研究生 1.国际金融体系

1国际金融学2第一讲国际金融体系第二讲国际收支分析及理论第三讲汇率理论第四讲宏观经济的内外均衡3第一讲国际金融体系第一节国际金融体系概述一、国际金融体系的概念国际金融体系（InternationalMonetarySystem）也称为国际货币制度，是调节各国货币在国际间支付、结算、汇兑和转移所确定的规则、惯例及机构安排的总称。4

国际金融体系主要包括四方面的内容：1.国际储备资产的安排。2.汇率制度安排。3.国际收支及其调节机制。4.国际间货币金融事务的协调与管理。

5

二、国际金融体系的分类：

货币本位：纯粹商品本位（如金本位）；纯粹信用本位（如不兑换纸币本位）；混合本位（如金汇兑本位）。

汇率制度：

完全不动的固定汇率制；金本位制下的固定汇率制；可调整的钉住、爬行钉住汇率制；管理浮动汇率制。自由浮动（清洁浮动）。6

三、时间顺序

国际金本位制阶段布雷顿森林体系阶段牙买加体系阶段7第二节国际金本位制度一、金本位制度的概念金本位制是一种以一定成色及重量的黄金为本位货币的货币制度。金本位制度包括三种形式：

(1)金币本位制，在金币本位制下，流通中使用的是具有一定成色和重量的金币，金币可以自由铸造和融化、银行券自由兑换、黄金自由输出输入。金币本位制是金本位制的典型形式。A、只有金币流通B、金币与可兑换的银行券同时流通C

只有可兑换的银行券流通而没有金币流通8

（2）金块本位制金块本位制仍以一定量黄金作为一国本位币，但金币已不能自由铸造和流通，政府集中储存黄金，并发行纸币已代替黄金流通。纸币不能自由兑换，只有达到一定数额才能兑换。金块本位制是被削弱了的金本位制。

（3）金汇兑本位制金汇兑本位制也称“虚金本位制”，实行这一制度的国家的货币不与黄金直接发生联系，但选择一个关系密切的金本位国家的货币确定固定的比价关系，同时将黄金与外汇储存于该金本位国家，作为汇兑基金，并随时按固定价格买卖外汇，以此维持汇率的稳定。金汇兑本位制也是被削弱了的金本位制。9

典型的金本位制为金币本位制，这一制度具有三项基本的运行规则：

⑴金币可自由熔铸；⑵本国货币以黄金定值，政府在市场上按法定价格无限买卖黄金，货币供给受黄金储备制约，银行券可以自由兑换为金币或金块；⑶黄金可自由输出入。10

二、国际金本位制度的建立国际金本位制度是指两个或两个以上国家都实行金本位制，相关国家都以黄金作为国与国之间债权债务的最后清偿手段的货币制度。自1816年，英国率先实行金本位制度起，到19世纪后期，金本位制已在西方各国普遍采用，已具有国际性。这种以各国普遍采用金本位制为基础的国际金融体系，就是国际金本位制度。11

西方经济学家一般把1880—1914年或1897—1914年这段时期称为国际金本位制度的“黄金时代”。在金本位制度的全盛时期，黄金是各国最主要的国际储备资产，英镑则是国际间最主要的清算手段，黄金与英镑同时成为各国公认的国际储备。由于当时英国在世界经济中的突出地位，各国实际上实行的是一个以英镑为中心、以黄金为基础的国际金本位制度。12

三、国际金本位制度的特点

1、黄金充当国际货币在国际金本位制度下，黄金成为国与国之间债权债务的最后清偿手段，即成为国际货币。由于金本位制度下三个运行规则的约束（亦称为金本位制度下的货币纪律），金币、银行券的流通与发行都要受到本国黄金存量的制约，保证了币值的稳定。另外，各国之间黄金可以自由输出入，也为黄金比价和各国货币汇率的稳定提供了条件。132、严格的固定汇率制度Anexample:USdollarispeggedtogoldat$20.67peroz.Britishpoundispeggedtogoldat£4.2474peroz.Therefore,theexchangerateisdeterminedbytherelativegoldprices:$20.67=£4.2474Then£1=$4.8665Misalignmentinexchangeratesandimbalancesofpaymentcorrectedbytheprice-specieflowmechanism.Supposeitis$4/£instead…14Price-SpecieFlowMechanismBuygoldinEngland(cost=£4.2474for1oz.)ShipgoldtoU.SandSellfor$20.67GoldleavesEnglandandentersU.S(EnglishCentralBanksellsgoldinexchangefor£.)Sendthose£5.1675backtoEnglandKeepdifferenceandrepeatuntilexchangerateisaligned.Convertatgoingexchangerate,get£5.1675

