商业银行管理第一部分第二讲管理理论

商业银行管理学单位:华东师范大学金融系第二讲利率与商业银行管理理论Contents第一节利率概述第二节利率水平的决定第三节中国利率市场化进程第四节商业银行管理原则第五节资产负债管理理论Companyname一、利息与利率概述1.1对利息的认识从债权人的角度看，利息是债权人从债务人那里获得的多出本金的部分，是债权人因贷出货币资金而获得的报酬；从债务人的角度看，利息是债务人向债权人支付的多出本金的部分，是债务人为取得货币资金的使用权所花费的代价。第一节利息与利率Companyname1.2利率的种类利率又叫“利息率”，是一定时期内单位本金所对应的利息，是衡量利息高低的指标，具体表现为利息额同本金的比率。在经济生活中，利率有多种具体表现形式。利率有不同的分类方式。Companyname利率中央银行利率商业银行利率债券利率存款利率贷款利率公开市场操作利率存款准备金利率备付金利率再贷款利率再贴现利率存款利率贷款利率同业拆借利率债券回购利率内部资金往来利率储蓄存款利率单位存款利率同业存款利率一般贷款利率贴现贷款利率国债利率企业债券利率金融债券利率Companyname利率的种类分类标准利率种类期限长短长期利率短期利率计息时间周期不同年利率月利率日利率是否变化固定利率浮动利率是否按市场规律自由变动市场利率官定利率是否扣除物价上涨因素名义利率实际利率其他平均利率基准利率Companyname1.年利率、月利率和日利率划分标准：利息的时间周期。年利率，是以年为时间周期计算利息，通常以百分之几表示，简称几“分”；月利率，是以月为时间周期计算利息，通常以千分之几表示，简称几“厘”；日利率，是以日为时间周期计算利息，通常以万分之几表示，简称几“毫”。Companyname年利率、月利率和日利率之间的换算关系是：年利率等于月利率乘以12，月利率等于日利率乘以30；年利率除以12为月利率，月利率除以30为日利率。

实践中，我国无论是年利率，月利率还是日利率，都用“厘”作单位。如年利率4厘，月利率3厘，日利率1厘。虽然都叫厘，但年利率的厘是指百分之一，月利率的厘是指千分之一，日利率的厘是指万分之一。如年利率4厘指4%，月利率3厘指0.3%，日利率1厘指0.01%。Companyname2.市场利率和官定利率与市场利率对应的制度背景是利率市场化；

与官定利率对应的制度背景是利率管制。

Companyname3.名义利率和实际利率划分标准：利率是否扣除物价上涨因素名义利率，是指借贷契约和有价证券上载明的利率，对债权人来说，应按此利率向债务人收取利息。对债权人来说，应按此利率向债权人支付利息。

实际利率，是指名义利率减去通货膨胀率。Companyname实际利率通常有两种形式：一种是事后的实际利率，它等于名义利率减去实际发生的通货膨胀率；一种是事前的实际利率，它等于名义利率减去预期的通货膨胀率。在经济决策中，更重要的是事前对实际利率的估计。因此事前的实际利率比事后的实际利率更有意义。实际利率更被人们所看重？Companyname4.平均利率平均利率不是市场利率波动的中心和摆动的基础，相反，是从市场利率中引申出来的。平均利率不是市场利率的简单加总的算术平均，而是按各种利率贷出的资本量的加权平均。由于竞争加剧，平均利润率的下降，使得平均利率的变化呈下降的趋势。但这种下降趋势在政府干预经济的活动下，受到一定程度抑制。Companyname5.基准利率基准利率指在整个金融市场上和整个利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率。基准利率一般多由中央银行直接调控，并能够对市场其他利率产生稳定且可预测的影响。在放松利率管制以后，中央银行就是依靠对基准利率的调控来实现对其他市场利率的影响。基准利率对应的金融产品必须具有足够交易规模和交易频率，以保证对其他利率有效引导。Companyname各国在货币政策的实践中，通常以同业拆借利率或国债回购利率充当基准利率。我国目前以中国人民银行对各专业银行（现称为商业银行）贷款利率为基准利率。基准利率变动时，其他各档次的利率也相应地跟着变动。随着我国银行间同业拆借市场和国债回购市场等货币市场发展及相关利率的放开，同业拆借利率或国债回购利率现在也逐步起到了基准利率的作用。Companyname二、利息与利率的计算2.1单利与复利单利计算单利的特点是对利息不再付息，只以本金为基数计算利息，所生利息不计入计算下期利息的基数。我国商业银行的存款产品多采用单利计息。

Companyname1.单利计算单利计息的利息计算公式为：

I=P·r·n本利和计算公式：

S=P+I=P·(1+r·n)式中

I表示利息额，P表示本金，r表示利率，

n表示计息周期数。Companyname老王的存款帐户上有10000元，现年利为2.25%，单利计算第1年的利息为I1=Prn=10000×2.25%×1=225（元）第1年末，帐户上的资金应该是10225元。第2年的利息为I2=Prn=10000×2.25%×2=450（元）第2年末，帐户上的资金应该是10450元。前n年的利息率为2.25%×n第n年末，存款帐户总额为10000×（1+2.25%×n）元以此类推：Companyname2.复利计算复利，俗称利滚利，其特点是除了本金要计息外，前期的利息也要计利息。计算时，要将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息。具体计算公式为：S=P(1+r)nI=S-PI利息额，P本金，r利率，n计息周期数。当年欧洲金融的统治者罗思柴尔德曾说过，“我不知道世界七大奇迹是什么，但我知道第八大奇迹是复利。”

Companyname重复上述案例，存款帐户10000元，年利2.25%，复利计算第1年末帐户上资金为Ｓ1=10000×（1＋2.25%）1=10225（元）第1年的利息为225元。前n年末，该帐户的资金Ｓn=10000×（1＋2.25%）n期间利息合计为10000×（1+2.25%×n）-10000以此类推：第2年末帐户上资金为Ｓ2=10000×（1＋2.25%）2=10455（元）第1年的利息为455元。Companyname存款帐户10000元，年利2.25%，比较：时间利息（元）资金总额（元）单利计算复利计算单利计算复利计算第1年2252251022510225第1年4504551045010455…………………………前n年10000×2.25%·n10000×（1+2.25%×n）-1000010000×（1＋2.25%×n）10000×（1＋2.25%）nCompanyname2.2现值与终值1.单个现金流的现值与终值资金根据利率计算出的在未来的某一时点上的金额，这个金额即本利和，也称为“终值”。如果年利率是10%，现有资金为10000元，在5年后的终值计算公式为：S5=10000×(1+10%)5Companyname如果把这个过程倒过来，知道5年后的某一个时点上将有多少金额，在年利率为10%的情况下，折回为现在的同一时点上应为多少金额？计算公式为：

