财务管理（第二版）3 筹资管理

第三章筹资管理本章学习目标理解筹资管理的基本理论；了解筹资渠道、筹资方式，资本成本、杠杆效应、资本结构等相关概念；掌握不同筹资方式的特点；能够核算个别资本成本、经营杠杆系数、财务杠杆系数；运用资本成本比较法、EBIT—EPS分析法进行资本结构的选择。章节第一节：筹资管理概述第二节：资金需要量预测第三节：股权资金筹资第四节：债务资金筹集第五节：衍生工具筹资第六节：资本成本第七节：杠杆效应第八节：资本结构企业筹资的概念筹资就是企业从自身的生产经营现状以及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略和发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，获取所需资金的行为。筹资是企业进行生产经营活动的前提资金筹集资金投入资金耗费资金回收资金分配第一节

筹资管理概述一、企业筹资的动机(一)调整性筹资动机(二)扩张性筹资动机(三)混合性筹资动机二、企业筹资管理的要求(一)合理确定筹资规模，控制资金投放时间(二)认真选择资金渠道和筹资方式，降低资本成本(三)注意安排筹资结构，降低筹资风险(四)遵守国家有关法规，维护各方合法权益三、企业筹资的种类按资金使用期限的长短，可把企业筹集的资金分为短期筹资和长期筹资按企业所取得资金的权益特性不同，企业筹资分为股权筹资、债务筹资及衍生工具筹资四、企业筹资的渠道和方式1、国家财政资金－－国有企业的资金来源。2、银行信贷资金－－各种企业的资金来源。3、非银行金融机构资金－－保险公司、信托投资公司、财务公司等。4、其他企业资金－－企业间的相互投资和商业信用。5、民间资金。6、企业内部资金－－提取折旧、留存利润，还包括一些经常性的延期支付的款项。7、国外和我国港澳台资金－－外商投资8、资本市场（一）筹资渠道是指企业筹集资金的来源或途径，即解决资金从哪里来的问题。我国企业目前筹资方式主要有以下几种：1、

吸收直接投资；2、发行股票；3、利用留存收益；4、向银行借款；5、发行公司债券；6、融资租赁；7、利用商业信用。（二）筹资方式（financingtools）是指企业取得资金所采用的具体形式，即解决如何取得资金的问题。第二节资金需要量预测企业在筹资之前，需要对未来组织生产经营活动的资金需要量进行估计、分析和判断。资金需要量预测的方法有很多种，这里仅介绍预测资金需要量的常用方法，即因素分析法、比率预测法、资金习性预测法。因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。资金需要量

=(基期资金平均占用额－不合理资金占用额)×(1±预测期销售增减额)×(1±预测期资金周转速度变动率)一、因素分析法二、比率分析法比率预测法是指以一定财务比率为基础，预测未来资金需求量的方法。预测各项目短期资本需要量，确定外部筹资数额的方法。基本假设及思路1、假定某项目与销售的比率已知且固定不变；2、假定未来销售预测已完成。（一）图表法1.编制预计利润表，预测留用利润步骤如下：

