2022年丽尚国潮研究报告 以传统百货零售起家-国资入主转型新零售

2022年丽尚国潮研究报告以传统百货零售起家_国资入主转型新零售一、丽尚国潮：老牌百货转型升级，业绩水平逐步恢复（一）以传统百货零售起家，国资入主转型新零售公司是由老牌百货向新零售业态转型的大型商贸企业，拥有杭州环北、南京环北、兰州亚欧商厦等多个大型专业市场及综合性商场，主要业务分布于杭州、南京、甘肃，目前主营业务分为专业市场管理、商贸百货零售、新消费新零售三大板块。其主营业务战略调整主要经历了以下三个发展阶段：（1）1992-2002年：起步于传统百货零售业务。公司前身兰州民百于1992年由原兰州民主西路百货大楼、兰州第三产业集团公司和南京呈元建筑装饰有限公司三家发起人以定向募集方式设立而成，1996年在上交所上市，是甘肃规模最大的老牌百货零售商贸企业之一。（2）2003-2019年：业务重心开始逐渐向专业市场管理转移。2003年，从事旅游资源和专业市场开发经营的红楼集团成为公司第一大股东，注入专业市场资产，并于2013和2017年分别收购南京环北和杭州环北两大服装批发市场，至此公司形成了集商业综合、零售百货、专业市场和酒店经营等于一体的多元化业态布局。（3）2020年至今：丽水国资委赋能传统业务转型升级。2020年实控人由红楼集团变更为丽水经济技术开发区管理委员会，控股股东变更为元明控股，对原有业务进行梳理并重新谋划战略发展方向。2021年公司正式更名为丽尚国潮，在国资推动下，利用产业基金、参股企业和设立子公司等方式，基于长期百货经营的扎实基础，从品牌端、供应链、渠道端积极进行战略转型，拓展跨境电商业务，探索布局线上线下相融合的新消费新零售领域。未来公司将聚焦新零售业务，秉持“振兴国货，引领国潮”的发展理念，推进自有新国货品牌孵化，并持续完善跨境电商供应链建设，加速线上线下融合，实现业态结构的转型升级，致力于成为新消费新零售领域的重要主体力量。股权结构调整后稳定集中，丽水国资委成为实控人。2020年6月，原控股股东红楼集团与元明控股正式签署《股份转让协议》及《表决权委托协议》，转让其持有的兰州民百20%股权，同时委托所持9.99%股份对应的表决权，并永久不可撤销地放弃26.3%股份对应表决权，控制权变更完成后，元明控股成为控股股东，丽水国资委成为实际控制人。此后红楼集团以协议转让等方式持续减少持股比例，截至2022年7月25日，控股股东元明控股持有公司20%股权以及9.99%表决权，红楼集团及其一致行动人共持有公司股份31.93%。2020年12月21日公司新设全资子公司丽尚控股，作为探索新领域、孵化新业务的载体，聚焦于供应链体系、新国货以及跨境电商等新零售业务的投资。丽尚控股2021年7月取得杭州维尚丽20%股权，布局美妆新国货品牌；2021年8月和12月分别认缴肌理研颜25%股份以及绀园实业19%股份，切入女性新消费市场；2021年10月合资设立丽尚美链，以及2022年3月以2246.40万元受让海南旅投黑虎39%股权，拓展跨境电商业务并完善供应链体系。实控权变更后董事会亦相应调整。公司实控权变更后，为保障公司平稳发展及有效决策，2020年9月董事会进行改组，洪一丹女士辞去公司董事长职务并继续担任公司董事，选举叶茂先生为第九届董事会董事长，石峰先生为副董事长，8个董事会席位中2名董事来自于红楼集团，1名独立董事由红楼集团提名，其余董事会成员均由元明控股提名。管理层拥有丰富相关从业经验，为公司注入新动力。