GoldisboughtbytheU.S.CentralBankandmore$arereleased.Undergoldstandard,anymisalignmentintheexchangeratewillautomaticallybecorrectedbycross-borderflowsofgold.15浮动汇率e0e2e10tE0tE固定汇率铸币平价黄金输送点黄金输送点16

3、国际收支自动调节机制国际金本位制度下，国际收支具有自动调节机制。各国政府无须实施贸易管制和外汇管制，这样有利于商品和资本在国际间的自由流动。而且这种调节是渐进的，避免了政府宣布货币对外贬值所带来的冲击。国际收支逆差黄金流出货币供给减少物价下降出口增加进口减少国际收支顺差黄金流入货币供给增加物价上升出口减少进口增加17四、国际金本位制评价金本位制具有较大的优点：（1）黄金价值比较稳定，因此各国汇率也相对稳定；（2）稳定的汇率环境促进了国际贸易和资本流动，因为货币体系的统一和币值的稳定可以保证贸易与信贷的顺利进行；（3）黄金体积小，重量轻而价值大，可以适应世界经济和国际贸易的发展要求。18

但这一制度并不是十分完善的：

首先，一战前的国际货币秩序是金字塔形的格局，英国在这一体系中起着重要的作用。第二，黄金供给对经济的影响导致了经济的周期波动。第三，金本位制自动调节国际收支的机制，也存在着严重的缺陷。19金本位制的自动调节，需要具备几个前提条件：（1）国际间没有大量资本流动，一国国际收支一旦发生逆差，即刻就会导致黄金外流。（2）典型的金本位要求一国国际收支发生盈余（或赤字）一个单位，国内货币供给也应增加（或减少）一个单位，银行体系没有过剩的黄金储备。这样，黄金流失意味着银行信用的紧缩和物价的下跌，黄金增加意味着银行信用的扩张和物价的上升。（3）黄金流动与恢复国际收支平衡自动联系起来，金融当局没有进行干预的余地。20

五、国际金本位制度的崩溃

随着资本主义矛盾的发展，破坏国际金融体系稳定性的因素日益增长起来：1、绝大部分黄金为少数强国所占有，削弱了其他国家货币制度的基础。

2、世界黄金存量与世界商品流通的需求相比已是捉襟见肘，各国中央银行纷纷冻结黄金，多用纸币在市面流通，影响了货币的信用。213、一些国家为了准备战争，政府支出急剧增长，大量发行银行券，银行券兑换黄金越来越困难，破坏了自由兑换的原则。

4、在经济危机时期，商品输出减少，资金外逃严重，引起黄金大量外流，各国纷纷限制黄金流动，黄金不能在国际间自由转移。由此可见，维持金本位制的一些必要条件逐渐遭到破坏，国际货币制度的稳定性也就失去了保证。第一次世界大战期间，各国都停止了纸币与黄金的兑换，并严格禁止黄金出口，实行自由浮动的汇率制度，汇价波动剧烈，国际金本位制度事实上已经不复存在。

22Inter-waryears(1915-1944)23Duringthisperiod,currencieswereallowedtofluctuateoverafairlywiderangeintermsofgoldandeachother.Increasingfluctuationsincurrencyvaluesbecamerealizedasspeculatorssoldshortweakcurrencies.TheUSadoptedamodifiedgoldstandardin1934.DuringWWIIanditschaoticaftermaththeUSdollarwastheonlymajortradingcurrencythatcontinuedtobeconvertible.TheInter-WarYears&WWII24第三节布雷顿森林体系一、第三节布雷顿森林体系的建立（一）背景二战使得主要国家之间的实力对比发生了巨大的变化美国：工业制成品占世界一半，对外贸易占世界1/3以上，黄金储备占资本主义国家的59%（200.8亿美元），已经成为世界上最大的债权国和经济实力最雄厚的国家。英国：英镑区和帝国特惠制仍然存在，国际贸易40%左右以英镑结算，英镑仍然是一种主要的国际储备货币，伦敦仍然是一个重要的国际金融中心。25（二）怀特计划美国财政部长助理怀特提出的国际稳定基金方案，采用存款原则。1.设立一个国际货币稳定基金，资金总额为50亿美元，由会员国用黄金、本国货币和政府债券缴纳。份额的多少根据会员国的黄金外汇储备、国际收支及国民收入等因素决定，份额决定投票权。2.基金组织发行一种国际货币“尤尼它”（Unita）作为计算单位，每一“尤尼它”等于10美元或含纯金137又1/7格令（1格令=0.0648克纯金），可兑换黄金也可在会员国之间转移。3.会员国货币都要规定“尤尼它”的法定平价，不经“基金”会员国四分之三的投票权通过，会员国货币不得贬值。4.基金组织的任务主要是稳定汇率，并帮助会员国解决国际收支不平衡，维持国际货币秩序。5.取消外汇管制、双边结算和复汇率等歧视性措施。6.基金”的办事机构设在拥有最多份额的国家。26（三）凯恩斯计划