（1）收集基年实际利润表资料，计算确定利润表各项目与销售额的百分比。（2）取得预测年度销售收入预计数，根据基年实际利润表各项目与实际销售额的比率，计算预测年度预计利润表各项目的预计数，并编制预测年度预计利润表。（3）利用预测年度税后利润预计数和预定的留存比例，测算留存利润的数额。2.编制预计资产负债表，预测外部筹资额计算基年资产负债表敏感项目与销售收入的百分比。用预计销售收入乘以基年资产负债表敏感项目与销售收入的百分比，得到预计年度的各个敏感项目数。以基年非敏感项目数额作为预计资产负债表中非敏感项目数额确定预计年度留用利润增加额及资产负债表中的留用利润累计数。加总资产负债表的两方，资产减负债和所有者权益之差，即为需要追加的外部筹资额。敏感项目是指随销售额的变动而同步变动的项目，具体包括货币资金、应收账款、存货等敏感性资产和应付账款、应付费用等敏感性负债；非敏感项目是在短期内都不会随销售规模的扩大而相应改变。具体包括应收票据、交易性金融资产、固定资产、长期投资、递延资产、短期借款、应付票据、长期负债和实收资本等。例：2015年光华公司利润表单位:万元项目金额占销售额百分比(%)销售收入减:销售成本销售费用销售利润减：管理费用财务费用税前利润减:所得税(33%)净利润2001501040255103.36.71007552012.52.552016年预计销售额为260万元2016年光华公司预计利润表单位：万元项目2015年实际销售百分比(%)2016年预计销售收入减:销售成本销售费用2001501010075526019513销售利润减:管理费用财务费用402552012.52.55232.56.5税前利润减:所得税103.35134.29税后利润6.78.71假设企业确定的净利润留用比率为50%，则2016年的预计留存利润为4.355万元（8.71万元*50%）。2015年12月31日资产负债表单位：万元项目金额占销售额百分比(%)资产货币资金应收账款存货预付费用固定资产净值2.525402701.2512.5201资产总额139.534.75负债及所有者权益应付票据（假设其为敏感项目）应付账款应付费用长期负债1022.5345511.251.5负债合计实收资本留存利润80.555417.75所有者权益合计59负债及所有者权益总计139.5项目金额占销售额百分比(%)2016年预计资产货币资金应收账款存货预付费用固定资产净值2.525402701.2512.52013.2532.5522.670资产总额139.534.75160.35负债及所有者权益应付票据应付账款应付费用长期负债1022.5345511.251.51329.253.945负债合计实收资本留存利润80.555417.7591.15558.355所有者权益合计追加外部筹资额5963.3555.845负债及所有者权益总计139.5160.352016年12月31日预计资产负债表单位：万元分析：该企业销售每增加100元，相应的敏感资产将增加34.75元，而敏感负债增加17.75元，因此，企业需追加的资金量为17元（34.75-17.75）。预计2016年销售收入增加60万元，因此，2016年企业筹资总规模为10.2万元（60万元*17%），期中留存收益解决4.355万元，外部筹资5.845万元。（二）公式法基本的计算步骤如下。(1)预计增长的销售额(增长率)：增长的销售额=预计销售收入－基期销售收入。(2)确定随销售额变动而变动的资产和负债项目。(3)确定需要增加的筹资数量。(4)根据下列公式确定对外需要筹资的数额。A为随销售变化的资产(变动资产)；B为随销售变化的负债(变动负债)；S１为基期销售额；S２为预测期销售额；∆S为销售的变动额；P为销售净利率；E为收益留存比率；A/S１为变动资产占基期销售额的百分比；B/S１为变动负债占基期销售额的百分比。资金习性（capitalhabits）是指资金的变动与业务量（如产品销售量）的变动之间的依存关系。不变资金是指在一定的营业规模内，其总额不随业务量增减变动的资金，主要包括为维持营业而需要的最低数额的现金、原材料的保险储备、必要的成品或商品储备，以及固定资产占用的资金。变动资金是指其总额随业务量变动而同比例变动的资金，一般包括直接构成产品实体的原材料及外购件等占用的资金，以及在最低储备以外的现金、存货、应收账款等所占用的资金。三、资金习性预测法(一)线性回归分析法是运用最小二乘法原理，用回归直线方程确定参数、

资金习性预测法是根据总的资金需要量由不变资金和变动资金两部分组成的原理来预测资金需要量的方法。其数学模型为:（二）高低点法通过对企业一定时期相关范围内业务量的最高、最低点之差和与之相应的资金占用总额之差的比较，计算出单位业务量所需的变动资金，再分解出资金占用总额中的不变资金和变动资金，然后测定资金需要量的方法。公式如下：a=最高(低)销售收入资金占用量