董事长叶茂先生曾任职于丽水市城市投资副总经理及丽水市汽车运输集团董事长，现同时任职于丽水经济技术开发区事业发展集团副董事长，公司治理经验丰富；董事洪一丹女士多年任职于红楼集团和兰州民百，对公司业务及发展具有深厚经验；董事会秘书黄爱美女士以及财务总监黄成安先生拥有多段相应岗位的从业经历，业务能力强。（二）受益于新零售业务快速增长，公司盈利开启修复进程2020年对公司主营的商贸零售业务造成巨大不利影响，营业收入同比大幅下降68.16%。2021年公司在稳固传统业务基础上开拓新零售业务，营收恢复增长，归母净利润显著大幅提升，全年营业收入6.43亿元/YoY+7.23%；归母净利润1.55亿元/YoY+78.65%；扣非后归母净利润1.57亿元/YoY+76.14%。其中新零售业务维持高增长态势，2022年第一、二季度新零售业务迅速放量，营收分别为0.70/1.00亿元，环比增长355.36%/42.80%，新零售占公司整体营收比重不断快速提升，2021Q4-2022Q2分别为10.30%/31.71%/46.93%，未来有望成为公司新的增长曲线。从营收来看，2019年以前百货零售业务贡献一半以上营收，但营收占比逐年缩减，2020年和2021年营收占比分别仅27.56%/24.04%；专业市场业务营收占比不断提升，从2013收购南京环北以来，专业市场营收占比从4.77%快速增长至58.93%。2021年专业市场管理、商贸百货零售、商品房以及新零售业务营收占比分别为58.93%/24.04%/7.14%/2.38%，2022年第二季度则分别为26.81%/15.26%/3.89%/46.93%，由于新零售业务始于2021年第四季度，当年营收占比较低，2022年第一季度新零售业务占比显著提升，未来有望在原有业务的稳健基础上驱动公司业绩增长。从毛利率来看，专业市场管理业务毛利率领跑并稳步上升，在60%-80%之间，由采取商铺租赁模式所致，贡献公司主要利润；餐饮客房业务毛利率曾经排第二，2020年初受影响餐饮业务停业，并于4月外包，营收减少而固定成本不变，导致业务近两年亏损；商贸百货业务毛利率2019年保持在20%左右，此后毛利率大幅增长主要系执行新收入准则按照净额法确认收入；新零售业务目前毛利率水平尚低，2021年和2022年第一、第二季度分别为7.73%/8.65%/5.60%。二、丽尚国潮传统业务深耕多年，表现稳健（一）专业市场管理：经营稳定，贡献主要营收基于客户资源沉淀和资金基础，抗风险能力强。公司专业市场业务主要以杭州环北（2013年收购）与南京环北（2017年收购）两大批发市场为主体，进行专业市场的经营管理、物业管理、停车场管理等活动。公司与商户签订商铺租赁合同，商户自行办理国家要求的相关资质和营业执照后独立开展经营活动，公司提供场地、运营管理、水电、市场环境管理等多项服务，按合同收取物业费、管理费、广告费等费用。尽管近两年由于受到内部结构调整及外部反复影响，市场客流量有所下滑，但由于与大部分商户达成长期合作，整体经营情况稳定。地理位置及商业环境优越，“人+货+场”优势及产业集群效应显著。杭州环北和南京环北分别位于杭州凤起路黄金商圈核心区及南京夫子庙商圈，均为商业繁华地段，交通便利且人流密集；市场规模均较大，杭州环北拥有2321间商位，南京环北现有1200余商户及3000多名相关从业人员，客户资源丰富并且在业内拥有较高知名度及口碑；周边商业业态丰富，能够形成产业集群效应，影响力辐射至周边甚至全国专业市场。专业市场管理业务盈利能力较强，为公司主要利润来源。从利润水平看，专业市场管理业务毛利率保持在60%-80%，2022Q2业务毛利率下降至56.03%，主要系公司在冲击下勇担社会责任、积极响应政府政策号召对小微商户减免租金，对短期营收造成一定影响，但剔除减免租影响后净利润实现正增长。