酒.84.37916.441501).791.77能3001.27.2608).1349.59989575)7发与园05.9653.536).92.217).76.8396酒业0.268.315498资料来源：wind、中银证券风险提示：量化模型失效风险；市场投资风格转变及系统性风险对于基金收益的影响；基金经理及投研团队的稳定性对基金收益的影响；主题投资类基金业绩受相关主题走势较大，业绩波动不可避免；历史业绩不代表未来，投资需谨慎。2023年2月2日股票型和偏股混合型基金行业配置研究与启示(下篇)19本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司