－b×最高(低)销售收入第三节

股权资本筹资概念：是企业依法筹集并长期拥有、自主调配运用的资金来源，筹集到的资金属于企业的自有资本。性质：（1）权益性筹资取得的资本的所有权属于企业的所有者，体现的是一种所有权关系（2）企业对权益性资本依法享有经营权筹资渠道—国家财政资金、其他企业资金、民间资金、外商及港澳台资金筹资方式—吸收直接投资、发行股票、留存利润一、吸收直接投资吸收直接投资，是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享收益”的原则，直接吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种筹资方式。吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式，采用吸收直接投资的企业，资本不分为等额股份、无须公开发行股票。吸收直接投资的实际出资额中，注册资本部分，形成实收资本，超过注册资本的部分，属于资本溢价，形成资本公积。（一）吸收直接投资的种类1.吸收国家投资2.吸收法人投资3.合资经营4.吸收社会公众投资（二）吸收直接投资的方式1.以货币资产岀资2.以实物资产岀资3.以土地使用权出资4.以工业产权出资5.以特定债权岀资（三）吸收直接投资的程序1.确定吸收直接投资的数量2.选择吸收直接投资的具体形式3.签署决定合同或协议4.取得资金来源（四）吸收直接投资的特点1.能够尽快形成生产能力2.容易进行信息沟通3.资本成本较高4.公司控制权集中，不利于公司治理5.不易进行产权交易二、普通股筹资(一)股票的特征与分类1.股票的特点(1)永久性。(2)流通性。(3)风险性。(4)参与性。2.股东的权利(1)公司管理权。(2)收益分享权。(3)股份转让权。(4)优先认股权。(5)剩余财产要求权。3.股票分类（见教材）(二)股份有限公司的设立、股票的发行与上市1.股份有限公司的设立2.股份有限公司首次发行股票的一般程序3.股票的发行方式(1)公开间接发行。(2)非公开直接发行。4.股票的上市交易5.股票上市的暂停、终止与特别处理(三)上市公司的股票发行1.首次上市公开发行股票(IPO)2.上市公开发行股票3.非公开发行股票（四）普通股筹资的特点1.两权分离，有利于公司自主经营管理公司通过对外发行股票筹资，公司的所有权与经营权相分离，分散了公司控制权，有利于公司自主管理、自主经营。2.资本成本较高3.能增强公司的社会声誉，促进股权流通和转让普通股筹资，股东的大众化，为公司带来了广泛的社会影响。4.不易及时形成生产能力。2.普通股筹资的缺点（1）资本成本高。（2）利用普通股筹资，发行新股，可能会因分散公司的控制权而遭到现有股东的反对。（3）公司过度依赖普通股筹资，会被投资者视为消极的信号，从而导致股票价格的下跌，进而影响公司其他融资手段的使用。另外，上市交易的普通股票增加了对社会公众股东的责任，其财务状况和经营成果都要公开，接受公众股东的监督。一旦公司经营出现问题或遇到财务困难，公司有被他人收购的风险。三、留存收益（一）留存收益的筹资途径1.提取盈余公积金盈余公积金主要用于企业未来的经营发展，经投资者审议后也可以用于转增股本(实收资本)和弥补以前年度经营亏损。盈余公积金不得用于以后年度的对外利润分配。2.未分配利润未分配利润有两层含义：第一，这部分净利润本年没有分配给公司的股东投资者；第二，这部分净利润未指定用途，可以用于企业未来经营发展、转增股本(实收资本)、弥补以前年度经营亏损、以后年度利润分配。(三)利用留存收益的筹资特点1.不用发生筹资费用2.维持公司的控制权分布利用留存收益筹资，不用对外发行新股或吸收新投资者，由此增加的权益资本不会改变公司的股权结构，不会稀释原有股东的控制权。3.筹资数额有限当期留存收益的最大数额是当期的净利润，不如外部筹资一次性可以筹资大量资金。如果企业发生亏损，当年没有利润留存。另外，股东和投资者从自身期望出发，往住希望企业每年发放一定股利，保持一定的利润分配比例。概念：也称借入资本，是企业依法筹集、按期偿还本金和利息的资本来源。性质（1）体现企业与债权人的债务与债权关系

（2）企业的债权人有权按期索取债权本息

（3）企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经营权，并承担按期偿本付息的义务渠道：银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金、国外和我国港澳台资金方式：银行借款、发行债券、发行商业本票、商业信用和租赁第四节

债务资本筹资银行借款银行借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的、需要还本付息的款项，包括偿还期限超过1年的长期借款和不足1年的短期借款，主要用于企业购建固定资产和满足流动资金周转的需要。（一）银行借款的种类一、银行借款（二）办理借款的程序1.企业提出申请2.银行进行审批3.签订借款合同和协议书4.企业取得借款5.企业偿还借款（三）借款信用条件

