中级财务管理 第章 权益资本筹资决策

第一章权益资本筹资决策教学目标与要求：掌握资本金制度、吸收直接投资、普通股、优先股的基本概念；熟练掌握普通股、优先股的估价；了解吸收直接投资、发行普通股的基本程序以及优先股的种类。本章重点难点：重点：吸收直接投资的估价；普通股的估价；优先股的分类。难点：普通股的发行条件；优先股的筹资策略第一章权益资本筹资决策第一节资本金制度

第二节吸收直接投资

第三节普通股筹资

第四节优先股筹资

第一节资本金制度一、资本金的概念及其种类二、资本金制度第一节资本金制度一、资本金的概念及种类1、定义：各种投资者为了企业生产经营而投入并在工商行政管理部门登记注册的资金。第一节资本金制度一、资本金的概念及种类2、确立原则：实收资本制：实收资本与注册资本一致授权资本制：实收资本与注册资本不一致折衷资本制：实收资本与注册资本不一致，但首期出资有限制第一节资本金制度一、资本金的概念及种类2006年新公司法规定：

“有限责任公司注册资本的最低限额为人民币三万元”，“公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的20%，也不得低于最低注册资本额，其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足；但是，投资公司可以在5年内缴足。”思考：属于哪种资本金制？第一节资本金制度一、资本金的概念及种类3、种类：国家资本金:国家法人资本金:企业法人个人资本金:个人外商资本金:外商企业第一节资本金制度一、资本金的概念及种类4、资本金的意义：法人存在的前提从事生产经营的前提条件决定企业的偿债能力确定投资者权益的主要依据第一节资本金制度二、资本金制度1、资本金筹集制度2、资本金管理制度第一节资本金制度1、资本金筹集制度筹集的最低限额：“有限责任公司注册资本的最低限额为人民币三万元”，“公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的20%筹集方式：有形资产、无形资产：企业可以接受投资者以货币资金、实物、无形资产、股权、特定债权等形式的出资。其中，特定债权是指企业依法发行的可转换债券、符合有关规定转作股权的债权等。全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的百分之三十。筹集期限：自公司成立之日起两年内缴足；但是，投资公司可以在5年内缴足。