SP==10000(1+10%)5这个逆运算算出的本金称为“现值”。Companyname从计算现值的过程可以看出，现在的一元钱比将来的一元钱价值大，这也是资金时间价值的体现。在实际经济生活中，终值换算成现值有着广泛的用途。Companyname商业银行票据贴现业务，贴现额就是根据票据金额（终值）和利率倒算出来的现值，计算公式为：式中PV代表现值，即贴现额，r代表利率，即贴现率、

FV代表终值，即票据金额。相当于

n年以后的1元钱的现值，通常被称

为贴现系数。1PV=×FV(1+r)n1(1+r)nCompanyname贴现率和贴现系数存在反向关系，贴现率越高，贴现系数越小；贴现率越低，贴现系数越大。贴现金额就等于票据的票面金额乘以贴现系数。

1(1+r)nCompanyname从下面的时间轴上，我们可以看到今天发放100美元贷款后每年年末可以获得的金额。Companyname2.系列现金流的现值和终值系列现金流是指不同时间多次发生的现金流。现实经济生活中，经常遇到系列现金流的情况，如分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等。系列现金流最典型的表现形式是定期定额的系列收支，经济学上它称为年金，这类系列现金流的现值和终值的计算也被称为年金现值和年金终值的计算。Companyname设系列的现金流为A，即每期支付A，利率为r，期数为n，则按复利计算的每期支付的终值之和，也就是年金终值的问题，用公式表示为：S=A+A(1+r)1+A(1+r)2+A(1+r)3+…+A(1+r)n-1根据等比数列的求和公式，则若知道A、r、n,可以通过查年金终值系数表得到S值。(1+r)n-1S=A

rCompanyname同样，若知道每期的支付额为A，利率为r，期数为n，若要按复利计算这一系列的现金流的现值之和，则就是计算年金现值的问题，用公式表示为：仍然根据等比数列的求和公式，则若知道A、r、n，可通过查年金现值系数表得P值。Companyname例如，某人打算从现在起每年等额存入银行一笔钱以便5年后偿还债务。若银行存款利率为10%，每年存入银行100元钱，问5年后一共能存多少钱？Companyname这实际上是一个系列现金流，即年金问题，每年支付

为100，利率

为10%，期限

为5，所以这一系列现金流到5年后的终值为：

通过查年金终值表可以得到

r=10%,n=5时的年金终值系数为

6.1051。Companyname再如，某人打算在5年内还清目前借的一笔债务，从现在起每年等额存入银行100元。若银行存款利率为10%，问现在借的这笔钱是多少？根据年金现值的公式可以得到:在知道r=10%,n=5的情况下，通过查阅年金现值表可以得到年金现值系数为3.7908。Companyname不规则系列现金流终值计算运用于投资项目分析中的投资方案比较。例如，有一项工程需10年建成。有甲、乙两个投资方案。甲方案第一年初需投入5000万元，以后9年每年年初再追加投资500万元，共需投资9500万元；乙方案是每年年初平均投入1000万元，共需投资1亿元。从投资总额看，甲方案少于乙方案，甲方案似乎优于乙方案，但考虑到乙方案的资金占用时间更有利，结论并不确定，必须通过现值计算才能够作出判断。Companyname如果市场利率为5%，甲方案的投资现值和为（单位:万元）：

乙方案的投资现值和为（单位:万元）：投资现值和，或者说考虑了资金时间价值的投资总额比较，乙方案优于甲方案。Companyname2.3到期收益率的计算到期收益率是衡量利率的最精确的指标。到期收益率是指从债务工具上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率。常见的债务工具有普通贷款、定期定额偿还贷款、息票债券、贴现发行债券、永久债券。Companyname

四种信用市场工具普通贷款：贷款人向借款人提供一定金额的资金，借款人必须在到期日把这笔资金偿还给贷款人，并支付额外的利息。固定支付贷款：贷款人向借款人提供一定金额的资金，借款人必须在约定的若干时期内.每个期间（比如说1个月）向贷款人等额偿还包括部分本金和利息在内的款项。息票债券：在到期日之前每年向债券持有人支付固定金额的利息（息票利息），在到期日再偿还确定的最终金额的债券。贴现发行债券：购买价格低于其面值（贴现发行），债券发行人在到期日那天按照面值偿还的债券。Companyname1.普通贷款到期收益率的计算普通贷款是指本金和利息期末一次性偿付的贷款。举例来说，农业银行某支行贷给王先生10000元，从贷出者的角度看，这10000元就是农业银行今天所贷出的本钱，一年以后王先生还给农业银行11000元。就这笔贷款来说，假设到期收益率为r，可以建立方程式：10000=11000/(1+r)计算可得r=0.1。即这笔贷款到期收益率为10%，或者说该贷款利率是10%。Companyname2.定期定额偿还贷款到期收益率的计算定期定额偿还贷款在整个贷款期内定期都要偿还相同的金额。由于定期定额偿还贷款，就涉及多次的偿付额，因此，在计算现值时，要将所有偿付额的现值加总起来。Companyname举例来说，张先生向工商银行某支行贷了10000元的定期定额偿还贷款，分25年还清，每年还1260元，若在这

25年中实行固定利率，假设到期收益率为

r，可以得到如下方程式：即每年偿付额的现值之和等于银行最初所贷出的本钱。年金现值系数表查得r=0.12。这12%就是银行在这笔贷款上的到期收益率。Companyname从上例可以推断一般公式，对任何一笔定期定额清偿贷款，其中，LOAN=贷款余额