英国财政部顾问凯恩斯拟订的“国际清算同盟计划”，主张透支原则。1.建立“国际清算同盟”，相当于世界中央银行。2.“同盟”账户的记账单位为“班科”（Bancor），以黄金计值。会员国可用黄金换取“班科”，但不可以用“班科”换取黄金。3.各国货币以“班科”标价，并允许会员国调整汇率。4.会员国在“同盟”的份额，以战前3年进出口贸易平均额的75％来计算，会员国不需缴纳黄金或者现款，会员国中央银行在“同盟”开立往来账户，各国官方对外债权债务通过该账户用转账办法进行清算。5.顺差国将盈余存入账户，逆差国可按规定的份额问“同盟”申请透支或提存，各国透支总额300亿美元。清算后，如一国的借贷余额超过份额一定比例时，顺差国和逆差国均需调节。6.“同盟”总部设在伦敦和纽约，理事会会议在英、美两国轮流举行。27在《国际货币基金协定》中，对IMF的宗旨作了如下规定：（1）建立一个永久性的国际货币机构，对国际货币问题进行协商，以促进国际货币合作；（2）促进国际贸易的扩大和均衡发展，提高成员国就业和实际收入水平，开发成员国的生产资源；（3）促进汇率的稳定，维持成员国正常的汇兑关系，避免竞争性的货币贬值；（4）协助成员国建立多边支付制度，消除阻碍国际贸易发展的外汇管制；（5）协助成员国改善国际收支状况，通过贷款解决成员国国际收支困难，避免采取危及他国利益和国际繁荣的措施；（6）根据以上宗旨，缩短成员国国际收支失衡的时间，减轻失衡的程度。28

二、布雷顿森林体系的主要内容

1、建立永久性的国际金融机构，即国际货币基金组织，以促进国际间政策协调。

2、实行以美元为中心的固定汇率制。

3、多渠道调节国际收支不平衡。

4、取消外汇管制。29三、布雷顿森林体系的运行

1、特里芬难题

在布雷顿森林体系下，美国有两个基本责任：第一是要保证美元按固定官价兑换黄金，维持各国对美元的信心；第二是要提供充足的国际清偿力，即美元。这样美国同时承担了相互矛盾的双重职能：为了满足世界各国对美元储备的需要，美国只能通过增加对外负债的形式提供美元，也就是美国应保持国际收支的持续逆差。然而，国际收支长期逆差和普遍的“美元灾”必然引发美元危机，美元就必须贬值而不能按官价兑换黄金。为了保持美元的稳定，美国就应保持国际收支持续顺差，那么各国将因缺乏必要的国际清偿手段而降低生产和贸易发展速度。30

2、汇率体系布雷顿森林体系实行以美元为中心的固定汇率制。

（１）美元与黄金直接挂钩。1美元=0·888671克黄金黄金官价：１盎司黄金＝３５美元（２）其他国家的货币与美元挂钩。

1946年1英镑=3·58134克黄金1英镑=3·58134／0·888671=4·03美元

“双挂钩”制度“可调整的钉住汇率制”AdjustablePegSystem（3）各国货币对美元之间的汇率波动幅度不得超过平价的±１％；（4）成员国的货币平价一经确定后不得随意改变。31美元/英镑货币平价4.034.07033.9897英国央行干预：卖出英镑、买进美元英国央行干预：买进英镑、卖出美元DD’D”SEQEQ1Q2Q3Q4Q新平价±1%aa’

