第八章资本预算

第八章资本预算●本章主要内容

1.投资项目的主要类别

2.资本预算与经营预算的区别

3.资本预算使用的主要概念

4.投资项目的评估方法

第一节投资项目的类别

资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。

投资项目的主要类型包括：扩张性项目是指为扩大经营业务范围而购置新的机器设备。这种项目通常会增加企业的经营现金流入。重置性项目是指替换现有的机器设备。这种项目通常不会增加企业的经营现金流入强制性项目是指法律要求的项目，包括为确保工作现场安全、消费者安全和保护环境而实施的项目。这些投资通常不直接产生经营现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们也有可能减少未来的现金流出。其他项目包括新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。

这些项目通常不直接产生现金的经营现金流入，而得到一项选择权。例如，新产品研制成功，企业可获得是否投产新产品的选择权。上述投资项目现金流量的时间和数量的分布特征不同，所以具体的分析方法有区别。最具一般意义的是第一种投资，即新添置固定资产的投资项目。【例·单选题】下列投资项目中，通常不直接产生现实的经营现金流入，而是得到一项选择权的是（）。

A.扩张性项目

B.重置性项目

C.强制性项目

D.其他项目

『正确答案』D【例·单选题】在投资项目的主要类型中，通常会增加企业的经营现金流入的项目是（）。

A.扩张性项目

B.重置性项目

C.强制性项目

D.其他项目

『正确答案』A

资本预算经营预算范围不同针对项目编制（同一项目会涉及企业不同的部门）

例如，新产品的开发项目会涉及研发部门、设计部门、生产部门和销售部门。分部门编制时间不同涉及不同会计期间只针对一个年度的事项第二节资本预算与经营预算的区别

【说明】因为涉及的时间长，资本预算必须考虑货币的时间价值。【例·多选题】关于资本预算的说法正确的有（）。

A.资本预算针对一个年度的事项

B.为了评估投资项目的优劣，必须评估其整个寿命周期的投入与产出

C.因为涉及的时间长，资本预算必须考虑货币的时间价值

D.资本预算应该分部门编制『正确答案』BC

第三节资本预算使用的主要概念

（一）相关成本和收入

相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），除此之外的成本（收入）为非相关成本（收入）。

例如，某公司在2000年曾经打算新建一个车间，并请一家咨询公司做过可行性分析，支付咨询费5万元。后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置，该项咨询费作为费用已经入账了。2002年旧事重提，在进行投资分析中这项咨询费是否相关成本？答案应当是否定的。该项支出已经发生，不管本公司是否采纳新建一个车间的项目，它都已无法收回，与公司未来的现金流量无关。可避免成本与不可避免成本可避免成本是指在决策制定中通过采用一个项目代替另一个项目就可以避免的成本可避免成本是相关成本不可避免成本是指无论采用那一个项目均会存在的成本不可避免成本是不相关成本为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用一些专门的成本概念；未来成本和过去成本未来成本是指目前尚未发生并且会因现在或将来的决策改变的成本未来成本是相关成本过去成本是指已经发生的并且不会因现在或将来的决策改变的成本，也被称为沉没成本过去成本是无关成本机会成本机会成本是指在决策过程中当选择一个项目而放弃另一个时，所失去的被放弃项目的预期收益。机会成本是一项重要的相关成本差异成本和差异收入差异成本是指在决策制定中两个备选项目的总成本的差异差异成本（或收入），有时被分为增量成本（或收入）和减量成本。增量成本（或收入）是指一个项目比另一个项目成本（或收入）的增加。减量成本（或收入）是指一个项目比另一个项目成本（或收入）的减少差异收入是指任何两个备选项目之间的收入差异（二）增量现金流

在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。

这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。

初始期现金流

（初始期是指从投资开始日至取得经营收入前的期间）初始期主要的现金流项目包括;

（1）购置新资产的支出；

（2）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）；

（3）净营运资本的增加（或减少）；

（4）旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响。投资项目的增量现金流，可以按时间分为三种；经营期现金流

（经营期是指项目取得营业收入持续的期间）经营期主要的现金流项目包括；

（1）经营收入的增量；（2）减：经营费用的增量（折旧除外）；（3）减：折旧费（按税法规定计量）的净变动；

以上3项之和是项目引起公司税前利润变动；（4）所得税额的变动；

以上四项的合计是项目引起的税后利润变动，（5）加：折旧费（按税法规定计量）的净变动；

以上5项之和为经营期增量现金流。

经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入和经营现金流出的差额，称该年的经营现金净流量。

年经营现金净流量=税后利润（的变动）+折旧（的变动）处置期现金流

（处置期是指经营现金流入终止日至项目资产清理完毕止的期间）处置期主要的现金流项目包括；

（1）处置或出售资产的残值变现价值；

（2）与资产处置相关的纳税影响；

（3）营运资本的变动。初始时期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目寿期（三）资本成本

有关公司资本成本的衡量，已经在第六章资本成本中介绍过。值得注意的是，该资本成本是公司的加权平均资本成本。

当投资项目的系统风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是适宜的比较标准，

如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同时，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本，作为评估的比较标准。

资本投资项目评估的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。

第四节投资决策的非财务因素

资本投资经常是战略性，在决策时必须重视非财务因素和不可计量因素。主要的非财务因素对于投资项目能否成功有十分重要的影响。

需要关注的主要问题包括：

1.投资决策使用的信息是否充分和可靠；

2.企业是否有足够的人力资源成功实施项目；

3.项目对于现有的经理人员、职工、顾客有什么影响，它们是否欢迎；

4.企业是否能够及时、足额筹集到项目所需要的资金；

5.项目是否符合企业的发展战略，对于提升长期竞争力有何影响，竞争对手将会做出什么反应；

6.项目的实施是否符号有关法律的规定和政府政策。

第五节投资项目评估的基本方法

一、净现值法

（一）含义与计算

净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值的公式如下：

净现值NPV＝未来现金流入的现值－未来现金流出的现值

【例】设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下：年份0123现金流量（9000）120060006000要求：计算该项目的净现值。『正确答案』净现值＝（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000＝1557（万元）

