2022年9月经济数据点评：政策有底上限不高

证书编号证书编号证书编号宏观研究0.24报告作者董琦(分析师)674711政策有底，上限不高相关报告证书编号证书编号证书编号宏观研究0.24报告作者董琦(分析师)674711政策有底，上限不高相关报告本报告导读：弱复苏的特征没有生产：高温天气褪去，保供稳价带动工业品生产回升。9月工业增加值同气褪去导致电力生产回落的同时，也给制造业开工创造了良好环境，限电扰动结束，企业加速赶工，结构角度，高技术链条稳中向好，中游原材料大幅回升。往后看，除了高技术制造业，内需的逐渐升温将带动中游原材竣工好于新开工和施工，商品房销售改善，尽管地产复苏节奏尚存不确定社零：疫情缓解带动消费动能小幅回温，后续促消费政策亟需发力。9月必选内部分化，烟酒有所回落，可选多数回升。往后看，疫后财富效应缩水叠加疫情扰动，目前消费长期趋势依然处于下行的通道中，而外需回落背景下内需的重要性边际升温，四季度亟需出台大规模的促消费政策对冲三季度GDP略超市场预期，主要原因一是8-9月稳增长政策密集落地的效果好于预期，二是疫情负面冲击弱于预期。从分项来看，经济弱复苏的特征没有改变。展望四季度，出口回落、地产疲弱等因素决定四季度稳增长压力依然不小：状态，短期仍然需要基建和制造业投资托底。三季度月度GDP逐月Pm黄汝南(研究助理)3939779韩朝辉(研究助理)038433中国式现代化新征程的大幕已经拉开2022.10.16如何看四季度社融和货币政策2022.10.12上游景气优势明显，中游制造边际好转2022.10.10资金利率波动加大2022.10.02高温消退释放供给，需求端是未来关键2022.09.30请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告专题研究宏观研究专题研究2of2of19 4.消费：疫情扰动加剧修复难度，促消费政策亟需发力 105.经济弱复苏特征不改，四季度稳增长压力仍然较大 13 专题研究3of3of19三季度GDP增长3.9%，明显高于我们前期预期。从基本的经济指标预测而方面：一是8-9月稳增长政策密集落地的效果好于预期。政策性金融工具、制造业设备改造中长期贷款推进速度较快，形成实物工作量进度较前期有明显提速；二是疫情负面冲击弱于预期，疫情的扩散被控制在局部，特别是对生产端的冲击已经很小。实际值市场预期前值GDP(单季度，%).9.7.4生产(%)34.84.2固定资产投资(%)908社零(单月，%)2.52.94%)78.1进口(单月，%).3.3分产业来看，第二、三产业是主要拉动。第一产业同比增长3.4%(前值4.4%)，环比略弱于季节性水平，可能与夏季南方罕见高温干旱的影响有关。第二产业同比增长5.2%(前值0.9%)，环比明显强于季节性。第三产业同比3.2%(前值-0.4%)，环比也明显强于季节性，表明疫情对经济的实际影响在减弱。专题研究4of4of19值专题研究5of5of1908月9月10月11月10.0 20.030.02018年2019年2021年2022年(%)97531工业增加值:当月同比采矿业制造业行业角度，高技术链条稳中向好，中游原材料大幅回升。其中，中游的黑色韧性，高技术链条稳中向好，如：电器机械(15.8%)、电子设备专题研究6of6of199高技术链条稳中向好，中游原材料大幅回升(有色、化工、钢铁)9分分类行业环比变化22-0922-0822-0722-065.6-7.5-8.5食品2.83.0游-6.823.730.522.5农副食品3.8-2.3-0.8-0.3织3.5-5.1-4.8-3.9运输设备7.6.7电气机械1.0电子设备专用设备4.0.0通用设备-0.4有色冶炼2.34.9橡胶塑料2.6金属制品3.6-2.3-2.30.1化学原料.4黑色冶炼11.9-4.30.6非金属制品5.80.8-5.0-3.8-3.7依然承压，多数原材料的需求在提升。高温天气的褪去导)。