美国对英国发生贸易收支逆差，市场上对英镑需求增加。

美国对英国发生贸易收支顺差，市场上对英镑需求减少。32

布雷顿森林体系把维护固定汇率制放在首要地位，成员国在国际收支根本不平衡时才可以申请改变汇率。事实上，各国改变汇率的次数极少。1948～1969年，只有1个国家货币升值，12个国家货币汇率没有任何变动，27个国家有1次贬值，24个国家贬值过2次或者3次，5个国家1962年前贬值过3次，16个国家贬值过多次。1950年～1971年，主要货币的汇率尤其稳定，日元汇率没有任何变动，英镑1967年贬值1次，法郎1958、1969年贬值过2次，西德马克1961、1969年升值2次，美元也力求稳定。在这20多年中，美、英、法、日、前联邦德国五国的经济实力和地位已经发生了巨大变化，反映在国际收支上，美国持续逆差，英法两国逆差年份多于顺差年份，日本和前联邦德国积累了巨额顺差，如果排除各国央行的强力干预，美元、英镑、法郎应该贬值，日元和前西德马克应该升值。33

但是，在布雷顿森林体系下，其运行准则是不能轻易突破的。这迫使各国中央银行放弃国内货币政策的独立性，把维持汇率稳定放在首要地位。另外，从相关国家来说，也不愿意主动改变汇率。

§美国宁愿美元高估，背上出口发展缓慢的包袱，继续享受美元作为国际货币而带来的“铸币税”收益，也不愿使美元贬值而失去无偿或廉价占用他国实际资源的好处。

§英法两国要维护作为大国的形象，很难根据国内经济政策需要适时调整汇率（贬值）。

§日本和前联邦德国则把巨额美元储备作为增强实力、提高国际地位的手段，希望维持顺差，不愿调整汇率。34

3．IMF协调解决国际收支不平衡的活动布雷顿森林体系的一个显著特征就是利用IMF调节各国国际收支不平衡。成员国国际收支逆差时，IMF为之提供备用储备，帮助其解决困难。但是由于汇率机制的内在矛盾，各国国际收支问题日益严重，对IMF的贷款要求大大超过了IMF的财力。

为解决资金需求（IMF成立时候筹集到88亿美元，1959年增加到149亿美元，1965年2月增加到210亿美元），IMF不得不进入国际金融市场拆借资金，对成员国的贷款条件越来越严格，而且按照IMF的贷款条件，发展中国家处于极其不利的地位。35四、布雷顿森林体系的崩溃

(一)崩溃的原因1.特里芬难题2.格雷欣法则最早提出：1978年尼翰斯，1989年格罗夫系统分析。美国短期负债从1959年的194亿美元增加到1968年的385亿美元，美国物价水平60年代比50年代末上涨了近30％。

1961年建立黄金总库，向私人市场出售黄金；1967年达成协议，不将手中美元兑换黄金；1968年放弃。3.各国国际收支发展的不平衡4.IMF作用有限5.各国通货膨胀不平衡361、美元停兑黄金在美国国际收支危机不断恶化的情况下，美国的黄金储备大量流失，美元的地位岌岌可危。与此同时，一些国家实行浮动汇率制，部分地破坏了固定汇率制。

1970年，美国对外短期负债高达469.6亿美元，而其黄金储备只有110.7亿美元，即海外债务是其黄金储备的4.24倍。

1971年8月15日，尼克松宣布实施“新经济政策”，冻结国内工资物价，停止向国外中央银行兑换黄金，对进口产品开征10%临时进口附加税。由于美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系的一大支柱倒塌。（二）崩溃的过程372、固定汇率波动幅度扩大十国集团“史密森学会协议”（1971年12月底）⑴美元对黄金贬值7.89%,黄金官价从每盎司35美元提高到38美元;⑵美国取消10%的进口附加税;

⑶各国货币的金平价作较大的调整;⑷各国货币对美元汇率的波动幅度由原来不超过金平价±1%,扩大到±2.25%。1972年2月，由于美国国际收支逆差严重，美元信用急剧下降，在国际金融市场上又掀起了抛售美元、抢购西德马克和日元的浪潮。在此情况下，美国政府于2月12日又一次宣布美元贬值10%，黄金官价也相应由每盎司38美元提高到42.22美元。383、固定汇率制崩溃美元再度贬值并未能制止美元危机。西方国家经过磋商与斗争，最后达成协议：在西德马克升值3%的条件下，西德、法国等西欧共同市场国家对美元实行联合浮动，彼此之间实行固定汇率；英国、意大利、爱尔兰实行单独浮动，暂不参加联合浮动。此外，其他主要西方国家的货币也都实行了对美元的浮动汇率制。至此，支撑布雷顿森林体系的另一支柱——各国货币钉住美元，与美元建立固定比价制度，也完全倒塌，布雷顿森林体系彻底崩溃。39五、布雷顿森林体系的评价