（二）指标分析

如果NPV>0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。

如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。

如果NPV<0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。

【思考】对于一个投资项目，使用15%作为折现率计算净现值，如果净现值＝0，则该项目的投资报酬率（内含报酬率）为多少？

【结论】内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

（三）评价

净现值是评估项目是否可行的最重要的指标。

净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。

例如，有甲乙两个投资项目，有关资料如下：

投资额（现金流出的现值）现金流入现值净现值项目寿命甲项目1001505010乙项目200260608由于乙项目的净现值大于甲项目的净现值，似乎乙项目比甲好，但联系投资考虑，明显的甲项目不如乙项目。

为了比较投资额不同项目的盈利性，人们提供了现值指数法。

所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。

现值指数＝未来现金流入的现值/未来现金流出的现值

NPV>0——PI>1——应予采纳

NPV≤0——PI≤1——不应采纳

【例】接上例。计算甲乙项目的现值指数

甲项目现值指数＝150/100＝1.5

乙项目现值指数＝260/200＝1.3

现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；

净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。

是否可以认为甲项目比乙项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。

【例·多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的是（）。

A.净现值反映投资的效益

B.现值指数反映投资的效率

C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异

D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异

『正确答案』ABC

二、内含报酬率法

（一）含义与计算

内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值表来确定。

【例】已知某投资项目的有关资料如下：

年份0123现金净流量－12000460046004600要求：计算该项目的内含报酬率『正确答案』净现值＝4600×（p/A，i，3）－12000

令净现值＝0，得出：（p/A，i，3）＝12000/4600＝2.609

查年金现值系数表，当贴现率＝7%时，年金现值系数＝2.624；当贴现率＝8%时，年金现值系数＝2.577.由此可以看出，该方案的内含报酬率在7%—8%之间，采用内插法确定。

IRR＝7.32%

年份012现金净流量（20000）1180013240【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：要求：计算该项目的内含报酬率。『正确答案』NPV＝11800×（P/S，i，1）＋13240×（P/S，i，2）－20000

采用逐步测试法：

（1）适用18%进行测试：

NPV＝－499

（2）使用16%进行测试

NPV＝9

经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%—18%之间。采用内插法确定：

贴现率净现值16%9IRR018%－499解之得：IRR＝16.04%

【总结】内含报酬率的计算有两种基本方法：一是逐步测试法；二是年金法。其中前者为普遍适用的方法，后者只能应用于特殊的情况。

（二）指标应用

如果IRR>资本成本，应予采纳；

如果IRR≤资本成本，应予放弃。

【例·单选题】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（）。

A.投资项目的原始投资

B.投资项目的现金流量

C.投资项目的有效年限

D.投资项目的贴现率

【总结】指标之间的关系

净现值>0——现值指数>1——内含报酬率>项目资本成本

净现值<0——现值指数<1——内含报酬率<项目资本成本

净现值＝0——现值指数＝1——内含报酬率＝项目资本成本

三、回收期法

（一）含义与计算

回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。

回收期是计算分两种情况：

（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

回收期＝原始投资额/每年现金净流入量

【例】某项目投资100万元，没有建设期，每年现金净流量为40万元，则：『正确答案』回收期＝100/40＝2.5（年）（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：

【例】某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1200，6000、6000万元。要求计算该项目的回收期。

0123原始投资（9000）现金流入120060006000未收回投资780018000『正确答案』回收期＝2＋1800/6000＝2.3（年）年限0123现金净流量－9000120060006000累计现金净流量－9000－7800－18004200【建议方法】编制累计净现金流量表优点计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；

没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；

促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。（二）评价（三）折现回收期法

折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。

【例】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示：

年份012现金净流量（20000）1180013240要求：计算该项目的折现回收期。年份012现金净流量（20000）1180013240折现系数00.90910.8264净现金流量现值（20000）1072710942累计净现金流量现值（20000）（9272）1670『正确答案』折现回收期＝1＋9272/10942＝1.85（年）【提示】折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现以后，为了区分，将传统的回收期为非折现回收期或静态回收期。

四、会计收益率法

（一）含义与计算

这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。

优点它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；

考虑了整个项目寿命期的全部利润；

该方法揭示了采纳一个项目日后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评估缺点使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；

忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响【例·单选题】已知某投资项目的计算期是10年，资金于建设起点一次投入，当年完工并投产，若投产后每年的现金净流量相等，经预计该项目的回收期是4年，则计算内含收益率时的年金现值系数（P/A，IRR，10）等于（）。

A.3.2B.5.5

C.2.5D.4

『正确答案』D

【例·计算题】某企业使用现有生产设备每年实现的销售收入为3700万元，每年付现成本为2900万元。该企业准备从美国引进一台设备，买价为800万元。购得此项设备后本企业扩大了生产规模，每年销售收入预计增加到4800万元，每年付现成本增加到3500万元。

根据市场趋势调查，企业所产产品尚可在市场销售10年，10年后拟转产。转产时进口设备残值预计可以50万元在国内售出。如现决定实施此项技术改造方案，现有设备可以424万元作价售出，如果10年后出售，则售价为20万元。

按照税法规定，新设备的年折旧额为120万元，折旧年限为6年，残值为80万元；旧设备的折旧年限为15年，目前已经使用了3年，年折旧额