南京环北批发市场净利润表现相对稳定，2016-2021年分别为0.45/0.37/0.42/0.51/0.39/0.41亿元，净利率分别为50.52%/41.01%/48.94%/57.59%/50.02%/43.59%；杭州环北丝绸服装城由于2018年出售旗下子公司上海永菱90%和上海乾鹏100%股权，存在重大股权转让导致净利润显著拔高不具备可比性，除该年外，2017/2019/2020/2021年净利润逐年上升，分别为1.09/1.46/1.18/1.41亿元，净利率分别为46.90%/51.56%/49.51%/47.11%；2018年净利润为15.48亿元，同比大幅增长超12倍，主要系公司当年出售物业资产上海广场及福都商厦所致。从出租率看，2021年杭州环北出租率从去年的93.9%提高到98.6%，南京环北出租率也比去年提高至93%，对比全国同业，出租率处于较高水平。由于经营主要模式为商铺租赁并收取租金，公司凭借运营管理运营经验和能力，不断提质增效，随着续租率、出租率逐步提升，预计未来两大批发市场营收将稳健增长，持续为公司贡献稳定的高利润。（二）商贸百货零售：传统线下业态增长趋缓，但韧性仍存公司以百货商厦起家、深耕商贸百货零售业务多年，具有丰富经验及运营管理能力，其经营主体是兰州亚欧商厦，为兰州首家集百货零售、餐饮娱乐、酒店休闲于一体的多业态中高端综合性商场，地处兰州商业旺市核心商圈，日客流量高峰期达20万人次，经营国际国内高端美妆、服饰、珠宝品牌，引进多家知名餐饮品牌。经营模式为以联营为主、自营和租赁为辅。快速对市场变化做出响应，在实践中调整经营业态。过去商贸零售业务以百货批发零售为主、兼有连锁超市及餐饮客房业务，2019年起公司陆续对9家连锁超市进行歇业调整，经过对经营状况和市场环境变化的分析，决定停止连锁超市业务，聚焦亚欧商厦百货零售。2020年初爆发，餐饮客房业务受到严重打击，为缓解经营压力、降低经营风险，2020年4月底公司将亚欧大酒店转租给兰州颐韵餐饮并按营业额的10%收取转租费。从营收上看，2020年执行新收入准则，百货零售联营模式按净额法确认收入，导致百货商贸业务（包含餐饮酒店）营收同比下降78.54%，2021年10月受影响，亚欧商场除超市外全面停业近30天，且减免商户租金及保底毛利共241.42万元，因此2021年营收同比下降12.40%至1.54亿元，但降幅缩窄。从毛利率上看，2021年商贸百货业务毛利率同比提升1.26pp至46.38%。从净利润上看，公司于2018年设立全资子公司亚欧商厦有限责任公司，主要继承亚欧商厦的零售百货及餐饮酒店业务，2019-2021年净利润分别为0.03/0.11/0.09亿元。亚欧商厦通过提高运营管理水平、改善购物环境、开展全渠道营销等举措，百货零售业务营收在疫后有望得到修复。三、丽尚国潮：跨境电商+国潮品牌，探索开辟新赛道积极布局新零售，打开业绩成长空间。2021年以来公司积极拓展以新国货为主的新零售领域，公司新零售业务经营品类覆盖一线国际大牌美妆、食品、母婴产品、数码潮玩、时尚轻奢等多领域，电商业务包括零售、平台供货、平台代销及行业供货四个模式。2021全年、2022Q1、2022Q2新零售业务分别实现营业收入0.15/0.70/1.00亿元，毛利率分别为7.73%/8.65%/5.60%。未来公司将继续秉承“振兴国货，引领国潮”理念，积极拓展新渠道并探索平台合作模式，借助线上线下相融合的方式，在新零售领域加速发展。（一）跨境电商：联合海旅免税，积极布局新零售1.