向银行借款往往需要附带一些信用条件。主要有：1.信贷额度（贷款限额）2.周转信贷协议3.补偿性余额4.借款抵押5.偿还条件6.其他承诺（四）银行借款利率及其支付方式1.利率：（1）优惠利率（2）浮动利率（3）非优惠利率2.借款企业可以用三种方法支付银行贷款利息。（1）收款法。（2）贴现法。(五)长期借款的保护性条款1.例行性保护条款2.—般性保护条款3.特殊性保护条款（六）银行借款筹资的特点1.筹资速度快2.资本成本较低3.筹资弹性较大4.限制条款多5.筹资数额有限二、发行债券公司债券又称企业债券，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券是持券人拥有公司债权的书面证书，它代表债券持券人与发债公司之间的债权债务关系。发行债券是企业筹集债权资本的重要方式。我国非公司企业发行的债券称为企业债券。(一)债券的基本要1.债券的面值2.债券的期限3.利率与利息4.债券的价格(二)发行债券的条件根据《证券法》规定，公开发行公司债券，应当符合下列条件。(1)股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元。(2)累计债券余额不超过公司净资产的40%。(3)最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。(4)筹集的资金投向符合国家产业政策。(5)债券的利率不超过国务院限定的利率水平。(6)国务院规定的其他条件。公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。（三）公司债券的种类1.按是否记名，分为记名债券和无记名债券2.按是否能够转换成公司股权，分为可转换债券与不可转换债券3.按有无特定财产担保，分为担保债券和信用债券4.债券评级（四）债券发行的程序1.企业发行债券的决议2.提出发行债券的申请3.公告企业债券募集办法4.委托证券经营机构发售5.发售债券，收缴债券款，登记债券存根簿6.按期还本付息（五）债券发行价格的确定式中：n—债券期限；t—付息期数；市场利率—债券发售时的市场利率；债券利率—债券发售时的票面利率（通常为年利率）。（五）发行公司债券的筹资特点1.一次筹资数额大2.募集资金的使用限制条件少3.资本成本负担较高4.提高公司的社会声誉三、融资租赁租赁，是指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方(承租方)通过支付租金，向出让资产的一方(出租方)取得资产使用权的一种交易行为。在这项交易中，承租方通过得到所需资产的使用权，完成了筹集资金的行为。(一)租赁的基本特征1.所有权与使用权相分离2.融资与融物相结合。3.租金的分期支付(二)租赁的分类1.经营租赁2.融资租赁(三)融资租赁的基本程序与形式1.融资租赁的基本程序(1)选择租赁公司，提出委托申请。(2)签订购货协议。(3)签订租赁合同。(4)交货验收。(5)定期交付租金。(6)合同期满处理。2.融资租赁的基本形式(1)直接租赁。(2)售后回租。(3)杠杆租赁。(四)融资租赁的租金计算1.租金的构成(1)设备原价及预计残值。(2)利息。(3)租赁手续费。2.租金的支付方式(1)按支付间隔期长短；(2)按在期初和期末支付；(3)按每次支付额3.租金的计算我国融资租赁实务中，租金的计算大多采用等额年金法。等额年金法下，通常要根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。A＝P/(P/A，i，n)（四）融资租赁的特点点1.无须大量资金就能迅速获得资产2.财务风险小，财务优势明显3.筹资的限制条件较少4.能延长资金融通的期限5.资本成本负担较高四、商业信用短期筹资是为了满足企业临时性流动资金需要而进行的筹资活动。主要形式是商业信用和短期借款。商业信用是指企业在商品或劳务交易中，以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为，是一种形式多样、适用范围很广的短期资金筹措方式。商业信用是由商品交易中钱与货在时间上的分离而产生的。（一）商业信用的主要形式1.赊购商品赊购商品是一种最典型、最常见的商业信用形式。在这种情况下，买卖双方发生商品交易，买方收到商品后不立即支付现金，可延迟到一定时间以后付款。对于买方来说，会形成企业的应付账款，卖方一般为了促使买方及时承付货款，一般会给买方提供一定的现金折扣，如“2/10、n/30”，便属于一种信用条件。【例3-1】某企业按“2/10，n/30”的条件购进一商品，并假定商品价款为100元。（1）企业享有现金折扣。即在10天内付款，即可获得最长为10天的免费信用，其信用额度为98元，折扣额为2元。（2）放弃现金折扣，在信用期内付款，则企业可获得最长为30天的免费信用，其信用额度为100元，但由于放弃现金折扣，从而其机会成本为：2.预收货款在这种形式下，卖方要先向买方收取货款，但要延期到一定时期以后交货，这等于卖方向买方先借一笔资金，是另外一种典型的商业信用形式。3.商业汇票商业汇票是指企业之间根据购销合同进行延期付款的商品交易时，由付款人或存款人(或承兑申请人)签发，由承兑人承兑，并于到期日向收款人或被背书人支付款项的一种票据，是反映债权债务关系的票据。4.应计未付款是企业在生产经营和利润分配过程中已经计提但尚未以货币支付的款项。主要包括应付股利、应缴税金、应付利润或应付职工薪酬等。（二）商业信用的特点1.筹资便利2.筹资灵活3.限制条件少4.筹资成本高5.容易造成企业的信誉恶化6.受外部环境影响较大一、可转换债券可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。(一)可转换债券的基本性质1.证券期权性；2.资本转换性；3.赎回与回售(二)可转换债券的基本要素1.标的股票；2.票面利率；3.转换价格；4.转换比率；5.转换期；6.赎回条款；7.回售条款；8.强制性转换调整条款。第五节衍生工具筹资(三)可转换债券的发行条件可转换债券的发行条件包括：（1）最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%；（2）可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%；（3）累计债券余额不超过公司净资产额的40%；（4）上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票的条件。(四)可转换债券的筹资特点1.筹资灵活性2.资本成本较低3.筹资效率高4.存在一定的财务压力二、优先股筹资（一）优先股的概念优先股股票是由股份有限公司发行的，在分配公司收益和剩余财产方面比普通股股票具有优先权的股票。优先股常被看成是一种混合证券，介于股票和债券之间的一种有价证券。（二）优先股股东的权利1.优先分配股利的权利2.对资产的优先要求权3.管理权（三）优先股的种类1.按股息是否可以累积，可分为累积优先股与非累积优先股。2.按优先股能否参与剩余利润的分派和参与程度，可分为全部参与优先股、部分参与优先股和不参与优先股。3.按是否可转换成普通股或公司债券，可分为可转换优先股与不可转换优先股4.按是否可赎回，可分为可赎回优先股与不可赎回优先股5.按是否有投票权，可分为有投票权优先股与无投票权优先股6.按股息率可否调整，可分为股息率可调整优先股与股息率不可调整优先股（四）优先股筹资的特点1.有利于丰富资本市场的投资结构2.有利于股份公司股权资本结构的调整3.有利于保障普通股收益和控制权4.有利于降低公司财务风险5.可能给股份公司带来一定的财务压力