1、促进了第二次世界大战后国际贸易的迅速发展和生产国际化。

2、缓解了各国国际收支困难，保障了各国稳定、高速发展。

3、树立了开展广泛国际货币合作的典范。40第四节牙买加体系

1976年1月8日，国际货币制度临时委员会在牙买加首都金斯敦召开会议，并达成“牙买加协议”（JamaicaAgreement）。同年4月，IMF理事会通过《国际货币基金协定第二次修正案》，从而形成了国际货币体系的新格局——牙买加体系。41

一、牙买加协议的主要内容

1、浮动汇率合法化

2、黄金非货币化

3、提高特别提款权的国际储备地位

4、增加IMF成员国缴纳的基金

5、扩大对发展中国家的资金融通42二、牙买加体系的运行1、国际储备多元化1973-1997年外汇储备货币构成的演变（％）年份19731983199319961997美元英镑德国马克法国法郎日元78.46.55.50.9-71.22.611.61.04.955.62.914.02.27.759.63.413.11.85.757.13.412.81.24.9资料来源：《国际货币基金组织年报》432、汇率安排多样化世界各国汇率安排情况资料来源IMF《国际金融统计》类型汇率安排19881990199219941998有限弹性浮动联合浮动8991013对一种货币有限浮动44444较大弹性浮动单独浮动1725445846较灵活的管理浮动2223233254按照一套指标调整5333-钉住汇率制钉住美元3625242320钉住法国法郎1414141415钉住其它货币5512912钉住特别提款权76544钉住其它一篮子货币3135292114总计（国家）149149167178182资料来源IMF《国际金融统计》

443、国际收支的多种调节机制在牙买加体系下，国际收支调节是通过汇率机制、利率机制、IMF的干预和贷款、国际金融市场及商业银行的活动综合进行的。45三、对牙买加体系的评价积极的作用1、打破了布雷顿森林体系的僵化局面。

2、国际储备多元化，解决了特里芬难题。

3、用综合机制共同调节国际收支，扩展了调节渠道。46

存在的弊端：现行国际货币体系在运行过程中的主要缺陷是汇率的不稳定和国际支付体系的脆弱性。

1、现行国际货币体系下的汇率制度难以建立起稳定的汇率形成机制。

2.现行的国际支付体系十分脆弱。47四、现行国际货币体系的改革方向

第一，改良现有的国际金融机构。

§加强IMF在其贷款的份额、对全球资本流动的监测和预警系统方面的功能，并减少来自美国及其他西方发达国家的干预；

§提高世界银行在稳定国际金融体制中的作用；

§发挥区域性国际金融机构如亚洲开发银行的作用，加强对遭受危机袭击的国家实施资金援助；

§以国际清算银行为中心，建立国际金融风险预警系统，提高国际金融预防风险的能力，为IMF或其他国际金融机构提供基础性材料，向有关成员国发出金融风险的预警信息。48

第二，建立和加强国际金融监管制度，公开披露有关信息，提高信息透明度，加强对银行的跨境监管，解决许多国家由于银行管理不善，引发金融过度风险；或由于银行财务状况信息不透明，延误发现和解决风险的时机；或由于监督机构缺乏独立性，使制定的监督制度不能实施。第三，制定措施或者通过增加交易成本的办法限制国际资本的流动等等。49

现行国际货币体系面临的最大难题是如何在全球金融自由化和国际资本大量流动的条件下，兼顾本国货币政策的独立性和汇率的稳定。在这方面，欧洲货币联盟的实践和欧元的诞生与顺利运行给予我们极重要的启示，现行的国际货币体系的体系可能以货币联盟的方式向新固定汇率制复归，其基本架构是欧洲、北美洲和亚洲三大货币合作区。50

欧洲货币一体化的发展在成员国间建立起一个“货币稳定区域”，使它们得以免受区域外金融不稳定的影响，区域内的固定汇率安排方便了成员国之间的经济交往和合作，从而为未来的国际货币制度改革树立了一个可借鉴的榜样。第五节欧洲货币一体化欧洲货币一体化的演进被国际社会公认为是自布雷顿森林体系崩溃以来在国际货币安排方面最有意义的发展，是国际政策协调方面最为重要的典范，也是迄今为止最适度通货区最为成功的实践结果。51

