华图教育年点评面授业务爆发驱动经营快速增长

面授业务爆发驱动经营业绩快速增长201742667.38%，符合市场预期。201619.22亿元，同比增41.43%3.5667.38%；股1.40EPS2.547.3539.3%。2016年毛利率61.43%，同比增长0.93pct；净利率18.55%，同比增长2.94pctst。截止2016年年底，公司预收款项4.0亿元，同比增长约103%。收入方面：布局积极推动业务下沉，参培人数大幅增加驱动收入快速增长。面授6.5.%（.（-.%（%比./%.%6公继深化直止616年新设85家），约500家点，专教师及员工约7000人，基本覆盖了主培训分项业务的迅速扩张，我们预计华图教育的面授培2017~2019年有望25%左右的复合增长。方面：毛利率微幅提升和费用率小幅下降驱动公司实现快速增长。2016年公司毛利61.43%0.06pct。公2016年销售费用和用分别3.39亿元3.3334.25%25.33%；销售费用率和公司的营业利润和净利润分别为4.26亿元和3.56亿元，同比分别增长67%和68%；营业利润率和净利润率分别为22.20%和18.55%201518.84%和 华图教育的“一上一下”，深度融合线上教育平台和线下培训业务。公司将通过“一下”，继续巩固线下（面授）直营培训的教学网络体系；通过“一上”战略顺应教育浪潮，以提升公司运营效率。华图教育目前已经打造了华图 砖（产品导入）等 教育与IBM联手打造“华图云 ”，以数据为中心驱动业务发展。风险因素。借壳上市的风险，行业竞争加剧的风险预测、估值及投资。我们预计华图教育2017~19年净利润分别为4.63亿元5.58亿元、6.72亿元，基于当前1.40亿的股本计算得出2017/18/19年的EPS3.31/3.98/4.80元。公司目前在新三板的市值134亿元，对应2017~2019年PE29x/24x/20x。目前主板教育行业2017年PE约46x，鉴于行业良好发展前景和公司产业地位，如果公司成功借壳，未来A值有望突破250亿元。由于华图教育暂未公告借壳方案细节，我们暂不给出目标价，继续维持“买入”。

资料来源：中信数量化投资分析系项目/年营业收入(百万元归母净利润(百万元归母净利润增长率每股收益EPS(摊薄)(元买当入（维持买当新三前价：96.00元目标价：N/A板究：究：教编号教资相1资相1(来源：中信数量化投资分析系关研究 新材登陆A 场............................…..

华图教育（830858）2016年中报点—经营业绩超出市场预期，线上线下业度合 (1--2)华图教育（830858）2015年年报点—业务多元化布局初见成效，经营效提升驱动大幅增长..(2016-4-华图教育（8）新三板公司投资价值分析报告—培训主业基础夯实，线上中中 研究线下深度融合.............…(2015-12-华图教育（830858）新三板公司2015年中报点评—培训龙头业绩加速增长......................…(2015-9-2)相对指数表现相对指数表现请务必阅读正文之后的免责条款）））营）））营 的变 用率指标名指标名营业收货营业成存00000毛利率应收账00000营业税金及附其他流动资销售费流动资销售费用率固定资用长期股权投无形资88888财务费7其他长期资财务费用率非流投资收360资产总营业利短期借0000营业利润率应付账08营业21222其他流动负营业11111流动负利润总长期借00000所得其他长期负14444所得税率非流动性负14444少数股东损0负债合归属于母公司股东的资本公净利率归属于者权益合少数股东权0股东权益合负债股东权-增长率其他经营现金营业利经营现金流合净利资本支利润率投资收3600毛利其他投资现金000投资现金流合净利0000回报率负债变000净资产收益股利支000总资产收益其他融资现金其他 融资现金流合资产负债 现金及现金所得税 净增加 股利支付 资料来源：中信数量化投资分析系”请务必阅读正文之后的免责条款部 投资建议的标说报告中投资建议所涉及的分为和行（另有说明的除外。标准为报告发布日后6到12月内的相对市场表现，也即：以报告发布612代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A场以沪深300或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；市以摩根士利中国数为基；场以纳达克综合指数或标普500指数为基准。买相对同期相关市场代表性指数涨幅20%以上增相对同期相关市场代表性指数涨幅介于5%～20%之持相对同期相关市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之卖相对同期相关市场代表性指数跌幅10%以上行业相对同期相关市场代表性指数涨幅10%以上中相对同期相关市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间相对同期相关市场代表性指数跌幅10%以本由中或其附机构制作。信 及其全球的属机构、分机构及联营构（仅就本免款言，含SArupfcmis），统称为中信。中国：本在中民（、、除外）由中信（受中国监督管理，券业务证编号 ）分发新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePte（公司编号：W）分发。作为资本市场经营持有人及受豁免的财务顾问，CLSASingaporePte仅向新加坡《及法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”提供服务。根据新加坡《财务问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePte。如对存有疑问，还请联系CLSASingaporePte（： (P)03311中国：根据中国监督管理核发的券业务，中信的经营范围包括投资咨询业务新加坡：或交易规则要求对涉及的实际、潜在或预期的利益进行必要的披露。须予披露的利益可依照相关要求在特报中获，详内请查看t /ls.t露仅盖SA,SAAmics及CLcrts 的情况，不涉及中信及/或其附属机构的情况。如投资者浏览上述时遇到任何或需要过往日期的披露信息，请联系 ：本由中信编制。本在由中信（CITICSecuritiesInternationalUSA,LLC（下称“CSI-USA”）除外）和CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）仅向符合《1934年交易法》下15a-6规则定义且分别与CSI-USA和CLSAAmericas进行交易的“主要机构投资者”分发。对身在的任何发送本将不被视为对中所评论的进行交易的建议或对中所载任何观点的背书。任何从中信与CLSAgroupofcompanies获得本的接收者如果希望在交易中提及的任何应当分别联系CSI-USACLSA英国：本段“英国”受英国法律并依据英国法律解释。本在英国须被归为文件，它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资独立性的法律要件而撰写，亦不受任何在投资发布前进行交易的限制。本在欧盟由CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局并接受其管理。本针对《2000年金融服务2005年（金融推介）令》第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类。若您不具备投资的专业经验，依赖本的內容。本对于收件人而言属高度，只有收件人才能使用。本并非意图发送、发布给在当地法律或规则下不允许该发送、发布的人员。本仅为参考之用，在任何地区均不应被视为出售任何或金融工具的要约，或者或金融工具交易的要约邀请。中信并不因收件人收到而视其为中信的客户。所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定或金融工具的建议或策略。对于中提及的任何或金融工具的分析，的收件人须保持自身的独立判断。所载资料的来源被认为是可靠的，但中信不保证其准确性或完整性。中信并不对使用所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。提及的任何均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适用所有投资者。所提及的或所载的资料、观点及预测均反映了中信在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信并不承担提示的收件人注意该等材料的责任。中信通过信息墙控制中信内部一