第六节资本成本一、资本成本资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹资费用和用资费用。出资费用是指在资本筹集过程中支付的各项费用，通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数额的一项扣除。用资费用是指企业占用资本支付的费用，如银行借款利息、债券利息、股票股息和红利等。资本成本的计算二、资本成本的作用

(一)资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据(二)平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据(三)资本成本是评价投资项目可行性的主要标准(四)资本成本是评价企业整体业绩的重要依据三、资本成本的种类（一）个别资本成本个别资本成本是企业各种长期资金的成本。个别资本成本有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。（二）综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本.（三）边际资本成本边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。四、个别资本成本的计算（1）银行借款资本成本（2）公司债券资本成本（3）优先股资本成本（4）普通股资本成本（5）留存收益成本（1）长期借款资本成本例3-2：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：例3-3：根据例4-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：例3-4：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：例3-5：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：（2）公司债券资本成本例3-6：ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为：在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其资本成本率为：如果按折价50元发行，则其资本成本率为：（3）优先股资本成本公式：【例3-7】某公司发行优先股总面额为100万元，总价为125万元，筹资费用率为6%，规定年股利率为14%。则优先股成本计算为：（4）普通股资本成本对于新发行普通股，例3-8：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：例3-9：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。其资本成本率测算为：（5）留存收益成本股东将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求得到与普通股等价的报酬。因此，留用利润也有成本，不过是一种机会成本。式中Ks—留用利润成本；其他符号含义同前2.综合资本成本的计算综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本.公式：式中，——综合资本成本，即加权平均资本成本；——第i种个别资本成本；——第i种个别资本占全部资本的比重，即权数例3-10：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。第一步，计算各种长期资本的比例。

长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20%

长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%

优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%

普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%

保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%第二步，测算综合资本成本率Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14%×0.30+13%×0.05=8.75%第七节杠杆效应