EP=固定的年偿付额

n=到期前贷款年限

计算出的r即为该笔贷款的到期收益率。Companyname息票债券息票债券到期收益率的计算方法与固定支付贷款相同，使息票债券的现值与未来各期偿付金额的现值之和相等。表1中列出了几种息票债券价格条件下的到期收益率计算结果。Companyname3.息票债券到期收益率的计算在债券的面值、票面利率和期限已知的条件下，如果知道债券的市场价格，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道债券的到期收益率，便可以求出债券的价格。债券的市场价格越高，其到期收益率就越低；反过来，债券的到期收益率越高，则其市场价格就越低。Companyname如果债券价格等于其面值，到期收益率就等于息票利率。债券价格和到期收益率呈负相关；也就是说，当到期收益率上升时，债券价格下跌；当到期收益率下降时，债券价格上涨。当债券价格低于其面值时，到期收益率高于其息票利率。表1息票利率10%，年限10年的债券的到期收益率（面值为1000美元）Companyname息票债券的一个特例：永续债券这种债券一直以固定息票利息C偿付的无到期日、无须偿付本金的永久性债券。Companyname4.永久债券到期收益率的计算永久债券的期限无限长，实际上是一种没有到期日、不偿还本金、永远支付固定金额C息票利息的永久债券，又称为统一公债。

对于统一公债，假定每年末利息支付额C，债券市场价格为P，则其到期收益率的计算公式为：

根据无穷递减等比数列求和公式可得到，

从而Companyname假如某人用100元购买了某种永久公债，每年得到的利息为10元，则到期收益率为：

永久债券的价格与到期收益率呈负向相关。Companyname优先股可以被看作一种永久债券。比如一个公司的优先股面值为100元，每年的股息率为8%，现在的市场利率为10%，则这种优先股的市场价格为：期限很长的息票债券和永续债券十分相似。Companyname5.贴现发行债券到期收益率的计算贴现发行债券每期不支付利息，而是到期支付票面额给持有者，即相当于折价出售。按年复利计算，其到期收益率计算公式为：上式中P为债券价格，F为面值，

r

为到期收益率，n

是债券期限。Companyname比如，以2年期满时偿付1000元面值的某种贴现发行券为例，如果当期买入价格为900元，根据上式可以得到以下方程：求解得到

Companyname贴现发行债券结论我们对不同债券到期收益率的计算揭示了一个重要的事实：债券现行价格和利率是负相关的：当利率上升时，债券价格下跌：反之亦然。Companyname2.4利率和回报率的区别

回报率是精确衡量人们在特定时期持有某种债券或者任何其他种类证券获得回报的指标。对于任何证券来说，回报率的定义就是证券持有人的利息收入加上证券价值变化的总和，除以购买价格的比率。一个例子：面值1000美元的息票债券，其息票利率为10%，而购入价格为1000美元，在持有一年后，以1200美元的价格出售，其收益率是多少？债券持有人每年的息票利息收人是100美元，债券价值的变化是1200-1000=200美元。把这两者加在一起，并把它按购买价格1000美元的比率来表示，我们得到持有该债券1年的回报率为：（100美元+200美元）/1000美元=0.30=30%

Companyname30%的回报率与表110%的到期收益率不同说明债券的回报率与到期收益率不一定相等。持有债券回报率R更一般的形式是：Companyname债券回报率是当期收益率和资本利得率g之和。表2提供了当利率从10%上涨至20%时，以面值购买、息票利率为10%的不同期限的债券的1年期回报率。表2Companyname几个重要结论：回报率等于最初到期收益率的唯一一种债券是持有期与距离到期日的期限一致的债券(表2中最后一种债券)。对于距离到期日的期限超过持有期的债券而言，利率的上升必定伴随着债券价格的下跌从而导致债券出现资本损失。离债券到期日的时间越长，利率变化引起的债券价格变化的比率也越大。离债券到期日的时间越长当利率上升时，回报率也就越低。尽管债券的初始利率很高，但当利率上升时，其回报率也可能出现负数。Companyname2.5期限与债券回报率：利率风险期限越长的债券，其价格波动受利率的影响也越大，这个结论有助于帮助我们解释债券市场上一个重要事实：长期债券的价格和回报率的波动性都大于短期债券。这就是利率风险。尽管长期债务工具具有相当大的利率风险，短期债务工具却并非如此。实际上，到期期限与持有期一致的任何债券都没有利率风险。从表4-2最后一种息票债券中可以看出这一点。总结债券收益率为我们提供了评判债券持有期内各种债券投资优劣的标准：持有短期债券比持有长期债券更为安全。Companyname2.6实际利率和名义利率的区别名义利率没有考虑通货膨胀。实际利率是根据物价水平（通货膨胀）的预期变动进行相应调整的利率，能够更为准确地反映真实的借款成本。在实际利率较低的情况下，借入资金的意愿增大贷出资金的意愿减小。Companyname由于实际利率反映借款的真实成本，是借款动力和贷款动力更佳的风向标，因此区分实际利率和名义利率显得尤为重要。实际利率也能更好地反映信用市场上所发生事件对人们的影响。图1表示的是1953~2008年3个月期美国国库券的名义利率和实际利率的估计值，从中我们可以看出名义利率和实际利率的变动趋势通常并不一致。图11953~2008年的名义利率和实际利率Companyname第二节利率水平的决定一、利率总水平决定理论：研究一般利率水平的决定和影响因素，可服务于宏观调控的目的

二、利率期限结构理论：研究是什么因素导致长短期利率的差异，可直接服务于投资管理

三、利率的风险结构理论：研究金融资产如何依所承担风险的大小而享受相应的收益，可服务于金融资产的估值和投资决策Companyname利率总水平的决定理论一、马克思的平均利润决定理论二、古典学派的储蓄投资理论三、凯恩斯的流动性偏好理论四、可贷资金理论五、影响与决定利率的现实因素Companyname一、马克思的平均利润决定理论马克思对利率决定因素的分析是以其对在资本主义制度下利息本质的认识为基础的。分割利润的利息率既与借贷资本的供求状况有关，更与资本借贷的性质有关。职能资本家借款是为了把它当作资本以获取利润，如果利率高到要拿走他的全部利润，使他无利可图，那他就根本不会去借款；同样，借贷资本家也是以增值为目的贷放货币的，因此，正常情况下，利率水平应介于零和平均利润率之间。

Companyname二、古典学派的储蓄投资理论强调实际的供求因素（节约和生产率／边际储蓄倾向和边际投资倾向）对利率水平的决定作用：储蓄和投资全是利率的函数，储蓄是利率的正函数，投资是利率的反函数；储蓄和投资的均衡决定均衡利率水平。是对一定时期内储蓄流量与投资流量变化关系作理论分析的纯流量理论。Companyname古典学派的储蓄投资理论图示rr2r0r10IISSS'S'I'I'Companyname三、可贷资金理论提倡将实际因素和货币因素、流量分析与存量分析综合为一种新的理论体系。可贷资金供求曲线的交点决定均衡利率水平；可贷资金供给：当前储蓄、固定投资的出售所得、贮藏现金的再用和银行体系所创造的新增货币。可贷资金需求：当前投资、固定资本的重置以及折旧与报废的补偿、现金的新增积累或贮藏Companyname可贷资金模型(一)债券市场及其均衡（1）债券价格与债券市场均衡

