第5章 机构债券

虞伟荣货币市场投资分析虞伟荣第5章机构债券12政府主办企业发行的债券联邦机构发行的债券第五章机构债券联邦机构（FederalAgencies）由美国政府所有，并且获得授权在市场上直接发行债券。这些机构包括美国进出口银行、田纳西河流域开发管理局（TennesseeValleyAuthority，TVA）、商品信贷公司、农业住宅管理局、公共服务管理局、政府国民抵押贷款协会、海事管理局、私人出口融资公司、农村电气化管理局、农村电话银行、小企业管理局以及华盛顿城市运输管理局。其中唯一活跃于短期债务发行的联邦机构是田纳西河流域开发管理局。除田纳西河流域开发管理局和私人出口融资公司发行的债券，联邦机构发行的其余债券均由美国政府提供全额信用支持。由联邦相关机构发行债券的利息收入免征州和地方收入所得税。虞伟荣第5章机构债券政府主办企业（GovernmentSponsoredEnterprises,GSE）是由私人所有，并由政府授权经营的实体。政府主办企业由国会创立，旨在降低经济中某些借款领域的资本成本，这些领域非常重要，需要扶持。这些特权领域的实体包括农民、房主和学生。政府主办企业在市场上直接发行债券。目前，有6家政府主办企业发行信用债券：联邦国民抵押贷款协会、联邦住房贷款抵押公司、联邦农业抵押贷款公司、联邦农场信贷系统、联邦住房贷款银行系统和学生贷款营销协会。联邦住房贷款银行系统、联邦农业信贷系统和学生贷款营销协会发行的债券的利息收入是免征州和地方收入所得税的。虞伟荣第5章机构债券根据发行人的不同类型，联邦政府机构债券可以分为由联邦机构发行的债券和由政府主办的企业发行的债券两大类。通常将这些机构发行的债券统称为美国机构债券（U.S.agencysecurities），或简称为机构债券（agencysecurities）。本章我们将讨论由6个政府主办企业发行的短期债务工具。这些实体发行的所有债券都会使投资者面临信用风险。因此，机构债券的收益率将比相同期限的政府债券更高。不过，机构债券被认为比除美国政府债券以外的所有其他固定收益投资工具都更为安全，因为这些机构的基本业务有坚实的基础，并且与政府有着隶属关系。虞伟荣虞伟荣5.1联邦国民抵押贷款协会联邦国民抵押贷款协会（房利美，FannieMae）是1938年由美国国会特许建立的政府主办企业，用于发展住房抵押贷款的二级市场。房利美在一级市场上从银行和其他抵押贷款人那里购买住房贷款，然后将其持有至到期或发行由这些抵押贷款池支持的债券。除了促进抵押贷款二级市场的流动性外，房利美还负责为低收入家庭和经济中服务水平低下的部门提供抵押贷款融资。5.1联邦国民抵押贷款协会贴现票据