消费升级叠加政策利好，跨境电商市场前景广阔跨境电商零售进口是指国内消费者通过第三方平台经营者、从境外购买商品并运递进境的消费行为，业务模式主要有网购保税进口和直购进口两种。与传统进口贸易相比，跨境电商缩短了中间环节，同时减免了部分进口税收，到达终端消费者的价格更低。公司拓展的跨境电商业务属于网购保税进口，即先将海外商品以批量报关的方式，在海关特殊监管区域或保税物流中心（B型）内的保税仓储存，消费者在线上平台下单后从保税仓发出商品，由国内快递送达消费者。收入提升带动消费需求旺盛，中国成为全球最大奢侈品市场。国家统计局数据显示，2001-2021年我国城镇居民人均可支配收入以10.15%的复合增速增至4.74万元。根据要客研究院发布的《2020-2021中国奢侈品报告》，2021年中国人全球奢侈品消费额达9451亿元，贡献了全球43.73%的奢侈品消费。其中2020年前中国消费者的奢侈品消费有70%-80%发生在境外，高端消费外流明显，2020年受影响，中国奢侈品消费的发生在境内的比重首次高于境外，2021年境内消费占比进一步提升至64.44%，消费回流趋势显现。引导海外消费回流，政策加码支持进口跨境电商。2016年以来国家持续出台多项推动进口跨境电商行业发展的政策举措，主要为扩大跨境电子商务零售进口试点、提高跨境购物额度、增加商品品类。目前我国对跨境电子商务零售进口商品实行清单管理，消费者购买跨境清单内商品的单次交易限值为5000元，年度交易限值为26000元，限额内关税为零，进口环节增值税和消费税按法定应纳税额的70%征收。《跨境电子商务零售进口商品清单》自2016年出台以来，共经历过四次调整，清单商品数量由最初的1240个逐渐提升至目前的1476个，商品种类不断丰富。近五年来跨境电商保持较高增速，在国家政策扶持和在对进口商品整体需求增长驱动下，进口跨境电商交易规模和用户数量呈增长趋势。根据网经社“电数宝”电商大数据库，2021年中国跨境电商行业交易规模14.20万亿元/YoY+13.60%，占当年我国货物贸易进出口总值39.10万亿元的36.32%。2017-2021年中国进口跨境电商市场规模分别为1.76/1.90/2.47/2.80/3.20万亿元，同比增速分别为46.44%/7.95%/30.00%/13.36%/14.28%，4年间CAGR为16.12%；用户规模分别为0.66/0.89/1.25/1.40/1.56亿人，同比增速分别为57.14%/34.09%/41.24%/12.00%/10.71%，4年间CAGR达23.79%。我们认为未来巨大的市场空间将继续支撑进口跨境电商行业快速发展。2.成立丽尚美链、参股旅投黑虎，加速布局跨境电商成立丽尚美链合作优质终端平台，完善跨境电商供应链体系。2021年10月15日公司与声量（衢州）合资成立丽尚美链，持有51%股权，其团队积累多年丰富经验以及专业优势，上游采购和下游渠道资源整合能力强。从产业链角度看，公司目前所从事的跨境电商业务模式为向海外上游供货商采购货源、借助终端渠道平台得物、天猫国际、淘宝C店、抖音、海拍客等进行保税直发，同时正在与唯品会、小红书等进行合作洽谈，主要销售品类为在跨境电商零售中占比最大的大牌美妆。基于采购规模优势，公司具有强大的海外供应链体系，以更低的价格拿到更丰富、优质的货源；同时以新兴平台得物为主要发力点，得物平台鉴定模式解决了消费者跨境购物时担心“真假掺买”的痛点，渠道发展有望带动公司跨境电商业务持续高增。投资参股旅投黑虎，借势海南零售布局跨境电商。在自贸港等优惠政策驱动下，海南旅游零售市场快速发展且前景广阔，公司抓住机遇与海南第二大免税运营商海旅合作以快速布局海南市场。