可贷资金模型根据债券市场的供求分析利率水平的决定。首先按照一般的供求分析方法，在其他变量不变的情况下，债券需求与供给量将随着债券价格的变动发生变化。债券需求曲线向右下方倾斜，债券供给曲线向右上方倾斜。这表明，债券需求量随债券价格上升而减少，而债券供给随债券价格上升而增加。Companyname债券价格P债券量QEOQ0P0BdBs债券价格与债券市场均衡图P1P2ABCDQ1Q3Q4Q2Companyname（2）利率与债券市场均衡。由于债券价格与按照到期收益率衡量的利率水平负相关，因此，我们可以建立债券需求量和债券供给量与利率水平之间的关系，进而描述出债券市场的供求曲线及其均衡。在其他变量不变的前提下，债券需求量随着利率水平的上升而增加；债券供给曲线向下倾斜，表明在其他变量不变的前提下，债券供给量随着利率水平的上升而减少。Companyname利率r债券量QEOQ0r0BsBd利率与债券市场均衡图r2r1ABCDQ3Q1Q4Q2Companyname（3）可贷资金模型与债券市场均衡债券的发行人之所以发行债券，是需要从债券的购买者那里获得贷款，即债券供给等价于可贷资金需求，从而债券供给曲线描述了利率水平与可贷资金需求量之间的关系；同理，债券的购买者之所以购买债券，是愿意提供闲置的可贷资金，即债券需求等价于可贷资金供给，从而债券需求曲线描述了利率水平与可贷资金供给量之间的关系。如果我们以横轴表示可贷资金量，纵轴表示利率水平，那么，使用可贷资金这一术语描述了债券市场的均衡。这也是上述分析被称为可贷资金模型的原因之所在。Companyname利率r可贷资金量LEOL0r0LdLs可贷资金模型、利率与债券市场均衡Companyname(二)供求曲线的位移及其影响因素1．债券需求曲线的位移及其影响因素对于上述债券价格(或利率)变动导致的需求量(或供给量)的变动，我们称之为沿需求曲线(或供给曲线)的移动；与此同时，在每个给定的债券价格(或利率水平)上，对于其他外生因素的变化导致的需求量(或供给量)的变动，我们称之为需求曲线(或供给曲线)本身的移动。根据资产组合理论，影响资产需求的因素主要有财富量、风险、流动性和预期收益率。在每个给定的债券价格(或利率水平)上，上述每个因素的变化都会导致债券需求量的变化，从而使需求曲线发生位移。CompanynameEg：国民财富量债券需求曲线的位移利率r债券量QEOQ0r0Bs1Bd2财富量与债券市场需求影响Q1r1FBd1仿此分析，请分析以下因素对债券需求变动的影响：(1)债券风险(2)债券预期收益率(3)债券的流动性Companyname2．债券供给曲线的位移及其影响因素

在每个给定的债券价格(或利率水平)上，预期有利可图的投资机会、预期通货膨胀率以及政府活动的规模等因素的变化会使债券供给量发生变化，进而导致债券供给曲线的位移。

CompanynameEg:投资机会增多对债券供给曲线位移的影响利率r债券量QEOQ0r0Bs1Bd1经济周期与均衡利率的决定Q1r1FBs2仿此分析，请分析以下因素对债券供给变动的影响：(1)政府活动的规模(2)预期通货膨胀率Companyname(三)均衡利率的决定1．预期通货膨胀率对债券市场均衡利率的影响利率r债券量QEOQ0r0Bs1Bd1预期通货膨胀与均衡利率的决定Q1r1FBs2Bd2Companyname2经济周期性波动变动对债券市场均衡利率的影响利率r债券量QEOQ0r0Bs1Bd2经济周期与均衡利率的决定Q1r1FBd1Bs2Companyname四、凯恩斯的流动性偏好理论纯货币理论，认为利率是放弃流动性的补偿；利率水平由流动性偏好（货币需求）和货币供给决定；存量利率：利率由某一瞬间的货币现存供求量所决定。Companyname流动性偏好模型(一)货币市场及其均衡凯恩斯的流动性偏好模型根据货币市场的均衡分析利率水平的决定。在流动性偏好模型中，凯恩斯假定作为财富贮藏手段的资产包括货币和债券两种类型。货币的收益率为零，债券是货币的位移替代资产；资产的预期收益率与市场利率相等。在其他条件不变的前提下，根据资产组合理论，资产需求量与预期收益率正相关。因此，利率的升高，货币需求减少，货币需求曲线向右下倾斜。Companyname利率r货币量MM0r0MsMd货币市场供求及其均衡Er1r2ABCDM1M2Companyname(二)货币供求曲线的位移及其影响因素1．货币需求曲线的位移及其影响因素。在流动性偏好模型中，导致货币需求曲线发生位移的主要有两个因素：(1)收入水平；(2)价格水平。Companyname利率r货币量MM0r0MsMd1收入水平变动与均衡利率r1EFMd2Companyname利率r货币量MM0r0MsMd1价格水平变动与均衡利率r1EFMd2Companyname2．货币供给曲线的位移及其影响因素。若货币供给完全由央行决定，那么，在其他条件都相同的前提下，扩张性货币政策会导致货币供给曲线向右移动；紧缩性货币政策会导致货币供给曲线向左移动。

Companyname利率r货币量MM0r0Ms1Md货币市场供求及其均衡r1EFMs2Companyname(三)均衡利率的决定将上述影响供求曲线位移的因素结合起来，我们可以分析均衡利率的决定。1.收入水平的变动。2.价格水平的变动。3.货币供给的变动。如果其他经济变量保持不变，货币供给增加会使利率水平下降；与此相反，如果放松了“其他条件不变”的假定，那么货币供给增加导致的收入效应、价格水平效应和通货膨胀预期效应会使利率水平上升。从而利率水平最终到底是上升还是下降取决于上述四种效应的大小以及发挥作用时滞的长短。

Companyname第三节收益率曲线与利率期限结构一、收益率曲线二、利率期限结构Companyname1.1收益率曲线的基本形状通过观察多个国家不同时期的收益率曲线，研究者发现收益率曲线可能呈现不同的形状。

