2022年行业分析国信证券：汽车行业08中期业绩前瞻

国信证券：汽车行业08中期业绩前瞻1、轿车：2Q盈利开头下滑，估计上海汽车下滑幅度最高（40％？）

一汽轿车：1H08，公司实现EPS0.31元，同比增长206%，符合预期。1H08，公司实现销量5.2万辆，同比增长51%，奔腾、马6均显著放量，公司营销策略较为胜利。同期，规模效应下，公司毛利率水平、单车净利水平也显著上升，与其他轿车主流企业面临成本上升、利润率下降压力形成鲜亮对比。但我们留意到，公司净利2Q环比消失下降，2Q08EPS较1Q08下降0.07元，至0.12元，2Q净利下降主要源自公司加大费用的提取，估计实际盈利水平要好于报表体现。我们拟中报后对公司盈利猜测向下调整，目前暂维持对公司2022、2022年0.65元（14x）、0.70元（13x）的EPS猜测，维持“谨慎推举”评级。

上海汽车：估计1H08公司实现EPS0.32元同比下降23%，2Q净利环比下降40％?主要缘由来自于：上海大众、上海通用销量分别增长21%、13%，增长平平；上汽财务1H08兑现浮盈5亿元，相当于EPS0.08元；自主品牌开拓进度缓慢（荣威750月均销量仍在2000辆以下），估计仍将贡献亏损。鉴于：轿车行业周期见顶，上汽财务浮盈已兑现完毕、下半年盈利贡献有限，自主品牌亏损压力重重，我们下调公司2022、2022年EPS猜测至0.57元（13x）、0.57元（10x），维持“中性”评级。

一汽夏利：估计1H08公司盈利在盈亏平衡四周。其中，估计天津丰田贡献投资收益大幅增长，依靠卡罗拉上市，1H08，天津公司销量同比增长80%，估计其盈利增幅将达80-100%；本部车型偏低端，无法转嫁成本上涨压力，估计1H08亏损加大。下调公司2022、2022年EPS猜测至0.00元（原0.04元）、0.21元（原0.33元），维持“谨慎推举”评级。

长安汽车：估计1H08实现EPS0.19元，净利与上年同期大体持平。成本大幅上涨背景下，本部微车业务成为拖累，因而，公司整体盈利看重庆长安福特，重庆长安福特盈利看新蒙迪欧NG。1H08，长安福特销量同比增长25%，新蒙迪欧实现销量3.1万辆。临时维持对公司2022、2022年0.45元（14x）、0.57元（13x）的EPS猜测，维持“中性”评级。

2、重卡：2Q盈利环比上升，恐高处不胜寒

潍柴动力：估计1H08公司将实现EPS2.95元，净利同比增长57%。1H08是重卡行业及公司盈利的景气高点，估计2H08-2022年，公司盈利力量将显著下滑，2H09重卡行业有望复苏。维持对公司2022、2022年4.29元（11x）、3.22元（14x）的EPS猜测，及“中性”评级。

中国重汽：估计1H08实现EPS1.05元，净利同比增长30%。下调公司2022年EPS猜测至1.9元（11x），维持对公司2022年1.73元（12x）的EPS猜测，维持“中性”评级。

威孚高科：估计1H08公司实现EPS0.19元，净利同比增长14%。国III发动机技术路线之争仍将是公司将来面临的最大风险。短期内，我们的看法是，电控单体泵+EGR的技术体系，由于其成本更低，将明显侵占高压共轨技术体系市场份额，最终对威孚带来多大的影响，仍需对两种技术体系成本、燃油经济性等方面进行准确的比较，我们更倾向于将来会呈现多种技术并存的局面。维持对公司2022、2022年0.48元（20x）、0.80元（12x）的EPS猜测，维持“谨慎推举”评级。

3、客车：宇通快、金龙慢，江铃汽车最保险

宇通客车：估计1H08将实现EPS0.64元。其中，估计客车主业销量同比增长50％以上，盈利同比增长35%，实现EPS0.27元；另外实现非常常性损益0.37元。但我们担忧公司股价中报前后消失阶段性高点。我们留意到：宇通可能是大中客行业中最受益于国III的上市公司。缘由是：在国III标准正式实施前，重卡、大中客厂商都在冲销量，消失了特定关键零部件资源的争夺。但宇通，作为大中客行业的龙头，大致在3－4年前完成了“供应链”管理，这保证了国III实施前配件供应得到了充分保证（相对于金龙等大中客公司）。我们的言外之意是：同样受国III因素影响，宇通销量增速可能从1H08的50％以上回落至33％。维持对公司2022、2022年1.02元（14x）、0.83元（17x）的EPS猜测，及对公司“谨慎推举”的投资评级。

金龙汽车：估计1H08公司将实现EPS0.36元。其中，估计客车主业实现EPS0.22元，同比几乎无增长（5％），土地拆迁补偿、金融股权变现分别贡献EPS0.11、0.03元。不考虑股权整合，维持对公司2022、2022年0.82元（11x）、0.81元（11x）的EPS猜测。若假定2022年完成相关整合（公司将苏州金龙由孙公司上升为子公司，增持其股比至60%；公司进一步增持大金龙股权至75%），则2022年业绩将增厚21%，股本增厚幅度取决于融资方式。维持对公司“谨慎推举”评级。

江铃汽车：公司年年平滑业绩，今年中期进一步平滑补贴收益。1H08，公司销量累计同比增长14％，估计中报业绩0.62元（含0.20元补贴）。2022－2022，估计公司分别实现1.05元、1.20元EPS，按最新股价，对应动态市盈率分别为9x、8x,估值水平接近历史最低。我们估计，公司盈利猜测、估值水平双见底，熊市中将给投资者较高回报。

投资策略

重卡：估计重卡行业2Q08周期见顶，2H09复苏。维持对行业“中性”评级。

轿车：鉴于经销商库存压力增大、降价车型增多、中高端车型压力尤重，轿车行业向下拐点基本确立。维持对行业“中性”评级。

大中客：我们推断，国III的推行将使“大客销量前高后低的季节性特征”产生扭曲。一般而言，下半年销量有望占全年销量的60%，但我们担忧2H08可能仅占全年销量的50％－55％。从更长的时间考虑，大客行业销量、盈利稳定增长的特征依旧明显，