房利美基于以下三个原因发行短期债券：（1）为购买抵押贷款融资；（2）筹集流动资金；（3）基于资产负债管理目的。贴现票据是按面值折价发行，到期时接面值偿还的无担保一般性债务。它们通过联邦储备银行以记账形式发行。贴现票据的原始到期期限从隔夜至360天不等，但3个月、6个月和1年期的除外。虞伟荣5.1联邦国民抵押贷款协会基准债券短期基准债券是以记账方式发行的，作为贴现工具的无担保一般债务，该债券在到期日按面值支付；短期基准债券与相同到期期限的美国国库券相比收益率略高，这是因为房利美债券的投资者所面临的信用风险。虞伟荣5.2联邦住房贷款抵押公司联邦住房贷款抵押公司（房地美，FreddieMac）是一家由美国国会于1970年特许建立的政府主办企业，目的是提高抵押贷款二级市场的流动性。房地美从单个贷款人那里购买抵押贷款，然后又将以抵押贷款作支持的债券卖给投资者，或将抵押贷款持有至到期。虞伟荣5.2联邦住房贷款抵押公司贴现票据贴现票据的期限从隔夜到365天，但其中一半票据的期限为3天或更短。最受欢迎的期限是1个月和3个月；这些票据通过纽约联邦储备银行以记账形式发行，最小面值为1000美元，并以1000美元作为增量单位。其定价惯例与美国国库券相同。虞伟荣虞伟荣5.2联邦住房贷款抵押公司短期参照债券短期参照债券计划于1999年11月7日对外公布。该计划在结构上与房利美的短期基准债券相似。两者主要区别在于短期参照债券提供了更多的到期期限，包括1个月（28天）、2个月（56天）、3个月（91天）、6个月（182天）和一年期（364天）。与美国国库券及短期基准债券相同，短期参照债券每周均以荷兰式拍卖销售。虞伟荣5.2联邦住房贷款抵押公司一个例子：假设面额为100的短期参照债券距到期日还有84天，该短期参照债券的银行贴现基础的收益率为2.28154%。求：其拍卖的价格CD等价收益率债券等价收益率5.3联邦住房贷款银行系统联邦住房贷款银行系统（FHLBankSystem）是美国国会于1932年建立的政府主办企业，其宗旨是通过其会员金融机构，支持住房抵押贷款及相关团体投资。该系统为会员机构提供低成本的融资、技术支持和特殊经济适用房项目。贴现票据这些债券为无担保的一般债务，按面值折价出售，到期日按面值偿还。其最小面值为10万美元，以1000美元为增量单位。到期期限从隔夜到360天不等。FHL银行系统贴现票据的出售通常以以下一个或多个方法连续进行（1）拍卖；（2）作为委托人出售给交易商；（3）按照FHL银行系统程序，分配给作为代理人的指定交易商，以便向投资者再次提供票据。虞伟荣5.4联邦农场信贷系统联邦农场信贷系统（FederalFarmCreditSystem，FFCS）是由美国国会于1916年成立的最早的政府主办企业。其目标是为美国农业部门提供稳定的低成本贷款资源。与本章讨论的其他机构不同，FFCS并未与美国财政部保持直接的信用额度。虞伟荣5.4联邦农场信贷系统贴现票据根据《农业信贷法案》，FFCS通过联邦农业信贷银行融资公司，即FFCS的财务代理人，来发行债券。这家融资公司目前发行全系统债券、贴现票据、主票据和全球债务债券。贴现票据是，FFCS无担保的联合债务。目前FFCS被授权，在任何时候都可以持有总计面值高达250亿美元的未清偿贴现票据。到期期限从隔夜到365天不等，其中大部分的到期期限低于90天。最小面值为5000美元，且以1000美元为增量单位。所有的贴现债券均是现金结算。虞伟荣虞伟荣5.4联邦农场贷款系统到期付息的债券

FFCS也发行到期期限少于一年的短期债券，以面值发行，到期支付利息。与本书所讨论的大部分债券不同，该债券的日算规则为30/360。。5.5联邦农业抵押贷款公司联邦农业抵押贷放公司（FarmerMac）是由美国国会于1988年成立的政府主办企业，其职责是为农业不动产融资、吸收资金以及为农业贷款提供一个具有流动性的二级市场。其职责是通过从贷款人（如抵押贷款公司、储蓄机构、信用社、商业银行等）那里购买合格贷款或通过将贷款集中于贷款池，用以支持Mac发行的债券来实现的。与此相应，联邦农业抵押贷款公司在农业抵押贷款市场发挥的作用，与房利美和房地美在住房抵押贷款市场发挥的作用相同。联邦农业抵押贷款公司与美国财政部保持直接的信用额度。虞伟荣5.6学生贷款营销协会学生贷款营销协会（SallieMae）是由美国国会于1972年建立的政府主办企业，其目的是增强学生贷款的有效性。学生贷款营销协会从贷款人处购买源于联邦家庭教育贷款计划（FederalFamilyEducationL