第一节资本金制度资本金金筹集集制度度（续））验资及及出资资证明明：承担资资产评评估、、验资资或者者验证证的机机构提提供虚虚假材材料的的，由由公司司登记记机关关没收收违法法所得得，处处以违违法所所得一一倍以以上五五倍以以下的的罚款款，并并可以以由有有关主主管部部门依依法责责令该该机构构停业业、吊吊销直直接责责任人人员的的资格格证书书，吊吊销营营业执执照。。投资者者违约约及其其责任任：公司的的发起起人、、股东东在公公司成成立后后，抽抽逃其其出资资的，，由公公司登登记机机关责责令改改正，，处以以所抽抽逃出出资金金额百百分之之五以以上百百分之之十五五以下下的罚罚款。。2、资资本金金管理理制度度资本保保全企业筹筹集的的实收收资本本，在在持续续经营营期间间可以以由投投资者者依照照法律律、行行政法法规以以及企企业章章程的的规定定转让让或者者减少少，投投资者者不得得抽逃逃或者者变相相抽回回出资资第一节节资本金金制度度投资者者的权权利和和义务务吸收直直接投投资的的种类类吸收非非现金金投资资的估估价对于这这种筹筹资方方式的的评价价（企业依依法以以吸收收直接接投资资、发发行股股份等等方式式筹集集权益益资金金的，，应当当拟订订筹资资方案案，确确定筹筹资规规模，，履行行内部部决策策程序序和必必要的的报批批手续续，控控制筹筹资成成本。。）第二节节吸吸收收直接接投资资第二节节吸吸收收直接接投资资定义：：企业业以协协议等等方式式吸收收直接投投入的资金金适用对对象：：主要要适用用于非股股份份制制企企业业第二二节节吸吸收收直直接接投投资资第二二节节吸吸收收直直接接投投资资一、、吸吸收收投投资资的的种种类类权益益资资本本的的构构成成国家家投投资资法人人投投资资个人投资资外商投资资出资形形式式现金投资资非现金投投资有形资产产无形资产产货币出资资金额不不得低于于有限责责任公司司注册资资本的百分之三三十。第二节吸吸收收直接投投资二、吸收收非现金金投资的的估价有形形资资产产非现金流流动资产产固定资产产存货应收账款款、有价价证券现行市价价法、重重置成本本法能够收回回的：账账面价值值能够贴现现的：贴贴现值能够变现现的：现现行市价价重置成本本法、现现行市价价法、收收益现值值法第二节吸吸收收直接投投资二、吸收收非现金金投资的的估价无形资产产：重置置成本法法、现行行市价法法、收益益现值法法第二节吸吸收收直接投投资优点股权资本本能够尽快快生产灵活性强强财务风险险低资本成本本高不利于产产权流动动分散控制制权缺点三、吸收收投资的的优缺点点第二节吸吸收收直接投投资第三节普普通股股筹资什么是股股票如何确定定股票的的发行价价格股票上市市的条件件对于股票票筹资的的评价第三节普普通股股筹资股份有限限公司为为筹措股权资本本而发行的的有价证券券，是持股股人拥有有公司股股份的凭证。是股东用用来证明明其在公公司中投投资股份份的数额额；并按按相应比比例来分分享权利利和承担担义务的的书面凭证证。（思考：股股票和股股份的区区别）一、股票票的定义义第三节普普通股股筹资股份一是是股本的的计量单位位（股本划划分为若若干个单单位），，二是股东权利利地位的主主要来源源或者说说是依据据。股票是股股份的表表现形式式，表现现为有价价证券这这种凭证证。二、股票票的分类类按股票的的权利：：普通股股、优先先股按股票有有无记名名：记名名股（向发起人人、法人人发行的的为记名名股）、无记名名股按票面是是否标明明金额：：有面额额股票（我国股票票都为有有面额股股票）、无面额额股票按投资主主体：国国家股、、法人股股、个人人股、外外资股按发行对对象分：：内资股股、外资资股第三节普普通股股筹资境内外资资股B股股三、普通股的的特征期限上的的永久性性责任上的的有限性性收益上的的剩余性性清偿上的的滞后性性第三节普普通股股筹资决策上的的参与性性交易上的的流动性性权益上的的同一性性投资上的的风险性性四、普通通股股东东的权利利投票表决决权分享盈余余权股票出售售或转让让权优先认股股权剩余财产产求偿权权查账权累计票数数选举制制、多数票票选举制制、分期期选举制制第三节普普通股股筹资不具有强强制性五、股票票的发行行（一）股票发行行的目的的:筹集资本本；扩大影响响；分散风险险；股票分割割。第三节普普通股股筹资为什么要要发行股股票除《公司司法》等等有关法法律、行行政法规规另有规规定外，，企业不不得回购购本企业业发行的的股份。。企业依依法回购购股份，，应当符符合有关关条件和和财务处处理办法法，并经经投资者者决议。。（二）股股票发行行条件：：P131、组织机构构健全、、运行良良好：最近十二个月月内不存在违违规对外外提供担担保的行行为2、具有有持续盈盈利能力力：最近三个会计计年度连续盈利利3、财务务状况良良好：：最近三年年以现金或或股票方方式累计计分配的的利润不不少于最最近三年年实现的的年均可分配利利润的百分之二二十。4、最近近3年内内财务会会计文件件无虚假假记载，，无其他他重大违违法行为为。5、其他他。第三节普普通股股筹资五、股票票的发行行1、设立立发行的的程序（（P13）2、增发发新股的的程序（（P14）（三）股票的的发行程序第三节普普通股筹筹资五、股票的发发行（四）股票的的发行方法有偿增资公募发行(IPO)老股东配股无偿增资资本公积转增增股本股票股利股票分割直接公募间接公募通过券商向公公众发售通过投资银行行销售第三者配股有偿无偿并行行增资：股东东交纳股款的的一部分五、股票的发发行五、股票的发发行再次发行股票时，，可以采用时价发行和中间价发行两种价格格。（我国不允许折折价发行股票票）时价发行：企企业发行新股股时，以原发发行的流通中中的股票或同同类股票的现行市场价格格为基准来确定定股票发行价价格的一种方方法，一般在在公开招股和向第三者配股股发行时采用。。中间价发行是是取股票票面面额和股票市市价的中间值为股票发行价价格。通常在在向老股东配股时用。(五)股票的的发行价格1、市盈率法法：市价＝市盈率率×每股盈余余市盈率＝市价价/每股盈余余例：某公司每每股收益为0.6元，市市盈率为10，则该股票票市价为：P＝10×0.6＝6元第三节普普通股筹筹资五、股票的发发行(1)未未来股利(2)未未来出售普普通股股票所所得2、内在价值值法当投资者投资资普通股时，，他会得到哪哪些现金流?五、股票的发发行(五)股票的的发行价格股利定价模型型要求预测未未来所有的现现金股利.假假定未来股利利增长率将会会简化的定价价方法.固定增长不增长阶段增长股利增长模式式假定基本股利定价价模型：普通股的每每股价值等于于未来所有股股利的现值.(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)V0=++...+Div1DivDiv2=t=1(1+ke)tDivtDivt: 第t期的现金股利ke: 投资者要求的报酬率股利定价模型型如果股票在第第n期被出售售：Divn+Pricen(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)nV0=++...+Div1Div2Pricen:第n期出售售的价格调整股利定价价模型固定增长模型型（固定增长长股利）：假定股利按增增长率g稳定增长.D1: 第1期的的股利.g: 固定定增长率.ke: 投资资者要求的报报酬率.（1）固定增增长股利模型型=(ke