2022年3月1日公司全资子公司丽尚控股出资2246.4万元受让美泉科技持有的旅投黑虎39%的股权，成为旅投黑虎第二大股东。海旅免税持有旅投黑虎51%股份，经营美妆、护肤、母婴、日用品等品类，商品SKU超过3000个，具备强大的供应链和上游议价能力，公司可借助其供应链优势与自身跨境电商及新国货业务进行协同；京东国际持有旅投黑虎10%股份，主要负责在海南业务的投资运营。公司与其他股东充分发挥各自优势形成协同效应，整合多方资源积极探索创新零售商业模式。旅投黑虎为海旅免税跨境电商业务主要承接主体。海旅免税的跨境电商业务目前营收占比较低，但毛利率最高且呈波动上升，2021年主要系跨境电商政策缩紧、旅投黑虎降价处理库存导致毛利率下降，2022年旅投黑虎新开2家线下门店，由于新引进供应商降低采购成本，22Q1毛利率大幅回升。扎根海南布局产业链，旅投黑虎线上线下相结合发力跨境电商。旅投黑虎目前主要运营“美好生活”电商平台和海旅黑虎跨境会员购小程序，开创性地开设海南第一家线下跨境零关税展示店，拓展了“线上销售+线下展示”的O2O新零售模式。此外旅投黑虎在海口综合保税区设立2500平方米的仓库，与阿里旗下菜鸟物流共同保障供应链高效运作；线下门店布局方面，旅投黑虎与海南最大连锁商超旺豪超市达成战略合作。此外，旅投黑虎为岛民免税试点企业，已在海口、三亚布局5家线下岛民免税门店，未来岛民免税政策正式推出后即可开业经营，增厚公司业绩。战略合作将协同供应链资源和线下门店布局，赋能新零售业务。海旅免税与拉格代尔在免税商品采购方面已形成稳定的战略合作关系，同时随着业务发展开始与部分品牌建立直采关系，公司与其进行合作可以借力其供应链优势以拓宽自身供应链体系。预计未来随着海南旅游零售以及跨境电商行业不断扩容，公司新零售业务将迎来高增长。（二）新消费：借国潮崛起之势，孵化新国货品牌“国潮”成为消费新风尚，国货品牌乘势而起。随着国民经济发展和民族文化自信提升，Z世代的年轻消费者对于国货品牌认知和接受度不断提升。根据百度与人民网研究院联合发布的《2021国潮骄傲搜索大数据》，2011-2021年“国潮”搜索热度大幅上涨超过5倍；根据知萌咨询发布的《中国品牌消费行为与态度调查报告》，调查结果显示2020年有78.5%中国消费者品牌选择偏好于国货品牌。以90后、00后为代表的新生代人群具有强烈的民族自豪感和文化自信心，同时初入社会、消费意愿强烈，已逐渐成为其消费主力军，为国货品牌发展注入新动力。在“她经济”兴起的浪潮之下，女性消费市场不断扩容。企查查发布的《2022“她经济”女性消费数据分析报告》指出，消费和健康是“她经济”的两大重要构成，其中女性消费主要包括美妆、医美、黄金珠宝、母婴、女装5大赛道，发展依赖互联网社区电商，其中最火热的赛道为美妆和母婴，美妆赛道体量最大，2010年以来注册量逐年增加，截至2021年6月全国美妆企业总数高达1853.2万家。如今“悦己主义”已深入当代女性内心，伴随着女性经济实力的不断提升，以女性为主要消费群体、聚焦女性消费理念和需求而形成的经济市场已经具备一定规模和潜力。秉承“振兴国货，引领国潮”理念，切入女性消费市场孵化新国货品牌。全资子公司丽尚控股投资孵化柯泰儿、维尚丽、肌理研颜等新消费品牌，期望培育出国潮国货自有品牌。其中柯泰儿2020年和2021年阿里平台销售额分别为2720万元和2400万元，其身体精油、绵羊油身体乳、咖啡海盐身体磨砂膏等单品抓住身体护理的消费趋势增长，凭借高性价比，已取得较为可观的销售成绩，该品牌具有一定潜力，未来有望进一步顺应市场动向、打造自身独有竞争优势。四、盈利预测业务拆分及收入预测公司目前核心业务为专业市场管理、商贸百货零售、新消费新零