2022年9月-0.42022年2022年9月-0.42022年8月9.92022年7月4.5上游能源类发电量上游原料中游工业品十种有色金属十种有色金属水泥水电风电天然原油天然气原煤焦炭氢氧化钠(烧碱)硫酸化学纤维铁粗钢钢材8.86.18.8-30.0 4.6 12.35.47.2-3.96.713.017.612.56.76.7 28.2-0.26.38.1-2.5-0.6-6.4-8.6-4.9-0.50.5-5.73.08.216.1-1.06.3-1.9-7.0-3.6-6.4-5.24.8-7.0平平板玻璃下游消费品汽车运动型多用途乘用车(SUV)新能源汽车布-0.9-0.9 31.543.40-3.6 50.20 7-9.4-9.6，制造业和基建投资维持高位。7of7of19季节性制造业投资同比维持高位，制造业设备更新贷款将带来进一步支撑。9月制造业续强于季节性。剔除基数后，83%。未来除留抵退税和内需逐步恢于季节性汽车景气度回落。未来央行设备更新改造专项再贷款有望对冲外需回落对制造业专题研究8of8of1922-035.67.0.6.44.50.422-035.67.0.6.44.50.46.99.97.08.87.26.0--3.7-6.6-6.7-2.6-3.7-0.05.52.84.64.54.09.511.010.010.210.08.619.919.713.420.421.317.50.512.810.512.07.46.619.718.115.515.912.511.6 18.813.913.613.713.510.022-0922-0822-0722-0922-0822-0722-0622-0522-04建建筑制造食食品低低技术术行业分类有色金属农副食品食品化学原料金属制品通用设备专用设备电子设备运输设备电气机械环比变化2.01.67.51.20.2-12.31.64.9房地产投资同比降幅有所收窄。9月房地产开发投资同比增长-12.0%，比上月回专题研究9of9of19：9月新开工环比弱于季节性图13：9月竣工环比弱于季节性在地产政策持续放松的情况下，居民悲观预期有所改善；但第三批集中供地的收尾导致百城土地成交面积同比继续回落，土地市场尚未出现回暖迹象。改善9月狭义和广义基建投资维持高位，广义基建增速继续提升。9月基建投资(不含落-3.6%，但依旧是全年较高增速水平(仅次于专题研究图15：9月基建投资增速维持高位图16：9月基建投资环比稍弱于季节性分行业来看，电热水维持在高增速，水利公共设施和交运增速提升。9月，电热持高位，交运和公共设施加速预计四季度基建资金充裕，全年增速在两位数。近期支撑基建投资的增量资金不断推出，主要依靠专项债盘活限额和政策性金融工具。由于二季度地方专项债发，促消费政策亟需发力专题研究疫情阶段性缓解带动消费小幅企稳，后续促消费政策亟需发力。9月社会消而内需的重要性边际升温，四季度有望出台大规模的促消费政策对冲就业压力。(%)8642020503月4月1~2月7月5月6月8月9月10月3月4月1~2月7月5月6月2017年2018年2019年专题研究餐饮、线下、限下同时回暖皆指向疫情好转带来的贡献72商品品类商品品类消费模式.156.0.7.02.71.4-1.3-0.5 商品餐饮限上限下必选可选线下线上企业规模消费大类1.91.13.36.42022-082022-09持较高景气。往后看，依然是必选好于可选的格局。分类名称环比动能22-0922-0822-0722-0622-0522-041.73.9-2.4-6.3烟酒-1.47.18.59.511.69.88.1饮料1.811.79.911.116.114.013.7日用品1.25.44.17.111.57.14.0药品0.39.08.77.39.98.48.2食品1.28.47.28.011.611.611.4金银珠宝2.111.79.614.97.91.9-0.6通讯7.87.3-0.54.913.43.2-0.4化妆品1.64.63.04.412.94.5-2.1文化办公3.114.611.58.813.93.21.92.8-3.0-8.2石油0.14.44.36.46.54.02.1建筑装潢1.61.5-0.1-0.24.93.73.0 电器-0.30.10.44.47.0-1.4-3.8目前消费整体走势与我们早期判断基本一致，6月的强势反弹被证实是不可持续的，连续两个月的回落根源还是在于居民财富效应减弱和收入弱修复的背景下消费总量修复的斜率偏缓，同时疫情的反复扰动加剧了消费修复的难度。