(a)正常(斜率为正)的收益率曲线(b)水平的收益率曲线(c)反向(斜率为负)的收益率曲线(d)驼峰状的收益率曲线图10-10收益率曲线的形状Companyname收益率曲线的一般形状有：正常或斜率为正(normalorpositivelysloped)水平(flat)反向或斜率为负驼峰型(humped)。Companyname1.2收益率曲线的变化收益率曲线变化分类：平行移动(parallelshift)转动(twist)曲率(curvature)变化－蝴蝶式转换(butterflyshifts)

Companyname1.3收益率曲线用于定价的不足国债收益率曲线只能作为债券定价的参考，不能直接运用于债券定价。最主要的原因是收益率曲线是由所有债券(包括息票债券和零息票债券)的到期收益率构成的曲线，其曲线上的点并不是真正的某个期限的市场利率，而只是某个期限的债券的到期收益率。如果这个债券是息票债券，则该到期收益率就不等于同期限的市场利率，也就不能用于其他期限相同、息票特征不同的债券的定价。

Companyname2.利率期限结构表示即期利率与到期期限关系的图形即为即期利率曲线(spotratecurve),也称为利率期限结构(TermStructureofInterestRate)。利率期限结构上的利率是零息票债券的收益率、或者贴现率。我们在进行固定收益证券定价时用的贴现率是零息票债券的收益率，也就是期限结构上与不同期限对应的零息票债券的即期利率。

Companyname2.1预期假说预期假说(ExpectationsHypothesis)的基本命题是：长期利率相当于在该期限内人们预期的所有短期利率的平均数。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。预期假说中隐含着这样几个前提假定：(1)投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动。如果一种债券的预期收益低于另一种债券，那么，投资者将会选择购买后者；(2)所有市场参与者都有相同的预期；(3)在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的；(4)金融市场是完全竞争的；(5)完全替代的债券具有相等的预期收益率。

Companynamen期债券的利率等于在n期债券的期限内出现的所有一期债券利率的平均数。预期假说解释了利率期限结构随着时间不同而变化的原因。(1)收益率曲线向上倾斜时，短期利率预期在未来呈上升趋势。(2)收益率曲线向下倾斜时，短期利率预期在未来呈下降趋势。(3)当收益率曲线呈水平状态时，短期利率预期在未来保持不变。

Companyname2.2市场分割假说市场分割假说(SegmentedMarketsHypothesis)的基本命题是：期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。该假说的前提假定：(1)投资者对不同期限的债券有不同的偏好，因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平；(2)在期限相同的债券之间，投资者将根据预期收益水平的高低决定取舍，即投资者是理性的；(3)理性的投资者对其投资组合的调整有一定的局限性，许多客观因素使这种调整滞后于预期收益水平的变动；(4)期限不同的债券不是完全替代的。

Companyname按照市场分离假说的解释，收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。(1)收益率曲线向上倾斜表明，对短期债券的需求相对高于对长期债券的需求，结果是短期债券具有较高的价格和较低的利率水平，长期利率高于短期利率。(2)收益率曲线向下倾斜表明，对长期债券的需求相对高于对短期债券的需求，结果是长期债券有较高的价格和较低的利率水平，短期利率高于长期利率。(3)由于平均看来，大多数人通常宁愿持有短期债券而非长期债券，因而收益率曲线通常向上倾斜。

Companyname2.3流动性偏好假说流动性偏好假说(LiquidityPreferredHypothesis)是对预期假说和市场分割假说的进一步发展，是对预期假说和市场分割假说的进一步完善。流动性偏好假说的基本命题是：长期债券的利率水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上由债券供给与需求决定的期限溢价(Termpremium)。

Companyname前提假定：(1)期限不同的债券之间是互相替代的，一种债券的预期收益率确实会影响其他不同期限债券的利率水平。(2)投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。如果某个投资者对某种期限的债券具有特殊偏好，那么，该投资者可能更愿意停留在该债券的市场上，表明他对这种债券具有偏好停留(PreferredHabitat)。(3)投资者的决策依据是债券的预期收益率，而不是他偏好的某种债券的期限。Companyname(4)不同期限债券的预期收益率不会相差太多。因此在大多数情况下，投资人存在喜短厌长的倾向。(5)投资人只有能获得一个正的时间溢价，才愿意转而持有长期债券。(6)偏好停留假说的基本命题是，长期利率rnt等于在该期限内预计出现的所有短期利率的平均数再加上一个正的时间溢价。

Companyname结论：(1)即使短期利率在未来的平均水平保持不变，由于时间溢酬的存在，长期利率仍然会高于短期利率。这就是收益率曲线通常向上倾斜的原因。(2)在时间溢价水平一定的前提下，短期利率的上升意味着平均看来短期利率水平将来会更高，从而长期利率也会随之上升，这解释了不同期限债券的利率总是共同变动的原因。Companyname(3)时间溢价水平大于零与收益率曲线有时向下倾斜的事实并不矛盾。因为在短期利率预期未来会大幅度下降的情况下，预期的短期利率的平均数即使再加上一个正的时间溢价，长期利率仍然低于现行的短期利率水平。(4)当短期利率水平较低时，投资者总是预期利率水平将来会上升到某个正常水平，未来预期短期利率的平均数会相对高于现行的短期利率水平，再加上一个正的时间溢价，使长期利率大大高于现行短期利率，收益率曲线往往比较陡峭地向上倾斜。反之则反。Companyname2.4利率期限结构形成假设的实证检验根据实证分析的结果，可以得出有关利率期限结构形成假说的一些现实性结论：(1)市场分割假设逐渐地被人们所遗忘，因为随着市场的发展，技术的进步，市场交易规模的扩大，市场已经逐渐形成一个统一的整体。(2)市场预期假设如果没有同流动性溢酬相结合，都会被市场资料所拒绝。(3)流动性溢酬呈现出不断变化的特征。

Companyname第三节中国利率市场化进程一、中国利率体系二、我国利率政策的主要决定因素三、我国的利率市场化改革Companyname一、中国利率体系现状我国当前利率体系分四个层次：