财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用(如固定成本或固定财务费用)的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于规避风险，提高资金营运效率。在这里，我们着重讨论经营杠杆和财务杠杆。一、成本习性、边际贡献和息税前利润(一)成本习性所谓成本习性是指成本总额对业务量的依存关系。1.固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。2.变动成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内随业务量呈正比例变动的那部分成本。(二)边际贡献边际贡献是产品扣除自身变动成本后为企业所作的贡献。边际贡献=销售收入－变动成本=单位边际贡献×销量(三)息税前利润息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税前的利润。息税前利润这一指标计算简便，便于观察企业部门层面的经营业绩，不足之处是没有考虑资本成本。成本按习性分类后，息税前利润可用下列公式计算：息税前利润=单价×销量－单位变动成本×销量－固定成本二、经营杠杆1.经营杠杆的概念经营杠杆是指由于固定性经营性成本的存在而使得企业息税前利润的变动率大于业务量的变动率的现象，反映资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。

2.经营杠杆系数所谓经营杠杆系数缩写为DOL，也称经营杠杆程度，是息税前利润的变动率与销售额（量）变动率的比。其计算公式为：公式一：经营杠杆系数（DOL）=

=式中：DOL为经营杠杆系数；ΔEBIT为息税前利润变动额；ΔQ为产销业务量变动值。

公式二：例3-11：XYZ公司在营业总额为2400万元~3000万元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。公司20×7-20×9年的营业总额分别为2400万元、2600万元和3000万元。现测算其营业杠杆利益，如表4-9所示。由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。年份营业额营业额增长率变动成本固定成本息税前利润利润增长率2007240014408001602008260081560800240502009300015180080040067例3-12：假定XYZ公司20×7-20×9年的营业总额分别为3000万元、2600万元和2400万元，每年的固定成本都是800万元，变动成本率为60%。下面以表4-11测算其营业风险。由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。年份营业额营业额增长率变动成本固定成本息税前利润利润增长率20073000180080040020082600131560800240402009240081440800160333.经营杠杆利益与经营风险经营杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润(一般用息前税前利润表示经营利润)。经营风险是指企业利用经营杠杆而导致企业利润变动的风险，由于经营杠杆的作用在销售额下降的情况下，使息税前利润下降更快。三、财务杠杆1.财务杠杆的概念财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在（固定的利息费用等），而使得企业的普通股的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了权益资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。用普通股收益或每股收益表示普通股权益资本报酬.则：2.财务杠杆系数财务杠杆系数简称DFL，又称财务杠杆程度，是指普通股每股收益的变动率与息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数计算公式一:就未发行优先股的企业而言，其财务杠杆系数的计算公式可简化为：财务杠杆系数计算公式二:【例3-13】有一公司拟筹建一项目，需要筹资为1000万元，现有三个筹资方案：A方案为全部发行普通股；B方案为发行普通股股本为700万元，发行公司债券300万元，利率为10%；C方案为发行普通股股本为500万元，发行公司债券500万元，利率为10%。假定投资项目的预期息税前利润为150万元，所得税率为30％。该公司普通股每股市价为5元。分别计算三个不同筹资方案的每股收益及财务杠杆系数。根据题意，三个不同筹资方案的每股收益及财务杠杆系数的计算结果如下表所示：项

目A方案B方案C方案资本总额（万元）100010001000其中：普通股（万元）1000700500

负债（万元）0300500息税前利润（万元）150150150利息（10%）03050税前利润（万元）150120100所得税（30%）453630税后利润（万元）1058470普通股股数（万股）200140100每股收益（元）0.530.60.7杠杆系数11.251.5A方案由于不存在固定资本成本的资本，没有财务杠杆效应；B方案存在债务资本，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.25倍；C方案存在债务资本，并且债务资本的比重比B方案高，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.5倍。3.财务杠杆利益与财务风险财务杠杆利益是指利用负债筹资这个杠杆给所有者带来额外的收益。财务风险也称筹资风险，是指利用负债筹资这个杠杆给所有者带来波动的风险。四、总杠杆

1.总杠杆的概念总杠杆是指由于固定经营成本或固定资本成本的存在，导致普通每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。

2.总杠杆系数简称DTL，表示总杠杆效应的程度，是经营杠杆系数或财务杠杆系数的乘积，即是普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。

3.总杠杆利益与公司风险总杠杆利益反映经营杠杆或财务杠杆两者之间共同作用的结果。即:销售额的变动—影响息税前收益（通过DOL）—进而影响普通股每股收益（通过DFL）公司风险包括企业的经营风险或财务风险，即：总杠杆风险。第八节资本结构为了降低筹资成本和筹资风险，提高筹资效益，有必要研究资本结构问题。一、资本结构的含义级意义资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。(1)合理安排债务资金比例可以降低企