一、欧洲货币一体化的进程

1969年12月欧共体在海牙举行首脑会议，决定筹建欧洲经济与货币联盟，揭开了欧洲货币一体化的序幕。欧洲货币一体化进程经历了四个阶段：

1.魏尔纳计划根据海牙会议精神，以荷兰首相兼外交大臣皮尔瑞·魏尔纳为首的专家小组，于1970年5月提出了欧洲经济货币联盟的初步计划，号称“魏尔纳计划”。52

魏尔纳计划规定分三个阶段实现欧洲货币一体化：

⑴1971~1973年，缩小成员国间汇率波动幅度，协调各国的货币经济政策；⑵1974~1976年，集中成员国部分外汇，建立欧洲货币储备基金；⑶1977~1980年，欧共体内部商品、资本、劳务流动不再受限制，汇率完全稳定，向统一货币过渡，欧洲货币储备基金向中央银行发展。由于成员国的通货膨胀和经济增长速度不一致以及认识上的分歧，魏尔纳计划进展甚微。

20世纪70年代，欧洲货币一体化取得的成果是创立了欧洲记账单位（EuropeanUnitofAccount，EUA）。

EUA与1974年6月28日的一个SDRs等值，即EUA1=USD1.2603.53

2.欧洲货币体系(EuropeanMonetarySystem，EMS)

欧洲货币体系于1979年3月13日正式成立，其主要内容为：⑴欧洲货币单位（EuropeanCurrencyUnit，ECU）

ECU的作用主要是：①作为欧洲稳定汇率机制的标准。②作为决定各成员国货币汇率偏离中心汇率的参考指标；③作为成员国官方之间的清算手段和信贷手段以及外汇市场的干预手段。54

为了稳定欧洲货币体系的正常运转，1973年4月欧共体还设立了EMCF，集中了各成员国20%的黄金储备和美元储备，作为发行ECU的准备。

EMCF的主要作用是向成员国提供相应的贷款，以帮助它们进行国际收支调节和外汇市场干预，保证欧洲汇率机制的稳定。⑵欧洲货币合作基金（EuropeanMonetaryCooperationFund，EMCF）55⑶稳定汇率机制（ExchangeRateMechanism，ERM）

ERM是欧洲货币体系的核心组成部分。根据该体制的安排，汇率机制的每一个参加国都确定本国货币和ECU的（可调整的）固定比价，即确定一个中心汇率，并依据中心汇率套算出与其他参加国货币相互之间的比价。在稳定汇率机制中，通过各国货币当局在外汇市场上的强制性干预，使各国汇率的波动限制在允许的幅度以内。也就是说，如果两种货币的汇率达到允许波幅的上限或下限时，弱币国货币当局必须买入本币以阻止其进一步贬值，相应地，强币国货币当局必须卖出本币以阻止其继续升值。通过这种对称性的市场干预，欧洲货币体系实现了内部的汇率机制的稳定。56

欧洲货币体系的稳定汇率机制也叫做“联合浮动”(JointFloating)汇率制度:L国J国I国H国G国F国E国D国C国B国A国K国欧洲货币单位ECU57

3.《马斯特里赫特条约》与欧洲经济货币联盟

1988年欧共体在前联邦德国汉诺威首脑会议上，委托欧共体委员会主席德洛尔为首的一个委员会研究欧洲经济货币联盟的可行性。

1989年6月，德洛尔向马德里峰会提交了德洛尔计划，计划花10年分三阶段完成欧洲经济货币联盟。

1991年12月，欧共体在荷兰马斯特里赫特峰会上签署了《关于欧洲经济货币联盟的马斯特里赫特条约》，《马约》参考了德洛尔计划的三个阶段，为欧洲经济货币联盟制定了详细的时间表，规定了一个分三阶段实施的货币一体化计划。58

最终建立统一的欧洲货币和独立的欧洲中央银行。1997年～1999年1月1日第三阶段

进一步实现各国宏观经济政策的协调，加强成员国之间的经济趋同；建立独立的欧洲货币管理体系—欧洲货币局（EMI），作为欧洲中央银行的前身，为统一货币作技术和程序上的准备；各国货币汇率波动在原有基础上进一步缩小并趋于固定。1994年1月1日～1997年第二阶段

实现所有成员国加入欧洲货币体系的汇率机制，实现资本的自由流动，协调各成员国的经济政策，建立相应的监督机制。1990年7月1日～1993年底第一阶段主要目标时间阶段

意大利、西班牙和英国货币