(1)中央银行基准利率：存款准备金利率、中央银行再贷款利率、再贴现利率；

(2)银行间利率：全国银行间拆借市场利率CIBOR、银行间国债市场利率；

(3)商业银行等金融机构的存贷款利率；

(4)市场利率：深沪证券交易所债券市场利率、民间借贷利率。Companyname二、我国利率政策的主要决定因素传统上：市场物价总水平、国有企业利息承受能力、银行利润和社会资金总供求情况，其中最主要的是市场物价总水平。今后：资本平均利润率、市场资金供求和物价总水平的变动Companyname三、我国的利率市场化改革1.利率市场化广义：是要使市场利率价格总水平主要由资本平均利润率、市场资金供求和物价总水平的变动等经济因素决定，使利率能够真正发挥引导资金流向，合理配置资源的作用。狭义：是要形成一套以中央银行基准利率为核心的、中央银行可以有效调控的，多层次的、有弹性的、能够充分反映市场资金供求的利率体系。

Companyname2.利率市场化的内容现行的中央银行基准利率和商业银行的储蓄及存贷款利率要扭转过去那种由中央政府按照国民经济计划的要求，主要从收入分配角度出发制定利率的做法，一方面，使中央银行的基准利率成为既尊重市场利率水平，又能体现中央银行宏观调控意图的灵活、有效的政策工具；另一方面，使商业银行能够根据基准利率和现实的经济情况灵活调整自身的利率政策、达到降低成本、防范风险，实现利效最大化的目的。Companyname发展银行间同业拆借市场和国债市场,形成真正的、有影响的市场利率。通过法定利率的市场化、合理化，制约和引导民间利率，以实现高效、同一、有弹性、多层次、多样化的利率体系。Companyname3.利率市场化的总体思路先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。Companyname我国利率市场化进程近年来，我国利率市场化改革稳步推进。1996年以后，先后放开了银行间拆借市场利率、债券市场利率及银行间市场国债和政策性金融债的发行利率；放开了境内外币贷款和大额外币存款利率；试办人民币长期大额协议存款；逐步扩大人民币贷款利率的浮动区间。Companyname2004年，利率市场化迈出了重要步伐：1月1日，再次扩大了金融机构贷款利率浮动区间；3月25日，实行再贷款浮息制度；10月29日，放开了商业银行贷款利率上限，城乡信用社贷款利率浮动上限扩大到基准利率的2.3倍，实行人民币存款利率下浮制度。Companyname2005年1月31日，央行又发布了《稳步推进利率市场化报告》。2005年3月16日，人民银行大幅度降低超额准备金利率，并完全放开金融机构同业存款利率。目前，尚未进入市场化改革进程的唯有存款利率的上限、贷款利率的下限（已开始突破）和法定存款准备金利率等少数利率品种。Companyname2007年1月4日起，上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor）开始运行，以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台，由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的批发性利率，未来有可能成为真正的基准利率。Companyname央行在《2008年第四季度货币政策执行报告》中将“推动利率市场化”列为未来主要政策思路之一，并独立于利率手段之外提出。分析人士认为，这意味着我国推动利率市场化的进程可能在不久的将来再度推进。在该报告中，央行在“下一阶段主要政策思路”中提出了6条思路，其中第四条指出，将“加快货币市场基准利率体系建设，完善中央银行利率体系，提高金融机构风险定价能力和水平，更大程度发挥市场在利率决定中的作用”。第一财经日报发布时间：2009年02月24日Companyname当前利率市场化的困难与挑战产权清晰、自由竞争和退出机制是进一步推进利率市场化的必要条件，这些条件在中国是否已经完全具备？当前推进利率市场化的焦点在于放开贷款利率下限和存款利率上限，由商业银行自主定价。那么，我们是否允许完全的自由竞争？如果竞争失败，退出机制的约束又是否存在呢？CompanynameCompanyname商业银行管理理论Companyname第一节银行管理原则一、流动性原则1、流动性的含义。指商业银行以合理价格获取可用资金的能力。可用资金是指商业银行在某一时点或时期能独立处置、自主运用的货币资金。其中，资产的流动性指商业银行持有的资产能随时得以偿付或在不贬值情况下变现；负债的流动性是指商业银行能够以较低成本随时获得所需要的资金来源。Companyname第一节银行管理原则二、安全性原则1、安全性的含义。指商业银行在经营过程中，能够按时收回信贷资金的能力。商业银行作为信用中介，自有资本少，是负债经营。资金安全性受经济环境波动的影响大。Companyname第一节银行管理原则2、影响安全性的因素。1）客户的平均贷款规模2）客户的经营环境3）信贷管理体制（贷款审查、发放、回收独立）Companyname第一节银行管理原则三、盈利性原则1、盈利性的含义。是指商业银行在经营过程中所取得的、并作为其自身活动内在动力的利润程度。它是商业银行经营活动的最终目标，也是其经营成果的综合衡量指标。Companyname第一节银行管理原则2、影响盈利性因素。1）客户存贷款规模2）资产结构的组合3）资本充足率4）财务管理与经营思想Companyname第一节银行管理原则四、“三性”原则的辩证关系盈利性——银行的生存与发展流动性——资金的匹配、支付、银行信誉安全性——银行的风险、破产倒闭商业银行要在保证流动性与安全性的前提下，追求利润的最大化。流动性是实现安全性的必要手段，安全性是实现盈利性的基础，追求盈利是保证安全性与流动性的最终目标。Companyname第二节资产负债管理理论一、资产管理理论该理论盛行于20世纪50年代以前。基本思想：基于负债是资产既定前提，资产规模受负债规模的制约，管理者所能做的只能是在既有的负债规模基础上，努力实现资产结构的优化，即在资产与负债期限结构上相匹配。在注重资产流动性的基础上，关注银行资本充足度。在奉行资产管理期间，银行家们提出了“真实票据理论”、“资产转移理论”、“预期收入理论”等，这些理论为拓展银行资产的经营领域奠定了基础。Companyname第二节资产负债管理理论1、真实票据理论。该理论又称商业贷款理论,认为银行只发放短期的、与商品周转服务的具有自偿性贷款。是早期英国银行管理经验基础上发展起来的。真实票据理论缺陷：（1）没有考虑活期存款沉淀部分的相对稳定性，忽视了信用创造的能力。（2）适用于单个银行，对整个银行体系未必适用。（3）该理论限制了银行资产创新；自偿贷款随着经济周期自动伸缩贷款量，加大经济的波动，不利于中央银行货币政策的调节。Companyname第二节资产负债管理理论2、资产转换理论资产转换理论是由莫尔顿于1918年提出的。它认为银行的流动性取决于银行掌握易变现的资产，如债券等票据等，通过证券市场上出售也能保持银行的流动性。在这理论影响下，银行业务经营更加灵活多样。但缺陷是：片面强调了银行的流动性依赖于其资产的出售，忽视了资产的真实质量，为社会信用膨胀提供了条件。Companyname第二节资产负债管理理论3、预期收入理论普罗科诺于1949年在《定期放款与银行流动性理论》一书中提出。该理论认为，银行的贷款能否到期偿还或变现，取决于借款人未来现金流入。在这理论的影响下，二战后分期付款的长期贷款、房地产贷款和消费贷款得到迅速发展，成为支持战后西方经济发展的重要因素。但是，该理论将银行资产经营安全建立在银行管理者主观预期的基础上，仅考虑借款人的未来收入，增加了银行经营风险。Companyname第二节资产负债管理理论二、负债管理理论进入20世纪60年代，CPI开始困扰各国经济，利率普遍上涨，银行为了生存，主动地转变经营思想，通过市场发行债务工具增加其流动性。负债管理理论改变了银行资产只能被动地适应负债的局面，完全根据业务的需要，主动通过扩大负债的办法，支持和发展资产业务，增强商业银行的经营活力。因此，负债管理理论是银行家们在实际业务中创新的结果。Companyname第二节资产负债管理理论1、存款理论该理论强调应根据客户意愿组织存款，按照安全性原则管理存款，根据存款分布状况安排贷款，参照贷款的收益支付存款利息，不能盲目发展存款和贷款。它反映了银行经营策略重点被置于资产管理方面，注重存款的安全性；银行流动性是通过调整资产结构，而不是通过调整负债结构来实现，这在一定程度上限制了银行经营活动的范围。存款理论属于银行的被动负债管理理论。Companyname第二节资产负债管理理论2、购买理论该理论认为银行可以采取主动地购买资金满足流动性需求。但该理论影响：推动了社会信用扩张和经济增长；又导致银行负债成本上升，盲目竞争，加重债务危机和通货膨胀。Companyname第二节资产负债管理理论3、销售理论是20世纪80年代西方金融竞争和金融危机加深的背景下形成一种负债管理理论，其主题是推销金融产品。销售理论的含义主要包括：（1）客户至上和客户需要多样化。（2）通过服务渠道来达到吸收资金的目的，是销售理论的精华所在。Companyname第二节资产负债管理理论（3）金融产品开发要从资产与负债这两方面考虑。销售理论注重着一种市场概念，关注客户需要和偏好，告诉客户银行所提供产品和服务。销售理论的兴起和盛行，反映了80年后银行和非银行金融机构之间的业务相互渗透和彼此之间的竞争，标志着银行由分业经营模式向混业经营模式的转变，银行业务逐渐走向综合化和智能化。Companyname第二节资产负债管理理论三、资产负债综合管理理论20世纪90年代初，产生了资产负债综合管理理论。资产负债综合管理理论既综合了上述两种理论的优点，又克服了其缺陷，强调根据经济情况的变化，通过资产结构和负债结构的共同调整，实现“三性”之间的协调与均衡。其内容是：1、流动性问题。需要从资产和负债两方面来预测流动性需求，寻找满足流动性需求的途径。Companyname第二节资产负债管理理论2、期限利率对称和利率敏感性问题。通过调整资产与负债结构，达到期限和利率的对称。3、风险控制问题。明确规定了资本充足率，根据不同的经营环境制定各类资产的风险度标准和控制风险的方法，对收益性的评估标准注重考察资产收益率和资本收益率。Companyname第二节资产负债管理理论四、资产负债表外管理理论资产负债表外管理理论是资产负债综合管理理论的延伸，使资产负债综合管理由表内扩张到表外，极大地丰富了银行管理理论的内容，也使得银行风险管理日益复杂化。银行为了有效地进行风险管理，必须发展多样化的金融服务，如基金托管与管理、期货期权等衍生工具交易。这种管理思想，还在不断的发展和完善中，银行要在工作中研究、开发、制定新的银行管理措施和方法，完善管理理论体系，从而对银行进行有效地管理。Companyname第二节资产负债管理理论五、我国银行资产负债比例管理监控指标

