风险投资02课件

第二章风险资本的筹集主要内容风险资本的筹集概述风险资本的主要来源国内风险资本来源分析风险资本筹集概述风险资本筹集的重要性风险资本的筹集作为影响风险投资发展的重要因素，在风险投资的整个运作过程中居于极为重要的地位。风险投资属于长期投资，加上它的高风险性，使得风险投资具有明显的融资性。

风险投资的过程也就是风险资本运动的过程，是融资与投资相结合的一个过程。从某种意义上说，风险投资过程中最重要的，也是最困难的，不在投资，而在融资方面。风险资本的筹集指风险资本家如何从投资者手中融到资金，包括从哪些渠道、采取何种手段筹集资金等。美国的资本市场包括公共资本市场和私人权益资本市场。前者主要包括公开上市的股票市场、债券市场、金融衍生工具市场等；后者是指不必经过美国证券交易委员会审批登记，在私人之间或各金融机构与非金融机构之间交易的权益资本。私人权益资本市场由风险投资和非风险投资共同构成，风险资本是私人权益资本的组成部分。美国风险投资业资本构成情况除小企业投资公司的资金来源中有部分政府贷款外，机构投资者占了主要部分，风险资本主要来源于养老基金、大公司和个人投资者。多年以来，面对来自内部及外部日趋激烈的竞争，促使风险投资不断扩展自己的投资范围，渐渐向非风险投资领域扩张，占据了私人权益资本市场的重要部分。英国风险投资机构主要是由大型企业创办的，带有准官方的性质，但总体而言，英国风险资本资金来源仍体现出发达国家的特点，即养老金、保险公司等机构投资者发挥了很大的作用。政府资金所占比例非常有限。日本风险资金的主要来源是银行、证券公司，20世纪90年代以后人寿保险、财产保险基金才加入进来。在日本的风险投资机构中，有52％由商业银行控制，25％由证券公司控制。法国和西班牙被认为是政府直接进人风险投资业的成功典范。法国的公共财政通过各种方式进入风险资本的筹资活动，如政府创立的国有机构ANVAR，主要为进行R&D的企业提供准权益投资。1979-1985年间，ANVAR以准权益方式向7000个企业投资48亿法国法郎，产生了相当于投资额六倍的回报。西班牙的大部分风险资本由SODI、ENISA、SCRIA提供。1986年，由SODI提供的资本占50％左右，由SCRIA提供30％。英国于1981年成立了技术协会(BTG)，直接参与风险投资。英国贸易和工业部将政府支持款项的33%作为发展高新技术的专款，20％作为支持高新技术产业的开发费用。加拿大金融和非金融公司的风险投资约占总投资的30%，而政府机构的风险投资约占总投资的20％。加拿大还在各省设立若干基金，主要用来填补私有企业市场的空白。日本的投资中，政府投资的风险资本占45％以上。

融资报保是政府进入风险投资业的另—种方式，包括两种担保：一种是为风险投资公司提供融资担保，最典型的是美国的小企业投资计划。根据该计划．小企业投资公司可获得相当于共自筹资金金额300％的政府匹配资金(最高可至400％)。政府匹配资金的具体方式是，小企业投资公司通过债券市场公开发行债券筹集资金，SBIA代表联邦政府购买或为债券提供担保；另一种是对风险企业的融资进行担保，美国已实行多年。1991年通过的支持风险投资的法案又规定，银行向风险企业的贷款可占项目总投资的90％。若风险企业破产，政府负责赔偿90％并拍卖该企业资产。1981年英国实行信贷支持计划(LGS)，由贸工部出面担保，若风险企业无力偿债，贸工部以2.5％年息偿清70％的债务。风险资本的来源之二：机构投资者的资本在金融市场完善、投资活动开展时间长的欧美国家，机构投资者明显成为风险资本的主要资金来源。20世纪70年代以前，风险资本市场的投资主体以富有个人和家庭、企业、金融机构为主，80年代以后风险资本的主要资金来源转为机构投资者，特别是养老基金、保险基金、捐赠基金等。到90年代中期，养老基金占风险资本资金来源的近50％。捐赠基金