-g)D1(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)V0=++...+D0(1+g)D0(1+g)D0(1+g)2StockCGg=8%.上一期期分得的股利利3.24/股，投资者要求的的报酬率为15%.普通股的价值是多少少？D1=$3.24(1+8%)=$3.50VCG=D1/(ke-g)=$3.50/(15%-8%)=$50固定增长模型型例零增长模型假定每年股利利不变即g=0.(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)V0=++...+D1D=keD1D1: 第1期将支付的股利.ke: 投资者要求的报酬率.D2（2）零增长长模型（固定定股利）StockZG上一一期分得股利利$3.24/股.投资者者要求的报酬酬率为15%.普通股的价值是多少少？D1=$3.24(1+0%)=$3.24VZG=D1/(ke-0%)=$3.24/(15%-0%)=$21.60固定股利模型型例阶段性增长模模型假定公司先以超常增长率增增长一定的年年数（g可能能会大于ke），但最后后增长率会降降下来甚至可可能增长率变变为0。阶段性增长模模型这种非固定成成长股票价值值的计算，可可按下列步骤骤进行：第一步：将股利的现金金流量分为两部分，即开始的快速增长阶段段和其后的固定增长阶段段，先计算快快速增长阶段段的预期股利现值值，计算公式为为：V(D)=D0(1+gt)t(1+

ke)tt=1n其中：n—高高速增长阶段段的预计年数数gt—高速增长阶阶段第t期的的预计股利增增长率，gt可以逐年变化化，也可以固固定。第二步：：采用固定定增长模模式，在在高速增长长期末（n期）即固定定增长开开始时，，计算股票价值值，并将其其折为现值值，计算公公式为：：1(1+

