第五章资本成本和资本结构决策

第五章资本成本和资本结构决策资本成本和资本结构决策本章教课目标及要求：学习本章，要求掌握资本成本的含义与测算方法、财务风险的含义和权衡方法，以及资本结构的含义和决策方法。经过学习本章，要能够系统地理解和掌握资本结构的基本理论，资本成本的计算，杠杆及其风险的关系。对于计算公式要做到在理解的基础上比较记忆。本章要点：掌握个别资本成本率和综合资本成本率的测算方法；理解营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理及测算方法；掌握资本结构的决策方法。本章难点：资本成本的含义和计算，认识资本成本的作用，掌握经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆的含义、计量和应用，可以运用有关方法确立企业资本结构。各节内容1.2.3.资本成本杠杆原理资本结构决策第一节资本成本一.资本成本的观点与作用资本成本的观点企业筹集和使用资本经常要付出代价，企业的这种为筹办和使用资本而付出的代价即为资本成本。这里的资本是广义的资本，指由债权人和股东供给的长久资本来源，它不单包含自有资本，还包含刊行债券、长久借款而形成的长久借入资本。资本成本可以用绝对数来表示，也可用相对数来表示，在财务管理中，一般用相对数表示，即表示为用资花费与实质筹得资本的比率。其通用计算公式为：或资本成本的组成资本成本由用资花费和筹资花费两部分组成。(1)用资花费。指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的花费。用资花费的大小与筹集资本数额的多少、资金占用时间的长短成正比，平时可以作为资本成本的变动花费。(2)筹资花费。指企业在筹办资本过程中为获得资本而付出的花费。筹资花费与用资花费不同样，它同筹集资本的数额、使用时间的长短一般没有直接关系，平时是在筹办资本时一次支付的，在用资过程不再发生，所以平时可作为资本成本的固定花费对待，可将其视为筹资数目的一项扣除。(二)资本成本的作用1、资本成本在企业筹资决策筹资决策中的作用――是比较筹资方筹资决策式、选择追加筹资方案的依据资本成本对企业筹资决策的影响：(1)资本成本是影响企业筹资总数的一个重要要素。(2)资本成本是选择资本本源的依据。(3)资本成本是采纳筹集方式的标准。(4)资本成本是确立最优资本结构所一定考虑的要素。2、资本成本在投资决策投资决策中的作用――进行投资决投资决策策的依据(1)在利用净现值指标进行决策时，常以资本成本作贴现率。(2)在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资本成本作为基准率。3.资本成本还可作为权衡企业整个经营业绩经营业绩的基准经营业绩(三)资本成本率的种类1.个别资本成本率个别资本成本率2.综合资本成本率综合资本成本率3.资本的边沿成本资本的边沿成本二、个别资本成本个别资本成本个别资本成本是指各种筹资方式的成本。此中主要包含银行借款的成本、债券成本、优先股成本、一般股成本和保留收益成本。前二者可统称负债资本成本，后三者统称权益资本成本。(一)负债资本成本负债资本成本拥有以下特色：(1)利息按早先确立的利息率计算的，利息的多少不受企业经营业绩利害和成本高低的影响。(2)利息在税前收益中列支，有抵减所得税的效应。企业实质负担的债务资本成本率应当考虑所得税要素。债务资本成本率=债务利息率×所得税税率)债务资本成本率=债务利息率×(1-所得税税率)(3)无论是向银行借款仍是发生长久债券，都要发生一定的筹资花费，企业实质筹集的资本额是应筹集资本额扣除筹资花费后的余额。1.债券成本债券成本中的利息在税前支付，拥有减税利益。债券的筹资花费一般较高，应予考虑。这种花费主要包含申请刊行债券的申请费、手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及销售花费等。此中有的花费按必然的标准支付。其他，债券的刊行价格有等价、溢价和折价等状况，与面值有时可能不一致。债券成本的计算公式为：债券成本的计算公式为：(1)在不考虑钱币时间价值时，债券资本成本率可按以下公式测算：按面值计算的年利息费×1所得税率)(资本成本率=按刊行价格计算的筹资总数×1筹资费率)(I(T)b1即：Kb=B(Fb)1式中：Kb----债券资本成本率；B----债券筹资额，按刊行价格确立；Fb----债券筹资花费率。(2)在考虑钱币时间价值时，企业债券的税前资本成本率也就是债券拥有人的投资必需酬金率或是必需收益率，再乘以(1-T)折算为税后的资本成本率。计算过程以下：第一步，测算债券的税前资本成本率，测算公式为：PnI+Po=∑t(1+Rb)(1+Rb)nt=1式中：Po:债券筹资净额，即债券刊行价格(或现值)扣除刊行花费；I:债券年利息额；Pn:债券面额或到期值；Rb:债券投资的必需酬金率，即债券的税前资本成本率；t:债券限期。n第二步，测算债券的税后资本成本率，测算公式为：Kb=Rb(1-T)2.银行借款成本长久借款资本成本一般由借款利息和手续费两部分组成，其资本成本率可按以下公式测算:长久借款资本成本率=年利息费×1所得税税率)(借款本金×1借款手续费率)(I1T)Rl1T)((即：Kl=l=L(1Fl)(1Fl)式中:Kl:长久借款资本成本率；Il:长久借款年利息额；L:长久借款筹资额，即借款本金；Fl:长久借款筹资花费率，即借款手续费率；Rl:长久借款利息率。(1)若是企业借款筹资手续花费极少，可以忽略不计。这时长久借款资本成本率可表示为：Kl=Rl(1T)借款利息率(2)当借款合同附带补偿性余额条款时，其补偿性余额应从长久银行借款总数中扣除再计算其资本成本。Rl(1T)Kl=(1m)此中：m为补偿性余额比率(二)权益资本成本权益资本成本拥有下述特色：(1)权益资本成本拥有较大的不确立性，即投资者的酬金(除优先股外)完整由企业的经营业绩所决定；(2)依据所得税法的规定，权益资本的酬金是用税后收益支付的，企业不行能获得抵减所得税的好处。1.优先股成本企业刊行优先股，要支付筹资花费，还要如期支付股利。但它与债券不同样，股利在税后支付，且没有固定的到期日。优先股成本的计算公式为：即：Kp=D/P0(1-f)企业破产时，优先股的求偿权位于债券拥有人此后，优先股股东的风险大于债券拥有人的风险，这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。其他，优先股股利要从税后盈利中支付，不减少企业的所得税，所以，优先股的成本显然高于债券成本。2.一般股成本其测算方法一般有三种：股利折现模型，资本财产定价模型和债券收益率加风险酬金率。(1)股利折现模型①若是企业采纳固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按下式测算：一般股资本成本率=