1、反映资产与负债关系的指标Companyname第二节资产负债管理理论2、反映资产结构的指标银行的核心资本：《巴塞尔协议》把商业银行的资本区分为“核心资本”和“补充资本”。核心资本又称一级资本，具体包括实收资本和公开储备。核心资本至少应占全部资金的50%；补充资本又称二级资本或附属资本，具体包括：非公开储备、资产重估储备、普通准备金或普通呆帐准备金、混合资本工具及长期债务。

Companyname第二节资产负债管理理论

3、反映资产质量的指标Companyname第二节资产负债管理理论

4、反映负债结构的指标Companyname第三节资产负债管理技术：缺口管理一、利率敏感性缺口管理利率敏感性资产（IRSA）和利率敏感性负债（IRSL）是指在一定期限内需要重新根据市场利率确定利率的资产和负债。利率敏感性缺口就是利率敏感性资产与利率敏感性负债之间的差额，它反映了银行资金的利率风险暴露情况。最常见的一种称为资金缺口，其公式表达式为：GAP=IRSA-IRSLCompanyname利率敏感性缺口另一个概念是利率敏感性比率。它是利率敏感性资产与利率敏感性负债的金额之比，即Q=IRSA÷IRSLCompanyname2、利率敏感性缺口与净利息收入变动的关系净利息收入的变动情况取决于利率敏感性缺口的大小，用公式表示为：△NII=IRSA×△i－IRSL×△i=GAP×△iCompanyname3、利率敏感性缺口的计算方法（1）基本缺口。是银行提出判断资产负债利率敏感性的标准。如果资产或负债到期限大于考察期限，则该资产负债属于非利率敏感性资产负债。优点是简单易行，但考察期限的选择由银行主观决定，难免失之偏顾。Companyname（2）累积缺口和增量缺口。增量缺口是将考察期划分为若干连续的期间，分析单个期间利率敏感性资产与负债对比情况。累积缺口则是考察整个考察期间内资产与负债匹配情况，将考察期间内各个子期间增量缺口值相加，得出累积缺口。计算公式为：Companyname（3）标准化缺口。标准化缺口是简单以利率敏感性资产与负债的金额差作为衡量银行利率风险的标准，其内含的假定条件：利率敏感性资产与负债对市场利率变动的反映程度是一样的。如果市场利率上升5%，则敏感性资产或负债的利息收入或利息成本也上升5%。Companyname计算标准化缺口，首先要选定一个基础利率，如LIBOR；其次，以基础利率为参照，将相应的敏感性资产与负债的重新定价的变动率；最后，与基础利率的变动率作比较，确定出各自的相对变动率，计算出利率敏感性资产与负债的缺口金额。Companynameeg:假设某银行90天到期的短期贷款为1000万美元、银行发行90天CDs为800万美元，基础利率为90天国库券利率。当基础利率上升5%时，该银行的短期贷款上升为4%，其变动率为80%；而CDs的利率上升为6%，其相对变动率为120%，则该银行的标准缺口金额为：GAP=1000万×80%－800万×120%=-160万美元Companyname如果采用基本缺口计算方法，该银行90天到期的资产与负债缺口金额为：GAP=1000万-800万=200万美元可见，基本缺口计算的结果夸大了利率风险，而标准缺口比较符合实际情况，更准确反映银行资产与负债的利率敏感性错配程度，因而它成为银行利率风险管理的依据。Companyname4、利率敏感性缺口管理策略（1）进取性策略它是指银行主动预期市场利率变动，来确定利率敏感性资产与负债缺口，使其缺口值的变动朝着银行有利方向变动，扩大银行利息收入。进取性策略成功关键在于利率预测准确性，进取性策略比较适合大型银行。