ke)nDn+1(ke

-g2)×第三步：：将以上两两步求得得的现值相加加就是所求求的股票票内在价价值，计计算公式式为：D0(1+g1)tDn+1(1+

ke)t(ke

-g2)V=t=1n+1(1+

ke)n阶段性增增长模型型假定在第第2阶段段股利按按g2固定增长长，所以以公式应应为:D0(1+g1)tDn+1(1+

ke)t(ke

-g2)V=t=1n+1(1+

ke)n阶段性增增长模型型StockGP头头3years按增长率16%增长，第4年按8%固定增长长.上上一期分分得的股股利$3.24/股.投投资者要要求的报报酬率为为15%.在在这种情情形下该该普通股股的价值值是多少少？阶段性增增长模型型例二阶段模模型：前前3年为为高速固固定增长长阶段，，从第4年开始始为稳定定增长阶阶段D0=$3.24D1=D0(1+g1)1=$3.24×(1.16)1=$3.76D2=D0(1+g1)2=$3.24×(1.16)2=$4.36D3=D0(1+g1)3=$3.24×(1.16)3=$5.06D4=D3(1+g2)1=$5.06×(1.08)1=$5.46阶段性增增长模型型例0123

4

阶段性增增长模型型例PV(D1)=D1(P/F,15%,1)=3.76×0.87=$3.27PV(D2)=D2(P/F,15%,2)=4.36×0.756=$3.30PV(D3)=D3(P/F,15%,3)=5.06×0.658=$3.33P3=$5.46/(15%-8%)=$78PV(P3)=P3(P/F,15%,3)=78×0.658=$51.32计算内在价值值D0(1+16%)t(1+15%)tV=t=13+D4(15%-8%)1(1+15%)nV=$3.27+$3.30+$3.33+$51.32V=$61.22阶段性增增长模型型例高速增长长期股利利现值平稳增长长期内在在价值的的现值2、股票票内在价价值法（（总结））（1）固固定股利利（零增增长模型型）：（2）固固定增长长股利（（固定增增长）：：五、股票票的发行行第三节普普通股股筹资（3）阶阶段性增增长：D0(1+g1)tDn+1(1+