9月的疫情放缓虽然给消费带来阶段性喘息期，但往后看，消费修复的压力依然存在，内需重要性边际升温，促消费政策亟需发力。90%80%70%60%50%40%30%20%10%疫情反弹导致远途出行受到限制国内航班数:执行航班18000160001400012000100004月5月6月7月8月9月10月11月12月长压力仍然较大弱等因素外，中小企业经营状况未被充分反映可能也是原因之一；从分项来专题研究决定四季度稳增长压力依然较大。第一，尽管16-24岁人群失业率有所下降，但城镇调查失业率出现逆季节较上月下降0.8个百分点，但主要是季节性回落，绝对数值仍明显高于往年；而城镇调查失业率上行0.2个百分点至5.5%，表明就业压力仍然很大，9月中小企业信心指数为50.9%，自7月以来连续两个月下行，表明中小企业经营仍比较困难。第二，地产处于复苏通道中，政策仍留有空间。国庆节前地产放松政策密集明显增多。9月商品房销售面积降幅小幅收窄，我们认为地产政策还留有空间。历态，与海外资本开支周期密切相关的中间品和资本品增速下行最明显，消费品增速也继续下行。我们认为四季度出口快速下行风险的较高，存在转负的风险，将成为四季度拖累经济增长的最主要的因素。难以再创新高。8-9月广义财政和信贷工具密集落地，包括追加3000亿政策性金融工具、5000亿专项债限额盘活、制造业设备更新改造中长期贷款况，但考虑到冬季即将来临，21年四季度制造业、基建投资基数较高，四季度固定资产投资很难出现进一步上行。根据三季度实际GDP增速调整后的月度GDP显示，三季度月度GDP逐月小幅提升，从7月的3.4%提高到9月的4.3%。预计四季度经济增长动能与三季度基本持平，考虑到21年四季度基数略高，单季GDP增速在3.8%左右，全年GDP增速在3%-3.5%之间。专题研究时间文件名称发布单位内容总结政策工具类型2022/9/29《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》央行、银保监会对于2022年6-8月新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，可阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。首套房贷利率2022/9/30《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》(财政部税务总局公告2022年第30财政部、税务总局自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。退税优惠2022/9/30《中国人民银行决定下调首套个人住房公积金贷款利率》央行自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。公积金贷款利率2022/9/292022年两江新区秋季线上房交会优惠政策重庆市两江新区建设管理局购房最高可享80%实缴契税补贴购房补贴优惠2022/9/28南宁市“支持刚性和改善性住房需求”金秋住房团购活动广西省南宁市住建局给予40%的购房契税补贴购房补贴优惠2022/9/29《“创新驱动转型、人才引领发展”专项行动的若干意见》浙江杭州市萧山区人民政府部分区域松绑限购，缴纳社保就能买房限购松绑、购房补贴优惠2022/9/16《关于进一步完善房地产调控政策促进房地产业健康发展的通知》天津市住房城乡建设委、规划资源局、发展改革委、人社局、税务局、人民银行天津分行、天津银保监局七部门调控新政限购松绑，支持刚需和改善性需求限购松绑2022/9/17《海南省稳经济助企纾困发展特别措施(2.0版)》(琼府办〔2022〕41号)海南省人民政府二套房首付比例降至40%降低首付比2022/9/13《关于进一步释放消费潜力持续推进市区房地产市场健康发展的通知》江苏省泰州市住建局、财政局、人社局、自然资源规划局、行政审批局、人行泰州中心支行、住房公积金中心七部门首