Companyname（2）防御性策略它是指在保持利率敏感性资产与负债之间的平衡，使其缺口值为零或很小。Companyname5、利率敏感性缺口管理的缺陷（1）采用利率敏感性缺口管理的前提条件是对市场利率预期。（2）因调整成本高导致采用缺口管理利率风险不理想。（3）就缺口值而言，它并不能准确反映银行的现金流量，从而影响到对净利息收入变动的预测。Companyname（4）无法解决银行资金回流问题。因为回流资金本身受利率变动的影响。当利率上升时，借款人会延期支付抵押贷款利息或本金；当利率下降时，借款人会提前偿还固定利率的抵押贷款。因此回流资金对利率变动的敏感性是缺口管理深层次的缺陷。（5）利率敏感性缺口管理重视利率变动对资产负债收入效应，忽视了市场价值效应，因此它是一种片面的衡量银行利率风险敞口的方法。Companyname二、持续期缺口管理（一）持续期的概念持续期是指债券的平均有效期限，它反映了现金流量的时间价值。因持续期用适当的贴现率将债券的所有利息和本金等现金流量转换为现值，表现了所有现金流量的金额和时间。因此，持续期是一种比到期期限更完善地计量银行资产与负债利率敏感性的方法，并用于分析利率变动对银行权益资本的影响。Companyname(二)利率风险免疫管理的核心方法：持续期模型持续期（Duration）是由麦考莱（Macaulay）为分析和管理债券组合利率风险特性于1938年提出的,又称麦考莱持续期。持续期的数值可看作债券未来现金流量的加权现值之和与债券当前现值之和比，即：Companyname持续期从形式上看是一个时间概念，但它反映了P对r变动敏感性。持续期作为时间概念，表示债券未来现金流量的平均期限，反映了该债券暴露在利率风险中的平均时间长短，D越长，利率风险越大；另一方面通过求P对r的一阶偏导数来分析利率变动对P的影响。对两边求无限小r的的偏导数可得:Companyname其中：称为修正后的持续期。直观地给出了P变化与r变动之间的线性关系,表明债券价格的变动率是修正后的持续期与利率变动的乘积，且债券价格的变动与利率方向相反。CompanynameD是衡量债券利率风险敞口的有效工具。D的特征是：（1）多次性偿付类债券的D随着偿还期的增加而增加，但却以递减的速度增加。（2）D是其到期收益率的减函数。（3）债券的息票利息越高，D越短。（4）D具有可加性。Companyname鉴于上述D的特征，管理者可利用D估算利率变动对银行所有头寸的未来现金流量现值的潜在影响，从而能够对利率变动的长期影响进行评估，更为准确地估算利率风险对银行的影响。利用D具有可加性的特征，对银行的资产和负债组合进行所谓利率风险免疫管理。利率风险免疫是指通过某种管理方法使得银行资产组合和负债组合分别受到市场利率变动的影响能够相互抵消，从而达到利率风险免疫的目的。Companyname（三）D模型用于利率风险免疫管理缺陷与修正麦考莱模型有两个前提假设：用于所有未来现金流量的贴现率是固定的；债券收益率曲线是平坦的。这限制了持续期作为衡量债券利率风险敞口的有效指标。1、用于所有未来现金流量的贴现率是固定的。解决方法就是根据利率期限结构来分段考虑贴现率。根据利率预期理论推出Dmf：Companyname修正后的Dmf公式是把债券价格分为n个不同的时间期限来考虑的，可以用其来衡量不同时间期限内的利率变动对债券价格的影响。Companyname2、债券收益率曲线是平坦的，这意味着D是利率风险敞口的线性，即债券价格的变动与利率冲击成比例。当利率变动较小时（小于1%），这种线性关系是有效的。如果利率变动较大时，D衡量债券利率风险敞口就会产生较大的误差，究其原因，在于利率与债券价格的关系是凸性的，而非线性的，如图所示。

P

AL1L0

0r

持续期凸性问题

Companyname直线L0表示债券价格变化与利率变动的线性关系，曲线L1表示实际价格变化与利率变动的关系。债券价格收益率曲线上A点的切线的斜率，它会随着利率的变动而变动。持续期分析在利率变化较大时存在高估或低估债券价格的下跌或上升幅度，债券凸性越明显，这方面的效应越显著。要准确衡量债券价格对利率变动的敏感性，持续期分析时，还要考虑利率与债券价格关系曲线的凸性。Companyname凸性是债券价格对利率的二阶偏导数，即：凸性C弥补了D假设的债券价格变动与利率变动线性关系的不合理性，反映了D随利率变化而变化的事实，它与D的结合使用更能准确地反映债券的利率风险敞口。Companyname3、利用D衡量利率风险并没有考虑内含期权风险，如可赎回债券以及银行核心存款提前支取和贷款提前偿还而带来的利率风险。麦考莱模型假设所有资产和负债的未来现金流量不受利率变动的影响，但内含期权性质的资产和负债的未来现金流量随着市场利率的变动而变化，其价格也会发生相应的变化。Companyname弥补这一缺陷的方法就是Fabozzi于1996年在修正的D基础上，提出了有效D，即：有效持续期充分考虑了内含期权对债券和贷款价格的影响，市场利率的上升或下降引起债券和贷款价格的下降P-或上升P+，它能直接衡量出具有内含期权性质的金融产品的利率风险。Companyname（四）持续期缺口模型核心思想：金融机构尽可能地