捐赠基金于风险资本市场的最早投资者。在捐赠基金中，除了一些最大的大学的捐赠基金是对某些与其本校的研究项目相联系的项目而启动进行直接投资以外，捐赠基金的大多数投资都是通过合伙制进行的。一般而言，捐赠基金为私人资本合伙项目提供大约12％的资金。相对养老基金来说，除少数捐赠基金为私人资本市场提供较大数额资金外，一般捐赠基金的规模都不大。到20世纪90年代，在50所最大的大学和学院基金中，仅有9所进行了大约超过6000万美元的投资。其中3家具有最大金额的私人资本投资的大学的此类投资的总额达到10亿美元。银行控股公司

自20世纪80年代以来开始活跃在私人资本市场上的银行控股公司，不但是风险资本市场的早期投资者，而且还是私人资本市场最大的直接投资者。包括一些进行私人资本投资的银行控股公司中的市场新进入者在内，作为小型和中型公司的资金供给者，许多银行控股公司进入风险资本市场的目的，是为了获得介于私人资本投资和提供其他商业银行产品之间的经济上的好处。银行控股公司一般通过与其资本分离的附属机构而投资于私人资本市场。其直接投资通过特许的小型商业投资公司进行。对有限合伙人的投资通过独立的分支机构进行，据统计，在进行私人资本投资的最大的20家银行控股公司中，前5家占了其总投资额的三分之二。可见，规模越大的银行控股公司在风险投资中的作用也就越大。保险公司

保险公司在私人资本市场上的业务是从私募业务中衍生出来的。多年以来，保险公司通过购买具有资产特性的债务为风险更大的公司客户提供资金。随着其专业技术的发展，保险公司开始投资于私人资本市场上的有限合伙人。20世纪80年代以来，一些保险公司成立自己的私人资本合伙公司，并将自身资金与从外部投资者处筹集而来的资金结合起来。80年代中期以后，保险公司逐步变得更适应于合伙制投资。因此，对于外部合伙公司来说，保险公司的地位变得更为重要。非银行金融机构

非银行金融机构从20世纪60年代以来就是风险资本市场的有力支持者，这一点和银行控股公司是一样的。许多非银行金融机构都是风险投资的积极的投资者。他们不是通过有限合伙人，而是常常通过设立一些特殊的附属机构来进行此类业务，即主要通过其自身的直接风险投资计划进行投资。非银行金融机构主要投资于那些符合其竞争和战略目标的，处于早期发展阶段的风险投资项目。从实践来看，在非银行金融机构所投资的项目中，大约有三分之二集中在保健、制造业、化工以及通讯行业。风险资本的来源之三：私人资本富有家庭和个人包括退休的首席执行官和由于具有敏锐的商业头脑和大量金钱而被聘用的公司经理们，还包括商业和投资银行的富有客户，他们在私人资本市场上投入了大量的资金，也是最早的风险资本投资者之一。但是，由于养老基金和捐赠基金投资额的大量增长，这一投资群体在市场上的重要性已经大大减小。据估计，富有家庭的每个协议的投资额大约为5万到100万美元之间，其金额比机构投资者要小得多。和其他投资者群体一样，这一投资者群也是受到风险投资的高额回报所吸引。因为富有家庭和个人所要求的回报期通常比其他类型投资者所要求的要长，因此，他们应该更适合投资于如私人资本特别是风险投资这样的非流动性资产。与免税的养老基金和捐赠基金不同的是，税法变化对富有家庭和个人的影响较大。例如，资本收益税的变化对这一类型的投资者就会造成影响。德国电讯公司1997年10月投入1亿马克成立高技术风险投资公司，在信息、通讯技术等领域对高新技术创业者进行风险投资。美国进行风险投资比较有名的企业有通用电气公司、施乐公司、3M公司、IBM公司等等，至1981年为止，他们已投入15亿美元的资金。英特尔公司近年投资了100多家公司，投资额超过5亿羌冗。韩国电讯公司与韩国电力公司等国有公司则将其自身80％的R＆D投资提供给相关的R＆D中心和技术研