ke)t(ke

-g2)V=t=1n+1(1+

ke)n理论价值值与市场价值值理论价值值与实际际市价间间是否有有差距？？原因何何在？理论价值值与市场场价值的的差距，，除了模模式本身身考虑不不够周全全外，还还有：股利折现现模式用用以计算算的变量量多为预预期性质质或主观成分分较高，不易准准确估计计。实际股票票价格亦亦受到股股票供需需、总体体环境、、企业政政策等变变动因素素影响，，折现模模式并未未涵盖。。1、股票票上市的的意义：：资本大众众化，防防止股权权过于集集中提高公司司股票的的流动性性和变现现力提高公司司的知名名度便于筹措措资金便于确定定公司价价值思考：为为什么要要上市？？思考：股股票上市市有没有有缺点？？第三节普普通股股筹资六、股票票的上市市2、股票票上市对对公司不不利的方方面：负担较高高的信息息报导成成本；股价可能能会歪曲曲公司的的实际情情况；分散公司司控制权权，造成成管理困困难；第三节普普通股股筹资六、股票票的上市市3、股票票上市的的条件（P19）1、股票票已经核核准公开开发行2、公司司股本总总额不少少于3000万万元3、公开开发行的的股份达达到公司司总数的的25％％;公司司股本总总额超过过4亿元元的，公公开发行行股份的的比例为为10％％以上。。4、近3年无重重大违法法行为第三节普普通股股筹资六、股票票的上市市（一）普普通股筹筹资优缺缺点优点：1、没有有固定到到期日，，无须偿偿还，是是公司永永久性资资本来源源；2、利用用普通股股筹资风风险小；；3、可提提高公司司信誉，，增加公公司举债债能力。。缺点：1、筹资资成本高高；2、分散散公司控控制权。。七、普通股筹筹资的评评价（二）普普通股筹筹资的策策略1、公司司净资产产报酬率率与利息息率比较较。2、公司司净资产产收益率率与优先先股股息息比较七、普通股筹筹资的评评价其他股票票相关概概念蓝筹股，是指上上市公司司具有稳稳定的业业绩和优优厚的分分红，行行业前景景佳，在在所属的的行业中中处于领领导地位位，具有有较大的的市场占占有率和和市场影影响力。。一般需满满足以下下的条件件：１、、盘子较较大，属属于航空空母舰，，而“小小舢板””是难以以挑起大大梁的；；２、具具有较强强的分红红能力，，注重对对股东的的回报；；３、公公司在该该行业中中占据领领导地位位；４、、公司所所处的行行业正处处成长期期，行业业景气度度高。红筹股，尚存在在着一些些争议。。主要的的观点有有两种。一种认为为，应该该按照业务范围围来区分。。如果某某个上市市公司的的主要业务务在中国国大陆，其盈利中的的大部分分也来自自该业务务，那么，，这家在在中国境外外注册、、在香港港上市的股票就就是红筹筹股。国国际信息息公司彭彭博资讯讯所编的的红筹股股指数就就是按照照这一标标准来遴遴选的。。另一种观观点认为为，应该该按照权益多寡寡来划分。。如果一一家上市市公司股东权益益的大部部分直接接来自中中国大陆陆，或具有大陆陆背景，也就是是为中资资所控股股，那么么，这家家在中国境外外注册、、在香港港上市的股票才才属于红红筹股之之列。1997年4月月，恒生生指数服服务公司司着手编编制恒生生红筹股股指数时时，就是是按这一一标准来来划定红红筹股的的。通常常，这两两类公司司的股票票都被投投资者视视为红筹筹股早期的红红筹股，，主要是是一些中中资公司司收购香香港中小小型上市市公司后后改造而而形成的的，如““中信泰泰富”等等。近年来出出现的红红筹股，，主要是是内地一一些省市市将其在在香港的的窗口公公司改组组并在香香港上市市后形成成由，如如“上海海实业””、“北北京控股股”等。。红筹股已已经成了了除B股、H股外，，内地企企业进人人国际资资本市场场筹资的的一条重重要渠道道。红筹筹股的兴兴起和发发展，对对香港股股市也有有着十分分积极的的影响。。我国上市市公司的的股票有有A股、、B股、、H股、、N股和和S股等等的区分分。这一一区分主主要依据据股票的的上市地地点和所所面对的的投资者者而定。。A股的正式式名称是是人民币币普通股股票。它它是由我我国境内内的公司司发行，，供境内内机构、、组织或或个人(不含台台、港、、澳投资资者)以以人民币币认购和和交易的的普通股股股票。。B股的正式式名称是是人民币币特种股股票。它它是以人人民币标标明面值值，以外外币认购购和买卖卖，在境境内(上上海、深深圳)证证券交易易所上市市交易的的。H股，即注注册地在在内地、、上市地地在香港港的外资资股。在在港上市市外资股股就叫做做H股股。第四节优优先股筹筹资什么是优优先股优先股的的定价对于优先先股的评评价第四节优优先股筹筹资一、什么么是优先先股1、定义义：由股股份有限限公司发发行的，，在分配公司司收益和和剩余财财产方面面比普通股股股东具有优先的权利第四节优优先股筹筹资2、特点点：股利分配顺序序优于普普通股；；对剩余财产产的求偿顺顺序优于于普通股股；有面值和固定利率率；没有投票票权。一、什么么是优先先股债券第四节优优先股筹筹资二、优先先股的分分类累积优先先股和非非累积优优先股；；可转换优优先股和和不可转转换优先先股；可赎回优优先股和和不可赎赎回优先先股。参与分配配优先股股和不参参与分配配优先股股；第四节优优先股筹筹资参与优先先股的股股东可以以参与分分配超过既定定金额或既既定比率率的股利利全部参与与分配的的优先股股：当普通股股股利率率超过优先股